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摘要：隨著我國資本市場的迅速發展，國有企業融資效率問題逐漸受到重視。公司融資效率代表著企業的融資能力，同時，也是企業能否實現快速發展的重要因素，而企業融資效率在很大程度上取決于融資結構。本文通過分析地方國有企業在發展過程中存在的融資方式單一、長短期融資錯配、融資創新意識弱等問題，提出優化建議，以期對地方國有企業提高融資效率、走出融資困境提供借鑒。

關鍵詞：地方國有企業；融資結構；融資效率

一、地方國有企業融資現狀

隨著我國市場經濟環境日趨成熟，地方國有企業不斷深化改革，健全現代企業制度，完善公司法人治理結構，逐步推進董事會、黨委會和總經理辦公會的決策機制，國有資產管理部門對地方國有企業的監管理念也轉變為以管資本為主。在此大背景下，地方國有企業開始逐漸脫離地方政府的信用背書，走上自主融資的發展之路。然而，部分地方國有企業雖嘗試改變長期以來以銀行貸款為主的融資結構，但受限于自身融資結構固化，多元化融資模式難以形成，融資效率改善效果并不明顯。

二、地方國有企業融資存在的主要問題

1.融資方式單一，過度依賴銀行貸款因地方政策的傾斜，地方國有企業比民營企業更容易獲得銀行貸款，導致地方國有企業融資過度依賴銀行貸款，融資方式單一，融資成本較高且融資需求無法得到滿足。首先，融資方式單一限制了地方國有企業的發展。當地方國有企業遇到良好的投資機會需要大量資金時，因銀行貸款對企業現金流量、盈利能力、資產負債率等財務指標要求嚴格，地方國有企業很難繼續從銀行獲得大規模融資，而地方國有企業又無法從其他融資渠道籌集資金，導致可能錯失發展機會；其次，融資方式單一會導致融資成本偏高。當地方國有企業過度依賴銀行貸款，則利率定價權絕對掌握在銀行手中，銀行為了自身利益，會在允許的幅度內要求較高的利率；再次，融資方式單一，會使得地方國有企業的融資容易受到外部負面環境的影響。例如，當中國人民銀行由寬松的貨幣政策改為緊縮的貨幣政策時，銀行會迅速收緊信貸，一旦銀行資金出現供應不足，國有企業的融資需求無法得到滿足，不僅融資成本會增高，經營風險也會大幅上升。2.長短期融資錯配科學合理的融資結構，應注意融資期限和投資項目期限之間的平衡，即長期投資項目與長期融資相匹配；短期投資項目和補充流動資金需求則搭配短期融資。融資結構與資產投資期限相匹配將有利于企業的長遠發展，然而，我國地方國有企業普遍存在長短期融資錯配的現象。主要表現為使用短期借款、短期債券等需要在短期內償還的資金，投資于固定資產、無形資產等具有長期經營性質的項目。雖然短期融資在一定程度上能降低融資成本，但償還期限短，極大地增加了企業財務風險。當短期融資到期兌付時，長期投資項目尚未產生足夠的現金作為償債資金，企業其他經營活動產生的現金流也不足以覆蓋該筆到期債務，通常只能采取借新還舊的方法，一旦新舊債的時間未能銜接好，極易引起企業資金鏈斷裂，使企業陷入財務困境。3.融資創新意識弱由于歷史原因，地方國有企業承擔著地方政府的部分社會管理職能，其高級管理者也主要由政府部門任命，以便于牢牢把握國民經濟命脈。地方國有企業日常運營管理不可避免地受到地方政府行政命令的干預或影響，這導致地方國有企業缺乏市場化意識和融資創新意識，未能科學地利用資本市場上的各類新型融資產品改善融資結構。

三、融資結構決策相關方法

不同的融資結構對企業資金成本和財務風險影響差異很大。地方國有企業確立的融資結構應該符合企業目標資本結構的要求。狹義上來說，目標資本結構是達到企業價值最大化時的負債價值與權益價值之比。現行資本結構理論下，主要有以下三種融資結構決策分析方法：1.資本成本比較法資本成本比較法是指不考慮各種融資方式在數量與比例上的約束以及財務風險差異，通過計算不同融資組合方案下的綜合資本成本率，確定相對最佳資本結構的一種方法。資本成本比較法適合資本規模小、資本結構相對簡單的非股份制公司。2.企業價值比較法企業價值比較法是指在充分考慮企業財務風險的前提下，以公司價值為標準，確定最佳資本結構的方法。企業價值比較法的目標是實現企業價值最大化，通常適用于資本規模較大的企業。3.每股收益分析法每股收益分析法是在計算不同融資方案下企業每股收益相等時所對應的盈利水平基礎上，通過分析在企業預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，選擇每股收益最大的融資方案。在這種方法下，企業可以依據每股收益無差別點，來選擇債務融資或股權融資。每股收益分析法比較適用于資本規模小、資本結構也不復雜的股份制公司。

四、地方國有企業融資結構優化建議

隨著中國經濟的飛速發展，市場競爭越來越激烈，國有企業深化改革的進程不斷加快。一方面，地方國有企業通過混合所有制改革引入非國有資本，或通過建立員工持股計劃和管理層股權激勵機制，激發企業活力，增強企業競爭力；另一方面，受益于金融市場的發展，可供選擇的融資產品十分豐富，地方國有企業的融資渠道不斷擴寬，在傳統的銀行貸款基礎上，增加了融資租賃、保理、信托融資、保險融資和私募融資等。財務指標良好的地方國有企業還可以通過資本市場發行債券或者直接上市。為解決融資問題，地方國有企業應當根據企業財務狀況，結合融資結構決策方法，構建合理的融資結構。1.積極增加內源融資由于地方國有企業長期以來的主要融資方式為銀行貸款，導致債務比重過高，利息負擔很重。在不具備對外股權融資的情況下，企業可以通過增加內源融資實現融資結構優化。內源融資其實就是企業長期經營利潤的積累，由留存收益和折舊構成，是企業資金的重要來源。地方國有企業要取得長遠發展，企業內部必須具有足夠的資金支撐，增加內源融資，需要改善企業的經營狀況，努力增加營業收入，并降低成本，獲取更多的利潤，同時減少利潤分配，使得更多的稅后利潤留存在企業。首先，要重視企業的生產經營，緊跟市場需求開展生產活動，想方設法提高市場占有率，增加產品銷售收入；其次，在保證產品質量的前提下，要努力降低生產成本，提高資金使用效率，控制各項期間費用在合理范圍內。2.減少融資期限錯配前文提到，地方國有企業融資結構中存在的一個重要問題是期限長短期錯配，極大增加了財務風險。出現該問題的主要原因是地方國有企業獲取長期資本困難。當地方國有企業具有投資機會需要新增資金時，基于信息不對稱和防范放貸風險，銀行等金融機構更傾向于發放短期貸款，而不是與投資項目期限相匹配的長期貸款。地方國有企業可以通過向金融機構提供更多的項目信息，提供第三方的評估報告和增加擔保物等方式來消除金融機構顧慮。提高信用評級也有助于增強金融機構的信心，進而降低融資期限錯配。3.大力發行債券融資目前，債券融資的模式主要有公司債券、企業債券、中期票據、超短期融資債券和資產證券化產品。一方面，債券融資方式對地方國有企業的盈利能力、現金流等財務指標及公司治理完善程度提出了更高要求；另一方面，地方國有企業通過發行債券融資，不僅能夠優化融資結構，還能在資本市場上提升企業形象和知名度，為其他渠道融資增加競爭力。首先，對于財務狀況良好、信用評級為AAA級的地方國有企業，可以通過發行債券降低融資成本。根據歷史數據，AAA級企業債券的發行利率普遍低于同期銀行貸款利率；其次，對于財務狀況和信用評級較高的地方國有企業，可依托于各種收益權產生的應收賬款作為基礎資產發行資產證券化產品，企業也能較好地降低融資成本。地方國有企業可結合自身企業發展資金需求，綜合使用以上債券融資方式。4.嘗試對外股權融資一些地方國有企業比較排斥對外股權融資（本文特指非國有資本），認為國有資本必須保持100%的股權。其實，在現代市場經濟中，任何企業想要獲得良好發展，資本交融必不可少。地方國有企業引入外部股權投資不僅能改善融資結構，還能提升企業知名度和社會影響力。換個角度，得到外部股權投資者特別是戰略投資者的投資，在某種意義上又代表著企業的發展潛力得到認可。2020年4月底，證監會和國家發展改革委印發《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》，隨后相關部門制定配套指引，處于政策支持范圍內的交通、水電氣熱的市政、污水垃圾、新基建、產業園區等基礎設施補短板行業的地方國有企業，可以搭上基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）發展的快車，盤活基礎設施存量資產，為新建基礎設施項目低成本籌集資金，實現融資結構優化。

五、結語

地方國有企業的自主融資之路注定不會一帆風順。地方國有企業應轉變思想觀念，提高市場化主體意識，打破原有的融資模式，合理謀劃融資布局，既充分發揮國有資本的優勢，又適當引入非國有資本、增強資本活力；既利用好債務融資的杠桿效應，又合理控制住財務風險，實現融資結構優化、融資效率得到提高的良性循環。

參考文獻

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作者：蘇威 單位：廣州市水務投資集團有限公司