導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇量化投資基本面分析方法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在BGI的主動(dòng)投資領(lǐng)域中， “市場(chǎng)中性”策略取得了巨大成功。黎海威開(kāi)發(fā)的香港、新加坡市場(chǎng)的量化模型正是運(yùn)用到此類(lèi)市場(chǎng)中性基金，它們采用的是后來(lái)名滿天下的基本面量化投資方法。簡(jiǎn)要地說(shuō)，基本面量化投資即借助一系列基本面因子構(gòu)建的量化模型篩選股票，以融資融券的方式實(shí)現(xiàn)多空對(duì)沖，從市場(chǎng)中獲得絕對(duì)收益。除此以外，相關(guān)模型也運(yùn)用到指數(shù)增強(qiáng)和130/30基金。

在黎海威看來(lái)，投資是個(gè)概率問(wèn)題，通過(guò)基本面分析，提高找出好股票從而跑贏市場(chǎng)的概率，即贏面。如果挑選的每只股票的贏面在55%，而投資組合由100只這樣的股票構(gòu)成，整個(gè)投資組合戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率就會(huì)接近100%。

量化投資的核心在于維持一個(gè)穩(wěn)定的贏面，而在比較大的范圍（即投資的寬度）內(nèi)運(yùn)用它。挑選出好股票，需要從合適的維度來(lái)篩選，比如估值、盈利質(zhì)量、情緒等等。這些因子都不是隨意挑選的，它們一般有金融理論背景（價(jià)值投資、行為金融等）支持， 并結(jié)合了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際情況。

基本面量化投資并非像人們想象的只是靠跑系統(tǒng)選股和交易，事實(shí)上，它的本質(zhì)是主動(dòng)投資。這樣的投資方法，關(guān)注基本面和市場(chǎng)演變，需要基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)、判斷和對(duì)市場(chǎng)的理解。黎海威認(rèn)為，關(guān)鍵在對(duì)市場(chǎng)黎海威在量化投資的世界里，華人迄今掌管的最成功基金之一是巴克萊亞洲（除日本）市場(chǎng)中性股票投資基金。2012年8月，曾在巴克萊工作時(shí)間最長(zhǎng)的華人基金經(jīng)理黎海威，回國(guó)進(jìn)入景順長(zhǎng)城基金，擔(dān)任景順長(zhǎng)城基金的量化及ETF投資總監(jiān)。他即將啟動(dòng)其在國(guó)內(nèi)的第一個(gè)量化投資產(chǎn)品——景順長(zhǎng)城滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。的理解， 在把量化框架和當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)，在強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的前提下， 堅(jiān)持以量化模型為依托， 不斷地將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來(lái)，添加到模型中。

與此同時(shí)，對(duì)于特殊事件，比如數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、 收購(gòu)兼并等量化模型無(wú)法及時(shí)處理的情況， 需要基金經(jīng)理在投資組合中控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整要有前瞻性。例如在次貸危機(jī)發(fā)生后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，人們對(duì)價(jià)值股沒(méi)有任何興趣，但隨著違約風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，價(jià)值股在2010年迎來(lái)了相當(dāng)強(qiáng)勁的行情。當(dāng)時(shí)，由黎海威擔(dān)任基金經(jīng)理的亞洲（除日本）市場(chǎng)中性股票投資基金及時(shí)調(diào)整了價(jià)值股權(quán)重，獲得很好的業(yè)績(jī)。

當(dāng)然，基本面量化投資有著量化的紀(jì)律性，這是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的保障。黎海威認(rèn)為，量化投資的紀(jì)律性首先表現(xiàn)在量化研究的嚴(yán)謹(jǐn)性上。做量化投資并非像大家想象中的多空對(duì)決的精彩，反而有點(diǎn)像做金融的博士論文，整個(gè)研究過(guò)程從課題的提出到研究、回測(cè)都是在嚴(yán)密的框架下進(jìn)行的，是可重復(fù)驗(yàn)證的。

篇2

2010年初的云南省大旱致使三七大面積受災(zāi)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年3月15日，三七受災(zāi)面積56746畝，占總種植面積的94.5％，成災(zāi)面積27503畝，占受災(zāi)面積的48.47％。三七從播種到收獲要3年以上時(shí)間，如果2010年減產(chǎn)，以后的五六年之內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)三七的供應(yīng)都會(huì)受到影響。這是這導(dǎo)致三七價(jià)格暴漲的基本面因素。惡劣天氣的影響導(dǎo)致減產(chǎn)由于擔(dān)心未來(lái)貨源，大量的藥廠囤積收購(gòu)，這是主力資金流入。另一方面一些藥商的惡意囤積炒作，同時(shí)種植三七的農(nóng)民以及供貨商惜售心理確實(shí)更加強(qiáng)烈。這是市場(chǎng)共識(shí)，因此三七的價(jià)格不斷持續(xù)上漲。

三種力量的共同作用才是三七價(jià)格飆升的重要原因。

影響供需的基礎(chǔ)是基本面因素，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，未來(lái)被機(jī)構(gòu)投資者看好，那么機(jī)構(gòu)資金會(huì)逐步買(mǎi)入這個(gè)企業(yè)的股票。同時(shí)由于買(mǎi)人愿望強(qiáng)于賣(mài)出。所以股價(jià)不斷上漲，而且形成上升趨勢(shì)。這又導(dǎo)致市場(chǎng)上更多的趨勢(shì)投資者買(mǎi)入。從而形成市場(chǎng)共識(shí)。結(jié)果導(dǎo)致價(jià)格不斷上漲。相反.如果這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，那么想變現(xiàn)的人就比較多，結(jié)果就是跌跌不休。

簡(jiǎn)單的說(shuō)：

想買(mǎi)的人多==)供小于求==)股價(jià)上漲。

想賣(mài)的人多==)供大干求==>股價(jià)下跌。

所謂基本面分析方法，就是把對(duì)股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上。基本面分析需要大量的財(cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)分析經(jīng)驗(yàn)。普通投資者無(wú)法掌握。因此我們?cè)诒緯?shū)里采用量化的基本面分析方法。

一、常用相對(duì)量化指標(biāo)

本節(jié)所說(shuō)的量化相對(duì)指標(biāo)是針對(duì)上一節(jié)所說(shuō)的絕對(duì)量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)而言。相對(duì)是因?yàn)橐肆藘r(jià)格要素。即把財(cái)務(wù)指標(biāo)與價(jià)格的高低進(jìn)行了聯(lián)系。

P／E(市盈率)：是衡量股票相對(duì)內(nèi)在價(jià)值的一種量化指標(biāo)，以稅后每股收益作分母，股價(jià)作分子，所得出的商就是該股的市盈率。一般而言P／E的值越小越好，特別是與同行業(yè)比較時(shí)更是如此，誰(shuí)的P／E低就說(shuō)明誰(shuí)的股價(jià)相對(duì)被低估。一般P／E值的標(biāo)準(zhǔn)范圍是15－25倍認(rèn)為合理。

P／BV(市賬比)：衡量每一元錢(qián)能夠買(mǎi)入多少資產(chǎn)的指標(biāo)，此值越小越好，值小說(shuō)明此股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)比較小。一般標(biāo)準(zhǔn)是l 2倍左右認(rèn)為合理。

P／SR(價(jià)售比)：衡量個(gè)股主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的一種指標(biāo)，此值越小越好，說(shuō)明今后的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，一般標(biāo)準(zhǔn)是1左右認(rèn)為比較合理。

ROE(凈資產(chǎn)收益率)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)／平均股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的核心指標(biāo)。透過(guò)這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資者可以對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況做出系統(tǒng)而相對(duì)準(zhǔn)確的分析，業(yè)內(nèi)稱(chēng)之為杜邦分析系統(tǒng)。凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。證監(jiān)會(huì)規(guī)定6-10％的配股資格線。因此這個(gè)指標(biāo)往往可以衡量成長(zhǎng)能力的關(guān)鍵指標(biāo)。許多大黑馬股票的ROE往往會(huì)連續(xù)幾年高達(dá)20％以上。

在線分析師軟件里在K線圖中點(diǎn)擊個(gè)股K，就會(huì)出現(xiàn)如下個(gè)股快速診斷界面，見(jiàn)圖，這個(gè)界面里，投資者可以快速了解這個(gè)股的基本面情況。

以000858~糧液為例，主營(yíng)業(yè)務(wù)是白酒。最新分析師報(bào)告評(píng)價(jià)：2010年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)40.91％。2010年預(yù)測(cè)1.18元／每股。增持評(píng)級(jí)。

個(gè)股的P／E=38.93，而酒行業(yè)的P／E=63.34。個(gè)股的P／B=8.85，而酒行業(yè)的P／B=9.85。也就是說(shuō)個(gè)股的相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)小于行業(yè)的相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。ROE=24.46。

這說(shuō)明這個(gè)股票的基本面不錯(cuò)。當(dāng)然基本面信號(hào)燈就肯定是綠燈了。

二、如何通過(guò)P／E選擇便宜的股票

市盈率(P／E)作為一個(gè)衡量股票投資相對(duì)價(jià)值的指標(biāo)。被投資者廣泛應(yīng)用。投資者一般根據(jù)個(gè)股市盈率的相對(duì)高低來(lái)評(píng)價(jià)其投資價(jià)值的大小，來(lái)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)決策。自有股市那一天起，市盈率便成為評(píng)判股價(jià)的常用標(biāo)準(zhǔn)。一些觀點(diǎn)甚至只以市盈率來(lái)衡量股市有無(wú)投資價(jià)值。投資者在運(yùn)用過(guò)程中，有幾個(gè)需要注意的問(wèn)題：

首先市盈率蝴十算公式是：P／E，P代表價(jià)格，而E代表每股收益，市盈率能在一定程度上反映出上市公司的投資價(jià)值，但有一點(diǎn)應(yīng)注意的是，既然市盈率是由股價(jià)和上市公司業(yè)績(jī)之比而得出的，那么就應(yīng)該對(duì)市盈率有動(dòng)態(tài)的認(rèn)識(shí)。

因?yàn)槿绻抗墒找鍱不變，那么股票價(jià)格上漲則P／E上升。而如果股票價(jià)格不變，當(dāng)每股收益E上升時(shí)，那么P／E就會(huì)下跌。因此目前市盈率高并不意味著將來(lái)市盈率高。

買(mǎi)賣(mài)股票與購(gòu)買(mǎi)商品一樣，買(mǎi)便宜貨是大眾首選。通過(guò)P／E值的高低可以方便的選擇便宜的股票，P／E是通過(guò)公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)的相對(duì)關(guān)系來(lái)判斷一個(gè)股票的貴賤。一般而言P／E低于15就是便宜，但是不同的行業(yè)P／E值范圍是不同的。成長(zhǎng)型行業(yè)的P／E比周期性行業(yè)的高。

以600166福田汽車(chē)為例，在2010年7月2日，大勢(shì)下跌至2373點(diǎn)左右。該股票的P／E是10.97，同期行業(yè)P／E是31倍。該股的市銷(xiāo)率也小于1(P／SR=0.25)。說(shuō)明成長(zhǎng)性不錯(cuò)。ROE=21.65。可以認(rèn)為這是比較便宜區(qū)域。見(jiàn)下圖中的A區(qū)域。此時(shí)買(mǎi)入到了9月20日賣(mài)出。就有20％的回報(bào)率。而同期大盤(pán)收益不過(guò)9％。采用低P／E找便宜選股的策略。可以配合逐步低買(mǎi)的交易策略。

如果一個(gè)公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)，而且低P／E，那么市場(chǎng)人士就可能逐步買(mǎi)入這個(gè)股票。現(xiàn)在才10倍左右的P／E，未來(lái)可能上漲至30倍P／E。因?yàn)槠?chē)行業(yè)的P／E=是30倍。可以認(rèn)為這個(gè)比較便宜的股票。

另外還要注意由于周期循環(huán)始終是在行業(yè)景氣還未到高峰之前，股價(jià)就先到頂，行業(yè)景氣未到低谷底之前。股價(jià)就先回落見(jiàn)底。所以，在投資周期性股票時(shí)，切忌在行業(yè)景氣高峰期因P／E低而買(mǎi)進(jìn)股票，也不要在景氣低谷底期因P／E過(guò)高而放棄低買(mǎi)的投資機(jī)會(huì)。

還要注意股票的現(xiàn)有價(jià)格代表公司未來(lái)的收益和股利折現(xiàn)后的現(xiàn)值。未來(lái)收益和股利的折現(xiàn)反映著通貨膨脹的水平。因此市場(chǎng)的市盈率PE會(huì)隨著利率波動(dòng)變化。另外通脹數(shù)據(jù)也會(huì)影響P／E的正常數(shù)據(jù)。如果通脹率下降，未來(lái)收益的現(xiàn)值會(huì)增加，投資者會(huì)提高市盈率的預(yù)期。如果通脹率上升，市盈率及公司未來(lái)收益的現(xiàn)值會(huì)下降，公司目前的股票價(jià)格也會(huì)下跌。因此真實(shí)的PE=市場(chǎng)平均市盈率+通脹率(CPI)。例如目前的市場(chǎng)平均P／E是15.7，看似不高，但目前CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))是4.5％。那么實(shí)際P／E=15.7+4.5=20.2。也就不能夠認(rèn)為目前市場(chǎng)估值偏低。

三、如何通過(guò)P／B選擇便宜的股票

作為一個(gè)常用的估值指標(biāo)，對(duì)于收益為負(fù)數(shù)的公司，P／E的估值就無(wú)法使用了。另外EPS往往比較容易包裝。因此我們可以采用P／BV(價(jià)格／賬面值)比率估價(jià)法。

P／BV比率是公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值之比，反映了資產(chǎn)盈利能力與初始成本之比。其優(yōu)點(diǎn)在于首先賬面價(jià)值提供了一個(gè)對(duì)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定和直觀的度量.尤其對(duì)于那些從不相信未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的投資者來(lái)說(shuō)。

這里的P是指價(jià)格，BV是指上市公司的凈資產(chǎn)。如果P／BV等于1，那么說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值。P／BV提供了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的估值標(biāo)準(zhǔn)。其次因?yàn)镻／BV比率提供了一種合理的跨企業(yè)比較標(biāo)準(zhǔn)，所以投資者可以比較不同行業(yè)中不同公司的P／Bv比率來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值被高估或被低估的企業(yè)。最后，即使那些盈利為負(fù)數(shù)，無(wú)法使用P／E比率進(jìn)行估價(jià)的企業(yè)也可以用P／BV比率來(lái)進(jìn)行估值。

P／B值是從公司的資產(chǎn)角度來(lái)判斷股票是否便宜。如果公司業(yè)績(jī)差營(yíng)運(yùn)不好，那么連續(xù)的虧損可能使得公司的凈值為負(fù)。但是如果是優(yōu)績(jī)股票。因?yàn)闀簳r(shí)的下跌使得P／B等于1或小于零。可以認(rèn)為是底部信號(hào)。因?yàn)橹灰窘?jīng)營(yíng)環(huán)境還可以，那么公司運(yùn)作很快就可能恢復(fù)正常，業(yè)績(jī)就可能提升。市場(chǎng)平均值P／B等于1左右時(shí)就是強(qiáng)烈的底部信號(hào)。

一般的而言認(rèn)為買(mǎi)入低P／BV的股票一定抗跌，而買(mǎi)入高P／BV的股票風(fēng)險(xiǎn)比較大，一旦下跌則下跌幅度就比較大。因?yàn)槿绻@股票清盤(pán)時(shí)，你仍能可依靠變賣(mài)上市公司收回你部分投資，但是如果你不幸購(gòu)買(mǎi)了一個(gè)P／BV小于O的股票，那么一旦有清盤(pán)事件發(fā)生，你將連回家的路費(fèi)都輸光。總的來(lái)說(shuō)從長(zhǎng)期看投資低P／BV的股票表現(xiàn)比高P／BV的好。

篇3

關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；教材建設(shè)；基本原則；思考

1引言

高等學(xué)校人才培養(yǎng)除了人才培養(yǎng)模式、專(zhuān)業(yè)定位和培養(yǎng)總體目標(biāo)的確定外，教材建設(shè)也是重要內(nèi)容之一，它是體現(xiàn)培養(yǎng)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法的知識(shí)載體，是進(jìn)行教學(xué)的基本工具，也是培養(yǎng)創(chuàng)新人才的重要保證。一本好教材的問(wèn)世意味著一門(mén)好課程的出現(xiàn),也預(yù)示著一批優(yōu)秀學(xué)生的成長(zhǎng).為此，本文將結(jié)合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，對(duì)高校經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)做一思考。

2經(jīng)濟(jì)管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)的基本原則

專(zhuān)業(yè)教材建設(shè)是院校正常教學(xué)的基本條件，是深入教學(xué)改革和提升學(xué)生素養(yǎng)、培養(yǎng)合格人才的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一。高校教學(xué)建設(shè)要密切結(jié)合社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際，深入研究高校學(xué)科特點(diǎn),編寫(xiě)出高質(zhì)量的教材，筆者認(rèn)為，經(jīng)管類(lèi)專(zhuān)業(yè)證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)遵循以下原則。

2.1通俗適用的原則

證券投資學(xué)起源于西方，不少概念和理論都是從國(guó)外教科書(shū)中引進(jìn)，教材編寫(xiě)者對(duì)于涉及的比較專(zhuān)業(yè)的術(shù)語(yǔ)、概念和理論，要盡量通俗的表述，讓學(xué)生能夠領(lǐng)會(huì)和貫通。同時(shí)，教材編寫(xiě)必須考慮專(zhuān)業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)的要求以及本課程在專(zhuān)業(yè)培養(yǎng)目標(biāo)教育中的地位和作用；教材內(nèi)容的深度、廣度和側(cè)重點(diǎn)要合理，應(yīng)適應(yīng)各院校確定的教學(xué)時(shí)數(shù)和教學(xué)目標(biāo)要求，教材的字?jǐn)?shù)規(guī)模要適應(yīng)學(xué)制、學(xué)時(shí)的需要。

2.2整體性原則

教材的體系結(jié)構(gòu)要完整和成系統(tǒng)，一般地說(shuō)，證券投資學(xué)教材要至少能夠涵蓋六個(gè)主要方面的內(nèi)容：證券投資工具、證券市場(chǎng)知識(shí)、證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資方法與交易技巧、證券投資風(fēng)險(xiǎn)防范與管理。這些內(nèi)容缺一不可。

2.3新穎性原則

教材建設(shè)一定要體現(xiàn)編、著相結(jié)合，不斷納入國(guó)內(nèi)外最新的理論知識(shí)和研究成果，同時(shí)要不斷的結(jié)合我國(guó)金融行業(yè)、證券行業(yè)改革的實(shí)際，總結(jié)提煉出一些能上升為理論成果的東西編入教材中，增強(qiáng)教材的創(chuàng)新性，使學(xué)生既能夠了解該學(xué)科知識(shí)前沿，又能夠緊跟改革時(shí)代潮流，不斷增進(jìn)知識(shí)。

3目前高校證券投資學(xué)教材建設(shè)面臨的問(wèn)題

高校證券投資學(xué)教材一經(jīng)編定成型，則具有相對(duì)的穩(wěn)定性，而目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融改革的較快，教材建設(shè)如何與之適應(yīng)，適時(shí)修訂推出新版與變化了的實(shí)際相匹配，成為教材建設(shè)面臨的一大問(wèn)題。近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融改革向縱深推進(jìn)，新的實(shí)踐、產(chǎn)生一些新生事物，例如優(yōu)先股的重啟、個(gè)股期權(quán)制度的實(shí)施等等。經(jīng)濟(jì)實(shí)踐和改革需要理論指導(dǎo)，同時(shí)又需要把新興實(shí)踐提煉和上升為理論。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入全球化軌道，金融市場(chǎng)的發(fā)展也要吸取發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家好的機(jī)制、制度、模式和經(jīng)驗(yàn)，并與中國(guó)實(shí)際相結(jié)合。這就使得教材建設(shè)以及教材的再版修訂要不間斷的吐故納新。解決這一問(wèn)題，要求高校教師和教材建設(shè)者們，一是要走出校園，關(guān)注社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)向以及我國(guó)證券市場(chǎng)與世界市場(chǎng)接軌的進(jìn)程，必要時(shí)實(shí)地進(jìn)行一些考察和調(diào)研，增進(jìn)認(rèn)識(shí)；二是要不斷總結(jié)與思考，提煉出或借鑒學(xué)術(shù)界的研究成果，融入教材建設(shè)中，使教材不斷更新，知識(shí)更加前瞻，體系更加全面。

4目前經(jīng)管類(lèi)證券投資學(xué)教材建設(shè)應(yīng)注意的問(wèn)題

4.1教材編著要強(qiáng)化宏觀基本面分析方面的內(nèi)容

證券投資學(xué)相當(dāng)大的一部分內(nèi)容涉及證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是受制于宏觀基本面的變化，因此，在教材建設(shè)中，強(qiáng)化宏觀基本面分析顯得十分重要。宏觀基本面分析當(dāng)然首先要完整介紹宏觀經(jīng)濟(jì)分析，包括宏觀經(jīng)濟(jì)基本面分析的方法，如總量分析法、結(jié)構(gòu)分析法等，以及宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及對(duì)證券市場(chǎng)的影響，宏觀經(jīng)濟(jì)政策及對(duì)對(duì)證券市場(chǎng)的影響；其次，要進(jìn)行產(chǎn)業(yè)分析、行業(yè)分析，領(lǐng)會(huì)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化的現(xiàn)狀；再次，要進(jìn)行微觀基本面——公司的分析，包括公司的財(cái)務(wù)分析、價(jià)值分析。目前出版的教材，有的對(duì)宏觀基本面分析編著內(nèi)容不夠充分和深入，比如，缺乏行業(yè)分析、板塊分析、熱點(diǎn)分析，有的對(duì)微觀基本面諸如公司價(jià)值分析很不細(xì)致，使得教材內(nèi)容體系不盡完整。

4.2證券投資學(xué)教材要精簡(jiǎn)投資模型和量化分析方面的內(nèi)容

證券投資學(xué)教材中，一些諸如馬科維茨選擇資產(chǎn)組合方法、投資組合管理業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型以及量化分析交易等內(nèi)容，對(duì)于金融、投資類(lèi)專(zhuān)業(yè)學(xué)生來(lái)說(shuō)是必要的，這畢竟是他們的核心專(zhuān)業(yè)課程，應(yīng)該也必須掌握這些現(xiàn)資組合與分析理論。但是，對(duì)于一般經(jīng)貿(mào)和管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)，證券投資學(xué)不是其專(zhuān)業(yè)核心課，開(kāi)設(shè)這門(mén)課程目的只是培養(yǎng)學(xué)生必須掌握的金融證券的基本知識(shí)、基本技能，培養(yǎng)學(xué)生的投資意識(shí)和一定的投資水平，而不是執(zhí)業(yè)能力。因此，沒(méi)有必要大量介紹一些西方投資學(xué)中的看似高端的模型分析和量化分析理論，這些較為復(fù)雜的投資理論，學(xué)生學(xué)習(xí)起來(lái)難度很大，一般不易學(xué)懂，如果學(xué)得似懂非懂，反而難以正確指導(dǎo)其投資理財(cái)活動(dòng)。

4.3教材建設(shè)應(yīng)緊密聯(lián)系市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際，內(nèi)容方面不斷推陳出新

近年來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中，不斷涌現(xiàn)出滬港通、深港通、熔斷機(jī)制等新事物。滬港通，即滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制，指兩地投資者委托上交所會(huì)員或者聯(lián)交所參與者，通過(guò)上交所或者聯(lián)交所在對(duì)方所在地設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市股票，滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬港通下的股票交易于2014年11月17日開(kāi)通。深港通，是深港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制的簡(jiǎn)稱(chēng)，指深圳證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接，使內(nèi)地和香港投資者可以通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司或經(jīng)紀(jì)商買(mǎi)賣(mài)規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，2016年12月5日，深港通開(kāi)通。滬港通和深港通的實(shí)施，有利于投資者更好地共享兩地經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果；促進(jìn)內(nèi)地資本市場(chǎng)開(kāi)放和改革，進(jìn)一步學(xué)習(xí)借鑒香港比較成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。熔斷機(jī)制（CircuitBreaker），也叫自動(dòng)停盤(pán)機(jī)制，是指當(dāng)股指波幅達(dá)到規(guī)定的熔斷點(diǎn)時(shí)，交易所為控制風(fēng)險(xiǎn)采取的暫停交易措施。2015年12月4日，上交所、深交所、中金所正式指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，后于2016年1月8日暫停。熔斷機(jī)制雖然目前不適合我國(guó)國(guó)情，沒(méi)有堅(jiān)持下去，但是它控制風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)投資者的功能還是值得肯定。對(duì)于這些新興知識(shí)和內(nèi)容，教材應(yīng)該予以介紹，一般可以有兩種方法處理：一是增加教材附錄，通過(guò)附錄加以介紹；二是在相關(guān)章節(jié)增加專(zhuān)欄，介紹這些內(nèi)容。學(xué)生了解和學(xué)習(xí)這些內(nèi)容，可以增強(qiáng)適應(yīng)證券市場(chǎng)活動(dòng)的能力。

4.4增加案例分析方面的篇幅

案例是指對(duì)某一具體現(xiàn)象的描述、總結(jié)和分析。一般可以在投資、管理實(shí)踐和教學(xué)中運(yùn)用。案例有真實(shí)性；典型性；有效性；完整性；可讀性五大原則，案例易于被學(xué)生接受和理解，具有指導(dǎo)作用、借鑒作用和經(jīng)驗(yàn)積累作用。證券投資學(xué)是一門(mén)應(yīng)用型極強(qiáng)的學(xué)科，為了使學(xué)習(xí)者增進(jìn)投資分析能力和投資活動(dòng)的實(shí)踐能力，教材編寫(xiě)中適當(dāng)增加案例可達(dá)到事半功倍的效果。在投資學(xué)教材內(nèi)容體系中，產(chǎn)業(yè)與行業(yè)分析，公司財(cái)務(wù)分析，K線、均線、技術(shù)指標(biāo)等技術(shù)分析章節(jié)以及風(fēng)險(xiǎn)防范和組合管理等章節(jié)均可以編附案例，通過(guò)案例及其分析增強(qiáng)對(duì)理論知識(shí)的理解與把握。已近出版的教材，案例方面的內(nèi)容不太多，再編時(shí)，適當(dāng)增加案例篇幅很有必要。總之，在改革深入推進(jìn)，證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天，突出重點(diǎn)，精心組織，追求教材建設(shè)的高質(zhì)量，已經(jīng)成為當(dāng)今證券投資學(xué)教材建設(shè)的重要任務(wù)。高校教師既要教書(shū)育人，更要地做好教材建設(shè)工作，使學(xué)生真正能夠?qū)W到系統(tǒng)、新穎的理論知識(shí)，并由此提升應(yīng)用技能，更好地適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化建設(shè)的需要。

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市場(chǎng)所謂的“二八”風(fēng)格切換呼之欲出，如果繼續(xù)看好后市，投資于大藍(lán)籌的指數(shù)基金或許是下階段最好的選擇。除了耳熟能詳?shù)膫鹘y(tǒng)指數(shù)，新近又有兩只“新興”指數(shù)基金問(wèn)世，包括博時(shí)超大盤(pán)和嘉實(shí)基本面50。

風(fēng)格切換來(lái)臨?

當(dāng)人們熱烈議論風(fēng)格切換會(huì)否立即發(fā)生的時(shí)候，它似乎又是遲遲不來(lái)。就在上周，市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)“二八”格局，金融、地產(chǎn)、石化等集體飆升，而中小盤(pán)題材股則紛紛下挫，創(chuàng)業(yè)板更是下跌明顯。截至12月4日收盤(pán)，上證綜指周漲幅為7.13％，為2009年3月以來(lái)的最大單周漲幅，滬深300指數(shù)更是大漲7.72％。

不過(guò)本周的調(diào)整卻突然不期而至，大盤(pán)藍(lán)籌股的上漲步伐暫時(shí)停止，對(duì)于后市的觀望氣氛也日漸濃重。不過(guò)仍有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)中期上升趨勢(shì)不改，短期震蕩的局面也將繼續(xù)存在。同時(shí)，對(duì)藍(lán)籌股的叫好聲也漸漸響起。

諾安基金認(rèn)為，自9月以來(lái)，小盤(pán)股和大盤(pán)股的分化明顯，在多數(shù)小盤(pán)股已經(jīng)創(chuàng)出8月以來(lái)新高的同時(shí)，指標(biāo)股依然徘徊在3100-3200點(diǎn)的水平。小盤(pán)股的壓力不僅來(lái)自于大小盤(pán)股的分化，更來(lái)自于自身估值已經(jīng)較多透支2010年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。從價(jià)值的角度上來(lái)說(shuō)，小盤(pán)股表現(xiàn)的問(wèn)題不在于預(yù)期的改善而在于現(xiàn)有樂(lè)觀預(yù)期能否逐步兌現(xiàn)。至于題材股，盡管多數(shù)情況下脫離價(jià)值表現(xiàn)，股價(jià)更多的是博弈的結(jié)果，但由于市場(chǎng)整體上依然處于震蕩上行的過(guò)程中，震蕩中題材股會(huì)面臨收益兌現(xiàn)的壓力。

此前的走勢(shì)，尤其是12月4日的走勢(shì)表明在大小盤(pán)股分化嚴(yán)重的背景下，市場(chǎng)存在內(nèi)在的修正需求。大盤(pán)股大幅上漲和小盤(pán)股大幅下跌同時(shí)發(fā)生，也說(shuō)明市場(chǎng)仍然相對(duì)謹(jǐn)慎(樂(lè)觀的情況應(yīng)當(dāng)是大盤(pán)股的上漲伴隨小盤(pán)股的小幅震蕩)。同時(shí)，在資金方面可能面臨一定程度的壓力。

博時(shí)基金ETF組投資總監(jiān)王政表示，大盤(pán)短期或?qū)⒊霈F(xiàn)一定調(diào)整，但市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)并未改變。更值得關(guān)注的是，近期市場(chǎng)的調(diào)整蘊(yùn)涵著風(fēng)格向藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換的跡象，這將為投資者布局藍(lán)籌股提供較佳的時(shí)間窗口。

王政認(rèn)為，從估值上來(lái)看，一輪牛市都會(huì)經(jīng)歷估值修復(fù)、估值推動(dòng)以及估值泡沫三個(gè)過(guò)程，而現(xiàn)在市場(chǎng)處于去泡沫的過(guò)程中。可以看到的是，2009年國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了絕望中見(jiàn)底、猶豫中逼空、震蕩中分化三個(gè)明顯的階段，當(dāng)前震蕩的運(yùn)行態(tài)勢(shì)并不意味著上漲趨勢(shì)的結(jié)束。可以看到的是，現(xiàn)在市場(chǎng)普遍預(yù)期，明年和后年的企業(yè)盈利增速可能都保持在20％以上(2009年盈利預(yù)期和2010年A股的盈利增長(zhǎng)預(yù)期都在25％以上)。中金對(duì)此的預(yù)測(cè)更是達(dá)到28.3％，比較樂(lè)觀。

同時(shí)，王政指出，從8月至今，小盤(pán)股已持續(xù)跑贏大盤(pán)股3個(gè)多月，小盤(pán)股板塊相對(duì)大盤(pán)股板塊的超額收益也接近歷史峰值，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)⑾虼蟊P(pán)藍(lán)籌股轉(zhuǎn)換。

數(shù)據(jù)也顯示，在11月23日，代表中小盤(pán)的中證500指數(shù)點(diǎn)位已達(dá)到2007年“5?30”行情的水平。特別是經(jīng)歷了自今年8月份的調(diào)整后，中小盤(pán)股受到資金的追捧，10月初以來(lái)的反彈也使得中證700早在11月初就超越前期4111點(diǎn)的高位。

而與中小盤(pán)股的持續(xù)上揚(yáng)相比，銀行、石化等大盤(pán)藍(lán)籌股整體估值偏低，經(jīng)歷11月23日當(dāng)周大跌后，代表超級(jí)藍(lán)籌股的上證超級(jí)大盤(pán)指數(shù)亦表現(xiàn)相當(dāng)穩(wěn)健。

對(duì)于呼之欲出的藍(lán)籌股行情，目前唯一的分歧在于流動(dòng)性，這也是投資者最需要關(guān)注的問(wèn)題。對(duì)于銀行股通過(guò)市場(chǎng)再融資的傳聞，以及收縮流動(dòng)性的預(yù)期都有可能影響風(fēng)格切換的進(jìn)程。

關(guān)注藍(lán)籌指數(shù)基金

藍(lán)籌基金在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，亮點(diǎn)并不在于獲得超額收益，而在于其風(fēng)險(xiǎn)收益比非常合理。而主要投資于藍(lán)籌股的基金，則首推指數(shù)基金。

在上漲市場(chǎng)中，指數(shù)基金經(jīng)常成為最大的贏家。銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)基金今年前11個(gè)月單位凈值平均增長(zhǎng)86.98％，領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)股票基金達(dá)17.76個(gè)百分點(diǎn)。在其他主要基金品種持續(xù)凈贖回的情況下，指數(shù)型基金一枝獨(dú)秀保持整體凈申購(gòu)，三季度束份額為2220億份，較去年底增長(zhǎng)39.72％。

傳統(tǒng)的具有大藍(lán)籌概念的主要指數(shù)包括滬深300、中證100、上證50、上證180。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，共有27只指數(shù)型基金將于年內(nèi)成立。其中滬深300占據(jù)一半以上，這只指數(shù)由于橫跨滬深兩市，匯集了A股市場(chǎng)上近90％公司利潤(rùn)的滬深300指數(shù)，一舉成為今年最具人氣的投資品種。圍繞著這一指數(shù)的基金產(chǎn)品層出不窮。同時(shí)由于這只指數(shù)和傳聞中的股指期貨有千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，所以知名度較高，也很受投資者認(rèn)可。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這確實(shí)是個(gè)不容易出錯(cuò)，也同時(shí)比較大眾化的選擇。

和滬深300關(guān)聯(lián)度很高的指數(shù)，是中證100指數(shù)。這只指數(shù)是從滬深300指數(shù)樣本股中挑選規(guī)模最大的100只股票組成樣本股，綜合反映滬深證券市場(chǎng)中最具市場(chǎng)影響力的一批大市值公司的整體狀況，重點(diǎn)在于其“大市值”，比如寶鋼股份、大秦鐵路、中國(guó)神華等大盤(pán)藍(lán)籌股均是中證100指數(shù)的權(quán)重股。

中證100指數(shù)的100只成份股差不多覆蓋了滬深兩市60％的市值，從這個(gè)角度說(shuō)，中證100指數(shù)對(duì)A股市場(chǎng)具有巨大的杠桿作用。由于占據(jù)60％的市場(chǎng)權(quán)重，因此中證100指數(shù)的漲跌也和A股市場(chǎng)走勢(shì)直接相關(guān)。目前跟蹤中證100的基金包括華寶興業(yè)中證100、長(zhǎng)盛中證100、中銀中證100，還有目前正在發(fā)行的華富中證100。

除此外，上證50和上證180的成份股則主要是上交所上市的藍(lán)籌股。這兩只指數(shù)的大部分成份股和滬深300重合，從表現(xiàn)來(lái)看也與之不相上下。相關(guān)的基金包括上證50ETF、上證180ETF等等。

另外一些表示可以擊敗指數(shù)的基金也值得一看。比如杠桿型基金瑞和滬深300，還有最近發(fā)行的富國(guó)滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。富國(guó)滬深300是采用量化方法主動(dòng)增強(qiáng)的指數(shù)型基金產(chǎn)品，可謂市場(chǎng)中的新事物。簡(jiǎn)而言之，這只基金主要投資于滬深300成份股。但并菲完全復(fù)制，而是試圖用數(shù)量化的方法，力求戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)。

“新興”指數(shù)亮相

除了目前市場(chǎng)上既有的指數(shù)基金，即將問(wèn)市的博時(shí)上證超級(jí)大盤(pán)指數(shù)ETF，將帶來(lái)大藍(lán)籌基金的新選擇。這只指數(shù)最大的亮點(diǎn)在于“等權(quán)重”，其成份股由國(guó)內(nèi)20家規(guī)模最大、流動(dòng)性最強(qiáng)的超級(jí)藍(lán)籌股組成。每只成份股指數(shù)權(quán)重為5％的等權(quán)重計(jì)算，每年1月和7月的第一個(gè)交易日分別進(jìn)行一次調(diào)整。同時(shí)，為了避免標(biāo)的指數(shù)出現(xiàn)“一業(yè)獨(dú)大”和“一股獨(dú)大”的情況，該指數(shù)還特別采用了行業(yè)比例限制，即限定同一行業(yè)樣本股不超過(guò)6只。

和我們印象中超大盤(pán)收益率偏低的印象有所不同，根據(jù)中證指數(shù)公司歷史模擬數(shù)

據(jù)顯示，從2005年第一個(gè)交易日至2009年10月30日，該指數(shù)最高漲幅達(dá)539.06％，高于同期滬深300指數(shù)498.01％以及上證綜指390.20％的漲幅。

國(guó)泰君安金融工程負(fù)責(zé)人蔣瑛琨表示，等權(quán)重指數(shù)是市值加權(quán)指數(shù)的改進(jìn)方向之一。統(tǒng)計(jì)顯示，在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，S＆P500等權(quán)重指數(shù)能跑贏市值加權(quán)的S&PS00指數(shù)。目前道瓊斯、MSCI、德交所等許多指數(shù)編制機(jī)構(gòu)也都編有等權(quán)重指數(shù)，許多等權(quán)重指數(shù)也有很多跟蹤資產(chǎn)，如S&PS00EWI的跟蹤資產(chǎn)在2006年底超過(guò)84億美元。

另外即將發(fā)行的升級(jí)版指數(shù)基金――嘉實(shí)基本面50指數(shù)基金也頗有看點(diǎn)。基本面50指數(shù)采用基本面價(jià)值分析挑選出護(hù)深兩市50個(gè)具備良好盈利能力的好公司，并且進(jìn)行了權(quán)重優(yōu)化。通過(guò)基本面指數(shù)選出好公司，打破了傳統(tǒng)大盤(pán)股指數(shù)只選大公司的局限。根據(jù)天相數(shù)據(jù)顯示，在目前的基本面50指數(shù)成份股中，不僅有工行、招行等滬市大盤(pán)股，同時(shí)包含了萬(wàn)科等深市績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股，并且行業(yè)分布更均勻，成份股權(quán)重配比更為優(yōu)化。

華安寶利獲五年期五星評(píng)級(jí)

華安寶利基金在近5年年化回報(bào)率排名中列第三位，并獲得晨星五年期五星的最高評(píng)價(jià)。華安寶利基金最近5年年化回報(bào)率高達(dá)41.14％，在37只成立超過(guò)5年的混合型基金中位居第三。

工銀大盤(pán)藍(lán)籌獲“金算盤(pán)”獎(jiǎng)

工銀大盤(pán)藍(lán)籌基金以穩(wěn)健的業(yè)績(jī)喜獲“金算盤(pán)”大獎(jiǎng)。該基金自2008年8月4日成立以來(lái)，經(jīng)歷多種市場(chǎng)形態(tài)的交警考驗(yàn)。截至2009年11月27日，工銀藍(lán)籌已累計(jì)實(shí)現(xiàn)收益54.58％，凈值增長(zhǎng)率超過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)近36％，并累積分紅每份0.2元。

諾安靈活配置獲“全算盤(pán)”獎(jiǎng)

諾安靈活配置基金近日榮獲“金算盤(pán)”獎(jiǎng)。該基金成立于2008年5月，是一只典型的混合型基金。諾安靈活配置基金最近半年和最近3個(gè)月的凈值增長(zhǎng)率均列同類(lèi)基金第一。

光大保德信“量化投資”見(jiàn)效

2004年8月成立的光大保德信量化核心基金是國(guó)內(nèi)首只量化基金，在多年投資中業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為出色。截至2009年12月4日，該基金今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)率為91.67％，在170只偏股型基金中排名第11位。

嘉實(shí)基本面50指基發(fā)行

嘉實(shí)基本面50指數(shù)基金已在工行、中行、農(nóng)行、交行、招行發(fā)行。該基金跟蹤中證銳聯(lián)基本面50指數(shù)，投資于兩市基本面價(jià)值最佳的50只股票。這將是國(guó)內(nèi)首只基本面指數(shù)基金，代表了指數(shù)基金的一次全新升級(jí)。

篇5

一、精確思維與模糊思維

精確思維是指用精確的，數(shù)字化的指標(biāo)分析事物，是以定量分析為基礎(chǔ)的純理性思維，精確思維追求最大限度的嚴(yán)密性，它善于解決具有確定性、適于用數(shù)字指標(biāo)進(jìn)行量化分析的問(wèn)題。模糊思維以人們的分析判斷和洞察能力為基礎(chǔ)，感性色彩較為濃厚，適用于解決確實(shí)性體現(xiàn)得不充分、難以量化的問(wèn)題。在實(shí)際應(yīng)用中，精確思維與模糊思維既相互對(duì)立，又相互統(tǒng)一，要辯證的看待精確思維與模糊思維的關(guān)系。比如：藝術(shù)創(chuàng)作，條件是模糊的，要得出的結(jié)論卻是清晰的。股市走勢(shì)預(yù)測(cè)，條件是清晰的，要得出的結(jié)論卻是或然性的。

二、模糊思維與學(xué)科的結(jié)合

根據(jù)學(xué)科特點(diǎn)，將模糊思維與學(xué)科結(jié)合起來(lái)，能解決學(xué)科中用傳統(tǒng)思維不能解決的問(wèn)題。

1.模糊思維在于“頓悟”，使學(xué)生更具創(chuàng)新能力。頓悟主要是通過(guò)觀察對(duì)情境的全局或?qū)_(dá)到目標(biāo)途徑的提示有所了解，從而在主體內(nèi)部確立起相應(yīng)的目標(biāo)和手段之間的關(guān)系完形的過(guò)程。在格式塔心理學(xué)家們看來(lái)，頓悟包含著一種特殊的加工過(guò)程，不同于常規(guī)的，線性信息加工思維。證券投資分析的結(jié)論具有或然性，引入模糊思維的培養(yǎng)，有助于學(xué)生發(fā)散思維，激發(fā)右腦的潛能，產(chǎn)生頓悟，有利于學(xué)生突破傳統(tǒng)的理論模型，探索出新的理論模型，觀點(diǎn)。

2.模糊思維通過(guò)近似方式勾勒事物輪廓，估測(cè)事件進(jìn)程有利于提高學(xué)生處理問(wèn)題的靈活性。金融環(huán)境是不斷變化，宏觀政策、企業(yè)重大事件、行業(yè)狀況等因素都會(huì)影響股市的發(fā)展，即使用精確的思維推出確定的結(jié)果，然而外在因素影響仍然會(huì)使其向相反的方向發(fā)展。另外，推論出的結(jié)論將持續(xù)多久，什么時(shí)間將發(fā)生改變，這在實(shí)際情況中是不確定的，即使用精確的數(shù)學(xué)模型也難以求證出定量的結(jié)論。要使學(xué)生靈活的估測(cè)股市的走勢(shì)，用發(fā)展的眼光處理問(wèn)題，則要通過(guò)模糊思維的訓(xùn)練，不能采用絕對(duì)定量的數(shù)據(jù)衡量分析出的結(jié)論。通過(guò)基本面分析和技術(shù)分析方法分析出來(lái)的結(jié)果只能作為參考，遇到不同的分析方法分析出來(lái)的結(jié)論矛盾時(shí)，應(yīng)靈活，綜合的分析問(wèn)題，用發(fā)展的眼光來(lái)判斷。在證券投資分析過(guò)程中要多動(dòng)腦，分析原因，推論過(guò)程與結(jié)果，從外到內(nèi)，由表及里，理清發(fā)展與變化，變化同環(huán)境之間的關(guān)系，對(duì)事態(tài)發(fā)展就越能清晰的把握。模糊思維在于對(duì)結(jié)果亦此亦彼，能很好的處理非唯一結(jié)果的問(wèn)題。

3.模糊思維有助于學(xué)生擺脫單一邏輯思維的束縛。證券投資分析過(guò)程要求人們將感知的內(nèi)容進(jìn)行加工、更新，比較，抽象并概括得出結(jié)論。這個(gè)過(guò)程就要求學(xué)生不僅要具備充足的理論知識(shí)，還需要較高的邏輯思維能力。邏輯思維是思維的基本形式，以機(jī)械的僵化的知識(shí)教育抑制學(xué)生的思維發(fā)展。在時(shí)代信息更新快速的大環(huán)境下，采用單一的認(rèn)知是很難做出理想的分析結(jié)論，學(xué)好該門(mén)課，除了知識(shí)的把握外，學(xué)習(xí)方法和學(xué)習(xí)能力是關(guān)鍵，而學(xué)習(xí)方法主要是邏輯思維的方法，學(xué)習(xí)能力主要是邏輯思維的能力。學(xué)生從上學(xué)開(kāi)始一直受精確思維的影響，解決問(wèn)題的思維模式都比較單一，要求結(jié)論是精、準(zhǔn)并量化。精確思維模式運(yùn)用到證券投資分析中顯然是不合理的，分析中所運(yùn)用的理論模型通常都附加不同的條件，得出的精確結(jié)論也是存在在理想狀態(tài)的前提條件。學(xué)生通過(guò)在這門(mén)課中長(zhǎng)期的模糊思維訓(xùn)練，有助于擺脫單一思維方式的束縛，解放思維。

三、模糊思維在證券投資分析教學(xué)中的應(yīng)用

《證券投資分析》是一門(mén)集理論、實(shí)踐、開(kāi)放于一體的課程，對(duì)歷史和現(xiàn)在的行情信息采用經(jīng)典的理論及模型分析，預(yù)測(cè)未來(lái)證券的走勢(shì)。模糊思維運(yùn)用到該門(mén)課程教學(xué)過(guò)程中，將使學(xué)生更準(zhǔn)確、靈活的判斷未來(lái)證券的發(fā)展態(tài)勢(shì)。

1.理論教學(xué)中引入模糊思維的概念，講解時(shí)多采用不確定性的詞語(yǔ)，如“應(yīng)該”、“可能性”、“可視為”、“大多數(shù)”、“相對(duì)來(lái)說(shuō)”等，引導(dǎo)學(xué)生進(jìn)入模糊思維的情境，啟發(fā)學(xué)生的非線性思考思維，產(chǎn)生頓悟。例如：在講解RSI指標(biāo)的用法時(shí)，整理期間，RSI一底比一底高，是多頭氣勢(shì)強(qiáng)，后勢(shì)再漲一段的可能性大，為買(mǎi)進(jìn)時(shí)機(jī)。反之，RSI一底比一底低，是多頭氣勢(shì)轉(zhuǎn)弱，下跌可能性大，是賣(mài)出時(shí)機(jī)。

2.在投資分析過(guò)程中引入模糊思維，多采用跳躍性思維講解分析的內(nèi)容，這樣可以使學(xué)生擺脫慣性的線性思維的影響，發(fā)散思維。多提醒學(xué)生切忌機(jī)械照搬分析的套路，而應(yīng)該多方面多方向進(jìn)行投資分析。例如：在開(kāi)展技術(shù)分析教學(xué)之前，首要任務(wù)是跟學(xué)生說(shuō)明技術(shù)分析使用的注意事項(xiàng)，忌機(jī)械照搬技術(shù)指標(biāo)，忌頻繁使用技術(shù)指標(biāo)。然后在開(kāi)展技術(shù)分析教學(xué)過(guò)程中還要反復(fù)的進(jìn)行強(qiáng)調(diào)，比如在分析ADJ指標(biāo)時(shí)，K值大于80，短期內(nèi)股價(jià)容易向下出現(xiàn)回檔；K值小于20，短期內(nèi)股價(jià)容易向上出現(xiàn)反彈；但在極強(qiáng)、極弱行情中K、D指標(biāo)會(huì)在超買(mǎi)、超賣(mài)區(qū)內(nèi)徘徊，此時(shí)應(yīng)參考VR、ROC指標(biāo)以確定走勢(shì)的強(qiáng)弱。

篇6

華夏基金投資總監(jiān)陽(yáng)琨認(rèn)為，目前公募基金總數(shù)已經(jīng)達(dá)到3300多只，數(shù)量上已經(jīng)超過(guò)上市A股股票，而且新基金還在以每月70只的速度發(fā)行。投資者很難有精力和專(zhuān)業(yè)知識(shí)尋找、跟蹤和管理自己的基金投資，而FOF產(chǎn)品可以解決投資者的困擾，幫他們進(jìn)行更專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)配置。另外，“資產(chǎn)荒”未來(lái)還將延續(xù)，其本質(zhì)并非缺資產(chǎn)，而是缺乏風(fēng)險(xiǎn)與收益合適的資產(chǎn)，而FOF產(chǎn)品將成為填補(bǔ)空白的利器。投資者有必要借助基金管理人的專(zhuān)業(yè)能力選擇基金。

需克服行業(yè)三大痛點(diǎn)

不少人都在感慨，現(xiàn)在挑選基金越來(lái)越難了。陽(yáng)琨指出，基金行業(yè)有三大疑難雜癥，或者說(shuō)是三大痛點(diǎn)：

首先，“買(mǎi)去年收益排名第一的基金，很受傷”。從2012年至2015年，排名前20位的基金在第二年90%均跌出前20，50%左右進(jìn)入排名后1/2，更加加劇了投資者買(mǎi)基金的難度。唯收益論選基金，缺乏更高層面的大類(lèi)資產(chǎn)調(diào)配，而FOF2.0時(shí)代，強(qiáng)大投研團(tuán)隊(duì)作為后盾，宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向決定資產(chǎn)配置。

其次，“買(mǎi)了科技基金，它卻投了消費(fèi)行業(yè)”。市場(chǎng)上的基金很多，我們今年可能挑的基金在小盤(pán)股、科技股上面投資不錯(cuò)，過(guò)去幾年小盤(pán)股牛市中間表現(xiàn)非常好，我們也看好科技股就投了這個(gè)基金。但是幾個(gè)月后一看季報(bào)，它已經(jīng)全部換成了消費(fèi)股。我們?cè)鞠胱鲆粋€(gè)A，現(xiàn)在做了一個(gè)B。投資者僅用公開(kāi)的凈值數(shù)據(jù)、季報(bào)重倉(cāng)數(shù)據(jù)分析，信息嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)。而FOF2.0時(shí)代，通過(guò)高頻率交流和實(shí)時(shí)持倉(cāng)數(shù)據(jù)，能實(shí)現(xiàn)全方位評(píng)估。

再次，“剛買(mǎi)完基金，基金經(jīng)理就離職了”。資產(chǎn)管理行業(yè)大家都說(shuō)以人為本，基金經(jīng)理在基金運(yùn)作的作用是不需質(zhì)疑的。一個(gè)基金經(jīng)理的更換，就意味著這個(gè)基金變成另外一個(gè)基金了。基金經(jīng)理變更頻繁，基金不具備統(tǒng)一風(fēng)格。FOF產(chǎn)品的推出，意味著我們未來(lái)產(chǎn)品時(shí)代進(jìn)入一個(gè)自上而下地研究，自上而下地配置，F(xiàn)OF的基金經(jīng)理以及FOF的管理團(tuán)隊(duì)，一定會(huì)有自己獨(dú)特的見(jiàn)解，錨定比較基準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)格穩(wěn)定。

陽(yáng)坤認(rèn)為，F(xiàn)OF并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的產(chǎn)品更新，只是推一個(gè)打包的基金賣(mài)給大家。他認(rèn)為，F(xiàn)OF層面的基金經(jīng)理一定要?jiǎng)?chuàng)造價(jià)值，不是簡(jiǎn)單地選幾個(gè)好的基金。FOF不是簡(jiǎn)單的一個(gè)新產(chǎn)品，而是基金公司投研體系升級(jí)換代的一項(xiàng)系統(tǒng)工程。

陽(yáng)琨進(jìn)一步介紹道，華夏基金非常重視FOF業(yè)務(wù)，專(zhuān)門(mén)成立了資產(chǎn)配置部，相關(guān)團(tuán)隊(duì)已就FOF基金進(jìn)行了充分的專(zhuān)業(yè)研究?jī)?chǔ)備，目前已經(jīng)準(zhǔn)備了面向各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶(hù)的一系列FOF產(chǎn)品方案。華夏基金集合了19位資深投資委員會(huì)專(zhuān)家對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)配置進(jìn)行定性與定量指導(dǎo)，從宏觀研究變?yōu)橘Y產(chǎn)配置。并且，自2015年開(kāi)始，在原有的豐富產(chǎn)品線的基礎(chǔ)上，積極布局了行業(yè)基金，通過(guò)限定投資范圍、穩(wěn)定投資倉(cāng)位，致力于打造最優(yōu)秀的工具基金。同時(shí)通過(guò)內(nèi)部大數(shù)據(jù)的模擬，重新對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征進(jìn)行定位。

FOF投資“五步走”

為了備戰(zhàn)FOF，華夏基金在2016年10月與全球最大的FOF/MOM管理機(jī)構(gòu)――美國(guó)羅素投資結(jié)成了進(jìn)行排他的戰(zhàn)略合作。

陽(yáng)琨指出，華夏基金與羅素投資的合作擁有天時(shí)、地利、人和三大優(yōu)勢(shì)。天時(shí)，即在“資產(chǎn)荒”的背景下，以資產(chǎn)配置為核心的多資產(chǎn)投資策略逐步成為滿足客戶(hù)需求的解決方案;地利，即華夏基金通過(guò)布局新基金、穩(wěn)定基金風(fēng)格等系統(tǒng)性準(zhǔn)備工作，為FOF管理打造升級(jí)換代的投研平臺(tái);人和，即通過(guò)與羅素的獨(dú)家合作，引入全球先進(jìn)的FOF/MOM管理技術(shù)與方法，為客戶(hù)創(chuàng)造最大價(jià)值。

在投資流程方面，華夏基金擁有多資產(chǎn)解決方案，分五步走：

第一步，資金特征分析，結(jié)合對(duì)資金性質(zhì)的全面分析，包括資金需求、投資目標(biāo)、投資限制等方面，設(shè)計(jì)貼合資金需求的配置結(jié)構(gòu)及組合構(gòu)建方案。

第二步，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，以量化加基本面分析的方法，選擇中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)暴露，以期為組合獲取更優(yōu)的中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后報(bào)酬。華夏基金大類(lèi)資產(chǎn)選擇包括權(quán)益、債券、另類(lèi)（如商品、貴金屬）、貨幣等，地域選擇包括境內(nèi)、香港、發(fā)達(dá)市場(chǎng)，分析方法則是定量結(jié)合定性。

第三步，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)調(diào)整，以量化模型結(jié)合基本面分析的方法，戰(zhàn)術(shù)性地捕捉中短期的投資機(jī)會(huì)，為組合產(chǎn)生更多的超額收益。

第四步，投資工具選擇，在確定各項(xiàng)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)或因子暴露的基礎(chǔ)上，選出最合適的底層品種構(gòu)建組合，華夏關(guān)注組合內(nèi)各基金的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例，實(shí)施定量方法實(shí)現(xiàn)真正的分散化投資。

篇7

記者：量化投資有什么特點(diǎn)？

劉釗：量化投資的主要特點(diǎn)是買(mǎi)入、賣(mài)出股票，不再是由人的主觀判斷做出決定，而是由量化模型決定。量化投資是一套科學(xué)的方法，有嚴(yán)格的分析、計(jì)算，什么好什么不好，不是我們自己說(shuō)了算，是數(shù)據(jù)和模型說(shuō)了算。即使是簡(jiǎn)單的低市盈率投資方法，只要能?chē)?yán)格執(zhí)行，就能取得超額收益。

記者：排除了人為主觀情緒的影響，但由量化模型控制的量化投資基金的收益會(huì)如何呢？

劉釗：我們可以看看美國(guó)最成功的量化投資大師――詹姆斯?西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄穑?989年―2006年的17年間，大獎(jiǎng)?wù)禄鹌骄晔找媛蔬_(dá)38.5%，而股神巴菲特過(guò)去20年的平均年回報(bào)率也不過(guò)20%。正是鑒于量化投資的巨大威力，摩根士丹利華鑫基金公司經(jīng)過(guò)兩年的精心準(zhǔn)備，推出了國(guó)內(nèi)真正意義上的量化投資基金――大摩華鑫多因子基金。

記者：量化投資的成敗，關(guān)鍵在哪里？

劉釗：普通投資者買(mǎi)賣(mài)股票，主要是基于政策、基本面、市場(chǎng)、技術(shù)等各種信息和經(jīng)驗(yàn)來(lái)做出交易決定，這些因素屬于主觀判斷，而且往往容易受到情緒的影響。量化投資是將投資思路通過(guò)設(shè)定的指標(biāo)、參數(shù)體現(xiàn)在量化模型上，通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)買(mǎi)賣(mài)股票，因此，量化投資的關(guān)鍵點(diǎn)就在于建立一個(gè)好的量化模型。

記者：量化投資和價(jià)值投資沖突嗎？

劉釗：說(shuō)到投資，大家首先想到的是巴菲特的價(jià)值投資，從長(zhǎng)期的歷史實(shí)踐看，價(jià)值投資確實(shí)比較有效，量化投資也可以建立價(jià)值投資類(lèi)的模型。

舉例來(lái)說(shuō)，衡量?jī)r(jià)值投資的最重要指標(biāo)是低市盈率，如果以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)建模，以2005年5月為時(shí)間點(diǎn)，按市盈率對(duì)所有上市公司排序，再按市值比例模擬買(mǎi)入市盈率最低的100只股票，第二年5月，重新計(jì)算市盈率最低的100只股票，并調(diào)整組合，如此重復(fù)，每年調(diào)整一次倉(cāng)位。得到的結(jié)果是，從2005年5月至2010年5月，滬深300指數(shù)的年化收益率為25.4%，同期量化建模的低市盈率策略基金的年化收益率達(dá)到29.46%，與滬深300指數(shù)相比，低市盈率策略基金的超額收益為4.06%。以此為基礎(chǔ)，再以預(yù)期市盈率為基礎(chǔ)建立一個(gè)模型，并模擬買(mǎi)入當(dāng)年預(yù)期市盈率最低的100只股票，量化模型的年化收益率有36.51%。

記者：大摩華鑫的量化投資模型有何成功之處？

劉釗：大摩華鑫量化投資的模型既有一些過(guò)去歷史上證明非常有效的投資方法，比如價(jià)值投資，也有投資管理團(tuán)隊(duì)的支持，大摩華鑫資深基金經(jīng)理多年的投資經(jīng)驗(yàn)也為大摩華鑫的量化模型提供了一些思路。此外，我們還通過(guò)外方股東摩根士丹利以及通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘的方法，找到一些好的投資策略，為建模提供思路和方法。

篇8

【關(guān)鍵詞】魚(yú)缸模型 價(jià)值球 預(yù)期場(chǎng)

一、引言

對(duì)證券市場(chǎng)的描述有學(xué)院派與市場(chǎng)派兩大陣營(yíng)，在市場(chǎng)派中又有基本面分析與技術(shù)分析。在市場(chǎng)派投資者的實(shí)際投資分析過(guò)程中，投資者或堅(jiān)持其中之一，或分別分析，簡(jiǎn)單綜合。細(xì)看各自具體的理論尤其是技術(shù)分析，均線、指標(biāo)、道氏理論、波浪理論等等，可謂百花齊放，層出不窮。另外還有混沌投資理論、投資心理分析理論、投資行為分析理論、博弈投資理論等等。似乎其它所有學(xué)科的理論或方法都會(huì)變相的搬過(guò)來(lái)。近年來(lái)由于股神巴菲特的成功，人們開(kāi)始關(guān)注價(jià)值投資理論。而建立在復(fù)雜數(shù)學(xué)模型之上的量化投資方法也有興起之勢(shì)。在如此狀況下，本文試圖從源頭入手，提出一個(gè)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)模型。一方面解釋實(shí)際市場(chǎng)中的各種現(xiàn)象，為進(jìn)一步的研究打下基礎(chǔ)。另一方面依此模型來(lái)看看這眾多的理論各自所處的“位置”，以及了解它們的發(fā)展歷程和方向。

二、魚(yú)缸模型簡(jiǎn)介

筆者將此模型命名為魚(yú)缸模型。假設(shè)一個(gè)延時(shí)間軸自左向右無(wú)限延伸的魚(yú)缸，其中有一條魚(yú)，如市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)般自左向右波動(dòng)向前運(yùn)動(dòng)。截取在某T時(shí)間段的魚(yú)缸如圖1所示，該模型由缸體、缸底球形植物、魚(yú)、上層液體、下層液體、各層液體的進(jìn)出通道、缸體外部共八個(gè)部分組成。

1.缸體，缸體象征證券市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)以及交易所等構(gòu)成證券市場(chǎng)的基本要素。

2.缸底球形植物，缸底球形植物象征市場(chǎng)中各上市公司及其價(jià)值。植物的壽命與盛衰相應(yīng)的表征上市公司的生命周期及其價(jià)值的興衰變化。本文稱(chēng)其為價(jià)值球。

3.上層液體，象征市場(chǎng)中流通的股票及其持有者的觀望或看漲預(yù)期。

4.下層液體，象征市場(chǎng)中的存量資金及其持有者的觀望或看跌預(yù)期。

5.魚(yú)，在論述總體市場(chǎng)時(shí)它象征著市場(chǎng)的即時(shí)綜合指數(shù)，在論述個(gè)股時(shí)它代表該股的即時(shí)價(jià)格。魚(yú)游動(dòng)在兩層液體的交界處，該魚(yú)依缸底植物而生，本文將此魚(yú)命名為模魚(yú)。

6.上層液體進(jìn)出管，象征市場(chǎng)中股票的發(fā)行與退市渠道。

7.下層液體進(jìn)出管，象征市場(chǎng)的存量資金與其它場(chǎng)外資金的進(jìn)出渠道。

8.缸體外部，象征著市場(chǎng)之外的外部環(huán)境，主要是指經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

三、基于魚(yú)缸模型對(duì)市場(chǎng)價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)

價(jià)值投資理論是通過(guò)對(duì)上市公司內(nèi)在價(jià)值的研究分析，然后比較證券市場(chǎng)價(jià)格，決定投資行為的一種理論。在本模型中上市公司的價(jià)值是以?xún)r(jià)值球表征的，其示意圖如圖2所示。球體可分為多層（本文以四層示意），由外向內(nèi)密度遞增，以表征內(nèi)在價(jià)值不同部分所具有的堅(jiān)實(shí)性。在此以格雷厄姆所強(qiáng)調(diào)的上市公司的絕對(duì)價(jià)值，也就是公司有型資產(chǎn)的清算價(jià)值，將其分成現(xiàn)金及無(wú)需折舊的資產(chǎn)如土地，已提足折舊仍繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)，某些原材料等，與需折舊資產(chǎn)如廠房，設(shè)備等，分置于價(jià)值球的核心一層與二層。將以菲利普·費(fèi)雪所強(qiáng)調(diào)的成長(zhǎng)型價(jià)值，也就是公司的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值中的核心專(zhuān)利技術(shù)，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等置于第三層。而公司無(wú)形資產(chǎn)中的的品牌價(jià)值等置于最外一層。如此，既可清晰表明公司的內(nèi)在價(jià)值中，哪些是理論上不可低估的，哪些是周期波動(dòng)的，同時(shí)也可直觀表達(dá)公司各部分發(fā)展?fàn)顩r。模型中的模魚(yú)，可以鉆過(guò)其表層（市場(chǎng)低估），但是無(wú)法鉆透價(jià)值球。由此可以看到價(jià)值投資理論是一個(gè)具有堅(jiān)實(shí)核心基石的理論。如果想象一下，魚(yú)缸邊上坐著一個(gè)垂釣的老人，魚(yú)鉤永遠(yuǎn)在缸底價(jià)值球附近等待愿者上鉤之魚(yú)，大家都會(huì)猜到他就是那個(gè)不看市場(chǎng)走勢(shì)圖表的股神巴菲特。

價(jià)值球的建立使我們對(duì)價(jià)值與價(jià)格之間的關(guān)系，與過(guò)去所認(rèn)識(shí)的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)的描述本質(zhì)是相同的，但有細(xì)微的差別。傳統(tǒng)價(jià)值的概念將其視為一個(gè)數(shù)或一條線，而價(jià)值球是將其視為一個(gè)體。并且價(jià)值球的引入，更便于對(duì)價(jià)值投資的理解。價(jià)值投資是一種踏踏實(shí)實(shí)的投資，正如巴菲特所說(shuō)；“如果你走在錯(cuò)誤的道路上，奔跑是沒(méi)有用的。”

四、基于魚(yú)缸模型對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格及走勢(shì)機(jī)理的基本認(rèn)識(shí)

投資者投資的目的無(wú)疑是獲得收益，在具體交易時(shí)投資者一定會(huì)為自己的投資行為找到自認(rèn)為可依賴(lài)的理由，客觀上也就產(chǎn)生了相應(yīng)的預(yù)期及交易。在模魚(yú)的一呼一吸之間，一方在反向預(yù)期轉(zhuǎn)為正向預(yù)期的引導(dǎo)下買(mǎi)入股票，而另一方在正向預(yù)期轉(zhuǎn)為反向預(yù)期的引導(dǎo)下賣(mài)出股票。市場(chǎng)的價(jià)格與走勢(shì)也由此而產(chǎn)生。我們可以看到，這樣一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)中的金融市場(chǎng)交易價(jià)格的直接環(huán)境是一個(gè)虛擬的預(yù)期“氛圍”，它是由持幣者與持倉(cāng)者的預(yù)期構(gòu)成。在此將這種預(yù)期的“氛圍”定義為預(yù)期場(chǎng)。如通常所講的電磁場(chǎng)，雖無(wú)形卻存在。其中貨幣、股票在此只是預(yù)期的載體。從某種意義上講，投資者在市場(chǎng)中買(mǎi)股票并不是他們需要這個(gè)股票本身，而是為了股票具有的可預(yù)期的屬性。而這種預(yù)期的大小、方向又是投資者自己賦予它的。那么證券市場(chǎng)的價(jià)格也就不是簡(jiǎn)單供需關(guān)系所決定的。因此關(guān)于價(jià)格走勢(shì)的研究必需對(duì)載體與預(yù)期兩個(gè)方面進(jìn)行考量，主要涉及以下幾個(gè)方面，（1）市場(chǎng)外部環(huán)境，（2）上市公司，（3）價(jià)格，（4）資金流動(dòng)，（5）股票發(fā)行與退市，（6）預(yù)期場(chǎng)。其相互關(guān)系概念性的描述如圖3所示。

在上述各項(xiàng)中，除股票的發(fā)行與退市是由相關(guān)的發(fā)行制度及政府針對(duì)即時(shí)市場(chǎng)特殊狀況而決定的。其余各項(xiàng)都存在著相互的作用。投資者會(huì)根據(jù)有關(guān)各項(xiàng)的部分或全部信息產(chǎn)生其預(yù)期，預(yù)期下的交易行為產(chǎn)生價(jià)格，而且任何一項(xiàng)的作用在預(yù)期產(chǎn)生過(guò)程中的權(quán)重受制于其它項(xiàng)的作用。相反的作用亦同時(shí)存在，價(jià)格走勢(shì)會(huì)直接影響到投資者的預(yù)期，預(yù)期直接影響著甚至決定著資金的流向，預(yù)期會(huì)影響投資者的消費(fèi)，預(yù)期會(huì)影響到上市公司的投資，甚至股票的價(jià)格會(huì)影響到其貸款能力，品牌影響力等等。因此研究證券市場(chǎng)價(jià)格及走勢(shì)，就必須對(duì)模型的整體加以研究。

五、基于魚(yú)缸模型對(duì)學(xué)院派中有關(guān)市場(chǎng)走勢(shì)的金融理論的基本認(rèn)識(shí)

在證券市場(chǎng)相關(guān)金融理論中，對(duì)于價(jià)格走勢(shì)的基本理論，是漫步隨機(jī)理論。該理論認(rèn)為股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的，其波動(dòng)的原因是外部環(huán)境的各種事件，信息等造成的。對(duì)于外部環(huán)境，主要是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的評(píng)價(jià)，現(xiàn)代金融學(xué)已建立起了許多評(píng)估參數(shù)與模型。對(duì)于外部環(huán)境與股價(jià)波動(dòng)之間關(guān)系的研究，假設(shè)投資者是理性的，有有效市場(chǎng)理論，假設(shè)投資者是非理性的，有混沌分形理論等。另外現(xiàn)代金融學(xué)大量的理論是關(guān)于投資組合、定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等的研究，其潛臺(tái)詞就是：既然預(yù)測(cè)不了天氣（漫步隨機(jī)），那就盡可能合理的整理行裝、規(guī)劃旅程（這種思維方式本身就是對(duì)理性的最好詮釋?zhuān)ｊP(guān)于市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，行為金融學(xué)做了大量研究。通過(guò)對(duì)投資者決策偏差的研究，建立的BSV模型。通過(guò)投資者自我評(píng)估能力的研究，建立的DHS模型。將投資者區(qū)分為消息觀察者與慣性投資者加以研究，建立的HS模型。近年來(lái)，有學(xué)者開(kāi)始對(duì)預(yù)期產(chǎn)生背后的邏輯作進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)是多邏輯不確定性的，并對(duì)其作了大量的進(jìn)一步研究，但是其研究結(jié)果距市場(chǎng)投資運(yùn)用仍有較大的距離。顯然學(xué)院派對(duì)于金融市場(chǎng)走勢(shì)的本質(zhì)認(rèn)識(shí)是清晰的，有些理論也得到了一些實(shí)證支持，但是普適性有限，理論探索之路仍將是漫長(zhǎng)而又艱辛的。因此對(duì)于市場(chǎng)中追逐價(jià)格走勢(shì)的投資者而言，市場(chǎng)派的分析理論與方法始終占有重要的地位。

六、基于魚(yú)缸模型對(duì)市場(chǎng)派關(guān)于市場(chǎng)走勢(shì)分析方法的基本認(rèn)識(shí)

市場(chǎng)派的分析有兩個(gè)方面，基本面分析與技術(shù)分析。基本面分析是指通過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融學(xué)，財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，通過(guò)對(duì)公司有關(guān)價(jià)值或價(jià)格的基本要素的分析，決定投資行為的一種理論。為了區(qū)分基本面分析理論與價(jià)值投資理論，本文將通過(guò)各種基本面要素分析，研究目標(biāo)為價(jià)值球的理論，稱(chēng)之為價(jià)值分析理論，而研究目標(biāo)為模魚(yú)，也就是市場(chǎng)價(jià)格及其走勢(shì)的理論，無(wú)論是定性研究或是定量估值，皆稱(chēng)其為基本面分析理論。技術(shù)分析是指以市場(chǎng)走勢(shì)為研究對(duì)象，以判斷市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)而決定交易策略的方法的總和。技術(shù)分析的基礎(chǔ)是三大假設(shè)：市場(chǎng)包容一切，價(jià)格以趨勢(shì)方式運(yùn)行，歷史會(huì)重演。

根據(jù)上述分析可以發(fā)現(xiàn)，在理論上對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的認(rèn)識(shí)有待進(jìn)一步突破的情況下，市場(chǎng)派準(zhǔn)備了兩手。一手就是基本面分析，其邏輯就是，既然還沒(méi)有研究清楚市場(chǎng)各相關(guān)因素與價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確邏輯關(guān)系，那么就將除價(jià)格走勢(shì)以外的其它因素定性劃分為利多與利空。另一手就是技術(shù)分析，其邏輯就是，在所有與預(yù)期產(chǎn)生的有關(guān)因素中，預(yù)期與價(jià)格走勢(shì)之間的相互作用是主導(dǎo)作用，而這種相互作用是在其它諸多因素的背景下完成的（市場(chǎng)包容一切）。并將這種預(yù)期與價(jià)格之間相互作用的結(jié)果稱(chēng)為趨勢(shì)，不同系列正負(fù)反饋交替占優(yōu)（勢(shì)）的結(jié)果，就是上漲趨勢(shì)、下跌趨勢(shì)或各種震蕩形態(tài)的趨勢(shì)（市場(chǎng)以趨勢(shì)方式運(yùn)行）。而這種預(yù)期與價(jià)格之間的相互作用成為市場(chǎng)階段性的主導(dǎo)作用的時(shí)期不時(shí)會(huì)出現(xiàn)（歷史會(huì)重演）。由此可以理解基本面分析與技術(shù)面分析的三大假設(shè)所產(chǎn)生的背景及原因。我相信這兩大分析理論產(chǎn)生時(shí)，其相關(guān)創(chuàng)立者是有這樣的認(rèn)識(shí)的，甚至可能還有更深刻的認(rèn)識(shí)。關(guān)于其它具體的技術(shù)分析理論，無(wú)論創(chuàng)立者介紹或者沒(méi)有介紹其創(chuàng)立時(shí)對(duì)市場(chǎng)的基本認(rèn)識(shí)及思路，但是我們?nèi)钥梢酝ㄟ^(guò)其理論或方法的展現(xiàn)一探究竟。很多技術(shù)分析理論雖然在實(shí)踐中并未取得良好的效果，但是其精妙的思路、方法仍可為后繼的研究者提供很好的借鑒。然而市場(chǎng)中有些所謂的技術(shù)分析理論、炒股秘籍已經(jīng)走的太“遠(yuǎn)”，不去研究市場(chǎng)中哪些認(rèn)識(shí)還未被發(fā)現(xiàn)，哪些認(rèn)識(shí)還有待深入，在一堆莫名的大道理之后，剩下的只是在圖表、數(shù)據(jù)中“發(fā)現(xiàn)”，已經(jīng)純粹的淪為看圖說(shuō)話。一般對(duì)事物的認(rèn)識(shí)過(guò)程是實(shí)踐（發(fā)現(xiàn)）、理論、實(shí)踐（檢驗(yàn)）。而偽理論常用“道理很簡(jiǎn)單”來(lái)代替。這也是市場(chǎng)派被學(xué)院派詬病的重要原因之一。

七、總結(jié)

本文提出了魚(yú)缸模型及價(jià)值球，預(yù)期場(chǎng)等概念，魚(yú)缸模型是為幫助投資者對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)整體性的認(rèn)識(shí)。價(jià)值球概念的建立便于更完整的理解上市公司的價(jià)值及價(jià)值投資理論。預(yù)期場(chǎng)的提出是便于投資者對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制有一個(gè)了解。市場(chǎng)派與學(xué)院派并無(wú)本質(zhì)的矛盾，市場(chǎng)派的兩大分析方法只是在理論界的認(rèn)識(shí)還有待發(fā)展的情況下，做出的實(shí)用性處理。由于本文重點(diǎn)是模型及有關(guān)概念的簡(jiǎn)介，并未作進(jìn)一步展開(kāi)，關(guān)于預(yù)期場(chǎng)的各種相互作用，預(yù)期沖突的產(chǎn)生等等，都有待進(jìn)一步探討。另外關(guān)于技術(shù)分析，筆者將在《對(duì)證券市場(chǎng)走勢(shì)分析方法的再認(rèn)識(shí)》一文中，以一個(gè)簡(jiǎn)易的開(kāi)放的非線性體系模型來(lái)類(lèi)比市場(chǎng)走勢(shì)，對(duì)技術(shù)分析以及技術(shù)分析中某些常用的關(guān)鍵概念的誤區(qū)作進(jìn)一步論述。

參考文獻(xiàn)

[1]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，證券分析[M].海口：海南出版社，1999（09）.

篇9

“與匯添富那只產(chǎn)品的純主動(dòng)性相比，我們這只產(chǎn)品是有量化約束的。” 泰達(dá)宏利逆向策略股票型證券投資基金焦云在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，該基金運(yùn)用定量分析和定性分析相結(jié)合的方法構(gòu)建股票備選庫(kù)，以明確定量、定性分析的具體運(yùn)用領(lǐng)域把量化策略貫徹到投資的全過(guò)程中，回避受市場(chǎng)熱捧而價(jià)格超高的個(gè)股，把握事件沖擊等逆向投資機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，這也是泰達(dá)宏利旗下首只量化基金產(chǎn)品。今年以來(lái)，跌宕起伏的行情持續(xù)考驗(yàn)基金投資管理能力。然而量化基金表現(xiàn)卻一枝獨(dú)秀。銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?.31%，而量化基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?.92%。

逆向投資正當(dāng)時(shí)

“其實(shí)對(duì)于逆向投資策略，投資者并不陌生，巴菲特名言‘在別人恐懼時(shí)貪婪，在別人貪婪時(shí)恐懼’就是逆向投資思維的一種表述。”泰達(dá)宏利逆向策略基金擬任基金經(jīng)理焦云告訴時(shí)代周報(bào)記者，逆向投資策略就是對(duì)抗人性從眾的心理弱點(diǎn)，避開(kāi)機(jī)構(gòu)扎堆的熱門(mén)股、題材股，尋找被市場(chǎng)忽略或股價(jià)被嚴(yán)重低估的成長(zhǎng)類(lèi)股票。

在焦云看來(lái)，逆向投資強(qiáng)調(diào)的不隨波逐流，不是簡(jiǎn)單的和市場(chǎng)趨勢(shì)作對(duì)，也不是簡(jiǎn)單的掘金冷門(mén)股，而是在研判大勢(shì)的基礎(chǔ)上，對(duì)上市公司本身的投資價(jià)值進(jìn)行分析，以適當(dāng)價(jià)格介入股價(jià)被嚴(yán)重低估的股票，獲取估值回歸帶來(lái)的投資收益。

焦云指出，在市場(chǎng)整體震蕩，短期內(nèi)板塊頻繁輪動(dòng)的情況下，每一種投資思維都能在市場(chǎng)中占有一席之地。逆向投資策略瞄準(zhǔn)被市場(chǎng)忽視、低估、看空的“非主流”股票，極有可能挖掘出一些蘊(yùn)含著巨大投資潛力的個(gè)股，捕捉一些結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。

據(jù)焦云介紹，逆向投資在海外已有30多年的發(fā)展歷史，經(jīng)過(guò)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)先驅(qū)丹尼爾?卡納曼和“逆向投資之父”戴維?德雷曼的努力，逆向投資理論從一種交易策略上升為一種主要的投資策略，據(jù)彭博社數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在全球已有100多只逆向投資基金，規(guī)模超過(guò)百億歐元。

1月份，華安基金也申報(bào)一只逆向策略股票型基金，目前正在證監(jiān)會(huì)報(bào)批程序中。分析認(rèn)為，受歐債危機(jī)、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等因素影響，A股在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將維持寬幅震蕩的局面，但其中不乏個(gè)股結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，這一市場(chǎng)格局為逆向投資策略提供了好機(jī)會(huì)。

量化基金擴(kuò)容潮起

除了泰達(dá)宏利，今年以來(lái)已有多家基金公司已經(jīng)開(kāi)始在量化產(chǎn)品方面布局。比如工銀瑞信3月剛剛發(fā)行了旗下第一只量化基金―工銀量化策略股票基金；富國(guó)基金開(kāi)始大力打造旗下圍繞量化投資的子品牌。

所謂量化投資，是指通過(guò)建立數(shù)學(xué)模型并應(yīng)用量化分析方法進(jìn)行選股和操作管理。量化投資在海外已有逾30年歷史，但在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，自2004年光大保德信發(fā)行光大保德信量化核心基金才正式起步，至2009年底，量化基金方才相繼跟進(jìn)成立，并迅速發(fā)展壯大。據(jù)好買(mǎi)基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有16只量化基金成立。

“主要是現(xiàn)在公募基金產(chǎn)品發(fā)行越來(lái)越多，同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴(yán)重，相較而言，獨(dú)辟蹊徑的量化產(chǎn)品顯得吸引力更大。此外，今年年初以來(lái)量化基金的不錯(cuò)業(yè)績(jī)也支撐了這波擴(kuò)容。”好買(mǎi)基金研究員劉天天告訴時(shí)代周報(bào)記者。銀河數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?.31%，而量化基金的平均業(yè)績(jī)?yōu)?.92%。

“在量化投資領(lǐng)域，出現(xiàn)了很多杰出的投資者，如詹姆斯?西蒙斯。” 有著8年海外量化投資經(jīng)驗(yàn)的工銀基本面量化基金經(jīng)理游凜峰表示，“他們依靠數(shù)學(xué)模型和神秘的公式掃描市場(chǎng)，捕捉機(jī)會(huì)。”據(jù)了解，詹姆斯?西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄?989-2007年均收益率高達(dá)35%，而“股神”巴菲特在同期的平均年回報(bào)大約為20%。

在游凜峰看來(lái)，量化投資的優(yōu)勢(shì)非常突出，未來(lái)將會(huì)有更多的基金經(jīng)理進(jìn)入數(shù)量化選股這個(gè)領(lǐng)域，通過(guò)采用計(jì)算機(jī)輔助的投資組合優(yōu)化模型。

篇10

［DOI］10．13939/j．cnki．zgsc．2017．30．039

1 量化投資擇時(shí)選股的背景與意義

1．1研究背景

量化投資被西方投資界稱(chēng)為顛覆傳統(tǒng)投資哲學(xué)的投資革命，可以追溯到20世紀(jì)50年代，在過(guò)去的60年里被證明是一種可以對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以概率取勝的高收益投資模式。相較技術(shù)投資者和價(jià)值投資者，量化投資者憑借其高頻交易和不斷適應(yīng)市場(chǎng)的量化投資策略，在2008年波及全球的金融海嘯中獲得了遠(yuǎn)超其他策略的收益。詹姆斯·西蒙斯所掌管的大獎(jiǎng)?wù)禄饛某闪㈤_(kāi)始，年均回報(bào)率高達(dá)38．5％，運(yùn)用量化的方法而獲得交易的套利。量化投資策略的基本原理是通過(guò)對(duì)海量歷史數(shù)據(jù)收集和總結(jié)后得到的交易策略，主要是通過(guò)高頻交易對(duì)市場(chǎng)存在不合理估值進(jìn)行糾錯(cuò)，來(lái)尋求α收益。

1．2研究意義

從國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的采用量化投資方法并且運(yùn)作一段時(shí)間的基金來(lái)看，在A股這樣的市場(chǎng)應(yīng)用更加具有前景，通過(guò)量化擇時(shí)策略對(duì)歷史信息進(jìn)行分析從而達(dá)到預(yù)測(cè)價(jià)格的目的。一般來(lái)講，量化擇時(shí)選股策略可以分為基本面與市場(chǎng)行為兩類(lèi)。其中，基本面選股策略中常用多因子模型，重點(diǎn)運(yùn)用選定的某些因子指標(biāo)作為股票遴選的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)結(jié)果滿足標(biāo)準(zhǔn)作為買(mǎi)進(jìn)股票的對(duì)象，反之不滿足的則作為賣(mài)出對(duì)象。根據(jù)投資者的操作理念、投資風(fēng)格可以大致分為價(jià)值型、投機(jī)型等類(lèi)別。無(wú)論何種投資者都會(huì)或多或少依據(jù)一些因子判斷股票漲跌。然而,當(dāng)多數(shù)交易者同時(shí)采用某一因子指標(biāo)時(shí)，促使該因子具有顯著有效性。這些因子和收益率之間有著千絲萬(wàn)縷的因果關(guān)系。

2 量化擇時(shí)選股理論的研究

2．1基金擇時(shí)選股能力的分析模型

基金分析模型的基本思路一般都基于CAPM模型進(jìn)行拓展衍生，將基金的擇時(shí)選股能力分離和量化，進(jìn)而做出評(píng)測(cè)。應(yīng)用最為廣泛的有：特雷諾和瑪澤(Treynor ＆ Mazuy,1966）的T-M模型、Jensen模型（Jensen 1968）、亨里克森和莫頓的H-M模型(Henriksson ＆ Merton,1981)等。

2．2模型設(shè)計(jì)及研究樣本的選取與處理

本文以單因素T-M 模型為理論基礎(chǔ)因子，分析三個(gè)時(shí)間段（2006年1月1日—2007年9月3日，2007年10月8日—2008年10月8日，2007年12月31日—2011年12月31日）各種類(lèi)型基金的選股以及擇時(shí)能力的情況，并分析每個(gè)時(shí)間段基金經(jīng)理的能力表現(xiàn)。

分析模型如下所示：

ri－rf＝α＋β1(rm－rf)＋β2(rm－rf)2＋εi

其中：α表示選股能力指標(biāo)，β1表示基金當(dāng)時(shí)面對(duì)的市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，β2表示擇時(shí)能力指標(biāo)，εi為殘差項(xiàng)，其他變量表示的含義與Jenson模型相同。

假如β2大于零，那么表明基金經(jīng)理憑借專(zhuān)業(yè)能力和工作經(jīng)驗(yàn)，能夠把握市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，做出準(zhǔn)確的研判，基金經(jīng)理具有擇時(shí)能力；否則就表明基金經(jīng)理在能力、經(jīng)驗(yàn)，以及把握機(jī)會(huì)方面還相對(duì)欠缺，擇時(shí)能力方面較差。參數(shù)α表示投資組合收益率差異，在α大于零的情況下，表明基金經(jīng)理的工作經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)能力在選股方面可以獨(dú)當(dāng)一面，如果個(gè)股選擇的能力較高，那么α值越大。需要指出的是，α分離了擇時(shí)和選股能力。

為比較不同基金的選股擇時(shí)能力，本文采用Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)中的晨星基金分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)予以數(shù)據(jù)篩選，共取得了1443只基金的數(shù)據(jù)（剔除貨幣型基金和指數(shù)型基金）。同時(shí)，為了分析各種類(lèi)型的基金在不同時(shí)間段內(nèi)的選股擇時(shí)能力，本文將研究區(qū)間分成三個(gè)時(shí)間段，根據(jù)模型相關(guān)變量及指標(biāo)數(shù)據(jù)的可操作性，最終篩選出384 個(gè)樣本，如表1所示。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

以下2表是綜合運(yùn)用T-M 模型對(duì)樣本基金予以回歸分析。通過(guò)分析結(jié)果，樣本基金的F值均處于5%的顯著水平上通過(guò)檢驗(yàn)，這說(shuō)明方程的整體顯著性良好，同時(shí)擬合優(yōu)度R2處于0．30~0．79，說(shuō)明擬合較好。

下面，運(yùn)用T-M 模型對(duì)所有樣本基金進(jìn)行回歸計(jì)算，分別從選股和擇時(shí)兩方面的能力對(duì)各種類(lèi)型基金在不同時(shí)間段內(nèi)的統(tǒng)計(jì)表現(xiàn)進(jìn)行分析。

3．1選股能力分析

（1）回歸分析

表2中27 只不同時(shí)間段、不同類(lèi)型的基金T-M 模型的檢驗(yàn)結(jié)果。通過(guò)t檢驗(yàn)結(jié)果表明，其中僅有三只基金沒(méi)有通過(guò)α> 0的顯著性檢驗(yàn)，而其他的24只基金均通過(guò)了α>0的顯著性檢驗(yàn)。回歸分析結(jié)果顯示，有22只基金的α>0，占樣本總數(shù)的81%。結(jié)果表明樣本內(nèi)基金經(jīng)理都具有選股能力，但α的數(shù)值都相對(duì)偏小，這說(shuō)明我國(guó)基金經(jīng)理的選股能力尚需提高。

（2）統(tǒng)計(jì)分析

通過(guò)表3的統(tǒng)計(jì)匯總，可以看出，只有債券型基金在2007年12月31日—2011年12月31日期間選股能力系數(shù)為負(fù)值，而其他基金在每個(gè)時(shí)間段均具有正向的選股能力，這表明樣本內(nèi)基金經(jīng)理都符合考察目的。不過(guò)，能力數(shù)值普遍偏低。

通過(guò)表4、表5和表6分析，股票型和混合型基金的平均選股能力都高于債券型基金，最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)也差別不大。絕大多數(shù)基金經(jīng)理具有一定選股能力，但這種能力并不突出。

3．2擇時(shí)能力分析

（1）回歸分析

表 2 給出了針對(duì)不同類(lèi)型的27 只基金在不同時(shí)段內(nèi)T-M 模型的檢驗(yàn)結(jié)果。從 t 檢驗(yàn)來(lái)看，只有兩只基金能夠通過(guò)α的顯著性檢驗(yàn)。通過(guò)T-M模型的回歸分析，其中9只基金α>0，多數(shù)基金表現(xiàn)為負(fù)向的擇時(shí)能力。

（2）統(tǒng)計(jì)分析

從表7 可以看出，只有債券型基金在2007年10月8日到2008年10月8日和2007年12月31日到2011年12月31日兩個(gè)時(shí)間段內(nèi)的擇時(shí)能力系數(shù)大于零，其他的基金在每個(gè)時(shí)段的擇時(shí)能力系數(shù)均小于零。

綜合分析，在擇時(shí)能力方面，只有債券型基金的表現(xiàn)較好，樣本內(nèi)基金總體呈現(xiàn)負(fù)向狀態(tài)。說(shuō)明我國(guó)基金經(jīng)理的對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)及股市整體趨勢(shì)的研判和分析不夠透徹。

4結(jié)論

通過(guò)實(shí)證分析，得出的結(jié)論如下：

（1）選股能力方面，除債券型基金外，所有類(lèi)型的基金在三個(gè)時(shí)間段都表現(xiàn)出一定的選股能力，不過(guò)能力表現(xiàn)并不顯著。而且，所有表示基金選股能力的標(biāo)準(zhǔn)差相對(duì)較小，表明基金經(jīng)理之間對(duì)投資配置、組合的能力差異很小。

（2）擇時(shí)能力方面，樣本內(nèi)基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力不太理想，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)多頭行情，基金經(jīng)理難以把握機(jī)會(huì)，以尋求穩(wěn)定超額收益率；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)空頭行情,基金經(jīng)理也無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)空倉(cāng)止損。此外，所有類(lèi)型基金擇時(shí)能力標(biāo)準(zhǔn)差都較大，不同基金經(jīng)理的表現(xiàn)水平波動(dòng)較大。

（3）綜合分析，我國(guó)大部分基金經(jīng)理的選股擇時(shí)能力和經(jīng)營(yíng)管理能力尚需加強(qiáng)，具體表現(xiàn)在擇時(shí)能力方面，只有少數(shù)的基金經(jīng)理能夠具備一定的選股能力。這種結(jié)果受到國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)特點(diǎn)、基金公司績(jī)效考核等客觀原因的影響。相信隨著我國(guó)加快完善多層次資本市場(chǎng)體系和基礎(chǔ)性制度，以及基金公司的內(nèi)部管理體制建設(shè)等措施，基金經(jīng)理的擇時(shí)選股水平會(huì)進(jìn)一步提升。

參考文獻(xiàn)：

［1］Treynor D．E．,Mazuy K．．Can Mutual Funds Outguess the Market［J］.Harvard Business Review,1966(17):38-4．