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摘要：在投資項目復雜程度與日俱增的背景下，其投資過程中所面臨的風險也顯著提高，項目管理者不但要對各種風險因素進行識別和分析，還應該對各種風險管理的優(yōu)先程度進行評價，科學合理地進行資源配置，將管理工作集中在優(yōu)先度較高的風險因素上，這樣可以使風險管理效率得到大幅提升。本文首先對風險管理中四個常用的模型進行對比分析，其次根據(jù)投資項目的實際風險特征，在相關模型的基礎上，構建風險管理優(yōu)先度指標體系，最后對指標體系進行模擬，以期能夠取得最大限度的管控效果。

關鍵詞：投資項目；風險管理；優(yōu)先度

評價投資項目具有很大的不確定性，容易受到政治、經濟、文化等因素的影響，再加上人們在認知上的局限性，使得在投資項目的建設和運行中往往會面臨諸多風險。現(xiàn)階段，投資項目的規(guī)模不斷擴大，其中所應用的技術也越來越先進，而且與此同時，社會與經濟的不穩(wěn)定性也顯著提升，投資項目的變數(shù)也逐漸增多。對于投資者來說，項目的風險很大程度上決定著項目的損失，這其中有些損失是致命的，不僅會影響到項目的正常建設或者運行，而且還可能造成投資者破產。所以，無論是國外還是國內，都對投資項目的風險管理給予高度重視，并開展了詳盡的研究工作，項目風險管理也就應運而生。作為一門新興學科，項目風險管理吸納了多個學科的理論精華，并充分考慮到現(xiàn)資項目的實際特征，是理論與實踐的完美結合，并且在投資項目風險管理方面取得了一定的成績。現(xiàn)階段關于風險管理的研究工作主要集中在投資項目風險評價、分析、控制等方面，但是對風險管理優(yōu)先度的研究還不多。本文在充分結合實際情況的基礎上，構建了一套關于優(yōu)先度的有針對性的指標體系和評價模型，以期從整體上提升投資項目利潤。

一、投資項目風險因素分析

投資項目風險主要是指項目在建設或者運營過程中，對于各個利益群體可能造成的損失或者對國民經濟以及生態(tài)環(huán)境帶來的危害，其中相關利益群體包含投資者、債權人等。投資項目因為影響因素較多，因此具有較大的不確定性，國內外學者在這方面的研究也較多。投資項目風險因素主要表現(xiàn)為市場風險、技術風險、經濟風險等，每一種類型的風險因素又可以細分為不同的小類，各種風險因素對于不同的投資項目，甚至是同一個項目不同環(huán)節(jié)的影響都是不盡相同的，都有可能造成整個項目的徹底失敗，也正是這種狀況，為項目風險管理工作的發(fā)展提供著源源不斷的動力。

二、風險管理技術簡介

在項目風險管理中應用最為廣泛的技術主要包括以下幾種。1、均值-方差模型HarryM.Markowitz于1952年在其論文中提出了均值、方差的概念，借助上述兩個理論進行風險的評估分析，這是風險研究的最初階段。結合實踐結果分析可以發(fā)現(xiàn)，均值-方差模型主要從統(tǒng)計學角度出發(fā)進行風險分析，主要是針對已經發(fā)生的數(shù)據(jù)進行衡量分析，得出具體均值偏差的大小，并非投資預期偏差，同時上述參數(shù)將超額要求的偏差要素也歸為風險這一類，從而增大了風險等級。2、半方差模型實際處理過程中，相比于雙側風險，投資方更關注預期收益的下方風險問題。20世紀70年代業(yè)內學者結合下方風險的概念進行了全面徹底的分析。BemellK等人在1973年提出了新計量風險的通用模型，后逐漸演變?yōu)獒槍ο路斤L險進行計量的LPM（LowerPar-tialMoments）。Fa（t）=t∞乙（x-t）adF（x），（a>0）（1）（1）式中，a為0、1、2，t代表預期收益，F(xiàn)是預期收益的概率分布表達式。3、VaR模型也稱為半方差模型，該模型自身仍存在一定的缺陷VaR模型。G30集團在1993年報告中明確指出該模型主要是用于一定時間范圍內、對應置信區(qū)間的損失程度。定義如下：Prob）（t燮VaR）=1-a（2）（2）式中，t代表預期收益，VaR為在險價值，a是置信度。上述模型借助貨幣數(shù)值來標志風險等級，得出具體風險損失程度的大小，更利于投資方作業(yè)人員快速理解其實際意義，同時包含了風險損失概率、損失程度等重要信息，適用范圍廣泛。4、RAROC模型考慮到VaR僅代表了投資風險的大小，并未有效結合報酬率的影響作用，可能會導致保守型投資。因此，美國信孚銀行在后續(xù)發(fā)展中逐漸提出了RAROC模型。公式如下：RAROC=VaB/VaR（3）（3）式中，VaB是投資報酬率、VaR代表風險價值。上述公式有效考慮了報酬、風險的相互作用，可減少保守投資、過度投資等現(xiàn)象的發(fā)生。

三、投資項目風險管理的有限評價指標分析

結合風險管理近期發(fā)展狀況可以看出，當下投資風險管理方面的研究更趨向于結合風險損失、發(fā)生概率、風險收益等進行綜合分析。考慮到風險管理和傳統(tǒng)金融資產管理存在較大差異，影響因素、管理方法、優(yōu)化措施等便存在較大差異，對應的評價指標、模型方式等必然存在區(qū)別。但是不同模型在風險的目標分析上一般具有較高的一致性，即收益一定的前提下，必須最大限度地縮減風險水平和風險等級。項目風險管理水平與當?shù)亟鹑谫Y產的風險管理水平息息相關，但前者主要是結合項目運營過程方面進行風險管理，復雜因素更多，對應投入的人力、財力將更加龐大。為了保證投資方快速達到風險管理的最終目標，必須及時進行風險管理優(yōu)先要素的合理分析，適時進行資源投入，提高風險管理效率，為此必須在風險管理中建立優(yōu)先度評價的指標體系。1、邊際效率指標分析。一般狀況下，投資項目的風險管理必須考慮成本（CR）要素，CR是指為了縮減風險所必須耗費的人力、財力和物力。包括下述幾點：風險監(jiān)控成本，即為了及時進行風險識別，將風險損失降到最低的管理措施，包括信息收集、風險識別、監(jiān)控分析、預警體系等；風險轉移成本，這一要素目的是將風險控制在一定水平之內，借助利率互換、保險等措施進行風險轉移，同時讓風險受讓方得到對應的經濟補償；風險處置成本，該項是風險發(fā)生后，出于降低風險損失程度的目的所采取相關措施的消耗；風險控制成本，是在風險發(fā)生之前，為了縮減風險等級所采取一系列措施耗費的成本，如對項目相關作業(yè)人員進行風險管理培訓的費用，購買消防用品、安全備件等的費用；風險管理部門的運營成本，是項目進行過程中，從降低管理風險級別的角度出發(fā)而成立的部門，該部門是專門進行日常管理的機構，整個部門的運營耗費便是運營成本。上述五大成本的綜合便是風險管理所需成本。此外，項目風險管理也會帶來一定收益，稱為RRM，可理解為一系列措施落實之后，項目所產生的價值增長，包括下述幾點含義：收益水平的上漲、風險損失程度、風險發(fā)生概率。考慮到RAROC代表了報酬率和VaR的比值，后者是風險損失程度和發(fā)生概率的比值，因此RAROC指標的變化可作為風險管理收益的度量質保：RRM=△VaB/△VaR，進一步可得到風險管理邊際效率指標，為△RRM/△CR，這一參數(shù)代表了風險管理成本增加所帶來的收益項的增長。2、風險承受能力指標。以某一具體投資項目為例進行分析可以發(fā)現(xiàn)，風險因素不同，對應項目受損失程度存在顯著差異，項目所能承受的作用也存在一定差異。當風險損失程度超出對應項目承受上限，該項目最終可能會無法順利執(zhí)行。一旦項目失敗，將會對投資人員及利益相關方產生較為嚴重的負面影響，與傳統(tǒng)金融資產可迅速變現(xiàn)從而降低風險損失程度不同，一旦項目運營失敗，投資將不會得到任何回報，很難變現(xiàn)或變現(xiàn)比例極低。此外，當下投資項目存在規(guī)模日益壯大的特點，對應資金投入比例也將會逐漸升高。項目投資行為與多方具有利益關聯(lián)，一旦項目投資失敗，包括投資方在內的所有人員將會遭受巨大損失，甚至會對相關人員的生存發(fā)展產生威脅。因此，投資項目的風險識別分析中必須及時進行管理優(yōu)先度的評價分析，結合投資方風險承受能力等進行綜合考慮。3、其他指標。結合投資項目的風險管理狀況進行分析，由于風險因素種類多、不可控性強，因此對應管理優(yōu)先等級等存在差異，為此可提出風險可控指標這一概念，實現(xiàn)項目風險管理方面的衡量。可控指標可借助Delphi法獲得，業(yè)內相關專家對各項風險要素的可控性要求等進行賦值，最小值是0，表示風險無法控制；最大值是1，表明風險完全可控，結合專家的賦值大小便可計算可控指標。除了RMME、BCI以及CI指標外，項目風險管理也會對經濟發(fā)展水平、社會要素、自然要素等產生較大影響，一定程度上會影響風險管理的優(yōu)先等級，須及時進行測定分析。

四、結語

科技進步帶動了社會經濟的快速發(fā)展，投資項目所面臨的風險更加復雜多變，相關風險要素會對項目產生一定負面作用。本文結合風險管理模型等進行了項目風險管理分析，構建了優(yōu)先度模糊評判模型，以期為相關人員提供一定參考。VaR、RACOC模型一般需要大量數(shù)據(jù)支撐，但考慮到項目投資的差異性，相關數(shù)據(jù)可能僅可以從類似項目中獲取，最終結果的精度有待提高，但是不會對風險管理要素的優(yōu)先度順序等產生不利影響，指導價值不容忽略。

參考文獻

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作者:于清 單位:華電國際電力股份有限公司