導(dǎo)語：國有資本投資運(yùn)營核心功能要點一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、深圳國資運(yùn)作經(jīng)驗解讀

深圳與上海同為區(qū)域性國資國企綜合改革試驗試點，但是與上海國資相比，深圳發(fā)展較晚，然而，在短短幾年時間內(nèi)，深圳市國資部門搭建了一個“國有大資產(chǎn)”平臺。

(一)深圳市政府大力支持

1.流動性充沛2020年底，深圳市屬國有企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到4.11萬億元，現(xiàn)今的深圳國資市屬企業(yè)總資產(chǎn)全國排名第四(上海、廣東和北京位列前三)，利潤排名第二(上海位列第一)。深圳國資發(fā)展最重要的原因是流動性充裕即深圳市政府不斷向深圳國資委注入大量資金。在全國其他地方，即使是上海、東北等國有企業(yè)占GDP比重較高的地方，國資體系本身所能掌握的資金也非常有限。2.沒有前期負(fù)債與上海、東北等國資比重高、發(fā)展年限長的地方相比，深圳國資原有的劣勢，反而掃除了并購的歷史包袱和阻力，不用考慮退休員工等歷史遺留問題會給企業(yè)帶來高昂的成本，幾乎沒有歷史負(fù)擔(dān)。

(二)嚴(yán)格遵循既定戰(zhàn)略進(jìn)行投資

深圳市國資委提出，到2020年，深圳將推動85%以上的國有資本向“一體兩翼”領(lǐng)域集聚，即以基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)為主體、金融和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為兩翼。深圳國資進(jìn)行資本運(yùn)作考慮“兩條路”，即走“深圳國有資產(chǎn)尊重被投資企業(yè)獨(dú)立法人地位，堅決講業(yè)務(wù)，恪守契約精神”的市場化、法制化道路。深圳國資在進(jìn)行并購?fù)顿Y時，注重的是該項目背后的板塊業(yè)務(wù)的拓展和加強(qiáng)，以及板塊之間的協(xié)同提升。

(三)投資邏輯發(fā)展過程

1.早期與如今大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)、高新技術(shù)、零售等領(lǐng)域不同，2003年至2005年，深圳市國資逐步退出競爭領(lǐng)域，進(jìn)入集中國計民生領(lǐng)域，在接下來的10年里，深圳國有資產(chǎn)一直沿著這一定位前進(jìn)。(1)履行主體責(zé)任一開始，深圳國資委的目的是解困，不是為了賺錢，國有資產(chǎn)主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域，國有企業(yè)依靠天然的體量優(yōu)勢，承擔(dān)著支持民營企業(yè)發(fā)展、服務(wù)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的使命，國資和民資發(fā)揮各自優(yōu)勢，不僅體現(xiàn)國有企業(yè)社會責(zé)任意識，也符合民營企業(yè)發(fā)展初期的靈活性和輕便性。深圳市國資委深入融入城市創(chuàng)新生態(tài)鏈，形成融合、互補(bǔ)、融合的良好發(fā)展生態(tài)，國有企業(yè)與民營企業(yè)共生共贏。(2)以戰(zhàn)略投資為重點國有資產(chǎn)和國有企業(yè)承擔(dān)著“服務(wù)大局、服務(wù)城市、服務(wù)產(chǎn)業(yè)、服務(wù)民生”的使命，不能只算利益。戰(zhàn)略投資以長期持有為目的做出投資決策，戰(zhàn)略投資者一般與被投資公司有業(yè)務(wù)往來，目的是與上下游產(chǎn)業(yè)或類似產(chǎn)業(yè)建立聯(lián)系，更多考慮產(chǎn)業(yè)協(xié)同。戰(zhàn)略投資者會長期持有投資標(biāo)的，甚至?xí)恢背钟械阶詈髮?biāo)的項目直接收購，而且其在標(biāo)的公司一般有很強(qiáng)的話語權(quán)，通過業(yè)務(wù)合作在一級市場獲得更高的溢價。(3)底層邏輯——做好長期持有不賺錢的準(zhǔn)備市場的大幅波動可以輕松地吃掉原有投資的大部分利潤，戰(zhàn)略性投資者需要放棄很多認(rèn)為必然有把握的獲利機(jī)會而換取長期利潤，保持客觀和遵守紀(jì)律，不頻繁操作，不急于賣出。中國經(jīng)濟(jì)從增量急速發(fā)展轉(zhuǎn)到存量資產(chǎn)博弈，未來市場將更注重考量企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，各行業(yè)龍頭公司的優(yōu)勢將會更加凸顯。2.近期2014年10月，深圳國資改革的序幕拉開，發(fā)布《國有企業(yè)改革方案》，提出了18項國有企業(yè)改革重點措施；2016年，深圳市國資委提出實施“大國資”戰(zhàn)略，擴(kuò)大市屬國有企業(yè)規(guī)模，推進(jìn)資產(chǎn)資源優(yōu)化配置，打造市級國有大施工、大地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，打造一批具有較高層次資源配置能力的大型企業(yè)集團(tuán)。(1)借力并購重組深圳國有資本積累達(dá)到一定規(guī)模后，開始了一系列的并購和重組。深圳國資成為萬科第一大股東后，先后入股恒大、華潤等企業(yè)，接手榮耀并參股蘇寧，在競爭領(lǐng)域動作頻繁。深圳國資還通過快速兼并重組，將深投控迅速建成世界500強(qiáng)企業(yè)。截至2020年10月，深投控?fù)碛腥Y及控股企業(yè)39家(含上市公司11家)，總資產(chǎn)超過7800億元，年利潤總額近260億元。2020年8月，深投控進(jìn)入《財富》500強(qiáng)，排名442位。(2)開展財務(wù)性投資財務(wù)投資者更注重短期利益，一般不考慮與創(chuàng)業(yè)公司的業(yè)務(wù)關(guān)系，也不強(qiáng)調(diào)對公司的絕對控制，目的是尋求經(jīng)濟(jì)回報，因此財務(wù)投資者更喜歡市場空間廣闊、增長速度快的項目，收益的渠道一般是股權(quán)增值和分紅。深圳市政府通過設(shè)立投資引導(dǎo)基金，以發(fā)行母基金和子基金的形式擴(kuò)大資產(chǎn)杠桿，提升資產(chǎn)規(guī)模。截至2021年2月，深圳市政府投資引導(dǎo)母基金管理資本總額約4082億元。(3)底層邏輯——放大杠桿倍數(shù)做大國有資本并購是搞活企業(yè)、盤活國有企業(yè)資產(chǎn)的重要途徑，即借助資本，輔以杠桿工具，主動進(jìn)行橫向和縱向資產(chǎn)并購，用小而博大，用小而贏多，用有限的投入杠桿化無限的產(chǎn)出，即用很少的自有資金通過某種方式占有和控制大量資產(chǎn)。

二、新時期對于國有資本投資運(yùn)營的新要求

踏上新時期的國企改革征程，國有資本投資運(yùn)營與布局調(diào)整也隨之進(jìn)入新發(fā)展階段，這次結(jié)構(gòu)調(diào)整與前幾次的不同之處在于，此次面臨的市場環(huán)境更加成熟，社會資本更加充裕，社會保障更加完善，為實施結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造了更完備的市場化條件。然而，國有資本運(yùn)營總體上能力疲弱，其中有諸多原因，一是被投資企業(yè)獲得國有資本的“成本”太低；二是國有股權(quán)未能像民營資本股一樣實現(xiàn)市場化流動；三是國有企業(yè)的資本運(yùn)營能力存在嚴(yán)重不足。因此，探索國有資本運(yùn)營的關(guān)鍵要點，是優(yōu)化國有資本結(jié)構(gòu)、完善公司治理的關(guān)鍵點和轉(zhuǎn)折點，也是改革國有資本授權(quán)管理體制的重要抓手和重要起點。

三、從深圳國資運(yùn)作經(jīng)驗看國有資本投資運(yùn)營要點

如同深圳國資的成功案例，國有資本專業(yè)化運(yùn)營的首要目標(biāo)是以資本專業(yè)化運(yùn)營實現(xiàn)國有資本流動加快和布局結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)國有企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，在投入和退出全流程中踐行價值投資理念，同時兼顧發(fā)揮好國有資本的社會效益，通過完善“融資、投資、管理、運(yùn)營”的核心價值鏈，依托資本市場，提升國有企業(yè)競爭力，從而實現(xiàn)做強(qiáng)做優(yōu)做大國有資本。

(一)側(cè)重于提高國有資本流動性

我國國有資產(chǎn)規(guī)模龐大，但生產(chǎn)型國有企業(yè)混雜產(chǎn)業(yè)經(jīng)營職能和資本運(yùn)營職能，致使部分國有資產(chǎn)沉淀在低收益和低效率的項目中，資產(chǎn)流動性較差。而且當(dāng)下國有企業(yè)的市場化只是停留在產(chǎn)品市場的層次，在資本市場、產(chǎn)權(quán)市場等要素配置領(lǐng)域并未實現(xiàn)市場化，也限制了存量資產(chǎn)的流動。在新一輪“以管資本為主”的國資國企改革背景下，兩類公司的首要職責(zé)是提升存量國有資本的流動性，以市場化的手段將實物形態(tài)的國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性更強(qiáng)的國有資本。1.通過資本運(yùn)作放大國有資本整體效能由政府授權(quán)的國有資本投資運(yùn)營公司對國有資本進(jìn)行專業(yè)化、市場化經(jīng)營授權(quán)操作的根本初衷是進(jìn)一步釋放單個企業(yè)的力量，釋放單一政府層面、單一地區(qū)固化的國有資本，其實質(zhì)是實現(xiàn)國有資產(chǎn)屬性向國有資本屬性的價值遞進(jìn)和本源回歸。國有資本專業(yè)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)著力提高國有資本流動性，將更多的國有資本轉(zhuǎn)化為可交易、可變現(xiàn)的國有資本，以長線資金為基礎(chǔ)、以階段性持股為著力點，通過兼并收購、上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、上市等方式增持或減持，在股權(quán)的進(jìn)退流通中實現(xiàn)國有資本保值增值。2.利用多層次資本市場提高資本效用度作為實現(xiàn)政府特定職能、符合市場化運(yùn)作要求的兩類公司，國有資本投資運(yùn)營公司未來的發(fā)展必須從被動實施走向主動運(yùn)作，把專業(yè)資本運(yùn)營能力打造成核心競爭力，應(yīng)積極承擔(dān)和持有區(qū)域性國有企業(yè)股權(quán)，履行國有出資人職責(zé)，依法行使股東權(quán)利。積極與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等多層次資本市場對接，打造分階段、分步驟、分層次的上市梯隊，以上市為發(fā)現(xiàn)、實現(xiàn)和提升資產(chǎn)價值，提高資本流動性的主要途徑，通過資產(chǎn)證券化將固定資產(chǎn)和非流動資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可變現(xiàn)的流動資金，在流動中保值增值。3.加快國有資本跨所有制、跨層次、跨地區(qū)流動國有資本運(yùn)營要著眼于國有資本價值在更大范圍內(nèi)的釋放，強(qiáng)調(diào)依托國有資本專業(yè)化運(yùn)營平臺和多層次產(chǎn)權(quán)交易市場，進(jìn)行跨所有制、跨行業(yè)、跨地區(qū)、跨層次的流動，即通過“類金融式”的專業(yè)化運(yùn)營加快資本化進(jìn)程，從而提高充分競爭領(lǐng)域的國有資本證券化水平，促進(jìn)國有資本動態(tài)優(yōu)化配置，可以嘗試設(shè)立政府直接授權(quán)的跨地區(qū)、跨層次的國有資本投資或經(jīng)營公司，也可以為產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出的上市公司后續(xù)進(jìn)行跨地區(qū)、跨所有制實施收購兼并、延伸產(chǎn)業(yè)鏈、帶動產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展打下基礎(chǔ)。

(二)側(cè)重于優(yōu)化國有資本產(chǎn)業(yè)布局

過去，履行投資者職責(zé)的部門往往用行政手段干預(yù)國有企業(yè)經(jīng)營，造成國有資本布局和結(jié)構(gòu)不合理，而國有資本能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)是以產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為前提，所以國有資本專業(yè)化運(yùn)營必須與提升產(chǎn)業(yè)競爭力相結(jié)合來實現(xiàn)國有資本可持續(xù)增長。兩類公司應(yīng)站在國家戰(zhàn)略層面，促進(jìn)更多資本流向產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵領(lǐng)域和創(chuàng)新高地，實現(xiàn)國有資本布局結(jié)構(gòu)與國家總體戰(zhàn)略布局相協(xié)調(diào)的動態(tài)布局結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1.彰顯國有企業(yè)市場主體地位和競爭力從企業(yè)微觀主體運(yùn)行的角度來看，國有資本授權(quán)經(jīng)營改革的初衷是要通過政府與國有企業(yè)之間“兩類公司”作為資本紐帶和橋梁，依靠專業(yè)化、市場化運(yùn)作，確立和保護(hù)國有企業(yè)獨(dú)立的市場競爭主體地位；通過賦予國有企業(yè)董事會重大事項決策的經(jīng)營自主權(quán)，加強(qiáng)以資本管理為基礎(chǔ)的價值管理，激發(fā)國有企業(yè)活力和創(chuàng)造力；通過技術(shù)、產(chǎn)品和管理創(chuàng)新，全面提高國有企業(yè)核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力；通過整合主營業(yè)務(wù)、調(diào)整業(yè)務(wù)布局，提高國有資本整體抵御風(fēng)險的能力，最終推動實現(xiàn)“做強(qiáng)做優(yōu)做大”國有資本。2.引導(dǎo)國有資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)長期以來，許多國有企業(yè)盲目做大產(chǎn)能，卻導(dǎo)致產(chǎn)品競爭力弱化、業(yè)務(wù)布局分散。國有資本授權(quán)經(jīng)營改革是根據(jù)中央有關(guān)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，引導(dǎo)國有資本投向關(guān)系國民經(jīng)濟(jì)命脈、涉及國家安全、有利于國計民生的領(lǐng)域，支持國家重要產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)全面發(fā)展，同時也有利于形成優(yōu)勝劣汰的市場化退出機(jī)制，淘汰不符合創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展的國有企業(yè)，以及長期虧損的國有企業(yè)，提高國資使用效率，促進(jìn)國企充分整合，進(jìn)而優(yōu)化國資布局。3.通過金融手段促進(jìn)國資戰(zhàn)略長效投資對于擬進(jìn)行資產(chǎn)剝離和資產(chǎn)清算的業(yè)務(wù)，可以通過資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)重組、整體轉(zhuǎn)讓、破產(chǎn)清算等方式進(jìn)行妥善處置。在參與的財務(wù)性投資中篩選出符合經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展趨勢、具有前瞻性的優(yōu)質(zhì)項目，也可以拉長投資周期，將財務(wù)性投資調(diào)整為戰(zhàn)略性投資。利用靈活的資金決策機(jī)制和高效的激勵機(jī)制特點，打造一系列兼具差異性和協(xié)同性的國有企業(yè)改革基金，通過撬動社會資本，與中央企業(yè)、地方產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合作，引導(dǎo)社會資本由虛向?qū)崳糯髧髣?chuàng)新能力，強(qiáng)化科技成果轉(zhuǎn)化能力，探索可持續(xù)健康的長效資本，支持國企改革縱深發(fā)展。

(三)側(cè)重于引導(dǎo)國有資本價值投資

證券市場價格受內(nèi)在價值和市場資金供求的影響，價值投資法注重對內(nèi)部價值的分析。短期內(nèi)市場價格大部分時間處于圍繞內(nèi)在價值上下波動的狀態(tài)，長期來看，價格走向有回歸內(nèi)在價值的趨勢。當(dāng)市場價格低于內(nèi)在價值時，存在安全邊際和投資價值，價值投資者可以依據(jù)公司基本面分析，建立估值模型，量化內(nèi)部價值，對經(jīng)營業(yè)績優(yōu)秀的公司進(jìn)行配置。1.重塑國有企業(yè)的內(nèi)在價值和投資價值深化國有企業(yè)改革就要求實現(xiàn)資產(chǎn)經(jīng)營向資本經(jīng)營的轉(zhuǎn)變，從而要求國有資本投資運(yùn)營公司致力于提高產(chǎn)業(yè)集中度，發(fā)展一批具有產(chǎn)業(yè)競爭力和國際影響力的國有企業(yè)，并注重完善國有資產(chǎn)管理體制，才能提高國企的運(yùn)營效率和利潤增長率。在此前提下，資本市場將重新評估國企的內(nèi)在價值，大盤藍(lán)籌股才會改變被低估的預(yù)期，展現(xiàn)出長期投資價值。在二級市場上，資產(chǎn)注入一直對投資者非常有吸引力，混合所有制經(jīng)濟(jì)也會擴(kuò)大國有資本功能，提高國有企業(yè)資產(chǎn)證券化率，通過外延式擴(kuò)張?zhí)嵘緝r值。2.堅持價值投資發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資主體優(yōu)勢價值投資方法是基于理性決策的，但證券市場的價格還受到各類投資者的心理和行為的影響，我國證券市場中散戶居多，這些中小投資者分析信息的能力不足，造成了證券市場中過度集資和資金錯配現(xiàn)象普遍存在，扭曲了資本證券市場的最優(yōu)資源配置功能。而機(jī)構(gòu)長期資金在優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升市場運(yùn)行效率、維護(hù)市場穩(wěn)定發(fā)展等方面發(fā)揮著重要作用，機(jī)構(gòu)的投資能力越來越被認(rèn)可，現(xiàn)在資本市場眾多藍(lán)籌股的估值水平仍是處在中偏低的位置，具有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，價值投資、理性投資會持續(xù)，這是一個不可逆的大趨勢。3.運(yùn)用長線資金提升國有資本長期收益基于市場配置的國有資產(chǎn)資本化管理模式，國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)成為證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者，擁有較大的基金份額，國資性質(zhì)決定了其股權(quán)變動具有戰(zhàn)略性，受市場波動影響較小，可以為基金提供穩(wěn)定的長期資金并進(jìn)行合理配置，通過挖掘上市公司潛力，并在間接提高上市公司治理水平的基礎(chǔ)上，使國有資本投資運(yùn)營公司成為真正的機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)市場資金向優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股公司聚集，逐漸使價值投資理念成為資本證券市場的主流，促使投資形成正循環(huán)效應(yīng)，提高資本運(yùn)營的長期收益水平。

(四)側(cè)重于提升國有資本社會效益

國有資本屬于國家即全民所有，其投資運(yùn)營活動也應(yīng)為全民服務(wù)。從本質(zhì)上講，國有資本專業(yè)化運(yùn)營機(jī)構(gòu)履行社會責(zé)任是其與生俱來的屬性。國有資本專業(yè)化運(yùn)營的社會效益還體現(xiàn)在兩類公司產(chǎn)生的經(jīng)營收益歸全民所有、由全民共享，具體表現(xiàn)為兩類公司上繳的國有資本經(jīng)營收益和應(yīng)交稅金，因此，應(yīng)注重加強(qiáng)國有資本專業(yè)化運(yùn)營對國計民生相關(guān)領(lǐng)域的支持作用。1.順應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，發(fā)揮國有資本基石作用由于公共品和準(zhǔn)公共品具有經(jīng)濟(jì)外部性特征，產(chǎn)權(quán)難以清晰界定，這就使得市場機(jī)制難以引導(dǎo)社會資本進(jìn)入這一領(lǐng)域。通過國有資本在此領(lǐng)域的投資帶動，一方面可以為社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供基礎(chǔ)性作用，另一方面國有資本作為基石投資者進(jìn)入后，也可以降低此領(lǐng)域風(fēng)險系數(shù)，吸引更多社會資本共同或后續(xù)進(jìn)入。從長遠(yuǎn)來看，國有資本的投資還能“熨平”經(jīng)濟(jì)長期增長過程中的周期性波動和一定程度緩解產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的“結(jié)構(gòu)性失業(yè)”等社會問題。2.吸收社會資本，擴(kuò)充國有資本運(yùn)營資源國有資本專業(yè)化運(yùn)營可以通過吸收社會資本等借力手段擴(kuò)充資金來源，對于社會資本也是一個通過入股國有企業(yè)進(jìn)入不同行業(yè)領(lǐng)域及產(chǎn)品制造的很好途徑。國資可以通過控股、參股等方式支持國計民生相關(guān)企業(yè)發(fā)展，間接促進(jìn)國有資本布局優(yōu)化。同時，要用好社會資本，帶動其發(fā)揮更大的集成效能，通過境內(nèi)外融資渠道，探索實施投資運(yùn)營平臺的資金池運(yùn)作，實現(xiàn)更低成本、更高效率的資源整合，多措并舉地拓展國有資本運(yùn)作的空間，為持股企業(yè)發(fā)展及重大投資項目建設(shè)提供資金支持。3.突出社會責(zé)任，科學(xué)進(jìn)行國有企業(yè)考核針對功能保障類或公益類國有企業(yè)，由于其主業(yè)處于國家重要行業(yè)、關(guān)鍵領(lǐng)域，或者涉及公共安全、民生保障行業(yè)，需要兼顧承擔(dān)政府重大專項任務(wù)并提供重要公共產(chǎn)品服務(wù)，兼具壟斷性與競爭性，雖然其也和競爭類國企一樣追求經(jīng)濟(jì)效益，但是更重要的定位和立足點在于其具有的社會屬性，對這類國企的考核應(yīng)當(dāng)將出資人、企業(yè)經(jīng)營、服務(wù)受眾、國企員工及債權(quán)人等多方利益都考慮進(jìn)去，根據(jù)企業(yè)的功能定位、戰(zhàn)略目標(biāo)、所屬行業(yè)及企業(yè)經(jīng)營等實際情況，從完成的社會責(zé)任職能出發(fā)進(jìn)行差異化考核。

作者：顧遠(yuǎn)