導(dǎo)語：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)可視化

定位的區(qū)間矩陣設(shè)計(jì)區(qū)間矩陣一般是將二維正交坐標(biāo)分為四個(gè)評價(jià)區(qū)域,并賦予不同區(qū)域相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)涵義。區(qū)間矩陣的可視化定位類似于一個(gè)地圖顯示系統(tǒng),能讓管理者更直觀地了解和分析其中的深層涵義。同時(shí),將一個(gè)研究問題的兩個(gè)主要方面綜合起來加以考慮,研究彼此的聯(lián)系,賦予不同經(jīng)濟(jì)涵義,更加有利于管理者分析問題根源[2]。而融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配同時(shí)包含融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配和融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題,因此,可以借鑒區(qū)間矩陣原理,進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的可視化定位,如圖1所示。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平的不同程度將風(fēng)險(xiǎn)定位在矩陣的不同區(qū)域。建立二維平面坐標(biāo)體系,X軸指的是融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),Y軸指的是融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),由16個(gè)區(qū)域構(gòu)成,可精準(zhǔn)地在矩陣識別模型中對風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行定位。同時(shí)以預(yù)警信號燈對每一區(qū)域進(jìn)行區(qū)分,建立起企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)定位的區(qū)間矩陣。在區(qū)間矩陣中,橫坐標(biāo)為融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指數(shù),縱坐標(biāo)為融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)定位矩陣遵循以下定位原則,如表1所示。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)級別為無警時(shí),表明該企業(yè)具有良好的融資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控能力,融資風(fēng)險(xiǎn)可控程度越高,處于無危機(jī)狀態(tài);當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)級別為輕警時(shí),為潛伏期,說明該企業(yè)雖然未在當(dāng)期表現(xiàn)出警情,但是若不及時(shí)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)、過多的短期貸款和盲目擴(kuò)大投資等均會導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化,面臨融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)作的威脅。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)級別為中警時(shí),為發(fā)作期,表明該企業(yè)正面臨融資風(fēng)險(xiǎn)發(fā)作階段,企業(yè)存在融資問題,若不及時(shí)改進(jìn)融資結(jié)構(gòu),將導(dǎo)致融資風(fēng)險(xiǎn)的惡化。當(dāng)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)級別為重警時(shí),為惡化期,表明企業(yè)融資結(jié)構(gòu)面臨重大問題,這時(shí)企業(yè)應(yīng)立即調(diào)整融資模式,改進(jìn)投資和經(jīng)營策略。

二、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)設(shè)計(jì)

(一)指數(shù)體系設(shè)計(jì)。融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)主要反映投資與融資的期限匹配情況。一般而言,長期投資對應(yīng)的就是長期融資,短期投資對應(yīng)短期融資,通過這種對應(yīng)關(guān)系緩解企業(yè)存在的不協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。不匹配的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)大,原因有兩點(diǎn):(1)利率及預(yù)期相關(guān)的資金成本在未來幾年內(nèi)會發(fā)生變化;(2)資金的可持續(xù)性不保險(xiǎn),一旦出現(xiàn)短期融資資金用于長期投資,將是企業(yè)陷入短貸長投的困境,對企業(yè)現(xiàn)金流將造成威脅,甚至?xí)?dǎo)致公司不得不賣掉資產(chǎn)以還債。從期限角度來看,企業(yè)融資分為短期融資和長期融資。一般情況下,固定資產(chǎn)凈值產(chǎn)生于長期融資,而長期融資中扣除固定資產(chǎn)凈值后多余的資金即長期融資凈值(NLF,NetLong-termFnancinig),可滿足營運(yùn)資本的需求。用于營運(yùn)資本需求的短期融資則是短期融資超過現(xiàn)金的部分,即為短期融資凈值(NSF,NetShort-termFnancinig),即短期融資凈值=短期融資-現(xiàn)金。此外,從企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的角度來看,營運(yùn)資本需求屬于長期投資。由此,形成融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo):投融資風(fēng)險(xiǎn)率、現(xiàn)金短貸保障比和長期資金適合率。融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)主要是自由現(xiàn)金流量與債務(wù)融資和權(quán)益融資的匹配情況。一般情況下,自由現(xiàn)金流量越大越好,債務(wù)融資越小越好,尤其是帶息負(fù)債融資,權(quán)益融資越大越好,因此,形成融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配指標(biāo):自由現(xiàn)金負(fù)債比,自由現(xiàn)金帶息負(fù)債比,自由現(xiàn)金利息支出比,權(quán)益自由現(xiàn)金回報(bào)率。由此設(shè)計(jì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)定位指數(shù)體系,如表2所示[3-4]。目標(biāo)層為企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)EFSMR(EnterpriseFinancingStructureMismatchRski);準(zhǔn)則層分別為企業(yè)融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)EFSMR1和企業(yè)融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指數(shù)EFSMR2;指標(biāo)層一級指標(biāo)分別對應(yīng)相應(yīng)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警個(gè)體指數(shù)EFSMRij,i=1,2;j=1,2,3,4;指標(biāo)層二級指標(biāo)分別對應(yīng)相應(yīng)的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)[5]EFSMRIij(EnterpriseFinancingStructureMsmatchRskIdexiin),i=1,2;j=1,2,3,4。(二)指數(shù)轉(zhuǎn)換。1.一級指數(shù)轉(zhuǎn)換表2中,一級指數(shù)包括融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)EFSMR1和融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)2.二級指數(shù)轉(zhuǎn)換借鑒功效系數(shù)法的思想將所有指標(biāo)值無量綱化,并界定在EFSMRj∈[0,4]的區(qū)域內(nèi)。同樣EFSMRIj表示指標(biāo)實(shí)際預(yù)警指標(biāo)值。EFSMRIjmax表示行業(yè)內(nèi)該指標(biāo)最大值。EFSMRIjmin表示行業(yè)內(nèi)該指標(biāo)最小值。ηj1、ηj2、ηj3分別表示三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)臨界值,為了簡化計(jì)算,本文采用行業(yè)內(nèi)樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的平均值進(jìn)行計(jì)算,將計(jì)算結(jié)果的近似值作為本行業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)臨界值。預(yù)警臨界值的確定分以下步驟進(jìn)行確定:第一步,計(jì)算不同年份融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)EFSMRIij,i代表某企業(yè),j表示第j個(gè)預(yù)警指標(biāo),j=1,2,3,4,5,6,7,并得到不同年份融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的最大值EFSMRIjmax和最小值EFSMRIjmin。第二步,計(jì)算錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的均值,即EFSMRIj=∑ni=1EFSMRIij/N。第三步,計(jì)算錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)的不同等級的臨界值,其中,“中警”臨界值ηj1=EFSMRIj-(EFSMRIj-EFSMRIjmin)2/3、“輕警”臨界值ηj2=EFSMRIj-(EFSMRIj-EFSMRIjmin)/3、“無警”臨界值ηj3=EFSMRIj。由此,如果計(jì)算值ηj3≤EFSMRIj≤EFSMRIjmax,則EFSMRj∈[3,4],表示風(fēng)險(xiǎn)水平為“無警”,用綠色標(biāo)注。如果ηj2≤EFSMRIj<ηj3,則EFSMRj∈[2,3),表示風(fēng)險(xiǎn)水平為“輕警”,用黃色標(biāo)注。如果ηj1≤EFSMRIj<ηj2,則EFSMRj∈[1,2),表示風(fēng)險(xiǎn)水平為“中警”,用橙色標(biāo)注。如果EFSMRIjmin≤EFSMRIj<ηj1,則EFSMRj∈[0,1),表示風(fēng)險(xiǎn)水平為“重警”,用紅色標(biāo)注。由此得到EFSMRj值的計(jì)算公式:其中ω表示各二級指數(shù)相應(yīng)的權(quán)重,常用來確定權(quán)重的方法主要有:統(tǒng)計(jì)平均法、最大組中值法、層次分析法、變異系數(shù)法、熵權(quán)法等。本文通過熵權(quán)法,計(jì)算指標(biāo)的權(quán)重,增強(qiáng)指標(biāo)權(quán)重設(shè)置的客觀性。

三、實(shí)證研究

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。選取26家中國信息技術(shù)行業(yè)的上市公司作為可視化定位的實(shí)證樣本。在進(jìn)行信息技術(shù)業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)可視化定位分析的基礎(chǔ)上,選擇該行業(yè)2009—2014年間曾經(jīng)歷ST的企業(yè)(太工天成)進(jìn)行企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證檢驗(yàn),同時(shí)為了與太工天成(股票代碼:600392)進(jìn)行對比分析,選擇2009—2014年間未被ST的財(cái)務(wù)健康公司恒生電子(股票代碼:600570)作為對比樣本企業(yè)。研究數(shù)據(jù)為太工天成,恒生電子以及信息技術(shù)業(yè)上市公司2009—2014年共6年的融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源是國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。圖2信息技術(shù)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)可視化定位(2014年)(二)行業(yè)視角的可視化定位分析。以2014年為例對信息技術(shù)業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行可視化定位,如圖2所示。信息技術(shù)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)普遍處于輕警和中警區(qū)域,其中中警的信息技術(shù)業(yè)上市公司最多,這表明2014年信息技術(shù)業(yè)多數(shù)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)進(jìn)入了發(fā)作期。這些上市公司必須及時(shí)調(diào)整融資來源結(jié)構(gòu)和融資期限結(jié)構(gòu),否則其財(cái)務(wù)狀況將會有惡化的風(fēng)險(xiǎn)。此外,從圖2可以看出,最密集的區(qū)域是融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)為中警的區(qū)域,這表明導(dǎo)致這些信息技術(shù)業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的主要因素是投資與融資期限的不匹配。因此,這些企業(yè)應(yīng)將重心放在投資管理和融資管理上,盡量保證短期融資用于短期投資,長期融資則用于長期投資,調(diào)整資產(chǎn)壽命和資金來源期限的匹配度,以減少不協(xié)調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。(三)企業(yè)視角的可視化定位分析。2009—2014年太工天成、恒生電子融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)如表3所示。2012年接近重警區(qū)域,即進(jìn)入惡化期,2013年太工天成的融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配情況由接近重警區(qū)向中警區(qū)轉(zhuǎn)移,到2014年逐漸接近輕警區(qū)域。在實(shí)際情況中,太工天成也正是在2012年5月2月被實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理,于2013年4月26日解除ST并更名盛和資源。因而,本文建立的上市公司融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警定位結(jié)果與實(shí)際情況近似吻合,說明該模型能夠在短期內(nèi)較好地反映企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)變化趨勢,并對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測。同時(shí)可以發(fā)現(xiàn),恒生電子雖然在6年間未被ST處理,但其融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)一直處于輕警和中警狀態(tài),因此,該公司應(yīng)及時(shí)調(diào)整融資結(jié)構(gòu),合理進(jìn)行經(jīng)營投資決策,以防范融資期限結(jié)構(gòu)和融資來源結(jié)構(gòu)不匹配給公司造成不必要的損失。

四、結(jié)語

區(qū)間矩陣定位對本文研究的主要啟示:第一,通過矩陣評價(jià)方法,建立相應(yīng)的模型,能夠?qū)ζ髽I(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行直觀分析和評價(jià)。第二,綜合融資來源結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)和融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)維度建立可視化定位矩陣,能夠分析和評價(jià)企業(yè)不同維度的融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)狀況,便于企業(yè)對不同維度融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配水平進(jìn)行分析。第三,通過數(shù)據(jù)庫軟件、計(jì)算機(jī)編程等方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行采集、處理并得到最終結(jié)果,完成矩陣評價(jià)過程,這為企業(yè)的實(shí)際應(yīng)用提供了很好的技術(shù)支撐。企業(yè)融資錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究是一個(gè)復(fù)雜而艱巨的系統(tǒng)工程,限于研究資料和研究時(shí)間的局限,對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)問題的研究還有待進(jìn)一步完善。本文在構(gòu)建區(qū)間矩陣時(shí),最終落腳到融資結(jié)構(gòu)錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)的可視化定位,對于風(fēng)險(xiǎn)的可視化預(yù)測上還有待進(jìn)一步研究。

作者:李思呈 張友棠 單位:1.華中農(nóng)業(yè)大學(xué) 2.武漢理工大學(xué)