導(dǎo)語(yǔ)：經(jīng)典投機(jī)理論缺陷論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

在期貨市場(chǎng)中，一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于普通投資，投資者急需實(shí)用的市場(chǎng)理論來加以指引；另一方面，傳統(tǒng)期貨理論的“現(xiàn)金價(jià)值”又受到質(zhì)疑。這一現(xiàn)象凸顯了傳統(tǒng)期貨理論本身長(zhǎng)期以來存在的缺陷和難解的問題。雖然這是期貨這個(gè)特殊市場(chǎng)與生俱來的天性形成的，但從某種程度來說，作為市場(chǎng)理論它的確還有太多未解決的矛盾，這是需要我們?nèi)パ芯康牡胤健?/p>

在期貨市場(chǎng)中，一方面，由于風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于普通投資，投資者急需實(shí)用的市場(chǎng)理論來加以指引；另一方面，傳統(tǒng)期貨理論的“現(xiàn)金價(jià)值”又受到質(zhì)疑。這一現(xiàn)象凸顯了傳統(tǒng)期貨理論本身長(zhǎng)期以來存在的缺陷和難解的問題。雖然這是期貨這個(gè)特殊市場(chǎng)與生俱來的天性形成的，但從某種程度來說，作為市場(chǎng)理論它的確還有太多未解決的矛盾，這是需要我們?nèi)パ芯康牡胤健?/p>

這里只簡(jiǎn)要列舉部分理論的情況，并針對(duì)四個(gè)存在缺陷的地方加以論述。

1964年，奧斯本(Osberne)發(fā)表隨機(jī)漫步模型和有效市場(chǎng)假說(EMH)，提出資本市場(chǎng)價(jià)格遵循隨機(jī)游走的主張，指出市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)隨機(jī)到來的事件信息做出的反應(yīng)，投資者的意志并不能主導(dǎo)事態(tài)的發(fā)展，從而建立了投資者“整體理性”這一經(jīng)典假設(shè)，并進(jìn)一步假設(shè)期貨合約的持有期收益率服從正態(tài)分布，從而可以用數(shù)理統(tǒng)計(jì)學(xué)的工具來分析資本市場(chǎng)。

1965年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪(Fama)等人在此基礎(chǔ)上提出了“有效市場(chǎng)假說”。這個(gè)理論是假設(shè)參與市場(chǎng)的投資者有足夠的理性，能夠迅速對(duì)所有市場(chǎng)信息作出合理反應(yīng)。這是否定基本面分析和圖表分析的理論基礎(chǔ)。實(shí)際上，對(duì)于目前的投資者來說，這就是存在著很多看淡基本面分析和圖表分析的人士的理論原因。

法瑪于1970年進(jìn)一步強(qiáng)化了其有效市場(chǎng)理論：由于理性投資者以理性和無偏的方式與非理性投資者博奕，前者將逐步主導(dǎo)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)至少能夠達(dá)到弱式有效(WeakFormEfficient)。在這一過程中，“市場(chǎng)選擇”這個(gè)自然法則使理性投資者成為主導(dǎo)市場(chǎng)的有效力量。“有效市場(chǎng)假說”的支持者認(rèn)為，市場(chǎng)中的非理性投資者將會(huì)遭遇理性投資者的套利活動(dòng)，“市場(chǎng)選擇”使得發(fā)生錯(cuò)誤的非理性投資者處于被動(dòng)地位(虧損)，從而被逐步淘汰出市場(chǎng)，直到套期機(jī)會(huì)消失。股票黑馬通過這一“試錯(cuò)”過程，市場(chǎng)趨近于“無套利均衡”狀態(tài)，這一過程中市場(chǎng)價(jià)格逐步接近其真實(shí)價(jià)值。

這樣，“有效市場(chǎng)假設(shè)”就隱含著兩個(gè)判斷：一是非理性交易者在價(jià)格形成過程中的作用是無足輕重的，因?yàn)樗麄儾荒荛L(zhǎng)時(shí)間影響價(jià)格；二是投資者只有根據(jù)證券的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行交易才能獲得效益最大化。

在“有效市場(chǎng)假說”產(chǎn)生的同時(shí)，馬克維茨首先用“均值——方差”方法提出資產(chǎn)組合理論，經(jīng)托賓(Tobin)、夏普(Sharpe)、林特納(Lintner)、莫辛(Mossin)將“有效市場(chǎng)假設(shè)”與馬克維茨的資產(chǎn)組合理論相結(jié)合，建立了一個(gè)以一般均衡框架中理性預(yù)期為基礎(chǔ)的投資者行為模型——“資本資產(chǎn)定價(jià)模型"(CAPM)。資產(chǎn)組合理論和資本資產(chǎn)定價(jià)理論及相關(guān)的“有效市場(chǎng)假設(shè)”構(gòu)成了傳統(tǒng)金融理論的標(biāo)準(zhǔn)范式，占據(jù)了金融理論研究領(lǐng)域的主導(dǎo)地位股票網(wǎng)址大全

這些理論的特點(diǎn)就是在持有期收益率服從正態(tài)分布的基礎(chǔ)上，運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法來分析期貨市場(chǎng)，指導(dǎo)期貨投資。

比如，資產(chǎn)組合理論進(jìn)一步假設(shè)投資者總是追求較大的收益率和較小的收益率方差(風(fēng)險(xiǎn)的度量)。在EMH否定了投資者的價(jià)格預(yù)測(cè)能力之后，資產(chǎn)組合理論指出，投資者也并不是無所作為，而是可以通過投資組合(把雞蛋放在多個(gè)籃子里)來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，盡量獲得平均收益率。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型在一系列附加假設(shè)的基礎(chǔ)上，經(jīng)過研究指出，高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合會(huì)有高收益率期望值，也就是所謂的“風(fēng)險(xiǎn)與收益互換”。在實(shí)際應(yīng)用中，投資經(jīng)理人根據(jù)這一理念使其主要工作是設(shè)計(jì)資產(chǎn)組合以適應(yīng)不同群體和不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的需要。

傳統(tǒng)理論的這幾個(gè)觀點(diǎn)，其本身在實(shí)踐中就存在諸多的問題。