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摘要：近年來(lái)，預(yù)期管理逐漸成為中央銀行實(shí)施宏觀調(diào)控的主要內(nèi)容和執(zhí)行貨幣政策的關(guān)鍵，中央銀行溝通作為一種新型貨幣政策工具，能最為直接、有效地影響公眾預(yù)期。當(dāng)前，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，從溝通渠道、受眾、溢出效應(yīng)等方面來(lái)看，央行溝通面臨許多新變化、新挑戰(zhàn)。本文通過(guò)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家央行通行的一些做法與我國(guó)央行做法進(jìn)行對(duì)比分析，從持續(xù)完善溝通框架、有效利用各種平臺(tái)、采取差異化溝通方式等方面對(duì)強(qiáng)化央行溝通提出政策建議。

關(guān)鍵詞：中央銀行溝通；信息不對(duì)稱(chēng)；時(shí)間不一致；理性預(yù)期與有效市場(chǎng)

一、新時(shí)期央行溝通的基本邏輯和面臨的挑戰(zhàn)

1、理論基礎(chǔ)。（1）信息不對(duì)稱(chēng)理論。信息不對(duì)稱(chēng)理論主要是說(shuō)明相關(guān)信息在交易雙方的不對(duì)稱(chēng)分布對(duì)于市場(chǎng)交易行為和市場(chǎng)運(yùn)行效率產(chǎn)生的一系列重要影響（許志忠，1997）。信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)引發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，嚴(yán)重降低金融市場(chǎng)運(yùn)行效率。因此，信息不對(duì)稱(chēng)理論強(qiáng)調(diào)，政府在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中應(yīng)發(fā)揮積極作用，加強(qiáng)與市場(chǎng)主體溝通，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，以促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。央行溝通的客觀根源在于信息不對(duì)稱(chēng)，央行比社會(huì)公眾具有明顯信息優(yōu)勢(shì)，作為金融市場(chǎng)的重要規(guī)則制定者和參與者，其應(yīng)致力于公開(kāi)信息，消除金融市場(chǎng)與公眾之間的信息不對(duì)稱(chēng)。（2）貨幣政策時(shí)間不一致性。時(shí)間不一致理論認(rèn)為，政府部門(mén)應(yīng)在事前做出令人信服的承諾。Barro（1983）進(jìn)一步分析了貨幣政策中的時(shí)間不一致性問(wèn)題。基于此種理論，為了避免貨幣政策的時(shí)間不一致問(wèn)題，有學(xué)者提出央行應(yīng)建立規(guī)則化的貨幣政策信息公開(kāi)制度，增強(qiáng)貨幣政策的透明度，提高貨幣政策的可信度。（3）理性預(yù)期與有效市場(chǎng)假說(shuō)。理性預(yù)期是有效市場(chǎng)假說(shuō)的重要基礎(chǔ)性假說(shuō)。一開(kāi)始，理性預(yù)期假說(shuō)是不主張央行進(jìn)行溝通的，原因是政策只有出其不意才會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)短期產(chǎn)生影響。但隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，人們意識(shí)到，不同經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期可能是一致的，人們只能對(duì)部分信息進(jìn)行加工處理，通過(guò)“適應(yīng)性學(xué)習(xí)”修正自己的信息，形成預(yù)期并對(duì)政策作出反饋。理論上，中央銀行溝通能夠通過(guò)提高信號(hào)噪音比，縮短適應(yīng)性學(xué)習(xí)的時(shí)間，從而提高貨幣政策的可預(yù)測(cè)性、可信性和有效性。因此，央行有動(dòng)力通過(guò)加強(qiáng)與市場(chǎng)進(jìn)行溝通，以使理性預(yù)期的社會(huì)公眾與央行政策步調(diào)一致，減少預(yù)期偏差。2、傳統(tǒng)溝通策略。（1）溝通對(duì)象。一是面向金融市場(chǎng)參與者。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，央行面向金融市場(chǎng)參與者進(jìn)行溝通，能夠提高金融資產(chǎn)的定價(jià)效率，使金融市場(chǎng)更為有效。當(dāng)前，我國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者對(duì)貨幣政策有關(guān)信息的預(yù)期將迅速導(dǎo)致金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，對(duì)央行溝通的高效性和透明度提出了挑戰(zhàn)。二是面向政府部門(mén)。央行面向政府部門(mén)進(jìn)行溝通，有助于貨幣政策與財(cái)政政策等宏觀政策組合的有效實(shí)施。三是面向普通公眾。由于普通公眾的金融素養(yǎng)差異較大，對(duì)信息的利用能力和學(xué)習(xí)能力不一，且央行溝通運(yùn)作機(jī)制較為復(fù)雜。央行面向普通公眾進(jìn)行溝通，有助于公眾了解和認(rèn)同貨幣政策信息，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)協(xié)調(diào)公眾預(yù)期。（2）溝通內(nèi)容。主要包括：貨幣政策的制定和執(zhí)行信息，如貨幣政策框架、具體政策和相關(guān)操作等；央行對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與前景的展望，對(duì)財(cái)政政策等宏觀政策效果評(píng)價(jià)及建議等等。此外，2008年金融危機(jī)后，多國(guó)央行實(shí)施政策“前瞻性指引”，加入了央行對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)及貨幣政策走向看法等內(nèi)容。（3）溝通方式和溝通頻率。央行溝通方式主要為書(shū)面溝通與口頭溝通兩種。書(shū)面溝通主要是央行通過(guò)官方網(wǎng)站、正式文件等形式的報(bào)告、決議、聲明、紀(jì)要等內(nèi)容，是經(jīng)過(guò)審核和精煉后的正式信息，一般定期常態(tài)化，如美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要等；口頭溝通主要是央行領(lǐng)導(dǎo)通過(guò)新聞會(huì)、演講、媒體采訪(fǎng)等渠道與市場(chǎng)進(jìn)行的溝通，這種渠道往往相對(duì)非正式，可能表達(dá)個(gè)人觀點(diǎn)，但也可反映央行對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法，一般不定期，如美聯(lián)儲(chǔ)主席演講等。3、新時(shí)期央行溝通面臨的挑戰(zhàn)。（1）防止溝通陷入“塔西佗陷阱”。研究認(rèn)為，言行不一的貨幣政策無(wú)法建立可持續(xù)的博弈基礎(chǔ)，將使政策負(fù)面成本上升，達(dá)不到預(yù)期效果。所謂“塔西佗陷阱”，是指當(dāng)政府喪失公信力后，無(wú)論說(shuō)什么做什么，人們都會(huì)認(rèn)為它是在說(shuō)假話(huà)、做壞事。我國(guó)央行作為國(guó)務(wù)院組成部門(mén)，其溝通也面臨“公信力”問(wèn)題。央行的實(shí)際行動(dòng)要與公眾根據(jù)其信號(hào)形成的貨幣政策行動(dòng)預(yù)期之間具有一致性。如果央行經(jīng)常言行不一致，一方面將導(dǎo)致市場(chǎng)各方反應(yīng)過(guò)度，增加經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行不確定性，另一方面也因失信于民而削弱央行政策的權(quán)威性。（2）溝通對(duì)象發(fā)生變化。一方面，央行溝通對(duì)象的組成結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。此前央行主要以面向中央和地方政府溝通匯報(bào)為主，現(xiàn)階段，社會(huì)公眾廣泛參與、受眾主體更為多元化，央行溝通的對(duì)象涵蓋金融市場(chǎng)參與者、社會(huì)公眾、政府部門(mén)；另一方面，溝通對(duì)象的知識(shí)層次不斷提升，更加深層次地參與金融市場(chǎng)。良好的溝通可以降低央行與公眾信息不對(duì)稱(chēng)程度，最終為央行有效引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期提供必要條件。但同時(shí)各層面受眾的知識(shí)層次、運(yùn)用信息的能力有較大差別，如何進(jìn)行有效溝通，引導(dǎo)形成有效預(yù)期，是擺在央行面前的重要課題。（3）傳遞媒介發(fā)生變化。一是信息傳播速度加快，以微信、微博為代表的新媒體的不斷發(fā)展，在信息傳播速度上實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)、實(shí)時(shí)傳遞。二是信息者、傳遞者和接收者的界限日益模糊，信息傳播輻射面不斷擴(kuò)大，公眾由被動(dòng)接收信息到主動(dòng)傳遞信息、信息、參與互動(dòng)。三是形成了一些經(jīng)濟(jì)金融方面的意見(jiàn)領(lǐng)袖，其可對(duì)輿論引導(dǎo)產(chǎn)生影響。這些變化對(duì)央行溝通效果帶來(lái)了不可知與不可控因素。（4）央行溝通面臨跨國(guó)溢出效應(yīng)。王博、劉翀（2016）對(duì)央行溝通對(duì)金融市場(chǎng)的影響進(jìn)行了實(shí)證研究，得出央行溝通和貨幣政策決定對(duì)匯率市場(chǎng)的影響力度極小，且不顯著，遠(yuǎn)不如其他金融市場(chǎng)效應(yīng)強(qiáng)。一方面，匯率市場(chǎng)的投資主體是境外投資者，相比境內(nèi)投資者而言，獲取溝通內(nèi)容具有一定的困難，另一方面，央行溝通主要采用中文溝通，這就給境外投資者正確理解溝通事件中含有的政策意圖帶來(lái)了難度。

二、中央銀行溝通的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及與我國(guó)的比較

美國(guó)、歐盟、英國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家央行在與市場(chǎng)溝通方面積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，以下對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家央行溝通的方式和內(nèi)容進(jìn)行梳理，并與我國(guó)央行進(jìn)行比較。1、召開(kāi)貨幣政策會(huì)議并公開(kāi)會(huì)議紀(jì)要。美聯(lián)儲(chǔ)每年召開(kāi)8次議息會(huì)議，會(huì)后簡(jiǎn)短聲明，聲明的內(nèi)容包括貨幣政策決策、對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法、未來(lái)貨幣政策取向；一般在議息會(huì)議后3周公開(kāi)會(huì)議紀(jì)要，展示美聯(lián)儲(chǔ)委員對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和貨幣政策的看法、投票結(jié)果等內(nèi)容。歐央行每月召開(kāi)2次管委會(huì)會(huì)議，分別討論近期貨幣政策以及央行其他事務(wù)，其中議息會(huì)議召開(kāi)當(dāng)天召開(kāi)由歐央行行長(zhǎng)出席的新聞會(huì)回答記者提問(wèn)，通報(bào)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的看法、對(duì)貨幣政策的評(píng)估等內(nèi)容，議息會(huì)議結(jié)束后的1個(gè)月內(nèi)會(huì)議紀(jì)要。英格蘭銀行按月召開(kāi)會(huì)議，會(huì)后公布新的貨幣政策決定，半個(gè)月后公布會(huì)議紀(jì)要，基本囊括所有會(huì)議細(xì)節(jié)。日本銀行貨幣政策委員會(huì)每月召開(kāi)2次例會(huì)，1個(gè)月后會(huì)議紀(jì)要。2、向國(guó)會(huì)報(bào)告貨幣政策執(zhí)行情況。美聯(lián)儲(chǔ)每年向國(guó)會(huì)提交2次貨幣政策報(bào)告，美聯(lián)儲(chǔ)主席在國(guó)會(huì)做證詞，向國(guó)會(huì)詳細(xì)報(bào)告國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，并就年度、半年度貨幣政策決策進(jìn)行說(shuō)明。歐央行每年以年報(bào)形式對(duì)歐洲議會(huì)做出公共聲明，歐央行行長(zhǎng)每年至少4次在歐洲議會(huì)作證詞，并對(duì)歐洲議會(huì)成員問(wèn)詢(xún)做出回復(fù)。日本銀行每年向日本國(guó)會(huì)提交2次貨幣政策報(bào)告，報(bào)告貨幣政策制定和執(zhí)行情況，日本銀行行長(zhǎng)就金融政策方面回答國(guó)會(huì)質(zhì)詢(xún)。3、定期披露經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)和重要研究報(bào)告。美聯(lián)儲(chǔ)每周公布貨幣存量、利率、匯率等金融數(shù)據(jù)，按季非金融部門(mén)債務(wù)、居民債務(wù)等數(shù)據(jù)，每年8次經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告“褐皮書(shū)”，披露各地聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行情況。美聯(lián)儲(chǔ)重視研究成果，2018年在官網(wǎng)工作論文89篇，旗下的紐約聯(lián)儲(chǔ)還設(shè)有自由街經(jīng)濟(jì)學(xué)博客，專(zhuān)門(mén)最新研究成果，內(nèi)容涉及美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融科技等多方面。歐央行定期披露經(jīng)濟(jì)金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和報(bào)告，并以《貨幣政策月刊》的形式為公眾提供歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策制定依據(jù)數(shù)據(jù)等信息。歐央行每月《研究手冊(cè)》，并在官網(wǎng)設(shè)置工作論文專(zhuān)欄，刊登歐央行員工的研究成果。英格蘭銀行按月利率、匯率、金融企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、國(guó)際收支等金融數(shù)據(jù)，按季通貨膨脹報(bào)告以及金融衍生品市值、國(guó)債回購(gòu)數(shù)據(jù)等，以提高貨幣政策透明度。4、公布高層演講內(nèi)容。美聯(lián)儲(chǔ)主席及公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員不定期通過(guò)高校講座、國(guó)會(huì)作證等各種渠道向公眾發(fā)表演講，闡述其對(duì)經(jīng)濟(jì)金融各種問(wèn)題的看法，引導(dǎo)外界正確理解貨幣政策。歐央行高層利用媒體采訪(fǎng)、公開(kāi)講座、參加論壇等多種渠道與公眾交流貨幣政策，特別是在貨幣政策相關(guān)決議形成后召開(kāi)會(huì)向公眾傳遞政策信息，引導(dǎo)公眾預(yù)期。日本央行通過(guò)官方網(wǎng)站不定期公開(kāi)高層講話(huà)內(nèi)容，并公布高層參與活動(dòng)的時(shí)間表。5、金融危機(jī)后各國(guó)央行更加注重前瞻性指引的作用一是開(kāi)放式前瞻性指引，僅對(duì)未來(lái)政策利率路徑提供定性的描述，不給出明確的政策轉(zhuǎn)向時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)2008年底降低基準(zhǔn)利率至零水平并宣布將在一段時(shí)間內(nèi)維持極低利率水平，以引導(dǎo)微觀主體進(jìn)行消費(fèi)和投資。歐央行2013年7月宣布?xì)W元區(qū)主要再融資利率將在一段時(shí)間內(nèi)維持0.5%水平不變，并存在繼續(xù)下調(diào)的可能。2015年1月，歐央行宣布退出QE，并在一段時(shí)間內(nèi)維持再融資利率在較低水平。日本銀行自2010年10月起一直維持開(kāi)放式指引，其宣布在實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定之前，仍將保持零利率政策。二是基于時(shí)間的前瞻性指引，明確給出貨幣政策可能發(fā)生變化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)2011年8月起采用基于時(shí)間的指引，宣布至少維持聯(lián)邦基金利率0%～0.25%到2013年中期。英格蘭銀行2017年11月宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，并稱(chēng)未來(lái)三年央行可能會(huì)有兩次以上的加息。三是基于狀態(tài)的前瞻性指引，明確可能引發(fā)貨幣政策變化的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)門(mén)檻。美聯(lián)儲(chǔ)2012年12月使用基于狀態(tài)的指引，宣稱(chēng)只要失業(yè)率保持在6.5%以上，通脹不高于2.5%，將維持0%～0.25%的低利率水平。英格蘭銀行于2013年8月宣布維持0.5%的超低基準(zhǔn)利率和量化寬松貨幣政策，直至失業(yè)率降至7%以下。6、我國(guó)央行溝通經(jīng)驗(yàn)做法我國(guó)央行從形式上目前已基本涵蓋上述溝通方式，業(yè)已形成一些好的溝通做法。一是目前我國(guó)央行按季度召開(kāi)貨幣政策委員會(huì)會(huì)議，截至4月末已召開(kāi)84次會(huì)議，但召開(kāi)時(shí)間并不固定，且未公布時(shí)間表。二是從貨幣政策例會(huì)新聞通稿內(nèi)容看，多為原則性表述，與其他央行會(huì)議紀(jì)要相比，對(duì)數(shù)據(jù)的深層次解讀較少，所釋放出的政策信號(hào)對(duì)公眾預(yù)期的影響有限。此外，行領(lǐng)導(dǎo)對(duì)外重要活動(dòng)等雖在官網(wǎng)公布，但均為新聞稿并非全文。三是多數(shù)內(nèi)容只有中文版。上述發(fā)達(dá)國(guó)家央行的貨幣政策決議、會(huì)議紀(jì)要、演講等內(nèi)容，都有英文版本，而隨著我國(guó)金融市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放，國(guó)際金融市場(chǎng)參與者更關(guān)注我國(guó)央行的政策取向，因此演講、新聞通稿等語(yǔ)言有必要更多元化。四是我國(guó)目前尚沒(méi)有明確的前瞻性指引框架，只有對(duì)貨幣政策基調(diào)“穩(wěn)健”“穩(wěn)健中性”的溝通，市場(chǎng)難以根據(jù)此種表述形成預(yù)期。

三、政策建議

1、持續(xù)完善溝通框架。在利率市場(chǎng)化改革后，嘗試建立定期議息會(huì)議制度，并在議息會(huì)議結(jié)束后立即政策聲明，讓公眾更容易記住時(shí)點(diǎn)；增加溝通的頻率和內(nèi)容，在重大政策出臺(tái)前通過(guò)行領(lǐng)導(dǎo)講話(huà)、采訪(fǎng)等形式進(jìn)行適當(dāng)吹風(fēng)；對(duì)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中的重要章節(jié)、重要變化通過(guò)新聞會(huì)、新聞稿等方式進(jìn)行解讀；增強(qiáng)突發(fā)事件的溝通。2、有效利用各種平臺(tái)。一方面，用好官方網(wǎng)站、《金融時(shí)報(bào)》、《中國(guó)金融》等平臺(tái)，定期貨幣政策委員會(huì)會(huì)議紀(jì)要、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、各類(lèi)研究以及行領(lǐng)導(dǎo)重要講話(huà)等內(nèi)容，確保信息的時(shí)效性和權(quán)威性。另一方面，積極運(yùn)用微信、微博等新媒體，尤其在重要政策出臺(tái)前后，第一時(shí)間發(fā)聲，讓政策以公眾易于接受且容易傳播的方式進(jìn)行傳導(dǎo)。3、采取差異化溝通方式。一方面，著重利用專(zhuān)家媒體發(fā)聲作為央行溝通的有效補(bǔ)充，特別是在重大政策前夕、重要報(bào)告后等時(shí)期，加強(qiáng)評(píng)論解讀，增進(jìn)各界對(duì)貨幣政策的理解和把握，提升央行溝通的效率。另一方面，不斷加強(qiáng)金融知識(shí)普及教育提高公眾金融素養(yǎng)。此外，嘗試貨幣政策委員會(huì)例會(huì)新聞通稿、貨幣政策執(zhí)行報(bào)告、重要研究報(bào)告的英文版，以適應(yīng)金融開(kāi)放需要。4、嘗試進(jìn)行前瞻性指引。積極構(gòu)建貨幣政策目標(biāo)體系，加強(qiáng)宣傳引導(dǎo)，消除社會(huì)公眾的不確定和疑慮。完善貨幣政策信息披露機(jī)制，在季度《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中增加對(duì)貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)途徑、實(shí)際效果和偏離原因的分析等內(nèi)容。探索制定貨幣政策的前瞻性指引，引導(dǎo)市場(chǎng)形成穩(wěn)定長(zhǎng)期政策預(yù)期。

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作者:魏路遙 陳明端 單位:中國(guó)人民銀行