導語：貸款人債務(wù)風險和債權(quán)利率研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：企事業(yè)單位主體的債務(wù)融資，與宏觀經(jīng)濟、企業(yè)自身信用及企業(yè)資金流轉(zhuǎn)狀況，存在著緊密的關(guān)聯(lián)性。而以政府作為隱性擔保的債務(wù)融資，通常出現(xiàn)在國有企業(yè)、城投公司的融資過程中，政府、貸款人與融資主體之間，經(jīng)由隱性擔保這一債務(wù)機制形成連接，但貸款人或債權(quán)人并非不會考慮債券投資帶來的違約風險，而是綜合多種因素分析投資的風險溢價、收益率。本文主要探討政府隱性擔保，對債券融資違約風險、債權(quán)利率的影響。

關(guān)鍵詞：政府隱性擔保;債務(wù)違約風險;債權(quán)利率

影響政府隱性擔保是一種違背市場發(fā)展規(guī)律的債務(wù)模式，但由于國有部門所具有的公有產(chǎn)權(quán)屬性，其在債務(wù)借款或融資過程中，仍然會享受金融部門或其他主體的低利率投資。當前貸款人對國有企業(yè)貸款、城投公司的融資，不僅會考慮政府隱性擔保，通常也會考量宏觀經(jīng)濟、地方財政收入、政府信用、企業(yè)信用與企業(yè)資金流轉(zhuǎn)等變量，評估融資項目的潛在風險、風險溢價，以盡可能降低項目建設(shè)或資金流轉(zhuǎn)產(chǎn)生的債務(wù)違約風險，保證債權(quán)利率控制在某一合理范圍內(nèi)。

1政府隱性擔保影響國企、城投公司融資債權(quán)利率的發(fā)展背景

隨著近年來國際金融的不穩(wěn)定波動，國有企業(yè)、地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資壓力逐漸增加，資金缺口與現(xiàn)實需求的矛盾日益顯現(xiàn)，城投債券作為更高效、靈活的融資形式，開始出現(xiàn)在國有企業(yè)融資的活動中。另外，地區(qū)城建融資平臺流動資金低、貸款規(guī)模大的問題，又導致過度信貸并出現(xiàn)一系列的債務(wù)違約風險。而這一問題產(chǎn)生的根本原因，在于地方政府對債券借款的隱性擔保，多數(shù)銀行或信貸平臺認可政府的信用，在貸款融資方面設(shè)置門檻低、債權(quán)利率也過低。國有企業(yè)長期開展“依賴性”貸款，致使負債越來越多，而其又主動忽視借債融資、資源溢價所潛在的巨大風險，從而使各地區(qū)債券融資風波持續(xù)上演。“云南城投”“上海申虹”等事件的爆發(fā)，顯示出國有企業(yè)債、城投債券自身的脆弱屬性，也為地方政府隱性擔保發(fā)行債券敲響警鐘。自2010年10月央行加息后，企業(yè)債發(fā)行的債權(quán)利率由4.3%上升至當下的6.9%。因此在地方政府債務(wù)、國有企業(yè)債務(wù)或城投債務(wù)不斷增多情況下，貸款人對城建借貸或其他融資的信任度也開始降低，企業(yè)債、城投債券發(fā)行的風險溢價逐漸走高。但這并不代表政府隱性擔保，為國企、城投企業(yè)債券融資的主要影響因素，是否還有其他因素會對投資違約風險、債券利率產(chǎn)生影響，仍舊需要開展進一步的探討與分析。

2國有企業(yè)或城投債券融資、舉債風險之間的矛盾問題

現(xiàn)階段我國債券市場，對于國有企業(yè)開展的融資活動，并未注意到債券融資、政府債務(wù)問題之間的關(guān)聯(lián)性，也沒有考慮到債券融資所存在的舉債風險。從宏觀理論層面來看，國有企業(yè)或城投出現(xiàn)的債務(wù)違約，很大程度上與政府隱性擔保有關(guān)，所以也屬于政府債務(wù)違約問題。一旦企業(yè)借款人、城投公司出現(xiàn)資金或項目難題，無法按照合同約定償還債務(wù)，就有可能導致債務(wù)違約、債券利率無法及時兌現(xiàn)的情況。因此在政府隱性擔保背景下，如何規(guī)范中國市政債券發(fā)行，如何保證國有企業(yè)融資、債務(wù)風險之間矛盾的有效解決，不同金融專家提出不同的意見。我國財科所國有經(jīng)濟研究室成員劉利剛、陳少強指出，地方政府利用債券發(fā)放，籌集基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需運轉(zhuǎn)資金的方式，雖然能在短時間內(nèi)緩解地方財政緊縮，解決城投支出、財政收入之間的矛盾問題，但長期的、金額過大的債務(wù)融資活動，必然會產(chǎn)生一系列的舉債風險，甚至造成國有企業(yè)財務(wù)體制的僵化。東北財經(jīng)大學教授張海星，談到我國地方債務(wù)制度及配套建設(shè)時，建議從法律法規(guī)、行政監(jiān)管和市場監(jiān)督等方面著手，建立完善的企業(yè)融資管理規(guī)范。當前國際宏觀經(jīng)濟背景下，貿(mào)易壁壘加大、金融壓力重現(xiàn)的問題日益嚴重，增加政府借貸似乎是項目融資的主要途徑，能夠刺激地方經(jīng)濟的平穩(wěn)調(diào)整與持續(xù)增長。而債權(quán)人在經(jīng)濟周期性波動的過程中，需要謹慎規(guī)劃短期債務(wù)、長期債務(wù)的債券投資，加強債權(quán)利率管控、不穩(wěn)定因素考量，分析多種融資資金的用途、運轉(zhuǎn)效率，才能盡可能減少國有企業(yè)或城投債務(wù)融資，所帶來的信貸平臺財政債務(wù)風險。

3政府隱性擔保對貸款人投資協(xié)商、債權(quán)利率與風險溢價的影響

3.1政府隱性擔保對貸款人投資協(xié)商的影響。借款人在進入資本市場發(fā)行債權(quán)時，通常會在政府隱性擔保下，發(fā)行一期零息債券、多期帶息債券，而貸款人出于風險規(guī)避的考量，通常會對不同債券的顯性、風險進行評估。借款人利用債券融資開展項目建設(shè)，會存在隨機的外生資金流，這一資金流又被稱為次要的債務(wù)資金。假設(shè)貸款市場屬于不完全競爭市場，政府隱性擔保在融資中起到重要作用，那么貸款人就會對地方政府的財務(wù)狀況、信用等級進行考評。由于東部發(fā)達地區(qū)政府的財務(wù)狀況良好、信用等級高，其在債券擔保中的顯性信用為1，能夠?qū)杩钇鸬街匾拇龠M作用；而中西部地區(qū)政府的經(jīng)濟收支較差、綜合信用評級可信度較低(y=0)，其對國有企業(yè)或城投公司的隱性擔保，不能夠影響貸款人的投資協(xié)商活動。假設(shè)貸款市場屬于完全競爭市場，那政府隱性擔保對借貸融資協(xié)商不構(gòu)成影響，影響貸款人投資決策的重要因素為國有企業(yè)資金流轉(zhuǎn)、信用狀況及負債狀況等，以及零息債券、多期帶息債券在項目建設(shè)過程中，所存在的潛在債務(wù)風險等。貸款人在債券發(fā)行中的貼現(xiàn)因子為r+Γ•∆r2+H•∆r(注釋r：債券利率；Γ：債券信用；H：歷史違約次數(shù))。從以上貼現(xiàn)因子的組成要素可以看出，國有企業(yè)或城投融資過程中，銀行或其他信貸平臺會對企業(yè)債券信用、歷史違約次數(shù)進行考量，來確定債券融資的債權(quán)利率。在貸款人所評估債券信用較低的情況下，其會對本次借款融資的預(yù)期收益進場再次考量，并重新調(diào)整后續(xù)債務(wù)融資的協(xié)商程序、協(xié)商概率預(yù)期，并將借款人違約情況并入債務(wù)協(xié)商集合。3.2政府隱性擔保對債權(quán)利率的影響。對于國有企業(yè)或城投融資債權(quán)利率的研究，需要從地方政府、企業(yè)自身兩方面著手。對多種控制變量產(chǎn)生的影響進行分析，才能有效得出政府隱性擔保，在國有企業(yè)債權(quán)利率確定中所起到的作用。當前國有企業(yè)或城投公司的債券融資，主要存在以下幾方面基本變量：(citybondrate：城投債券利率；im_uarautee：政府隱性擔保；invest_c：融資投資項目；macro_c：宏觀經(jīng)濟運行狀況)。政府隱性擔保對融資債權(quán)利率的影響，主要取決于地方政府財政狀況、GDP值，在宏觀經(jīng)濟形勢良好的情況下，東部地區(qū)國有企業(yè)發(fā)行債券，能夠在政府隱性擔保下獲得更低的債權(quán)利率。而中西部地區(qū)國有企業(yè)或城投公司的債券融資，則更多受到企業(yè)資金狀況、企業(yè)信用評級、債券資金投向等控制變量的影響，水利系統(tǒng)、交通運輸系統(tǒng)、電力資源供應(yīng)等投資建設(shè)的償債能力，決定著貸款人是否開展投資、是否降低企業(yè)融資的債權(quán)利率。3.3政府隱性擔保對風險溢價的影響。此外政府隱性擔保，還會對貸款人投資活動的風險溢價產(chǎn)生影響。從股權(quán)融資方面來看，國有企業(yè)由于有政府對其融資活動進行隱性擔保，相比于非國有企業(yè)的借貸成功率更高、債權(quán)利率更低，債券融資風險相對而言也更小。本文選取2018年wind數(shù)據(jù)庫中城投公司的融資數(shù)據(jù)，作為國有企業(yè)融資風險溢價的研究樣本，共取得1200條樣本進行分析。其中企業(yè)發(fā)行債券產(chǎn)生風險溢價的計算方法為：(1)某一時間段內(nèi)國債收益率，減去債券票面利率，可得風險溢價01。(2)國有企業(yè)債券收益率，減去債券月末最后一天的到期收益率，可得風險溢價02。利用第一種算法得出的債券風險溢價均值為2.4462，最大/最小值分別為6.4507、-0.7318。第二種算法得出的債券風險溢價均值為2.0984，最大/最小值分別為6.5012、-0.6843，因此第二種算法的風險溢價更準確。而從地方政府隱性擔保來看，地方政府財政收入狀況、地區(qū)GDP值，并不與貸款人債務(wù)投資產(chǎn)生直接關(guān)系。這使得貸款人在國有企業(yè)或城投債風險溢價的過程中，并不會關(guān)注地方政府或融資主體的經(jīng)濟狀況，而更注重對地方政府信用等級，以及國有企業(yè)歷史違約狀況、資金流動比率的考察。從而可以得出，政府信用等級越高、企業(yè)資金流動比率越大，越表明借貸融資主體的信譽良好，且融資項目資金運轉(zhuǎn)正常、債務(wù)違約風險更低，越有可能獲得貸款人較低的風險溢價。

4政府隱性擔保對借貸人債務(wù)違約風險的影響

在借貸人債務(wù)違約風險的探討中，本文主要著重于城投公司基礎(chǔ)設(shè)施項目的資金募集，分析水利系統(tǒng)、交通運輸系統(tǒng)、電力資源供應(yīng)等投資活動，所存在的債務(wù)違約風險，以及政府隱性擔保對債務(wù)違約風險的作用。首先，比較東部、中西部地區(qū)城投融資的項目建設(shè)差異，相比于中西部地區(qū)而言，東部地區(qū)政府隱性擔保的回歸系數(shù)顯著為負，這表明地區(qū)政府隱性擔保，能夠降低城投公司的債務(wù)違約風險，減少債券融資的債權(quán)利率成本。而中西部地區(qū)政府的隱性擔保，由于其存在的信用等級較低，因此不能對國有企業(yè)募集資金利率、債務(wù)違約風險產(chǎn)生影響。其次，針對交通運輸系統(tǒng)、水利系統(tǒng)、電力資源供應(yīng)系統(tǒng)等投資活動，在融資債務(wù)規(guī)模不斷增加情況下，即使存在政府隱性擔保，國有企業(yè)或城投債務(wù)的違約風險也會迅速上升。但若該城投建設(shè)項目有著較為樂觀的未來預(yù)期、較高的資金流動比率，則也能夠減小過度融資而帶來的債務(wù)違約風險，并降低貸款平臺對債券融資的利率要求。所以只有在國際經(jīng)濟貿(mào)易宏觀環(huán)境穩(wěn)定的情況下，政府隱性擔保有助于債務(wù)違約風險的降低，但最根本要保證對國有企業(yè)或城投公司信用、融資規(guī)模、資金流動比率等的控制，才能有效降低由于不穩(wěn)定因素而產(chǎn)生的債務(wù)違約風險，維持融資債權(quán)利率在較低的水平，從而切實保障信貸投資主體的貸款利益。

5結(jié)語

政府隱性擔保作為一種經(jīng)濟干預(yù)行為，其主要在于保護國有企業(yè)的融資與項目建設(shè)，防止企業(yè)由于經(jīng)營不善而出現(xiàn)債務(wù)違約、破產(chǎn)的情況。在這一國有企業(yè)投融資財務(wù)保護的背景下，地方政府應(yīng)根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展狀況，適當增加基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的融資金額，并逐漸推動國有企業(yè)隱性擔保的顯性化、合同化，強化國有企業(yè)或城投公司信用等級、資金流動比率的控制，以改善投資者對債券違約項目的風險預(yù)期，降低企業(yè)融資時貸款人提出的債券利率，最終實現(xiàn)國有企業(yè)融資、資金投向開展過程中債券收益—風險的可控。

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作者:胡海濤 單位:攀鋼集團西昌鋼釩有限公司