導(dǎo)語：世界經(jīng)濟(jì)與金融危機(jī)的關(guān)系一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

本文作者：閆鑫楊定華工作單位：云南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院

2007年，一場浩浩蕩蕩的金融危機(jī)席卷全球。在面對這場危機(jī)時(shí)，我們更多的是把目光投向危機(jī)爆發(fā)的根源，我們把責(zé)任歸咎于金融監(jiān)管不利和華爾街花樣百出的金融創(chuàng)新品上。事實(shí)上，這些都是造成危機(jī)爆發(fā)的最直接的原因，我們通過分析這些直接的導(dǎo)火索有利于今后規(guī)避此種風(fēng)險(xiǎn)。但是，在探尋危機(jī)爆發(fā)的最根本原因的時(shí)候，我們不得不追蹤過去十幾年世界究竟在經(jīng)歷一種怎樣的發(fā)展模式，是否發(fā)展的本身就潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最終這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)卻由華爾街買單。

一、發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長借助于擴(kuò)張的貨幣和財(cái)政政策

2002-2007年經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張始于一聲巨響——美國股市泡沫2000-2001年的破滅，這次泡沫的破滅對美國家庭財(cái)富的影響是相當(dāng)大的。為了最小化隨之而來的持續(xù)深度的經(jīng)濟(jì)衰退，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局采取了積極的貨幣政策，在2001年1月至2003年6月間27次降低了聯(lián)邦儲(chǔ)備基準(zhǔn)利率或貼現(xiàn)率，通過這27次調(diào)整，存款利率從6.5%下降到1.0%。這種擴(kuò)張的貨幣政策通過刺激房地產(chǎn)市場，產(chǎn)生虛假繁榮來掩蓋經(jīng)濟(jì)的深度衰退，而房地產(chǎn)市場的繁榮很快演化出了房地產(chǎn)市場泡沫。由于房產(chǎn)在居民財(cái)富中占據(jù)很大比重，房地產(chǎn)市場的泡沫給居民帶來的財(cái)富大大超過了2000-2002年股市衰退而帶來的損失。至此，虛假繁榮開始升級。推高的非理性的房價(jià)推動(dòng)了消費(fèi)品市場的繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)采取持續(xù)擴(kuò)張的貨幣政策防止美國經(jīng)濟(jì)陷入困境3。在美國持續(xù)的低利率背后的另一個(gè)本質(zhì)原因是發(fā)展中國家對待儲(chǔ)備美元態(tài)度的轉(zhuǎn)變，這種轉(zhuǎn)變是在他們總結(jié)了之前幾次金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)下促成的，在幾次金融危機(jī)的考驗(yàn)下，更多的發(fā)展中國家視儲(chǔ)備美元為一種安全的投資方式，例如中國，儲(chǔ)備了大量的美元外匯資產(chǎn)。另一方面，發(fā)展中國家經(jīng)常賬戶的盈余使他們更有能力去儲(chǔ)備美元資產(chǎn)，為發(fā)展中國家對美元態(tài)度的轉(zhuǎn)變提供了必要條件。上述原因使得美國拖延償還其巨額的財(cái)政赤字成為可能，并且也無需突然的調(diào)節(jié)真實(shí)利率和匯率。同時(shí)，在低利率的環(huán)境下取得高收益愿望的驅(qū)動(dòng)下，華爾街出現(xiàn)了繁雜的金融衍生品。很多公司的行為并不合乎規(guī)范，而他們創(chuàng)造出的金融工具卻一直在市場參與交易，還有一些新創(chuàng)造的金融工具的形式過于復(fù)雜，以至于規(guī)范它們都很有困難。由此得到的結(jié)果是，政府希望倡導(dǎo)一種無政府干預(yù)的金融市場，然而有時(shí)卻伴隨著過度松懈的金融監(jiān)管。其他發(fā)達(dá)國家面臨著同樣不利的影響，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，其他各國中央銀行紛紛降低利率的時(shí)候，雖然他們降低利率的速度趕不上美國聯(lián)邦儲(chǔ)備局，但是他們的經(jīng)濟(jì)很快就能恢復(fù)如初。在很多發(fā)達(dá)國家，房地產(chǎn)市場泡沫已經(jīng)膨脹，有些甚至比美國房地產(chǎn)市場的泡沫吹得更大。在貨幣政策和財(cái)政政策的配合下，加之對市場心理的把握，在短暫的2001-2002年全球經(jīng)濟(jì)低迷之后，美國和很多發(fā)達(dá)國家又出現(xiàn)了新一輪強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，并且是低成本的經(jīng)濟(jì)增長。

二、發(fā)展中國家依靠投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長

在2002-2007年，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)同樣蓬勃發(fā)展，這種發(fā)展是基于以下幾個(gè)原因。一個(gè)很重要的原因來自國內(nèi)。發(fā)展中國家作為一個(gè)整體，近十年中所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境——無論是宏觀環(huán)境還是其他環(huán)境——要好于在這之前的二十年，這主要表現(xiàn)為更低的通貨膨脹率和持續(xù)的財(cái)政收支平衡。這些條件有利于發(fā)展中國家更快的經(jīng)濟(jì)增長，并且使發(fā)展中國家更有能力去抵御由目前的金融危機(jī)帶來的外部環(huán)境的變化。不過由于發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的繁榮，發(fā)展中國家發(fā)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)在增長的出口收入、更高的商品價(jià)格、波動(dòng)的外國直接投資和更多的國外匯款的推動(dòng)下呈現(xiàn)更快的增長。首先，發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長使2002-2007年的出口需求大大增加，由此，發(fā)展中國家的出口增長率甚至超過了其九十年代高速經(jīng)濟(jì)增長的步伐45。同時(shí)，在發(fā)展中國家，商品價(jià)格飛速增長既是經(jīng)濟(jì)增長的原因，又是經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)果。出口在發(fā)展中國家GDP中的比重由2000年的29%增長到2007年的39%。第二，發(fā)展中國家接受的外國直接投資持續(xù)增加，這是由于投資者看準(zhǔn)相對于這個(gè)時(shí)期在本國的成熟經(jīng)濟(jì)體中投資的低收益，他們可以在發(fā)展中國家獲得更高的回報(bào)率。僅僅2007年這一年，流入發(fā)展中國家的私人凈資本就增長了2690億，達(dá)到了1萬億。《2008年全球發(fā)展報(bào)告》指出：銀行凈貸款和債券流量從2002年占發(fā)展中國家GDP的零增長到了2007年的2.7%，外國直接或間接凈投資流量從2002年的2.7%增長到了2007年的4.5%”。在國外工作的發(fā)展中國家的工人工資也迅速增長，2007年總量已經(jīng)達(dá)到了2400億。這些轉(zhuǎn)變對于一個(gè)勞動(dòng)力充足而資源短缺的國家來說是一個(gè)極為重要的金融數(shù)據(jù)。以上三個(gè)金融指標(biāo)的迅速增長帶來了發(fā)展中國家的投資繁榮，其主要代表國是金磚四國，包括中國、俄羅斯、巴西和印度6。這個(gè)增長又反過來刺激了他們從美國、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中更多的吸引投資的愿望7，而這種愿望的增強(qiáng)又進(jìn)一步推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于投資的直接影響和吸引投資的愿望雙方共同作用的結(jié)果，發(fā)展中國家作為一個(gè)整體在過去的十年中取得了高速的經(jīng)濟(jì)增長。從2003年到2007年，發(fā)展中國家的GDP每年增長超過五個(gè)百分點(diǎn)；在2006年增長率的巔峰狀態(tài)接近八個(gè)百分點(diǎn)，幾乎所有的發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率都接近或者超過五個(gè)百分點(diǎn)。相比較于過去的十年，1980-2000年之間的年平均增長率只有3.4%。據(jù)估計(jì)僅只投資一項(xiàng)就為年GDP增長貢獻(xiàn)了四個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，美國的市場需求是由美國的財(cái)政支持的，在大幅的國家安全開支的同時(shí)實(shí)施中央政府減稅政策使美國的財(cái)政從2001年的小額盈余轉(zhuǎn)變?yōu)榱?003年的大幅赤字。由于低利率和低儲(chǔ)蓄率的共同作用，美國的財(cái)政赤字造成了目前大額的經(jīng)常賬戶赤字和對發(fā)展中國家更大的進(jìn)口品需求。這創(chuàng)造了反哺的過程，刺激了更多對發(fā)展中國家產(chǎn)品的需求和發(fā)達(dá)國家資本的需求。發(fā)展中國家的高速經(jīng)濟(jì)增長帶來了同發(fā)達(dá)國家曾經(jīng)一樣的脆弱性。大量的投資資本和高速經(jīng)濟(jì)增長促成了房地產(chǎn)市場泡沫，例如新興市場普遍存在的房價(jià)虛高問題。很多資本市場也同樣波動(dòng)，一些市場已經(jīng)到達(dá)了一種非理性繁榮的程度。在過去十年中經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的第一階段，大概從2002到2006年，像中國，印度和越南等國的經(jīng)濟(jì)增長所帶來的商品價(jià)格上漲被產(chǎn)品的低成本所抵消。盡管通貨膨脹率一直增長，但這些國家并不高昂的出口產(chǎn)品價(jià)格使世界經(jīng)濟(jì)既取得了高速增長又處于適度的通貨膨脹中。不過到2007年，持續(xù)幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長使得許多經(jīng)濟(jì)體開始觸及到其供給能力的極限。原材料成本持續(xù)上漲，美國雙赤字——財(cái)政赤字和經(jīng)常賬戶赤字——削弱了美元的霸主地位并且導(dǎo)致商品價(jià)格大幅上漲。

三、經(jīng)濟(jì)增長方式的潛在風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)

在美國社會(huì)，因?yàn)槊绹藢τ谖磥斫?jīng)濟(jì)很有信心，貸款消費(fèi)是一種非常普遍的消費(fèi)模式。大量的美國人在房地產(chǎn)市場非理性上漲的階段看到了機(jī)會(huì)，他們紛紛想通過投資房產(chǎn)分得經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一點(diǎn)勝利果實(shí)。因此，大量的美國人舉債購房。可是在這里失業(yè)和再就業(yè)是很常見的現(xiàn)象。一些收入并不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人，買房因?yàn)樾庞玫燃夁_(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)，就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。由于之前的房價(jià)很高，銀行認(rèn)為盡管貸款給了次級信用借款人，如借款人無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但由于房價(jià)突然走低，借款人無力償還時(shí)，銀行把房屋出售，但卻發(fā)現(xiàn)得到的資金不能彌補(bǔ)當(dāng)時(shí)的貸款與利息，甚至都無法彌補(bǔ)貸款額本身，這樣銀行就會(huì)在這個(gè)貸款上出現(xiàn)虧損。一個(gè)兩個(gè)借款人出現(xiàn)這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些借款人本身就是次級信用貸款者，這樣就導(dǎo)致了大量的無法還貸的借款人。正如上面所說，銀行收回房屋，卻賣不到高價(jià)，大面積虧損。美國房地產(chǎn)市場泡沫破滅的第一個(gè)清晰的信號是，由于違約的大幅度提高造成了2007年中期次級抵押品市場上的危機(jī)，危機(jī)把損失傳到了一些安全等級比較高的如有抵押品擔(dān)保的債券等金融產(chǎn)品上來。很多經(jīng)過層層包裝、看似安全的新的金融產(chǎn)品，實(shí)質(zhì)上其危險(xiǎn)程度大大超過了信用評級機(jī)構(gòu)評出的等級。這些抵押品資產(chǎn)的迅速貶值造成的損失卻只能由許多金融機(jī)構(gòu)來買單。而更糟糕的是，近十年創(chuàng)造出的種類繁多的金融衍生品，許多在當(dāng)初的交易中都聲稱可以豐富其資產(chǎn)種類并降低風(fēng)險(xiǎn)，而到最后卻被證明只是金融動(dòng)蕩的傳導(dǎo)裝置。最初的次貸危機(jī)因此演變成了一場聲勢浩大的金融危機(jī)，并且最終導(dǎo)致的資本市場的瞬間崩潰。盡管這場聲勢浩大的金融危機(jī)首先侵襲了美國，但是美國并不是唯一的受危機(jī)影響而整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)脆弱并且使消費(fèi)者喪失信心的國家。很多國家，包括發(fā)達(dá)國家和新興市場，其資產(chǎn)市場都在近期經(jīng)歷了泡沫。依據(jù)國際貨幣基金組織2008年公布的資料，在一些國家如愛爾蘭，英國，澳大利亞等國家總結(jié)了房產(chǎn)價(jià)格一度迅速提升的基本原因，而原因不完全基于此，一些國家如俄羅斯，猖獗的投機(jī)活動(dòng)使得其資本市場在危機(jī)爆發(fā)前就達(dá)到了一個(gè)難以置信的高度。一些金融基金和跨國的多元化基金持有者，套頭資本，發(fā)達(dá)國家銀行的附屬機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司都是這次危機(jī)的傳遞者，并且在歐洲和其他一些國家資產(chǎn)價(jià)格狂泄過程中起到了推波助瀾的作用。由于無論是發(fā)展中國家還是發(fā)達(dá)國家，他們的經(jīng)濟(jì)繁榮都是在政府的積極的宏觀政策刺激下而產(chǎn)生的結(jié)果，因此，一旦一個(gè)如此巨大的泡沫的破滅，伴隨而來的便是不可避免的經(jīng)濟(jì)衰退。