證券市場(chǎng)有效的一個(gè)重要標(biāo)志是，能正確分析市場(chǎng)信息并對(duì)其做出恰當(dāng)反應(yīng)。但證券市場(chǎng)大量的信息披露及相關(guān)市場(chǎng)信息需求主體自身知識(shí)的缺陷，很難讓真正有價(jià)值的信息及時(shí)有效地被廣大信息主體捕獲，這也一定程度上影響了市場(chǎng)的有效性。而證券分析師作為解讀市場(chǎng)信息的專(zhuān)業(yè)人士就顯得尤為重要，證券分析師運(yùn)用其對(duì)于市場(chǎng)公開(kāi)信息的分析能力優(yōu)勢(shì)以及信息資源渠道優(yōu)勢(shì)，將信息分析結(jié)果從只屬于分析師專(zhuān)屬的私人信息狀態(tài)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)公開(kāi)狀態(tài)，最終實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)市場(chǎng)有效性的作用。但在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，證券分析師并非完全“道德人”，他們也會(huì)有意無(wú)意的運(yùn)用自身的話語(yǔ)優(yōu)勢(shì)，直接間接地影響投資人判斷，實(shí)現(xiàn)其私人收益。這也嚴(yán)重?fù)p害了投資者利益，挫傷了投資者的市場(chǎng)信息。鑒于此種狀況，研究證券分析師如何運(yùn)用其話語(yǔ)優(yōu)勢(shì)影響投資者信息判斷就十分有必要。

一、知識(shí)考古學(xué)及證券分析師話語(yǔ)分析的相關(guān)研究現(xiàn)狀

“知識(shí)考古學(xué)”是福柯在其學(xué)術(shù)研究生涯中對(duì)“話語(yǔ)”進(jìn)行分析時(shí)采用的一種基本模式。所謂“知識(shí)考古學(xué)”，就是一種應(yīng)用“考古學(xué)”的意識(shí)和方法來(lái)對(duì)“知識(shí)”或“觀念”的構(gòu)成(前提、條件、機(jī)制)與演變過(guò)程進(jìn)行考察和分析的方法。按照福柯在《詞與物———人文科學(xué)考古學(xué)》一書(shū)中的說(shuō)法，“知識(shí)考古學(xué)”的主要目的是“旨在重新發(fā)現(xiàn)在何種基礎(chǔ)上，知識(shí)和理論才是可能的;知識(shí)在哪個(gè)秩序空間內(nèi)被構(gòu)建起來(lái);在何種歷史先天性基礎(chǔ)上，在何種確實(shí)性要素中，觀念得以呈現(xiàn)，科學(xué)得以確立，經(jīng)驗(yàn)得以在哲學(xué)中被反思，合理性得以塑成，以便也許以后不久就會(huì)消失”。從更一般的意義上說(shuō)，也即討論問(wèn)題的時(shí)候，不是從思想傳統(tǒng)本身的脈絡(luò)出發(fā)，而是著眼于歷史中的話語(yǔ)實(shí)踐，關(guān)注“思想如何以話語(yǔ)的形式，即歷史情境中的言說(shuō)行為，而不是簡(jiǎn)單的概念的發(fā)生———參與和創(chuàng)造了歷史”(劉禾，2010)。［1］從這個(gè)層面上講，知識(shí)考古學(xué)也就明確地成為一種對(duì)“話語(yǔ)”的構(gòu)成和演變過(guò)程進(jìn)行考察和分析的研究方法。目前我國(guó)學(xué)術(shù)界關(guān)于證券分析師的研究主要集中在四個(gè)方面，即分析師股票評(píng)級(jí)和推薦是否具有信息含量;分析師股票評(píng)級(jí)和推薦的長(zhǎng)期效應(yīng);分析師報(bào)告中其他信息的市場(chǎng)反應(yīng);分析師報(bào)告信息含量的來(lái)源和影響因素研究(鄭方鑣和吳超鵬，2006)。［2］對(duì)于改善資本市場(chǎng)有效性的目的而言，證券分析師的分析到底起到多大的作用是很必要的研究視角。這些已有研究都把證券分析師話語(yǔ)作為一個(gè)客觀存在，研究其對(duì)資本市場(chǎng)的影響，一個(gè)顯而易見(jiàn)的事實(shí)卻是證券分析語(yǔ)是話語(yǔ)主體———證券分析師行為的結(jié)果。這種行為受到主體意識(shí)的很大控制。胡奕明等(2003)在《證券分析信息解讀能力調(diào)查》一文中指出證券分析師對(duì)年報(bào)信息的使用能力在提高，對(duì)管理信息和會(huì)計(jì)信息的使用頻率都有所上升，且會(huì)計(jì)信息的使用比例遠(yuǎn)高于管理信息。［3］這也就說(shuō)明了證券分析師在其分析行動(dòng)中所占有的能動(dòng)性地位，證券分析師如何篩選信息、用什么方法分析信息、以何種方式提供信息都會(huì)對(duì)廣大信息受眾產(chǎn)生影響。縱觀國(guó)內(nèi)現(xiàn)有對(duì)證券分析師相關(guān)問(wèn)題研究的現(xiàn)狀，很少涉及對(duì)證券分析師主體的研究。正是基于此種研究現(xiàn)狀及研究特質(zhì)的啟發(fā)，筆者試圖嘗試著結(jié)合資本市場(chǎng)中的股評(píng)現(xiàn)象，沿著知識(shí)考古學(xué)研究路徑追尋證券分析師話語(yǔ)分析的新思維。

二、基于知識(shí)考古學(xué)視角下的證券分析話語(yǔ)重新審視

我國(guó)現(xiàn)有關(guān)于信息研究的邊界往往定位在信息(包括證券分析師的行為)本體作為客觀存在對(duì)信息接受者的牽引作用，很少考慮信息形成的過(guò)程及其在度構(gòu)建過(guò)程，也即福柯所說(shuō)的很少考慮知識(shí)信息在哪個(gè)秩序空間內(nèi)被構(gòu)建，其在歷史情境中的發(fā)展路徑。而在證券分析師場(chǎng)域里，證券分析師信息的再傳遞很大程度上影響了信息受眾的接收邊界，所以，研究證券分析師的話語(yǔ)架構(gòu)對(duì)于信息傳播的準(zhǔn)確性，對(duì)于資本市場(chǎng)的有效性不言而喻。

(一)證券分析師語(yǔ)境的信息構(gòu)建分析

【摘要】隨著金融業(yè)的快速發(fā)展和成熟，證券分析師在證券市場(chǎng)中所造成的影響越來(lái)越大，證券分析師出具專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，歸納市場(chǎng)信息的分析報(bào)告，提高市場(chǎng)定價(jià)效率，還通過(guò)投資咨詢(xún)服務(wù)幫助投資者獲取收益。證券分析師作為投資者和發(fā)行人的中介，存在有利于投資銀行或有利于投資者或有利于自身的行為，這種利益沖突會(huì)使投資者降低對(duì)分析師的信任度或遠(yuǎn)離市場(chǎng)，或使證券機(jī)構(gòu)難以生存。證券分析師可能存在為牟取自身利益而損害客戶(hù)的利益，導(dǎo)致金融市場(chǎng)無(wú)法健康有序的發(fā)展。本文通過(guò)對(duì)證券分析師利益沖突問(wèn)題的現(xiàn)狀探究其成因，并提出完善“中國(guó)墻”及信息披露制度加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管，從聲譽(yù)機(jī)制抑制其產(chǎn)生。

【關(guān)鍵詞】證券分析師;利益沖突;金融風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

近年，隨著金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展，更多的民眾成為投資者，證券分析師作為金融市場(chǎng)上掌握高度的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和分析技術(shù)的從業(yè)人員，金融市場(chǎng)的重要樞紐，其影響力越來(lái)越大，促進(jìn)信息的快速傳導(dǎo)和市場(chǎng)的定價(jià)率以及為投資者帶來(lái)盈利的同時(shí)，其負(fù)面影響同樣突出，證券公司多元化的業(yè)務(wù)使利益沖突問(wèn)題有了存在的條件，為自身利益損害投資者利益，阻礙市場(chǎng)健康有序發(fā)展。證券分析師則利用自身的信息優(yōu)勢(shì)，出現(xiàn)違規(guī)炒股，或進(jìn)行內(nèi)幕交易等行為，而監(jiān)管制度的不完善使利益沖突問(wèn)題更加嚴(yán)重，證券分析師傾向于樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)和股票評(píng)級(jí)的研究報(bào)告，誘導(dǎo)信息匱乏的中小投資者購(gòu)入相關(guān)證券，造成不良后果。鑒于上訴情況，證券分析師所出具的建議客觀性和獨(dú)立性受到重要關(guān)注。2016年證券行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3279.94億元，其中買(mǎi)賣(mài)證券業(yè)務(wù)凈收入1052.95億元、證券投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))568.47億元、證券承銷(xiāo)與保薦業(yè)務(wù)凈收入519.99億元、財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)凈收入164.16億元、投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)凈收入50.54億元。證券經(jīng)紀(jì)、證券自營(yíng)、承銷(xiāo)與保薦三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的65.29%。在證券公司發(fā)展多元化業(yè)務(wù)時(shí)，我國(guó)的研究學(xué)者在利益沖突的視角下進(jìn)行了多方面的研究調(diào)查，對(duì)于利益沖突的起因及其造成的后果都進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明。但是由于中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展速度快，但建成時(shí)間短，證券分析師因利益沖突問(wèn)題而造成的不良后果就越發(fā)嚴(yán)重。本文通過(guò)對(duì)利益沖突現(xiàn)狀進(jìn)行研究，提出證券分析師存在的問(wèn)題，給出建議，使更多投資者受益，同時(shí)更好地穩(wěn)定金融市場(chǎng)，進(jìn)一步適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)、激發(fā)自身活力有重要意義。

二、證券分析師利益沖突的現(xiàn)狀

(一)證券分析師利益沖突內(nèi)涵。證券分析師指的是在證券領(lǐng)域從業(yè)的人員，通過(guò)自身所掌握的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和分析技術(shù)，為廣大投資者提供投資理財(cái)信息咨詢(xún)服務(wù)。證券分析師的利益沖突問(wèn)題是指，證券分析師利用證券市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，通過(guò)自身具有的信息優(yōu)勢(shì)有偏頗不夠客觀的研究報(bào)告誤導(dǎo)投資者。作為同時(shí)服務(wù)上述兩個(gè)市場(chǎng)主體的信息中介，證券分析師在職能上可能存在著潛在的“利益沖突”。證券分析師可能出具樂(lè)觀報(bào)告，有利發(fā)行者，誘導(dǎo)更多投資者參與投入，加大投資金額，從而獲得經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入。由于中小投資者專(zhuān)業(yè)水平和信息成本受限，輕信證券分析師的研究報(bào)告，出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，證券分析師就可利用自身信息優(yōu)勢(shì)剝奪中小投資者利益。信息不對(duì)稱(chēng)，證券分析師立場(chǎng)和職能的利益沖突問(wèn)題將嚴(yán)重影響金融市場(chǎng)的發(fā)展。(二)我國(guó)證券分析師樂(lè)觀傾向的報(bào)告。采用十大最佳券商對(duì)于各行業(yè)所的研究報(bào)告，將研究報(bào)告所持的股票評(píng)級(jí)分為買(mǎi)入、增持、中性、減持、賣(mài)出五種，如表1所示。從中可以看出這十家證券公司對(duì)上市公司的股票的投資評(píng)級(jí)中“增持”和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)占比為42%和55%，而中性的投資評(píng)級(jí)占比僅為3%，“減持”和“賣(mài)出”占比均為0，其出現(xiàn)的股票評(píng)級(jí)次數(shù)在各個(gè)行業(yè)僅為一次甚至沒(méi)有。如表1所示，證券分析師基本只買(mǎi)入和增持的股票評(píng)級(jí)，基本回避所有減持賣(mài)出的建議。由此看出證券分析師總體上傾向于樂(lè)觀的盈余預(yù)測(cè)，支持投資者加大投資資金比例，而對(duì)于減持和賣(mài)出相關(guān)的負(fù)面消息則選擇回避。并且當(dāng)上市公司因曝光丑聞事件而導(dǎo)致股價(jià)下跌，投資者遭受損失時(shí)，大多數(shù)的證券分析師仍然表示維持評(píng)級(jí)，較少的證券分析師認(rèn)為將要下調(diào)評(píng)級(jí)。三、證券分析師利益沖突的原因分析(一)來(lái)自于證券公司內(nèi)部的壓力。由于我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)多元化的影響，公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)交錯(cuò)執(zhí)行。證券公司在一級(jí)市場(chǎng)為上市公司的承銷(xiāo)與并購(gòu)業(yè)務(wù)是其高額利潤(rùn)的主要來(lái)源。證券公司要求證券分析師關(guān)于目標(biāo)公司最好的股票評(píng)級(jí)取悅目標(biāo)客戶(hù)，拉高股價(jià)，從中獲利。證券公司可能買(mǎi)入股票后，為了使所持股價(jià)上漲讓證券分析師不具有客觀性的研究報(bào)告來(lái)誘導(dǎo)投資者進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)，然后證券公司再大量拋售其分析師推薦的股票，以從中獲取高額利潤(rùn)，惡意操縱市場(chǎng)，來(lái)帶不良影響。(二)來(lái)自機(jī)構(gòu)投資者的壓力。在證券市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者是證券公司的主要客戶(hù)，對(duì)證券公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)造成較大壓力，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于資金的盈利要求較高，對(duì)進(jìn)行托管的證券公司造成了較大的壓力。證券分析師為此將會(huì)因此誘導(dǎo)普通散戶(hù)購(gòu)買(mǎi)股票拉高股價(jià)，以此操縱價(jià)格，損害散戶(hù)的利益。(三)源于證券分析師個(gè)人利益的影響。當(dāng)證券公司的薪酬制度規(guī)定證券分析師的利益主要通過(guò)投行業(yè)務(wù)增值時(shí)，證券分析師利益沖突問(wèn)題會(huì)變得更加嚴(yán)重。這樣的薪酬制度下，證券分析師為了自身的利益可能具有樂(lè)觀傾向的盈余預(yù)測(cè)或股票評(píng)級(jí)，誘導(dǎo)投資者買(mǎi)入股票帶來(lái)更多的傭金報(bào)酬或者使所在證券公司所承銷(xiāo)的股票股價(jià)上升。證券分析師的研究報(bào)告因而喪失應(yīng)具有的獨(dú)立性與客觀性，由投資者的投資顧問(wèn)變成誘導(dǎo)投資者進(jìn)行消費(fèi)的營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也會(huì)使證券分析師傾向樂(lè)觀的預(yù)測(cè)盈余，給與投資者買(mǎi)入或增持的決策建議，從而誘導(dǎo)投資者加大交易額，推動(dòng)股價(jià)的急速上升，使投資者盲目跟從，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)更高的交易量，獲取更高的傭金收入。相反，若是證券分析師給出減持或賣(mài)出的建議，投資者對(duì)市場(chǎng)期望下降，交易額會(huì)隨之減少，而通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)獲利的證券公司也將因此受到影響。這樣的傳導(dǎo)機(jī)制使利益沖突問(wèn)題越發(fā)明顯，并且證券分析師利益沖突行為將有損投資者利益。

一、證券分析師職業(yè)的出現(xiàn)

現(xiàn)代證券投資理論的有效性建立在兩個(gè)假設(shè)前提上：一是證券價(jià)格對(duì)證券信息具有不同程度的敏感性；二是存在一種能夠提供與傳遞信息并保證信息質(zhì)量的法律制度。(注：齊斌證券市場(chǎng)信息披露法律監(jiān)管[M]北京：法律出版社，2000.5.5。)證券監(jiān)管旨在通過(guò)樹(shù)立市場(chǎng)信心以保護(hù)投資者利益，其主要手段是建立信息披露制度。隨著證券專(zhuān)業(yè)化程度的提高，信息披露報(bào)告中出現(xiàn)大量晦澀難懂的法律和會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，超出了普通……

在我國(guó)，真正意義的證券分析師尚未出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)副主席史美倫在2002中國(guó)工商論壇上指出：我國(guó)將在適當(dāng)時(shí)候推行證券分析師制度。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十幾年，從事股評(píng)工作的人不在少數(shù)，但并未出現(xiàn)真正意義上的證券分析師。證券分析師制度的推出，除證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)外，還需要證券業(yè)內(nèi)部的力量。該職業(yè)的產(chǎn)生首先應(yīng)基于市場(chǎng)需要，我國(guó)1998年《證券法》并未采用證券分析師的概念，而是用了“證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)從業(yè)人員”的冗長(zhǎng)稱(chēng)謂。2000年7月證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》也只是略微提及。

二、證券分析師的市場(chǎng)角色與法律定位

當(dāng)證券發(fā)行人的預(yù)期利潤(rùn)、管理決策等可能引起證券價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)，為辟免其證券價(jià)格過(guò)渡波動(dòng)，發(fā)行人會(huì)將信息選擇性地披露給一些證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者，再由他們做出市場(chǎng)預(yù)測(cè)和投資建議，這種選擇披露的方式表面上看有利于證券價(jià)格的穩(wěn)定，實(shí)際上違背了證券監(jiān)管理念。證券分析師為避免被發(fā)行人排除于信息公布所選擇的人員范圍外，有時(shí)會(huì)不得已做出對(duì)發(fā)行人有利的評(píng)價(jià)或建議，而不敢提相反意見(jiàn)。(注：施天濤、李旭從“選擇披露”到“公平披露”——對(duì)美國(guó)證券監(jiān)管新規(guī)則的評(píng)價(jià)與思考[J]，環(huán)球法律評(píng)論，2001.(4).492。)2000年8月，SEC試圖以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)真正平等的公平披露規(guī)則而代之選擇披露規(guī)則，效果如何有待實(shí)踐檢驗(yàn)。

證券分析師相對(duì)個(gè)人投資者而言無(wú)論在信息的搜尋還是證實(shí)上都具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。多數(shù)解釋證券市場(chǎng)效率的理論都十分強(qiáng)調(diào)證券分析師在獲取證券信息方面的優(yōu)勢(shì)。證券分析師有兩個(gè)基本職能，首先是從發(fā)行人以外的渠道搜集有關(guān)證券價(jià)值的重要信息，例如，利率、競(jìng)爭(zhēng)者行為、政府行為、消費(fèi)者偏好、人口變動(dòng)趨勢(shì)等。這些信息是不具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)的發(fā)行人所依賴(lài)的參考資料；其次是證實(shí)和比較發(fā)行人披露的信息，防止惡意欺詐并消除偏見(jiàn)。(注：[美]小約翰·科菲市場(chǎng)失靈與強(qiáng)制披露制度的經(jīng)濟(jì)分析[J]經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2002，(1).13。)

中國(guó)證券分析師行業(yè)伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的腳步已經(jīng)走過(guò)十幾年的發(fā)展歷程,十幾年來(lái),證券分析師隊(duì)伍從無(wú)到有,不斷壯大,已經(jīng)成為普及證券知識(shí)、推動(dòng)理性投資和證券市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的一支不可忽視的力量。當(dāng)前,中國(guó)證券分析師行業(yè)正面臨國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)快速發(fā)展和加入世貿(mào)組織后外國(guó)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn),這一新形勢(shì)既蘊(yùn)藏著發(fā)展的新機(jī)遇,又急切呼喚著新的改革。

中國(guó)證券分析師行業(yè)的發(fā)展歷程和現(xiàn)狀

中國(guó)證券分析師行業(yè)是伴隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展壯大起來(lái)的,以管理部門(mén)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管為標(biāo)準(zhǔn),其發(fā)展歷程可以分為三個(gè)階段。

第一階段是起步階段(1984—1991)。這個(gè)階段是證券分析師行業(yè)的萌芽和孕育階段。在這個(gè)階段,中國(guó)證券市場(chǎng)剛剛開(kāi)始,管理層、上市公司、證券公司和投資者都在“摸著石頭過(guò)河”,全國(guó)性的有形交易市場(chǎng)尚未形成。在一些大城市一級(jí)半市場(chǎng)上,開(kāi)始有人研究股市行情,傳遞信息,指導(dǎo)操作,但尚未形成穩(wěn)定的證券咨詢(xún)?nèi)后w。

第二階段是自發(fā)階段(1991—1998)。這個(gè)階段是證券分析師行業(yè)飛速發(fā)展階段,也是管理部門(mén)監(jiān)管處于真空的階段。20世紀(jì)90年代初證券市場(chǎng)成立之時(shí),為適應(yīng)證券公司的需要,證券咨詢(xún)部門(mén)紛紛成立,最早是從券商的客戶(hù)服務(wù)部門(mén)開(kāi)始,準(zhǔn)確地說(shuō)是營(yíng)業(yè)部對(duì)股民進(jìn)行的“入門(mén)指導(dǎo)”,離嚴(yán)格意義上的咨詢(xún)業(yè)務(wù)相距甚遠(yuǎn)。在這一階段,證券市場(chǎng)剛剛成立,投資者還比較陌生,此時(shí),證券分析師的作用更多的是起到一個(gè)“入門(mén)指導(dǎo)”的作用。接著,我國(guó)證券市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)飛速發(fā)展的過(guò)程,由于證券市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)氣彌漫,投資者的投資決策基本上是建立在對(duì)“政策”“、莊家”、“內(nèi)幕消息”等概念上,為迎合投資者投機(jī)的需要,各類(lèi)“股評(píng)家“”股評(píng)人士”“、市場(chǎng)人士”、“證券研究員”活躍在證券交易所和各種新聞媒體之上,新聞媒體也推波助瀾,而且市場(chǎng)缺乏政策監(jiān)管。在這種大環(huán)境下,證券分析師行業(yè)出現(xiàn)了大量的違規(guī)行為。

第三階段是規(guī)范發(fā)展階段(1998—至今)。這個(gè)階段是證券分析師行業(yè)規(guī)范發(fā)展的階段,各類(lèi)管理法規(guī)和條規(guī)相繼出臺(tái),管理部門(mén)開(kāi)始監(jiān)管。面對(duì)證券咨詢(xún)業(yè)的放任自流和大量違規(guī)行為的出現(xiàn),監(jiān)管層開(kāi)始引起注意,1998年4月1日《證券期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》及其《實(shí)施細(xì)則》公布并實(shí)施,開(kāi)始對(duì)從業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)行資格審查,加上其后頒布執(zhí)行的《證券法》,中國(guó)證券咨詢(xún)監(jiān)管法規(guī)在某些方面甚至比香港同類(lèi)法規(guī)還要嚴(yán)格。2000年7月16日我國(guó)頒布實(shí)行了《中國(guó)分析師職業(yè)道德守則》,并且在2002年12月13日成立證券業(yè)協(xié)會(huì)證券分析師委員會(huì),使證券分析師的管理趨于規(guī)范。但是,多年監(jiān)管空缺造成行業(yè)總體素質(zhì)偏低和短期的投機(jī)心態(tài)已經(jīng)深入人心,很多證券分析師缺乏耐心長(zhǎng)期深入的研究,投資者還沒(méi)有形成對(duì)證券分析師研究報(bào)告的廣泛需求。

一、證券分析師職業(yè)的出現(xiàn)

現(xiàn)代證券投資理論的有效性建立在兩個(gè)假設(shè)前提上：一是證券價(jià)格對(duì)證券信息具有不同程度的敏感性；二是存在一種能夠提供與傳遞信息并保證信息質(zhì)量的法律制度。(注：齊斌證券市場(chǎng)信息披露法律監(jiān)管[M]北京：法律出版社，2000.5.5。)證券監(jiān)管旨在通過(guò)樹(shù)立市場(chǎng)信心以保護(hù)投資者利益，其主要手段是建立信息披露制度。隨著證券專(zhuān)業(yè)化程度的提高，信息披露報(bào)告中出現(xiàn)大量晦澀難懂的法律和會(huì)計(jì)術(shù)語(yǔ)，超出了普通……

在我國(guó)，真正意義的證券分析師尚未出現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)副主席史美倫在2002中國(guó)工商論壇上指出：我國(guó)將在適當(dāng)時(shí)候推行證券分析師制度。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展了十幾年，從事股評(píng)工作的人不在少數(shù)，但并未出現(xiàn)真正意義上的證券分析師。證券分析師制度的推出，除證監(jiān)會(huì)大力推動(dòng)外，還需要證券業(yè)內(nèi)部的力量。該職業(yè)的產(chǎn)生首先應(yīng)基于市場(chǎng)需要，我國(guó)1998年《證券法》并未采用證券分析師的概念，而是用了“證券咨詢(xún)機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)從業(yè)人員”的冗長(zhǎng)稱(chēng)謂。2000年7月證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》也只是略微提及。

二、證券分析師的市場(chǎng)角色與法律定位

當(dāng)證券發(fā)行人的預(yù)期利潤(rùn)、管理決策等可能引起證券價(jià)格發(fā)生較大變動(dòng)時(shí)，為辟免其證券價(jià)格過(guò)渡波動(dòng)，發(fā)行人會(huì)將信息選擇性地披露給一些證券分析師和機(jī)構(gòu)投資者，再由他們做出市場(chǎng)預(yù)測(cè)和投資建議，這種選擇披露的方式表面上看有利于證券價(jià)格的穩(wěn)定，實(shí)際上違背了證券監(jiān)管理念。證券分析師為避免被發(fā)行人排除于信息公布所選擇的人員范圍外，有時(shí)會(huì)不得已做出對(duì)發(fā)行人有利的評(píng)價(jià)或建議，而不敢提相反意見(jiàn)。(注：施天濤、李旭從“選擇披露”到“公平披露”——對(duì)美國(guó)證券監(jiān)管新規(guī)則的評(píng)價(jià)與思考[J]，環(huán)球法律評(píng)論，2001.(4).492。)2000年8月，SEC試圖以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)機(jī)會(huì)真正平等的公平披露規(guī)則而代之選擇披露規(guī)則，效果如何有待實(shí)踐檢驗(yàn)。

證券分析師相對(duì)個(gè)人投資者而言無(wú)論在信息的搜尋還是證實(shí)上都具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。多數(shù)解釋證券市場(chǎng)效率的理論都十分強(qiáng)調(diào)證券分析師在獲取證券信息方面的優(yōu)勢(shì)。證券分析師有兩個(gè)基本職能，首先是從發(fā)行人以外的渠道搜集有關(guān)證券價(jià)值的重要信息，例如，利率、競(jìng)爭(zhēng)者行為、政府行為、消費(fèi)者偏好、人口變動(dòng)趨勢(shì)等。這些信息是不具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)的發(fā)行人所依賴(lài)的參考資料；其次是證實(shí)和比較發(fā)行人披露的信息，防止惡意欺詐并消除偏見(jiàn)。(注：[美]小約翰·科菲市場(chǎng)失靈與強(qiáng)制披露制度的經(jīng)濟(jì)分析[J]經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較，2002，(1).13。)

[摘要]證券分析師是向投資者提供證券投資咨詢(xún)服務(wù)的專(zhuān)業(yè)人士。他們對(duì)第三人的民事責(zé)任應(yīng)該定性為侵權(quán)責(zé)任，并采取過(guò)錯(cuò)推定的歸責(zé)原則，其中因果關(guān)系的認(rèn)定，可以考慮借鑒“欺詐市場(chǎng)”理論和“信賴(lài)推定”原則，減輕第三人的舉證責(zé)任，以有效地保護(hù)第三人的利益。同時(shí)通過(guò)合理界定第三人的范圍和規(guī)定免責(zé)事由，以保護(hù)證券分析師的合法權(quán)益，實(shí)現(xiàn)二者利益的平衡。

[關(guān)鍵詞]證券分析師、第三人、民事責(zé)任

證券分析師在我國(guó)又稱(chēng)為股評(píng)師、股票分析師，他們是向投資者提供證券投資咨詢(xún)服務(wù)的專(zhuān)業(yè)人士。他們通過(guò)向公眾投資者提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)，在引導(dǎo)投資者的理性投資、提高證券市場(chǎng)的透明度，規(guī)范證券市場(chǎng)運(yùn)作、優(yōu)化社會(huì)資源配置方面發(fā)揮了重要作用。但是在ST中科、銀廣廈、藍(lán)田股份等造假股股價(jià)瘋漲的背后，確有一些證券分析師在其中推波助瀾。為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)《證券法》、《證券、期貨投資咨詢(xún)管理暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《暫行辦法》）制定了《關(guān)于規(guī)范證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)行為若干問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），以加強(qiáng)對(duì)證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)及證券分析師的監(jiān)管。

證券分析師因其違法違規(guī)行為給投資者造成經(jīng)濟(jì)損失的，是否應(yīng)該承擔(dān)民事責(zé)任呢？《證券法》和《暫行辦法》均未對(duì)證券分析師的民事責(zé)任作出規(guī)定。作為補(bǔ)救，《通知》在第7條中規(guī)定，“投資者或客戶(hù)因證券投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)、證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)人員的執(zhí)業(yè)活動(dòng)違法或者犯罪而遭受損失的，可依法提起民事訴訟，請(qǐng)求損害賠償。”那么，該如何具體界定證券分析師的民事責(zé)任呢？本文擬就此問(wèn)題作些探討。

一、界定證券分析師民事責(zé)任的價(jià)值

何為證券分析師呢？筆者將其定義為：證券分析師是依法取得證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格和執(zhí)業(yè)資格，就證券市場(chǎng)、證券品種走勢(shì)及投資證券的可行性，以口頭、書(shū)面、網(wǎng)絡(luò)或其他形式向社會(huì)公眾提供分析、預(yù)測(cè)或建議等信息咨詢(xún)服務(wù)的專(zhuān)家。其專(zhuān)家性特征主要表現(xiàn)為：其一，執(zhí)業(yè)工作的獨(dú)立性。這是證券分析師執(zhí)行業(yè)務(wù)的首要要求。它要求證券分析師在執(zhí)業(yè)時(shí)要保持客觀公正、不偏不倚的獨(dú)立姿態(tài)，并在工作上、地位上及利害關(guān)系上獨(dú)立于當(dāng)事人。其二，具有證券從業(yè)人員資格。即證券分析師應(yīng)具備與其職業(yè)要求相符合的知識(shí)、技能，并得到相應(yīng)主管部門(mén)的認(rèn)可。其三，證券分析師給服務(wù)對(duì)象所提供的服務(wù)是非定型性的。即證券分析師服務(wù)的對(duì)象一般為非特定化的大眾投資者。其四，行業(yè)自律性。各國(guó)證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T一般都存在其行業(yè)自律機(jī)構(gòu)，指導(dǎo)證券投資咨詢(xún)?nèi)藛T的執(zhí)業(yè)行為，并對(duì)違規(guī)者作出制裁。

證券市場(chǎng)效率的兩個(gè)主要決定因素是證券價(jià)格準(zhǔn)確性和證券流動(dòng)性[1]證券價(jià)格越準(zhǔn)確,證券資產(chǎn)流動(dòng)性越高,那么證券市場(chǎng)效率也越高

有效率市場(chǎng)必須使證券價(jià)格及時(shí)準(zhǔn)確地反映所有影響公司價(jià)值的信息這一過(guò)程包括三個(gè)不同的環(huán)節(jié):信息形成;信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證;基于信息對(duì)證券重新定價(jià)信息形成過(guò)程包括搜集所有尚未公開(kāi)的影響證券價(jià)格的信息信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證是指證實(shí)信息來(lái)源可靠性及信息本身可靠性基于信息對(duì)證券重新定價(jià)需要對(duì)信息加以分析以決定其價(jià)值,然后利用價(jià)值和價(jià)格之差進(jìn)行交易

具有流動(dòng)性的市場(chǎng)必須具有足夠的交易量讓大多數(shù)買(mǎi)方和賣(mài)方迅速完成交易流動(dòng)性的實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)由三個(gè)途徑:投資組合調(diào)整消費(fèi)-投資調(diào)整價(jià)格意見(jiàn)差異投資組合調(diào)整通過(guò)改變投資組合的構(gòu)成以便組合符合投資者預(yù)先設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)水平來(lái)提供流動(dòng)性消費(fèi)-投資調(diào)整通過(guò)影響投資部門(mén)和消費(fèi)部門(mén)之間資金的雙向流動(dòng)來(lái)創(chuàng)造流動(dòng)性市場(chǎng)參與者之間的價(jià)格意見(jiàn)差異通過(guò)促使低估證券價(jià)值的市場(chǎng)參與者與高估證券價(jià)值的市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易來(lái)形成流動(dòng)性

既然我們已經(jīng)假定維持證券市場(chǎng)效率的要求是讓價(jià)格反映所有信息,并確保市場(chǎng)具有流動(dòng)性,那么監(jiān)管部門(mén)面臨的問(wèn)題就是:誰(shuí)可以完成這一任務(wù)?監(jiān)管部門(mén)可以在幾個(gè)市場(chǎng)參與者群體中選擇第一個(gè)群體是內(nèi)幕人士,他們掌握了非公開(kāi)信息,有能力分析和處理一般市場(chǎng)信息和具體公司信息第二個(gè)群體是證券分析師或稱(chēng)信息交易者,他們專(zhuān)門(mén)搜集和分析一般市場(chǎng)信息和具體公司信息第三個(gè)群體由流動(dòng)性交易者組成,他們基于與一般市場(chǎng)信息和具體公司信息無(wú)關(guān)的消費(fèi)-儲(chǔ)蓄方面的原因購(gòu)買(mǎi)并持有股票組合最后一個(gè)群體是噪音交易者,他們行動(dòng)缺乏理性,錯(cuò)誤地相信自己擁有信息優(yōu)勢(shì)或者更好的交易策略在這四個(gè)群體中,噪音交易者或者流動(dòng)性交易者對(duì)市場(chǎng)效率缺乏興趣,只有內(nèi)幕人士和證券分析師可能承擔(dān)提高市場(chǎng)效率--在證券價(jià)格中反映所有相關(guān)信息以及創(chuàng)造交易流動(dòng)性的任務(wù)

下文將首先證明,內(nèi)幕人士和證券分析師不能同時(shí)存在,所以監(jiān)管部門(mén)必須在這兩者之中選擇其一證券監(jiān)管部門(mén)禁止了內(nèi)幕人士參與交易,因此選擇了證券分析師,引導(dǎo)分析師自發(fā)承擔(dān)起提供有效率定價(jià)和流動(dòng)性的任務(wù)其次,本文將論述證券監(jiān)管部門(mén)使用主要監(jiān)管手段——披露義務(wù)以及禁止欺詐操縱和內(nèi)幕交易來(lái)實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率的機(jī)制然后,本文將闡明證券監(jiān)管如何幫助形成了競(jìng)爭(zhēng)性的證券分析師市場(chǎng),以及這一市場(chǎng)是如何促進(jìn)市場(chǎng)效率和流動(dòng)性的

一內(nèi)幕交易被禁止,證券分析師是適合承擔(dān)維持市場(chǎng)效率任務(wù)的群體

信息隔離監(jiān)管制度，又稱(chēng)“信息長(zhǎng)城”、“中國(guó)墻”或“資訊隔離墻”，是指通過(guò)在綜合性金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部設(shè)置一系列的隔離機(jī)制，來(lái)控制或者隔離不同業(yè)務(wù)部門(mén)之間的信息流動(dòng)，以防止利益沖突或內(nèi)幕交易的發(fā)生。

一、我國(guó)證券業(yè)構(gòu)建信息隔離監(jiān)管制度的迫切性和重要性

2006年以來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)投資研究的需求大增，研究報(bào)告的影響力日益顯著。證券研究部門(mén)和證券分析師在公開(kāi)場(chǎng)合或以研究報(bào)告等形式，披露或透露未公開(kāi)信息或不實(shí)信息，導(dǎo)致股價(jià)異常波動(dòng)的案件也逐漸增多，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。

上述情況反映出我國(guó)證券業(yè)研究機(jī)構(gòu)和研究人員獨(dú)立性、客觀性和公正性存在弱化問(wèn)題，為此而設(shè)的業(yè)務(wù)隔離措施未取得應(yīng)有監(jiān)管效果。投資研究獨(dú)立性降低的誘因主要在于利益沖突，但專(zhuān)門(mén)用于解決證券業(yè)利益沖突和內(nèi)幕交易的信息隔離監(jiān)管制度，我國(guó)當(dāng)前尚未構(gòu)建，其重要性和迫切性亦未能引起人們足夠重視，這也是致使相關(guān)案例逐漸增多的主要原因之一。

信息隔離監(jiān)管制度缺失造成的后果可能是非常嚴(yán)重的。以美國(guó)教訓(xùn)為例，在1990年代末21世紀(jì)初以網(wǎng)絡(luò)等高科技股為代表的美國(guó)股市牛市初期，其信息隔離的實(shí)施和利益沖突的防范主要依靠自律。為追求利潤(rùn)，投資銀行鼓勵(lì)研究部門(mén)發(fā)表利好研究報(bào)告，分析師投資建議也以做多為主。泡沫破裂后，分析師信譽(yù)大跌，其研究分析被稱(chēng)為“泡沫添加劑”。大案頻發(fā)，眾多著名投行被重罰，直接導(dǎo)致美國(guó)信息隔離監(jiān)管規(guī)則被全面修訂，并引發(fā)了世界范圍內(nèi)信息隔離監(jiān)管立法的新革命。

我國(guó)目前市場(chǎng)環(huán)境與條件與美國(guó)當(dāng)時(shí)類(lèi)似——牛市初期、投資研究日益受到各方重視、研究部門(mén)地位提升、研究機(jī)構(gòu)定位向內(nèi)外兼顧或?qū)ν夥?wù)為主轉(zhuǎn)化、對(duì)投資研究獨(dú)立性和客觀性的重要性認(rèn)識(shí)不足、信息隔離監(jiān)管規(guī)范缺失、對(duì)相關(guān)部門(mén)與人員利益沖突的監(jiān)管依據(jù)不足、監(jiān)管力度不夠等。從美國(guó)問(wèn)題爆發(fā)的發(fā)展歷程看，我國(guó)當(dāng)前已經(jīng)具備了滋生和釀發(fā)此類(lèi)大案要案的土壤。信息隔離監(jiān)管很可能成為我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體系中的一個(gè)薄弱環(huán)節(jié)，成為助長(zhǎng)股市虛假繁榮，影響市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展的一個(gè)潛在重大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

證券市場(chǎng)效率的兩個(gè)主要決定因素是證券價(jià)格準(zhǔn)確性和證券流動(dòng)性｡[1]證券價(jià)格越準(zhǔn)確,證券資產(chǎn)流動(dòng)性越高,那么證券市場(chǎng)效率也越高｡

有效率市場(chǎng)必須使證券價(jià)格及時(shí)準(zhǔn)確地反映所有影響公司價(jià)值的信息｡這一過(guò)程包括三個(gè)不同的環(huán)節(jié):信息形成;信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證;基于信息對(duì)證券重新定價(jià)｡信息形成過(guò)程包括搜集所有尚未公開(kāi)的影響證券價(jià)格的信息｡信息準(zhǔn)確性驗(yàn)證是指證實(shí)信息來(lái)源可靠性及信息本身可靠性｡基于信息對(duì)證券重新定價(jià)需要對(duì)信息加以分析以決定其價(jià)值,然后利用價(jià)值和價(jià)格之差進(jìn)行交易｡

具有流動(dòng)性的市場(chǎng)必須具有足夠的交易量讓大多數(shù)買(mǎi)方和賣(mài)方迅速完成交易｡流動(dòng)性的實(shí)現(xiàn)主要經(jīng)由三個(gè)途徑:投資組合調(diào)整､消費(fèi)-投資調(diào)整､價(jià)格意見(jiàn)差異｡投資組合調(diào)整通過(guò)改變投資組合的構(gòu)成以便組合符合投資者預(yù)先設(shè)置的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)水平來(lái)提供流動(dòng)性｡消費(fèi)-投資調(diào)整通過(guò)影響投資部門(mén)和消費(fèi)部門(mén)之間資金的雙向流動(dòng)來(lái)創(chuàng)造流動(dòng)性｡市場(chǎng)參與者之間的價(jià)格意見(jiàn)差異通過(guò)促使低估證券價(jià)值的市場(chǎng)參與者與高估證券價(jià)值的市場(chǎng)參與者進(jìn)行交易來(lái)形成流動(dòng)性｡

既然我們已經(jīng)假定維持證券市場(chǎng)效率的要求是讓價(jià)格反映所有信息,并確保市場(chǎng)具有流動(dòng)性,那么監(jiān)管部門(mén)面臨的問(wèn)題就是:誰(shuí)可以完成這一任務(wù)?監(jiān)管部門(mén)可以在幾個(gè)市場(chǎng)參與者群體中選擇｡第一個(gè)群體是內(nèi)幕人士,他們掌握了非公開(kāi)信息,有能力分析和處理一般市場(chǎng)信息和具體公司信息｡第二個(gè)群體是證券分析師或稱(chēng)信息交易者,他們專(zhuān)門(mén)搜集和分析一般市場(chǎng)信息和具體公司信息｡第三個(gè)群體由流動(dòng)性交易者組成,他們基于與一般市場(chǎng)信息和具體公司信息無(wú)關(guān)的消費(fèi)-儲(chǔ)蓄方面的原因購(gòu)買(mǎi)并持有股票組合｡最后一個(gè)群體是噪音交易者,他們行動(dòng)缺乏理性,錯(cuò)誤地相信自己擁有信息優(yōu)勢(shì)或者更好的交易策略｡在這四個(gè)群體中,噪音交易者或者流動(dòng)性交易者對(duì)市場(chǎng)效率缺乏興趣,只有內(nèi)幕人士和證券分析師可能承擔(dān)提高市場(chǎng)效率--在證券價(jià)格中反映所有相關(guān)信息以及創(chuàng)造交易流動(dòng)性的任務(wù)｡

下文將首先證明,內(nèi)幕人士和證券分析師不能同時(shí)存在,所以監(jiān)管部門(mén)必須在這兩者之中選擇其一｡證券監(jiān)管部門(mén)禁止了內(nèi)幕人士參與交易,因此選擇了證券分析師,引導(dǎo)分析師自發(fā)承擔(dān)起提供有效率定價(jià)和流動(dòng)性的任務(wù)｡其次,本文將論述證券監(jiān)管部門(mén)使用主要監(jiān)管手段——披露義務(wù)以及禁止欺詐､操縱和內(nèi)幕交易來(lái)實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)效率的機(jī)制｡然后,本文將闡明證券監(jiān)管如何幫助形成了競(jìng)爭(zhēng)性的證券分析師市場(chǎng),以及這一市場(chǎng)是如何促進(jìn)市場(chǎng)效率和流動(dòng)性的｡

一､內(nèi)幕交易被禁止,證券分析師是適合承擔(dān)維持市場(chǎng)效率任務(wù)的群體

【摘要題】海外視野

【正文】

預(yù)測(cè)性信息是上市公司基于其生產(chǎn)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，對(duì)外披露的反映公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的前瞻性財(cái)務(wù)信息，是上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的重要組成部分。預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息的公開(kāi)披露能使外部使用者了解上市公司未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，以做出正確的判斷和決策，防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)國(guó)際化的趨勢(shì)下，會(huì)計(jì)也在趨于國(guó)際的協(xié)調(diào)。海峽兩岸經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的來(lái)往更緊密，因此本文對(duì)兩岸有關(guān)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息制度進(jìn)行比較分析。

一、海峽兩岸的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)制度簡(jiǎn)介

目前，中國(guó)大陸有關(guān)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)信息的規(guī)定沒(méi)有形成體系，散見(jiàn)于各行政法規(guī)、規(guī)章和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)解釋中，主要有《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》、《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量的通知》等。臺(tái)灣的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)制度已形成一套比較完整的體系，主要有財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)公布的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公報(bào)第十六號(hào)——《財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)編制要點(diǎn)》、審計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)公布的審計(jì)準(zhǔn)則公報(bào)第十九號(hào)——《財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)核閱要點(diǎn)》、證券暨期貨管理委員會(huì)公布的《公開(kāi)發(fā)行公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)資訊公開(kāi)體系實(shí)施要點(diǎn)》等。

二、海峽兩岸財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)制度比較