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一、引言

自經濟發展方式轉變三十年來，我國國民經濟實現了持久高速的發展，引起了國內外的不斷關注。亞洲金融危機后，我國實施積極的貨幣政策，為經濟快速發展奠定了貨幣基礎，與此同時，政府不斷加大財政政策支持的力度，積極完善地方基礎設施建設，紛紛上馬大型的建設項目，包括農林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎建設及其他工業。這些項目具有數量多、規模大、建設周期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索，取得了一定進展，對投資項目的前期評估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當前投資項目評估的混亂現狀。特別是2008年金融危機后，國家發改委出臺四萬億的經濟刺激方案后，各個地方政府紛紛上馬大型建設項目，這也暴露出了投資總量偏大、結構失衡、預算超支等嚴重問題，而項目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當前項目投資決策評價多從財務的角度出發，分析得出各種財務支持指標，從而判斷項目的可行性，但深入研究不難發現單純的財務指標評價過程存在眾多難點和困境。因此，優化項目投資決策評價指標具有非常重要的意義。

二、項目投資決策評價指標現狀分析

無論對于政府投資還是企業投資而言，資本性項目投資均具有投資內容獨特、投資數額多、影響時間長、變現能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要，如何取舍，要通過評價指標進行測算，保證企業的項目投資決策不失誤。

（一）資本項目投資決策指標投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度。從財務評價的角度分析，投資決策評價指標主要包括投資利潤率、靜態投資回收期、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率。前兩個指標是非折現指標，在計算過程中不考慮資金時間價值因素，而后四個指標是折現指標，在指標計算過程中充分考慮和利用了資金時間價值。從非折現指標向折現指標的過渡也反映了投資者對資金價值和風險成本的進一步認識和關注。

非折現評價指標具有計算簡單、含義清晰等優點，但沒有考慮時間價值，從而可能導致決策失敗。靜態投資回收期指標較清楚地反映了項目投資回收的時間，但不能說明投資回收后的收益情況。投資利潤率指標雖然考慮了項目所能創造的全部收益，但卻無法彌補由于沒有考慮時間價值所帶來的問題，因而仍然可能造成決策失敗。當非折現評價指標的評價結論和折現評價指標的評價結論發生矛盾時，應以折現評價指標的評價結論為準，這是因為貨幣時間價值常常是影響投資者進行投資決策的重要因素。凈現值是一個非常重要的項目投資評價指標，是項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值之間的差額，它以現金流量的形式反映投資所得與投資的關系：當凈現值大于零時，意味著投資所得大于投資，該項目具有可取性；當凈現值小于零時，意味著投資所得小于投資，該項目則不具有可取性。凈現值的計算過程實際就是現金流量的計算及時間價值的計算過程。凈現值的大小取決于折現率的大小，其含義也取決于折現率的規定：如果以投資項目的資本成本作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該項目的全部收益（損失）；如果以投資項目的機會成本作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該項目比已放棄方案多獲得的收益；如果以行業平均資金收益率作為折現率，則凈現值表示按現值計算的該項目比行業平均收益水平多獲得的收益。實際工作中，可以根據不同階段采用不同的折現率，對項目建設期間的現金流量按貸款利率作為折現率，而對經營期的現金流量則按社會平均資金收益率作為折現率，分段計算。凈現值率實際是將凈現值與投資的現值進行比較，以現值形式反映投資所得與投資的對比關系，從而在一定程度上彌補了凈現值在投資額不同時不能正確決策的缺點。獲利指數是以相對數形式將項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值進行比較，而凈現值則是以絕對數形式將項目計算期內各年現金凈流量的現值和與投資現值進行比較。基于財務分析的角度而言，考慮了時間價值和相關風險因素項目投資評價指標已經能夠較好地反映一個項目的投資價值，在實際運用中，財務分析指標常常會遇到較多的問題，

（二）項目投資決策指標運用現狀投資項目財務評價需要在國家現行稅制和價格體系條件下，計算項目范圍內的效益和用度，從而分析項目的盈利能力、清償能力，以考察項目在財務上的可行性。當前，政府和企業在進行投資項目財務評價時主要依據國家計委和建設部聯合的《建設項目經濟評價方法與參數》。隨著經濟形勢的發展，項目投資環境發生了很大的變化，財務評價體系在運用的過程中逐漸暴露出了較多的不足。

首先，動態折現指標的計算過程存在商榷余地。財務評價的動態指標因采用貼現技術而使項目財務評價更具科學性，但在計算項目的凈現值時，常假設該項目的未來現金流量是在項目計算期的期初或期末發生，這使得未來現金流量偏離預期。由于在一般情況下，一個投進使用并正常運轉的項目未來現金流量是受多種因素共同作用的，并不只是在年初或年末發生，而是會時時發生，對時時發生的現金流量以假設的發生時點計算現值，是有失偏頗的。項目計算期的貼現率應與投資項目的資本成本相適應，從而計算的凈現值只要大于零，該方案理論上就應該是可行的。但我國投資項目計算期的貼現率是由國家國家計劃委員會和建設部組織測定、并定期調整，與投資項目本身的資金成本相脫節，造成決策的短期行為。

然后，項目投資風險分析缺乏系統性。投資活動是一種逐利活動，其風險與收益呈同向變化，很多財務收益很好的項目可能由于風險過大而不具可行性，即擬投項目的不確定性對盈利能力、清償能力、外匯效果均有重大影響。而原投資項目可行性分析將對投資項目的不確定性分析獨立于盈利能力分析、清償能力分析、外匯效果分析之外，使其對投資項目可行性決策的重要性大大降低。各財務評價指標在對項目進行評價時都有其獨特的作用，但有時根據不同評價指標得出的投資結論會大相徑庭。應以哪些指標為投資的主要取舍標準，哪些指標為次要標準，各財務指標的可行性標準是多少，現行評價體系都沒有給出一個指導性的標準。

最后，缺乏投資項目環境影響評價指標。原投資項目可行性分析對投資環境影響的評價僅局限于定性評價，定量方面基本沒有。但很多投資項目將不可避免地會對四周的生態、資源、人居等產生一系列負面影響，如水體污染、植被破壞、耕地占用等。因此，投資項目的環境影響不應該只是定性分析，還應以成本、用度、收益等形式將環境影響納進到投資項目財務評價中來。

綜上所述，項目投資決策評價指標的建立有助于規范我國資本性投資，促進有限資源的優化配置，對我國經濟增長產生積極的影響。但是，由于財務評價指標在衡量項目投資的過程中存在較多不完善的地方，阻礙了投資者資源優化配置的實現，不利于我國經濟發展的可持續性。從制度因素和指標具體運用出發對項目投資決策指標的優化能夠有效地扭轉當前不利的局面。

三、項目投資評價指標的優化路徑

折現財務指標與簡單財務指標的結合能夠有效地評價項目的可行性。但在實踐過程中由于種種問題的限制，指標的評價功能受到了一定的局限，可以從以下方面進一步優化項目投資決策財務評價內容和方法。

（一）積極創新，優化動態指標的計算考慮到原有動態指標計算過程中的種種弊端，對動態指標的運用進行改進。在可行性條件下，將項目計算期內現金凈流量的折現期盡可能縮短，使折現現金流量接近實際情況。以資金成本為依據調整折現率，采用資本成本加權平均的方法確定項目的資本成本，根據項目風險的大小調整折現率。優化投產期現金流量的估計方法，傳統投資項目財務分析一般采用等額現金流量模型進行現金流量分析。但實際上項目投產期各年的現金流量不可能是相等的。因此，應該將影響現金流量的各主要因素視為一個系統，用系統的觀點猜測投資項目的未來現金凈流量。

（二）確保項目風險因素分析始終貫串于財務評價過程風險成本是折現法下的基本因素，將對擬投項目的風險分析融入項目的盈利能力分析、清償能力分析和外匯效果分析中，提高項目評估工作的真實性和可靠性。在分析盈利能力時，用期望收益和期望用度代替預計收益和預計用度，綜合考慮投資項目的市場風險、銷售風險和生產風險，計算項目的經營杠桿系數；在清償能力分析時，計算項目的財務風險；在外匯效果分析時，考慮項目經營期內的匯率變動風險。經過這樣的改進，各指標值就充分考慮了各種不確定性因素的影響，能比較真實地反映項目的財務可行性。

（三）把握重要影響因素，適當增加影響因素指標企業的投資活動受到眾多因素的影響，經濟收益和成本的考慮僅僅是當前投資項目評價的重要方面之一。加快有關綠色會計的會計要素確認、計量、表露的方法研究，公道確認計量有關環境因素引起的環境資產、負債、所有者權益、成本、收如和利潤，并將上述計量結果納進據以進行財務評價的預計會計報表中，分析項目的盈利能力和清償能力，并對項目的持續經營能力進行評價。

（四）拓展關注范圍，增加項目的發展能力分析原財務評價側重于項目的生存能力分析，在激烈的競爭環境下，項目發展能力分析將顯得更加重要。項目的短期獲利能力只是項目表現的一個方面，投資者應該全盤關注項目的未來生命周期，對項目的持續發展能力和產業能力予以關注，因此，有必要在原評價體系中增加項目發展能力分析。

（五）培養系統思維，整合各個評價指標目前的評價體系中具有眾多的分析指標，導致了企業在運用過程中不知道以哪一個為重點。企業可以據各指標在財務評價中的重要性，對各指標設立一定的權重，由國家或地區政府部分根據形勢的變化對指標權重進行定期或不定期的更新，并制定一個切實可行的指標權重評定方法和比較標準，量化評價結果。通過綜合結果能夠較清晰地反映項目的整體情況。

通過指標計算過程和運用層面的優化能夠有效地改進當前項目評價過程中所遇到的問題。經濟發展是一個動態的過程，項目投資的環境隨著經濟的發展會越來越復雜，對項目投資決策體系的分析和改進也是一個需要長期不斷研究的過程。