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一、中國經濟增長進入新一輪的上升周期，目前的突出矛盾是某些行業投資增長過快

中國經濟增長從去年開始進入新一輪的上升周期。增長幅度由1998—2002年間平均每年的7%—8%，上升到2003年的9.1%，2004年第一季度的9.8%，上半年的9.7%。工業化、城市化的進程加快，消費結構迅速升級，總體形勢良好。經濟運行中出現的突出矛盾是某些行本論文由整理提供業投資過快，促使煤、電、油、運等主要原材料供應緊張。去年以來，國家針對部分行業出現的過熱苗頭，已經發出了預警的信號。同時，在項目審批、土地利用以及信貸投放等方面進行了嚴格的控制，抑制投資的過度膨脹。

但是，投資的列車一旦加速，很難一時間剎住。今年一季度以來，固定資產投資增幅依然較高，鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭等能耗高、污染重的行業仍在快速擴張。4月本論文由整理提供底，國務院辦公廳發出通知，要求各地區、各部門和各有關單位對所有在建、擬建固定資產投資項目進行一次全面清理。在宏觀調控杠桿的撬動下，各地區、各部門采取了有力的措施，在全國范圍內展開了一場清理固定資產投資項目的行動，大批低水平、重復建設的項目下馬，部分過熱行業開始得到抑制。

共事業，對經濟發展中的薄弱環節從松，加大支持力度。既堅決控制投資需求膨脹，又努力擴大消費需求。上下微調、有松有緊、松緊適度，就能逐步緩解和克服當前比較突出的瓶頸制約和結構問題，保持中國經濟這艘大船平穩較快地航行。三、投資膨脹向消費膨脹傳導機理的變化防止通貨緊縮，雖然目前并不緊迫，但還是要警惕其再現。從經濟走向上看，去年到今年是從通貨緊縮趨勢向通貨膨脹趨勢的轉化，這種轉化有其慣性。因此，首先要擋住通脹苗頭的壓力，特別要注意控制投資的過度擴張，防止大起大落，其關鍵是防止投資的大起。整體經濟本論文由整理提供的大起大落，往往肇因于投資的過度擴張。投資擴張的規律，首先是引起投資品需求的擴張，繼而引起消費品需求的擴張，再進而隨著完工投產導致生產能力和產品供應的擴張。因此，物價走勢的軌跡，也是投資品和生產資料先漲，消費品次漲，終而因供大于求導致雙雙下跌。一般說來，投資需求并不都是對設備材料等生產資料的需求，其中有相當一部分直接通過職工工資轉化為消費資料的需求，又有一部分間接通過提供投資工程以設備材料等部門職工工資再轉化為對消費資料的需求。如此類推，投資需求中就有相當比例要轉化為消費需求。根據經驗數據，這一比例為40%左右。

我國本輪物價上漲趨勢也是上游投資品價格漲幅先于高于下游消費品。按照通例，下游最終消費品上漲滯后期約為半年到一年。但我國此輪物價上漲，上游產品將漲價傳遞到下游產品不大順暢。能源、原材料價格漲勢迅猛，但對下游生活資料產品價格拉動作用較小。今年1—5月，與上年同期比的全國工業品出廠價格上漲4.3%，其中生產資料產品價格上漲5.5%，生活資料產品價格上張1.1%。因此與過去相比，價格傳遞受阻因素頗多。首先，從大面上說，我國供給約束型經濟轉為需求約束型經濟，賣方市場轉為買方市場的大格局不能說已經改變，啟動消費品需求還很費勁。目前除了煤電油運等少數商品和服務，絕大多數商品依然供過于求。商務部對今年上半年600種主要商品排隊分析，供求基本本論文由整理提供平衡商品138種，占總數23%；供過于求商品462種，占77%；沒有供不應求商品。其次，技術進步帶來生產成本下降，商品價格隨著下降，如手機、家電、汽車等就是這種情況。第三，居民收入差距擴大，基尼系數提高到0.45以上，就業增長滯后于經濟增長，教育、醫療、養老等支出預期加大等等，導致消費傾向下降。第四，由于關稅減免、進口限制的放寬和取消，影響國內商品價格下降。第五，最終消費品多屬競爭性行業產品，漲價也受限制等等。最終消費需求受到上述種種因素的限制，使得生產資料價格上漲難以向最終消費品傳遞。這是同上世紀80—90年代的通脹過程不同的。至于上游產品漲價能否通過成本推動向最終消費品漲價傳遞，也未必盡然，這里主要原因是新增投資的資本構成比例提高，勞動工資比例降低，就業增加困難，勞動工資漲不上去。通貨膨脹的一個核心機制就是工資與物價的輪翻上漲，現在看不出有發生這種情況的跡象。因此現在離嚴重的通貨膨脹還差一大截路。對此，還有一個證據，今年上半年居民消費品價格同比增長3.6%，而城鎮居民人均可支配收入同比增長11.9%，農村居民人均現金收入同比增長16.1%，物價上漲率遠遠低于城鄉居民收入增長，是在居民收入承受的范圍之內。因此對目前輕度通貨膨脹不必過于緊張，當然也不能掉以輕心，要對其發展有所警惕。從實際情況看，今年5月CPI同比已由4月的3.8%上升為4.4%，6月上升為5%；但5月比4月底環比降低0.1個百分點，6月比5月底環比降低0.7個百分點。這與去年“非典”影響二季度月環比CPI連續負增長，價格水平處于全年低點有關。去年的低基數將使今年二季度居民消費品價格同比上漲幅度提高，而去年四季度物價翹尾因素又將使今年物價三、四季度不大可能上升。再從引起居民消費價格上漲主要因素糧食價格來看，隨著支持農業政策的實施，耕種面積擴大等影響，夏秋糧增產希望較大，會一定程度減緩糧食漲價影響。隨著秋糧收獲，翹尾因素消失，以及生產資料價格逐步回落，今年下半年居民消費價格漲幅有可能回落到3%以內，嚴重的通貨膨脹前景不大可能。

總而言之，在消費品需求啟動存在障礙的情況下，過一段時間后，一些部門的過度投資如果得不到有效控制，又缺乏最終消費需求的支撐，形成過剩的生產能力，會導致通貨緊縮的壓力。因此，對新一輪投資擴張造成的產能過度膨脹要密切注意。通過投資規模的適當控制，我們既能遏止因投資膨脹而導致的投資品價格領先上漲，防止通脹苗頭滋長于先，又能抑止過度建設造成的產能本論文由

過剩，防止通緊趨勢再現于后，實現雙防的目的。

四、今年貨幣信貸的調控目標不低，實質上表明貨幣政策已是中性

現在宏觀調控當局對于防止通貨膨脹的壓力很警惕，為此采取了收縮貨幣信貸和控制土地開發的一系列措施，是非常必要的，也開始收到明顯成效。固定資產投資增速逐步回落，今年上半年增長28.6%，比第一季度回落14.4個百分點。5月份市場價格漲勢開始減緩，工業品出廠價格比4月份漲幅減少0.6個百分點，居民消費價格5、6月份環比逐步下降；前幾個月，價格上漲較快的鋼材、部分有色金屬和糧食等有的大幅下降，有的穩中趨降。鋼材每噸平均降幅達千元左右。

今年貨幣供應目標增幅17%，信貸規模增長2.6萬億元，低于上年的貨幣增長20%，貸款增長2.8萬億的實際水平，有助于約束投資過度擴張，實現投資逐漸“軟著陸”。去年以來，受固定資產投資過快增長等影響，貨幣供應量和金融機構貸款增速呈過快增長勢頭，去年6月貸款增速23.2%，7月攀升到23.4%，8月達到23.9%的最高峰。為保持金融健康平穩運行，根據黨中央、國務院部署，人民銀行去年以來先后出臺一些金融宏觀調控措施，包括必要的窗口指導，發行央行票據，上調存款儲備本論文由整理提供金率，再貸款、再貼現浮息，大量公開市場操作，等等。去年12月貸款增速已降到20.1%。今年6月末，全部金融機構本外幣貸款余款同比增長16.7%，比上半年末減緩4.8個百分點，比一季度末減緩3.8個百分點，比上月末減緩2.3個百分點。但由于貨幣政策的時滯性及一些地方和企業對中央政策理解有所差異，再加上一季度新開工項目明顯偏多，結果前幾個月貨幣和信貸供應都高于預期的調控目標，到6月末，廣義、狹義貨幣供應量同比增長均回落到16.2%，處于今年調控目標之內。需要指出的是，從今年的新增貸款和貨幣增長目標來看，速度是不低的。新增貸款2.6萬億是歷史上新增貸款的第二高，增速也大體上高過了1997年以后實際的貸款增幅。因此從全年貸款的增幅來講，仍然是適度的，可以保持國民經濟適度增長水平，不是一個過度緊縮的政策。從這一點來看，可以認為，現在所稱的“適度從緊”的貨幣政策實質上也是一個中性的宏觀調控政策。目前來看，6月底已經達到今年貨幣信貸調控目標，也不宜進一步緊縮。從投資過于擴張部門收回的資金，應當用于充實投資不足的部門，及補充正常的流動資金需要，以保證國民經濟的平穩發展。

固定資產投資膨脹問題是人們關注的主要問題。投資膨脹是否引起了經濟過熱，前些時，大家議論紛紛。時下固定資產投資擴張有兩個主要背景，一是中本論文由整理提供國經濟增長進入了城市化、工業化及消費升級，由汽車、住宅產業帶動新的增長周期，對投資品的需求旺盛。二是地方政府的行政主導的投資項目猛上，為出政績，爭相以優惠條件吸引投資。今年一季度，中央項目投資增長12.1%，而地方項目則增長64.9%。

在此情況下，我國宏觀經濟形勢處于什么境地?現在經濟形勢很特殊，既不同于上世紀90年代中期的全面經濟過熱和嚴重的通貨膨脹，又不同于前幾年偏冷的通貨緊縮趨勢。去年以來，雖然消費品物價指數由負轉正，投資品和部分生產資料價格漲勢強勁，去年三季本論文由整理提供度后物價上漲趨勢較為明顯，9、10、11月居民消費物價指數(CPI)同比平均上升1個百分點左右，CPI由2002年的零增長爬升到2003年的3.2%。今年第一季度物價繼續上揚，同比上漲2.8%(1月3.2%，2月2.1%，3月3%)。4、5、6月繼續上揚(4月3.8%，5月4.4%，6月5%)。但消費品價格除糧食等農產品上漲較快上，其余比較疲弱，如6月CPI同比上漲5%，其中食品撬動了CPI上漲4.4%，剔除此因素，非食品因素使CPI上漲只0.6%，甚至還有下降的。權重最大的工業消費品價格是下降的，如衣著、家電、汽車、藥品等。而糧食價格則是恢復性回升，如果以2003年夏收前價格為基準，糧價提高50%才恢復接近1997年的水平。糧價上漲根源在局部的供求失衡，與通貨膨脹不是一回事，與前一時期貨幣信貸增長過快沒有關系，也與投資高速帶動的生產資料價格上漲關系不大。消費物價指數尤其是除去糧食外的核心CPI，總的看大體上還在合理區間移動(據我過去提過的看法，核心CPI在2%—3%之間，都算合理區間)。

當前我國有部分行業，如鋼鐵、電解鋁、水泥等投資擴張較猛，引起部分物資如煤、電、油、運等供應緊張。如1—5月電力生產增長16.4%，但在全國范圍有24個省市拉閘限電。煤炭社會庫存量下降到20年來的最低水平。全國鐵路前5個月請車滿足率只有35%左右，本論文由整理提供沿海港口出現多年來未有的壓船壓港現象。雖然如此，但總起來看，我們的勞動力不緊張，城鎮登記失業率還在增長，下崗剩余勞力也在增長；資金不緊張，銀行存貸差還不小，6月末約為6萬億元；生產能力除了煤、電、油、運等資源性產品和服務外，也不緊張，大部分加工制造業、工業消費品的生產能力寬松甚至過剩。因此人力、財力、物力的供給都有剩余。我國潛在的經濟增長率大約為9%—10%?，F在實際增長率還在潛在增長率的范圍以內。2003年GDP增長9.1%，2004年一季度增長9.8%，二季度增長9.6%，上半年增長率為9.7%，仍在潛在經濟增長率范圍內。即使經濟總體沒有過熱，但對局部經濟過熱，必須采取堅決果斷的措施。對當前的瓶頸制約，如對煤、電、油、運和一些重要材料的緊缺，應當繼續引起重視，因為處理不好，它會影響到發展的全局。

二、宏觀調控政策應該由“從松”的政策轉向“中性”的政策

從經濟運行來看，當前既有局部過熱，特別是投資過多的現象，又有總體本論文由

上供大于求，有效需求不足的問題。前幾年，為對付通貨緊縮趨勢，我們實行的宏觀調控政策實質上是“從松”的經濟政策，積極的財政政策就是擴張性的財政政策，用赤字國債來擴大內本論文由整理提供需；穩健的貨幣政策之所以叫穩健，實際上在松動銀根、支持經濟增長的同時，注意防范金融風險?，F在通貨緊縮趨勢已經淡出，宏觀調控政策應該由“從松”的政策轉向“中性”的政策。這就是要求適度收緊。我在去年10月社科院形勢分析會上就已提出這個主張。目前積極的財政政策力度逐步減弱，赤字國債在減少，建設支出在推遲，財政支出的方向正在調整。因此，財政部長金人慶說財政政策已從積極的財政政策向“中性”的財政政策過渡。穩健的貨幣政策也要適度從緊一些，如提高儲備金率、控制信貸投放規模等等。貨幣政策委員會一季度報告認為：“適度從緊”是穩健的貨幣政策現時的取向。其實相對于過去從松的穩健貨幣政策來說，現在的貨幣政策也是一個中性的調控政策。因為“適度從緊”就不能太緊，就是說不能像治理嚴重通貨膨脹時采用的剎車手段。因為目前的宏觀問題雖然也有總量問題，但主要不是總量問題，而是結構問題。既然主要是結構問題，貨幣政策就不能“一刀切”，一概收緊。對一些消費熱點，有市場、有效益的產品和企業，以及需要加強的薄弱環節，如農業、能源、交通、運輸等還要繼續支持其發展，還要支持擴大就業。但對一些局部過熱的環節，對低水平的重復建設投資，就要“削峰”?？梢哉f，不論財政政策、貨幣政策，我們都要采取“中性”的調控取向。

所謂“中性”的宏觀經濟政策，是相對于擴張性政策和緊縮性政策而言的，是一種有松有緊，松緊適度的政策。從以前適度從松的財政和貨幣政本論文由整理提供策，向目前的中性政策調整，客觀上具有從緊的效果，能起到抑制過快的投資需求的作用。但實行中性政策的意義還不止于此。首先，對于一些投資過熱的行業，如果不能通過政策調整及時控制，就有可能導致通貨膨脹；同時，過度投資形成的過剩生產能力，因為沒有最終消費的支撐，又會引起通貨緊縮。可見，中性的宏觀經濟政策，實質上是要“雙防”，既要防止通貨膨脹苗頭的滋長，又要預防通貨緊縮趨勢的重現。其次，中性的宏觀經濟政策也是對當前比較突出的結構問題的對癥之藥。