導語：滬市周內效應實證探討一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、引言

根據有效市場假說，周內效應是是弱式有效市場的一種表現，又稱星期效應，是指一周中某一交易日的平均收益或波動水平明顯不同于其余交易日。對于周內效應的研究，萌芽于Cross對美國股市的研究。Cross（1973）利用1953年到1970年的S&P500指數的收益進行實證研究發現標準普爾500指數星期五的平均收益為正，周一為負。而后便有大量的文獻開始對包括周內效應在內的日歷異常進行考察與解釋。French（1980），Gibbons與Hess（1981），Keim與Stambaugh（1984）以及其它一些學者同樣得出周一平均收益為負和周五收益為正的結論。Hui（2005）對香港、韓國、新加坡、臺灣四地股市的周內效應進行研究，結果發現只有新加坡存在周內效應。Chia和Liew（2010）研究發現9.11前后股市都存在顯著為正的周一效應和顯著為負的周五效應。作為亞洲新興股市之一，中國股市從誕生之日起就引發了不少學者的關注，對中國股市日歷效應的研究始于二十世紀90年代中期。莫卡磯與俞喬（1994），徐劍剛（1995）研究證明了我國股市周內效應的存在。Chen、Kowk與Rui（2001）也對中國股市的周內效應進行了研究，研究結果表明在1995年1月1日后股市存在負的周二效應，這種周二效應會受非正態假定以及溢出效應的影響，表現出不穩定性。丁榮余和張兵（2005）證實結算制度與信息披露制度造成了早期的周五效應，從1997年開始中國證券市場星期效應消失。王如豐（2009）研究了不同行情下星期效應，得出熊牛市都存在明顯的星期效應而全樣本區間內的星期效應不顯著結論。

二、模型的構建

為構建收益模型，在此我們引入一常數列以及四個虛擬變量來描述收益周內效應。引入收益的滯后項在一定程度上消除了收益序列的自相關性。修正收益的AR（1）模型如下：4201tiitttiRlldrhe==+∑++（1）其中Rt為t時刻的收益率，r為風險報酬系數1td、2td、3td、4td分別是周一、周二、周四、周五在t時刻的虛擬變量。為避免陷入虛擬變量陷阱，剔除周三的虛擬變量，以周三為基底進行比較。式中~(0,)2tteNh，為度量條件方差，我們采用Nelson（1991）年提出的EGARCH，并對其進行改進。由于條件方差以波動性的形式傳遞引起收益的改變，因此我們在研究周內效應也將波動性都考慮在內。研究我國滬市波動周內效應的修正的EGARCH（1，1）模型為：1112114102lnln==+∑+++tttttitiithhhhegewwdba（2）其中，w,a,b,gi為待估計參數。以上兩模型記住模型Ⅰ，以下將利用模型Ⅰ對上海股市的周內效應進行分析。

三、實證研究

（一）數據

本文鑒于1995年實行T+1交收機制以及1996年12月16日開始的股市10%漲跌停板制度，文中選用上證綜指，數據選取市場相對成熟的時間段從1996年12月31日開始到2010年12月31日共3386個指數收盤價，這些數據都來自于國泰安中國股票市場研究數據庫（CSMAR）。對數據進行如下變換：()1100lnln=×tttRII（3）式中tlnI與1lntI分別為股指在t、t-1時刻收盤價的對數值，同樣的，假如前一天為非交易日則以最近交易日的股指收盤價為前一天的收盤價計算。

（二）實證研究結果

修正的AR（1）—EGARCH（1，1）模型Ⅰ均值方程系數估計結果顯示（限于篇幅表格不予展出）：λ3所對應的周四的收益顯著為負，且是最低的，意味著周四的收益顯著低于一周中的其它日，這也就說明了滬市周內效應的存在，即滬市收益存在顯著為負的周四效應。從模型的波動方程來看，在10%顯著水平下，ω1、ω2、ω4顯著；在1%顯著性水平下，只有ω2顯著。ω2為最小波動且是顯著的，即是滬市波動呈現顯著為負的周二效應。另一方面，風險報酬系數r的估計值顯著為正，說明了風險規避者承擔高風險帶來的收益是顯著為正的。描述杠桿效應的系數-1<g<0且顯著，這證實了滬市存在對利好與利壞消息不對稱的市場反應且利好消息導致的波動大小不如壞消息引起的波動。

四、結論

本文運用修正AR-EGARCH模型檢驗了我國滬市收益與波動的周內效應。文章研究結果顯示：（1）收益存在顯著為負的周四效應。（2）股市波動呈現正的周一效應和顯著為負的周二效應。（3）風險規避者承擔高風險將帶來正的收益。（4）我國上海股市存在杠桿效應。研究結果中揭示在滬市存在對積極與消極消息的不對稱市場行為，這也就對先前研究的正確性產生了懷疑，對采用EGARCH模型研究周內效應提供了又一佐證。綜上所述，在考慮了方差的時變性以及不對稱市場行為后，研究發現滬市都存在顯著的周內效應。此研究發現為投資者在股市中制定交易策略和做投資決策相當有用，投資者可以通過減少預期波動性變大的風險資產以調整資產組合。