直接融資情況范文
時間：2023-11-15 17:46:39
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篇1
關鍵詞：直接融資，上市
調查結果顯示，在參加調查的4256家企業中，絕大多數（81.5%）的企業暫無上市計劃，而擬上市公司、上市公司的母公司、上市公司的子公司、上市公司共占18.5%（見表8）。調查表明，由于上市仍然屬于比較稀缺的資源，門檻相對較高，多數企業還是很難通過這一直接融資途徑來獲取經營發展所需資金的。
從不同規模看，調查樣本中已上市和擬上市公司的比重在不同規模的企業之間差別很大。其中畢業論文論文格式，有7.7%的小型企業擬上市或已上市，而在大型企業中這一比重已達到52.5%。調查表明，目前小型企業很難通過上市這一直接融資方式來獲取企業經營發展所需資金。隨著全國統一、多層次股票市場體系（主板、中小板、創業板）的逐步完善，這一問題將有所緩解（見表8）。
表8企業上市情況（%）
暫無
上市計劃
擬上市
公司
上市公司
的母公司
上市公司
的子公司
上市公司
總體
81.5
13.1
1.0
3.1
1.3
東部地區企業
82.0
12.0
1.3
3.3
1.4
中部地區企業
79.1
16.1
0.7
3.2
0.9
西部地區企業
81.8
13.1
0.8
3.3
1.1
東北地區企業
83.9
13.2
1.5
1.5
大型企業
47.5
22.1
10.1
12.6
7.8
中型企業
75.8
19.0
0.4
3.6
1.2
小型企業
92.3
6.5
0.0
0.9
0.1
國有獨資企業
77.4
7.3
7.6
6.6
1.0
vs 非國有獨資企業
81.7
13.6
0.5
2.9
1.3
國有控股公司和中央直屬企業
69.2
12.0
5.2
10.4
3.1
vs 民營企業和家族企業
86.2
12.1
0.4
0.8
0.5
農林牧漁業
83.3
15.6
1.1
采礦業
70.9
14.5
3.6
9.1
1.8
制造業
80.9
14.1
1.1
2.8
1.2
電力、燃氣及水的生產和供應業
70.3
15.6
12.5
1.6
建筑業
84.4
7.8
1.8
3.6
2.4
交通運輸、倉儲和郵政業
71.4
16.5
2.2
5.5
4.4
信息傳輸、計算機服務和軟件業
68.8
22.1
5.2
3.9
批發和零售業
88.8
5.6
0.4
4.6
0.7
住宿和餐飲業
75.7
24.3
房地產業
87.5
7.8
3.9
0.8
租賃和商務服務業
92.3
7.7
篇2
關鍵詞：直接融資；優化資本結構；中國式構想
中圖分類號：F830.9文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）19-0113-02
一、問題的提出
國際著名財務學家詹姆斯?范霍恩教授等曾斷言： “我們有無數的理由相信，理論上存在一個最優資本結構。根據各人對不同資本結構和行為缺陷的理解差異，這種預期中的最優資本結構遲早會伴隨著可能的債務股本比率出現。”上市公司的投融資活動與資本市場聯系緊密，許多投融資活動均在資本市場中完成的，具有一定的通過資本市場調節資本結構的能力，而資本市場的波動，將會導致上市公司資本結構的重大變化。資本市場是上市公司優化資本結構的金融平臺，在資本市場中，直接融資市場即證券市場發揮著銀行信貸不可替代的重要作用。上市公司之所以成為上市公司，直接融資市場扮演著重要角色，沒有直接融資市場就無所謂公司上市。直接融資市場以其獨有的融通資金、資產定價、投資獲利、資源配置、產權界定、監督警示、約束管理、信息激勵、風險規避等功能組合作用于上市公司，對上市公司優化資本結構、轉換經營機制具有重大意義。
探討直接融資市場的發展與上市公司資本結構的優化之間的相互作用關系，促進直接融資市場的良性發展，使中國公司較為理性地籌集公司所需資本，為最終建立“產權明晰、責權明確、政企分開、管理科學”的現代企業制度創造條件，便是本選題的目的。
二、中國上市公司資本結構現狀分析
筆者以2007年滬市上市的制造業共計459家上市公司作為分析的樣本，為消除異常數據對分析結果的影響，先對這些樣本進行篩選，排除本年度上市的樣本37個，排除ST與*ST的樣本33個；又由于中國上市公司股權結構復雜，為不受市場分割等問題的影響，排除發行A股的同時發行B股或專發B股的樣本公司29個。對最終余下的360個樣本公司，筆者將采用描述性統計方法，來分析這些上市公司資本結構和資金來源的總體情況。所有財務數據均來自這些上市公司2007年的財務報告，共采集樣本數據360組。筆者首先對所收集的原始數據進行加工整理，按照負債融資、保留盈余、股權融資的計算公式分別求出各樣本公司各年度的負債融資、保留盈余、股權融資的數額，在此基礎上，求得本年度各樣本公司的融資結構，公式為：Yi k =
式中：Yi k為第k家公司2007年的第i個融資指標占該公司當年融資總額的比重；Xi k為第k家公司2007年的第i個融資指標絕對數額；q為上市公司融資結構構成要素的要素數目。
1.上市公司融資結構的統計特征
為了系統反映上市公司資本結構的總體特征，我們利用EXCEL數據分析軟件包對樣本數據進行了描述性統計處理。
由于某些異常數據得到有效刪除，較好地消除了資本結構的異常現象，從標準誤差、標準偏差、峰值、偏斜度等指標數值來看，上市公司融資行為的正常狀態得到客觀反映。負債融資為76.54%，占公司全部融資比重的絕大多數，其次為保留盈余20.77%，股權融資所占的比重最低，為2.66%，根據我們對公司融資項目的概念界定，這一結果意味著上市公司的資金主要來源于債務，同時公司的留存收益成為另一融資渠道。
2.上市公司現行資本結構的癥結
從筆者的分析結果可以看出，中國上市公司資本結構的癥結在于：
（1）贏利能力低下導致內源融資過低
在發達國家成熟的現代化企業制度下，內源融資在公司融資結構中占50%以上。而中國公司則是以外源融資為主，內源融資在企業資本結構中所占的比重較低，而那些未分配利潤為負的公司幾乎是完全依賴外源融資。造成中國公司內源性融資比例過低的主要原因是:自我積累和贏利能力差，內源性融資來源匱乏。
（2）公司規模擴張推動資產負債率上升
在上市公司紛紛追求規模效益的今天，保留盈余的內在不足，企業債券融資、股票融資的外在約束，限制了上市公司的融資能力。企業規模擴張的融資渠道自然而然地落到了銀行信貸融資的肩上。其結果是企業規模的擴張伴隨著負債水平的上升。
（3）資產負債率過高且行業變化幅度小
我們一般認為公司保守的資產負債率應不大于50%，馬蘇里思（Masulis，1983）認為，公司的最優資本結構應該在23%～45%之間，而樣本公司的平均資產負債率超過60%，由此可以看出，中國上市公司具有過高的資產負債率，因此具有過大的財務風險。
（4）負債結構不合理，流動負債水平偏高
分析樣本公司的負債結構，發現流動負債過多，占了86.40%；長期負債較少，僅占13.60%，即負債結構不合理。流動負債具有期限短但風險大的特點，過多的流動負債直接造成公司很大的還債壓力及很高的償還風險。
三、中國公司融資模式對資本結構理論的偏離
分析顯示，中國上市公司的資本結構沒有遵循優序融資模型，上市公司的全部融資中，直接融資和間接融資是“一條腿短，一條腿長”，一方面表現為近年來上市公司在直接融資市場上融資困難，直接融資成“短腿”；另一方面表現為近年來公司更加依賴間接融資。統計顯示，近年國內非金融企業的貸款融資比重接近90%，而股票融資不超過5%，企業債券融資更是微乎其微，不超過1%。
導致上市公司現有的資本結構非優的原因很多，有上市公司的經營狀況不理想等直接原因，更主要的是直接融資市場的不規范不完善。分析中國直接融資的現狀和上市公司的融資條件，可以看到，上市公司與其他非上市企業相比，雖然有更多的融資渠道，但不規范的直接融資市場，嚴重影響了上市公司的融資決策，使上市公司不能達到最優的資本結構。
四、中國資本市場的直接融資效率分析
中國直接融資市場歷經十余年的發展，取得了舉世矚目的成績。但是，應該清楚地認識到，中國直接融資市場發展過程中一直面臨許多問題和矛盾，其市場機制尚存在諸多亟待解決的問題，如行政干預、上市公司治理問題、非流通股的流通問題、上市公司信息披露問題等。這些問題，有的是中國特殊國情和轉型經濟的特定條件引起的，有的是新興市場國家發展直接融資市場遇到的共同的問題，還有的是發達的資本主義國家發展直接融資市場的共同問題。
1.量方面的效率分析：直接融資市場的規模與構成
（1）直接融資市場規模偏小
雖然近幾年來中國直接融資市場的規模得到了迅速擴張，但中國直接融資占社會總融資的比重僅為25%，扣除國債部分，直接融資在企業外部融資來源中只占10%左右。而在美國，企業發行股票債券等直接融資占企業外部融資的比重高達50%以上，日本也在50%左右，由此可見，中國直接融資市場的規模還是過小。
（2）直接融資市場結構失衡
直接融資市場內部，股票市場發展較快，企業債券市場發展過慢。從1987―2007年這二十年來，企業債券市場雖在初期經歷過快速發展，但總體規模僅增長1倍多，而股票市場規模增長210多倍，結果使到2007年企業債券融資的規模只有股票融資規模的4%。
2.質方面的效率分析：直接融資市場的運行
中國直接融資市場與發達國家存在較大差距，中國直接融資市場尚未達到真正意義的弱型效率，這主要體現：第一，市場交易信息質量差，價格波動明顯；第二，市場結構不協調，融資成本高；第三，市場競爭水平低，約束力弱；第四，產出彈性小，與間接融資變動相背離，沒有發揮經濟活動“晴雨表”的作用；第五，出現了資本流動的“體內循環”。
五、以直接融資為突破口，優化上市公司資本結構
中國上市公司資本結構不合理的根源在于傳統的經濟體制，要解決上市公司資本結構不合理的問題也只能通過市場經濟的途徑即發展直接融資市場來解決。利用直接融資渠道，上市公司可以大規模地籌集債權資金和股權資金，自主確定企業的最優資本結構，從而實現企業價值最大化的根本目標。
直接融資具有內源融資和間接融資不可比擬的優點，完善、發達、高效的直接融資市場是上市公司形成和調整資本結構的基礎，上市公司要實現較佳的資本結構，必須要以高度發達的債券和股票市場為依托。只有在堅持“公開、公正、公平”的原則下建立一個高效的直接融資市場，公司融資才能真正地比較判斷融資成本、選擇融資方式；只有當資本的使用者使用任何資本都必須支付真實的社會成本，才能更好地選擇資本結構，實現資本結構的最優。
可以說，中國的直接融資市場正在扮演著一個重要的角色，肩負著融通資金、優化資源配置、推進經濟改革的重任，處在向市場經濟轉型的大環境中的中國直接融資市場具有“新興加轉軌”的特點，同時具有較強的敏感性、復雜性和特殊性，而在直接融資市場發展和上市公司資本結構之間，存在著極為緊密的內部聯系，對于優化上市公司資本結構，發展直接融資市場具有極為重要的作用。上市公司是中國企業中效益和治理相對較好的一部分，直接融資市場是中國資本市場的核心，直接融資市場的規范完善，不僅可以優化上市公司的資本結構，而且可以較好地解決困擾中國市場經濟發展的許多問題，從直接融資市場的發展來考慮上市公司資本結構優化，才能使上市公司走上健康發展的軌道，從而促進整個國民經濟的發展。
參考文獻：
[1] 陸正飛，等.中國上市公司融資行為與融資結構[M].北京:北京大學出版社,2005.
篇3
一、實施“雙推雙增”融資工程的重要意義
實施“雙推雙增”融資工程，是根據當前國家金融宏觀調控政策取向，結合我市經濟社會發展對金融服務的需求，擴大直接融資工具運用，保持全市社會融資規模合理增長，促進全市經濟結構調整和發展方式轉變的一項重大舉措。實施“雙推雙增”融資工程有利于緩解企業融資供需矛盾，破解中小企業融資難題，實現經濟金融和諧發展。
二、組織機構
我市“雙推雙增”融資工程由市金融辦、人行市中心支行牽頭，市發改委、市財政局、市工信局、國資委、科技局等相關部門參與，共同組織實施。為確保融資工程順利有序推進，成立市“雙推雙增”融資工程領導小組。
市“雙推雙增”融資工程領導小組辦公室設在人行市中心支行，負責融資工程的組織協調工作，辦公室主任由劉立民同志兼任，辦公室工作人員由各成員單位業務負責同志組成。具體職責分工如下：
（一）市金融辦：負責與人行市中心支行擬定“雙推雙增”融資工程實施方案；組織召開全市“雙推雙增”融資工程動員大會；組織召開全市直接融資工具運用培訓班；協助省證監局對全市擬上市公司和上市公司擬發行公司債券進行審核篩選和對接；與人行市中心支行對遴選的企業名單進行金融政策把關，確定銀企對接簽約名單；研究制定“雙推雙增”績效獎勵機制；對在“雙推雙增”融資工程中成效顯著的單位和個人進行表彰獎勵；與人行市中心支行、市財政局落實“區域集優債務融資合作框架協議”；協調有關部門主動了解發債企業守法經營情況，加強突發事件處置，維護全市債務融資市場的良好秩序。
（二）人行市中心支行：負責與市金融辦擬定“雙推雙增”融資工程實施方案；協調全市銀行業金融機構做好相關服務支持工作；對全市擬發行短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、超短期融資券、非公開定向融資工具的企業進行審核篩選和對接；與市金融辦對遴選的企業名單進行金融政策把關，確定銀企對接簽約名單；與市金融辦、市財政局落實“區域集優債務融資合作框架協議”；協助市財政局制定中小企業直接債務融資發展基金管理辦法，做好基金日常監督管理工作；定期調查發債企業經營情況和資金使用情況；扎實推進中小企業信用體系建設，夯實優質中小企業參與區域集優債務融資基礎。
（三）市財政局：負責與市金融辦、人行市中心支行落實“區域集優債務融資合作框架協議”；設立市中小企業直接債務融資發展基金，規模不低于1億元；制定中小企業直接債務融資發展基金管理辦法；協調發債企業在成功發行后，按照一定比例繳存相應基金；制定并實施對債務融資工具發行人（或反擔保公司）的專項財稅扶持政策。
（四）市工信局、國資委、科技局：負責參照發債基本條件，根據市產業發展規劃和政策，組織對全市企業和發債主體進行遴選；建立全市注冊資本金在1000萬元以上或規模以上的企業、優質小企業名錄，每年進行實時更新；負責中小企業債務融資推薦上報工作。
（五）市發改委：負責對全市擬發行企業債券的企業進行審核篩選和對接。
三、服務對象、實施年限和主要目標
（一）服務對象：
全市范圍內注冊資本金在1000萬元以上或規模以上的企業、優質小企業以及各類金融機構。同時要具備以下條件：
1.在中華人民共和國境內依法設立的企業法人；
2.具有穩定的償債資金來源，最近一個會計年度盈利；
3.流動性良好，具有較強的到期償債能力；
4.發行融資券募集的資金用于本企業生產經營；
5.近三年沒有違法和重大違規行為；
6.近三年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形；
7.具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度；
8.待償還融資券余額不超過企業凈資產的40%。
（二）實施年限：
整個“十二五”期間，即：自現在開始，到2015年結束，共5年時間。
（三）主要目標：
力爭到2015年末，全市有100家以上企業達到直接融資條件，有30家（期）企業通過直接融資方式成功融資。
四、年度目標和活動內容
（一）年度目標：
“雙推雙增”融資工程的啟動之年，年內爭取使全市潛在直接融資企業后備庫基本建成，直接融資知識在入庫企業實現基本普及，與中債信用增進投資股份有限公司正式簽訂“區域集優債務融資合作框架協議”，“雙推雙增”融資工程成效顯現。
（二）步驟及內容：
按照“統一部署、分步實施、層層推進、總結表彰”的方式進行，共由四個階段十一項活動組成。具體安排如下：
第一階段：動員啟動階段。主要開展以下內容：下發關于在全市實施“雙推雙增”融資工程的文件，并以市政府名義召開一次動員大會，正式啟動“雙推雙增”融資工程。
第二階段：調查摸底階段。由兩項活動組成：一是對全市范圍內注冊資本金在1000萬元以上的規模以上企業、優質小企業直接融資能力進行全面調查摸底。由市金融辦、人行市中心支行牽頭組織，市工信局、國資委、科技局具體實施，自下而上，全面調查，分類排出即期融資企業、近期培訓企業、遠期輔導關注名單，實行名單式管理，責任到具體部門；二是“雙推雙增”融資工程領導小組將符合使用直接融資工具的企業與人行西安分行組織對接。其中，篩選10—15家優質企業，將30—50家具備直接融資條件的企業上報人行西安分行，作為全省第一期培訓班備選企業。
篇4
信貸成本主要是指銀行與貸款企業交易時所花費的人力、物力、財力，這些包括搜索材料、談判交易、監督實行等相關費用。產業集群可以通過對整體的成本進行預算，實現成本的合理化。銀行在對產業集群中的中小型企業進行信貸的同時，可以將信貸過程中的多重材料收集進行省略，大大降低了原本對同樣數量中小型企業的貸款成本。通過這種集體貸款實現對銀行資金的優化配置，提高了銀行對回籠資金的利用效率。
企業的信貸成本受人為因素和環境因素的影響。在人為因素方面主要是機會主義和人為活動中的限理性。環境因素主要為不確定的貸款風險和復雜的環境整體。這些對銀行的信貸具有非常重要的影響，是銀行對企業信貸的主要考慮條件。銀行在進行信貸時，往往因為中小型企業的預算成本過高，交易時間、人力、資源等浪費程度嚴重而終止信貸行為，給企業的經濟發展造成不良的影響。
產業集群對直接融資的效應
1拓寬融資通道
產業集群可以提高中小型企業的直接融資效益，通過拓寬企業融資的通道實現企業的直接融資。直接融資是指在人與人之間或企業和企業之前等直接進行融資，實現資金的借貸。通過對企業和個人的相關不動財產進行抵押進行相關的融資行為，滿足企業資金的需求。這種融資的主要代表是民間融資。在雙方建立良好的融資溝通的情況下，進行中小型企業創業資本的流動，對企業的發展起到促進作用。
2進入資本市場產業集群
幫助中小型企業進入資本市場，對企業進行直接融資。在充分利用企業的優勢的情況下，將資本市場中的資金吸引到企業中，解決企業存在的融資困難問題。改善企業的資金現狀，完善企業的相關管理制度，實現企業高速運轉，擴大企業的效益。這樣才能提高融資的成功率，實現資本市場的直接融資。
3促進政府融資
隨著企業效益的提高，政府對中小型企業的融資力度也會加大。政府會選取降低稅收、減少稅費、企業補貼、基金補助等多種形式對中小型企業進行融資，帶動中小型企業的發展。產業集群實現了產業融資的廣泛效益，帶動了企業的高端發展，實現企業間的良性競爭，促進我國的經濟進步。
政府通過多種形式促進產業集群中的企業發展，對這些企業提供必要的融資幫助。產業集群增強了企業的信譽，減少了政府對企業融資產生空洞的情況，提高了政府對中小型企業的信任度。在產業集群中，政府的融資可以很好地被使用，實現資金效益的最大化。
總結
篇5
一、明確目標任務
到2020年末，全市直接融資水平顯著提高，社會融資結構明顯優化，全市直接融資占社會融資規模的比重不低于35%，在全省的排名超過地區生產總值（GDP）排名，國民資產證券化率達到30%，不低于全省平均水平。推動企業在多層次資本市場上市或掛牌交易，力爭到2020年底，全市50%以上規上企業完成規范化公司制改制，新增主板或中小板、創業板上市企業1戶，新增“新三板”掛牌企業3戶，區域性股權交易市場掛牌企業數累計達到80戶。
二、突出工作重點
（一）全力推動股權融資。
1.推動規上企業規范化公司制改制。大力實施規上企業規范化公司制改制“四年行動計劃”，自2017年起，每年改制比例不低于10%，努力做到應改盡改。各區市縣人民政府、園區管委會要切實擔負主體責任，切實加強對規上企業規范化公司制改制工作的組織領導，對改制企業“一戶一策”給予指導，通過購買服務方式為改制企業提供財務、投資及法律顧問等方面的服務，或根據地方財力給予完成改制的企業適當費用補助，積極推動企業加快改制步伐。
2.做大做實上市企業后備資源庫。依托省上“五千四百計劃”和“創業板行動計劃”，健全充實上市企業后備資源庫，篩選推薦一批主營業務突出、發展前景好、成長性強、龍頭引領作用明顯、運行機制健全、財務管理規范的重點企業，予以重點培育和支持。同時，根據產業發展情況，每年對重點培育企業進行補充、調整和更新，實行一年一報、動態篩選、重點跟蹤、動態管理，確保全市重點培育企業數量長期保持在150家以上。
3.鼓勵重點培育企業多渠道上市掛牌融資。支持重點培育企業選擇合適上市途徑，引導其自主選擇中介服務機構，對具備條件的重點企業實行“一戶一策”精準幫助，力爭更多企業納入全省“五千四百”計劃。鼓勵和支持資產規模大、盈利水平高的企業在主板市場上市；具有發展潛力的特色企業和高新技術企業在中小板上市；符合戰略性新興產業發展方向的企業在創業板上市；符合條件的中小企業聯合股權交易中心掛牌。支持上市掛牌企業公開轉讓股份，開展股權融資、債權融資和并購重組，促進股權與資本對接；支持有意拓展海外市場、吸引國際資本的企業境外上市。
4.支持上市企業做優做強。鼓勵上市企業充分依托資本市場，通過公司債、可轉債、定向增發、配股和優先股等多種方式實現再融資，擴大企業融資規模、投資規模和生產規模，提高上市企業核心競爭力，推動企業做大做強。支持上市公司借助資本市場融資工具，并購重組海外產業鏈核心資產以及研發、品牌與技術資源。
5.著力提升資產證券化率。支持市屬國有企業借助資本市場開展混合所有制改革，優化市屬國有企業股權結構，提高企業經濟效益。積極推進有條件市屬國有企業開展并購重組，全力推進有條件的國有企業整體上市，利用資產證券化盤活存量資產。
（二）大力推動債券融資。實施債券優先戰略，擴大債券直接融資規模和比重，改善我市直接融資結構，力爭到2020年末，50%以上市縣兩級國有企業、符合條件的民營企業、信用評級在AA+以上的上市企業及其大股東實施債券發行計劃，發行規模累計達150億元以上。鼓勵企業綜合運用短期融資券、中期票據、中小企業集合票據、超短期融資券等債務融資工具融資，推動優質企業發行公司債、可轉債、集合債、私募債等。各區市縣、園區要加強與銀行間債券市場和交易所市場主管部門的溝通聯系，采取多種措施促進債券承銷機構與發債企業無縫對接，為企業發債創造有利條件。鼓勵駐市銀行、證券等金融機構在各自法定經營范圍內開展債券發行、承銷和結算業務，支持地方法人金融機構申請債務融資工具承銷商資格。
（三）加快推動基金組建。鼓勵和支持小平故里發展基金采取“1+N”模式做大做強，積極引進戰略投資者做實做大小平故里發展基金，借鑒先進地區經驗推動我市基金工作取得實質性進展，力爭2017年底基金授信總規模達50億元、提款達12億元，2018年底基金授信總規模達100億元。加大與央企、省屬國企合作力度，積極對接系列基金等省級基金，合作設立基礎設施、戰略性新興產業、創業投資等基金。加強與銀行、保險等金融機構對接，積極引入保險、銀行理財等資金投入到全市經濟發展建設。市本級設立3億元創業投資引導基金，有條件的縣（市、區）可參照設立。鼓勵重點產業園區設立創業投資引導基金、產業并購基金、股權投資基金，重點支持創業型和創新型企業的主導產業和重點企業發展。著力優化我市創業投資、股權投資環境，鼓勵有實力的金融機構和企業到我市設立產業投資、創業投資、私募股權投資等各類基金，開展各類投資合作，促進投資主體多元化。
三、強化工作保障
（一）切實加強組織領導。依托上市公司與產業引導基金發展工作組，建立由市政府分管領導牽頭的直接融資協調機制，幫助企業解決改制上市、并購重組、發行債券等直接融資過程中的實際問題。各區市縣政府、園區管委會以及市級相關部門要主動與重點培育企業溝通對接，優化行政服務，特別是在重點培育企業實施改制、資產重組、上市掛牌、發債等過程中，要建立“綠色通道”和“一站式服務”制度，提高辦事質量和效率。市發展改革委、市經濟和信息化委、市政府金融辦要加強對重點企業培育和提升直接融資水平支持實體經濟發展情況開展督促檢查，實行定期通報制度，推動企業改制、上市掛牌、直接融資等工作落到實處。
篇6
一、引言
伴隨我國投資率的不斷攀升，近年來我國宏觀投資效率呈現下降趨勢，已經對我國長期的經濟增長形成制約。改革開放30多年以來，我國經濟高速發展呈現典型的“投資拉動型經濟增長方式”，投資率從1978年的38.22%攀升至2014年的46.04%，36年間提高了7.82個百分點。特別是在2000年以來，我國的投資率增長更快，15年間攀升了10.76個百分點。但從我國的宏觀投資效率看，近年來卻有明顯下降。邊際資本產出比(ICOR1，Incremental Capital Output Ratio)從1994的0.65開始下降，最低點為1999年的0.14，次低點為2014年的0.18，其間雖有上升，但總體呈現下行趨勢。隨著宏觀投資效率進入波動下行期，我國投資增速顯著放緩，特別是2011年后進入持續的下降通道，固定資產投資增速從2011年的27.9%降至2014年的15.7%。隨著投資增速的放緩，經濟增速也隨之持續放緩，GDP增速從2010年的9.6%放緩至2014年的7.4%。可見，資本產出率的下降在一定程度上引起固定資產投資的下滑，并拉低經濟增速。金融作為經濟增長的發動機，金融發展與經濟增長的關系密切，而宏觀投資效率又是目前制約經濟增長的一個重要因素。因此，有必要研究金融發展與宏觀投資效率之間的關系，探尋金融發展促進投資效率提升的路徑，從而為金融引導我國投資效率的提升和促進投資穩步增長提供參考。
二、金融發展與宏觀投資效率的理論框架
(一)金融發展與宏觀投資效率的經典理論
金融發展是指金融規模的擴大、金融結構的優化、金融效率的提高及金融制度的完善。隨著金融的發展，以金融中介和金融市場為依托，金融系統將充分發揮其信息收集、風險分擔、金融創新等功能，并通過利率、匯率等杠桿使儲蓄以更高的比例轉化為投資，提高資金的使用效率和資本的配置效率，促進金融資源向實體經濟轉化，從而以資本積累和技術進步來推動經濟增長。從投資轉化的角度看，金融發展對其產生的影響主要有：一是通過改變居民的儲蓄水平影響一國的潛在資本供給。二是通過優化金融資源配置改善資本投資的質量和效率。由此，在金融發展視角下，宏觀投資效率的內涵囊括了儲蓄率、儲蓄轉化投資比率、資本配置效率、資本利用率及產出效率等方面內容，這些也是金融發展促進經濟增長的主要渠道。從理論研究方面看，主要包括哈羅德-多馬模型、內生增長模型以及新古典增長理論。
(二)金融發展與宏觀投資效率關系的相關論述
西方學者對金融發展與投資效率及經濟增長的關系持不同看法。古典經濟學家大多認為金融發展能促進經濟增長(趙振全、薛豐慧，2004)。如熊彼特認為，金融中介所提供的服務對于技術創新和經濟增長有著重要作用(Schumpeter，1911)。又如，希克斯發現技術革命本身不足以推動18世紀英國的長期持續增長，金融創新對工業革命的作用與技術進步同等重要(Hicks，1969)。自戈德史密斯(Goldsmith，1969)、麥金農(Mckinnon，1973)和肖(Shaws，1973)創立了金融發展理論，比較一致的觀點是金融發展是經濟長期穩定增長的原因之一，同時它也受經濟增長的影響。20世紀90年代，信息經濟研究取得的重大突破為金融發展理論提供了新的視角。以赫爾曼、穆爾多可和斯蒂格利茨為代表的新凱恩斯主義經濟學家從不完全信息市場出發，提出“金融約束理論”。他們認為，金融市場是不完全競爭的，需要政府的適當干預，主張發展中國家和轉軌國家實行“溫和的金融抑制”，但也沒有否定金融自由化的發展趨勢。在投資效率方面，斯蒂格利茨和韋斯以信息不完全為基礎提出了信貸配給理論(Stigliz和Weiss，1987)。他們認為，逆向選擇與道德風險的存在使信貸資金只能被低效率地分配，進而主張應大力發展股票市場，在一定程度上彌補信貸市場的不足，并與信貸市場共同成為企業重要的融資渠道。金和萊文從金融功能的角度入手，研究了金融發展對全要素生產率的影響，得出金融中介的規模和功能的發展不僅促進了資本形成，而且刺激了全要素生產率的增長(King和Levine，1993)。
(三)本文的研究框架
研究金融發展與宏觀投資效率的關系，歸根到底是為了通過發展金融來提升宏觀投資效率，從而促進經濟增長。本文通過對我國金融發展與宏觀投資效率的關系進行實證分析，并在此基礎上進行金融發展與投資效率關系的國際比較。最后綜合以上兩個方面的結論，并給出以金融市場化推動投資效率提升的政策建議。
三、金融發展與宏觀投資效率關系的實證分析
金融發展在我國突出地表現為金融市場化的不斷推進，并由此帶來融資結構的變化。因此，我國金融發展與宏觀投資效率的關系，可以轉化為研究金融市場化發展與宏觀投資效率之間的關系。在接下來的研究中，本文在構建金融市場化指數和宏觀投資效率指標的基礎上，分析金融市場化與投資效率之間的關系。
(一)金融市場化指數構建
金融市場化指數，是反映金融市場化的綜合性指數，能夠全面、準確反映金融市場化的內部結構與發展狀況。隨著金融市場化改革的不斷深入，金融市場化指數的構建需要全面、準確反映我國金融市場化改革和發展的歷程。在構建金融市場化指數時，需要重點做好兩個方面，一是要構建全面反映我國金融市場化發展的指標體系。二是要科學選擇金融市場化指數合成的權重。在借鑒國內外學者研究成果的基礎上，本文將金融市場化分解為金融機構市場化、融資市場化、金融對外開放和政府行為市場化四個方面，并參照馮梅等(2014)的做法，圍繞這四個方面建立金融市場化指標體系。在對各個指標進行測度的基礎上，對指標數據進行無量綱化處理，選擇熵權法確定各個指標的權重，并分別計算相應的市場化指數。
(二)宏觀投資效率和衡量
在構建了金融市場化指數后，還需要對宏觀投資效率進行量化，進而研究金融市場化與宏觀投資效率之間的關系。衡量宏觀投資效益的指標，通常有邊際資本產出比(ICOR2，Incremental Capital Output Ratio)和資本回報率(ROC3，Return On Capita1)兩種。由于邊際資本產出比計算方便，而且在宏觀投資效率研究中也得到廣泛使用，因此本文以邊際資本產出比指標來衡量我國宏觀投資效率的變化情況。從ICOR的變化情況看，1978年以來，我國的增量投資產出比大致呈現“兩升兩降”四個階段。第一個上升階段(1980-1994)，這一時期的投資效率呈現波動上升，ICOR指數從1980年的0.31升至1994年的0.65，在此期間1989年和1990年兩個年份有顯著下降。第一個下降階段(1995-1999)，受經濟體制轉型和東南亞金融危機影響，這一時期的投資效率呈現快速直線下降，ICOR指數從1995年0.51降至1999年的0.14。第二個上升階段(2000-2007)，我國處于基礎設施建設和房地產的發展期，固定資產投資快速增長，投資效率逐步回升，ICOR指數從2000年的0.22升至2007年的0.40。第二個下降階段(2008-2014)，受全球金融危機和經濟結構轉型影響，投資效率呈現波動下降，ICOR指數從2008年的0.36降至2014年的0.18。
(三)實證分析
進一步比較發現，在金融市場化的各類指數中，融資市場化指數與宏觀投資效率的關系更為密切，因此在接下來的實證分析中主要研究融資市場化指數與宏觀投資效率的關系。
1、融資市場化與宏觀投資效率的相關性分析
從不同階段來看，兩者的關系又不盡相同。本文將1978年至2014年劃分為四個階段，并分別計算各個階段融資市場化指數與宏觀投資效率指標的相關系數，結果如下：
分階段的相關性分析結果顯示，在多數年份中，我國融資市場化與宏觀投資效率之間存在明顯的正相關性。在四個階段中，在1997年至1998年亞洲金融危機期間，兩者呈現絕對負相關;2008年全球金融危機爆發后，兩者呈現弱負相關;其他時間較長的兩個階段中，兩者均呈現正相關。
2、融資市場化與宏觀投資效率的關系
對于融資市場化與宏觀投資效率的關系的研究，本文主要從兩個方面展開，一是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的數量關系。二是研究融資市場化與宏觀投資效率之間在不同時期的因果關系。
協整模型結果顯示，剔除1997年至1998年亞洲金融危機的影響，2008年之前融資市場化發展對于投資效率的提升發揮了積極作用。其中，1978年至1996年，融資市場化對投資效率的提升作用最為顯著，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升2.360個百分點;1999年至2008年，融資市場化對投資效率的提升作用有所減弱，這一時期融資市場化指數每提高1個單位，推動投資效率提升0.343個百分點。2009年之后，融資市場化對投資效率存在負效應，但這種數量關系并不顯著。
為進一步研究融資市場化與宏觀投資效率之間的因果關系，本文對不同階段的融資市場化指數與宏觀投資效率指標進行格蘭杰因果檢驗。結果顯示，在10%的顯著性水平上，1978年至1996年以及2009年至2014年，融資市場化是宏觀投資效率變動的格蘭杰原因，而在1999年至2008年，融資市場化和宏觀投資效率之間并不存在因果關系。
四、融資市場化與投資效率關系的國際比較
直接融資占比反映了一個國家(地區)的融資市場化發展程度。目前，國內外的研究機構對于融資市場化的定量描述，主要是通過增量法和存量法計算的直接融資占比來反映。增量法主要是從融資增量角度出發，計算一定時期內新增非金融企業直接融資(股票和債券)占新增社會融資規模的比重。存量法選取股市市值、債券余額和銀行貸款余額等幾個數據進行計算，得到直接融資比重或資本市場規模在金融體系中的比重，是目前國際上研究金融結構普遍采用的一種方法。通過比較兩種方法的優缺點，并考慮到數據的可得性，本文認為存量法更適合進行國際間的比較。
(一)從國際范圍看，我國的融資市場化發展緩慢
在過去的20多年里，高收入國家和中等收入國家融資的市場化程度上升，直接融資占比均呈現上升趨勢。我國的融資市場化發展較快，但長期處于較低水平，并一直低于中等收入國家直接融資占比。另外，從直接融資占比的穩定性看，高收入國家和中等收入國家逐漸穩定在60%附近，而我國的直接融資占比波動性較大，與上述國家的差距呈擴大趨勢。
一是高收入國家的直接融資占比逐漸趨于穩定。按照存量法計算，在20世紀90年代，發達國家的直接融資占比就達到了60%的水平，經濟和金融體系的發展進入相對成熟階段，金融體系結構趨于穩定。此后，發達國家的直接融資占比呈現緩慢上升趨勢，最高達到64%的水平。二是中等收入國家融資市場化發展加快，相比高收入國家波動性較大。中等收入國家在20世紀90年代初期，按照存量法計算，直接融資比重處于40-50%之間，這既與這些國家經濟發展水平有關，也與其中一些國家資本市場發展歷史較短有關。但此后穩步攀升，近年也達到了60-70%的水平，一度超過高收入國家水平。三是中國融資呈現快速發展，但2008年金融危機后出現持續下降，與中等收入國家融資市場化發展過程類似。在20世紀90年代，我國融資市場化高速發展。按照存量法計算，直接融資占比從不足10%攀升至2000年的30%附近。此后，受東南亞金融危機影響，融資市場化發展停滯不前。2005年，經歷一系列改革后，我國直接融資占比快速攀升至2007年的58.7%。2008年全球金融危機爆發后，直接融資占比持續下降至2012年的36.9%。
(二)通過國別比較，各國宏觀投資效率普遍下降
一是美國和日本等發達國家的宏觀投資效率都呈現回落趨勢，我國宏觀投資效率的均值也在下移。美國和日本的宏觀投資效率從20世紀70年代呈現下降趨勢，美國的宏觀投資效率從20世紀90年代開始穩定在20%附近，而日本的宏觀投資效率則出現大幅度的下降，從20世紀90年代開始低于10%，而且一度還出現負值。二是與發達國家相比，我國的宏觀投資效率仍處于較高水平，而且與美國投資效率的關聯性增強。
(三)從融資市場化與宏觀投資效率的關系看，融資市場化發展到一定程度后，宏觀投資效率逐步趨于穩定
從美國和日本兩者之間的關聯性看，在直接融資占比超過60%后，宏觀投資逐漸趨于穩定。1990年至2012年，美國的直接融資占比超過76%，相應的宏觀投資效率表現較為穩定，剔除2008年全球金融危機的影響，美國這一時期的宏觀投資效率穩定在20%-25%之間的水平上。同期，日本的宏觀投資效率則表現為先下降，而后逐漸趨于平穩。數據顯示，2001年之前，日本的直接融資占比均在60%以下，宏觀投資效率呈現持續下降，2002年之后日本的直接融資占比超過60%，剔除2008年金融危機的影響，宏觀投資效率穩定在1%的水平上。同期，我國的直接融資占比均沒有超過60%。按照存量法計算的直接融資占比總體呈現上升趨勢，但2000年之后的波動性明顯增大。圖像顯示，20世紀90年代初期，我國直接融資占比提高，宏觀投資效率也出現大幅提升，但20世紀90年代末期兩者出現了明顯背離。2000年之后，我國的直接融資占比超過20%，直接融資占比與宏觀投資效率的走勢更為接近，這一時期的直接融資占比和宏觀投資效率的峰值均出現在2007年，從2008年開始兩者均呈現下降趨勢。
五、我國金融發展促進投資效率提升的建議
目前，我國正處在經濟增長方式轉變和經濟結構轉型升級的關鍵時期，迫切需要通過金融結構的優化促進投資效率的提升，增強金融發展對經濟的推動力。鑒于此，本文認為可以從三個方面提升金融發展對投資效率的促進作用。
擴大直接融資規模，改善融資結構，協同發展場內和場外、公募和私募、股票、債券和期貨的多層次資本市場體系。一是進一步發展股票市場，加大對于創新型和中小型企業的投融資支持，充分發揮股票市場的價值發現功能。二是加快發展債券市場，大力發展企業債券融資，強化債券市場的市場化約束機制，促進債券市場互聯互通。三是發展信貸和企業資產證券化，從而實現增加直接融資、有效盤活存量、改善金融結構和分散金融風險。
積極推進金融體制市場化改革，發揮多方力量共同促進直接融資發展。發達國家的發展經驗表明，伴隨著20世紀80年代以來的“金融自由化”改革，很多國家的直接融資比重普遍提高，金融結構得以改善，宏觀投資效率也出現一定程度的提升。建議我國緊抓全面深化改革的契機，協同推進利率和匯率市場化、放松資本管制、資本市場審批簡化等一系列金融改革，實現市場化機制在金融資源配置中發揮決定性作用。同時，鼓勵各類金融機構發展直接融資業務，提高收入來源的多樣性并實現風險的分散。
積極探索更為有效的新興金融模式，形成更加多元化的投資資金來源。一方面，探索互聯網金融等新興金融模式對直接融資的積極作用，有效地拓展小微企業直接融資渠道，切實降低小微企業融資成本，暢通儲蓄轉化為投資的渠道。另一方面，不斷創新投資資金來源渠道，加快形成可以在全國推廣的PPP項目融資標準模式，為銀行投放貸款提供承貸主體，也為民間資本的介入暢通渠道。
篇7
一般來說，利率提高對于商業銀行是有益處的，在其他條件不變情況下,銀行可獲得的收益將增加。但是,考慮到一些現實因素，銀行的獲益演變也需加以分析。
由于監管部門鼓勵金融機構業務創新和企業直接融資，因此,商業銀行只得去追隨市場變化，不能單純固守信貸業務這一傳統業務。舉例來說，允許企業發行短期融資券，使企業改變了資金來源于銀行貸款的傳統需求方式，這種直接融資方式可以使企業降低融資成本。事實證明，企業成功發行短期融資券后，首先會盡可能償還利率水平較高的銀行貸款。又如：有實力的企業收購上市公司，也可以從證券市場獲得直接融資通道。另外，利用信托公司融資平臺發行信托產品獲得信托貸款，利率也大大低于銀行貸款。此類直接和間接融資途徑的轉變，都使商業銀行利用信貸獲取收益的傳統方式面臨極大挑戰，加之因銀行同業融資成本差異而引發的同業競爭，使銀行高利率的信貸業務必須面對考驗。
市場經濟模式推動了商業銀行經營觀念的更新。雖然對于商業銀行而言，支持企業融資的創新所帶來的收入，并不一定比向好企業發放貸款來得穩定，但是，市場已經出現了對新型融資產品的強烈需求，廉價的融資成本是企業的追求，商業銀行必須適應企業的需要改變經營模式。否則，其他競爭對手不會對機遇視而不見。
從銀行信貸的總體規模分析，我國企業目前仍以間接融資作為主流方式，因此，從銀行業整體看，貸款利率提高后，商業銀行受益也是不爭的事實。直接融資渠道對于實力強、信譽好的大企業是一條新型融資手段，但絕大部分企業，尤其是中小企業在直接融資方面受到認知度、信譽、融資規模等各方面條件限制，靠商業銀行貸款仍為主要資金來源。
如果說一年多以來，融資渠道管制的松動給企業融資帶來了新思路，利率的提高則以經濟杠桿作用撬動企業進入直接融資渠道，尋求便宜的資金來源以降低融資成本，這一變化也僅是一個開始。有關部門鼓勵創新的引導作用，將使商業銀行對傳統信貸業務進行重新認識。目前，很多商業銀行已經將“強調開展中間業務作為部分代替傳統的信貸業務收入”議題提上了議事日程。
如果單純從提高存貸款利率考慮，銀行資產負債相關部分的利率水平是同方向變動的，而并非單邊的變化。因此，提高存貸款利率對商業銀行的影響較之企業要小。
從普遍意義上講，此次升息對個人的影響不大。雖然儲蓄利率提高與儲戶利益相關，但由于提高的比率十分有限，大多數儲戶對此并不敏感。利率變化與幾個月來基金、股市的火暴場景相比，顯得黯然失色。因此，在銀行轉存款的客戶像一陣微風，反響不大。這與發行國債時，銀行門前排隊爭購場面大相徑庭。
篇8
關鍵詞：GDP；SAS；相關分析；回歸分析
一、引言
融資方式對于一國經濟發展的影響不言而喻。融資方式基本分為直接融資和間接融資，直接融資是資金供給者直接將資金融通給資金需求者，不需要通過中介機構，眾所周知的是證券市場。間接融資是通過銀行、保險和信托等中介機構進行資金的融通。在一般發達國家中，直接投資和間接投資的比例比較持平。在我國，由于證券市場的各種機制以及監管等方面不是很成熟，在直接融資和間接融資的比例上是一種失衡的狀態。
在我國現有的狀況下，為了對融資方式對于國家經濟的影響程度有一定了解，將融資方式分為直接融資和間接融資兩個影響國家經濟的因素，同時用一國的國內生產總值（GDP）作為因變量，來衡量國家的經濟情況指標。本文通過實證的分析方法，使用SAS工具論證分析了GDP與直接融資（DIRECT）、間接融資（INDIRECT）和價格指數（PRICE）的關系，試圖了解這幾個指標之間的相互關系以及呈現何種方向的影響。在建立回歸方程的基礎上，盡量定量來分析因變量（GDP）是如何受直接融資（DIRECT）和間接融資（INDIRECT）這兩個指標的影響的。
二、數據來源和經濟變量
1.數據來源
（1）數據來源于統計年鑒，包括GDP、INDIRET、DIRECT、PRICE連續31年的數據（1983年-2013年），并然后利用SAS統計軟件將收集的幾個變量的數據整理成一個數據集便于分析。
（2）同時需要說明的一點是，由于國內生產總值，直接融資和間接融資的原始數據不是很均勻，為了消除異方差及多重共線性帶來的偏差，所以本文將原始數據取了對數，以便減小數據帶來的偏誤，使后面的回歸分析更加貼近真實值。
2.經濟變量說明
（1）GDP（gross domestic product）：簡稱是國內生產總值，衡量的在一段時期內（一年或者一個季度中），一國或者一個地區所生產的最終產品價值和勞務價值，通常被看做是表明一國經濟狀況的不錯的指標。
（2）PRICE：價格指數是衡量不同時期物價水平的變化方向，一般采用基期和報告期的數值進行比較。
（3）RGDP（real gdp）：描述的是實際國內生產總值，即從名義GDP中剔除了價格變化的影響同時用固定價格來表示的GDP。公式為RGDP=GDP/PRICE。
（4）DIRCET：間接融資，是資金供給者通過存款或者銀行、信托和保險等金融機構發行發行的有價證券，將其閑置資金提供個中介機構，中介機構再以貼現或者購買資金需求方發行的證券等方式將資金提供給需求方。
（5）INDIRECT：直接融資是資金盈余方直接將最近提供給市場上的資金需求方，一般會通過購買資金需求方發行的證券等方式為資金需求者提供資金。
三、相關分析
1.繪制散點圖，考察RGDP，INDIRECT和RIRECT之間的關系
圖2描述的是INRIRECT和RGDP之間的關系系，明顯是一條向右上方傾斜的直線。總的來說這些觀測點隨著直接融資和間接融資的增加，實際國內生產總值也相應增加，存在明顯的正相關關系。
2.計算相關系數
上述的散點圖能夠大致反映直接融資與間接融資和實際國內生產總值之間的正向關系，為了更加量化前兩者分別與后者的關系，可在SAS軟件中生成相關系數矩陣表如表1。可以看出變量RGDP和INDIRECT的相關系數R=0.8814，RGDP和DERECT的相關系數R=0.9001，INDIRECT和DIRECT的相關系數R=0.7984.均為正值說明變量之間呈現正向的關系。另外由于兩兩之間的相關系數與1接近，說明兩組變量之間有緊密的關系，其中RGDP和DERECT的相關度更高。
該輸出結果表明序列X的自相關函數是緩慢衰減的，這暗示該序列可能不平穩，序列不平穩的另外兩個特征是滯后一期逆函數的絕對值與0.5非常接近，其他的接近0；而滯后一期的偏自關函數非常接近于1，其他接近0（偏自關圖示未在此處顯示），序列X的逆自相關和偏自相關與判斷非平穩的這些特征非常吻合，這暗示序列X可能非平穩，因此有必要對其進行差分。自變量INDIRECT和DIRECT的自相關函數與之類似。下面還是關于因變量RGDP的一階差分后序列的自相關函數：
如表3輸出結果，顯示該函數此時是迅速收尾的，且除了一階自相關系數顯著不為0外，其他的系數都在兩倍標準差之內，說明這些系數同0沒有顯著差異，由此可以得出差分后序列自相關函數是具有一步截尾的性質。至于差分后序列的偏自相關函數（此處未給出圖示），發現該函數具有拖尾性質。因此差分后序列是平穩序列。
4.回歸分析
（1）回歸模型
通過上述的相關性分析，我們可以看出RGDP與INDIRECT，DIRECT三個變量之間的相關性都比較緊密，為了更加具化三者之間的數量關系，可以建立其多元回歸模型為：
Log（RGDP）=β0+β1+Log（NDIRECT）+β2Log（DIRECT）+ε
其中，RGDP是y變量（自變量），INDIRECT和DIRECT是x變量（因變量）。運用SAS可生成具有擬合憂度的線性回歸，結果如下：
則線性回歸方程為：
RGDP=-1.3606+0.1699INDIRECT+0.4196DIRECT
從回歸結果可以看出，當直接投資變量因素保持不變時，當間接投資變動1個百分點時，國內生產總值會變動約17個百分點，；當間接資本固定，直接資本變動1%時，國內生產總值變動0.42%。上述回歸的F統計量的P值在5%的顯著水平上是顯著的。
（2）顯著性檢驗
①擬合優度檢驗
從上述表4的擬合直線回歸可知統計量決定系數（R-square）是0.8102，這表明RGDP變量的變異中的81.02%能夠用INDIRECT和DIRECT兩個因變量之間的關系來說明。由于R2接近于1，這也說明其擬合優度比較高。
②回歸方程的顯著性檢驗
從下表5的方差分析中可以看出F統計量的數值為105.92，與之對應的的P值小于0.0001，這說明原假成立的的概率只有0.0001
（3）回歸系數的顯著性檢驗
依上述1的步驟系統將自動生成參數估計表，如表2所示。從表中可以看到，3個參數β0、β1、、β2的T統計量分別為3.5212，4.1847，5.0554。與T統計量相應的P-值分別為0.0015，0.0003和小于0.0001，表明原假設（參數為零）成立的概率均小于0.05=a，應該拒絕原假設，及參數非零，直接投資（DIRECT）和間接投資（INDIRECT）對實際國內生產總值（RDGP）的影響是顯著的。
回歸診斷：
①是否符合模型的基本假設
在回歸模型的基本假設中，假定隨機誤差項具有相同的方差，而在經濟問題分析中有能違反這種假設。SAS在進行回歸分析時（依上述1的步驟）會自動生成殘差-預測值的散點圖（如圖3）。從圖中可看出殘差有大體相同的散布，它表明等方差的假設沒有問題。
圖 3
②多重共線性的問題
由于經濟變量往往隨時間存在共同的變化趨勢，就使得它們之間容易出現共線性，即自變量之間有著嚴重的線性關系。具體可計算DIRECT和INDIRECT之間的可決系數R2以及方差膨脹因子（var inflation）來判定。進入SAS/INSIGHT環境下，打開該數據集，選擇菜單analyzefit（x，y）在彈出的窗口中選擇變量INDIRECT作為y變量，選擇DIRECT作為x變量。可生成表6，從中可以得到R2=0.8833，接近于1；在表2中可以得到方差膨脹因子為2.7586，說明兩者之間多重共線性問題不嚴重。
三、評價及經濟解釋
從SAS的相關分析和多元回歸分析的結果來看，直接融資與間接融資對實際國內生產總值都會存在較大的影響。間接融資的增長會帶來實際國內生產總值較大的提高；而直接融資在不考慮間接融資的因素時，與實際國內生產總值是正相關的，但如果同時考慮間接融資的影響，從擬合的多元回歸方程系數來看卻成負相關。從經濟理論來解釋，可能是由于我國市場體制相對落后，資市場很容易出現過度投機行為，導致大量資金游離于實物經濟之外，對實物經濟的發展不能起到積極的作用，甚至不利于國民經濟的發展。從統計方法來看，主要原因是：（1）采集的樣本數太少（由于我國資本市場發展時間較短，無法采集更多的樣本）；（2）選擇的變量直接融資和間接融資之間存在較強的共線性問題；（3）未考慮其它的相關因素。由于上述統計方法過程和客觀條件存在的缺陷，擬合的多元回歸方程雖然在統計上能通過檢驗，但可能并不能用來正確解釋客觀的經濟現象。
參考文獻：
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關鍵詞：產業集群 中小企業 融資
1.產業集群的優勢
產業集群促進了中小型企業的融資進程，便利了企業間的融資效益，實現了企業融資的一體化、合理化、完整化。產業集群增加了中小企業的信貸融資優勢，增加了企業信貸的效益。中小型企業將企業群落化，建立產業集群給企業發展帶來更多的發展機遇，為企業的發展提供了廣泛的平臺。在產業集群中，中小型企業連成集群，形成整體，給企業增添了競爭活力，降低了企業信貸的危險。同時也降低了銀行的貸款成本，使企業的負擔減輕，實現資金的正常運轉和運行。在這種情況下，銀行對中小型企業的信貸傾向也會隨之上升。
2.產業集群對信貸融資的效應
2.1 提高信貸融資效益
產業集群效應可以實現中小型企業貸款金額的上漲，提高企業的信譽，幫助銀行提高信貸收益。其中主要表現在兩方面。第一，產業集群實現了銀行貸款的規模經營。現在很多銀行在貸款時都是通過多渠道、多連接的方式進行。這種方式導致銀行的工作量加大，銀行的貸款項目增多，造成人力資源和資金的浪費。通過產業集群模式，銀行可以由集群內的一個企業向多個企業進行貸款，減少了貸款中的線徑，實現了工作的優化。在此之上，銀行還可以對中小型企業進行貸款利率的綜合管理，防止出現因中小型企業貸款利率過多導致的工作失誤。第二，采用企業集群貸款方式促進了銀行的雙重乘數效益，提高了銀行的收益。中小型企業的產業集群后，整體的企業效益也會隨之增長。增大投資的數量和比例，可以很快地對當地的經濟發展進行整體調整。
2.2 降低信貸融資成本
信貸成本主要是指銀行與貸款企業交易時所花費的人力、物力、財力，這些包括搜索材料、談判交易、監督實行等相關費用。產業集群可以通過對整體的成本進行預算，實現成本的合理化。銀行在對產業集群中的中小型企業進行信貸的同時，可以將信貸過程中的多重材料收集進行省略，大大降低了原本對同樣數量中小型企業的貸款成本。通過這種集體貸款實現對銀行資金的優化配置，提高了銀行對回籠資金的利用效率。
企業的信貸成本受人為因素和環境因素的影響。在人為因素方面主要是機會主義和人為活動中的限理性。環境因素主要為不確定的貸款風險和復雜的環境整體。這些對銀行的信貸具有非常重要的影響，是銀行對企業信貸的主要考慮條件。銀行在進行信貸時，往往因為中小型企業的預算成本過高，交易時間、人力、資源等浪費程度嚴重而終止信貸行為，給企業的經濟發展造成不良的影響。
3.產業集群對直接融資的效應
3.1 拓寬融資通道
產業集群可以提高中小型企業的直接融資效益，通過拓寬企業融資的通道實現企業的直接融資。直接融資是指在人與人之間或企業和企業之前等直接進行融資，實現資金的借貸。通過對企業和個人的相關不動財產進行抵押進行相關的融資行為，滿足企業資金的需求。這種融資的主要代表是民間融資。在雙方建立良好的融資溝通的情況下，進行中小型企業創業資本的流動，對企業的發展起到促進作用。
3.2 進入資本市場
產業集群幫助中小型企業進入資本市場，對企業進行直接融資。在充分利用企業的優勢的情況下，將資本市場中的資金吸引到企業中，解決企業存在的融資困難問題。改善企業的資金現狀，完善企業的相關管理制度，實現企業高速運轉，擴大企業的效益。這樣才能提高融資的成功率，實現資本市場的直接融資。
3.3 促進政府融資
隨著企業效益的提高，政府對中小型企業的融資力度也會加大。政府會選取降低稅收、減少稅費、企業補貼、基金補助等多種形式對中小型企業進行融資，帶動中小型企業的發展。產業集群實現了產業融資的廣泛效益，帶動了企業的高端發展，實現企業間的良性競爭，促進我國的經濟進步。政府通過多種形式促進產業集群中的企業發展，對這些企業提供必要的融資幫助。產業集群增強了企業的信譽，減少了政府對企業融資產生空洞的情況，提高了政府對中小型企業的信任度。在產業集群中，政府的融資可以很好地被使用，實現資金效益的最大化。
總結
隨著經濟模式不斷改變，產業集群給中小型企業帶來了更多的融資機會，給中小型企業更廣闊的發展空間，為中小型企業的發展提供了有力的保障。產業集群幫助企業提高了企業的信貸信譽，實現了企業直接融資的可能性，幫助企業進入資本市場和接受政府融資的機會，促進了企業的高效發展。
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篇10
關鍵詞：企業融資問題；分析；對策
中圖分類號：F23 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2013）52-0111-02
安徽省融資體系發展時間不長，比照其他省份，晚了一個時期，20世紀90年代中期才著手建立，市場還在發展完善中。但由于政府的高度重視，發展非常迅速，2013年以來，全省新增貸款及直接融資額合計為1149.33億元，同比多增368.83億元。但是與發達地區相比，安徽省的融資體系發展仍不夠完善，存在一些亟需解決的問題。本文就安徽融資現狀進行分析，以期找到解決問題的對策。
一、主要問題及分析
融資問題已成為影響安徽省企業發展的重要因素，現存問題如得不到及時解決，將制約安徽省經濟的進一步發展。
1.間接融資方面。①問題表現。間接融資仍占據主體地位，今年以來安徽省新增本外幣貸款為主的間接融資為871.8億元，同比多增267.6億元，約占總融資額的75.9%。間接融資金額距離企業資金需求還有很大差距，很多企業尤其是中小企業不能從銀行順利融資。這主要是由于安徽省信貸雙方嚴重的信息不對稱，導致整個市場效率低下。近年來，各申貸企業的資信度普遍有所下降，而且原有的資信較優的合作企業部分現已退出信貸市場。問題具體表現為一下幾個方面。一是國有商業銀行對中小企業融資支持明顯偏低。近年來，安徽省優質資源大部分集中到了大型骨干企業，在中小企業貸款投入方面明顯差距較遠。二是商業銀行等金融機構對企業支持不夠。許多商業銀行對企業的支持不夠，把信貸資金逐漸轉向其他領域。三是金融機構對企業金融服務水平偏低。②原因分析。按現代金融理論的解釋，企業融資的最大問題是“信息不對稱”，由此帶來信貸市場的“逆向選擇”和“道德風險”，商業銀行為降低“道德風險”，必須加大審查監督的力度，而企業貸款“小、急、頻”的特點使商業銀行的審查監督成本和潛在收益不對稱，降低了它們在中小企業貸款方面的積極性。企業自身方面的原因：一是企業抗風險能力差。尤其是中小企業，產品大多為技術和市場已比較成熟的勞動密集型產品，技術含量和產品附加值低，企業缺乏創新能力和市場競爭力，在經營發展中的不可預見性較大，其抵御風險的能力也較弱。二是企業缺少金融機構認可的抵質押物。目前銀行對企業貸款基本沒有信用貸款，常見的擔保方式為抵押和保證，具有融資需求的企業，滿足抵押保證資質的固定資產有限，缺少金融機構認可的廠房、土地或有較高價值的機器設備抵押。三是大部分私營企業經營過程中財務管理不規范，機構不健全。銀行方面的原因主要有兩個方面。一是銀行對于風險控制的要求。隨著安徽省金融改革力度的加大，商業銀行加強了信貸風險的控制，責任風險管理制度日益強化，銀行貸款的門檻逐漸抬高，中小企業信用等級明顯低于大企業信用等級；另一方面，企業不良貸款率高現實存在，據安徽省金融辦統計，截至2013年5月，全省企業不良貸款率為4.1%，約為江蘇省的兩倍。二是銀行對于效益的要求。銀行是個以盈利為目的商業企業，對待每一筆業務首先要考慮自身的效益問題，貸款額小的業務，其單位貸款成本明顯偏高，貸款量大的業務，其單位貸款成本相對較低；而另一方面，很大一部分企業因實際營運需要，貸款在賬戶沉淀比例較小，難以達到銀行內部的貸存比要求。由于這種內在的經濟利益驅動，在貸款規模偏緊的情況下，銀行更愿意為大額業務發放貸款，對小額貸款的積極性難以滿足。
2.直接融資方面。①問題表現。安徽省直接融資發展嚴重滯后，2013年以來直接融資額僅占總融資額的24.1%。直接融資的發展不足，限制了安徽省的企業融資渠道的擴寬、規模的擴大，體現了安徽省融資體系的不完善，極度缺少多元化。其發展滯后的體現如下。一是直接融資企業數量小、金額少。2013年以來，安徽省非金融企業境內股票融資58.73億元，債券（包括公司債、企業債、短期融資券、中期票據、中小企業集合票據及集合債券）融資218.8億元。安徽省共有5家企業增發新股，1家企業發行可轉換債券，5家企業發行短期融資券，7家企業發行中期票據，2家企業發行企業債，3家企業發行公司債，1家企業發行金融債。與江浙同期比較，安徽省直接融資企業數、總金額均相差較大。二是區域發展不平衡。一季度，合肥、蚌埠、淮南、馬鞍山、蕪湖四市直接融資總額為261.97億元，占全省融資總額的94%，其他12個市總融資額僅占6%。②原因分析。直接融資發展滯后的原因如下。一是大量企業不具備股票融資的條件。股票融資的上市要求中規定了上市公司的規模（公司股本總額不少于人民幣5000萬元）、最低公眾持股量（向社會公開發行的股份達公司股份總數的25%以上，公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發行的股份的比例為15%以上）、個人股東的最低人數限制及個人最低持股量、三年連續盈利記錄等條件。這樣的要求就已將大量企業剔除主板市場，使得企業在股票市場進行融資難度很大。二是債券融資途徑狹窄。與股票市場相比，債券市場的準入條件更為苛刻，要求股份有限公司的凈資產額不低于3000萬元人民幣，有限責任公司的凈資產額不低于6000萬元人民幣。三是民間借貸抬高了籌資成本，增加了經營風險；社會閑置資金的增加及資金趨利性傾向，為民間借貸的生成和發展創造了條件。但市場自發產生的民間借貸，先天缺乏規范的行為準則，同時政府又沒有完善的監管機制，金融部門不能對民間借貸活動進行監管，使得在經濟運作中產生了大量的經濟糾紛，不可避免地給安徽省的金融運行以及經濟活動帶來許多問題，限制了安徽省民間直接融資的擴大。
二、有關對策
融資的發展，將極大帶動安徽省經濟的發展。我省各有關單位應予以重視，加大融資的改革力度。
1.建立全省統一的企業征信數據平臺，擴大間接融資貸款規模。企業征信數據平臺是指關于企業信息的數據共享平臺，其征信的過程是對企業有關信息的征集、評估，浙江、廣東等省已初步建立較為完善的征信體系。而現階段安徽省的征信體系還未建立，亟需建立征信數據平臺，以實現信息共享？該平臺在各銀行、擔保機構等有關管理部門開通用戶窗口，直接登錄征信系統即可實現所需信息獲取。在前期，開展征信、核對信息并完善平臺建設需要相當大的工作量，需要政府投入大量的人力、物力，但是只有如此才能有效防范信息不對稱的風險。
2.推動金融機構創新金融產品，積極擴大間接融資資金渠道。各商業銀行應發揮其在融資金融產品方面的技術、效率及資源優勢，創新產品，為企業開拓更多的融資渠道。如通過積極的信貸政策，為企業發行“短期債券”等方法為企業融資，同時為企業節省利息支出。或采用“無抵押無擔保的中小企業貸款”，由3家或3家以上企業組成一個聯合體，共同申請貸款。這3家企業可能是非常親密的合作伙伴，或者是上下游的供應商等重要的關聯關系，由此實現互相之間的信用擔保。
