導(dǎo)語(yǔ)：我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題研究論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：在我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度不斷提高的條件下，流動(dòng)性過(guò)剩是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題。本文分析認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性處于相對(duì)過(guò)剩的水平，其成因是國(guó)內(nèi)外現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)矛盾在貨幣層面的反映。這種流動(dòng)性過(guò)剩，將對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成一定的潛在危害，需要內(nèi)外結(jié)合、多種手段進(jìn)行綜合治理。我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行投資增長(zhǎng)過(guò)快、信貸投放過(guò)多和外貿(mào)順差過(guò)大，都和開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩現(xiàn)象有密切的聯(lián)系。本文嘗試對(duì)目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的程度進(jìn)行判斷，分析其成因和影響，并提出多管齊下的治理流動(dòng)性過(guò)剩的政策建議。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性過(guò)剩，信貸投放，外貿(mào)順差，資產(chǎn)價(jià)格，銀行風(fēng)險(xiǎn)

一、目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)狀

流動(dòng)性過(guò)剩的含義可以從兩個(gè)角度進(jìn)行考察。一是商業(yè)銀行的角度，英國(guó)出版的《經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典》解釋說(shuō)，這是指銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”超過(guò)健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平。[1]在實(shí)際操作中，由于視角不同，對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的判斷又有不同標(biāo)準(zhǔn)。比如在一些商業(yè)銀行看來(lái)，銀行資金來(lái)源在滿足有效資產(chǎn)增長(zhǎng)之后，剩余的資金才是過(guò)剩的流動(dòng)性。二是宏觀經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性，主要是指在經(jīng)濟(jì)體系中貨幣的投放量的多少。在一般的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中，流動(dòng)性過(guò)剩被用來(lái)特指一種貨幣現(xiàn)象。歐洲中央銀行（ECB）的就把流動(dòng)性過(guò)剩定義為實(shí)際貨幣存量對(duì)預(yù)期均衡水平的偏離[2]。

本文所說(shuō)的流動(dòng)性過(guò)剩，主要是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)的，指有過(guò)多的貨幣投放量，可能會(huì)引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱現(xiàn)象，以及通貨膨脹危險(xiǎn)。

（一）當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的流動(dòng)性水平

從宏觀角度看，衡量流動(dòng)性的方法有很多。國(guó)際上通常用廣義貨幣供應(yīng)量M2和GDP的比值來(lái)衡量流動(dòng)性的大小。如表1所示，2006年我國(guó)M2余額已經(jīng)達(dá)到了34.56萬(wàn)億元人民幣，而當(dāng)年的GDP總額為20.94萬(wàn)億元人民幣，兩者相比為1.65，即貨幣供應(yīng)量是當(dāng)年GDP的1.65倍。而這一比重，1992年僅有0.94，之后的十五年間基本上是逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，也反映了我國(guó)流動(dòng)性水平不斷提高。

另一種衡量流動(dòng)性的方法，認(rèn)為準(zhǔn)貨幣的變動(dòng)情況代表了流動(dòng)性水平的高低。如果準(zhǔn)貨幣（M2-M1）持續(xù)增加，即"喇叭口"存在并擴(kuò)大，現(xiàn)實(shí)的貨幣供給已經(jīng)超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，轉(zhuǎn)化為"定期存款"，這意味著流動(dòng)性水平的不斷提高。從表1可以看出，1992年到2006年，我國(guó)M2-M1的差額，即準(zhǔn)貨幣的量是不斷擴(kuò)大的。1992年準(zhǔn)貨幣數(shù)量只有13670.7億元人民幣，2006年增加到219550.9億元，這從另一個(gè)角度說(shuō)明我國(guó)流動(dòng)性水平的不斷提高。

（二）合理判斷流動(dòng)性過(guò)剩的程度

判斷流動(dòng)性是否過(guò)剩，過(guò)剩到什么程度，許多學(xué)者從不同角度進(jìn)行了研究。夏斌（2006）認(rèn)為，如果企業(yè)取得資金的環(huán)境過(guò)于寬松，就存在流動(dòng)性過(guò)剩，固定資產(chǎn)投資過(guò)快增長(zhǎng)是這一現(xiàn)象的典型表現(xiàn)[3]。王健（2007）認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)存貸差的持續(xù)擴(kuò)大和貸存比的持續(xù)走低[4]。而央行在2006年《中國(guó)第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩實(shí)質(zhì)上主要表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率持續(xù)處于高位的情形。

本文認(rèn)為，流動(dòng)性過(guò)剩實(shí)質(zhì)上是貨幣市場(chǎng)供求失衡的一種狀態(tài)。判斷供求失衡最好的辦法就是看貨幣的價(jià)格即利率的變動(dòng)，但是目前在利率沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下，無(wú)法根據(jù)利率高低變化來(lái)判斷。因此，可以通過(guò)其他角度側(cè)面進(jìn)行考察，一是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格的變化考察流動(dòng)性是否過(guò)剩；二是通過(guò)國(guó)際比較，看我國(guó)的流動(dòng)性是否處于合理的水平。

貨幣數(shù)量理論表明，當(dāng)貨幣的流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)的需要時(shí)，會(huì)抬高價(jià)格水平。那么，在物價(jià)指數(shù)保持穩(wěn)定時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。[5]因?yàn)椋绻霈F(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩，居民擁有的以貨幣計(jì)量的財(cái)富增加了，如果消費(fèi)品價(jià)格保持穩(wěn)定，那么財(cái)富會(huì)流向資產(chǎn)，造成股票價(jià)格、債券價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的上漲。

圖1反映了中國(guó)上證指數(shù)在2006年11月以來(lái)的變動(dòng)情況。從圖中可以看出，2006年11月份，上證指數(shù)只有1800點(diǎn)左右；但是隨后的半年里，大量資金涌入股市，上證指數(shù)一路攀高，到2007年5月14日，已經(jīng)達(dá)到4000點(diǎn)以上。與此同時(shí)，2007年4月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月人民幣各項(xiàng)存款增加4440億元，同比少增133億元。其中，居民戶人民幣存款減少1674億元，同比多減2280億元。儲(chǔ)蓄下降的真正原因是儲(chǔ)蓄資金投入到股市中。而據(jù)滬深兩市統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至5月17日兩市總市值達(dá)到17.43萬(wàn)億元，已經(jīng)超過(guò)居民存款余額。股市的不斷上揚(yáng)與居民儲(chǔ)蓄的大量投入有密切關(guān)系。

從2006年世界上主要國(guó)家M2與GDP之比的結(jié)果來(lái)看，中國(guó)的流動(dòng)性比其他國(guó)家都要高。如圖2所示，2006年，美國(guó)M2與GDP之比為0.53，歐元區(qū)為0.82，俄羅斯為0.33，巴西為0.28，日本比較高，達(dá)到1.43，但是也不及中國(guó)的1.65。中國(guó)的流動(dòng)性水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)、歐元區(qū)、俄羅斯等大的經(jīng)濟(jì)體，比一直以來(lái)受流動(dòng)性過(guò)剩困擾的日本還要高。因此，可以從國(guó)際比較中看出中國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩到了一個(gè)相對(duì)嚴(yán)重的地步。

（三）我國(guó)目前的流動(dòng)性過(guò)剩具有相對(duì)性

盡管我國(guó)流動(dòng)性出現(xiàn)了過(guò)剩的局面，但是這種過(guò)剩是片面的、相對(duì)的，不是全面的、絕對(duì)的。首先，流動(dòng)性過(guò)剩并未引起價(jià)格全面上漲。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，但是價(jià)格水平卻保持相對(duì)穩(wěn)定，這被許多外國(guó)學(xué)者稱為“中國(guó)之謎”。觀察近期的價(jià)格指數(shù)，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)雖然在2007年的3月份達(dá)到3.3%，但是4月份馬上又出現(xiàn)小幅回落，居民消費(fèi)價(jià)格總水平（CPI）同比上漲3.0%。2007年1至4月份累計(jì)，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲2.8%，處于比較平穩(wěn)的范圍內(nèi)。因此，過(guò)高的流動(dòng)性并未帶來(lái)價(jià)格水平的全面上漲。

其次，過(guò)剩的流動(dòng)資金分配不均衡。這一點(diǎn)突出表現(xiàn)在中小企業(yè)貸款困難。截至2006年12月末，五家大型銀行小企業(yè)授信戶數(shù)68.43萬(wàn)戶，小企業(yè)貸款總額17907.65億元，比年初增加1609.14億元，增幅為9.87%，增幅緩慢。大量的流動(dòng)性資金投入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，卻并未給中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)很多益處。

再次，盡管貨幣供應(yīng)量余額較大，但是就其增量的變化來(lái)看，情況有所不同。從1994年到2006年，新增M2增長(zhǎng)速度最快的是2001年，增長(zhǎng)速度達(dá)到61.03%，其次是2005年，達(dá)到了35.78%，2003這一數(shù)值也較高，為35.61%。其余大部分年份，新增M2的增長(zhǎng)速度都比較低，2004年還出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。即使是在流動(dòng)性過(guò)剩被廣泛關(guān)注的2006年，新增M2的增長(zhǎng)率僅為4.87%。這說(shuō)明，盡管目前流動(dòng)性過(guò)剩較為嚴(yán)重，但是新增的流動(dòng)性增速是下降的。

二、流動(dòng)性過(guò)剩是開(kāi)放條件下實(shí)體經(jīng)濟(jì)矛盾在貨幣層面的反映

對(duì)于流動(dòng)性過(guò)剩的成因，也有許多不同的觀點(diǎn)，大體可以分為三類。一類是全球流動(dòng)性傳導(dǎo)論。有學(xué)者認(rèn)為，當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)全球現(xiàn)象，2001年以來(lái)，美國(guó)和日本都實(shí)行了較為寬松的貨幣政策，利率水平比較低；加之近年來(lái)石油價(jià)格高漲，石油美元數(shù)量增加，造成國(guó)際貨幣流動(dòng)性泛濫。過(guò)剩的全球資本流入中國(guó)，造成中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩（巴曙松，2006）[6]。第二類觀點(diǎn)是國(guó)際收支順差論，大部分研究者把中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要根源歸因?yàn)閲?guó)際收支順差的迅速增長(zhǎng)，認(rèn)為由于貿(mào)易順差和FDI流入的不斷增加，致使外匯儲(chǔ)備高居不下，2006年底已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元，造成央行發(fā)行相應(yīng)的人民幣進(jìn)入市場(chǎng)。盡管貨幣當(dāng)局發(fā)行央行票據(jù)等進(jìn)行對(duì)沖，但是無(wú)法收回全部的流動(dòng)性。第三類觀點(diǎn)是投資儲(chǔ)蓄雙高論。有學(xué)者認(rèn)為，目前我國(guó)投資和儲(chǔ)蓄率雙高，是流動(dòng)性過(guò)剩的原因。高儲(chǔ)蓄支撐著企業(yè)的高投資，而投資膨脹形成的資本性存款快速增長(zhǎng)，致使銀行存快增長(zhǎng)大于貸款增長(zhǎng)，形成流動(dòng)性過(guò)剩（張晉生，2007）[7]。

綜合以上主要觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，無(wú)論是從國(guó)內(nèi)還是從國(guó)外角度揭示流動(dòng)性過(guò)剩的成因，其本質(zhì)上都是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下實(shí)體經(jīng)濟(jì)矛盾在貨幣層面的一種反映，具體來(lái)說(shuō)體現(xiàn)在三個(gè)方面。

（一）流動(dòng)性過(guò)剩是國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡在貨幣層面的反映

當(dāng)前我國(guó)流動(dòng)性的最主要來(lái)源是國(guó)際收支順差。而我國(guó)國(guó)際收支順差特別是經(jīng)常項(xiàng)目順差是國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的結(jié)果。

從1992年到2006年，我國(guó)國(guó)際收支順差不斷增加。1992年我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為194.43億美元，到2006年已經(jīng)突破1萬(wàn)億美元達(dá)到10663億美元；就經(jīng)常項(xiàng)目來(lái)看，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差在1992年為64.01億美元，從2001年開(kāi)始，順差迅速增長(zhǎng)，由174.05億美元增長(zhǎng)到2006年的2498.66億美元，6年增長(zhǎng)20多倍。如表2所示。

資料來(lái)源：國(guó)家外匯管理局歷年《中國(guó)國(guó)際收支平衡表》。

表2同時(shí)說(shuō)明，經(jīng)常項(xiàng)目順差特別是貨物貿(mào)易順差是國(guó)際收支順差的最主要來(lái)源。貨物貿(mào)易持續(xù)巨額順差，反映了我國(guó)國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不平衡。長(zhǎng)期以來(lái)，外商在華直接投資興辦企業(yè)，多是為了利用中國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力資源，降低制造成本，因此中國(guó)逐步成為"世界工廠"，這在一定階段內(nèi)確實(shí)起到了解決就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用；但是隨之而來(lái)的是加工貿(mào)易逐步成為我國(guó)對(duì)外貿(mào)易中的重要部分。加工貿(mào)易的實(shí)質(zhì)就是要掙取加工過(guò)程的加工費(fèi)，這一貿(mào)易方式的結(jié)果在正常情況下一定會(huì)是出口大于進(jìn)口。事實(shí)上，目前我國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源正是加工貿(mào)易。2005年我國(guó)加工貿(mào)易順差為1425億美元，相當(dāng)于進(jìn)出口貿(mào)易順差的1.4倍。2006年，我國(guó)出口額中，一般貿(mào)易為4163億美元，加工貿(mào)易出口為5104億美元，比一般貿(mào)易出口多將近1000億美元。因此，由于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比較為落后，技術(shù)水平低，加工貿(mào)易占據(jù)重要地位，導(dǎo)致國(guó)際收支持續(xù)順差，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題較為突出。同時(shí)，由于加工貿(mào)易對(duì)匯率變化并不敏感，所以即使人民幣對(duì)美元匯率自2005年7月21日以來(lái)累計(jì)升值超過(guò)7%，其對(duì)貿(mào)易順差的影響也是有限的。

（二）流動(dòng)性過(guò)剩是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡在貨幣層面的反映。

首先，收入分配差距過(guò)大制約了消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。收入分配差距過(guò)大降低了國(guó)民的平均消費(fèi)傾向。一方面，高收入階層雖然收入增長(zhǎng)迅速，有效消費(fèi)需求隨收入增長(zhǎng)不斷得到滿足，但由于其消費(fèi)傾向不高，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力不足；另一方面，低收入階層收入增長(zhǎng)慢，消費(fèi)能力不足，致使整體國(guó)民的平均消費(fèi)傾向無(wú)法得到有效提高。消費(fèi)的落后，使得大量資金在銀行體系內(nèi)沉淀起來(lái)。

其次，投資-儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)失衡。宏觀經(jīng)濟(jì)理論告訴我們，投資由儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化而來(lái)，儲(chǔ)蓄大于投資的差額，應(yīng)該等于國(guó)際收支順差。中國(guó)目前的儲(chǔ)蓄-投資差額越來(lái)越大，一方面意味著國(guó)際收支的順差越來(lái)越大，另一方面也意味著儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的渠道不暢。這幾年政府財(cái)政收入與企業(yè)盈利都增長(zhǎng)很快，使得政府和企業(yè)的儲(chǔ)蓄傾向也增強(qiáng)了，造成儲(chǔ)蓄和投資擴(kuò)大。從國(guó)家層面來(lái)看，無(wú)論是外匯還是人民幣發(fā)行量，都比較充裕，卻不能得到有效利用。一方面社會(huì)上有很多錢，另一方面又有很多項(xiàng)目缺乏正常渠道融資。現(xiàn)在，基本是通過(guò)銀行體系來(lái)配置信貸資源；而銀行的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估有其局限性，無(wú)法做到以不同層次的金融市場(chǎng)來(lái)滿足不同層次的投資和融資需要，影響了儲(chǔ)蓄向投資有效轉(zhuǎn)化。

（三）全球經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致的資本流動(dòng)是我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的原因之一

當(dāng)前，全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)速度有快有慢，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)基本面得到明顯改善、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快。如表3所示，從2002年到2006年，中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度逐年提高，分別為9.1%、10.0%、10.1%、10.4%、10.7%。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度五年內(nèi)最高只有2004年的3.9%，歐盟和日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都不超過(guò)3%。

由于美國(guó)和日本近年來(lái)實(shí)行寬松的貨幣政策，以及石油價(jià)格高漲等因素，全球資本流動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)資本流動(dòng)活躍。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家私人資本流入凈額2006年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2558億美元。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度明顯高于其他主要經(jīng)濟(jì)體，因此也吸引了不少熱錢流入。同時(shí)，由于美國(guó)巨額貿(mào)易逆差的存在，美元貶值幅度加大，人民幣升值的步伐加快，導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期看好，熱錢也因此通過(guò)各種渠道進(jìn)入中國(guó)。有數(shù)據(jù)顯示，2007年第一季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備增加額減去經(jīng)常項(xiàng)目余額和FDI流入量之外，有大約600億美元的外匯無(wú)法準(zhǔn)確說(shuō)明其來(lái)源。同時(shí)，一些國(guó)際游資還通過(guò)和中國(guó)國(guó)內(nèi)出口企業(yè)聯(lián)合虛報(bào)出口、假外商直接投資的名義等方式進(jìn)入中國(guó)。這些熱錢對(duì)我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩起到了直接推動(dòng)作用。

三、流動(dòng)性過(guò)剩的潛在危害

由于我國(guó)目前流動(dòng)性過(guò)剩是一種相對(duì)過(guò)剩，其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生的影響應(yīng)辯證看待。特別是對(duì)短期游資進(jìn)入產(chǎn)生的流動(dòng)性和由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題產(chǎn)生的流動(dòng)性的影響，要加以區(qū)分。

（一）流動(dòng)性過(guò)剩加劇銀行風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響是多重的。一是流動(dòng)性過(guò)剩加大了銀行的放貸壓力，導(dǎo)致銀行盲目擴(kuò)大信貸規(guī)模，增加不良貸款風(fēng)險(xiǎn)。央行數(shù)據(jù)顯示，截至2006年我國(guó)共新增貸款3.06萬(wàn)億元，而2005年的新增貸款只有1.73萬(wàn)億元，年增長(zhǎng)率達(dá)到76%。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月末，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款余額10534.9億元，到2007年第一季度，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款增加至10610億元。二是流動(dòng)性的過(guò)剩將導(dǎo)致銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，對(duì)優(yōu)質(zhì)信貸客戶的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，資金營(yíng)運(yùn)的利差越來(lái)越小，商業(yè)銀行靠存貸差收入生存的傳統(tǒng)盈利模式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。三是流動(dòng)性過(guò)剩給央行造成了政策壓力，如果央行采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率的策略，那么商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)將會(huì)受到政策沖擊。

（二）流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格虛高

流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)我國(guó)目前股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格快速上漲起到了推波助瀾的作用。由于國(guó)有銀行流動(dòng)性過(guò)剩，為了盈利，銀行急于投放過(guò)剩的信貸資金。房地產(chǎn)市場(chǎng)是銀行樂(lè)于進(jìn)行貸款的對(duì)象。一是因?yàn)榉康禺a(chǎn)有實(shí)物作為抵押，貸款的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較小；二是因?yàn)樵S多地方政府把發(fā)展房地產(chǎn)業(yè)作為當(dāng)?shù)氐闹еa(chǎn)業(yè)，由政府擔(dān)保，開(kāi)發(fā)商取得貸款，銀行、地方政府和開(kāi)發(fā)商之間形成一種緊密的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系；三是一部分多余的流動(dòng)性熱炒房地產(chǎn)價(jià)格，使得其不斷上漲，一定程度上也刺激了銀行的信貸投入。

流動(dòng)性過(guò)剩使大量居民存款從銀行取出，投資到股市。隨著股市的持續(xù)火爆，大量的散戶入市，使儲(chǔ)蓄源源不斷流入股市，在給股市提供資金的同時(shí)，也給市場(chǎng)積累了一定風(fēng)險(xiǎn)。一旦股市出現(xiàn)回調(diào)，市場(chǎng)將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，因?yàn)榻衲暌詠?lái)絕大多數(shù)入市的投資者都是經(jīng)驗(yàn)少、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)的新手。個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

股市的非正常上漲，已經(jīng)產(chǎn)生了一定的經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)前，中國(guó)股市的平均市盈率大概已經(jīng)達(dá)到40倍左右，而目前美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)香港等成熟股市的市盈率大約在10至20倍的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，日本和印度市場(chǎng)的平均市盈率則在23至25倍的區(qū)間內(nèi)。資金推動(dòng)型的股市意味著潛在的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

（三）流動(dòng)性過(guò)剩和產(chǎn)能過(guò)剩之間形成惡性循環(huán)

首先，流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩。流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)于投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將起到一定促進(jìn)作用。同時(shí)，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展，也帶動(dòng)了如鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，進(jìn)一步加劇了固定資產(chǎn)投資的增速反彈。我國(guó)固定資產(chǎn)投資2006年全年達(dá)到109870億元，比上年增長(zhǎng)24%，繼續(xù)維持高位增長(zhǎng)。投資的加快又促進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品供給增長(zhǎng)速度明顯快于需求增長(zhǎng)的速度，導(dǎo)致出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩。2005年12月，國(guó)家發(fā)改委公布了我國(guó)11個(gè)行業(yè)存在著產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。其中，鋼鐵、電解鋁、鐵合金、焦炭、電石、汽車和銅冶煉7個(gè)行業(yè)存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，水泥、電力、煤炭和紡織4個(gè)行業(yè)也潛存著產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。其次，由于產(chǎn)能過(guò)剩給行業(yè)帶來(lái)虧損的壓力，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)無(wú)法完全消化過(guò)剩產(chǎn)能，那么這些過(guò)剩產(chǎn)能必然要轉(zhuǎn)向國(guó)際市場(chǎng)，尋求出口機(jī)會(huì)，這又會(huì)促使外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大，又進(jìn)一步擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備，從而加劇流動(dòng)性過(guò)剩。

（四）流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)潛在的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)預(yù)期均衡的貨幣存量沒(méi)有變化，物價(jià)不會(huì)出現(xiàn)普遍、持續(xù)的上漲。但是，由于實(shí)際貨幣存量已經(jīng)超過(guò)均衡水平，物價(jià)水平有可能普遍上漲，從而出現(xiàn)通貨膨脹。這中間存在一定的時(shí)滯。

流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致的結(jié)果，首先是大量的資金追逐房地產(chǎn)、基礎(chǔ)資源和各種金融資產(chǎn)，形成資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。而上游資源價(jià)格的上升，必然會(huì)推動(dòng)下游消費(fèi)品價(jià)格的上升。如果在一些因素的刺激下，部分流動(dòng)性開(kāi)始追逐消費(fèi)品，就會(huì)引起物價(jià)的較快上漲。流動(dòng)性過(guò)剩容易引發(fā)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫，因此成為普遍關(guān)注的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

（五）流動(dòng)性過(guò)剩降低了貨幣政策的調(diào)控能力

為了回收多余的流動(dòng)性，央行必須采取緊縮性的貨幣政策，一方面發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致的貨幣供給，一方面采取加息和提高存款準(zhǔn)備金率的政策。對(duì)于前者而言，由于我國(guó)國(guó)際收支順差持續(xù)高速增長(zhǎng)，央行票據(jù)發(fā)行的空間也有限。對(duì)于加息的政策手段，對(duì)回收流動(dòng)性效果似乎不大，因?yàn)榇婵罾⒌奶岣邥?huì)導(dǎo)致銀行存款的大量增加；貸款利率的提高會(huì)減少貸款需求；因此存貸差將繼續(xù)擴(kuò)大。對(duì)于提高存款準(zhǔn)備金率的政策，目前央行已經(jīng)將存款準(zhǔn)備金率提高到11%，但是過(guò)高的準(zhǔn)備金率對(duì)銀行的盈利產(chǎn)生影響。因此，央行回收流動(dòng)性的政策空間是有限的，這也導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控能力的減弱。

（六）國(guó)際短期游資帶來(lái)的流動(dòng)性嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)安全

國(guó)際短期資本進(jìn)入中國(guó)，其目的就是為了投機(jī)盈利。而市場(chǎng)波動(dòng)性越強(qiáng)，游資的盈利機(jī)會(huì)和空間也就越大。目前盡管沒(méi)有準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但是不可否認(rèn)的是股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)上都存在一定的國(guó)際短期資本在進(jìn)行炒作。當(dāng)市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，這些資本會(huì)馬上撤出，導(dǎo)致市場(chǎng)雪上加霜，造成更大幅度的波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機(jī)。

四、治理流動(dòng)性過(guò)剩需要多管齊下

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的流動(dòng)性過(guò)剩，形成原因復(fù)雜，潛在危害大，其治理手段也不能單單依賴于貨幣政策。我們認(rèn)為，對(duì)當(dāng)前的流動(dòng)性過(guò)剩的治理，需要多管齊下，“攘外”和“安內(nèi)”并重，短期和長(zhǎng)期并重，總量調(diào)整和結(jié)構(gòu)調(diào)整并重。在短期內(nèi)，攘外為主，偏重于總量調(diào)整；在長(zhǎng)期內(nèi)，安內(nèi)為主，偏重于結(jié)構(gòu)調(diào)整。

（一）加強(qiáng)外匯管理，嚴(yán)格控制熱錢流入

加強(qiáng)外匯管理，對(duì)以虛報(bào)出口、假冒FDI的短期資本流入進(jìn)行嚴(yán)格清查。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外匯儲(chǔ)備增加額中，除了經(jīng)常項(xiàng)目順差和FDI流入之外的那部分資本流入進(jìn)行排查，弄清其來(lái)源和用途。對(duì)短期內(nèi)流入股市的大額資金進(jìn)行適當(dāng)監(jiān)控，防止熱錢炒作。對(duì)外資購(gòu)買房地產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格管理和限制，防止外資炒作導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)等。

（二）合理使用外匯儲(chǔ)備

在對(duì)外匯儲(chǔ)備使用上，存在不同的觀點(diǎn)。有人認(rèn)為目前外匯儲(chǔ)備用于持有美國(guó)債券，在美元貶值的情況下是不合理的，應(yīng)該增加外匯儲(chǔ)備的用途。更合理的一種觀點(diǎn)是對(duì)外匯儲(chǔ)備按照用途進(jìn)行分類。[8]可以將其劃分為流動(dòng)性部分和投資性部分。流動(dòng)性部分，其投資對(duì)象主要集中于發(fā)達(dá)國(guó)家的高流動(dòng)性和高安全性的貨幣工具和政府債務(wù)上。這一部分外匯資產(chǎn)形成“官方外匯儲(chǔ)備”，主要功能是用于為貨幣政策和匯率政策的實(shí)施提供資產(chǎn)基礎(chǔ)。投資性部分，它主要被用于投資在收益性更高的金融資產(chǎn)上，其中一部分可交由其他政府經(jīng)濟(jì)部門管理，形成“其他官方外匯資產(chǎn)”，主要用于貫徹國(guó)家對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，在海外購(gòu)買國(guó)家發(fā)展所需的戰(zhàn)略性資源、設(shè)備和技術(shù)，或者在海外進(jìn)行直接投資，或者購(gòu)買具有一定風(fēng)險(xiǎn)的高收益國(guó)外股票、債券、乃至金融衍生產(chǎn)品。

（三）合理引導(dǎo)資金流出

以往外匯管理體制是重流入，輕流出；但是隨著流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題的逐步凸現(xiàn)，化解國(guó)內(nèi)剩余流動(dòng)性的方法之一就是合理引導(dǎo)資金流出，目前大體包括三個(gè)部分。一是提高居民出國(guó)換匯額度，目前已經(jīng)提高至5萬(wàn)美元；二是鼓勵(lì)企業(yè)走出去，對(duì)外直接投資；三是規(guī)范完善QDII（境內(nèi)合格投資者）制度，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)資金外流。

（四）適度調(diào)整人民幣匯率

根據(jù)克魯格曼不可能三角理論，浮動(dòng)匯率制、資本管制和貨幣政策的獨(dú)立性是不可能同時(shí)成立的。加大匯率浮動(dòng)的程度，可以提高貨幣政策的自主性和獨(dú)立性。自從2005年7月21日人民幣匯率制度改革以來(lái)，人民幣升值幅度越來(lái)越大，到2007年5月15日已經(jīng)升值到人民幣對(duì)美元為1：7.68，累計(jì)升值超過(guò)7%。但是人民幣升值對(duì)于不同企業(yè)的影響是不一樣的，對(duì)于高科技出口企業(yè)、加工貿(mào)易企業(yè)、外資企業(yè)，人民幣升值影響不大；對(duì)于傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型出口企業(yè)、一般貿(mào)易企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)，人民幣升值影響較大。因此在調(diào)整人民幣匯率制度時(shí)，也要制定相應(yīng)的配套政策，減少給企業(yè)可能帶來(lái)的損失。

（五）加快國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

我國(guó)利率沒(méi)有完全市場(chǎng)化，給治理流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題帶來(lái)很大制約。目前對(duì)于解決外匯占款問(wèn)題，中國(guó)人民銀行發(fā)行央行票據(jù)回收流動(dòng)性。但是在央行票據(jù)到期時(shí)，流動(dòng)性問(wèn)題依然存在。因此，發(fā)行央行票據(jù)不是解決流動(dòng)性過(guò)剩的長(zhǎng)期辦法。那么從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率實(shí)現(xiàn)更大程度的浮動(dòng)，是平衡流動(dòng)性的一個(gè)思路。但是在利率沒(méi)有完全放開(kāi)的情況下，匯率的浮動(dòng)會(huì)造成資本的大量流動(dòng)，，進(jìn)而又造成匯率的劇烈波動(dòng)。因此，如果進(jìn)一步放開(kāi)匯率浮動(dòng)空間，平衡國(guó)內(nèi)外資本流動(dòng)壓力，就要使利率市場(chǎng)化，利率的變動(dòng)和匯率的變動(dòng)搭配進(jìn)行。要想通過(guò)浮動(dòng)利率的手段解決外匯占款過(guò)多的問(wèn)題，就必須先解決利率市場(chǎng)化問(wèn)題。

（六）改善國(guó)民收入分配結(jié)構(gòu)

提高居民收入顯然應(yīng)當(dāng)成為我國(guó)今后宏觀經(jīng)濟(jì)政策的長(zhǎng)期著力點(diǎn)。首先完善有關(guān)最低工資標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，并嚴(yán)格執(zhí)行，在保證貧困人口最基本收入的基礎(chǔ)傻瓜逐步提高其收入水平；其次，完善各種社會(huì)保障制度，適度增加社會(huì)福利支出。當(dāng)前我國(guó)醫(yī)療、住房和教育費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快，自緩解導(dǎo)致居民增加儲(chǔ)蓄，以備未來(lái)之需，使消費(fèi)需求長(zhǎng)期低迷；其三，積極發(fā)展資本市場(chǎng)、發(fā)展直接融資，改變銀行間接融資比重過(guò)高的狀況，為居民獲取更多的財(cái)產(chǎn)收入創(chuàng)造條件。

（七）建立公共財(cái)政

財(cái)政政策應(yīng)當(dāng)在今后以提高國(guó)內(nèi)消費(fèi)率為核心的宏觀調(diào)控政策中發(fā)揮更為積極的作用，應(yīng)向公共財(cái)政轉(zhuǎn)型。“減稅增支”應(yīng)當(dāng)成為今后一段時(shí)期安排財(cái)政政策的基礎(chǔ)之一。就減稅而言，適當(dāng)降低生產(chǎn)稅的稅率和降低所得稅稅率，提高企業(yè)和居民收入。就增支而言，大力增加社會(huì)公共服務(wù)支出，以增加居民和政府部門消費(fèi)。財(cái)政要在教育、醫(yī)療等公共領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮主要作用。尤其是在農(nóng)村，政府對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施和教育、醫(yī)療的公共投入還相當(dāng)不夠。增加對(duì)農(nóng)村的財(cái)政投入，是農(nóng)村金融發(fā)展的前提。這不但可以實(shí)現(xiàn)財(cái)政投資的合理分布，而且可以促進(jìn)農(nóng)村與城市的協(xié)調(diào)發(fā)展。

（八）調(diào)整外資政策，提高企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平

對(duì)外資引進(jìn)的政策進(jìn)行調(diào)整，在“兩稅合并”的基礎(chǔ)上，對(duì)具有較高技術(shù)含量的外資企業(yè)進(jìn)行優(yōu)惠，對(duì)投資于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)的低附加值外資取消優(yōu)惠甚至設(shè)立門檻，以提高生產(chǎn)的技術(shù)水平。要用現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，以不斷提高其勞動(dòng)生產(chǎn)率。在此條件下，企業(yè)應(yīng)逐步提高其對(duì)勞動(dòng)者支付報(bào)酬的水平，減少對(duì)低勞動(dòng)力成本的依賴，以應(yīng)對(duì)全球化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

主要參考文獻(xiàn)

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2、中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組：《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告（二○○七年第一季度）》，2007年5月10日

3、邵蔚：《貨幣流動(dòng)性影響資產(chǎn)價(jià)格的理論探討》，《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》，2007年第3期，68-73頁(yè)

4、王碧峰：《流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題討論綜述》，《經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理》，2007年第3期，76-80頁(yè)

5、魯政委："認(rèn)識(shí)流動(dòng)性過(guò)剩關(guān)鍵缺少精確度量"，《上海證券報(bào)》2007年04月30日

[1]轉(zhuǎn)引自陳曉彬：“讓過(guò)剩的流動(dòng)性過(guò)剩流向資本市場(chǎng)”，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》2006年8月14日。

[2]參見(jiàn)歐洲央行月報(bào)："Excessliquidity"referstoapositivedeviationoftheactualmoneystockfromanestimateoftheequilibriummoneystock，whilea"liquidityshortfall"isanegativedeviation.ECBMB（EuropeanCentralBank，MonthlyBulletin），May2001.

[3]參見(jiàn)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道：“中國(guó)緊縮銀根”，2006年8月7日。http：///zhuanti2005/txt/2006-08/07/content_7048388.htm

[4]王健：“流動(dòng)性過(guò)剩不會(huì)必然導(dǎo)致股市泡沫”，金融界網(wǎng)站，2007年1月30日。http：///news/2007-01-30/000001960994.html

[5]BorioandLowe.AssetPrices，F(xiàn)inancialandMonetaryStability：ExploringtheNexus［P］.BISworkingpaper，No.114，2002

[6]巴曙松：《流動(dòng)性過(guò)剩的控制與機(jī)遇》，《資本市場(chǎng)》2007年第3期，72-75頁(yè)

[7]張晉生：《流動(dòng)性過(guò)剩的成因、影響及對(duì)策》，《經(jīng)濟(jì)與管理研究》2007年第4期，55-59頁(yè)

[8]參見(jiàn)李揚(yáng)、殷劍峰、劉煜輝：《應(yīng)對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的兩個(gè)基本戰(zhàn)略》，《中國(guó)金融》2007年第3期，26-29頁(yè)。