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一、引言

在資本市場得到不斷完善的情況下，風險投資在國內也取得了發(fā)展。但就目前來看，國內風險投資管理存在著退出渠道不暢通、風險管理體制不完善和缺乏風險投資人才等問題，從而影響了金融風險投資行業(yè)的發(fā)展。因此，相關人員還應加強資本市場條件下風險投資管理的研究，以便更好的促進資本市場風險投資業(yè)的發(fā)展。

二、風險投資的相關研究

所謂的風險投資，其實就是創(chuàng)業(yè)者以知識密集和高科技為基礎將資金投入高新技術產業(yè)的投融資方式。在金融行業(yè)，金融風險投資又被稱之為創(chuàng)業(yè)投資，伴隨著不同程度的風險。但是，擁有較高的風險也相對有可能獲得較高的收益，所以風險投資管理將成為高新技術行業(yè)發(fā)展資金的重要獲取方式。早在1946年，發(fā)達國家就出現(xiàn)了風險投資，而國內的風險投資則處在起步階段。但是，早在上世紀90年代，國內就開始研究風險投資問題。依據新疆實際情況，學者張文中（1999）提出風險投資應該以高新技術開發(fā)區(qū)及經濟技術開發(fā)區(qū)為基地，同時加強政策優(yōu)惠的利用，從而進行持續(xù)不斷的投資。同時，其認為內地可以成為風險投資退出的主要渠道，但是還需要盡快完成風險投資技術交易和產權交易市場的建設。在資本市場結構分析方面，郭建林（2007）指出風險投資市場需要打破行政區(qū)規(guī)劃限制才能降低交易成本，從而完成由場外交易市場、主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場構成的資本市場結構體系的創(chuàng)建。此外，近年來，也有學者對風險投資退出問題進行了研究，高如券（2009）就指出，需要通過完善市場配套機制、完善相關法律法規(guī)和實現(xiàn)股權協(xié)議轉讓為風險投資提供退出路徑。

三、基于資本市場條件下風險投資的問題

（一）組織形式與退出渠道

在資本市場條件下，國內金融行業(yè)的風險投資機構的組織形式明顯過于單一，主要包含有限合伙制、信托制和公司制。目前，發(fā)達國家主要采取有限合伙制進行風險投資管理，但是國內采取的是事業(yè)型公司制進行風險投資管理，以至于金融行業(yè)主要需要依賴政府獲得風險投資資金。在這種情況下，風險投資的項目選址和資金投向都會受到政府限制，從而導致不公平競爭在資本市場出現(xiàn)。此外，政府尋租行為也會隨時發(fā)生，繼而影響民間投資發(fā)展。而缺乏有效的激勵約束，則會導致政府出現(xiàn)營私舞弊行為，同時造成投資懈怠問題的出現(xiàn)。在風險投資退出方面，國內金融行業(yè)缺少暢通的風險投資退出渠道。在國外發(fā)達地區(qū)，政府將通過建立二板市場為風險投資提供退出渠道，比如美國的納斯達克。但從國內情況來看，具有可行性的退出方式僅有股權轉讓，需要企業(yè)通過清算、兼并和收購將股權轉讓給第三方[1]。由于缺乏明確的法律規(guī)定，國內通常采取場外協(xié)議轉讓和大宗交易方式進行股權轉讓，從而大幅度降低了風險投資人的資本得利。

（二）體制問題與資金來源

在資本市場條件下，國內風險投資明顯存在著體制障礙。目前，金融行業(yè)的風險投資制度建設仍然未能完善，以至于資金、人才和技術等要素無法得到合理的利用，從而導致風險投資的激勵和約束難以有效實施。在風險投資資金來源方面，國外的資金來源渠道具有多元化的特點，風險投資者可以通過保險公司、證券公司、養(yǎng)老基金和商業(yè)銀行等多個渠道獲得風險資本。但從國內來看，金融行業(yè)的風險投資雖然已經注入了民間資本，而政府投入仍然為風險資本主要組成部分，以至于大多數(shù)從事風險投資的公司都是由政府主導創(chuàng)建的。在這種情況下，政府將成為金融行業(yè)的風險投資主體，以至于風險投資市場只能在行政干預下運行。在這種管理模式下，不僅投資決策主體的產權將以明確，資本所有者和經營者之間也將產生信息不對稱，繼而導致風險投資的風險加大。

（三）風險投資的人才缺乏

作為高收益和高風險并存的行業(yè)，金融風險投資行業(yè)需要擁有綜合素質較高的人才，才能夠使投資風險和經濟效益得到最大程度的控制。但就實際情況而言，國內金融風險投資行業(yè)缺乏足夠的專業(yè)人才，很多機構的人員專業(yè)知識儲備不足，并且欠缺業(yè)務技能[2]。同時，也有一些人員缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，從而導致金融風險投資行業(yè)蘊含了較大的道德風險，會給金融風險投資工作的開展埋下較多的安全隱患。而從事金融風險投資行業(yè)，從業(yè)人員必將時常接觸巨額資金，所以容易因無法承受優(yōu)惠而挪用投資基金或收受賄賂。在這種情況下，風險投資者較容易遭受巨大經濟損失，同時投資者的名譽也將遭到嚴重損害。

四、基于資本市場條件下風險投資的模式

在資本市場條件下，金融行業(yè)采取的經營模式主要有混業(yè)經營模式和分業(yè)經營模式。而采取不同的經營模式，則會給風險投資模式的選擇帶來不同的影響。在德國，金融業(yè)采取的是混業(yè)經營模式，風險投資資金主要來源為德國銀行，而銀行可以向非金融機構進行不超過總資產15%的股權投資。在這種限制下，德國風險投資資金來源受到了影響，從而導致其資本市場發(fā)展較慢，同時其風險投資退出也較為困難[3]。而美國金融業(yè)采取的分業(yè)經營模式，擁有較多種類的金融機構，非銀行金融機構在產融結合中占據主要地位，所以其資本市場較為發(fā)達。在風險投資方面，采取的分散決策投資模式，即投資眾多高新技術小企業(yè)。目前，美國金融風險投資擁有有利的金融環(huán)境，能夠通過各類基金獲得投資資金，并且擁有良好的投資退出機制。從國內金融業(yè)發(fā)展情況來看，目前采取的仍然是以政府資金為主導的風險投資模式，主要資金來源于政府和國企，只有小部分資金來源于民間投資和境外投資[4]。但是，隨著資本市場的發(fā)展，政府資金在風險投資中的主導地位已經開始逐步弱化，養(yǎng)老基金和保險基金在風險投資中的比重則在逐漸增加。因此，相信經過一段時間的發(fā)展，國內風險投資模式將轉變?yōu)橐员ｋU基金和養(yǎng)老基金為主的管理模式。

五、基于資本市場條件下風險投資的管理

（一）風險投資退出渠道建設

針對國內資本市場風險投資問題，還應盡快加強風險投資退出渠道建設，從而加強金融業(yè)的風險投資管理。為達成這一目標，政府還要進一步完善創(chuàng)業(yè)板市場的配套制度，并且積極引導創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，從而建立暢通的金融風險投資退出渠道，以便幫助風險投資者順利退出資本市場。在上市融資的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過找尋已上市的公司進行資產注入，也可以通過購買部分股權控股以達成上市的目的[5]。此外，政府還要進一步進行股權轉讓協(xié)議和產權交易機制的完善，以便建立國內風險投資的外場交易退出渠道。具體來講，就是在實現(xiàn)股權轉讓時，既可以利用自有渠道，同時也可以借助專業(yè)機構，從而幫助風險投資者盡快退出風險投資市場。

（二）風險投資體制建設

為加強金融業(yè)風險投資管理，還要建設適合國內資本市場發(fā)展的風險投資體制。一方面，為使風險投資的委托問題得到解決，可以利用信息傳遞或型號甄別功能進行外部信息的獲取，從而對風險投資委托人展開客觀評價。而通過建立風險投資運作機制，則能夠使風險投資的逆向選擇和信息不對稱問題得到解決，從而使風險投資者更加積極的參與投資項目的管理決策。所以，通過加強風險投資體制建設，能夠減少委托的不規(guī)范行為，因此能夠有效降低投資風險。另一方面，為降低投資失敗帶來的損失，可以建立靈活的股權制度，從而使風險投資者進行分階段投資[6]。而該制度的建立，將能使風險投資機構和投資方的利益得到更好的協(xié)調，所以能夠使風險投資的激勵約束問題得到解決。

（三）政策扶持體系建立

為促進金融業(yè)的發(fā)展，政府還應該建立扶持體系促進風險投資業(yè)的發(fā)展。首先，在稅收方面，政府可以為風險投資者提供一定的稅收優(yōu)惠，比如通過減少投資者承擔的稅種幫助其獲得更多的利益，從而鼓勵風險投資者進行投資。從獲利來源上來看，風險投資主要需要依靠資本增值，即需要通過股權轉讓獲利。所以，政府可以調整有關稅法，即通過減免資本利得所得稅鼓勵投資者的風險投資行為。另一方面，政府也需要采取有力監(jiān)管措施進行金融風險投資行業(yè)的監(jiān)督管理，從而使該行業(yè)得以健康發(fā)展[7]。為此，政府需要充分發(fā)揮自身在金融風險市場管理的主導地位，加強對投機取巧和擾亂市場秩序的風險投資者的懲處，從而確保金融風險投資行業(yè)的秩序。此外，針對規(guī)模較小的風險投資企業(yè)，政府可以通過降低銀行貸款門檻扶持其發(fā)展。

六、結論

總之，通過促進風險投資行業(yè)的發(fā)展，將能為國內高新技術產業(yè)的發(fā)展提供更多融資渠道，從而使我國的經濟科技實力得到提升。所以，相關機構和人員還應該加強對資本市場條件下的風險投資管理問題的認識，積極尋求對策解決風險投資問題，從而使國內金融風險投資行業(yè)取得更快的發(fā)展。

作者:王祉懿 單位:民生銀行太原分行

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[7]耿志祥，費為銀.金融資產風險度量及其在風險投資中的應用———基于穩(wěn)定分布的新視角[J].管理科學學報，2016，01:87-101.