導語：人民幣升值并存問題研究論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：據“購買力平價理論”，開放經濟條件下，高通貨膨脹率引起通貨對外貶值，而我國目前的經濟表現是高通貨膨脹率環境下人民幣匯率對外升值態勢更加強勁，這一經濟現象與傳統的經濟學原理相違背，給國民經濟健康發展造成極大危害。本文分析了通貨膨脹與人民幣升值并存的原因，提出了相應的政府調控政策建議。

關鍵詞：通貨膨脹，RMB升值，流動性過剩

ResearchontheInflationandRMBAppreciationCoexistence

ZhihuiYu

Abstract:Accordingtothetheoryofpurchasingpowerparity,thehighrateofinflationleadstocurrencydepreciationintheopeneconomicconditions,howeverthetrendofRMBappreciationisstrongerwhiletherateofinflationishigher,.whichbiasthebasiceconomictheoryanddamagesthehealthydevelopmentofoureconomy.ThereasonsoftheinflationandRMBappreciationcoexistenceareanalyzedandtherelevantpolicyadvicesareadvancedinthepaper.

Keywords:inflation,RMBappreciation,excessliquidity

一、引言

本輪通貨膨脹從2003年下半年開始，但最初漲幅不大，CPI大幅上升始自2007年初，各月CPI數據顯示物價上漲趨勢日益加?。ㄒ妶D1），2007全年CPI平均增長4.8%，達到近10年來的最高點，人民幣對內貶值嚴重。在通貨膨脹的背景下，2005年7月21日人民幣匯改開始至2008年1月，人民幣匯率一直上升（見圖2），升值了12.09％。按照“購買力平價理論”，在開放經濟環境中，商品價格是一致的，在其他條件相同的條件下，一國的高通貨膨脹率引起通貨對外貶值（GregoryMankiw，2002）。而我國高通貨膨脹率并沒有引起通貨貶值，人民幣匯率對外升值態勢強勁。這一經濟現象違背了傳統的經濟學原理，給國民經濟健康發展造成極大危害：阻礙國內外市場的有機銜接，削弱貨幣政策的有效性，誘發國際游資的沖擊，使人民幣成為外國經濟調控的犧牲品。

圖1．2007年1－12月份我國CPI同比漲幅圖2．2005年7月以來RMB/USD匯率中間價走勢

數據來源：據國家統計局公布的數據整理數據來源：國家外匯管理局網站

二、通貨膨脹與人民幣升值并存的原因

目前和這一問題相關的研究有兩種觀點：第一種觀點是經濟政策使然。如：我國長期以來涉外經濟政策的嚴重不對稱性造成同一種貨幣內外不同價（裴平，2006）；央行為化解人民幣匯率升值壓力，在外匯市場上大量買入美元，導致基礎貨幣大量投放，造成流動性泛濫，導致國內資產價格的上漲和泡沫經濟的產生（方先明等，2006；王海龍，2007）。第二種觀點是市場預期使然。如：投資者“繁華預期”的作用已對市場流動性變化產生重要影響，是當前資產價格波動的主要原因（劉春航等，2007）。

兩種主要觀點分別從不同角度分析了人民幣內外價值背離的原因，而要全面認識這一問題，就必須把兩種觀點結合起來考慮。本文在已有研究基礎上，對問題的分析如下：

（一）國際環境影響

1．全球經濟發展失衡。IMF前總裁拉托在2005年初的一次演講中提出了全球經濟失衡（GlobalImbalance），指出美國經常賬戶赤字龐大、債務增長迅速，而日本、中國和亞洲其他主要新興國家對美國持有大量貿易盈余，是當前全球經濟失衡的主要表現。社科院李揚在給《瞭望新聞周刊》的報告中分析了失衡的原因：從1998年開始，發達國家出現了儲蓄不足，因而他們從別國輸入產品，同時也輸入資本，發展中國家通過順差的形式，既從實物、資金上補貼了發達國家——由窮國補貼富國。由于美元在全球經濟中處于主導貨幣地位，不斷增長的全球貿易和國際儲備資產的需求，需要美元供應不斷增加，這只能依賴美國不斷出現貿易赤字才能實現。美國持續不斷的貿易逆差，成為全球經濟正常發展的必要條件之一。由此全球出現了國際收支失衡，一方面是美國的經常項目和財政雙赤字，另一方面是以中國為代表的亞洲的經常項目和資本項目雙順差。

2．全球流動性過剩。原因有：（1）貨幣增長與經濟增長不協調。據IMF統計數據，1997年以來，全球貨幣基礎的增長速度遠遠超過全球的生產增長速度。2002年以后，全球貨幣增長率持續上漲，每年高于10%，甚至達到近25%，但世界GDP的年增長率一直在2%—5%之間，兩者差距越來越大。（2）世界貨幣基礎增長迅猛。美國作為擁有國際儲備貨幣發行權的國家，為解決國內經濟矛盾的需求出發，發行大量美元，尤其為緩解2007年爆發的次貸危機，截至2008年1月16日，美聯儲向銀行共注資1800億美元，受次貸危機影響，歐洲央行、日本、澳大利亞、加拿大共注資3974億美元。（3）美元疲軟。為應對美元疲軟，亞洲各國和地區如新加坡、印度、韓國、香港等都在外匯市場采取干預措施，大量購買美元，減緩本幣升值壓力，造成大量本幣投放，加劇國際流動性過剩。

全球流動性過剩的影響：（1）巨額國際游資出現。由于中國經濟發展對資源的需求大，以高盛為代表的對沖基金對采掘業的商品期貨市場壟斷性鎖倉，現貨價格大幅攀升，這也是我國輸入型成本推動通貨膨脹的源頭。另外，人民幣升值預期、房地產價格膨脹、分享國有資產價值重估收益及最近中美之間的利差倒掛的推動下，為了“套利”、“套匯”、“套價”，國際游資流入我國的規模迅速擴大，對國民經濟穩健運行構成威脅。（2）全球物價上漲。2007年11月份,世界主要國家的消費物價指數均達到近十年來的最高漲幅。2007年10月份美國、歐元區CPI漲幅達到3.5%、2.6%。新興市場經濟國家，俄羅斯、越南CPI漲幅超過8%。這必然影響參與到國際經濟中國。

3．國際政治壓力。由于美元持續貶值，而人民幣匯率實際上是盯住美元的，按理說人民幣對歐元、英鎊等也應該貶值，這相當于人民幣搭了美元貶值的“便車”，但是鑒于中國外貿順差的不斷增長以及國內通貨膨脹的抬頭，美日歐等國采取政治手段，聯手敦促人民幣升值：2007年12月5日，美國財政部長保爾森指出，中國在提高匯率靈活性方面進展還不夠迅速。七大工業國(G7)要求人民幣必須對包括歐元在內的所有貨幣升值。日本財政大臣額賀福志郎也向中方提出采取措施加快人民幣的升值速度。

（二）國內因素

1．內部經濟失衡。當前內部經濟失衡表現是“五過（儲蓄率過高、投資增長過快、外貿順差過大、貨幣投放過多、收入分配差距過大）”，結果就是嚴重的流動性過剩。

儲蓄率過高：近年來儲蓄率在已有的高位上不斷攀升，從1996年占GDP的37%的上升到2006年的46%。一國的儲蓄分成三大塊：居民、企業與政府儲蓄。我國居民個人總儲蓄僅占了國民總儲蓄的30%～40%，而政府和企業總儲蓄才是儲蓄的主要構成部分，幾乎占到了70%。居民儲蓄率自1996年達到20%后一直往下降，政府和企業儲蓄占比在提高。

投資增長過快：我國投資率保持持續多年的增長勢頭。2003年以來，每年的固定資產投資增長率都在25%左右，資本形成占國內生產總值的比重超過了40%，而消費比例在2006年則降為50%。與我國總儲蓄結構相對應，我國投資主要是政府及國有企業。首先，在我國政府的財政收入每年保持20%的增速的背景下，除了國家行政開支外，剩下的大部分用于投資搞建設。其次是國有企業，根據世界銀行的研究，中國企業儲蓄基本上用于再投資，2006年全國國有企業利潤總額達到1.1萬億元，占GDP的5%。

收入分配差距過大：近十幾年來，我國居民收入差距迅速擴大，表現為城鄉收入差距和各地區、各行業發展不平衡致使城鎮高低收入家庭的收入差距不斷擴大。根據王小魯的測算，目前城鎮居民中10%最高收入和10%最低收入居民之間的實際收入差距估計高達31倍，全國城鄉居民高低各10%居民之間的收入差距估計在55倍左右。從2000年至2005年我國最終消費率由61.1%降為52.1%，而同期世界平均消費率為78%左右。收入分配不均降低了我國居民的邊際消費傾向，大量的低收入勞動者有消費意愿沒有消費能力，有能力消費的富人缺少消費動力。由于即期消費需求受到抑制，我國國內儲蓄的高位運行現狀無法改變，也使得國民經濟增長的動力很大部分來自投資，由此陷入一個“高儲蓄、高投資”惡性循環，也是我國持續多年的國際收支順差的根源。

外貿順差過大：由于內需不足，我國產品對出口依賴嚴重。我國國際收支連續多年出現經常項目和資本項目的雙順差，2007年上半年，資本項目順差902億美元，2007全年累計貿易順差為2622億美元，2007年國家外匯儲備余額為1.53萬億美元，同比增長43.32%。貿易順差仍是2007年外匯儲備增加的主要推動力，占到全年外匯儲備新增量的56.8%。人民銀行為了維持人民幣匯率穩定在買入外匯的同時投放了大量人民幣資金，從而造成了銀行本幣存款增加和流動性過剩。

貨幣投放過多：推動了信貸快速增長。2000～2006年M0、M1、M2年均增長分別為10.5%、15.3%、16.5%。2007年底廣義貨幣供應量(M2)余額為40.34萬億元，與年初相比增加了5.1902萬億元；外匯儲備為1.53萬億美元，與年初相比增加了4637億美元。說明40.34萬億元人民幣貨幣供應中的11萬億元是因應1.53萬億美元的強制性結售匯制和外匯占款制度發行的。隨著貨幣供應量的增加，2007年前三個季度金融機構各項貸款余額比年初增加3.36萬億，同比多增6422億元；各項存款余額比年初增加4.75萬億，同比多增5893億元?？梢姡Q易順差擴大、投機性資金流入，推動了國內的流動性過剩問題和貨幣供應量的較快增長，加劇通貨膨脹壓力。

2．對外經濟政策長期的嚴重傾向性。

外貿外資上“限入獎出”、“寬進嚴出”的涉外經濟政策指導下,我國國際收支出現經常項目下長期貿易順差和巨大資金凈流入。我國長期對進口實行限制。目前，我國各級政府還在不同程度上保留著對進口的上級主管部門審批規則。為吸引外資，從中央到地方的各級政府給予外資許多優惠政策和有利條件，國內企業向外投資卻受到限制。同時，資本和金融項目下的人民幣自由兌換程度不高，另外，有關部門對國際游資進入的控制比較寬松，而對國內資本外流的控制比較嚴格。外貿外資管理政策不對稱，不真實地提高了出口能力，打壓了進口需求，客觀上形成雙順差與外匯儲備的急劇增加，扭曲了我國外匯市場的供求關系。

外匯交易制度的不對稱。強制性結售匯制使得個人和企業不能按意愿購買外匯；外匯銀行不能根據自己的意愿買賣和持有外匯，這種不對稱性外匯交易制度從市場交易層面放大了外匯供給，縮小了外匯需求，并且降低了國內外資產的替代性，成為人民幣內外價值轉換與趨同的障礙。

三、政策建議

在全球經濟發展失衡與流動性過剩的背景下，我國通貨膨脹與人民幣升值并存問題變得復雜而嚴重，如何通過自我完善來應對國際不利因素且化解內部問題，提出政策建議如下：

（一）完善收入分配制度。我國經濟發展不平衡，儲蓄率過高，高儲蓄主要來源于政府與企業，因為不合理的收入分配制度使得居民儲蓄率下降，因此經濟增長越來越依賴于政府投資與出口的增加，出口依賴原因在于居民消費率低，居民消費率低源于國內收入分配差距大，這也是導致我國經常賬目持續大規模順差、流動性過剩及通貨膨脹的主要原因?？梢娛杖敕峙洳痪菃栴}的根源。政策的不確定性是我國收入分配不均的主要影響因素，減少政府行為的不確定性，建立一個法治的市場經濟，減少極高的壟斷性利潤，從而完善收入分配制度。

（二）落實從緊的貨幣政策。貨幣政策主要有兩個工具：一個是存款準備金，一個是利率。提高存款準備金，會減少銀行的可貸資金，中小企業更難得到貸款，而大企業的貸款不會受到多大影響。中小企業是我國就業的主渠道，如果減少對中小企業的金融支持，就業的增長就會減少，失業率會增加，收入分配兩極分化的情形會更趨惡化。提高貸款利率可以減少投資需求，抑制資產價格的上漲；提高儲蓄利率，會減少消費。投資和消費受到抑制，通貨膨脹會緩解。提高利率是較好的政策選擇。

（三）完善對外經濟政策

匯率調整堅持“主動、可控、漸進的”方式，提高交易費用，在較高的交易費用下，熱錢也難于從匯率的升值中獲利。取消強制結售匯制度，放寬企業和居民海外直接投資的管制，給予本國廠商和居民“國民待遇”，提倡國內外廠商和居民之間的公平競爭。進一步擴大QDII的范圍，開展相關的股票類業務，對分散投資資金也有一定的作用。這可以減少國際收支的順差，恢復外匯市場供求關系的真實性，提高國內外資產的替代性，促進人民幣內外價值的相互轉換與趨同。

參考文獻：

[1]．N．GregoryMankiw．Macroeconomics(FourthEdition)[M]．WorthPublishers,2002，186－202

[2]．裴平．論人民幣內外價值偏離[J]．經濟學家，2006,(1)：93－99

[3]．劉春航等．“繁華預期”、流動性變化和資產價格[J]．金融研究，2007,(6)：1－12

[4]．王海龍．人民幣升值壓力、貨幣失衡與資產價格波動[J]．金融研究（實務版），2007，(4)：108－113

[5]．方先明，裴平等．外匯儲備增加的通貨膨脹效應和貨幣沖銷政策的有效性——基于中國統計數據的實證檢驗[J]．金融研究，2006,(7)：13－21