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摘要：企業(yè)在遇到業(yè)績、融資困境時(shí)，經(jīng)常會(huì)采取資產(chǎn)證券化途徑增加經(jīng)濟(jì)利潤以及完善會(huì)計(jì)報(bào)表。當(dāng)金融產(chǎn)品的法律模式和經(jīng)濟(jì)模式脫離時(shí)，財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的應(yīng)用存在不穩(wěn)定性，資產(chǎn)證券化前提資產(chǎn)可否出表存在很大分歧。可否出表要以控制風(fēng)險(xiǎn)以及報(bào)酬轉(zhuǎn)移為評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，采取后續(xù)涉入法、“穿透”交易體系以及經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)研究。對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行出表是一個(gè)“雙刃劍”，要鼓勵(lì)科學(xué)、標(biāo)準(zhǔn)的表外集資與安排，還要避免通過法律、外在途徑遮蓋的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，不斷加強(qiáng)整體監(jiān)管。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資產(chǎn)證券化；資產(chǎn)出表；問題；財(cái)務(wù)準(zhǔn)則

資產(chǎn)證券化屬于舶來品，源自1970年美國的政府民眾抵押協(xié)會(huì)第一次實(shí)施以抵押借款組合為基本資產(chǎn)的抵押扶持證券房貸轉(zhuǎn)移證券，實(shí)現(xiàn)第一筆資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，后來就慢慢變成一種普遍采用的新型融資模式，并取得快速發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化分析及出表問題

伴隨多層次資本環(huán)境的完善，有些企業(yè)在遇到業(yè)績及融資困境時(shí)，往往會(huì)為了增加經(jīng)濟(jì)利潤和完善會(huì)計(jì)報(bào)表而創(chuàng)新金融產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化便是十分常見的一種金融產(chǎn)品。資產(chǎn)證券化強(qiáng)調(diào)以基礎(chǔ)資產(chǎn)今后所形成的現(xiàn)金流為補(bǔ)償支持，經(jīng)結(jié)構(gòu)化規(guī)劃實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，基于此發(fā)行ABS（即資產(chǎn)支持證券）的過程。資產(chǎn)證券化把具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到特殊目標(biāo)載體（簡稱SPV），令該資產(chǎn)在法律和形式方面具備獨(dú)立性與破產(chǎn)分離的作用，發(fā)揮指定資產(chǎn)的部分信用對(duì)原始權(quán)益人對(duì)象信用的取代作用。資產(chǎn)證券化能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)盤活、加大資金利用率的目的，達(dá)到調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)體系、調(diào)整發(fā)展模式的效果。但是，伴隨金融市場(chǎng)的逐漸深入，財(cái)務(wù)工作難以緊跟金融創(chuàng)新的腳步，企業(yè)在合并會(huì)計(jì)報(bào)表時(shí)存在很大彈性與處理空間。此時(shí)，很多原始權(quán)益人以出表形式（不并入會(huì)計(jì)報(bào)表）把資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至SPV產(chǎn)生表外融資，以得到會(huì)計(jì)報(bào)表的“美化”與修復(fù)［1］。資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)表外融資形式，經(jīng)協(xié)議途徑控制、利用某種資產(chǎn)，或與某種資產(chǎn)維持緊密聯(lián)系，但又不講有關(guān)負(fù)債體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表上。科學(xué)的表外安排能夠減小流動(dòng)性、平滑業(yè)務(wù)長期收益安排，令原始權(quán)益人能夠更好控制資產(chǎn)負(fù)債，但是，該種表外安排方式極易隱藏風(fēng)險(xiǎn)、便于管理層使用財(cái)務(wù)信息，影響會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)用戶的決策。當(dāng)金融產(chǎn)品的法律模式和經(jīng)濟(jì)模式分開時(shí)，資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)出表問題將會(huì)更為繁瑣，不穩(wěn)定性也不斷增大。基礎(chǔ)資產(chǎn)逐漸被拆分、打包以及重組后，原始資產(chǎn)與產(chǎn)權(quán)關(guān)系慢慢喪失了原有的面貌［2］。從財(cái)務(wù)角度來說，金融產(chǎn)品一般包括債務(wù)工具和權(quán)益工具兩種，兩者通常難以徹底區(qū)分，這既影響會(huì)計(jì)比率，并且還影響主體利潤。各種財(cái)務(wù)確認(rèn)與計(jì)量方法均存在較大的局限性，如針對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的確認(rèn)，難以詳細(xì)的以所有權(quán)和控制權(quán)是不是轉(zhuǎn)移為標(biāo)準(zhǔn)，另外，被打包的證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理很復(fù)雜、應(yīng)有價(jià)值難以得到公允體現(xiàn)。這些SPV在名義和法律方面風(fēng)險(xiǎn)是分離的，但在具體操作中，原始權(quán)益人勢(shì)必會(huì)影響到SPV運(yùn)行，或?yàn)槠涮峁┛刂啤⒘鲃?dòng)性等支撐，造成風(fēng)險(xiǎn)敞口很大。若采取出表形式來隔離，則會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)問題。事實(shí)上，并不是全部的資產(chǎn)證券化均能夠進(jìn)行出表，證券化資產(chǎn)可否出表和資產(chǎn)證券化的開展目標(biāo)、交易結(jié)構(gòu)緊密聯(lián)系，要進(jìn)行相應(yīng)的“穿透”檢查，仔細(xì)研究其經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)施出表介紹

一般“真實(shí)出售”的資產(chǎn)能順利完成出表，這時(shí)，企業(yè)把資產(chǎn)中幾乎全部和所有的風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬轉(zhuǎn)移至轉(zhuǎn)入方的，那么要停止確認(rèn)這項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債，就能夠進(jìn)行出表安排，該種情況下，投資人的追索權(quán)只限于證券化資產(chǎn)。若沒有達(dá)到“真實(shí)出售”水平或沒有停止對(duì)該資產(chǎn)管理的，要根據(jù)其持續(xù)涉入所移交資產(chǎn)的程度與風(fēng)險(xiǎn)水平的本質(zhì)確認(rèn)是否繼續(xù)出表。為加大商品對(duì)投資人的吸引力、節(jié)約融資費(fèi)用，原始權(quán)益人一般要進(jìn)行信用增級(jí)與相應(yīng)的結(jié)構(gòu)化規(guī)劃［3］。因?yàn)樵紮?quán)益人的意圖會(huì)受到市場(chǎng)制約，因此可能經(jīng)法律模式來遮蓋交易本質(zhì)，比如“名股實(shí)債”便是許多基金、信托的投資途徑之一。開展資產(chǎn)證券化的途徑大都針對(duì)資產(chǎn)的信用和原始權(quán)益人的信用組合，交易階段通常離不開原始權(quán)益人的“身影”，造成出表問題非常復(fù)雜。基于資產(chǎn)證券化中出表問題，一要深入了解資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的各項(xiàng)規(guī)定和財(cái)務(wù)準(zhǔn)則；二要以管理為前提，強(qiáng)化“穿透式”監(jiān)督，結(jié)合“應(yīng)當(dāng)遵守風(fēng)險(xiǎn)控制實(shí)質(zhì)性”宗旨展開分析，關(guān)鍵是對(duì)交易體系的安排有全面的認(rèn)識(shí)及實(shí)質(zhì)性判斷。針對(duì)信用增級(jí)設(shè)計(jì)與證券分級(jí)：首先，原始權(quán)益人具備次級(jí)收益權(quán)的比例與具有風(fēng)險(xiǎn)是評(píng)定基本資產(chǎn)可否出表的前提條件。為吸引投資商，原始權(quán)益人通常要采取保存次級(jí)收益權(quán)和提供信用擔(dān)保途徑實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)。原始權(quán)益人僅保存了所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)方面的一些風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬，且可以管理所轉(zhuǎn)移金融資本的，要根據(jù)其持續(xù)涉入所轉(zhuǎn)交資產(chǎn)的程度進(jìn)行確定［4］。一般，原始權(quán)益人含有10％之內(nèi)的次級(jí)收益權(quán)屬于出表的前提條件，基于次級(jí)收益權(quán)的報(bào)酬及風(fēng)險(xiǎn)是否基本上全部和已經(jīng)全部轉(zhuǎn)交情況，這是判定可否出表的關(guān)鍵條件。從形式上來說，原始權(quán)益人股比較低、無董事會(huì)管理權(quán)，基本上滿足資產(chǎn)出表要求，但是，若風(fēng)險(xiǎn)大多集中于次級(jí)收益權(quán)上，則不符合資產(chǎn)出表要求。其次，擔(dān)保組織開展的信用增級(jí)安排，也屬于判定可否出表的標(biāo)準(zhǔn)。若原始權(quán)益人以及關(guān)聯(lián)方帶來了“強(qiáng)擔(dān)保、強(qiáng)合并”，實(shí)質(zhì)上基礎(chǔ)資產(chǎn)的大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)未分離，該種狀態(tài)下依舊無出表?xiàng)l件。唯有獨(dú)立第三方給證券產(chǎn)品帶來了增信，和承若長期受讓優(yōu)先級(jí)投資商的份額，該種狀態(tài)下，增信、回購等不依賴于原始權(quán)益人，才具有出表標(biāo)準(zhǔn)。最后，收益補(bǔ)償、外界流動(dòng)性支持與信用觸發(fā)體制的規(guī)劃對(duì)出表也有較大作用。若這些交通規(guī)劃加入了原始權(quán)益人的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到相關(guān)程度就會(huì)減小基礎(chǔ)資產(chǎn)出表幾率。在最后的收益配置、風(fēng)險(xiǎn)肩負(fù)安排上，原始權(quán)益人基于章程、合同以及協(xié)議等途徑，獲得SPV大多數(shù)利潤的權(quán)利和肩負(fù)大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)，則都要并表。第一，在超額資金差、超額收益分項(xiàng)款規(guī)劃上，若過多加大原始受益人的持有利潤、加大了原始權(quán)益人對(duì)證券化資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的涉入力度，則提高了基礎(chǔ)資產(chǎn)不能出表的幾率。原始權(quán)益人以今后凈現(xiàn)金流量、收益、凈資產(chǎn)等途徑，獲得SPV配置的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)效益的權(quán)利和在清算過程獲得大多數(shù)剩余權(quán)益的程度，則可能造成基礎(chǔ)資產(chǎn)不能出表。第二，若原始權(quán)益人保存了SPV大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)、重要剩余風(fēng)險(xiǎn)，一定要引入并表控制范疇。SPV控制不當(dāng)造成的各種聲譽(yù)、合法風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)原始權(quán)益人的聲譽(yù)造成嚴(yán)重危害及損失的，或是引起的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)原始權(quán)益人產(chǎn)生巨大影響的，都要并表控制和披露。第三，基礎(chǔ)所有者產(chǎn)品用作權(quán)益，無出表?xiàng)l件。股東的權(quán)益等存在差異則其地位也不同，重點(diǎn)參加剩余權(quán)益配置的股東要視為權(quán)益處置。基礎(chǔ)所有者系統(tǒng)是最低層次的所有權(quán)權(quán)益，負(fù)責(zé)最終風(fēng)險(xiǎn)、享受主體的最終報(bào)酬，一定要實(shí)現(xiàn)并表管理。在資產(chǎn)回購上，回購的資產(chǎn)和銷售的資產(chǎn)一樣或?qū)嵸|(zhì)一樣、回購價(jià)格恒定或者原售價(jià)加之科學(xué)回報(bào)的，以及對(duì)轉(zhuǎn)入方形成的信用損失提供擔(dān)保等，這類交易分配將直接造成基礎(chǔ)資產(chǎn)不能出表。如采取買斷式回購、抵押式回購交易出售債券等無法出表。唯有回購價(jià)值屬于公允價(jià)格、且原始權(quán)益人沒有強(qiáng)制性義務(wù)和負(fù)責(zé)擔(dān)保的資產(chǎn)回購，則有出表的可能性，這時(shí)，原始權(quán)益人能保存優(yōu)先根據(jù)公允價(jià)值回購基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)力。在結(jié)構(gòu)化規(guī)劃上給予原始權(quán)益人今后根據(jù)公允價(jià)值進(jìn)行資產(chǎn)回購的權(quán)力而不是義務(wù)與責(zé)任，能夠滿足資產(chǎn)與負(fù)債出表的條件。在實(shí)質(zhì)性管理安排上，首先，以管理為前提確認(rèn)是否出表。管理是指投資商具備對(duì)被投資者的權(quán)利，經(jīng)參加被投資上的各項(xiàng)活動(dòng)而獲得可變回報(bào)，而且有能力采用對(duì)被投資商的權(quán)利干擾其回報(bào)收益。在交易結(jié)構(gòu)分配中，一般持有50％之下表決權(quán)并不表示必然無控制權(quán)，要根據(jù)實(shí)際情況具備控制權(quán)：能任免該企業(yè)董事會(huì)和運(yùn)營管理委員會(huì)的大部分員工。在子單位的董事會(huì)和運(yùn)營管理委員會(huì)具有多數(shù)表決權(quán)。和其他投資單位達(dá)成一致，具有子單位50％之上的表決權(quán)，并結(jié)合子單位的規(guī)程，能夠支配子單位的運(yùn)營決策及財(cái)務(wù)政策。其次，公司在判別是否已經(jīng)放棄對(duì)所轉(zhuǎn)交財(cái)產(chǎn)的管理時(shí)，要重視轉(zhuǎn)入對(duì)象出售該資產(chǎn)的具體實(shí)力。轉(zhuǎn)入方可以獨(dú)立把轉(zhuǎn)入的資產(chǎn)全部出售給與之無直接關(guān)聯(lián)的第三方，且無額外條件對(duì)該項(xiàng)出售進(jìn)行限制的，表示發(fā)起者已經(jīng)放棄對(duì)這一資產(chǎn)的管控，這時(shí)能夠進(jìn)行出表分配。對(duì)于出否出表這個(gè)問題，一般情況下，會(huì)計(jì)結(jié)果僅僅是被動(dòng)的體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)情況。但在資產(chǎn)證券化方面，會(huì)計(jì)結(jié)果促使結(jié)構(gòu)化交易得到發(fā)展與演變。道理十分簡單，若無法實(shí)現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)的順利出表，或者很多證券化交易最初就不會(huì)出現(xiàn)。從結(jié)果上來說，是否出表，既關(guān)系著資產(chǎn)負(fù)債表中的還債指標(biāo)，還關(guān)系著利潤表上的績效指標(biāo)。通過證券化一組外幣計(jì)算的短時(shí)間應(yīng)收賬款來說，因?yàn)閼?yīng)收賬款的會(huì)計(jì)核算不需要考慮預(yù)計(jì)違約虧損、貨幣時(shí)間效益與遠(yuǎn)期匯率升貼水，假定可以抄表，這些已在財(cái)務(wù)準(zhǔn)則下順利“隱藏”的業(yè)務(wù)或?qū)⑥D(zhuǎn)變成資產(chǎn)處理損失，更不用說原始權(quán)益人在證券化階段留下的權(quán)益、提供的所有信用增級(jí)方法、外幣和利率戶外合約等業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)作為獨(dú)立的資產(chǎn)和負(fù)債處理，其中，有些項(xiàng)目還能根據(jù)公允價(jià)值計(jì)算，以此加大了利潤表信息的變化［5］。反之，假定不能出表，則通常視為抵押價(jià)款來核算，除添加借款與利息支付外，其他依然波瀾不驚。長此以往，實(shí)務(wù)過程有一個(gè)有趣情況———雖然大家共同遵循“實(shí)質(zhì)重于形式”的基本原則，但在實(shí)際問題的判別上依舊能獲得不一樣的結(jié)論，即某些情況下，原始權(quán)益人根據(jù)經(jīng)濟(jì)常識(shí)覺得可以出表，但結(jié)合財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的規(guī)范卻不用出表、無法出表，或是最少無法全都出表（但是，不排除在其他情況下產(chǎn)生相反的結(jié)果）。由此得知，很多人針對(duì)“（財(cái)務(wù)概念上的）實(shí)質(zhì)重于形式”依舊缺少深度了解，甚至有所誤解。

三、結(jié)束語

綜上所述，企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化有著顯著作用，但是，大都關(guān)注于基礎(chǔ)資產(chǎn)可否出表問題方面，則可能變成報(bào)表修飾、風(fēng)險(xiǎn)隱藏等現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)本質(zhì)方面來說，資產(chǎn)證券化交易體系對(duì)控制、風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬轉(zhuǎn)移等安排上會(huì)極大影響到資產(chǎn)的出表。證券化資產(chǎn)中出表安排屬于一把“雙刃劍”，不僅要鼓勵(lì)科學(xué)、標(biāo)準(zhǔn)的表外融資與安排，還要避免通過外在形式隱匿的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化工具在合并會(huì)計(jì)報(bào)表上不出表，有助于風(fēng)險(xiǎn)敞口的監(jiān)督與防范。目前，要重視資產(chǎn)現(xiàn)金流弱與不穩(wěn)定高且采取資產(chǎn)證券化完成出表安排。針對(duì)證券化資產(chǎn)方面的出表安排要特別謹(jǐn)慎，重視其經(jīng)濟(jì)本質(zhì)，不斷加強(qiáng)整體監(jiān)控。

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作者:劉夢(mèng)皓 單位:山東高速投資控股有限公司