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內(nèi)容摘要：20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際社會(huì)中長(zhǎng)期激勵(lì)制度的潮流日益強(qiáng)勁，股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制逐漸成為全世界經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展不可缺少因素之一。本文就股票期權(quán)制度對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，主要從其優(yōu)勢(shì)、局限性、障礙三方面進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)制度優(yōu)勢(shì)分析局限性分析障礙分析

股票期權(quán)制度對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)分析

股票期權(quán)制度是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)理人員根本利益的辦法。股東的目標(biāo)和經(jīng)理人員的目標(biāo)不完全一致。股東的目標(biāo)是使企業(yè)財(cái)富最大化，千方百計(jì)要求經(jīng)營(yíng)者以最大的努力去完成這個(gè)目標(biāo)。為了保持高級(jí)經(jīng)理人員的穩(wěn)定，驅(qū)動(dòng)他們除了保持一個(gè)良好的聲譽(yù)和業(yè)績(jī)之外，愿意承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，不斷地為股東博取更大的財(cái)富，只能利用股票期權(quán)激勵(lì)給他們帶來(lái)可能的高收益，分享股東一部分剩余索取權(quán)是行之有效的辦法。實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)是協(xié)調(diào)股東和經(jīng)營(yíng)者根本利益的方法。

有利于不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀管理人才。股票期權(quán)制度對(duì)優(yōu)秀人才的吸引力遠(yuǎn)比現(xiàn)金大。股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期的激勵(lì)方式，有助于在優(yōu)秀人才與企業(yè)之間建立一種資本紐帶，構(gòu)建休戚與共的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。一方面，股票期權(quán)制度可以比較客觀地體現(xiàn)人才的人力資本的價(jià)值，它創(chuàng)造性地以股票升值所產(chǎn)生的差價(jià)作為企業(yè)對(duì)人力資本的補(bǔ)償，使優(yōu)秀人才的利益與企業(yè)利益在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里保持密切的聯(lián)系，不僅能避免人才流失，而且能吸引更多的人才流入。另一方面它能夠把自己的所得與貢獻(xiàn)緊緊地聯(lián)系在一起，使人才有一種事業(yè)上的成就感。此外，股票期權(quán)制度還通過(guò)設(shè)定有關(guān)的限制性條款而穩(wěn)定人才隊(duì)伍。另外，股票期權(quán)制度已經(jīng)成為許多高科技公司招聘人才的一個(gè)“秘密武器”。

以股票期權(quán)做激勵(lì)減少了企業(yè)的現(xiàn)金支出，節(jié)約大量營(yíng)運(yùn)資金，改善財(cái)務(wù)狀況，使激勵(lì)成本在激勵(lì)強(qiáng)度相同的情況下降低到最低。股票期權(quán)是一種非現(xiàn)金的激勵(lì)方式，是建立在公司收益實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)上的未來(lái)的市場(chǎng)化收入預(yù)期。這種收入由證券市場(chǎng)提供，是“公司證券，市場(chǎng)簽單，自己買(mǎi)單”。在實(shí)施過(guò)程中，公司始終沒(méi)有大規(guī)模的現(xiàn)金流出。期權(quán)持有者通過(guò)行使權(quán)利可以獲得相當(dāng)可觀的報(bào)酬。行權(quán)以后，企業(yè)的資金會(huì)增加，這有利于降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

股票期權(quán)制度有利于提高效率，減少非對(duì)稱(chēng)信息，降低委托——成本。企業(yè)的所有者與經(jīng)營(yíng)者分離，使現(xiàn)代企業(yè)形成一種委托——關(guān)系。由于委托人與人目標(biāo)函數(shù)的不一致和信息的不對(duì)稱(chēng)，人會(huì)產(chǎn)生兩種行為傾向——道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。這兩種行為傾向和隱性成本很可能是由于激勵(lì)缺失、激勵(lì)不足造成的。采用股票期權(quán)制，可以使經(jīng)營(yíng)者轉(zhuǎn)化為“準(zhǔn)所有者”，作為“準(zhǔn)所有者”，他會(huì)努力使自己的目標(biāo)與委托人的目標(biāo)一致避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。

股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，有利于克服經(jīng)營(yíng)者的短期行為。經(jīng)營(yíng)者的短期行為是指在有限的任期內(nèi)和傳統(tǒng)薪酬不足以反映其貢獻(xiàn)的情況下，追求個(gè)人利益最大化而損害企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展的行為。股票期權(quán)制能把經(jīng)營(yíng)者個(gè)人的利益與企業(yè)的效益緊密地聯(lián)系起來(lái)。經(jīng)營(yíng)者以固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司一定的股票，在一定的時(shí)間內(nèi)，比如6年，你不能賣(mài)掉它，6年之后才可以出售。在經(jīng)營(yíng)人員共同努力下企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)了，股價(jià)上升了，股東和經(jīng)營(yíng)者都會(huì)受益。如果企業(yè)前景不好，出現(xiàn)了虧損，股價(jià)就會(huì)下跌，這里有很多原因，其中有經(jīng)營(yíng)者的責(zé)任，經(jīng)營(yíng)者也不能從股票期權(quán)行權(quán)的股票差價(jià)中獲利。所以，經(jīng)理人員在股票期權(quán)制下，在涉及企業(yè)并購(gòu)、重組、長(zhǎng)期投資、技術(shù)開(kāi)發(fā)等重大戰(zhàn)略問(wèn)題的決策時(shí)，不能采取短期化的決策行為，只能著眼于企業(yè)的未來(lái)，關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán)不會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性利益。而且在股票期權(quán)制度下，經(jīng)營(yíng)者在離退休后仍會(huì)繼續(xù)擁有公司的股票期權(quán)，會(huì)繼續(xù)關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，會(huì)繼續(xù)享受公司股價(jià)上升帶來(lái)的收益。不管從哪方面看，經(jīng)營(yíng)者只有致力于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，才能享受到股票期權(quán)真正的利益。

股票期權(quán)制度對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的局限性分析

由于股票期權(quán)本身的局限性和我國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊環(huán)境，其有效實(shí)施和作用的發(fā)揮受到一定的限制。

股票期權(quán)造成了企業(yè)利潤(rùn)的虛增。股票期權(quán)不涉及企業(yè)的現(xiàn)金流出，會(huì)計(jì)上不作為費(fèi)用沖減利潤(rùn)。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）允許企業(yè)采用內(nèi)在價(jià)值法或者公允價(jià)值法確認(rèn)和計(jì)量股票期權(quán)。采用公允價(jià)值法，企業(yè)要確認(rèn)期權(quán)費(fèi)用；采用內(nèi)在價(jià)值法，只要期權(quán)認(rèn)購(gòu)價(jià)高于或等于授予日的股票市價(jià)，期權(quán)費(fèi)用為零。大多數(shù)美國(guó)企業(yè)都采用內(nèi)在價(jià)值法，這樣企業(yè)的利潤(rùn)普遍被高估，股票價(jià)值存在泡沫。利潤(rùn)高估從短期看造成股價(jià)上楊，經(jīng)營(yíng)者由此獲得“價(jià)差”好處，這種好處不利于投資者真正地了解企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。從長(zhǎng)期看，由這種高估造成的經(jīng)濟(jì)泡沫一旦破滅，必將給投資者造成極大的損失。

股票期權(quán)造成了股價(jià)與經(jīng)營(yíng)者行為的背離。股票期權(quán)制度激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造性的努力工作，使企業(yè)業(yè)績(jī)提高，股價(jià)上揚(yáng)，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)“行權(quán)”獲得收益。但是，股價(jià)不直接反映經(jīng)營(yíng)者的行為。經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造性努力工作的行為受一些不被他控制的隨機(jī)事項(xiàng)影響。如果股價(jià)是由于經(jīng)營(yíng)者不可控因素造成上下波動(dòng)，就會(huì)發(fā)生股票期權(quán)的激勵(lì)不當(dāng)，激勵(lì)約束作用不能有效地發(fā)揮。

股票期權(quán)強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)回避程度。經(jīng)營(yíng)者管理企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富最大化。股票價(jià)格代表了企業(yè)價(jià)值（股東財(cái)富）。企業(yè)股價(jià)受外部環(huán)境和管理決策兩方面因素的影響。從經(jīng)營(yíng)者可控制的內(nèi)部因素看，股價(jià)的高低取決于企業(yè)的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的價(jià)值，與預(yù)期的報(bào)酬成正比，與預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)成反比，報(bào)酬的增加是以風(fēng)險(xiǎn)的增加為代價(jià)的，而風(fēng)險(xiǎn)的增加將會(huì)直接威脅企業(yè)的生存。在經(jīng)營(yíng)者的薪金總額中，期權(quán)所占比重較大。如果企業(yè)的盈利水平下降，股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的溢價(jià)收入將減少，經(jīng)營(yíng)者的物質(zhì)財(cái)富也大幅減少。所以經(jīng)營(yíng)者總是“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”的，避免風(fēng)險(xiǎn)投資和風(fēng)險(xiǎn)決策，結(jié)果使一些具有較高預(yù)期回報(bào)率的投資項(xiàng)目有可能被拒絕。所以說(shuō)實(shí)施股票期權(quán)，強(qiáng)化了經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)回避行為。

股票期權(quán)造成不同類(lèi)型企業(yè)激勵(lì)效果不同。在資本市場(chǎng)上，不同類(lèi)型企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)不同。企業(yè)所處的行業(yè)不同及所處的經(jīng)濟(jì)周期的不同發(fā)展階段都會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不同的影響。處于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或成長(zhǎng)期的企業(yè)，具有良好的發(fā)展前景，其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度都明顯高于市場(chǎng)的平均水平，其股票具有成長(zhǎng)性，有很高的投資價(jià)值，容易受到投資者的追捧，股價(jià)會(huì)有大幅上升；而處在夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)或衰退期的企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都明顯低于市場(chǎng)的平均水平，會(huì)受到理性投資者的冷淡，股價(jià)上升的可能性很小，股票投資價(jià)值不被看好。股票期權(quán)對(duì)前類(lèi)企業(yè)激勵(lì)效果較大，而對(duì)后類(lèi)企業(yè)激勵(lì)效果較小。因?yàn)榍邦?lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的努力能夠推動(dòng)股價(jià)的上升，股價(jià)也能夠很容易反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)水平和努力程度；而后類(lèi)企業(yè)的股票不容易反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)水平和努力程度，經(jīng)營(yíng)者再努力，股價(jià)難以提高。

股票期權(quán)制度對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的障礙分析

觀念意識(shí)障礙分析

我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)員工薪酬都是由固定工資和獎(jiǎng)金組成，實(shí)行的是傳統(tǒng)工資制。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理是有行政級(jí)別的國(guó)家干部，沒(méi)有形成獨(dú)立的經(jīng)理階層，更沒(méi)有經(jīng)理人市場(chǎng)，沒(méi)有把經(jīng)營(yíng)者作為特殊的人力資本看待，沒(méi)有享受因經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來(lái)的部份凈利，剩余索取權(quán)和剩余支配權(quán)全歸股東，建立以人力資本產(chǎn)權(quán)理論為基礎(chǔ)的股票期權(quán)制度無(wú)疑會(huì)受到傳統(tǒng)觀念的抵制。

股票來(lái)源的障礙分析

一個(gè)企業(yè)要實(shí)施期權(quán)計(jì)劃首先要儲(chǔ)備一定數(shù)量的股票，以備期權(quán)持有者行權(quán)時(shí)使用。在國(guó)外，股票期權(quán)所需股票的來(lái)源主要有三種途徑：一是公司的留存股票（即庫(kù)存股）；二是定向增發(fā)；三是二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)。但在我國(guó)目前的證券法律體制下，不準(zhǔn)許上市公司從公開(kāi)發(fā)行中預(yù)留股份，同時(shí)定向增發(fā)也沒(méi)有相應(yīng)的政策，從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)?fù)瑯颖唤?，比如《公司法》?49條的規(guī)定：“公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司的股票后，必須在十日內(nèi)注銷(xiāo)該部分股份，依照法律、行政法規(guī)辦理變更登記，并公告?！辫b于我國(guó)現(xiàn)行證券法律的規(guī)定，試圖實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃的企業(yè)就“無(wú)股可期”。

資金來(lái)源的障礙分析

股票持有者是否有足夠的資金購(gòu)買(mǎi)期權(quán)，是實(shí)施期權(quán)計(jì)劃的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。在西方國(guó)家中，股票期權(quán)的行使一般有三種方法：現(xiàn)金行使、無(wú)現(xiàn)金行使和無(wú)現(xiàn)金行使并出售。后兩種方式為無(wú)現(xiàn)金行使方式。對(duì)于現(xiàn)金行使，美國(guó)公司一般可以為期權(quán)獲受者在其行權(quán)時(shí)提供包括貸款支付、延期支付等財(cái)務(wù)支持。目前我國(guó)企業(yè)期權(quán)獲受者一般缺乏大額期權(quán)的行權(quán)支付能力。

企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管不規(guī)范障礙分析

股票期權(quán)制度內(nèi)部監(jiān)管不規(guī)范是能否有效而公正實(shí)施股票期權(quán)制度的重要因素。在國(guó)外，一般通過(guò)三個(gè)途徑來(lái)建立內(nèi)部監(jiān)管制度：獨(dú)立董事制度、獨(dú)立監(jiān)事制度、獨(dú)立薪酬委員會(huì)制度。目前我國(guó)現(xiàn)行的公司內(nèi)部監(jiān)管混亂，股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)沒(méi)有明晰的產(chǎn)權(quán)邊界，“三會(huì)”不能進(jìn)行相互制衡，使期權(quán)計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生非公現(xiàn)象，導(dǎo)致反向激勵(lì)，為此必須加強(qiáng)和健全期權(quán)內(nèi)部監(jiān)管制度。

資本市場(chǎng)的障礙分析

運(yùn)作良好的資本市場(chǎng)不僅使股票期權(quán)流通方便，也為檢驗(yàn)公司業(yè)績(jī)提供了一個(gè)重要的客觀手段，更能通過(guò)市場(chǎng)的監(jiān)督機(jī)制迫使企業(yè)經(jīng)理改善公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，由于個(gè)股價(jià)格能夠反映該公司未來(lái)盈利能力，由此形成了對(duì)高層經(jīng)理人員業(yè)績(jī)的度量評(píng)價(jià)功能。英美公司普遍運(yùn)用了資本市場(chǎng)的這種度量評(píng)價(jià)功能，通過(guò)股票期權(quán)計(jì)劃對(duì)經(jīng)理人員進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)。但國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)問(wèn)題重重，股價(jià)虛升，經(jīng)常出現(xiàn)大幅波動(dòng)，與上市公司的預(yù)期盈利脫離了關(guān)系，使得股票市場(chǎng)喪失了對(duì)經(jīng)理人員的評(píng)價(jià)功能。這種資本市場(chǎng)的無(wú)效性會(huì)使期權(quán)計(jì)劃在實(shí)施過(guò)程中產(chǎn)生非公現(xiàn)象，使長(zhǎng)期激勵(lì)作用喪失。

總之，我國(guó)目前尚不完全具備實(shí)施股票期權(quán)的條件，但這并不代表我們不能進(jìn)行這方面的理論探討和實(shí)踐嘗試，我們應(yīng)在完善應(yīng)用環(huán)境的同時(shí)，用規(guī)范試點(diǎn)的方式，有步驟地推廣股票期權(quán)制度。

參考資料

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