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摘要：本文首先簡單介紹了美元的加息背景,接著基于超調理論，分析美元加息對人民幣匯率的影響，考慮到影響匯率的影響因素十分復雜,本文還從我國整體經濟形勢，國際資本流動和人民幣“新匯改”三個方面進行了分析。

關鍵詞：美聯儲加息；中美匯率；匯率波動；匯率超調理論

一、美聯儲加息背景

美聯儲加息指的是上調美國同業隔夜拆借利率。自20世紀80年代以來，美國共進行了五輪加息。平均每次升息幅度大約為30個基點。2008年金融危機席卷全球，隨后美國開始實行了長達七年的量化寬松政策。美國經濟逐步復蘇，2014年初美元指數呈現上升趨勢，2014年10月美聯儲結束第三輪量化寬松貨幣政策。在經濟總體復蘇背景下，2015年12月17日，美聯儲將聯邦基金利率上調25個基點，下限0.25％，上限0.5％，美元指數99.09，啟動新一輪加息周期。這是美聯儲自2006年7月以來近10年的首次加息。2016年12月15日，美聯儲再次加息，上調利率區間至0.5%到0.75%，美元指數達到103.15。2017年3月16日再次加息至0.75%到1.00%區間，美元指數為100.38。預計在2017年下半年還將經歷兩次加息。美國總統特朗普上任已過去了半年多，一方面特朗普宣稱美元太強，另一方面加息又會在短期內造成人民幣下行壓力，在特朗普未來任期內，美聯儲貨幣政策具體會如何調整仍有待觀望。

二、美聯儲升息對中美匯率的影響

美元加息政策給世界經濟，特別是匯率波動帶來的影響不容忽視。2015年上半年由于美國經濟復蘇和美聯儲加息預期強烈，美元升值9.2%，許多貨幣對美元大幅貶值，人民幣匯率面臨階段性的貶值壓力。2015年8月人民幣新匯改，人民幣不再單一盯住美元而是參考一籃子貨幣，美元存在加息可能性。如圖1所示，美元加息預期加上“新匯改”，人民幣瞬時貶值4.86%，市場貶值預期占主導，因而造成人民幣兌美元匯率的劇烈波動。2015年12月17日美聯儲宣布加息，導致國際資金進一步從其他國家流向美國，加大其他貨幣貶值的壓力。此后一段時間內人民幣對美元匯率相應貼水，進入貶值通道，此后幾個月內，人民幣匯率穩定小幅貶值。2016年隨著美國經濟數據逐漸改善，美元指數沖破100，全球對美國加息的預期不斷加強，人民幣對美元匯率從2015年12月至2016年12月的一年里貶值6.9%。圖12015年至2017年上半年人民幣兌美元匯率根據多恩布什的匯率超調理論（M-F-D模型），匯率超調指匯率在受到來自外部沖擊后做出過度調整，在短期的反應超過了其長期穩定均衡值。人民幣受到美元加息的沖擊，短期內使美元相對于人民幣升值,而且相對于長期的均衡匯率水平會有較大幅度的波動。特朗普上臺后采取了系列振興美國經濟的措施，如加大基建、減稅、制造業回流等，市場對于美國經濟前景變得較為樂觀。因此，從短期來看，由于強勢美元政策，人民幣匯率近期貶值壓力仍將存在。在長期，中國經濟增長率仍將遠超美國，決定人民幣匯率走向的還是我國的經濟基本面，預計未來美聯儲升息后，人民幣對美元在進一步貶值后會小幅回調升水至均衡匯率，在匯率走勢圖上呈現倒“V”型。但是考慮到人民幣兌美元匯率的實際影響過程及影響因素十分復雜,分析匯率僅考慮美元加息這一因素是不全面的，還要從經濟環境、匯率制度、國際資本流動等多方面進行綜合分析。

三、近期人民幣匯率階段性持續貶值的其他成因

1.我國經濟進入轉型期。近年來，我國經濟增速逐漸放緩，經濟結構矛盾凸顯面臨調整，產能過剩，勞動力成本提高，經濟面臨嚴峻的下行壓力，GDP從“保八”到2017年政府工作報告將增長目標設定在6.5%。同時，世界經濟步入低速增長期，國際貿易持續疲軟，我國貨物進出口總值2015年和2016年分別萎縮8%和6.8%；外匯儲備縮水，2015年、2016年我國外匯儲備分別減少5127億美元和3198億美元，持續的資本外流導致人民幣貶值預期持續存在。2.國際資本外流。2003年以來，國際投機資本不斷流入我國股票市場、房地產市場等各項人民幣資產。近年來，我國經濟增長速度逐年下降，經濟增長進入轉型期，股票市場低迷，房地產市場虛高。與此同時，美國方面結束量寬政策，經濟穩定復蘇，美元走向強勢，美元指數沖破100，導致資本紛紛大量回流美國。增加人民幣貶值壓力。3.人民幣“新匯改”。2015年8月11日，人民幣匯率中間價形成機制有了很大的調整，形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的人民幣兌美元匯率中間價形成機制。由此，新的中間價形成機制加之單日浮動區間由2014年3月的1%擴大至2%，使得人民幣對美元匯率的彈性加大，增強了人民幣貶值勢頭，同時進一步強化了人民幣貶值預期。

2015年下半年開始，人民幣出現了階段性持續貶值，但是在美聯儲加息前，人民幣貶值壓力已經得到了很大程度的釋放，8月“新匯改”人民幣被允許對一籃子貨幣貶值，匯率已經得到了一定的調整，且人民幣對美元貶值幅度與其他大多數非美貨幣相比較貶值幅度較小，并且基于匯率超調理論，預期在下半年，人民幣匯率會有一個小幅升水走勢。總的來說，人民幣匯率影響著國家經濟運行的各個方面，保持人民幣匯率的基本穩定，合理制定相應的匯率調控政策，推動匯率形成機制更加市場化具有積極和現實的意義。

作者:楊詩怡 單位:華東政法大學商學院

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