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論文關鍵詞：資本結構公司收益回歸分析

論文摘要：以鋼鐵行業的上市公司為研究對象，從資本結構的角度入手，在借鑒國內外資本結構理論研究成果的基礎上，探討我國鋼鐵行業資本結構與其公司收益之間的關系。

引言

鋼鐵行業長期以來一直是世界各國國民經濟的基礎產業，在國民經濟中具有重要的地位。鋼鐵行業的發展水平歷來也是一個國家綜合國力的重要標志。在全球金融危機之后，隨著全球鋼鐵行業回暖以及我國工業化、城鎮化進程的加快，居民消費結構的升級，國內對鋼鐵產品的需求持續增長，我國鋼鐵行業發展迅速，導致鋼鐵行業投資增長過快、產能過剩、產業集中度偏低。在此情況下，2009年國家已出臺了鋼鐵產業調整振興規劃，必須嚴格控制鋼鐵總量，淘汰落后產能，不得再上單純擴大產能的鋼鐵項目；發揮大集團的帶動作用，企業并購重組，優化產業布局，提高產業集中度；加大技術改造、研發和引進力度，調整產業結構，提升產品品質。這些政策的實施，將對鋼鐵行業產生深遠的影響。本文根據滬深兩市鋼鐵行業上市公司的財務數據，借鑒國內外學者的研究成果，探討我國鋼鐵行業資本結構與其公司收益之問的關系。

1理論基礎

經過分析，得知企業收益主要是由資本結構決定的。為方便探討，現以凈資產收益率來反映公司收益。資本結構指的是公司長期負債和權益資本之間的構成，資本結構與公司收益之間的關系構成資本結構研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場假說前提下，企業的收益與其資本結構無關(MM定理)，從此拉開了尋求最優資本結構的序幕。以此為假設條件，理論研究者們先后建立了權衡理論、契約理論等一系列的資本結構理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發現現代資本結構的權衡理論與企業實踐的經驗比較相符，因此在探求最優資本結構的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結果。李義超、蔣振聲通過對50家公司的400個觀察值的回歸分析，認為資本結構與公司收益的系應該為二次曲線關系，假設以一定的凈資產收益率為目標，得出了最優資本結構區間。由于同行業間資本結構相似度極大，本文以現有的理論為依據，對我國鋼鐵行業上市公司進行研究，得出鋼鐵行業資本結構與企業收益間的關系。

2研究設計

根據已有結論-3可知，公司的資本結構和公司收益之間存在著二次曲線關系。在達到最優資本結構點前，資本結構與公司收益正相關；達到最優資本結構點后，資本結構與公司收益負相關，其圖形是一個開口向下的拋物線。為排除金融危機對資本結構和公司收益之間關系的影響，選取滬深交易所l5家鋼鐵行業上市公司2007年12月31日財務數據分析，以資產負債率為解釋變量，以凈資產收益率為被解釋變量y，同時在假設其他因素對公司收益影響不顯著的條件下，建立回歸方程：Y=++盧3(1)通過軟件SPSS對15家鋼鐵上市公司2007年12月31日財務數據進行回歸處理，得出其結果：

為一3．56032為4．1914、3為一1．0396，F統計量為4．98，在為0．05(置信度95％)的水平上是顯著的。對、盧、參數的檢驗達到顯著水平。由此得出，與y之間存在二次函數關系，其二次方

程為y=一3．5603X+4．1914X一1．0396(2)

3結果應用

在得出資產負債率和凈資產收益率的關系后，可利用方程(2)回歸模型進行兩方面的應用：

1)給定鋼鐵行業公司的合理收益來計算其對應的資本結構區間。2009年某鋼鐵行業上市公司資產負債率為50．82％，則根據模型，得此公司的預期凈資產收益率為17．09％。

2)根據模型判斷最適合鋼鐵行業發展的靜態資本結構。如果以凈資產收益率高于12％為企業所追求的績效目標，通過模型不難得到這一最優負債區間為[44．45％，73．28％]。根據計算，可得出理論上鋼鐵行業的最大凈資產收益率為19．37％，滿足此凈資產收益率的靜態資產負債率為58．86％。

由此可認為，當鋼鐵行業的資產負債率在58．86％上下浮動時，若不考慮其他因素的影響，能獲得較大的凈資產收益率。

結論分析

從分析結果來看，求出的回歸方程能幫助企業估算一個最優資本結構區間，并從整體分析鋼鐵行業的資本結構健康程度。當然，這個區間的可行性還需要進一步的檢驗。由于同行業的資本結構普遍相似，數據分布不均勻，而且各公司的資產管理水平存在差異，可能會對模型估計的準確性帶來影響。但相對來說，二次曲線模型對最優資本結構的概括能力優良，所以使用二次曲線模型來求解比較合理。

2008年9月份以來，受國際金融危機的影響，中國鋼鐵產量出現負增長，市場需求萎縮，產品價格大幅下跌，多數企業由贏利變為虧損，尤其是一些中小鋼鐵企業受沖擊更為嚴重，而一些大型鋼鐵企業或有鐵礦石資源的鋼鐵企業，在金融危機中受到的沖擊較小。根據滬深交易所21家鋼鐵行業上市公司2008年12月31日財務數據(表1)分析：

武鋼、寶鋼和鞍鋼3家公司規模較大，凈資產收益率與金融危機前沒有明顯下降，充分說明大型鋼鐵企業擁有較強的抗風險能力；大冶特鋼因產品結構合理，技術含量高，在此次金融危機中表現穩定；凌鋼股份、唐鋼股份由于擁有鐵礦石資源，受金融危機影響較小。針對鋼鐵行業當前形勢，筆者認為鋼鐵行業要健康、穩定、可持續發展，必須做到以下方面：

1)堅決執行國家有關鋼鐵行業的產業政策，加快鋼鐵行業的并購重組，體現出鋼鐵行業的規模經濟優勢。

2)對鋼鐵行業的產品進行升級換代，增加科研投入，提高產品的技術含量以應對市場的不斷變化。

3)加大對上游鐵礦石資源開發的投入，降低經濟周期波動的風險。

堅決執行國家有關鋼鐵行業的產業政策，加快鋼鐵行業的并購重組，體現出鋼鐵行業的規模經濟優勢。對鋼鐵行業的產品進行升級換代，增加科研投入，提高產品的技術含量以應對市場的不斷變化。加大對上游鐵礦石資源開發的投入，降低經濟周期波動的風險。