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回顧2月27日,即全球股市遭遇“黑色星期二”時的情況,奧本海默基金公司經濟學家布賴恩?萊維特說:“我認為我們當時太快地作出了較為消極的反應,而忽略了整個經濟大環境,目前經濟的基本面依然良好。”

美經濟學家認為全球股市近期下跌屬短期調整

美國經濟學家杰伊?布里森3月2日表示,在全球經濟基礎仍然穩固的情況下,世界各主要股市近日紛紛下滑的局面應屬于短期調整,而并非意味著長期熊市的開始。

布里森認為,全球股市這一輪調整的時間長短難以判斷。世界各地股市在今后幾星期內可能還會繼續下滑,但從基本面看市場的長期漲勢還沒有收尾。

布里森表示,世界經濟今年應該會實現軟著陸,電子行業預料會在今年內趨軟,但全球科技行業并不會走向衰退。世界經濟增長率將會從去年的4.9%放緩到今年的3.9%左右。他還認為,美國經濟衰退遲早會發生,而且將會由美國國內消費緊縮引發。

他特別指出,中國經濟現階段并沒有出現明顯過熱現象。盡管中國的通貨膨脹率有所上升,但是還不足以令人太過擔心。受益于勞動生產率提高及居民儲蓄率維持高水平兩大基礎因素,中國經濟仍會繼續強勁增長。

新華社

中國股市再破3000點大關

處于歷史高位的中國A股市場3月19日低開高走,理性回應中國人民銀行決定上調存貸款利率,顯示投資機構和股民對中國經濟的中長期發展前景依然充滿信心。

中國滬深股市周一早盤雙雙大幅低開,下探至3%左右跌幅后迅速企穩,并一路走高。至中午收盤上證綜指更是大漲73.5點,并順勢突破3000點大關。

新華社

特里謝:世界經濟能經受股市大跌考驗

歐洲央行行長特里謝3月12日在十國集團(G10)央行行長會議上表示,世界經濟仍然強勁,能夠經受住日前股市大跌的考驗。

參加此次會議的中國人民銀行副行長吳曉靈表示,股市會上下波動,如果投資者能夠理性投資,將有利于股市的發展。在被問及中國經濟是否健康時,她表示:“非常健康。”

全球經濟已經慢慢從2月27日大跌的陰影中走出。在那場下跌風暴中,全球股市市值蒸發了3.3萬億美元。特里謝在會議上提及了對美國經濟增長放緩的憂慮;而與會的央行行長們認為,歐洲和日本經濟增長過快導致通脹風險加大,長期利率水平還有可能上調。

十國集團央行行長會議每兩個月舉辦一次,由國際清算銀行(BIS)主辦,共有美、日、德、英、法、意、加、瑞典、荷、比和瑞士11國參加。除了美聯儲副主席唐納德?科恩和這些國家的央行行長外,本次會議還邀請中國央行副行長吳曉靈參加。

《中國證券報》全球股市大幅震蕩的背后

在經歷了一周左右的大幅震蕩后,3月6日亞洲、歐洲和美國的主要股市均出現反彈,在本輪全球股市大跌中受到沖擊的投資者得到一個喘息的機會。究竟是哪些因素導致全球股市近來大幅下跌?管理層和投資者可從本輪全球股市調整中汲取什么教訓?全球股市的未來走勢如何?

目前市場分析人士較為普遍的看法是,造成近來全球股市大幅下跌的主要因素有三。首先,全球許多股市此前積累的投機泡沫在一系列利空消息刺激下破裂,是本輪全球股市出現大幅回調的根本原因。其次,日元套利交易導致全球市場資金非正常流動是本輪全球股市大幅回調的重要原因。最后,投資者恐慌情緒蔓延也是導致本輪全球股市大幅回調的原因之一。

美聯社經濟新聞專欄作家喬?布魯諾撰文指出:近來全球股市大幅下跌實際上從長遠來說對投資者有利,因為回調不僅擠去了泡沫,而且給各國投資者上了一課――投資者不應過分樂觀。各國市場監管者應當進一步加強監管,防止投機泡沫的出現,以便及時化解金融風險。

新華社

相關鏈接

滬深股市創下10年來最大單日跌幅。

農歷新年后短短兩個交易日,滬深股市仿佛經歷了“冰火兩重天”,2月26日上證綜指有史以來首度站穩3000點整數關口,27日滬深股市放量暴跌,在雙雙創下1997年以來單日最大跌幅的同時,成交總量首次突破了2000億元。

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這一制度安排雖然在特定的歷史背景下發揮了一定的作用，但是，也造成了很多負面影響。從公司治理的角度說，主要有兩方面。首先，股權分置造成的實質上的“同股不同權”現象使上市公司的公司治理復雜化了。在股權分置情況下，非流通股股東往往在公司中擁有控股地位，流通股比例過小，因而形成了所謂的“一股獨大”的情況，使得中小股東的利益很容易被大股東侵害，并形成了流通股股東和非流通股股東的利益分裂。這種分裂進而又造成了企業控制權的分裂，使得控制權不僅在所有者和管理者之間分配，也在所有者之間分配。這一多重復雜的委托關系不僅增加了公司治理的難度，也增加了公司治理的成本。

其次，股權分置也不利于證券市場資源配置功能的發揮。這是由于股權分置對定價機制的扭曲和通過強制政策而非市場對公司大股東的保護引起的。由于非流通股股東取得股票的成本遠低于流通股股東，因此形成了所謂的“同股不同價”現象。同時，由于可供自由買賣的股票只占公司股票的一部分，二級市場上的股票價格也很難如實反映公司的真實價格。由于這種扭曲，股價的升降在很大程度與公司的業績發生了脫離，從而使證券市場的價格機制無法有效地發揮作用。

價格機制的這種失效不僅削弱了激勵機制在上市公司中的應用，還影響了并購機制發揮作用。證券市場對公司治理產生的影響的實質是通過并購來實現公司控制權的轉移。在有效的證券市場上，如果由于企業經營不善引起公司股價下跌，外部力量可以通過并購重組強行介入公司治理，從而防止經理損害股東利益，并向中小股東提供保護。但在股權分置情況下，由于非流通股的存在，即使公司經營出現問題，外部力量也很難通過并購方式取得公司的控制權，這在實質上也就意味著證券市場很難通過自身的力量對糟糕的經理層進行懲罰和替換、保護股東的利益。而且，由于價格機制的失效，市場的退出和進入機制會受到很大的影響，也妨礙了并購的實現。

因此，如果股權分置改革獲得成功，將改變上市公司“同股不同權，同股不同加”的現象，對我國的公司治理產生積極的影響。這主要體現在:使非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎在世界成熟資本市場上，上市公司股東利益的實現主要是通過公司業績提升而導致的股價上漲來完成。在中國股市，大股東的股權主要是以非流通股的形式存在，小股東的股權以流通股形式存在，這種割裂的股權結構導不僅使大股東的資產價值與業績無關，而且股價的漲跌和大股東也幾乎沒有關系，所以大股東當然不會有動力去不斷地關心支持上市公司的發展。相反，由于大股東的股權定價是以每股凈資產為基礎，大股東的利益主要通過“圈錢”的方式來實現，其利益機制演變為適當的利潤指標-高溢價再融資-每股凈資產提高-大股東股份增值。股權分置改革之后，非流通股的價值實現不再是賬面價值，而是市場價值，公司股價將成為公司股東統一的價值評判的主要標準，上市公司流通股股東與非流通股股東的價值取向將趨于一致，全體股東的長遠利益均取決于公司市場價值即股價的最大化，公司全體股東的財富都具備了統一、客觀和動態的衡量標準。從而促進上市公司股東關注公司價值的核心公司治理結構，形成上市公司多層次的外部監督和約束機制。改革后，各類股東，尤其是大股東將更切實地關注公司利潤的提高、財務指標的改善、經營業績的增長，將更關注與監督經營者的經營行為，促使決策主體做出有利于公司發展的經營和投資決策，這有助于提高公司的經營和決策效率，提升公司業績，有利于從整體上提高上市公司的質量。控股股東如利用其手中的控制權來獲取不當利益，將導致其資產的更大損失，這就在制度和利益機制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為。優化了上市公司的治理結構，抑制一股獨大結構下的大股東權力濫用

改革前的股權結構使公司治理結構呈現出“一股獨大”、中小股東權利弱的特征。因此也造成我國上市公司常見的“內部人控制”、“隧道效應”等問題。隨著股權分置改革，許多上市公司的控股股東的地位將發生變化，從絕對控股變成相對控股，改變了原來公司治理結構中的一股獨大的現象，優化了上市公司的治理結構。合理分散化的股權結構有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數股東之間的沖突問題有利于委任更有股東基礎的董事會和選舉合格的管理層，并購機制也會發生作用，從而形成合理的公司治理機制。同時，隨著證券市場價值發現功能的恢復，大股東優良資產有變現動機，優化了上市公司資產質量，避免了控股股東掏空上市公司的問題。股改中實行管理層股權激勵等有利于建立和完善管理層激勵和約束機制

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【關鍵詞】融資融券 穩定性 流動性 定價效率

國外文獻主要是研究融資融券中的賣空交易對股票市場的影響，而對融資融券的買空交易對股票市場的影響研究很少，且研究對象多以美國股票市場為主，對其他國家股票市場和全球股票市場的研究較少。國內學者逐漸同時結合融資買空交易和融券賣空交易兩種情況來展開研究，且研究對象集中在我國臺灣、香港股票市場，而對于融資融券對大陸股票市場的影響研究較少，這與融資融券業務在我國推出較晚有關。最后，關于融資融券對股票市場影響的研究結論不一，其影響是正還是負，是大還是小，仍未形成一致的結論。

現有文獻研究賣空交易是否對股市穩定性產生影響主要是從賣空交易與股市波動、賣空交易與股市收益偏度以及賣空交易與市場崩潰三個角度進行分析。

一、融資融券對股市穩定性的影響

（一）融資融券與股市波動

融資融券與股市波動的關系大致有三種觀點：第一種觀點認為賣空交易會影響股票市場的穩定，加劇市場波動。Conrad（1994）構建了一個“信息公開”與“信息不公開”的賣空交易模型，研究結果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價下跌呈正相關關系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對價格下跌的影響更大。Henry and McKenzie（2006）、Chang.et al（2007）以1992年-2003年香港股票市場的日數據為研究對象，發現允許賣空交易導致個股波動性增加。

第二種觀點認為賣空交易不會加劇證券市場的波動，反而對股票市場起到穩定器的作用。Charoenrook and Daouk（2005）對全球111個股票市場1969年12月-2002年12月的數據的研究、Bris.et al（2007）對全球46個股票市場1990-2001年的周數據的研究以及陳淼鑫和鄭振龍（2008b）對全球37個股票市場的研究，都認為放開賣空限制不會加大市場的波動性，Charoenrook and Daouk（2005）和Bris.et al（2007）還發現賣空交易可以顯著降低市場的波動性。Bai，Chang，and Wang（2006）建立了一個完全理性預期均衡模型，考察了賣空約束對股價和市場效率的影響，發現賣空約束下股價波動性增加。廖士光和楊朝軍（2005a）、王旻和吳淑琨和廖士光（2008）分別以1998年8月至2004年2月我國臺灣股票市場的月度賣空數據和2000年1月4日-2006年7月31日的臺灣市場的日數據進行實證檢驗，前者認為賣空機制可以對市場波動起到平抑作用，后者認為賣空交易對波動性水平沒有顯著影響。廖士光和楊朝軍（2005b）、Cai et al（2007）、陳淼鑫和鄭振龍（2008a）以香港股票市場為研究對象，分別運用協整檢驗和Granger因果檢驗、事件研究法、GARCH模型進行實證研究，都發現賣空機制的存在并不會加劇證券市場的波動，反而會使證券市場波動率有所降低。徐海濤（2005）選取29個國家證券市場上具有代表性的市場指數收益率作為整體市場收益的衡量標準，對賣空限制進行實證分析，發現一個市場如果對賣空限制的越嚴格，其市場收益的波動率也就越高，就是說賣空限制實際上加大了市場的波動程度。

第三種觀點認為賣空交易與證券市場波動性關系不大或者賣空交易對證券市場穩定性的影響方向不明確。King等（1993）的實驗結果表明，賣空機制沒有起到穩定價格的作用，賣空機制對價格泡沫的產生沒有顯著的影響。Kraus and Rubin（2003）建立了一個理論模型來闡述賣空交易限制放松下對股價收益波動性的影響，結果認為股價波動性有可能增加，也有可能減少，這取決于模型的信息參數和經濟外生變量的設定。Battalio and Schultz（2006）用高頻數據研究納斯達克交易所1999-2000年出現的網絡股泡沫，沒有發現限制賣空對網絡股票的價格或者網絡股泡沫有任何影響。王旻、廖士光、吳淑琨（2008）利用臺灣證券市場的融資融券交易數據，從市場流動性與波動性角度研究融資融券交易對整個市場的沖擊效應。研究結果表明，融資買空與融券賣空交易并未顯著影響整個市場的波動性水平。唐艷（2012）利用VAR模型、協整分析及脈沖響應等方法，對我國股票市場融資融券試點運行以來的交易情況做實證檢驗，發現融資交易和融券交易都與股市波動協整，且融券賣空對指數波動的影響要大于融資交易，同時實證結果表明融資融券對股市波動的整體貢獻很小，股市波動更多源于外在因素及自身的慣性影響。

（二）融資融券與收益偏度

Miller（1977）、Diamond and Verrecchia（1987）、Hong and Stein（2003）通過建立理論模型得到相似的研究結論：賣空約束下股價收益更加負偏。Bris et a1.（2007）實證結果表明放松賣空約束與市場收益負偏增加相關，但負收益率極端值的分布頻數卻不會增加。Reed（2003）、Chang et a1.（2007）都以美國股票市場為研究對象，前者認為當未公開信息公開時受到賣空約束的股票的價格調整幅度更大，而后者發現當賣空約束放松時，股票收益率呈現更少的偏度。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）以1990年1月1日至2007年6月30日37個國家和地區的證券市場作為研究對象，從整個市場層面探討了賣空機制對股指收益率波動性的影響。經驗結果顯示放開賣空限制將導致股指收益率向負向偏離。但Charoenrook and Daouk（2005）的經驗結果卻表明賣空限制對市場收益的偏度并無顯著影響。

（三）賣空交易與市場崩潰概率

賣空交易與市場崩潰的關系同樣也有三種觀點：第一種觀點認為賣空約束加大市場崩潰風險，而放開賣空約束可以降低市場崩潰的概率。Scheinkman and Xiong（2003）、Hong and Stein（2003）通過建立理論模型得到一致的結論，都認為限制賣空或存在賣空約束，市場崩潰概率會增加。陳淼鑫和鄭振龍（2008b）選取37個國家和地區的證券市場作為研究對象，從整個市場層面探討了賣空機制對市場崩潰概率的影響。經驗結果顯示，放開賣空限制可以降低市場崩潰的概率。第二種觀點認為允許賣空或放開賣空約束會加大市場崩潰風險。Ofek and Richardson（2003）以美國1998年1月-2000年12月400只網絡股為研究對象，發現放松賣空限制導致大量新投資這進場賣空，最后導致股票泡沫破滅。Haruvy and Noussair（2006）研究放松賣空限制跟股票泡沫和市場崩潰的關系也得到相似的結論：允許賣空后，股票供應量增加，市場上的現金增加，會導致泡沫，增加市場崩潰風險。第三種觀點則認為允許賣空或賣空約束對股票市場崩潰風險沒有影響。Charoenrook and Daouk（2005）對全球111個股票市場以及Bris等（2007）對全球46個股票市場的研究都表明賣空限制或允許賣空交易對市場崩潰的概率并無顯著影響。

二、融資融券對股市流動性的影響

現有文獻就融資融券對股市流動性影響的研究較少，且得出了不同的研究結論。Charoenrook and Daouk（2003）采用全球111個國家1969年12月-2002年12月的數據，使用面板回歸分析和事件研究法檢驗了賣空交易約束對市場總體流動性水平的影響。研究發現，在附有較為嚴厲賣空約束條件的新興市場國家中，股票市場的流動性水平要明顯低于沒有賣空約束條件的發達國家市場。廖士光、楊朝軍（2005b）以1990年1月-2004年12月間香港股票市場的月賣空數據與普通股指數月內標準差為研究對象，發現對于整個股票市場而言，賣空機制推出后，市場流動性先減弱后增強，但Granger因果檢驗結果證實市場流動性的增強并非是由賣空交易引發的，認為賣空機制對整個市場的影響還取決于市場中賣空交易者的類型、操控策略及賣空信息的公開程度。而同樣是以香港股票市場為研究對象，Gao eta1.（2006）發現放松賣空約束減少了交易成本，有助于流動性的提高。駱玉鼎、廖士光（2007）分析保證金率不同的各階段灣證券市場買空交易對市場流動性的影響，發現賣空交易與市場流動性之間均存在顯著的協整關系，且買空交易是市場流動性的Granger原因，融資買空交易為市場提供了流動性。谷文林、孔祥忠（2010）運用單因素方差分析方法，從股市流動性角度研究融資融券業務產生的沖擊效應，研究結果表明融資融券業務短期并未對股票市場資本流動性產生顯著影響。顧海峰、孫贊贊（2013）以滬深股市2011年8月1日至2012年3月31日的經驗數據為樣本，通過OLS模型和Granger因果檢驗，對融資融券與滬深股市流動性和流動性的長期關系和因果關系進行實證分析，發現融資融券與滬深股市流動性和波動性的長期關系因股市行情的不同而呈現出不同特點。

三、融資融券對股市定價效率的影響

從20世紀70年代以來，學術界分別從股價針對新信息調整幅度以及調整速度兩個角度出發，發展出了不同的理論模型論證賣空交易對股票定價效率的影響。

Miller（1977）認為當投資者觀點不一致（也稱為異質信念），即投資者對股票價值的預期不一致時，受賣空約束的股票的價格會被高估，被高估的程度隨投資者觀點的分散程度增大而增大。Duffie et a1.（2002）構建了異質信念下的動態資產定價模型，該模型認為當允許賣空但賣空存在股票借貸成本時，資產價格被高估的程度甚至可能超過完全禁止證券信用交易的情況。Scheinkman and Wei（2003）認為過度自信造成了投資者之間的異質信念，在賣空交易禁止的情況下，有可能導致股價高估。Jiang（2005）建立了投資者過度自信和賣空約束下的股票市場模型，認為在均衡水平上，由于賣空約束下股價高估和低估的非對稱性，因此平均來說，股價存在高估。之后很多國外學者以美國股票市場為研究對象，實證檢驗賣空約束、異質信念、賣空約束和異質信念共同作用下的股價高估效應，結論大都支持股價高估假說。汪宜霞、張輝（2009）以我國2001～2007年的IPO公司為樣本，研究在嚴格賣空限制下，意見分歧程度的大小是否影響IPO溢價。結果表明，分析師對上市首日價格預測的離散程度越大，上市首日換手率越高，IPO溢價程度越高；分析師預測的樂觀極限越高，IPO溢價程度越高。

Diamond and Verrecchia（1987）對Miller（1977）的假定提出質疑，并建立了賣空約束下的理性預期模型，認為資產價格對于未公開信息特別是未公開利空消息的調整速度變慢。Hong and Stein（2003）建立一個理論模型，得出了相似的結論，即賣空交易約束雖然不會導致股價高估，卻明顯降低了市場的信息效率。很多學者以美國股票市場為研究對象，也得到相似的結論。李宜洋、趙威（2006）通過對香港市場股價漲跌、波動幅度和成交量的對比分析，可以發現融券賣空機制的引入有利于完善證券市場的價格發現機制。廖士光（2011）利用滬深證券市場融資融券標的證券確定與調整事件進行實證分析研究，結果表明融資交易有助于提升標的證券的市場價格，融資融券交易的價格發現功能有待進一步發揮。國內的一些學者還研究過融資融券對投資效率的影響，如李軍農和陳彥斌（2004）通過對上海股票市場的實證分析研究了賣空約束對投資效率的影響，發現取消賣空約束，能大幅提高投資者的投資效率。

參考文獻

[1]徐海濤.限制賣空對證券市場收益偏度和波動性影響的實證研究[J].遼寧工學院學報，2005（03）.

[2]廖士光，楊朝軍（2005a）.賣空交易機制對股價的影響——來自臺灣股市的經驗證據[J].金融研究，2005（10）.

[3]廖士光，楊朝軍（2005b）.賣空交易機制、波動性和流動性——一個基于香港股市的經驗研究[J].管理世界，2005（12）：6-14.

[4]李宜洋，趙威.關于建立融券賣空機制對股市影響的分析[J] .金融理論與實踐，2006（02）.

[5]駱玉鼎，廖士光.融資賣空交易流動性效應研究——臺灣證券市場經驗證據[J].金融研究，2007（05）：118-132.

[6]陳淼鑫，鄭振龍（2008a）.推出賣空機制對證券市場波動率的影響[J].證券市場導報，2008（02）.

[7]陳淼鑫，鄭振龍（2008b）.賣空機制對證券市場的影響：基于全球市場的經驗研究[J].世界經濟，2008（12）：73-81.

[8]王旻，廖士光，吳淑琨.融資融券交易的市場沖擊效應研究——基于中國臺灣證券市場的經驗與啟示[J]. 財經研究，2008（10）.

[9]汪宜霞，張輝.賣空限制、意見分歧與IPO溢價[J]. 管理學報，2009（09）.

[10]蔡笑.融資融券對股票市場的影響研究[D].蘇州大學，2010.

[11]谷文林，孔祥忠.融資融券業務對市場資本流動性的短期影響[J].證券市場導報，2010（7）：50-52.

[12]廖士光.融資融券交易價格發現功能研究——基于標的證券確定與調整的視角[J].上海立信會計學院學報，2011（01）.

[13]楊德勇，吳瓊.融資融券對上海證券市場影響的實證分析——基于流動性和波動性的視角[J].中央財經大學學報，2011（05）.

[14]唐艷.我國股市融資融券與股市波動的VAR模型分析[J].金融與經濟，2012（09）：17-20.

[15]顧海峰，孫贊贊.融資融券對中國證券市場運行績效的影響研究——基于滬深股市的經驗證據[J].南京審計學院學報，2013（1）：22-30.

篇4

月亮當然只有一個，他鄉月與故鄉月也不可能有本質的不同。所以問題不出在月上，而出在望月的人上，出在望月的人的心情心緒上。故鄉的月亮之所以會獨明，換句成語說，這叫“愛屋及烏”，因愛故鄉這個“屋”，連帶偏愛了月亮這只“烏”。這在心理學上叫“暈輪效應”，又稱“光環效應”。它指人們對他人的認知判斷首先是根據個人的好惡得出的，然后再從這個判斷推論出認知對象的其他品質的現象。在認知上，這是一種“以偏概全”的心理弊病。

所以一旦主觀上認定“月是故鄉明”，愛屋及烏，很容易就演變成偏愛偏袒，而偏愛偏袒向前一步就是偏聽偏信。一個人的偏喜偏嗜似乎無關大局也無傷大雅，但如果這個人是一家之主呢?一族之長呢?一縣之宰呢?甚或是一國之君呢?那樣的話，這種偏執偏好就是不公的開始，****的溫床，混亂的淵藪，就是致命亡國的了。

和“月是故鄉明”這種什么都是自己自家的好相反，則是“月亮是外國的圓”這種什么都是別人別國的好，這兩個極端的看法做法看似風馬牛不相及，但患病的根源都是一樣的，那就是只憑主觀臆斷，全無旁觀客觀。這種人這種事這種想法做法，魯迅先生在《拿來主義》中是一一指出，辛辣嘲諷過的，可惜，病癥的診斷不等于病患的根除。現今的中國，深患這兩種癥候的還大有人在，要想弊絕風清，我們還有太長的路要走。

那么，怎么走?魯迅在《論睜了眼看》中也開出了一劑良方：“必須敢于正視，這才可望，敢想，敢說，敢做，敢當。”

這正視，我想，首先就是正視自己。不但正視己長，更應正視己短。《道德經》上說“自知者明”，就是此意。可是，自知何其難，總要找面鏡子照一照，以鑒妍媸，以別雅俗。唐太宗曾說：“夫以銅為鏡，可以正衣冠;以古為鏡，可以知興替;以人為鏡，可以明得失。”可也恰恰是這位視魏徵為人鏡的李世民，在魏徵死后半年，就下令砸了魏徵的墓碑，毀了這塊明鏡。所以，當權力失去制約走向極端，再好的明鏡也未必有用武之力。這還是號稱千古明君的唐太宗，要是碰上《白雪公主》里的魔鏡與王后，就更不知會鬧出什么幺蛾子了。

其次則是正視他人。也包括正視他族他國，總之，我之外的一切古今中外的人、事、物、理。《道德經》說“知人者智”，不過，這種智慧也非易得。“取其精華，棄其糟粕”是大原則，可是何者為精?何者為粗?還是需要正視的這個人立得正，站得穩，端得平，看得清，分得明。所以魯迅再三強調“首先要這個人沉著，勇猛，有辨別，不自私”，但不說別的，放眼天下，熙來攘往，又去哪里尋找那位“不自私”的圣賢君子呢?

篇5

【設計思路】：

只要提起家鄉，誰都會倍感親切，只要談起家鄉的山水，誰都會滔滔不絕，情真意切。根據教材

“君自故鄉來”這一主題，讓孩子們通過藝術的眼光發現家鄉的美，挖掘家鄉的美，盡情表現家鄉的美。

【教學目標】：

1、通過收集家鄉資料的活動，孩子們更加關注家鄉的一草一木。

2、通過“介紹家鄉，夸夸家鄉”

的活動，感受家鄉的自然美、人文美，增進孩子們進一步親近大自然、熱愛家鄉的樸實無華的情感。

3、能用流暢的話語寫出家鄉的美，突出對家鄉的熱愛。

【教學重點】：

能發現家鄉的美，并熱愛自己的家鄉。

【教學難點】：

用流暢的話語，有順序地寫出家鄉的美.

【教學準備】：

1、安排課前收集有關家鄉的資料、圖片；

2、課件

【教學過程】

一、

談話導入，引出主題。

師：同學們，喜歡旅游嗎？

生:喜歡

師：為什么喜歡旅游？

生：可以看到很多的名勝古跡，優美風景。

師：那老師就考考你們，誰能夠把這些美麗的景點與所在地聯系起來！（引出知識天地二）

師：這些地方美嗎？

生：美

師：今天老師也要帶大家去一個地方，在那里沒有氣勢雄偉的山川，沒有秀麗清澈的湖水，沒有曲徑通幽的園林，但是它卻是我們心中最美的地方，是哪一個都無法比擬的。同學們，猜一猜，這是哪個地方呀？

生：家鄉

師激情訴說：對，是家鄉，美不美，家鄉水，家鄉的山山水水，一草一木都讓人覺得別有一番風味。今天我們就要行動起來！用我們的慧眼去把家鄉的美景看得清楚楚，用我們的妙筆把家鄉的美景寫得活靈活現!

出示主題

君自故鄉來

二、七嘴八舌話家鄉

師：無論我們身在哪里，家鄉都會觸動我們心中最柔軟的地方，提起家鄉，我們都會無比的自豪！有很多詩句俗語都表達了這層意思，我們一塊兒有感情地朗讀一下！

（引出知識天地第一題）

師總結：家鄉，心中最美的詞匯。你們的家鄉都在哪呢？結合自己的生活填一下我們知識天地的第三小題吧！

教學安排：讓生填完之后，開火車式的說一說！

師：家鄉(鄭州省會城市)，她有自己獨特的美！接下來，我們來個小比賽！“家鄉美”pk賽！看誰把家鄉夸得很美！

問題呈現：（分組）

“家鄉美”pk賽，看誰把家鄉夸得更美！

我的家鄉在哪里呢？

你知道家鄉有什么美麗的風景嗎？

你知道家鄉有什么名勝古跡嗎？

你知道家鄉有什么物產嗎

你知道家鄉有什么美食嗎？

注意：在學生說的同時，師要板書歸類。（以鄭州為例）這部分訓練，其實也把素養考場部分融入其中！

風景：我的家鄉風景優美，有許多美麗的公園。有___,有____,有____,但我更喜______。

名勝古跡：二七塔、商城遺址……其中最出名的是

。

物產：新密大棗，滎陽柿子

美食：燴面……

注意：可以讓生簡單來說，激發興趣。

設計意圖：課堂是學生的天地，真正讓學生成為主體，并且訓練生的觀察力，培養其熱愛家鄉的美的感情！

師總結：家鄉在同學們的話語中是如此的宜人！讓我們一起再來欣賞一下家鄉的美麗風光吧！（把學生組織到教學活動中更能調動學生的興趣。）

播放鄭州風光短片——鄭州的名勝古跡、旅游景點、風土人情、風味特產以及發展中的鄭州新貌等等。

還有關于鄭州的歌

鄭州什么多？梧桐樹多。大街小巷都栽有，夏天遮陽冬擋沙。

鄭州什么多？文物多。掘地三尺自然現，全國排名數第一。

鄭州什么多？商場多。連鎖超市到處見，真方便。

三、

例文導讀，細致指導

師總結：大家七嘴八舌的說出了家鄉的美，那么怎么樣才能把家鄉的美有序的介紹出來呢？我們來聽一聽一位小朋友是怎么介紹自己家鄉的！

（引入聽力部分）

設計意圖：訓練學生的聽讀能力，并從短文中滲透寫作方法。

教學安排：

1、

學生審題，師讀聽力。

2、

師檢查聽讀效果

3、

師從中分析寫作技巧。

（有層次，抓住幾個特點來寫。）

師總結：家鄉是我們生活的地方，家鄉的風景名勝，文化古跡，綺麗風光，獨特的風俗景觀，在你眼中都是最美的，其實除了抓住這幾個方面來寫之外，我們也可緊緊抓住一個方面來寫，以此突出城市的美！怎么寫呢？我們一塊兒來看一下《鄭州夜景》，看它是如何點出美的？

（引出精讀訓練）

教學安排：

1、

學生自讀，了解文章大概內容，并繼續好習慣，畫出好詞句。

2、

生再讀，填寫文后問題。

3、

師挑答，檢查閱讀效果。

4、

分析文章的寫法！

（抓住一點，變換景物來寫！）

師總結：聽完，看完這兩篇文章，我們大概了解如何來介紹自己的家鄉美了！接下來，我們就要實踐一下！

教學安排：

由pk賽簡單說——小巧嘴詳細說

風景：我的家鄉風景優美，有許多美麗的公園。有___,有____,有____,但我更喜______。

名勝古跡：二七塔、商城遺址……其中最出名的是

。

例

：二七塔介紹

二七塔位于

意義：（

是為了……建造的）

雙身并聯式塔身，

又稱“雙塔”

塔全高63米

共14

層，塔頂

五角星

鐘表

整點

音樂報時

白天

人來人往

川流不息

音樂噴泉

時高時低

像

吸引

游客

周圍商場林立

各種活動

夜幕降臨

華燈高照

燈的世界光的海洋

塔披上了

金碧輝煌

廣場上

人們活動

街道上

燈光閃爍

猶如……

物產：新密（

）大棗，像（

）；滎陽（

）柿子，像（

）……

美食：燴面……

色，香，味來介紹。

設計意圖：有簡單說到詳細說，層次梯度明顯。

四、

再說家鄉，作文指導

我們的家鄉很美，今天我們就要用手中的筆繪畫心中那最美好的地方。可以寫熱鬧繁華的二七，可以寫美麗的公園……該如何來寫呢？我們再來說一說。

題目：

《

的家鄉》、《君自故鄉來》、《我心中的“香格里拉”》……

內容：

【可以這樣寫】

開頭：巧設懸念，最后點出家鄉的一處景物。

例：提到我的家鄉鄭州，讓人不能不想到那個熱鬧又繁華的地方——二七廣場。

中間：要清楚的把家鄉的景物介紹給讀者，要按照一定的順序來描寫的。可以按空間方位，如從上到下，從左到右，從遠到近，從里到外等。也可按時間順序，如春夏秋冬，早中晚。如果該景點有一定的歷史意義，介紹出來更好。

例：二七廣場中央的二七紀念塔，從遠處看，像什么？近看它的最頂端是什么？加入自己的感情，整點時你從它身邊經過時聽到了什么？又想到了什么？（加入想象更好）它是為什么而建？把它的歷史意義寫出來，更能加深讀者的印象。

晚上的二七更漂亮，二七廣場四周就成了燈的海洋，光的世界。從顏色，形狀來寫，加入想象更美。

結尾：向讀者發出邀請。

例：聽了我的介紹，你是不是對鄭州有很深的了解了呢？如果有興趣，請到鄭州來參觀一下吧！

【也可以這么寫】

開頭：百里挑一式。

我喜歡鄭州的……我喜歡鄭州的……但我更喜歡鄭州的……

中間：抓住景物特點，語句優美。學會當美容師，打扮打扮句子。可用上比喻句（春天松花江江水湛藍，藍得像茫茫大海，更像無邊無際的天空）、擬人句（一棵顆櫻桃樹貪婪的吮吸著春天的甘露）排比句，引用古詩句，名言，諺語，歇后語，用上優美詞句。

鄭州又叫綠城。綠城廣場上美麗的鮮花最吸引人的眼球了。從花的形狀，顏色，多用比喻，擬人句。

結尾：總寫對家鄉的熱愛，以及建設家鄉的決心。

師總結：同學們，讓我們懷揣對家鄉的愛，展開豐富的想象把家鄉的美景寫的真真切切，和大家一起分享吧！

附件：

我的家鄉鄭州

鄭州是河南的省會，它是我的家鄉。

鄭州也叫綠城，市樹法國梧桐隨處可見，每走一段距離，就會看到一個美麗的游園，還有紫荊山公園、碧沙崗公園、綠城廣場、人民公園呢！

鄭州市還有許多標志性建筑物，二七塔就是其中的一個，它是為了紀念二七而建的。聽媽媽說，她小時侯二七塔是鄭州最高的建筑，但是現在，有許多高層建筑都超過了二七塔。鄭州東區更是高樓林立。

鄭州有許多好玩的地方：動物園、科技館、海洋館、世紀歡樂園、水上世界……

晚上的鄭州也特別漂亮，各種顏色的路燈和霓虹燈閃閃爍爍，光彩奪目，簡直是燈的海洋。

我愛鄭州，我愛我的家鄉。我要好好學習，長大一定要把鄭州建設得更加美麗。

我的家鄉鄭州

我的家在河南鄭州，地處黃河中游，是中原大地一座具有悠久歷史的文化名城。它不僅有秀麗的景色，而且還有豐富的物產，同時也是一座新興的現代化商貿城。

早在3500年前，中華民族的始祖----黃帝生于軒轅之丘(新鄭境內)。我國歷史上第一個奴隸制王朝夏代曾建都于陽城(今登封)。后來湯滅夏，建立商朝，定都為亳。就是現在的鄭州。當你參觀商代遺址、二里村遺址、大河村遺址時，你會為鄭州悠久的古文明、燦爛的文化而由衷的贊嘆。

屹立在市中心的“二七”紀念塔雄偉壯麗，是這座城市的光輝象征。造型新穎別致的河南省博物館是省會鄭州的標志形建筑之一，館內展出文物1000多件，均屬館藏精品。參觀河南博物館，你仿佛進入了中華文明發展的時間隧道。

漫步鄭州，沿街整齊高大的梧桐樹，宛如一把把天然巨傘組成美麗的林蔭道。景觀道兩邊月季花盛開，高大的樓房拔地而起；立交橋如同橫空飛架的彩虹；金水河像一條綠色的綢帶繞城而過，一片片綠地，一處處園景，會使你深深地感受到，城在花園中，人在景中游。

假如你想到鄭州來描繪一幅山水畫，那我可以為你作的向導，帶你去尋風景看名勝，黃河游覽區、桃花峪風景區、雪花洞風景區、嵩山風景區、等等，保你目不暇接，有畫不完的美景。繪不完的彩圖。

鄭州還有豐富的特產，有久負盛名的黃河鯉魚，新鄭大棗。還有滎陽柿餅、廣武石榴、新密的金銀花、中牟大蒜、鄭州西瓜等。不僅家鄉人喜歡，還暢銷全國及港澳地區，深受各地客商的青瞇。

鄭州還是京廣鐵路、隴海鐵路的交通樞紐。是連接我國東西南北大動脈的紐帶，有亞洲最大的貨物編組站，新鄭機場又為鄭州開辟了新的國際航空港，為鄭州經濟的發展和騰飛，創造了有利的條件。

篇6

【關鍵詞】 長期股權投資； 順流交易； 逆流交易； 合并報表

長期股權投資核算中涉及順流交易和逆流交易，投資企業向其聯營企業及合營企業（以下簡稱“聯合企業”）出售資產的交易是順流交易，聯合企業向投資企業出售資產的交易是逆流交易，此類交易發生時，投資企業如何計算投資收益，《企業會計準則解釋1號》規定：對企業持有的對聯合企業的投資應當采用權益法核算，在按持股比例等計算確認應享有或應分擔被投資單位的凈損益時，應當在考慮投資企業與聯合企業之間發生的內部交易損益，在按照持股比例計算歸屬于投資企業收益的基礎上確認投資損益，但發生的內部交易損失不予以抵銷。如何理解權益法，在發生順（逆）流交易的情況下，準確計算投資收益，直接影響著投資企業長期股權投資的金額，需要編制合并報表的投資企業，還影響合并報表的編制。

一、權益法與順（逆）流交易會計處理的理論依據

權益法是指長期股權投資按初始投資成本計量后，在投資持有期間根據投資方享有被投資企業所有者權益份額的變動對投資的賬面價值進行調整的方法，有簡單權益法、購買權益法和完全權益法三種。簡單權益法是對被投資單位的凈利潤不進行調整，直接按被投資企業賬面凈利潤乘以投資方持股比例確定長期股權投資的賬面價值及投資收益；購買權益法是在被投資企業賬面凈利潤的基礎上，調整投資時被投資單位可辨認資產公允價值與賬面價值的差額對當期損益的影響，計算被投資單位調整后的凈利潤，在此基礎上乘以投資方持股比例確定長期股權投資的賬面價值及投資收益；完全權益法是在購買法的基礎上，消除投資企業與被投資企業之間內部交易的影響，以進一步調整后的凈利潤乘以投資方持股比例確定長期股權投資的賬面價值及投資收益。可以看出采用完全權益法對問題的考慮比較全面，但落實到實務操作卻較為復雜。目前我國要求按照完全權益法確認投資收益，對需要編制合并報表的投資企業來說，合并報表的合并范圍應以控制為基礎，不包括聯營企業和合營企業。

順（逆）流交易是專門針對投資企業與其聯合企業來說的，增加權益法下順流逆流交易處理目的是為了真實反映企業集團的財務狀況和經營成果，其依據是編制合并報表時采用的“實體理論”。實體理論由美國莫雷斯·莫尼茲（Maurice Moonitz）教授首先提出，1944年美國會計學會（AAA）出版了一本著作，名為《合并報表的實體理論》，該理論強調應以投資企業的所有成員企業構成的企業集團為經濟實體，按照經濟實體理論編制合并會計報表，為整個經濟實體服務，其核心是要將與投資企業有關的聯營企業、合營企業、控股子公司等作為一個整體來反映。合并報表的報告主體是企業集團，是母公司和子公司所形成的實質性整體。《企業會計準則第33號——合并財務報表》（CAS33）沒有將聯營企業、合營企業納入合并范圍，但是本質上通過權益法核算后，聯營企業、合營企業的凈資產和凈利潤中歸屬于投資企業的份額，已經通過投資企業的會計報表計入了所屬集團的合并報表，所以投資企業與聯合營企業之間的交易，同母、子公司之間的交易一樣，產生的“未實現內部交易損益”應該抵銷，只是由于聯營企業、合營企業報表項目并未進入合并報表，因此不能抵銷其報表項目，只能調整其對投資方的影響額。

二、順流交易的影響分析

（一）當期順流交易的影響

投資企業以高于成本的價格進行順流交易，只要在交易形成的會計期末，與之相關的資產仍然由聯營合營企業所持有，則意味著順流交易涉及的內部交易收益，對經濟實體來說并沒有真正實現，即存在未實現內部交易收益。此期間投資企業增加了營業收入、營業成本，因確認營業利潤也增加了資產總額，被投資企業不會因該項順流交易的存在增加任何利潤。按照“實體理論”，經濟實體編制合并報表時，該順流交易對經濟實體的影響應當為零。順流交易發生的當期，經濟實體如果需要編制合并報表，可根據對聯合企業的持股比例，乘以虛增的相關報表項目金額，做調整分錄，按比例沖減虛增的“營業收入”、“營業成本”和“長期股權投資”。投資企業編制個別報表時，由于順流交易形成的存貨沒有售出聯合企業，聯合企業的凈利潤中沒有包含虛增的利潤，所以在其他因素不變時，投資企業確認投資收益，可以不考慮該順流交易的影響，直接以聯合企業的凈利潤乘以持股比例確認“投資收益”。

（二）前期順流交易的影響

前期順流交易如果形成本期期末存貨，且存在內部交易收益，編制合并報表時，只涉及合并報表的“期初未分配利潤”項目，可按照未實現的內部交易收益乘以持股比例，做調整分錄沖減“期初未分配利潤”和“長期股權投資”；投資企業確認投資收益時，因此項交易不影響被投資企業的凈利潤，在不考慮其他因素的情況下，應直接以聯合企業的凈利潤乘以持股比例計算確認。如果前期順流交易形成的期末存貨本期售出，編制合并報表時，可做轉回的調整分錄借記“長期股權投資”，貸記“期初未分配利潤”。

三、逆流交易的影響分析

（一）當期逆流交易的影響

聯合企業以高于成本的價格向投資企業出售存貨，只要在交易形成的會計期末，與之相關的資產仍然由投資企業所持有，則意味著逆流交易涉及的收益對經濟實體來說并沒有真正實現，即存在未實現內部交易收益，經濟實體本身的“存貨”項目金額也會因此而虛增。此期間聯合企業確認了營業收入、營業成本，凈利潤也隨之增加。按照“實體理論”，經濟實體編制合并報表時，該逆流交易對經濟實體的影響應當為零。逆流交易發生的當期，投資企業虛增“存貨”價值，經濟實體如果需要編制合并報表，應根據對聯合企業的持股比例，乘以虛增的“存貨”項目金額，做抵銷分錄借記“長期股權投資”，貸記“存貨”。同時，在不考慮其他因素的情況下，因該逆流交易的存在，使得聯合企業的凈利增加，但從實體理論的角度，整個實體的利潤并沒有增加，因此投資企業確認投資收益時，應當考慮該逆流交易的影響，以聯合企業的凈利潤扣除該逆流交易對凈利潤的影響額后，乘以持股比例，借記“長期股權投資”，貸記“投資收益”。

（二）前期逆流交易的影響

前期逆流交易如果形成本期期末存貨，且存在內部交易收益，因實體經濟“存貨”虛增，如果需要編制合并報表，涉及合并報表的“存貨”項目，可按照未實現的內部交易收益乘以持股比例，做調整分錄，借記“長期股權投資”，貸記“存貨”。如果前期逆流交易形成的期末存貨本期售出，說明內部交易收益已經于本期實現，編制合并報表時，必須將已經實現的內部交易收益予以確認，以聯合企業的凈利潤為基礎加上該內部交易收益后，乘以持股比例后確認長期股權投資，做轉回的調整分錄，借記“長期股權投資”，貸記“投資收益（凈利潤乘以持股比例）”，貸記“期初未分配利潤（內部交易收益乘以持股比例）”。

四、結論

順（逆）流交易是投資企業與其聯合企業之間的交易，應按照“實體理論”的原理去理解權益法下順（逆）流交易會計處理的意圖，其本質是為了真實反映企業集團的財務狀況和經營成果。處理對象是形成內部交易收益的順（逆）流交易。對當期順（逆）流期交易形成期末存貨，因涉及內部交易收益，就要考慮虛增的利潤問題，在確認投資收益時，將其按持股比例予以扣除；以后期間應根據該存貨是否流出企業集團，及其對集團的影響，分別情況按照上文所述作出不同的處理。

需要特別說明的是，1.投資企業不論是否需要編制合并報表，投資收益的計算確認均需要按期進行，它是以投資企業為主體，在其自身賬務系統中進行的，影響的是投資企業個別報表；如果投資企業有子公司，需要編制合并報表，應按照合并報表準則，編制調整分錄，進行賬外調整、在工作底稿中列示。2.如果順流或逆流交易產生未實現內部交易損失，屬于所轉讓資產發生減值損失的，有關未實現內部交易損失不應予以抵銷。投資企業在編制合并財務報表時，因向聯營企業出售資產表明發生了減值損失，其減值損失應當按照《企業會計準則第8號——資產減值》（CAS8）的規定全額確認，但在合并財務報表中不予調整。3.根據重要性原則，在財務報告信息披露時，如果順（逆）流交易金額較大，應當披露順（逆）流的相關信息。

【參考文獻】

[1] 財政部會計資格評價中心. 《中級會計實務》2009[M].北京：經濟科學出版社，2009.

篇7

關鍵詞：股權激勵；股權激勵機制；企業治理機構

一、 引言

2005年4月，由中國證監會的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》正式實施，標志著我國上市公司股權分置改革的大幕由此拉開，截止到2011年年底，A股市場流通市值占比將近九成。

二、 理論分析

（一）股權激勵概述

股權激勵主要是指上市公司利用本公司的股票，對其高級管理人員、核心技術人員和業務人員等進行的與股價相關聯的長期性激勵。其與現金薪酬不一樣，是被激勵人員通過努力，在完成業績目標時，并使公司的股價達到或超過預定的行權價格時所獲的未來收益。

（二）股權激勵的主要模式

股權激勵模式有很多種，不同的企業可以根據自身的實際現金流量、內部管理和外部環境等因素選擇不同的股權激勵方式。目前我國上市公司股權激勵制度普遍采用以下三種模式：

1. 股票期權模式

股票期權模式是通過授予激勵對象在規定時間內，以事先約定好的價格購買公司一定數量流通股的股權。它是國際上最常見的股權激勵模式。在股票期權中，當滿足股東和經營者約定的條件，股權激勵對象就可以認購股票。行權日，股權激勵對象的收益是行權價和市價之間的差值，持有人的收益也就取決于股價的高低。

該模式的優點：其管理者會自覺地形成約束與激勵；由于二級市場上股價的波動較大，所以管理者可能的收益也較大，從而激勵力度也大。該模式的缺陷：激勵對象可能為了股票上漲而產生短期行為；激勵對象要承擔市場的波動風險，可能造成其付出與收益不成正比。

2. 限制性股票模式

限制性股票模式是指公司設定一個目標，并在事前給予激勵對象一定的股票或者將股票以極低價格向其出售，但是通常公司會對限售期、服務年限、職位升遷做出一定的限制。在其完成既定目標后，便可從出售的股票中獲利。

該模式的優點：由于激勵對象只需要付出較少甚至不用付出現金就可擁有企業股票，這就激勵了公司管理者為提升公司的業績而努力；限制性股票的法律法規約束較小，幾乎不需證監會審批。其缺點：公司為激勵對象，就要從二級市場上購買相應的股票，導致公司的支出現金壓力較大；業績或股票目標在設定上面相對復雜，要想做到既有挑戰性又有可操作性比較困難。

3. 股票增值權模式

股票增值權模式是三種模式中最便捷模式。它賦予激勵對象用現金獲取期權差價收益的權力。公司無需增發股份，在雙方約定的時間內，伴隨著公司的業績上升或股價上升，激勵對象就能按照事先約定的比例分成享受其帶來的收益。

該模式的優點：操作簡單方便，可在行權時直接對升值部分兌現；審批流程相對簡單。其缺點：激勵對象獲得的是現金而非股票，因此激勵效果較差；由于我國資本市場的效率較低，企業的經營業績并不能直接反映股價的增減，所以存在一定程度的不公平；激勵對象很有可能與莊家合謀操縱股價，并不存在長期激勵。

三、 我國上市公司股權激勵的現狀

從我國上市公司股權激勵的現狀來看，存在的主要問題可從如下分為兩方面進行分析：

1.公司內部：股權激勵的實施過程存在不足

部分上市公司存在以下問題：企業對其實施股權激勵的認識不足，僅將績效考核目標當成一種獎勵制度，目標略低；缺乏長期的戰略性眼光，行權期限和限售期限較短；涉及到的股票數量超過了國家限額，導致現有的股份比例已無法再利用股權激勵的方式；股權激勵方案監控失效；大部分上市公司股東大會的職能并沒真正發揮，管理層為了謀利，隨意降低股權激勵的條件，使激勵對象可輕易行權，導致最終損害股東利益；績效考核指標不健全，考核指標過于單一，并且這些指標并不能客觀、全面的評價激勵對象的工作成效。

2.公司外部：實施股權激勵的環境不夠完善

法律法規不完善。國家有關部門需進一步完善關于股權激勵的細則，如股權激勵來源、披露行權信息、績效考核標準等。職業經理人市場不健全，與發達國家之間還有著很大的差距，多數情況下，高級管理者還是通過普通的行政手段來任命，很少甚至幾乎沒有從市場中公開競爭上崗的。即便是業績沒有長足增長，公司管理者也很難被解雇，這也是導致公司股權激勵效果不顯著的原因之一。

四、 結論與建議

對于上市公司來說，股權激勵扮演越來越重要的角色，本文提出一些我國上市公司股權激勵方面的一般性建議。

（一）多項指標相互配合

為了克服凈利潤增長率和凈資產收益率兩個指標存在的缺陷，我們可以選用多個指標來進行補充。可以引入一些新的指標，例如一個具有綜合性質的指標“凈資產現金回收率”，它主要取決于兩個方面：凈資產收益率和盈余現金保障倍數

（二）建立動態權益機制

建立其一個動態的權益機制，不僅要關注股權激勵計劃是否順利實施，還要將有可能出現的其他問題也考慮在內，始終保持股權激勵的與企業的長期發展目標保持一致。

（三）完善公司治理結構

首先，對于公司的董事會建設，要建立規范合理的董事會制度，監事會的獨立性和監督作用也要加強。其次，對于贈與時間、贈與條件、行權價格、行權時間等都需要進行合理科學的規定。最后，建立與完善公司內部的競爭機制。

（四）強化激勵過程監督

首先，方案的執行情況應該定期向股東大會進行報告；其次，方案的執行應當允許股東進行跟蹤與檢測，發現問題以后，股東應當予以制止，在無效的情況下可以向有關部門反映；最后，股權激勵的評估體系建立后，要對實施激勵的效果進行評估。（作者單位：貴州財經大學）

參考文獻

[1]呂長江.上市公司股權激勵制度設計：是激勵還是福利[J].管理世界，2009（9），133-147.

[2]張鐵軍.萬科：股權分散下的激勵設計[J].商界（評論）.2010（4）.

[3]劉建和.四問萬科股權激勵計劃[J].上海國資，2007（5），55-57.

[4]冉孟順，田雨.萬科股權激勵方案引發爭議[N].南方周末（廣州）.2006（4）.

篇8

關鍵詞：上市公司；股權激勵；行權

一、引言

企業在較長時期內的業績的好壞直接影響到經營者收入，使他們的利益走向一致，在一定程度上，解決了企業的所有者與經營者目標不一致的問題，從而使其更加盡職盡責，關心企業的長期發展，達到激勵經營管理者而取得公司利益最大化的目的，是完善上市公司治理的重要環節，關系到上市公司的規范運作與長遠發展。

股權激勵是通過股權的形式來分配收益，用以激勵公司員工，增強企業員工的積極性，從而使企業獲得更多利益的一種長期激勵方式，它以某種約定的方式使經營者得到該公司一定量的股份，通過股權這種價值紐帶將所有者與經營者連結起來，使經營者或管理者的角色發生轉變，由單純的方轉向管理者和所有者的雙重職能。

我國企業實施股權激勵制度是從20世紀90年代開始試點的，到現在也只有十多年的時間，與國外40多年的發展歷程相比，應該說股權激勵（尤其是股票期權激勵）在國內還只是處于初期探索階段。相對于較早實施股票期權激勵的美國、歐洲國家，我國上市公司在股票期權激勵計劃的制定和設計方面普遍經驗不足，且相關法律法規的規定也有待完善和進一步明確。隨著我國經濟的高速增長，企業股權激勵制度己走過“萌芽-探索-試點-推廣”四個階段，從試點探索到深入推廣，企業自發進行激勵機制創新和管理制度創新的熱情始終有增無減。因此，股票期權激勵計劃的技術設計及改進，尤其是5個基本要素（實施對象、行權價格、行權期、授予數量及執行方法）是計劃安排和設計時的首要難點。

二、恰當設計股權激勵數量

股權激勵數量即股票期權授予數量，股票期權授予數量的確定通常要考慮兩方面的問題：一是它在公司總股本中所占的比例；二是在不同層次管理人員之間的分配。一般根據不同管理人員的個人能力和業績分配他們所能得到的股票期權數量，從而達到更好的激勵效果。一般而言，股票期權的授予數量太少，會使激勵作用大打折扣。而數量過多，則不僅稀釋了原有股東的權益，而且會增強經理人的內部人控制，可能損害股東的利益。

在股票期權的授予數量上，期權獎勵是大是小不應有一個固定的界限，不應該是一個主觀的、帶意識形態色彩的比例，而應該以公司的長遠展為基礎來設計。在確定股票期權的授予總量之后再向每個授予對象分配時，應綜合考慮崗位貢獻度、個人能力和個人業績等因素，可以將崗位貢獻度總分、個人能力分值、人業績完成比等按照一定的比重制定一個綜合評價指標，以此計算各授予對象在某個特定行權年份可授予的股票期權數量。

三、科學確定行權期與行權價格

（一）行權期方面

為保證對經理層進行有效的激勵，經理股票期權的設計必須考慮對企業經理進行長期激勵與短期激勵的有效結合。行權期偏短，不利于對經理層長期激勵作用的發揮，更有可能誘發經理人操縱公司股價的道德風險問題。而行權期過長，也可能導致經理人的不滿情緒而喪失激勵效果。行權價格。經理股票期權的行權價格是指在股票期權計劃中事先約定的持有者購買股票的價格。行權價格（執行價格）的確定是期權方案設計最為關鍵的環節，各國對此的規定不盡相同。如美國激勵股票期權的行權價不能低于股票期權贈予日的公平市場價格，而非法定股票期權的行權價可以低至公平市場價格的50%。經理股票期權的行權價格大體可以分為低于股票現值、等于現值和高于現值3種。且在實踐中，執行價格多低于或等于現值，高于現值的并不多見。另外，還有一些公司為將公司業績與執行價格掛鉤，將行權價格設計為一種根據未來時期特定財務指標或行業指數的變化而變化的價格。

（二）行權價格方面

現行激勵計劃普遍存在行權價格往往遠低于當前流通股股價的現象，違背了合理劃分所有者和經營者利益的原則。從我國的實際情況來看，A股二級市場的股價與企業股票的真實價值尚存在較大的背離，完全參照歐美國家的等現值法或現值不利法確定行權價格未必合理。因此，我們認為，在具體操作中企業應根據當前二級市場股價、每股凈資產、每股凈利潤、每股股利等指標綜合加權確定行權價格。對于前文提出的難點之――如何避免股票上漲時業績平平甚至虧損的經理人獲得不合理收益的現象，同時防止股票暴跌時股票期權激勵失去作用的狀況，也可以從行權價格的設計上得以解決。可將行權價格與某指數聯系起來，如同行業的股票價格指數，若本公司的股價上漲幅度超過其行業股價平均上漲幅度，其超額部分利得由經理人員獲得。相反，如果低于行業平均上漲幅度，則不能獲得期權。

四、合理設置股權激勵行權要件

（一）執行方法選擇

股票期權一般有3種執行方法：現金行權、無現金行權、無現金并出售。現金行權是股票期權受益人以現金向公司指定的證券商支付行權費用以及相應的稅收和其他費用，由券商按執行價格為受益人購買公司股票，受益人可長期持有或選擇合適時機出售。無現金行權是受益人不必以現金支付行權費用，轉而由券商以出售其部分股票獲得的收益來支付行權費用。無現金行權并出售，是指由受益人決定對部分或全部可行權股票期權行權并出售，以獲取行權價與市場價的差價所帶來的利潤。股票期權的行權與否主要取決于執行價格和交易市價的差價。

（二）執行方式確定

不論采取現金行權、無現金行權、無現金行權并出售這3種執行方法中的哪一種形式，都是股票期權設計時要考慮的一個問題。此外，當發生下述情況時：期權受益人離職、退休、失去工作能力；公司控制權的變更，如公司并購、公司被接管等，如何進行相應股票期權激勵方案的處理，也會影響股票期權的長期激勵效果。此外，還有一些問題也是不容忽視的。如實行股票期權激勵后，公司內部高級管理人員、核心技術人員與普通員工之間的收入可能形成巨大的差距，甚至不同級別的管理人員之間的收入差距也會很大。我國股票市場弱有效，股價不能有效體現公司盈利能力與長期發展能力，且莊家操縱行為普遍，股市價格起伏一直很大等。

五、持續完善公司治理結構

完善企業的內部治理結構，現代企業內部治理結構是企業能發揮效益、股票期權激勵機制能發揮最大作用的重要前提，實施股票期權激勵機制，要設計保障其良好運行的內部監督機制。從嚴格意義講，即期股票價格并不一定完全體現出公司長期價值。實施股票期權激勵機制后，行權時的股票價格與經理層利益直接相關，而經理層又控制著企業的經營管理活動，可以影響股票短期價格。假設兩個投資項目由經營者作決策，他們更可能從維護股價，增加自己的期權收入來抉擇，而這個方案可能并不是企業的最佳選擇。這類行為不僅會造成股東利益的損失，更會扭曲股票期權對經理層的激勵作用。因而上市公司在制定股票期權激勵計劃的同時也應設計嚴格的監督機制，防止經營者向股東轉移決策風險，片面追求股票升值的收益，導致新的短期行為。健全上市公司內部治理結構，激勵同時作好監督與防范，是保障股票期權激勵有效行動的重要前提。

綜上所述，我國上市公司在股票期權激勵制度的制定過程中，應重點對股票期權激勵的授予數量、股票來源、行權價格、行權條件和公司業績考核、行權安排等一系列技術問題進行精心設計，充分考慮這些因素及其影響。但是，應正確認識和看待股票期權激勵制度，不要把它看作是解決我國上市公司治理問題和激勵問題的靈丹妙藥。即使在經理股票期權激勵制度發展最早、最為完善的美國，也發生了蘋果公司等股票期權暗箱操作的現象。因此，我國在引入經理人股票期權激勵制度的同時，更應該完善我國上市公司股票期權激勵的實施環境。如注重經理人市場的完善，加快股票市場的建設，完善信息披露制度，完善上市公司的公司治理機制等，這些都是異常艱巨的任務，需要積極穩妥地進行。

參考文獻：

1、徐寧.上市公司股權激勵方式及其傾向性選擇――基于中國上市公司的實證研究[J].山西財經大學學報,2010(3)．

2、潘穎,劉廣生.雙重委托治理框架下股權激勵效應研究[J].經濟經緯,2009(6)．

篇9

【關鍵詞】房地產開發；專家打分法；風險評估；風險控制

一、引言

近幾年來，D市積極實施以政府為主導的大旅游發展戰略，將旅游業作為市域經濟的主導產業大力扶植。然而，在大力發展旅游業的今天，僅有的觀光旅游是遠遠不能滿足市場的需要，如何延長游客滯留時間，如何提高游客滯留率，成為深化旅游業發展的一個新課題。

在這一背景下，侏羅紀房地產開發有限公司經過五年的艱苦努力，成功地在靈巖山下鉆探出了達到國家醫療標準的熱溫泉，提出了溫泉花園房地產開發項目，該項目將成為復式休閑旅游鏈條中的重要項目，從而為“打造國際休閑度假第一城”加上一個厚重的砝碼。因此，該項目的建設是十分有必要的。

房地產開發項目風險評估是指利用定性分析、定量分析等方法，對房地產開發項目的風險進行評估，從而計算出房地產項目風險發生的概率及其后果的危害程度，據此對風險進行高、中、低的劃分，以加強風險管理[1]。其主要方法有：客觀估計概率法、盈虧平衡分析法、專家調查法及敏感性分析法等[2]。

本文擬將項目風險評估的相關理論及方法與溫泉花園房地產開發項目實際密切結合，對本項目施工建設階段的主要風險進行了全面深入的風險評估研究，以切實加強項目施工建設階段的風險管理，減少投資損失，提高項目經濟效益。

二、項目概況

本項目地處四川省西區，坐落在二王廟后山下，山清水秀，風光秀麗，園內庭臺樓閣，小橋流水，古木參天，珍奇花木，西蜀院子，典雅豪華，是的高擋消費場所。同時，距經濟發達的成都市區僅半小時路程，周邊交通便利，是成都居民假日休閑的首選和外地游客的必游之地。

本項目規劃總占地面積78931.8平方米（約118畝），容積率1.14，建筑密度28.0%，綠化率38.7%，建筑總面積為109289.86平方米，其中，地上建筑面積 89757.86平方米，地下建筑面積19532平方米，地下停車位512個，地上停車位290個。

本項目建設內容包括：洋房住宅（6+1）33003.46平方米，底層商鋪1141.1平方米，低層洋房（疊拼）23222.97平方米，商務樓4137平方米，酒店18598平方米，地下車位15492.7平方米。

三、項目施工建設階段風險因素分析

在溫泉花園房地產開發項目施工建設階段所存在的主要風險有質量風險、工期風險、技術風險和成本風險四類，各類風險因素具體分解情況詳見圖1[3]～[4]。

圖1 項目施工建設階段風險分解圖

四、項目施工建設階段風險評估

本文對本項目施工建設階段的風險評估主要采用專家調查法，為此，分別從侏羅紀房地產開發有限公司發展計劃部、工程部、成本控制部、設計院等一些相關部門調派業務骨干，成立了專家小組[5]。按照專家的意見，對該項目施工建設階段的主要風險進行了集中評分，確定了各個風險的權重，結果詳見表1、表2、表3、表4、表5。

表1 項目建設階段各子風險因素判斷矩陣和權重

項目風險 技術風險 工期風險 成本風險 質量風險 權重

技術風險 1 1/2 1/4 1/3 0.096

工期風險 2 1 1/3 1/2 0.160

成本風險 3 3 1 2 0.467

質量風險 4 2 1/2 1 0.277

注：入（最大值）=4.03 C.I=0.01 R.I=0 C.R=0.0＜0.1

表2 項目工期風險與各子風險因素的判斷矩陣和權重

工期風險 自然災害 承包商原因 組織不協調 權重

自然災害 1 1/2 1/4 0.143

承包商原因 2 1 1/2 0.285

組織不協調 4 2 1 0.572

注：入（最大值）=3 C.I=0.0 R.I=0 C.R=0.0＜0.1

表3 項目成本風險與各子風險因素的判斷矩陣和權重

成本風險 施工條件變更 世界變更 材料價格上漲 施工索賠 權重

施工條件變更 1 1/3 1/2 1/2 0.122

設計變更 3 1 2 2 0.424

材料價格上漲 2 1/2 1 1 0.227

施工索賠 2 1/2 1 1 0.227

注：入（最大值）=4.01 C.I=0.003 R.I=0.58 C.R=0.004＜0.1

表4 項目質量風險與各子風險因素的判斷矩陣和權重

質量風險 人員素質低 材料不合格 技術方案不合理 設備故障 權重

人員素質低 1 1/3 1/5 1/3 0.078

材料不合格 3 1 1/3 1 0.290

技術方案不合格 5 3 1 3 0.432

設備故障 3 1 1/3 1 0.200

注：入（最大值）=4.04 C.I=0.01 R.I=0.90 C.R=0.016＜0.1

表5 項目技術風險與各子風險因素的判斷矩陣和權重

技術風險 建筑材料更新 建筑材料升級 安全事故 生產力短缺 權重

建筑材料更新 1 1/2 1 1/3 0.141

建筑材料升級 2 1 2 1/2 0.263

安全事故 1 1/2 1 1/3 0.141

生產力短缺 3 2 3 0.455

注：入（最大值）=4.01 C.I=0.03 R.I=1.12 C.R=0.004＜0.1

按照上述各類風險因素的權重，將各位專家的打分進行加權匯總，就可以得到個來風險因素的總得分，并確定它們由高到低的風險程度排序，以此來進一步確定項目施工建設階段的高風險、中風險和低風險。排序情況詳見表6。

表6 項目子風險因素總權重排序

評價因素 權重 子因素 權值 總權重 排序

工期風險 0.16 組織不協調 0.573 0.092 5

承包商原因 0.285 0.046 9

自然災害 0.143 0.023

成本風險 0.467 設計變更 0.424 0.198 1

施工條件變更 0.122 0.057 7

材料價格上漲 0.227 0.106 3

施工索賠 0.227 0.106 3

質量風險 0.277 人員素質低 0.078 0.022

材料不合格 0.29 0.08 6

技術方案不合理 0.432 0.12 2

設備故障 0.2 0.055 8

技術風險 0.096 建筑材料更新 0.141 0.014

建筑材料升級 0.263 0.025

安全事故 0.141 0.014

生產力短缺 0.455 0.044 10

從表6中可以看出溫泉花園房地產開發項目在施工建設階段的高風險因素包括設計變更、不合理的技術方案、施工索賠和材料價格的上漲；中風險因素包括材料的價格不合格、組織的不協調和相關設備故障；其他為低風險因素。根據此排序可以比較有針對性地制定應對風險的計劃，采取有效的防范風險措施。

五、項目施工建設階段的風險控制對策分析

（1）加強設計交底和圖紙會審

設計交底是指在施工圖完成并經審查合格后，設計單位在設計文件交付施工時，按法律規定的義務就施工圖設計文件向施工單位和監理單位做出詳細的說明。其目的是對施工單位和監理單位正確貫徹設計意圖，使其加深對設計文件特點、難點、疑點的理解，掌握關鍵工程部位的質量要求，確保工程質量[6]。

圖紙會審是指工程各參建單位（建設單位、監理單位、施工單位）在收到設計院施工圖設計文件后，對圖紙進行全面細致的熟悉，審查出施工圖中存在的問題及不合理情況，并提交設計方進行處理的一項重要活動。通過圖紙會審可以使各參建單位特別是施工單位熟悉設計圖紙，領會設計意圖，掌握工程特點及難點，找出需要解決的技術難題并擬定解決方案，從而將因設計缺陷而存在的問題消滅在施工之前[7]。

（2）加強監理制度

對于房地產開發項目而言，施工建設階段實行有效的工程監理，能夠提高施工建設的質量和效率，及時解決施工過程中出現的各種問題。同時，還能對設計交底和圖紙會審的執行情況進行監督，顯著提高設計質量，減小設計變更和不合理的可能性。

（3）嚴格設計變更審查制度

任何單位提出的設計變更必須經過業主的許可，在詳細評估替代方案的成本與收益后，由原設計單位認可，方可進行設計變更。

六、結語

房地產業是我國國民經濟發展的重要組成部分，隨著房地產業競爭的日益激烈，開發商在施工建設階段必須對各種風險因素進行識別及評估，以制定風險防范對策，加強風險管理。本文研究雖然有助于提高開發商的風險管理水平，加強風險損失的防范與控制，但僅僅是提供了一種分析和解決問題的方法，在量化評估風險及處置風險方面都有待進一步深入探討。

參考文獻：

[1]劉彬.淺析房地產開發項目風險管理[J].科技創新導報,2010(8):183-184.

[2]唐燕.房地產開發投資項目風險管理探究[J].現代商貿工業,2010(1):45-46.

[3]馮耀新.淺談房地產項目風險因素的分析[J].廣東科技,2007(1):103-104.

[4]張小芳,栗衛東.房地產項目風險影響因素分析[J].山西建筑,2007(1):12.

[5]劉光富,陳曉莉.基于德爾菲法與層次分析法的項目風險評估[J].項目管理技術,2008(1):23-26.

[6]胡煜.淺談房地產開發項目的風險管理及防范[J].現代商業,2009(12):4-45.

篇10

為了進一步完善股票發行方式，促進證券市場的穩定健康發展，今后將在新股發行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。現就有關問題通知如下：

一、基本規則

（一）向二級市場投資者配售新股，是指在新股發行時，將一定比例的新股由上網公開發行改為向二級市場投資者配售，投資者根據其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。

（二）投資者持有上市流通證券的市值，是按招股說明書概要刊登前一個交易日收盤價計算的上市流通股票、證券投資基金和可轉換債券市值的總和（不含其它品種的流通證券及未掛牌的可流通證券），其中包含已流通但被凍結的高級管理人員持股。

（三）投資者每持有上市流通證券市值10000元限申購新股1000股，申購新股的數量應為1000股的整數倍，投資者持有上市流通證券市值不足10000元的部分，不賦予申購權；每一股票賬戶最高申購量不得超過發行公司公開發行總量的千分之一；每一股票賬戶只能申購一次，重復的申購視為無效申購。

投資者申購新股時，無需預先繳納申購款，但申購一經確認，不得撤銷。

（四）證券投資基金按現行有關規定優先配售新股后，不再按其持有上市流通證券的市值配售新股。

（五）證券交易所負責確認投資者的有效申購，并對超額申購、重復申購等無效申購予以剔除。

（六）有效申購量確認后，按以下辦法配售新股：

1、當有效申購總量等于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者的實際申購量配售；

2、當有效申購總量小于擬向二級市場投資者配售的總量時，按投資者實際申購量配售后，余額按照承銷協議由承銷商包銷；

3、當有效申購總量大于擬向二級市場投資者配售的總量時，證券交易所按1000股有效申購量配一個號的規則，對有效申購量連續配號。主承銷商組織搖號抽簽，投資者每中簽一個號配售新股1000股。

（七）中簽的投資者認購新股應繳納的股款，由證券營業部直接從其資金賬戶中扣繳。因投資者認購資金不足，不能認購的新股，視同放棄認購，由主承銷商包銷，證券營業部或其它投資者不得代為認購。

二、操作程序

（一）T－2刊登招股書概要

發行公司披露新股發行價格、發行方式和擬上市證券交易所。

發行公司擬上市證券交易所根據前一個交易日的收盤價，統計各投資者持有本所上市流通證券的市值。

（二）T－1刊登發行公告

說明按規定向證券投資基金優先配售后，擬向二級市場投資者配售及上網公開發行新股的數量。

證券交易所計算各投資者可申購新股的數量。

（三）T＋0 自愿申購

投資者按照其可申購的新股的數量，自主委托申購新股。

證券交易所確認有效申購，剔除無效申購，并按有效申購量連續配號后，將配號結果傳輸給各證券營業部。

（四）T＋1 搖號抽簽

證券營業部在交易場所的顯著位置向投資者公布配號結果。

主承銷商在中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）指定報紙上公布中簽率，并在公證機關的監督下組織搖號抽簽。

證券交易所將中簽號碼分別傳送給登記公司和證券營業部。

（五）T＋2 公布中簽結果

證券營業部在交易場所的顯著位置張貼中簽結果公告。

主承銷商在中國證監會指定報紙上公布抽簽結果。

（六）T＋3 收繳股款

各證券營業部向中簽投資者收取新股認購款，將股款集中劃入證券交易所的指定賬戶，并將投資者認購新股的明細數據報證券交易所。

（七）T＋4 交割

證券交易所登記公司進行清算交割和股東登記，并將募集資金劃入主承銷商指定的賬戶。投資者放棄認購的新股，由主承銷商包銷。

（八）T＋5 劃款

承銷商將募集資金劃入發行公司指定賬戶。

三、附加說明

（一）向二級市場投資者配售新股的比例，目前暫定為向證券投資基金優先配售后所余發行量的50％，今后根據市場情況調整。

采用向二級市場投資者配售部分新股的辦法發行股票時，向二級市場配售與上網公開發行應同時進行（流程見附件）。

（二）投資者同時持有上海、深圳證券交易所上市流通證券的，分別計算市值；各證券交易所的交易系統只根據持有本所上市流通證券的市值配售新股。