導語：投資項目風險管理論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要

風險投資是指將資金投向于具有巨大增長潛力但同時在技術、市場等各方面存在巨大失敗風險的高新技術產業以促進金融、產業、科研相結合的一種投融資行為。這種被稱為“經濟增長的發動機”、“知識經濟的孵化器”的投融資方式，創造了高科技企業快速成長的神話，促進了知識經濟蓬勃成長。其實質是通過投資于一個高風險、高回報的項目群，將其中成功的項目進行出售或上市，實現所有者權益的變現（蛻資），這時不僅能彌補失敗項目的損失，而且還可使投資者獲得高額回報。

本文旨在探討如何將項目風險管理的理論、方法、技術和手段運用于風險投資中，從而幫助投資項目管理者有效規避高風險，實現高收益。全文具體闡述了風險投資中的投資項目風險分析（包括風險識別、風險估計、風險評價）以及風險管理兩大部分內容，試圖建立有中國特色的風險投資項目風險管理體系。

0引言

根據美國全美風險投資協會的定義，風險投資（venturecapital）是由職業金融家投入到新興的、迅速發展的、有巨大競爭潛力的企業中的一種權益資本。風險投資的風險與收益一般成正比關系，即風險越大，獲利可能性越高。如何在未知風險的情況下追求最大的收益是投資者普遍關注的問題，因而必須對投資風險進行科學的項目風險管理，才能有效規避風險，獲取最大的收益。

1關于風險投資項目風險

風險投資項目風險是指由于風險資本投資于項目企業而造成損失的可能性。這種損失包括投入資本的損失和預期收益未達到的損失。

在風險投資活動中，風險的具體表現形式有：

（1）投資于某項目企業，由于種種原因該項目未能產生收益而造成的損失。

（2）盡管投資項目產生了收益，但是產生的收益低于預期收益。

（3）由于財務等方面原因，為了變現投資而拋售所投資的項目。

（4）由于通貨膨脹及不可預料事件的發生而造成的損失。

風險投資的運作是一項承接工程，因而其投資的風險來源也必然是多方面的，主要有技術風險、財務風險、投資分析風險、利率風險、通貨膨脹風險和環境風險等。

2關于風險投資中的項目風險管理

風險投資中的項目風險管理是指風險投資項目管理者通過風險識別、風險估計和風險評價，并以此為基礎合理地使用多種管理方法、技術和手段對風險投資項目活動涉及的風險實行有效的控制，采取主動行動，創造條件，盡量擴大風險投資活動的有利后果，妥善地處理風險事故造成的不利后果，以最少的成本安全、可靠地實現風險投資項目的總目標。[1]

在風險投資的實際運作過程中，實施項目風險管理一般包括三個過程：即風險識別、風險的分析與評價、風險處理。

風險識別是根據風險投資過程中出現的各種跡象判斷所出現的風險屬于哪一類，一般都是根據風險投資家的經驗及投資理論中對各類風險的描述進行判斷。風險的分析與評價主要是分析風險發生的概率及估算風險發生后預期的風險損失對投資過程可能產生的危害程度，一般采用數學方法和模型，并運用計算機系統。風險處理的手段通常有三個：風險控制、風險自留和風險轉移。風險控制是采取一定的措施將風險控制在最低的限度以內或者消除風險、避免風險。風險自留是讓風險自生自滅，不采取措施預防或避免。風險轉移是將風險轉移到投資的其他各方。

3風險投資中項目風險管理的主要內容

（1）風險識別

A．風險投資項目的商業風險識別

風險投資項目的商業風險是指風險投資環境的變化或者投資水平的差異所形成的未來收益的不確定性。投資環境和投資水平形成風險投資的商業風險。

其影響因素有：（a）投資項目的類型。不同類型的高科技企業其投資額不一樣，年經營費用不一樣，年經營收益也不一樣，一般地講，投資于消費型高科技企業風險要相對于小一些，投資階段越靠后其風險也就越小。（b）投資項目的管理水平。投資項目管理水平的高低，決定了該投資項目收入支出的大小，也決定了該項目抗商業風險的能力。管理水平高的投資項目，其經營支出低而經營收益高，這樣就保證了盡快收回投資，保證了在外部環境變壞的情況下也能維持。所以管理水平高的投資項目，其抗商業風險的能力就強。（c）投資項目競爭對手的情況。所投資項目競爭對手的情況，直接影響到該項目的收益大小，與其商業風險的關系很大。比如，當有同類型的競爭企業出現后，所投資項目的經營收益必然要受到影響，多數都是經營收益下降，這樣就加大了商業風險。所以，對于競爭對手是否出現，出現時間的早晚等問題，必須在投資之前進行詳細研究。（d）經濟景氣與政府政策。經濟景氣情況，直接影響到某一地區的投資規模和需求量的變化。某一地區的經濟發展情況若是不景氣，會導致該地區原有發展規劃和投資計劃發生削減，從而加大了投資的商業風險。同時，政府政策的改變，尤其是調整性政策的出臺，必然導致某些項目成為犧牲品，結果導致此類項目的商業風險加大。

針對風險投資項目商業風險的影響因素，一般可采取以下策略來降低投資項目的商業風險：（a）進行組合投資。（b）選擇擅長經營的項目。（c）控制技術，限制競爭。（d）在經濟上升期投資。（e）選擇能及時變現的項目進行投資。

B．風險投資項目的資金風險識別

風險投資項目的資金風險是指由于利率及價格水平的變化所帶來的資金收益的不確定性。風險投資公司向風險企業大量注入資金后，在企業運行過程中應特別注意利率水平及其變化的一些基本因素，如通貨膨脹、金融政策、財經政策、稅收政策等。其中主要研究通貨膨脹這個最基本的因素。在通貨膨脹的時候，利率和價格水平變動，金融采取銀根緊縮的政策，利率上升，致使貸款成本隨之增加，或難以得到貸款，就會導致風險企業資金緊張，從而帶來資金風險。同時通貨膨脹，價格上升，拉動生產中所使用的材料、設備等成本上升，也會帶來資金風險。對于風險投資公司來說，由于通貨膨脹引起了股市和匯率波動，會因為股票價格指數的下降或匯率的下滑，使風險投資者承擔一定的資金風險。

C．技術成果轉化過程中的各種風險

這是風險投資中最為突出的一種風險。其主要種類有：（a）技術風險。科研成果轉化中的新產品、新技術究竟是否可行，在預期與實踐之間可能會出現偏差，形成風險。具體表現形式有技術水平風險、轉化風險、配套風險。（b）市場風險。即新產品、新技術的可行性與市場不匹配引起的風險。大量實驗證明，市場風險是導致新產品、新技術商業化、產業化過程中斷甚至失敗的核心風險之一。（c）知識產權風險。這在科研成果轉化過程中具有特別的意義。主要指侵權風險、泄密風險。（d）投入風險。表現為數量風險和結構風險。（e）信用風險。成功的科研成果商業化、產業化離不開有效的信用保證結構支撐，組成信用保證結構的各個轉化過程參與者是否有能力履行其職責，是否愿意并且能夠按照法律文件的規定在需要時履行其所承擔的對轉化項目的信用保證責任，就構成轉化過程所面臨的信用風險。（f）時間風險。即當一項新產品剛進入商業化、產業化階段，就被更新的產品和技術所替代而形成的風險。（g）外部風險。指相對于科研成果商業化、產業化過程自身而言的各種社會的、政治的、自然的環境所引起的風險。

D．風險投資項目的流動性風險識別

風險投資項目的流動性風險即退出風險是指風險投資者從投資項目中退出時所可能遭受的損失。

決定風險投資變現性的因素很多，主要有以下幾條：（a）證券市場的完善程度。（b）投資項目價值量的大小。（c）投資項目的發展前景。（d）宏觀經濟情況。（e）風險企業的凈現金流量。

降低風險投資流動性風險的策略：（a）建立“第二板”股票市場。（b）把握好搭配投資比例。（c）選擇容易分段撤資的項目進行投資。（d）選擇有發展前景的項目進行投資。（e）保證有能力持有風險項目足夠長的時間。（f）操縱風險企業的現金流量。[2]

（2）風險估計

A．確定型風險估計

（a）盈虧平衡分析

盈虧平衡分析（Break-EvenAnalysis）通常又稱為量本利分析或損益平衡分析。它是根據風險投資項目在正常生產年份的產品產量或銷售量、成本費用、產品銷售單價和銷售稅金等數據，計算和分析產量、成本和盈利這三者之間的關系，從中找出三者之間聯系的規律，并確定項目成本和收益相等時的盈虧平衡點的一種分析方法。在盈虧平衡點上，風險投資項目既無盈利，也無虧損。通過盈虧平衡分析可以看出風險投資項目對市場需求變化的適應能力。

（b）敏感性分析

敏感性分析（SensitivityAnalysis）的目的是，考察與風險投資項目有關的一個或多個主要因素發生變化時對該項目投資價值指標的影響程度。通過敏感性分析，使我們可以了解和掌握在風險投資項目經濟分析中由于某些參數估算的錯誤或是使用的數據不太可靠而可能造成的對投資價值指標的影響程度，有助于我們確定在風險投資決策過程中需要重點調查研究和分析測算的因素。[3]

（c）概率分析

它是運用概率論與數理統計方法來預測和研究各種不確定因素對風險投資項目投資價值指標影響的一種定量分析方法。通過概率分析可以對風險投資項目的風險情況作出比較準確的判斷。主要包括解析法和模擬法（蒙特卡羅MonteCarlo技術）兩種。

B．不確定型風險估計

主要有小中取大原則、大中取小原則、遺憾原則、最大數學期望原則、最大可能原則。

C．隨機型風險估計

主要有最大可能原則、最大數學期望原則、最大效用數學期望原則、貝葉斯后驗概率法等。

（3）風險評價

A．定性風險評價方法

（a）主觀風險評價法

傳統的主觀風險評價方法主要包括：

2經理觀察法。即老練的風險投資公司經理根據自己的經營經驗，從一個風險企業的生產經營現象上就可以覺察出它的問題所在以及風險程度的大小。

2資產負債表透視法。是由富有經驗的會計師傳授下來的通過觀察企業的資產負債表上資金的來源和運用的情況，透視風險企業的風險程度的方法。

2企業股票跟蹤法。這一方法假定風險企業的經營成敗狀況和風險大小反映在企業發行的股票價格的變化上，于是就按照企業股票的漲跌判斷企業風險的大小。

2事件推測法。是利用風險企業中更為具體的內部和外部環境的信息，對于當前影響企業的較重要事件作出一定時期內（如一年）發展上的推測，并在此基礎上確定企業風險的大小。

現代的主觀風險評價方法致力于將傳統主觀方法涉及到的因素綜合在一起，并且設法將傳統上的主觀方法的定性分析特征轉向定量分析上，由此而將主觀分析擴展到能夠同時完成綜合評價風險因素與測量風險臨界值的雙重任務。最具代表性的是所謂的“A記分”方法。

“A記分”方法首先試圖將與風險企業的風險有關系的各種現象或標志性因素列出，然后根據它們對企業經營成敗的影響大小進行賦值，最后將這個企業的所得數值或記分加起來，就可以知道該企業的確切風險程度。其思路是，企業的經營失敗并不是一下子突然發生的，而是有一個逐步滑坡的過程。在這個過程中，企業首先發生一些經營上的缺點或不足，這時雖離失敗還很遠，但如果不能加以克服，這些缺點就會導致經營上的錯誤產生；如果錯誤得不到糾正，企業就會出現明顯的破產前征兆，而這時企業假如還不能懸崖勒馬，則下一步必然是企業的破產。這一思路不僅給人們分析和判定風險企業的風險提供了很好的基礎，而且也為以后考慮如何治理風險指出了一條道路。

（b）客觀風險評價法

傳統客觀風險評價法又可稱為財務比率分析法，因為該方法所依賴的所有數據都來自風險企業的財務帳目，而該方法利用的分析比率也是財務報表中常用的比率。主要包括資本結構比率、流動比率、存貨周轉率、資本回報率、收入結構比率、資產周轉率、酸性試驗比率、利潤邊際率、債務比率9個。

而在現代客觀風險評價法中，最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風險企業風險的方法，“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業風險大小的最重要的財務和非財務的數據比率，然后根據這些比率在預先顯示或預測風險企業經營失敗方面的能力大小給予不同的加權，最后將這些加權數值進行加總，就得到一個風險企業的綜合風險分數值，將其對比臨界值就可知企業風險的危急程度。[4]

B．定量風險評價方法

常用的定量風險評價方法主要有等風險圖法、決策樹法以及網絡模型（包括關鍵路線法CPM、計劃評審技術PERT、圖形評審技術GERT）。

（4）風險管理

A．實施風險管理的四個步驟

（a）風險預測。為了預防風險的發生，就要對可能發生的風險損失有足夠的估計，測量其風險程度的大小，發現潛在的風險和損失，力求減輕、避免或轉嫁風險。

（b）風險決策。根據風險投資的特點和規律，采用定量和定性的辦法進行科學的決策，提出風險投資的可行性方案，采用處理風險的最佳方案。

（c）實施決策方案。一旦作出正確的決策，就要全力以赴地執行，并采取各種有效措施來降低風險，保證方案順利實施。

（d）方案的成果評價。對于風險管理成果的評價，是建立在上述三個步驟正確實施的基礎之上的。如對風險的預測是否恰當，有無科學的、足夠的數據支持；提出處理風險、選擇適當投資項目的對策是否合理，方案是否可行、有效等等。

B．風險管理的基本原則

（a）平衡投資和組合投資的分散風險原則。即將風險資本同時投向不同企業、不同發展階段，或幾個風險投資公司聯合向一個企業投資。這不僅可借其他風險投資者的經驗和資金，降低風險，還能以較小的投資使風險企業獲得足夠的資金，能夠迅速發展達到合理規模，盡早受益。

（b）分類管理、區別對待原則。投資者把企業分為成功、平凡、失敗三類。對于成功企業加大投資，強化經營管理，促使它盡快成熟，及早在股票市場上公開上市，以獲得最大利潤；對平凡企業保持其穩定發展，鼓勵其與大企業合并，或協助它從銀行或其他渠道籌集資金；對于失敗企業及早提出警告，協助其轉移、改變經營方向，或者干脆淘汰，宣布其破產，以便把投資風險將到最低限度。

C．風險管理的效益評價

（a）良好的風險投資環境是風險管理效益的保障。

2風險投資只有在政府的大力扶持下，才能在廣度和深度上取得進一步強化，增大風險投資額。

2必須制定和完善風險投資政策，頒布風險投資的法律條款。

（b）風險投資效益評價指標

風險投資需要有一套指標體系來評價。主要用投資盈利率、投資回收期、凈現值、內部利潤率、獲利指數、毛資本報酬率六個指標來衡量風險管理的效益。要使風險投資的效益良好，須對這些指標進行詳盡的預測、分析、計算和比較，進行綜合評價，以確定經濟效益最好的項目，增大盈利的概率。

參考文獻

[1]莊恩岳/王明珠，《風險投資與案例評析》，中國審計出版社，1999年版，第209頁。

[2]曹紅輝/彭作剛，《創業投資——知識經濟時代的創業新概念》，中國城市出版社，1999年版，第203頁。

[3]盧有杰/盧家儀，《項目風險管理》，清華大學出版社，1998年版，第63頁。

[4]張景安，《風險企業與風險投資》，中國金融出版社，2000年版，第69頁。

[5]AGUIDETOTHEPROJECTMANAGEMENTBODYOFKNOWLEDGE，1996ProjectManagementInstitute。