導語：論國有企業(yè)融資效率問題一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:企業(yè)融資效率是指企業(yè)融資能力的大小。企業(yè)融資低效率是我國經(jīng)濟運行的突出特征。多投入及多消耗資本,使經(jīng)濟運行對銀行體系形成一種自下而上的資金需求壓力,最終也拖垮了銀行,導致信貸萎縮,使微觀問題傳遞和集中到宏觀上來。

一、企業(yè)融資效率與資源配置

企業(yè)融資就是企業(yè)為經(jīng)營和生產(chǎn)準備好所需資金的過程或行為。只有準備好了經(jīng)營和生產(chǎn)所需的資金,然后才有可能開始真正的生產(chǎn)經(jīng)營過程。因此,企業(yè)融資是企業(yè)經(jīng)營和生產(chǎn)過程的前提條件和支持系統(tǒng)。

在現(xiàn)代經(jīng)濟社會中,經(jīng)濟活動的基本單位是企業(yè)和個人。企業(yè)是從事生產(chǎn)和流通的經(jīng)營性組織,也是基礎性的經(jīng)濟單位。而企業(yè)的資金融通、籌集又是現(xiàn)代企業(yè)正常、順利運轉的基礎和前提條件。因此,企業(yè)的融資不僅對于單個企業(yè)來說具有生死攸關的重要性,而且對整個社會經(jīng)濟的發(fā)展也具有重要的意義。

現(xiàn)代社會經(jīng)濟活動,其起點表現(xiàn)為價值的預付,經(jīng)濟運行表現(xiàn)為預付價值運動與增殖。具體說來,就是通過預付價值的循環(huán)與周轉,一方面,生產(chǎn)出滿足社會需要的使用價值,另一方面,生產(chǎn)出為企業(yè)所追求的交換價值和價值。一個經(jīng)濟社會是否有一定數(shù)量的資金預付,即決定其經(jīng)濟可否在現(xiàn)代意義上順利運轉,也決定其經(jīng)濟發(fā)展的速度。資金的預付是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展的第一的、初始的決定力量。因此,企業(yè)總是把籌集更多的周轉資金和發(fā)展資金作為企業(yè)生存和發(fā)展的重要條件。

企業(yè)融資不以單個企業(yè)財產(chǎn)狀況和資金積累為前提條件,也不以整個國家或社會資金總量為條件。它所涉及的是通過改變資金在不同企業(yè)之間的使用狀況而推動現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展,因此,它既可以突破現(xiàn)有企業(yè)資金總量的限制,也可以突破地區(qū)與國家的邊界范圍而對企業(yè)的正常運轉和國家經(jīng)濟的發(fā)展注入必要的預付資金。

可見,企業(yè)融資過程實質上就是資源配置過程。特別是在市場經(jīng)濟條件下,資源的使用是有償?shù)?其他資源只有經(jīng)過與資金的交換才能投入生產(chǎn)。這樣,工業(yè)化過程中資源的配置就表現(xiàn)為工業(yè)發(fā)展供給和配置資金的問題:即是將資金投入使用還是閑置,是將其投資于直接生產(chǎn)部門還是基礎設施,是將其投入于產(chǎn)出效率高的行業(yè)或部門還是補貼虧損企業(yè)的問題。由于資金追求增殖的特性促使它總是要向個別收益率比較高的企業(yè)流動,因此,不同行業(yè)、不同企業(yè)獲得資金的渠道、方式與規(guī)模實際上反映了社會資源配置的效率。企業(yè)融資過程實質上也是一種以資金供求形式表現(xiàn)出來的資源配置過程:即企業(yè)能否取得資金,以何種形式、何種渠道取得資金。將有限的資源配置于產(chǎn)出效率高或最有助于經(jīng)濟發(fā)展的企業(yè)或部門,不僅可以提高社會資源配置的效率,同時也將刺激效率低的部門高效率,否則,它們就會因為資金斷絕而被淘汰。這樣,通過資金的運動,個別企業(yè)在實現(xiàn)自身利益最大化的過程中,來實現(xiàn)整個社會資源的優(yōu)化配置和經(jīng)濟效率的提高。

實踐證明,企業(yè)融資與現(xiàn)代經(jīng)濟已完全融合為一體。企業(yè)融資對現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的直接和間接貢獻已達到全部經(jīng)濟發(fā)展的2/3左右,很明顯,要保證現(xiàn)代經(jīng)濟的順暢運行和穩(wěn)定高速發(fā)展,必須調整企業(yè)融資結構,以實現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力(效率最高),企業(yè)融資效率便成為一個關鍵的因素。

企業(yè)融資效率是指企業(yè)融資能力的大小。在高度集中的計劃經(jīng)濟體制下,經(jīng)濟運行完全按照計劃指令來進行,企業(yè)融資效率也完全融合在整個經(jīng)濟的發(fā)展效率之中。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資效率則相對獨立地體現(xiàn)出來,并在相當大的程度上決定著經(jīng)濟發(fā)展的效率。

中國經(jīng)濟的增長模式正在由供給推動向需求拉動方向轉化,粗放型擴張遇到市場需求的有力制約,無效供給將被過濾掉,增長開始成為內生的、成為市場運作的結果而不是經(jīng)濟目標的主管意愿,粗放型高速增長已逐漸喪失了體制基礎。我國經(jīng)濟增長必須面對這種轉變,適應這種轉變。在供過于求和買方市場的條件下,企業(yè)若想求生存,只能緊扣市場需求,不斷增進融資效率,在競爭中取勝。融資效率是經(jīng)濟增長的必要條件,也是經(jīng)濟增長最持久的源泉。相反,不顧市場需求的盲目擴張只會造成產(chǎn)品積壓和資源浪費,導致企業(yè)長時間不良債務的上升,給長期增長帶來隱患。

二、企業(yè)融資效率與銀行危機的內在生成機制

企業(yè)融資低效率是我國經(jīng)濟的運行特征。多投入及多消耗,使經(jīng)濟運行對銀行體系形成一種自下而上的資金需求壓力,形成中國特色的資金倒逼機制。

低效率格局下的倒逼導致銀行資金運用方長期大于資金來源方。低效率的特點是,同樣的產(chǎn)出水平下,需要投入和消耗更多的資本。政府為了彌補低效率損失,需要從銀行貸出更多的款,用于替代性的投資;投資低效率使完成同樣單位的生產(chǎn)能力需要更多的貸款;投產(chǎn)后效益不好使貸款償還發(fā)生困難并使償還期拖長,相當比重的國有企業(yè)虧損、瀕臨倒閉,使一部分銀行貸款成為無法收回的死帳。面對嚴重虧損,企業(yè)如不想退出生產(chǎn),最簡單的選擇是靠“啃”銀行貸款來維持。低效率在銀行資金運用方形成很高的呆帳和壞帳率;融資效率不高,從資金運動看,表現(xiàn)為資金周轉速度放慢,而貸款周轉速度放慢,意味著支持同樣規(guī)模的投資建設和生產(chǎn)經(jīng)營需要更多的貸款資金。如此種種,對銀行資金運用方形成強大的貸款壓力。如果企業(yè)融資效率不能從根本上得到改善,這將把整個銀行系統(tǒng)推向高風險的邊緣。

在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下,國有企業(yè)的資金來源主要通過財政渠道劃撥,改革以來,這種狀況有了很大的變化,財政與銀行的職責分工有了較大的調整:企業(yè)的外部資金來源已從依靠財政逐漸轉變?yōu)橹饕揽裤y行。80年代中期,財政已基本不向企業(yè)增資,以前未撥足的流動資金也不撥付了。企業(yè)實際上只能依靠貸款而發(fā)展,因為除了銀行貸款這一渠道外,不存在其他的融資渠道。我國經(jīng)濟已從“計劃—財政主導”進入“銀行融資推進”的發(fā)展階段。由于企業(yè)借貸沒有內在的約束機制,因此一部分企業(yè)借貸的規(guī)模越來越大。即便是原來自有資本比較多的企業(yè),由于80年代以來的擴張中過分依賴銀行借貸,把銀行貸款當作股本投資使相當一部分國有企業(yè)的債務與自有資本比例過大。

正是由于國有企業(yè)對銀行的極大依賴性,在銀行主導型融資機制的作用下,形成了國有企業(yè)難以清償?shù)木揞~債務和國有銀行的大量不良資產(chǎn)。對銀行系統(tǒng)而言,不良資產(chǎn)比例過高是形成信貸風險從而促使銀行系統(tǒng)脆弱性的主要因素。我們知道,高的不良資產(chǎn)比例意味著很大部分的居民儲蓄已找不到對應的實物資本,或者說已經(jīng)損失掉,同時也意味著部分國有商業(yè)銀行在技術上已經(jīng)破產(chǎn),一旦觸發(fā)信用危機,整個銀行系統(tǒng)將面臨災難性的后果。可見,國有企業(yè)融資的低效率,就意味著國有銀行的虧損,國有企業(yè)的規(guī)模越大,占GDP的比例越高,就意味著國有銀行的呆壞帳越多。同時,由于缺乏有效的破產(chǎn)機制,現(xiàn)行的資產(chǎn)重組的結果可能是好企業(yè)被低效率企業(yè)拖垮。從整個規(guī)模上看,就是國有經(jīng)濟即由國有銀行所連通的國有企業(yè)的全體效率累積性的惡化。

下面我們具體分析這種傳遞機制:

首先,企業(yè)融資結構不合理導致銀行資產(chǎn)負債運作存在嚴重缺陷。

有資料表明,1998年,國有企業(yè)固定資產(chǎn)的60%,流動資金的90%來自銀行貸款,這種壟斷性的單一間接融資形式必然使國有企業(yè)越來越依賴銀行資金的支持,也使我國銀行資金配置格局存在嚴重缺陷,如1996年我國國有商業(yè)銀行的負債率為9662%,國有商業(yè)銀行自有資本占主要風險資產(chǎn)(貸款)的比重為452%,這種高負債的信用業(yè)務是建立在高度的公眾信任基礎上的,當公眾信任度下降時首先遇到的最大沖擊是存款擠提。大規(guī)模的存款擠提將使銀行破產(chǎn)倒閉。中央銀行只能通過通貨膨脹來提高銀行系統(tǒng)資產(chǎn)的流動性。

同時,在資產(chǎn)項目構成中,各項貸款總額占總資產(chǎn)的80%左右,而同業(yè)存放、購買國債合計僅占3%—5%,消費信貸、不動產(chǎn)抵押貸款還是空白。

相比之下,80年代中期,在美國的全部商業(yè)銀行總合資產(chǎn)負債表中,總資產(chǎn)的10%為消費貸款,30%為不動產(chǎn)抵押貸款和有擔保的個人貸款。我國商業(yè)銀行以無擔保貸款為主體的資產(chǎn)結構,無疑加大了自身的風險。現(xiàn)實情況說明,企業(yè)對銀行信貸資金的高度依賴這樣一種融資格局,使得國有企業(yè)饑不擇食的“飽餐”銀行資金,根本不講究融資質量,更談不上通過融資去優(yōu)化配置,極大地扭曲了銀企關系,使銀行資金配置全部投向國有企業(yè)這個大鍋。一旦國家實行緊縮的宏觀經(jīng)濟政策,企業(yè)資金就立刻緊張起來,并由此產(chǎn)生程度不同的生產(chǎn)滑波,引起經(jīng)濟運行比較大的波動。

其次,由于商業(yè)銀行資產(chǎn)配置賴于運行的微觀經(jīng)濟主體———國有企業(yè)仍然在低效運行,從而影響了商業(yè)資產(chǎn)配置效率的提高。

可見,投資供求只有與效率相結合,才能形成良性循環(huán),我國國有企業(yè)的投資供求則將效率準則排斥在外,大量資金流向無效率和低效率的企業(yè),形成了企業(yè)的高負債和銀行的壞帳。盡管我國的儲蓄率很高,可供資金很多,但是,由于特殊體制導致了投資供給和產(chǎn)出的不對稱性,大量資金流向國有企業(yè),問題的關鍵還在于國有企業(yè)融資效率急劇下降,基本上喪失了償債能力。1998年虧損比利潤高出近一倍,國有企業(yè)幾乎不可能通過增長來彌補虧損,僅1998年上半年,國有企業(yè)就向銀行轉嫁了4800億元不良資產(chǎn),使銀行體系中泡沫的壓力越來越大。金融資源的配置繼續(xù)被大大扭曲。只生產(chǎn)30%產(chǎn)值的國有企業(yè)占有70%以上的信貸,而生產(chǎn)70%以上產(chǎn)值的非國有企業(yè)貸款一直極為困難。

國有企業(yè)由于效率低下,必然是借了就壞,壞了再借,自己壞債累累,最終拖垮銀行,導致信貸萎縮。微觀問題傳遞和集中到宏觀上來。

總之,國有商業(yè)銀行既要滿足國有企業(yè)簡單再生產(chǎn)資金需求,又要解決國有企業(yè)擴大再生產(chǎn)資金需求,以維護國有企業(yè)的低效率運轉。在國有企業(yè)虧損面不斷擴大,虧損額逐漸增加的情況下,國有商業(yè)銀行履行社會責任的結果,是很難完成按照“安全性”原則來約束自己的行為。其基本機理是:企業(yè)融資高負債低效率商業(yè)銀行流動性困境風險增大中央銀行超發(fā)貨幣通貨膨脹上述風險轉移形成一個有序流動且不可逆轉的過程。

三、對策建議

(一)重塑銀企關系,優(yōu)化企業(yè)資本結構

在發(fā)達的市場經(jīng)濟國家,企業(yè)融資有兩大主要模式,即以英美為典型代表的證券主導型融資模式(直接融資為主)和以日德為典型代表的銀行主導型融資模式(間接融資為主)。在我國,企業(yè)融資已經(jīng)歷了傳統(tǒng)體制下單一的財政主導型融資方式和轉軌體制下畸重銀行主導型融資方式。當前國有企業(yè)的資金需求剛性和國有銀行的資金供給剛性之所以形成一種“高度粘合”的狀態(tài),是因為他們都不是真正的融資主體。國有企業(yè)和國有銀行之間的融資行為實際上是一種“內源融資”,由34國有企業(yè)融資效率與銀行危機相關問題研究于國家與國有企業(yè)和國有銀行之間都是一種“父子”關系,在他們之間也就難以發(fā)生真正的融資行為,而只能是銀企之間的資金供給制。正是這種“內源融資”和產(chǎn)權不分,導致企業(yè)的高負債和銀行的高不良資產(chǎn)與高風險等一系列效應的產(chǎn)生。所以,我們認為,在目前“內源融資”性質和產(chǎn)權安排沒有改變的情況下,必須重塑銀企關系,即在明確企業(yè)和銀行是兩個獨立的法人實體的基礎上,通過密切銀企在管理機制、產(chǎn)權關系等方面的聯(lián)系,形成一種更富于活力的組織形式,從而規(guī)范銀企兩個法人之間的市場往來關系。從這一思路出發(fā),我國理論界的一些人士提出了把銀行對企業(yè)的一部分債權轉為股權的設想,并在實踐中付諸實施,起到了一定的積極作用。將銀行的債權轉為股權,一方面可以降低企業(yè)的資產(chǎn)負債率,優(yōu)化企業(yè)的資本結構;另一方面,又可以提高銀行監(jiān)控企業(yè)的積極性,從根本上遏制企業(yè)不良負債的形成。同時,要重塑融資主體的制度基礎。首先建立現(xiàn)代企業(yè)制度,即建立以“產(chǎn)權明晰,權責分明,政企分開,管理科學”為特征的公司制,也就是說,國有企業(yè)要割斷與政府的“父子”關系,成為真正意義上的獨立經(jīng)濟主體,并通過股份制重構企業(yè)的產(chǎn)權組織形式。其次,建立現(xiàn)代商業(yè)銀行制度,對我國專業(yè)銀行實行商業(yè)化改造,先要按《公司法》明確商業(yè)銀行的法律地位,即商業(yè)銀行是獨立經(jīng)營的金融企業(yè)法人,實行企業(yè)化管理和經(jīng)營;同時按照《商業(yè)銀行法》的要求,使專業(yè)銀行轉軌為商業(yè)銀行,在此基礎上,按股份制組織形式進行產(chǎn)權改革,最后建立起符合國際慣例的商業(yè)銀行。這樣,商業(yè)銀行才能擺脫政府的行政干預,真正按照市場需求組織資金和貨幣經(jīng)營,以追求利潤最大化為目標。不過,即使建立了市場制度下的融資主體關系,銀企之間的高負債和高風險也是一個不容忽視的重要問題。

(二)大力發(fā)展企業(yè)債券市場,以實現(xiàn)企業(yè)最佳融資能力

我國在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴張的同時,企業(yè)債券卻沒有得到應有的發(fā)展,甚至是急劇萎縮或徘徊不前。到1996年底,我國累計發(fā)行有價證券991874億元,但企業(yè)債券只發(fā)行了156509億元,所占比例僅為158%。這樣,企業(yè)在資本市場上的融資只有股票融資。其導致的結果是企業(yè)融資結構單一、機制不健全和功能缺陷,而且與國際企業(yè)融資結構潮流即股權融資的衰落和債權融資的興起也不相適應。現(xiàn)在美國債市規(guī)模大約是股市的5倍。而亞太新興市場國家,債權融資也日漸紅火起來。

在我國目前條件下,企業(yè)對發(fā)行債券基本上是不積極的。現(xiàn)行資金供應制度的軟約束,窒息了企業(yè)直接融資的積極性,企業(yè)發(fā)行債券與間接融資相比,無論是融資成本還是負債風險以及運作效率方面都處于劣勢地位:一是發(fā)債成本高。二是籌資過程長,運轉和操作過程復雜。三是負債償還期限約束。

目前企業(yè)發(fā)債規(guī)模偏小的基本癥結,還在于外部環(huán)境因素的限制,信貸資金供給導致了企業(yè)對銀行貸款的過分依賴,窒息企業(yè)直接融資的積極性,國家從緊的指標管理,又使部分介入債券市場的企業(yè)的發(fā)債需要難以得到滿足。

企業(yè)的資金需求仍只能而且必須由銀行來滿足,而在企業(yè)經(jīng)營困難的情況下,必然直接影響銀行資產(chǎn)的安全性。

因此,我們在深化企業(yè)改革、建立現(xiàn)代企業(yè)制度的過程中,要大力發(fā)展企業(yè)債券市場,允許企業(yè)發(fā)行債券,提高企業(yè)債券融資比重,以建立合理的企業(yè)融資結構。不僅如此,對于我國國有企業(yè)“軟約束”的特殊情況,發(fā)債融資還具有更為重要的意義,即迫使企業(yè)走建立自我約束機制的道路。由于發(fā)行債券是有確定期限和利息界定的,企業(yè)到期時就必須如數(shù)還本付息

壓力,促使企業(yè)改善經(jīng)營、建立自我約束機制。此外,大力發(fā)展企業(yè)債券還可以起到正效應作用,如拓寬投融資渠道,讓一些資金盈余單位(國內保險公司每年有1000多億元資金急于尋找運作渠道)投資購買企業(yè)債券,從而在某種程度上防止了這些資金盈余單位和大量社會游資由于投資渠道狹窄而只好進入股市炒作的行為。當然,發(fā)展企業(yè)債券市場,關鍵是要建立健全相關的法律法規(guī)和破產(chǎn)制度,并嚴格執(zhí)法和管理。

(三)建立競爭、高效、綜合性的商業(yè)銀行體系

轉移性風險能否最終得到控制和化解,關鍵在于能否盡快建立一個競爭高效的商業(yè)銀行體系。新的商業(yè)銀行體系的建設必須有利于盤活不良資產(chǎn),提高資產(chǎn)質量,最終將不良資產(chǎn)控制在安全范圍以內,從根本上提高整個銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定性。這除了對宏觀經(jīng)濟體制進行徹底的改革,從根本上解除國有商業(yè)銀行的財政和政策性職能外,銀行體系的發(fā)展也至關重要。

長期以來,關于我國商業(yè)銀行體系的改革發(fā)展就一直存在著“改舊衣或制新衣”的討論,即在銀行改革的過程中如何處理設立新商業(yè)銀行與改革原國家專業(yè)銀行之間的關系,問題的實質即如何處理增量與存量之間的關系。從改革的實質過程看,漸進式改革策略選擇的是“改舊衣同時輔之以制新衣”,銀行體制改革的重點是積極推進國有銀行向商業(yè)銀行方向轉軌。目前這方面的努力已取得了很大的成就。但另一方面,國有商業(yè)銀行在轉軌過程中也存在著很多自身難以解決的問題和障礙,致使商業(yè)化進程過于緩慢。而商業(yè)化進程的遲緩及不確定性則使得這種壟斷性具有更多的負面意義:一是缺乏競爭,不利于整個銀行體系效率的提高。二是銀行系統(tǒng)的風險增大,包括來自外部的信貸風險以及因內控機制功能性缺陷而導致的內部風險。三是整個銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質量因不能良性循環(huán)而無法提高,未來損失繼續(xù)產(chǎn)生。資金配置效率不能從根本上得到改善,這將把整個銀行系統(tǒng)推向高風險的邊緣。

因此,解決之道在于以增量帶動存量,以競爭促進效率。為此需要在對內、對外開放銀行業(yè)務方面采取更加積極的態(tài)度,進一步充實現(xiàn)有的銀行體系,盡快從根本上改變國有商業(yè)銀行的壟斷地位,以促進競爭,提高銀行系統(tǒng)的效率,最終建成一個綜合性的商業(yè)銀行體系。

總之,市場經(jīng)濟的發(fā)展要求企業(yè)融資的兩個基本方式———直接融資和間接融資方式必須和諧發(fā)展,這樣企業(yè)的融資成本才會降低,社會資金的配置效率才能提高。

實踐表明,國有企業(yè)的融資效率提高不僅有賴于貨幣市場和資本市場的培育和完善來支持,而且已在某種程度上成為金融市場功能綜合發(fā)揮的重要因素。長期以來,國有企業(yè)改革一直是我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展政策的中心工作,人們寄希望于貨幣市場和資本市場的功能充分發(fā)揮來提高國有企業(yè)運作效率和實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增殖。