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編者按：本文主要從項目融資的風險識別；項目融資的風險評估；項目融資的風險應對；項目融資的風險監(jiān)控四個方面進行論述。其中，主要包括：流程分析法、專家列舉法、財務狀況分析法、投入產(chǎn)出分析法、背景分析法、分解分析法、失誤樹分析法、建立項目融資決策凈現(xiàn)金流量模型、計算項目的投資滿意率、計算項目的資本結(jié)構(gòu)風險度、政治風險的管理、金融風險的管理、生產(chǎn)風險的管理、市場風險的管理、累計債務覆蓋率指標監(jiān)控法、項目債務承受比率指標監(jiān)控法、凈現(xiàn)值指標監(jiān)控法、差額內(nèi)部收益率指標監(jiān)控法等，具體材料請詳見。

[摘要]項目融資已逐步成為大型工程項目籌措資金的一種新的方式，由于項目融資跨度長、涉及面廣，具有較大的風險。本文探討的就是項目融資的風險管理問題，提出主要通過項目融資的風險識別、風險評估、風險應對和風險監(jiān)控等四個方面，來實施對項目融資風險的管理，從而實現(xiàn)在項目融資風險的全過程有效控制。

[關(guān)鍵詞]項目融資；風險管理；風險監(jiān)控

項目融資是對一個項目的權(quán)利、資源或其他資產(chǎn)加以利用的融資，這種融資不是以項目業(yè)主的信用或者項目有形資產(chǎn)的價值為擔保，其本質(zhì)上是一種無追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資貸款，歸還貸款的資金主要來自于項目建成投入使用后的現(xiàn)金流量。項目融資跨度長、涉及面廣，其潛在的風險也較大，識別和評估項目融資中存在的風險，并對其進行有效管理和控制是項目融資過程中最重要的環(huán)節(jié)。

一、項目融資的風險識別

要管理和控制項目融資過程中的風險，首先要對項目融資的風險加以識別。識別項目融資的風險主要有以下幾種方法：

1.流程分析法。逐個對生產(chǎn)流程中的每一階段和環(huán)節(jié)進行調(diào)查分析，從中發(fā)現(xiàn)潛在風險的威脅，并找出風險存在的原因，分析風險發(fā)生后可能造成的損失和對整個生產(chǎn)過程造成的影響。

2.專家列舉法。由專業(yè)人士對項目可能面臨的風險逐一列出，并根據(jù)直接、間接，財務、非財務，政治性的、經(jīng)濟性的等不同標準進行分類。

3.財務狀況分析法。根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負債表、損益表等財務資料和財產(chǎn)清單，并通過實際的調(diào)查研究，對企業(yè)財務狀況進行分析，發(fā)現(xiàn)其潛在風險。

4.投入產(chǎn)出分析法。分析企業(yè)各部門之間的平衡關(guān)系，找出投入與產(chǎn)出之間存在不平衡的原因及其后果，并對潛在風險進行識別和分析。

5.背景分析法。通過有關(guān)數(shù)據(jù)、曲線、圖表等來描述某項目或某組織的未來狀態(tài)，找出產(chǎn)生風險的關(guān)鍵因素及其后果，考察風險范圍及事態(tài)的發(fā)展，并對各種情況作對比研究，以選擇最佳的風險管理方案。項目管理培訓

6.分解分析法。將復雜的事物分解成多個比較簡單的事物，將大系統(tǒng)分解為具體的組成要素，從中分析可能存在的風險及潛在損失，然后對每一種風險做進一步的分解和分析。

7.失誤樹分析法。以圖解的方法調(diào)查損失發(fā)生前各種失誤事件，對引起事故的各種原因進行分解分析，并找出可能導致?lián)p失風險發(fā)生的失誤。

風險識別的方法還有許多，但實踐證明，任何一種方法的功能都有其局限性，要實現(xiàn)對項目融資風險的真正有效識別，就必須根據(jù)項目的具體情況，將各種方法相互融通、結(jié)合起來綜合運用。

二、項目融資的風險評估

在風險識別的基礎上，通過對所收集大量資料的分析，利用概率統(tǒng)計理論，對風險發(fā)生的概率、損失程度和其它因素進行綜合考慮，估計和預測風險發(fā)生的可能性和相應損失的大小，得到描述風險的綜合指標，并通過與安全指標的比較，判斷是否采取應對措施。

1.建立項目融資決策凈現(xiàn)金流量模型。

式中：NPV是項目的凈現(xiàn)值;Nct是項目第t年的凈現(xiàn)金流量;R%是項目設定的社會平均投資收益水平;n是項目的壽命期。NPV大于零，則項目從財務角度是可行的。

2.計算項目的投資滿意率

P=P(NPV>NPV0)

式中：P是項目投資滿意率，也就是項目凈現(xiàn)值大于項目目標凈現(xiàn)值的概率;NPV是項目的凈現(xiàn)值;NPV0是項目的目標凈現(xiàn)值。項目投資滿意率應達到項目既定目標才可行。

3.計算項目的資本結(jié)構(gòu)風險度

式中：P`是項目資本結(jié)構(gòu)風險度;P是上述第2點求出的項目投資滿意率;D是項目資本金;E是項目貸款。項目的資本結(jié)構(gòu)風險度用于項目在資本結(jié)構(gòu)不同的方案中進行比選，相對較大者為優(yōu)選項目。通過上述模型和指標的測算，可以對項目融資的風險進行較為全面的評估，并制定相應的應對措施。

三、項目融資的風險應對

項目融資的風險應對措施主要有：在風險發(fā)生前的規(guī)避、緩解、分散、抑制和利用措施;在風險發(fā)生后的自留、轉(zhuǎn)移措施等。

1.政治風險的管理。政治風險指由國家政治條件發(fā)生變化而導致項目信用結(jié)構(gòu)改變、項目債務償還能力變化而產(chǎn)生的風險。應對此類風險的措施有：

(1)分散風險。與世界銀行等多邊性金融機構(gòu)或地區(qū)性開發(fā)銀行共同對項目發(fā)放貸款;形成一個國際銀團共同為項目提供貸款等。

(2)轉(zhuǎn)移風險。向保險機構(gòu)投保政治風險;和政府部門談判商定在發(fā)生某些政治波動、法律變更事件時，由政府給予適當?shù)难a貼等。

(3)利用風險。從項目主管政府部門取得允許項目在固定期限內(nèi)利用特定資產(chǎn)的許可。

(4)規(guī)避風險。把各種合同置于東道國管轄之外，在法律文件中選擇以外國法為準據(jù)法，并選擇外國法院為管轄法院，以規(guī)避東道國法律變動的影響和政府的干預。

2.金融風險的管理。對于項目融資中金融風險的管理，主要通過兩個途徑。

(1)不借助金融市場交易管理金融風險。選擇有利的借款貨幣，增加在當?shù)鼗I集債務的比例，降低利率和匯率風險。

(2)借助金融市場交易管理金融風險。也就是利用遠期、期貨、期權(quán)和掉期等衍生金融工具來轉(zhuǎn)移和規(guī)避金融風險。

3.生產(chǎn)風險的管理。選擇成熟的生產(chǎn)技術(shù)，控制項目可供開采的資源總儲量與項目融資期間內(nèi)計劃消耗量之比要保持在風險警戒線之下，以保證項目長期的能源和原材料供應。

4.市場風險的管理。市場風險包含價格和市場銷售量兩個要素，降低風險也要從這兩方面入手：一是項目要有長期產(chǎn)品銷售協(xié)議;二是采取浮動定價和固定定價方式，并保持長期銷售協(xié)議期限與融資期限的一致。

四、項目融資的風險監(jiān)控

項目融資的風險監(jiān)控就是跟蹤已識別的風險，監(jiān)視殘余風險和識別新的風險，保證風險應對措施的實施，并評估這些措施對降低風險的有效性。

1.累計債務覆蓋率指標監(jiān)控法

式中：At是第t年到期債務本金;Ati是第t年應付利息，NCi是第i年項目未分配的凈現(xiàn)金流量。在項目進行過程中，從每年度開始直到項目還款期結(jié)束，對項目每年的累計債務覆蓋率ΣDCRt進行計算，并將計算結(jié)果與ΣDCR最小值進行比較，如不能滿足ΣDCRt≥ΣDCR最小值，就說明項目的償債能力可能存在不足，需要采取必要措施來應對項目可能存在的風險。

2.項目債務承受比率指標監(jiān)控法。項目債務承受比率是指項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預期貸款金額的比值,可用下式表示：

CR=PV/D

式中:PV為項目融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值;D為項目不考慮貼現(xiàn)的計劃借款絕對額。項目CR最小值的取值范圍在1.3到1.5之間，在項目進行過程中,每年結(jié)束后對CR指標重新進行計算,檢驗P{CR≥CR最小值}≥95%是否都滿足。如果某年的CR指標不滿足,就說明項目按期償債具有一定的風險,為規(guī)避破產(chǎn)風險,投資者就應當采取相應的措施。

3.凈現(xiàn)值指標監(jiān)控法。在項目進行過程中，每年結(jié)束后根據(jù)變量的實際發(fā)生值求出新的NPVe,并與項目預定的NPV標準值進行比較,如果項目NPVe小于投資者既定的NPV標準值,投資者就應當要求下游客戶提高購買價格，或采取措施降低項目的運行成本，以確保項目NPV與預定NPV標準值之間的差額保持在可以控制的范圍內(nèi)。

4.差額內(nèi)部收益率指標監(jiān)控法。在項目在推進過程中，其凈現(xiàn)金流量總會發(fā)生變化，因此，可以通過計算項目增量凈現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率來實施對項目風險的監(jiān)控。差額內(nèi)部收益率的表達式為：

即可求得項目的發(fā)生動態(tài)變化后的凈現(xiàn)值與項目原來設定狀態(tài)的凈現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率(△FIRR)，根據(jù)所求得的結(jié)果，并綜合分析項目在實施過程中的總投資(∑CO)所發(fā)生的變化，可以監(jiān)控項目實施過程中當總投資和凈現(xiàn)金流量發(fā)生變化時的項目風險。當項目實際總投資大于原計劃總投資，且△FIRR大于項目設定的社會平均投資收益水平時，上述變化有利于投資者，項目無風險;當△FIRR小于項目設定的社會平均投資收益水平，則項目有風險，需通過提高項目的產(chǎn)品價格或控制項目的投入控制項目的風險。反之，當項目實際總投資小于原計劃總投資，且△FIRR小于項目設定的社會平均投資收益水平時，上述變化有利于投資者，項目無風險;當△FIRR大于項目設定的社會平均投資收益水平，則項目同樣有風險，也需要通過提高項目的產(chǎn)品價格或控制項目的投入來防范和控制項目的風險。