導(dǎo)語：中國經(jīng)濟周期對股票收益的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

［摘要］美國是中國的第一大貿(mào)易伙伴，而中國也是美國第三大貿(mào)易伙伴。中、美兩國的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日趨緊密。文章從月度和季度兩個范圍討論了中國經(jīng)濟周期對美國各部門股票收益的影響。研究發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟周期對美國各部門的股票收益有不同的影響，不止是影響的程度，在方向上也有所不同。而且，中國經(jīng)濟周期在較長的時間范圍內(nèi)，對美國的部門股票收益進一步增強，對某些部門的影響甚至超過了美國自身經(jīng)濟的影響。

［關(guān)鍵詞］中國經(jīng)濟周期;美國經(jīng)濟周期;美國部門股票收益

1文獻綜述

對各國經(jīng)濟和金融市場相互影響的研究最初主要集中在同一發(fā)展水平的經(jīng)濟體之間。BerbenandJansen(2005)從整體和各部門的角度研究了德國、英國、美國和日本股票市場的關(guān)聯(lián)性。其他的經(jīng)濟組織或地區(qū)性聯(lián)盟也曾被作為研究對象，比如G7、OECD、BRIC和NAFTA等。這類研究逐漸擴展到成熟經(jīng)濟體對發(fā)展中經(jīng)濟體的影響。NarayanandNarayan(2012)探討了美國經(jīng)濟對七個亞洲國家股票市場的影響。他們發(fā)現(xiàn)，美國短期利率在短期內(nèi)對所有國家的股票收益都有顯著影響，而美元匯率對股票收益有顯著的負影響。該研究還發(fā)現(xiàn)2007年的金融危機削弱了美國宏觀經(jīng)濟形勢對亞洲股市的影響。隨著新興市場的發(fā)展和國際經(jīng)濟一體化，新興市場對成熟經(jīng)濟體影響的研究見諸文獻。在新興市場中，中國被關(guān)注得較多。文獻表明，中國股市不僅影響同一水平的國家(地區(qū))，對有些發(fā)達國家(地區(qū))也有影響。Allen、Amram和McAleer(2013)檢驗了中國股市對澳大利亞、中國香港、新加坡、日本和美國等貿(mào)易伙伴的波動性溢出效應(yīng)。Zhou、Zhang和Zhang(2012)估計了中國對香港、臺灣地區(qū)，印度，日本，韓國，新加坡，英國，美國，法國和德國波動溢出效應(yīng)。作為世界上最大的兩個經(jīng)濟體，美國和中國正在形成緊密和穩(wěn)固的經(jīng)濟關(guān)系。關(guān)于兩國金融方面相互影響的研究在文獻中逐漸增加。Ye(2014)發(fā)現(xiàn)，標準普爾500指數(shù)和其他基準美股指數(shù)顯著預(yù)測了中國SSEC和SZCI股指的收益率。Chow、Liu和Niu(2011)發(fā)現(xiàn)2002年(中國加入WTO)后，上海證券市場對紐約證券市場的股票收益開始呈現(xiàn)顯著的正影響。由于宏觀經(jīng)濟變量的預(yù)測能力和中國經(jīng)濟的快速增長，本文將在已有文獻的基礎(chǔ)上，用中國的經(jīng)濟周期作為變量來解釋美國股票市場的收益。另外，基于中、美兩國在不同經(jīng)濟領(lǐng)域的聯(lián)系，我們將考察中國經(jīng)濟對美國各經(jīng)濟部門的股票收益的影響。

2數(shù)據(jù)和研究方法

本文使用1999年4月至2014年12月美國十個部門的月度股票指數(shù)。數(shù)據(jù)來源為ThomsonReuters。這十個部門是基本材料、周期性消費品和服務(wù)、非周期性消費品和服務(wù)、金融、保健、工業(yè)、能源、技術(shù)、電信和公用事業(yè)。為了區(qū)分總體和部門所受到的不同影響，我們也將美國整體市場指數(shù)納入我們的討論。整體和部門市場的縮寫請見表1。筆者用工業(yè)總產(chǎn)值(以下稱IP)作為中國和美國的經(jīng)濟周期變量，并且用中、美兩國的IP增長率解釋美國部門股票收益。月收益為rit=ln(p)it－lnpit－()1，其中rit和pit表示t期行業(yè)i的月度股票收益和股票指數(shù)。美國和中國的IP增長率分別為rut=ln(ip)ut－lniput－()1和rct=ln(ip)ct－lnipct－()1。下標u和c分別代表美國和中國。表2是部門股票收益和IP增長率的主要統(tǒng)計數(shù)據(jù)。股票收益可以通過國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟變量來預(yù)測，如利率、匯率、失業(yè)率等。中國經(jīng)濟快速增長三十多年，顯著地加強了與周邊國家的國際關(guān)系，增強了中國的經(jīng)濟影響力。在這個過程中，中國與美國的經(jīng)濟關(guān)系也在穩(wěn)步增長。目前，美國是中國最重要的國際貿(mào)易伙伴，中國也是美國最重要的國際貿(mào)易伙伴之一。①除國際貿(mào)易外，這兩個國家之間的外國直接投資也大幅增加。因此，研究中美之間的相互影響是非常有意義的。許多文獻都在討論美國的經(jīng)濟狀況如何影響中國［如Goh，Jiang，Tu和Wang(2013)］。隨著中國經(jīng)濟的發(fā)展，本文試圖從相反的方向來研究中國的宏觀經(jīng)濟能否解釋美國股票收益。本文從月度和季度兩個時間頻度來建立模型。月度模型為:rit=ci+Σlj=1aijrct－j+Σkj=1bijrut－j+εit下標i代表美國總體市場和部門，即US、BM、CY、NC、FN、HC、IN、EN、TC、TL和UT。rit為部門i的股票收益。rct－j和rut－j分別是中國和美國在t－j期的IP增長率，用來解釋各部門的收益。中國的IP增長率滯后期j從1到l。美國的滯后期j從1到k。εit為殘差項。參數(shù)aij和bij分表代表了兩國經(jīng)濟周期在不同滯后期對股票收益的影響。由于地理，國際運輸和經(jīng)濟體系的差異，一個國家對另一個國家的影響可能會在幾個月后出現(xiàn)，因此我們將l和k的長度設(shè)定為4。考慮到經(jīng)濟周期效應(yīng)在較長時間水平上的可能性，我們建立了另一個模型來討論對季度股票收益的影響。上標q代表季度數(shù)據(jù)。下標c和u分表代表中國和美國的相關(guān)變量。l和k同樣設(shè)定為4用以討論一年內(nèi)的影響。參數(shù)aqij和bqij表示了不同滯后期的季度效應(yīng)。

3經(jīng)驗分析

3.1中國經(jīng)濟周期對美國各部門月度股票收益的影響。表3的一至十列是月度模型的估計結(jié)果。一至四列是中國IP增長率滯后期的估計參數(shù)。滯后一期和滯后三期有顯著估計值。一個月前的中國經(jīng)濟只對美國TL股票收益產(chǎn)生負影響。三個月前的中國經(jīng)濟對美國整體市場以及BM、NC、FN、IN、EN和TC等行業(yè)有顯著的正向影響。三個月前中國IP增長率的一單位變化可以增加0.36單位美國總體股票收益。對美國各部門的影響要大一些，顯著的估計參數(shù)從對NC的0.37提高到對EN的0.64。CY、HC和UT這三個行業(yè)不受中國經(jīng)濟的影響。表3的五至八列是美國IP增長率滯后期的參數(shù)估計。美國對自己的股市有較強的影響力。與中國相同，美國上個月的經(jīng)濟狀況對部門股票收益沒有顯著影響。然而，滯后二期對各行業(yè)都有顯著的正影響。同時，滯后三期也對大部分行業(yè)有顯著的正影響。美國的經(jīng)濟周期在四個月后對其各部門的收益產(chǎn)生負影響，但是顯著的估計只出現(xiàn)在美國整體市場以及BM、NC、FN和IN等行業(yè)。因此，中國和美國經(jīng)濟將共同推動三個月后的美國整體市場以及NC、FN、IN和TC等行業(yè)的股票收益。如果中國和美國在一段時間內(nèi)具有相同的經(jīng)濟走勢，那么三個月后美國的NC、FN、IN和TC等行業(yè)的股票收益會超過其他行業(yè)。但如果中美經(jīng)濟走勢相反，那么這些行業(yè)的股票收益將以美國經(jīng)濟影響為主。九至十列是F統(tǒng)計量和R2。R2表明，IP增長率的變化大約可以解釋部門股票收益變化的10%。3.2中國經(jīng)濟周期對美國各部門季度股票收益的影響。表3的十一至二十列是季度模型的估計結(jié)果。十一至十四列是中國IP增長率的四個滯后期。除了TC和TL外，滯后一期的中國IP增長率對其他部門的季度股票收益都有顯著的正影響，包括美國整體市場。顯著的估計值從HC的0.53上升到FN的1.03。滯后二期沒有顯著影響。但滯后三期對美國整體市場以及FN，IN和EN三個部門有顯著的負影響，而滯后四期對BM和EN都產(chǎn)生了顯著的正影響。值得注意的是，對于三個部門CY，HC和UT，雖然中國經(jīng)濟周期對其月度收益沒有影響，但是在更長的時間里卻對他們的季度收益有顯著的影響。相反，較長的視野會對沖淡中國經(jīng)濟周期對TC和TL有影響。中國經(jīng)濟周期對美國季度股票收益的影響會持續(xù)較長的時間。比如對于美國整體市場以及FN、IN和EN這三個部門，中國IP季度增長率的滯后一期和滯后三期分別對其季度收益有正、負作用。對于BM和EN這兩個部門，滯后一期和滯后四期對他們的收益都有顯著的正影響。此外，EN是唯一一個受中國IP增長率三個滯后期影響的部門。美國IP增長率滯后期的估計參數(shù)列在表3的十五至十八列。美國經(jīng)濟周期效應(yīng)與中國效應(yīng)有相似的模式。美國IP增長率的滯后一期對所有的部門都有顯著的正影響。除UT外，滯后二期對其他部門沒有影響。滯后三期對六個部門有顯著的負影響，而滯后四期對八個部門有顯著的正影響。雖然美國經(jīng)濟周期對其部門股票收益具有較強和廣泛的影響，但并不能解釋收益的所有變化。除美國經(jīng)濟周期外，中國經(jīng)濟周期也有效地提供了解釋能力。此外，對有些部門來說，比如CY、FN和UT，中國經(jīng)濟周期的滯后一期的影響甚至超過了美國自身的影響。十九至二十列是F統(tǒng)計量和R2。通過R2可以看出，在較長的視野范圍內(nèi)，經(jīng)濟周期對股票收益的解釋能力提高了很多。

4結(jié)論

本文從月度和季度兩個范圍討論了中國和美國經(jīng)濟周期對美國部門股票收益的影響。文章發(fā)現(xiàn)，中國經(jīng)濟周期對美國股票收益的影響是不均衡的，不同的滯后期對各部門有正影響、負影響，或者沒有影響。而中國經(jīng)濟周期對美國股票收益的季度影響要更強一些，在某些部門上甚至超過了美國自身經(jīng)濟周期的影響。因而，本文說明了中、美兩國有較強的經(jīng)濟聯(lián)系。中、美兩國在經(jīng)貿(mào)合作上應(yīng)該更緊密，充分運用各自不同的優(yōu)勢相互促進經(jīng)濟發(fā)展。

作者:宋科然 單位:花旗銀行