貨幣市場是一個完整的金融市場的重要構(gòu)成部分。因此，貨幣市場的發(fā)展經(jīng)驗與其機(jī)能的發(fā)揮是金融市場發(fā)展中最基本的部分，它的發(fā)展應(yīng)與資本市場、外匯市場、黃金市場的發(fā)展受到同等的重視.臺灣貨幣市場的形成較遲。1976年5月，臺灣第一家票券金融公司才正式開業(yè)，這標(biāo)志著一個有組織、有秩序的臺灣貨幣市場開始建立。

臺灣貨幣市場雖然起步較晚，但在當(dāng)局、三家票券金融公司的努力推動下和社會各界的大力配合下，發(fā)展相當(dāng)迅速。盡管各類票券的合計發(fā)行額、流通余額近年來的增長率起伏不定，但1990年貨幣市場上各類票券的發(fā)行額仍達(dá)42540億元，較1980年的2003億元增長19.3倍。流通余額在1990年末已達(dá)“19.4億元，較1980年末的8“億元增長5.6倍。因為貨幣市場的發(fā)展，其服務(wù)面已遍及島內(nèi)各主要城市，給工商企業(yè)與投資者提供了便捷的服務(wù)，并對整個經(jīng)濟(jì)金融體系發(fā)揮了下列功能:①為個人儲蓄和閑置資金的最佳運用提供了場所;②可以協(xié)助工商企業(yè)籌措短期資金，提高其財務(wù)管理水平;③促進(jìn)利率的自由化，反映市場利率的真實情況;④有利于金融機(jī)構(gòu)資金的調(diào)度和服務(wù)水平的提高，有效地提高整體資金的運用效率;⑤提供中央銀行公開市場操作的環(huán)境，配合其貨幣政策的執(zhí)行，等等。雖然臺灣貨幣市場有了較大的發(fā)展，但畢竟發(fā)展時間較短，市場規(guī)模、機(jī)能等仍然不夠完備，至少存在著下列一些問題。

(一)市場工具種類和數(shù)量不足，平衡性不夠。應(yīng)增加工具，擴(kuò)大規(guī)模，改善票券結(jié)構(gòu)。截止到1990年末，臺灣的國庫券、銀行承兌匯票、銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單及商業(yè)本票等短期票券流通余額合計為6620億元，約為同期銀行短期放款余額的62.0%，占當(dāng)年國民生產(chǎn)毛額(GNP)的16.6%(在1979年時，兩者僅分別為21.0%和5.8%)，可見其對短期資金的調(diào)度已有相當(dāng)大的貢獻(xiàn)。不過，相對于其他先進(jìn)國家，此比率還可以大幅度提高，這顯示了臺灣貨幣市場工具的數(shù)量不足，還有很大的發(fā)展空間。在種類上，1981年以前是商業(yè)本票“一枝獨秀”，后來，銀行承兌匯票雖然大幅度增長，但1986年以后則呈大幅度萎縮。近幾年來市場結(jié)構(gòu)是以商業(yè)本票和銀行可轉(zhuǎn)讓定期存單為主，如1990年兩者合計占各類票券發(fā)行總額的89.4%;合計年末流通余額占比則為91.1%，可見，市場上各種信用工具的發(fā)展很不平衡。

(二)市場工具多屬于融資性票據(jù)，過于依賴銀行等金融機(jī)構(gòu)的信用支持。當(dāng)局應(yīng)積極推廣交易性票據(jù)的發(fā)展，并建立票券信用的評級制度，健全票券的發(fā)行制度。1976年臺灣貨幣市場建立初期，因為缺乏客觀的信用評級機(jī)構(gòu)，及利用當(dāng)時各金融機(jī)構(gòu)存在的保證業(yè)務(wù)對商業(yè)本票提供信用保證。這種“先天不足”造成迄今為止臺灣貨幣市場免保證的商業(yè)本票未能健全發(fā)展起來，大宗的商業(yè)本票及銀行承兌匯票多屬于融資性票據(jù)，而并非是以實質(zhì)交易行為為依據(jù)所產(chǎn)生的交易票據(jù)，它們不是由金融機(jī)構(gòu)保證，就是由銀行承兌。這種過度依賴銀行信用而非企業(yè)本身信用的情況，導(dǎo)致了票據(jù)發(fā)行的泛濫，也不利于企業(yè)本身的票據(jù)信用的建立，而且會增加發(fā)行企業(yè)的財務(wù)負(fù)擔(dān)(金融機(jī)構(gòu)的保證費或承兌費)。所以，為促使企業(yè)憑其本身信用發(fā)行票據(jù)籌措短期資金，并促使投資者能正確地選擇其投資標(biāo)的，當(dāng)局應(yīng)鼓勵企業(yè)發(fā)行交易本票與有實質(zhì)交易行為的銀行承兌匯票及商業(yè)承兌匯票。同時，還應(yīng)研究建立票券信用的評級制度。票券經(jīng)過客觀的評級，不但可以供投資者參考，引導(dǎo)投資，而且對業(yè)績優(yōu)良的發(fā)行公司來講，也可因發(fā)行真正的免保票據(jù)而降低發(fā)行成本。

(三)市場參與未能大眾化。當(dāng)局應(yīng)設(shè)法擴(kuò)大市場的參與者。目前，臺灣的貨幣市場，基本上是一個過度依賴銀行短期資金的市場。以全體票券金融公司買賣票券的交易對象的結(jié)構(gòu)分析，銀行業(yè)占買賣總額的比例在1986年以前一直居于首位，1986年銀行占52.6寫，民營企業(yè)占27.9%，公營事業(yè)占5.1%，個人占3.9%，票券金融公司及信托投資公司占3.4%。盡管從1986年下半年起，因為票券利率偏低，銀行購買短期票券的意向低落，1987年銀行業(yè)占買賣票券總額的比率下滑到21.6%，退居于民營企業(yè)(52.4%)之后，但從1988年8月起銀行業(yè)在貨幣市場上的地位又急劇上升，1989年后其上述占比又“東山再起”而恢復(fù)為第一位，為38.5%，而同期民營企業(yè)占36.9%;1990年銀行、民營企業(yè)的該項占比分別為39.9%、30.5%。因此，通過貨幣市場吸引的游資不多，未能充分發(fā)揮調(diào)節(jié)短期資金供求的功能。究其原因，這是由干臺灣大多數(shù)民營企業(yè)不具備現(xiàn)代化的流動性資產(chǎn)負(fù)債管理觀念，碰到資金不足時，即向銀行或民間借貸市場調(diào)頭寸;碰到資金過剩時，即以活期或定期存款存入銀行，利用短期票券市場的意識還不夠強(qiáng)。而保險公司及公營事業(yè)因為受到法令的限制，不太容易進(jìn)入票券次級市場。其結(jié)果是，貨幣市場的交易及利率往往隨著銀行資金的松緊而波動，特別是在銀根緊的情況下，由于貨幣市場缺乏銀行的參與，其利率就明顯上升;反之，在銀根寬松時，因為銀行搶購票券，顯然又會造成市場利率一致下跌，使得貨幣市場靈活調(diào)度的功能不能充分發(fā)揮。所以為了避免貨幣市場受制于銀行資金，當(dāng)局應(yīng)大力鼓勵擴(kuò)大市場的參與面，要吸引基金團(tuán)體及各級“政府”機(jī)關(guān)團(tuán)體和個人都積極參與貨幣市場。

(四)現(xiàn)行的票券交割及保管手續(xù)繁瑣，應(yīng)加以簡化，以提高服務(wù)品質(zhì)及效率。目前，臺灣的短期票券買賣交割采取實體方式，票券商在賣出票券后，應(yīng)立即將票券交付買者，不能代為保管，并限于當(dāng)日交割，當(dāng)日抵用。雖然由票券商派員到客戶處辦理交割手續(xù)，但由于時間較緊，手續(xù)繁瑣，而且要承擔(dān)票券運送及防止毀損或偽造的風(fēng)險，結(jié)果造成票券公司負(fù)擔(dān)沉重。因此，為了簡化保管及交割手續(xù)，適應(yīng)票券商及投資者的需要，以及減少實體交割的不便和風(fēng)險，當(dāng)局應(yīng)研究采用完整而嚴(yán)密的集中保管票券的制度及交割、清算辦法。

一、一個生機(jī)勃勃的貨幣市場所應(yīng)兵備的+大基本要素

1、貨幣市場利率應(yīng)當(dāng)由不受約束的市場力量決定，而不能由一國政府或中央銀行的行政命令來制訂。這是一個活躍的貨幣市場所應(yīng)具備的首要條件。此外，政府還應(yīng)當(dāng)允許盡可能多的符合條件的個人或機(jī)構(gòu)投資者加入貨幣市場。這兩種措施有助于創(chuàng)造一個價格自由競爭的環(huán)境。

2、擁有基礎(chǔ)良好的初級市場以及二級市場的交易商和經(jīng)紀(jì)人網(wǎng)絡(luò).在建設(shè)充滿活力的貨幣市場過程中，如何建立起活躍的二級市場是一個難點。首先，政府在最初對交易商進(jìn)行資格審查時，就應(yīng)當(dāng)確保他們能夠隨時報出買入價和賣出價，并且能夠在市場上積極運作，從而保證政府短期債券以及其它有關(guān)的貨幣市場工具在最初發(fā)行時就能夠進(jìn)行忠于客戶的競爭性拍賣。其次，政府在構(gòu)建市場時，還應(yīng)當(dāng)考慮讓交易商或經(jīng)紀(jì)人從這一業(yè)務(wù)中獲取合理利潤，最好讓手續(xù)費和傭金可以自由協(xié)商或至少建立在一個合理的水平之上。應(yīng)避免用行政手段來控制手續(xù)費和傭金，更不應(yīng)使這種控制導(dǎo)致交易商或經(jīng)紀(jì)人無利可圖。在這方面一個很典型的例子是60年代美國可轉(zhuǎn)讓定期存單二級市場的發(fā)展.當(dāng)時聯(lián)邦儲備委員會為了刺激這一市場的交易，將l一3月期的定期存單利率上限維持在很低的水平，但同時又提高了期限較長的定期存單的利率上限，由此形成長、短期存單之間可觀的利差。這種利差使得交易商在長期存單的交易中十分有利可圖，他們可以購買長期存單，并一直持有到只剩下一個較短的期限，然后再以高于票面價值的價格出售.由于當(dāng)時銀行尚不能以竟?fàn)幮岳拾l(fā)售新的存單，因而交易商完全不用擔(dān)心他們手中的存單會有跌價的風(fēng)險。聯(lián)邦儲備委員會正是利用這種讓交易商享有人為的高利差的戰(zhàn)略，刺激了美國定期存單二級市場的發(fā)展.第三，政府應(yīng)當(dāng)注意的間題是，當(dāng)交易商或經(jīng)紀(jì)人操作失誤時，中央銀行應(yīng)當(dāng)讓其自擔(dān)風(fēng)險，而不需提供任何援助.此外，應(yīng)盡可能做到讓交易商和經(jīng)紀(jì)人彼此獨立操作，并且地位平等，以避免可能發(fā)生的利益沖.突。最后，銀行最好不要設(shè)立自己的經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所，以盡量避免分配不公.

3、貨幣市場上的稅收制度應(yīng)越簡單越好。對貨幣市場上的稅收管理而言，應(yīng)盡量避免對交易過程征稅，如印花稅、預(yù)提稅等等。但是由于當(dāng)局不可能對貨幣市場免稅，因而相對而言對市場參與者征收機(jī)構(gòu)和個人所得稅比較合適。對發(fā)展貨幣市場來說，應(yīng)清除任何不利于貨幣市場參與者以及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)活動的稅收障礙。

4、國家應(yīng)當(dāng)建立一個靈活的、有彈性的立法、監(jiān)管體系。隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展以及金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，貨幣市場也處在不斷發(fā)展中。一旦變化出現(xiàn)，政府應(yīng)當(dāng)能夠及時對立法及監(jiān)管體系作出調(diào)整.任何阻礙某種貨幣市場工具自由轉(zhuǎn)讓交易的立法及管制都應(yīng)當(dāng)取消。

5、政府應(yīng)當(dāng)鼓勵建立和發(fā)展信用評級機(jī)構(gòu)。這對于發(fā)展非政府性的債務(wù)市場，如各種私人公司所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)的市場等，尤為有益。因為它可以使投資者不需求助于其它渠道便獲得有關(guān)票據(jù)質(zhì)量的信息.而在許多發(fā)展中國家，通常獲取這方面的信息是比較困難的。因而，對發(fā)展貨幣市場而言，應(yīng)盡可能多地設(shè)立信用評級機(jī)構(gòu)，以鼓勵它們對貨幣市場上的投資工具進(jìn)行評級時，真正做到準(zhǔn)確、客觀、公正。

一、歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展

歐洲貨幣市場是在丫國國境以外進(jìn)行以該國貨幣計值的資金借貸活動。它起源并且至今集中于歐洲，主要是美元資金借貸，故通稱歐洲美元市場。這個市場是50年代開始形成，60年代中期以后迅速發(fā)展起來的新型的國際金融市場，它與傳統(tǒng)的國際金融市場有顯著的不同。傳統(tǒng)的國際借貸，以貸款國的貨幣為計值單位(有時換算為借入國的貨幣)，受該國法令的管轄。歐洲貨幣市場則在一國國境以外進(jìn)行以該國貨幣為計值單位的資金借貸，不受該國法令的管轄。它是戰(zhàn)后國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的重要的新現(xiàn)象。它的形成和發(fā)展，表面上看是戰(zhàn)后一些國家所采取的互不關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟(jì)貨幣政策所造成的，實質(zhì)上是戰(zhàn)后生產(chǎn)和資本日益國際化以及資本主義各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)柶胶馑鸬呢泿沤鹑陬I(lǐng)域的矛盾的產(chǎn)物。歐洲貨幣市場是從1957年倫敦銀行系統(tǒng)地開辦美元存放款業(yè)務(wù)正式開始形成的。1957年英國發(fā)生英鎊危機(jī)，英格蘭銀行為了保衛(wèi)英鎊，宣布提高利率，并加強(qiáng)外匯管制，禁止倫敦銀行把英鎊資金借給非英鎊區(qū)國家融通它們之間的貿(mào)易之用。而英格蘭銀行傳統(tǒng)上對倫敦的非英鎊業(yè)務(wù)不予干預(yù)，特別在它涉及的借款人和存款人是非英國的居民更是如此。

于是英國銀行就采取系統(tǒng)地吸收美元存款，并把美元資金借給那些需要貿(mào)易信貸的人。這樣，一個美元借貸市場就開始在美國(紐約)之外，首先在倫敦發(fā)展起來‘歐洲貨幣市場在50年代末出現(xiàn)，并不是偶然的，而是因為這時已經(jīng)具備形成這個市場的客觀條件和需要。首先，戰(zhàn)爭結(jié)束前夕建立的布雷頓森林貨幣體系，使美元取得了國際貨幣的地位，它不僅成為主要的國際結(jié)算工具和國際支付手段，而且成為主要的外匯儲備，在國外被廣泛接受。美國又利用美元的特殊地位，以迫使其他國家持有美元債務(wù)的辦法來彌補(bǔ)它為進(jìn)行軍事經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所造成的國際收支逆差，西歐國家的中央銀行、商業(yè)銀行和工商企業(yè)積存的美元資金日益增多。其次，由于資本主義世界經(jīng)濟(jì)在50年代有了較快的發(fā)展，特別是1958年西歐共同市場建立后，生產(chǎn)的擴(kuò)大、改組和國際貿(mào)易的擴(kuò)展，對外幣(如美元)資金的需要大大增加。為了加緊滲入西歐市場，美國許多跨國大公司在西歐擴(kuò)建企業(yè)，也增加了在當(dāng)?shù)鼗I集美元和其他貨幣資金的需要。第三，1958年末西歐主要國家解除了外匯管制，對外實行貨幣自由兌換，資金基本上自由轉(zhuǎn)移，對境外戶的外幣存放款更加不予限制，這使歐洲銀行取得了經(jīng)營外幣存放款業(yè)務(wù)的廣闊可能性。西歐金融市場的存款利率一般比美國高，也吸引了許多美元存款戶把美元存款從美國轉(zhuǎn)到西歐。歐洲貨幣市場就是在這樣的背景下形成的。歐洲貨幣在其發(fā)展早期，規(guī)模并不大。據(jù)估計，1957年末歐洲美元存款約10億多美元，1960年末為20億美元，1962年末為50億美元。從60年代中期到1973年」間它以每年平均遞壇31%(按凈額計)的速度迅速發(fā)展，1970年底，歐洲貨幣市場總額跨過1000億美元大關(guān)，1973年底超過3。。o億美元，凈額也達(dá)到1600億美元。在這期間，美國政府的山系列政策規(guī)定刺激了市場的迅速擴(kuò)大。戰(zhàn)后，紐約曾經(jīng)是資本主義世界主要的資本市場，許多國家都到那里籌集資金。但是從50年代末起，美國國際收支逆差逐步擴(kuò)大，被迫采取限制資金外流的措施。1963年，美國實行利息平衡說，19石5年1月，美國‘實行旨在改善國際收支平衡的自愿計劃，1968年1月，美國政府對美國的國外直接投資實行強(qiáng)制性的管制。這使外國的工商企業(yè)不得不轉(zhuǎn)向西歐籌措資金，也使美國跨國公司更加不愿把國外利潤全部匯回美國，并且進(jìn)一步在國外金融市場上尋找資金來源。美國的銀行法規(guī)也有利于歐洲貨幣市場的發(fā)展。美國對期限在三十天以內(nèi)的定期存款不付利息，但在歐洲貨幣市場，對隔夜的外幣存款也支付利息。美國銀行吸收存款，要交存一定比例的準(zhǔn)備金。而在歐洲貨幣市場則不必交存準(zhǔn)備金。更為重要的，美國1933年銀行Q項條例、授權(quán)聯(lián)邦儲備委員會對銀行可付給定期存款的利率規(guī)定最高限額。此項規(guī)定，在相當(dāng)長時期內(nèi)，因為市場利率總是保持很低水平，沒有發(fā)生什么影響，但是，1965年起，由于侵越戰(zhàn)爭擴(kuò)大，財政赤字增加，通貨膨脹嚴(yán)重，美國聯(lián)邦儲備當(dāng)局便采取限制通貨膨脹政策，而這時信貸需要正在增加，從而發(fā)生信貸緊張，利率上升的現(xiàn)象。Q項條例當(dāng)時把定期存款利率最高限額定為4%，‘但市場利率已上升到5一6%之間，長期利率比這還要高。結(jié)果人們就紛紛從美國商業(yè)銀行抽走存款，把它們改投到國外利息較高的地方。美國銀行也不得不轉(zhuǎn)向國外籌措資金。1966、1968，特別是1969年，美國銀行通過它們的國外分支行，競相在國外吸收存款，調(diào)回國內(nèi)使用。就這樣，Q項條例大大刺激了歐洲貨幣市場的發(fā)展。

美國政府的一系列政策措施，對歐洲貨幣市場的發(fā)展起過重大的作用，但不能把它們看成是歐洲貨幣市場形成和發(fā)展的主要原因。197。年間，美國聯(lián)邦儲備當(dāng)局廢除了Q項條例即利率最高限額的規(guī)定，1974年1月，美國又廢除了利息平衡稅，取消了對美國居民的國外直接投資的限制，以及美國金融機(jī)構(gòu)對國外貸款的自愿限制，但歐洲貨幣市場并沒有因此衰退。除了1975年明顯地由于嚴(yán)重的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，速度有所減低外，近幾年來仍以每年遞增24%‘2昭的高速度繼續(xù)發(fā)展。

1974年以后，一些新的因素推動歐洲貨幣市場繼續(xù)擴(kuò)張。第一，19九年以來，美國對外貿(mào)易連年出現(xiàn)巨大逆差，這更擴(kuò)大了美國國際收支逆差。美國又在1971年8月宣布停止美元兌換黃金，不再以黃金儲備部分地抵償其收支逆差，從而使逆差成為美國對外負(fù)債，造成更多的美元資金流入歐洲貨幣市場。1974年1月美國取消資金外流限制后，美國居民的存款也大量流入歐洲貨幣市場。第二，1973年10月，石油生產(chǎn)國組織國家宣布提高油價后，積累了相當(dāng)數(shù)量的資金(“石油美元”)。1973至1978年，」六年的國際收支經(jīng)常項目順差累計達(dá)1850億美元，1979年估計達(dá)450億美元，合共2300億美元。其中，相當(dāng)一部分(估計約有三分之一)以短期存款的形式存放于歐洲貨幣市場。而西方許多國家和一些第三世界貧油國家在石油提價后，國際收支出現(xiàn)巨大逆差，紛紛到歐洲貨幣市場籌措資金，歐洲貨幣市場乃成為“曲流”石油美元的重要渠道，歐洲銀行也競相招徠石油美元，企圖利用這些資金撈一把。第三，布雷頓森林貨幣體系解體，西方國家普遍采用浮動匯率后，各國貨幣匯率起伏波動很大。為了減少匯率風(fēng)險和投機(jī)牟利，外匯買賣大增，這也擴(kuò)大了對歐洲貨幣市場資金的需要。第四，許多西方國家的跨國公司由_于業(yè)務(wù)擴(kuò)展并便利l資金的使用，也增加在歐洲銀行的貸放。經(jīng)營歐洲貨幣市場業(yè)務(wù)的歐洲銀行，往往為了業(yè)務(wù)需要妥‘也通過其總行把資金從國內(nèi)調(diào)到歐洲貨幣市場。1974二1975年資本主義世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，西方國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對減緩，固定資本投資不振，出現(xiàn)資金過剩情況。這些過剩資金也涌入歐洲貨幣市場。第五、第三世界不少國家為了發(fā)展民族經(jīng)濟(jì)，引進(jìn)技術(shù)裝備，增加了對外國資金的需要。蘇聯(lián)和東歐國家也大量利用歐洲貨幣市場的資金。歐洲銀行為了適應(yīng)市場的需要，_競相延長貸款期限，中、長期信貸開始激增。必須指出，美國國際收支長期逆差對歐洲美元市場的發(fā)展有著重大關(guān)系。美國國際收支逆差，除促使美國實行限制資本輸出計劃，并使歐洲國家外匯地位改善，從而有可能放松外匯管制外，還造成美元大量輸出國外，積存在西歐、日本和其它一些國家手中的美元資金日益增多。持有過剩美元資金的國家，紛紛把美元資金投放到歐洲美元市場。此外，由于美元過剩，在國際上泛濫成災(zāi)，美元一再貶值，也促使人們紛紛以美元搶購其它硬貨幣，這也推動了“歐洲馬克”、“歐洲瑞士法郎”等其它歐洲貨幣的發(fā)展。但是那種認(rèn)為美國國際收支長期逆差，美元大量流到國外，是造成歐洲美元市場的根源的說法還值得研究。資料表明，歐洲美元市場的增長速度的高低一與美國國際收支逆差并無緊密相連的關(guān)系①。

再則，盡管西德國際收支持續(xù)保持順差，但歐洲貨幣市場的西德馬克部分卻與美元部分同時增長起來。這從反面說明，一國國際收支逆差，并不是以該國貨幣為計值單位的歐洲貨幣市場發(fā)展的決定因素。因此不能從這推論，隨著美國國際收支逆差的減少，歐洲美元市場必將縮小。即使美國國際收支保持順差沙全世界美元持有者(包括美國國內(nèi)和國外)，仍會被歐洲美元市場所提供的便利和較高的收益所吸引，被鼓勵把資金放在那里，而不存放在紐約。總之，歐洲貨幣市場的形成和迅速發(fā)展，其根本原因是50年代以來，戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，生產(chǎn)和資本的日益國際化，國際經(jīng)濟(jì)交往、國際貿(mào)易和投資的擴(kuò)展，需要有一個發(fā)達(dá)的國際貨幣市場為它融通資金。而在資本主義國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡所引起的貨幣金融領(lǐng)域的錯綜復(fù)雜的矛盾中，歐洲貨幣市場適應(yīng)了這個客觀上的需要，從而發(fā)展起來。著名的國際金融學(xué)家埃因錫克和奎因也看到了這一點，他們說，“……這個制度滿足了非常重要的需要，二它是隨著社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的基本趨勢而發(fā)展起來的。、貨幣市場的國際一體化，存款和貸款利率的凝固化的消除或減少;人為障礙的克服，貸款者間的競爭自由，市場機(jī)構(gòu)自動運行的改進(jìn)，這些需要早已等待解決。奇怪的不是它在50年生和發(fā)展，奇怪的倒是它沒有在比這還早許多年問世。_”、②埃因錫克和奎因所說的“進(jìn)步的基本趨勢”就是戰(zhàn)后生產(chǎn)和資本的國際化。生產(chǎn)和資本的國際化，必然要求貨幣金融的國際化，歐洲貨幣市場的主要根源就在這里。

貨幣市場與資本市場關(guān)系的實證案例：美國、日本和德國的情況

一．貨幣市場與資本市場的關(guān)系分析：

美國、日本和德國的情況

（一）美國

1.美國1960s年以前的貨幣市場——初級階段

在美國金融史早期,“貨幣市場”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經(jīng)紀(jì)商的市場。在30年代大危機(jī)后的金融改革中，建立了嚴(yán)格監(jiān)管的金融體系：對商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍做出了嚴(yán)格詳盡的規(guī)定，將商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分；Q條例禁止商業(yè)銀行對活期存款付息，并規(guī)定了定期存款和儲蓄存款的利率上限；建立了聯(lián)邦存款保險公司等等。盡管受到了種種的法規(guī)束縛，但商業(yè)銀行也仍然得到了較大的發(fā)展，尤其是二戰(zhàn)以后，銀行的分支機(jī)構(gòu)增加、規(guī)模擴(kuò)大。與受到嚴(yán)格管理的商業(yè)銀行相比，美國的非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度更快。50年代，商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均年增長率只有4.3%，而非銀行存款金融機(jī)構(gòu)的平均年增長率高達(dá)10%，主要有儲蓄貸款社、互助儲蓄銀行、信用社等。

關(guān)鍵詞：IPO重啟流動性貨幣利率

內(nèi)容摘要：文章結(jié)合歷史IPO重啟經(jīng)驗以及國內(nèi)流動性狀況，分析了IPO重啟的影響。同時指出，股票市場折價發(fā)行必然會導(dǎo)致階段性的銀行流動性困局和貨幣市場利率波動，但是配合當(dāng)局積極的貨幣調(diào)控工具，從長遠(yuǎn)來看有利于引導(dǎo)貨幣市場資金的流向，緩解流動性過剩局面。2009年6月，三金藥業(yè)成為我國證券市場IPO暫停9個月后再度起航的第一單，IPO的重啟改變了市場的預(yù)期，對本來在流動性問題上存在爭議的貨幣市場必然造成沖擊。

問題提出

2009年6月，三金藥業(yè)成為我國證券市場IPO暫停9個月后再度起航的第一單，募集資金6億多元。IPO的重啟改變了市場的預(yù)期，對本來在流動性問題上存在爭議的貨幣市場必然造成沖擊。

從貨幣市場的表現(xiàn)來看，資金價格確實也沒有對IPO做出太大反應(yīng)，1天期質(zhì)押式回購加權(quán)利率上升了0.02個基點，7天期品種甚至還下降了1.54個基點，兩者成交規(guī)模分別增加了304.36億元和345.08億元。在低位徘徊了較長時間之后，回購利率會因為IPO辦法的而出現(xiàn)上升預(yù)期，但是也可能只是在新股真正發(fā)行的短暫階段內(nèi)有較大反應(yīng)，而且波幅不會像2007年時那么大。

對于各類不同性質(zhì)的資金來說，貨幣市場基金可能是受新股發(fā)行沖擊較大的一類，因為大量資金會因“打新”而贖回貨幣市場基金，結(jié)束之后又重新回來，令基金規(guī)模出現(xiàn)很大波動。拋售短融券也是其目前的主要操作思路，但是在新股真正發(fā)行之前，手頭的資金可能會購買一些流動性好的國債等利率產(chǎn)品。如果這樣，新股的重啟消息也許會給利率產(chǎn)品帶來短暫的波段性交易機(jī)會。

日本的離岸市場建立于1986年12月1日，它的誕生是東京外匯市場發(fā)展的重要里程碑。離岸市場的成立是日元國際化和金融自由化的明顯標(biāo)志。由于日本銀行擁有世界上最多的外幣資產(chǎn)，因此該市場建立僅僅半年，交易額就達(dá)到1790億美元，超過了亞洲傳統(tǒng)的離岸市場—香港和新加坡。但比起美國的紐約和英國倫敦，日本離岸市場的規(guī)模還是比較小的。1987年中期，紐約離岸市場的金融資產(chǎn)為2800億美元，倫敦為7500億美元。

由于日本國內(nèi)的資本市場發(fā)育不全，東京離岸市場是模仿美國紐約離岸市場的模式建立的，因此在近期內(nèi)它很難趕上倫敦市場的規(guī)模。日本建立離岸市場的目的有二個:第一是為了使東京成為太平洋地區(qū)的金融中心，加速日元國際化進(jìn)程，第二是為了緩解日元兌美元的匯價波動的壓力。另一方面，日本金融管理當(dāng)局又想不惜一切代價，將離岸市場與國內(nèi)市場分隔開來，以防止該市場對國內(nèi)的貨幣政策控制產(chǎn)生不利影響。因此東京離岸市場的重要特征就是:采用美國模式而不是采用英國模式。東京離岸市場的開戶機(jī)構(gòu)只限于官方授權(quán)在日本經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行和經(jīng)大藏省特別批準(zhǔn)的那些組織。市場交易者只限于非居民:定居海外的銀行(包括日本銀行和證券公司的海外分支機(jī)構(gòu))、外國機(jī)構(gòu)(國內(nèi)機(jī)構(gòu)和離岸機(jī)構(gòu))、外貿(mào)公司(國內(nèi)公司的離岸子機(jī)構(gòu))、外國政府和機(jī)構(gòu)。國內(nèi)公司的海外分支機(jī)構(gòu)和非居民不能直接進(jìn)入該市場。為了將離岸市場與國內(nèi)市場相互分離，外匯銀行的離岸賬戶必須保證其交易對象都是非居民。通過該市場進(jìn)行的任何資金流轉(zhuǎn)都得在日本以外進(jìn)行。

此外在一家國內(nèi)銀行和其海外賬戶間的資金日流轉(zhuǎn)量被限定于該銀行作為非居民在上一個月持有的離岸金融資產(chǎn)平均余額的5%。這項控制當(dāng)時特別引起爭論。因為它嚴(yán)重阻礙了該市場的發(fā)展前途。包括東京銀行在內(nèi)的一些銀行，強(qiáng)烈要求以準(zhǔn)備金代替該項限制。另一項限制市場發(fā)展的規(guī)定是對市場交易征收地方稅和印花稅，同香港相比，后者提供了更受歡迎的稅收制度。日本對市場交易收取的所得稅高達(dá)50%，而香港僅為17%。盡管如此，自1986年12月以來，東京離岸市場仍然穩(wěn)步發(fā)展。1987年7月，資產(chǎn)余額達(dá)到1788億美元，其中美元占1071億美元，其余的為日元交易。19曲年，資產(chǎn)余額上升達(dá)到3000多億美元。離岸市場成立后不久，日本銀行就開始通過該市場賬戶進(jìn)行辛迪加貸款，同時貸款水平大大超過了需求水平。歐洲日元、拆借和票據(jù)貼現(xiàn)市場的利率水平?jīng)Q定了在離岸市場上賣出美元、籌集日元的成本。因此離岸市場的利率與前者密切相關(guān)，同業(yè)交易占了該市場絕大部分份額。離岸市場的增長是靠國內(nèi)銀行將其資金轉(zhuǎn)移到離岸市場取得的。很低的借貸水平表明該市場仍然缺乏深度，運轉(zhuǎn)不充分。由于缺乏吸引力，自該市場成立以來外國銀行投有介入。

限制該市場發(fā)展的另一主要原因是不允許非居民通過其離岸賬戶發(fā)行債券。禁止在該市場進(jìn)行證券業(yè)務(wù)的規(guī)定反映了銀行同證券業(yè)的利益沖突。銀行不同意在離岸市場上給證券業(yè)立足之地，在它們看來如果這樣的話，證券業(yè)可以在離岸市場獲得銀行的地盤，而銀行卻只能在國內(nèi)市場上維持其原來的地盤，不能進(jìn)入證券領(lǐng)域。銀行同證券公司的矛盾是:為了保住各自在國內(nèi)的地盤，而反對將東京離岸市場發(fā)展成為倫敦那樣的歐洲貨幣離岸市場。這一行為限制了東京市場與倫敦市場競爭的潛力。與此同時它保證了離岸市場僅僅是外匯同業(yè)市場的延續(xù)。如果東京市場象倫敦市場一樣，不再限制證券業(yè)務(wù)的話，那么它將成為亞洲地區(qū)占壟斷地位的資本市場。1989年4月1日，大藏省決定放松對離岸市場的管制:一、每家銀行每天流入或流出離岸賬戶的資金不得超過該行上個月非居民交易總額的10%。二、對衡量非居民身份的標(biāo)準(zhǔn)也將放寬。三、對防止離岸資金滲入國內(nèi)市場的規(guī)定也將放寬。現(xiàn)行規(guī)定:客戶與銀行必須簽訂合同保證不將離岸資金攜入日本國內(nèi)市場。而新規(guī)定則客戶與銀行雖仍須遵守這一義務(wù)，但無須再以簽訂合同來作保證。另外。

有關(guān)的文件工作也將予以放寬外，其它條例還須作進(jìn)一步研究才考慮修改。主要包括:一、對銀行作為居民身份的稅收間題。二、限制離岸市場從事存貸業(yè)務(wù)。三、限制從事證券(包括大額存款證)業(yè)務(wù)等。目前該市場主要由日本的大銀行占領(lǐng)，政府希望放寬管制后，小銀行也能夠積極參與。亞洲離岸市場在70年代獲得迅速發(fā)展，但其規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于歐洲離岸市場。1971年，亞洲離岸市場的存款總額只占?xì)W洲離岸市場的1.8%，1981年上升到7%，1988年亞洲離岸市場占世界離岸市場的資產(chǎn)總額上升到10%。亞洲離岸市場發(fā)展的歷史背景是:60年代后半期，隨著新興工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，亞洲地區(qū)的國際商品生產(chǎn)和國際資本流動日益增長。1967年，外國在亞洲地區(qū)的直接投資近81億美元，1977年，達(dá)到2切億美元。隨著外國直接投資的增長，亞洲各國生產(chǎn)國際化的程度大大提高，對資金的需求也大大增加。在這個市場上，外國銀行除把本地區(qū)資金聚集起來以外，還從歐洲貨幣市場吸收資金來滿足亞太地區(qū)的需要。70年代亞洲地區(qū)的對外貿(mào)易規(guī)模還很有限，自有的外幣資金不多，大量國際資金通過亞洲離岸市場流入亞洲地區(qū)，促進(jìn)了該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此70年代的亞洲離岸市場是歐洲離岸市場的擴(kuò)展和延仲。

80年代中期以后，亞洲各新興工業(yè)化國家的對外貿(mào)易獲得巨大發(fā)展，臺灣、南朝鮮、新加坡等國家和地區(qū)外貿(mào)收支大量盈余。它們已經(jīng)從資本輸入國轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出國，相互間的商品資本流動大為增加。同時日本作為世界上最大的債權(quán)國也進(jìn)一步增強(qiáng)了對亞洲地區(qū)的投資，亞洲地區(qū)商品和資本的流動性日益增強(qiáng)。與此同時，太平洋國家取代西歐國家成為美國的第一大貿(mào)易伙伴，美國的經(jīng)濟(jì)重心也開始向太平洋地區(qū)轉(zhuǎn)移，這就大大促進(jìn)了太平洋地區(qū)的經(jīng)濟(jì)繁榮，刺激了亞洲離岸市場的進(jìn)一步發(fā)展。80年代的亞洲離岸市場得到進(jìn)一步發(fā)展的主要動力來自亞洲地區(qū)內(nèi)部，在調(diào)劑國際資金運動和促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交流和發(fā)展方面的重要性大大超過了70年代。東京離岸市場的建立，加強(qiáng)了東京金融市場作為亞太地區(qū)資金活動的樞紐地位。同時對傳統(tǒng)的亞洲離岸貨幣市場的發(fā)展也產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。1988年日本對亞洲地區(qū)的直接投資達(dá)到49億美元，據(jù)日本通產(chǎn)省估計，從現(xiàn)在到2000年，日本對亞洲地區(qū)投資的年增長率為14%，平均每年約為17。億一180億美元。亞洲地區(qū)內(nèi)部的貿(mào)易量也在快速增長。1987年就達(dá)到1870億美元，估計在90年代初期，亞洲地區(qū)內(nèi)部交易量將超過其與北美地區(qū)的交易量。現(xiàn)在不少亞洲地區(qū)國家正在用日元舉債，馬來西亞30%的外債是用日元舉借的，泰國和印尼則各占40%和30%。估計90年代亞洲地區(qū)國家將普遍用日元作為貿(mào)易報價、外債和國際儲備貨幣。

在發(fā)育完善的金融市場中，盡管貨幣市場和資本市場具有不同的特征和市場定位，但資金的流通和各種金融工具的組合運用，又使二者構(gòu)成一個完整的金融市場整體，使兩個市場間呈現(xiàn)出相互依賴與促進(jìn)的密切關(guān)系。一個市場發(fā)育不規(guī)范，將直接影響另一個市場的健康發(fā)展。目前我國的貨幣市場和資本市場的關(guān)系還遠(yuǎn)沒有理順，存在著明顯的相互掣肘和不協(xié)調(diào)現(xiàn)象。這種狀況不僅嚴(yán)重阻礙了貨幣市場和資本市場的正常發(fā)展，也是造成前幾年金融秩序混亂的重要原因。當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境，為我國金融市場發(fā)展創(chuàng)造了良好的機(jī)遇。抓住機(jī)遇，加快金融市場建設(shè)的關(guān)鍵是協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場和資本市場。

一．貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展的意義

1．完善的金融市場要求貨幣市場和資本市場協(xié)調(diào)發(fā)展。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)運行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量高度依賴于金融市場的發(fā)展程度。存在發(fā)育完善的金融市場可提高資金融通效率，降低融資成本，使資金流向高效率的經(jīng)濟(jì)部門，有利于國民經(jīng)濟(jì)的正常運行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的高效快速發(fā)展。金融市場的發(fā)育是否完善，不僅依賴于貨幣市場和資本市場各自的發(fā)展?fàn)顩r，而且依賴于二者的關(guān)系是否協(xié)調(diào)。金融市場是一個整體，作為其組成部分的貨幣市場和資本市場，又具有各自的服務(wù)對象和市場工具，發(fā)揮著不同的職能作用。

貨幣市場一般是指期限在一年以下的短期資金融通和借貸的市場。其職能在于提供短期流動性和調(diào)劑寸頭盈余。存在發(fā)達(dá)的貨幣市場有利于市場參與者解決經(jīng)濟(jì)活動中收支脫節(jié)的矛盾：借款人在貨幣市場上可獲取資金，滿足季節(jié)性和短期性資金需求；放款人則可利用貨幣市場進(jìn)行資產(chǎn)的流動性管理，平衡放款的收回額和新增額，提高資金的使用效益。貨幣市場還是中央銀行貨幣政策實施的重要場所，公開市場業(yè)務(wù)操作、存款準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)等貨幣政策工具運用的效果，都會立即在貨幣市場上得到反映。貨幣市場在傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策意圖，發(fā)揮利用貨幣政策手段調(diào)控經(jīng)濟(jì)運行上，具有重要作用。在發(fā)育完善的金融市場中，分析貨幣市場狀況的變化還有利于借款人和放款人根據(jù)自己對長期利率的預(yù)測，來決定參與資本市場的時間。

資本市場一般是指期限在一年以上的金融工具的交易市場。人們利用資本市場主要是為獲取擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期發(fā)展資金。此外，資本市場還具有調(diào)動儲蓄資金，提高資源的配置效率，促進(jìn)建立富于競爭性和清償性的金融體系和現(xiàn)代企業(yè)制度等方面的重要作用。

完善的金融市場中，貨幣市場和資本市場缺一不可。二者都是金融市場的重要組成部分，其中任何一部分發(fā)育不完善、運作不規(guī)范，市場參與者在經(jīng)濟(jì)活動中出現(xiàn)的流動性問題都難以解決，因而直接影響經(jīng)濟(jì)運行。貨幣市場和資本市場兩個市場的完善，互以對方的完善為前提，它們的關(guān)系是相互依賴、相互促進(jìn)的：一方面，貨幣市場是資本市場的基礎(chǔ)，資本市場的運作離不開貨幣市場提供的服務(wù)和短期資金的調(diào)劑。一般來說，資金進(jìn)出資本市場需要通過貨幣市場才能實現(xiàn)。另一方面，資本市場的發(fā)育是否完善也直接影響貨幣市場的發(fā)展。沒有健全的資本市場，貨幣市場上剩余的的短期資金就不能通過正常渠道流人資本市場，轉(zhuǎn)化為長期資金。由于資金的逐利性，這部分資金就會在缺乏規(guī)范管理的情況下，通過不正當(dāng)?shù)那懒飨虬l(fā)育不完善的資本市場和回報率高的投資領(lǐng)域，這極易誘發(fā)較大的金風(fēng)險性事件，造成金融市場振蕩，擾亂正常的金融秩序，也將阻礙貨幣市場的穩(wěn)定發(fā)展。

摘要：貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，它們之間存在一種相互影響、相輔相成的互動關(guān)系。這種關(guān)系通過資金聯(lián)結(jié)、價格聯(lián)結(jié)、工具聯(lián)結(jié)以及這些聯(lián)結(jié)下的資金流動關(guān)系體現(xiàn)出來。然而，政府監(jiān)管政策的變化、金融體系的發(fā)展以及金融創(chuàng)新的不斷加快等因素，會導(dǎo)致市場主體和金融工具的結(jié)構(gòu)性變化。進(jìn)而影響兩個市場的聯(lián)結(jié)。因此，大力發(fā)展中國的貨幣市場與資本市場，構(gòu)建貨幣市場與資本市場有效的連通與協(xié)調(diào)機(jī)制，是中國金融市場可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。

關(guān)鍵詞：貨幣市場；資本市場：連通渠道：動力機(jī)制

一、引言

貨幣市場與資本市場作為金融市場的兩個重要組成部分，相互影響，不可或缺，共同決定著金融市場的發(fā)展進(jìn)程。有關(guān)貨幣市場與資本市場的相互關(guān)系。國內(nèi)外學(xué)者分別從規(guī)范與實證的角度做過一系列的分析與研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通過對美國貨幣供應(yīng)量與股價之間的關(guān)系研究表明，美國貨幣供應(yīng)量的變化可以用來解釋股價的變動；Rigobon(2001)衡量了美國貨幣政策對資本市場的反應(yīng)，研究結(jié)果表明貨幣政策對資本市場波動的反應(yīng)十分強(qiáng)烈；Cassoh(2002)通過使用歐元區(qū)幾個國家(不含希臘)1980至2000年間主要經(jīng)濟(jì)變量的季度數(shù)據(jù)，檢驗了歐元區(qū)國家的資本市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用。隨著中國市場經(jīng)濟(jì)改革的深入，以及金融體系變革和制度創(chuàng)新的逐步深化，包括貨幣市場與資本市場在內(nèi)的金融市場有了巨大的發(fā)展。國內(nèi)學(xué)者對于貨幣市場與資本市場關(guān)系的研究也日益深入，唐齊鳴(2001)、董小君(2004)運用均衡分析的方法，將貨幣市場與資本市場的關(guān)系界定為價格均衡關(guān)系，認(rèn)為中國貨幣市場與資本市場的非均衡發(fā)展導(dǎo)致了兩個市場之間連通協(xié)調(diào)障礙，并針對性地提出了一些策略與建議。謝平(2000)、錢小安(2001)、桂荷發(fā)(2000)、許崇正(2004)圍繞貨幣政策是否關(guān)注資本市場價格，從定性的角度分析了貨幣市場與資本市場的緊密關(guān)系。嘲援成(2003)、郭金龍(2004)’等對資本市場與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析表明，貨幣政策到資本市場的傳導(dǎo)機(jī)制是順暢的，并認(rèn)為相對于利率而言，貨幣供應(yīng)量對資本市場影響較大。吳少新(2003)則認(rèn)為我國金融市場由于受發(fā)展程度和體制因素的制約，貨幣市場與資本市場處于相對割裂的狀態(tài)，嚴(yán)重影響了金融發(fā)展的進(jìn)程。地有學(xué)者對中國資本市場與貨幣市場之間的關(guān)系進(jìn)行了一些計量實證分析與數(shù)據(jù)檢驗。汪小亞(2003)、王一萱與屈文洲(2005)通過對我國證券市場、全國銀行間同業(yè)拆借市場和國債市場中的時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與檢驗，得出了大致相同的結(jié)論，認(rèn)為我國資本市場和貨幣市場已經(jīng)建立了明顯的聯(lián)動關(guān)系，具有較強(qiáng)的相關(guān)性特征。還有學(xué)者從加入WTO宏觀背景下來考慮貨幣市場與資本市場的聯(lián)系，如朱新蓉(2004)提出在目前我國貨幣市場資金進(jìn)入資本市場的規(guī)模和路徑具有較大不確定性的情況下，應(yīng)該加強(qiáng)和完善兩個市場開放運行的監(jiān)管。在貨幣市場與資本市場發(fā)展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龍騏(1996)、李格平(2004)等認(rèn)為應(yīng)該先發(fā)展貨幣市場。上述研究成果從定性與經(jīng)驗以及定量基礎(chǔ)上，對資本市場與貨幣市場的連通與協(xié)調(diào)的機(jī)理進(jìn)行了相關(guān)分析與闡述，給本文的寫作提供了很多有益的啟發(fā)。但上述成果對于兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在機(jī)理的深入分析還有所欠缺，尤其是關(guān)于兩個市場連通的微觀動力機(jī)制的分析更是很少提及。本文擬從兩個市場連通與協(xié)調(diào)的微觀機(jī)理出發(fā)，通過對貨幣市場與資本市場之間資金流動的微觀機(jī)制進(jìn)行考察，研究兩個市場連通與協(xié)調(diào)的內(nèi)在動力機(jī)制，以揭示貨幣市場與資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系與連通的規(guī)律，并對有關(guān)中國貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展提出一些建議。

二、貨幣市場與資本市場連通的渠道

貨幣市場和資本市場作為金融市場的核心組成部分，雖然有期限與功能上的區(qū)別，但二者之間具有內(nèi)在的連通性。而貫穿貨幣市場和資本市場之間內(nèi)在聯(lián)系的是市場信息，這些信息以各種特征的金融工具及其價格表現(xiàn)出來。貨幣市場與資本市場的連通渠道主要體現(xiàn)在以下四個方面。

一、關(guān)于中國當(dāng)前貨幣市場與資本市場關(guān)系理論研究的總體思考

在FSI提交的主題報告中，吳曉求教授首先指出，在金融市場飛速發(fā)展的今天，中國金融領(lǐng)域有很多理論問題需要進(jìn)行研究。在他看來，以下幾個理論問題在中國目前尤為重要：

（1）貨幣市場與資本市場的關(guān)系問題。

吳曉求教授認(rèn)為，由于客觀的、歷史的種種原因，我國的貨幣市場發(fā)展要比資本市場發(fā)展滯后。但從總體上說，資本市場發(fā)展到一定程度，如果沒有貨幣市場的發(fā)展來支持，資本市場很難有進(jìn)一步的發(fā)展。沒有相應(yīng)的貨幣市場，資本市場的發(fā)展缺乏風(fēng)險規(guī)避和風(fēng)險流動的調(diào)節(jié)機(jī)制。因而在現(xiàn)階段，研究貨幣市場與資本市場的關(guān)系對于中國金融體制改革具有重要意義。

隨著金融體系的發(fā)展，貨幣市場與資本市場的關(guān)系是否發(fā)生了微妙的變化？這些變化的原因及特點是什么？這都是需要認(rèn)真研究的問題。我們的研究不能停留在二者只是相互依存、相互發(fā)展的關(guān)系這個層面上，應(yīng)該深入研究一下市場運行狀態(tài)的改變、資產(chǎn)形態(tài)的改變以及資產(chǎn)流動性的提升對貨幣市場與資本市場關(guān)系的影響是否存在？國際游資的大規(guī)模流動使得兩個市場的界限不是很清楚。雖然我們可以從期限上來劃分兩個市場的界限，但是從資金本身的性質(zhì)來看，有時是很難劃分的，所以還應(yīng)研究資本市場和貨幣市場在實踐中應(yīng)如何區(qū)分的問題。

（2）銀行信貸資金與股票市場發(fā)展之間的關(guān)系。

貨幣市場基金起源于美國，具有收益相對穩(wěn)定、投資風(fēng)險較小、流動性較高和簽發(fā)支票等優(yōu)點，在基金市場占有重要地位。我國發(fā)展貨幣市場基金為投資者提供了一個新的投資工具，將促進(jìn)貨幣市場與資本市場的共同發(fā)展，也將促進(jìn)銀行業(yè)的金融創(chuàng)新。當(dāng)然，發(fā)展貨幣市場基金也需要市場條件、監(jiān)管和制度、系統(tǒng)建設(shè)、風(fēng)險控制水平和信用制度等方面的不斷完善。

一、國外貨幣市場基金的運作和發(fā)展

（一）貨幣市場基金的產(chǎn)生

貨幣市場基金是投資于短期債務(wù)的共同基金，它把分散的小額投資聚集起來，讓中小投資者能參與更加分散化和高質(zhì)量的投資組合。

貨幣市場基金起源于美國。在貨幣市場基金產(chǎn)生之前，受Q條例的限制，只有投資額超過十萬美元的投資者才能購買市場利率存單、商業(yè)票據(jù)等高收益的貨幣市場債務(wù)工具。1972年第一只貨幣市場基金Reserve基金產(chǎn)生，小的投資者才有機(jī)會投資高收益的貨幣市場工具。現(xiàn)在，美國市場上有大約1600只貨幣市場基金，總資產(chǎn)超過2萬億美元。

（二）貨幣市場基金產(chǎn)品介紹