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【摘要】ppp項目因為規模大、周期長、不確定因素多、退出難、流動性差等諸多特征阻礙了PPP項目的發展。資產證券化對基礎資產的要求恰與PPP項目的特點相契合。所以PPP項目資產證券化，對于盤活存量PPP項目資產、吸引社會資本進入PPP項目具有深遠影響。

【關鍵詞】PPP項目;資產證券化

1、PPP項目定義及在我國的發展

PPP(Public－PrivatePartnership)，即“政府和社會資本合作”。PPP項目的實質是政府利用社會之本，進行基礎設施建設，和公共服務建設，達成的長期契約伙伴關系。實現利益共享風險共擔。通過鼓勵社會資本進入解決了基礎設施建設資金短缺的問題，同時提高了工服務的質量。2014年11月，為了全面貫徹落實黨的十八大和十八屆二中、三中、四中全會精神，我國開始全面大規模推行PPP模式。在政府的大力推動下，我國的PPP項目正在如火如荼的進行，截止至2018年5月PPP項目管理庫累計項目數8，289個、投資額12．3萬億元。

2、資產證券化的定義及方式(簡述)

資產證券化，發起人將缺乏流動性但能在未來產生可預見的穩定現金流的資產或資產組合出售給SPV，由其通過一定的結構安排，分離和重組資產的收益和風險并增強資產的信用，轉化成由資產產生的現金流擔保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。

3、PPP項目資產證券化

資產證券化對基礎資產的要求為:在未來產生可預見的穩定現金流的資產或資產組合。恰與PPP項目資產的性質相吻合。我國政府2016年12月21日，了《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》對我國PPP項目資產證券化做出了明確要求。2017年6月，了《財政部、中國人民銀行、中國證監監督管理委員會關于規范開展政府和社會資本合作項目資產證券化有關事宜的通知》對PPP項目的資產證券化做出了明確要求。2017年3月13日，“中信證券－首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃”成立。成為2016年通知下發后，首批PPP資產證券化項目。中信證券－首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃，是由北京首創股份有限公司和中信證券共同設立的，以北京首創股份有限公司旗下的在山東省的四家水務公司的PPP項目的污水處理收益為基礎資產。PPP項目資產證券化，將未來持續的現金流提前收回，為企業籌集資金的同時不會加大企業的財務杠桿。提高了社會資本進入的積極性。

4、PPP項目資產證券化的的不足和風險問題

隨著PPP項目資產證券化如火如荼的進行，PPP項目資產證券化的問題也隨之產生。PPP項目資產證券化，雖然提高了社會資本進入的積極性，但是PPP項目資產證券化的產品在市場中的交易情況也并不好。(1)收益率普遍低于一般證券與投資者預期收益率存在差異。PPP項目資產證券化的項目局限于基礎設施建設領域，而基礎設施建設領域的收益率普遍偏低。而國內PPP項目的投資者已經融資上市，或者領域擁有穩定的現金流，對短期資金的需求并不苛求。我國的目前的PPP項目資產證券化的項目多以基礎設施和公共設施為主。而近年來這些項目難以靠使用者付費的形式獲得穩定的凈現金流。大多還需要政府的補貼和扶持，還有一些項目甚至難以提供穩定的現金流。雖然我國為了支持PPP項目的發展，給予了一系列的優惠條件。基本上能拿到基準貸款利率下浮10%左右的的利率。但是由于PPP項目投資對象的特殊性，PPP資產證券化的產品大多低于市場上同等證券的利率水平。以“中信證券－首創股份污水處理PPP項目收費收益權資產支持專項計劃”為例:優先01票面利率為3．70%，優先02票面利率3．98%，優先03至優先18票面利率為4．60%。同年十年期利率為3．65%，信用債收益率也高達6．97%。雖然PPP項目資產證券化的產品信用等級遠高于普通信用債。但是這一利率水平并不是投資者理想的投資產品。(2)基礎資產收益不穩定。PPP項目的主要付費方式為1、使用者付費(UserCharge)2、可行性缺口補助(ViabilityGapFunding)3、政府付費(GovernmentPayment)因為PPP項目的資產多為基礎設施建設，和公共服務業的資產，所以本身收益就有很大的不確定性，因為前期政府的扶持力度較大，所以PPP項目前期能獲得較為穩定的現金流，而隨著項目的運行PPP項目運行的不確定性就日益突出。以“大城西黃河大橋違約為例”。“大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃”于2014年5月29日成立，優先級證券共5億元人民幣，分為6檔，分別為14益優01～06，均獲得AA+的信用評級。本次兌付違約的是“14益優02”。次級證券為0．3億，全部由原始權益人自持。大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產區與煤炭外運集散基地的交通樞紐，他的收益主要來源于煤炭產業，隨著煤炭的衰落，和打城西云煤場的經營狀況的下落，大成西黃河大橋通行費收入受到了較大的影響。該項目的資金匱乏的狀況也完全暴露出來了。(3)部分社會資本利用abs機制逃離。ABS融資方式在不斷的完善資本退出機制的同時，也為資本逃離提供了機會。導致有些PPP項目的建設者利用政府監管的漏洞，忽視了項目的質量。一旦有機會撤出遍立即撤出資本。

5、PPP項目前景及合理化意見

PPP項目資產證券化作為一種新的融資方式，雖然說他有一些問題但是我們不能否認它的優勢。就像我們不能僅僅因為股票下跌、債券違約就去否認股票和債券這種工具一樣，PPP資產證券化有它獨有的優越性，但還有改進的空間。(1)完善相關法律制度。我國PPP項目資產中證券化雖然大體上已經擁有法律的支撐，但是從某種程度上來說，PPP項目資產證券化的具體法律內容還不完善，像《公司法》、《證券法》等上位法還不完善。國家應該盡快完善PPP資產證券化的上位法，對PPP項目資產證券化做出更合理有效的監管。(2)建立防止社會資本逃離機制。政府應該適當提高PPP項目的準入資格，對PPP項目投資者進入的目的加以審核。同時加強對PPP資產的管理和內部審計，提高PPP資產的質量。同時完善退出機制，例如控制PPP資產的持有時間，和減持比例。(3)加強破產隔離機制。通過信用增級，擔保，設置加速清償等方式完善現有的破產隔離機制。提高PPP資產證券化賬戶的獨立性，防范資金混同的風險

作者:程 實 李晴堯 單位:長春財經學院