一、實物期權的內涵

1、實物期權理論產生的背景

長期以來對企業價值直接評估的經典方法是折現現金流(DCF)法，但是DCF法卻存在很大的問題：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設是企業或項目經營持續穩定，未來現金流可預期。但是這樣的分析方法往往隱含兩個不切實際的假設，即企業決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資，同時項目在未來不會作任何調整。正是這些假設使DCF法在評價實物投資中忽略了許多重要的現實影響因素，因而在評價具有經營靈活性或戰略成長性的項目投資決策中，就會導致這些項目價值的低估，甚至導致錯誤的決策。其次，DCF法只能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，而忽略了企業潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。因此基于未來收益的DCF法對發掘企業把握不確定環境下的各種投資機會給企業帶來的新增價值無能為力。

正是在這樣的背景下，國外經濟學家開始尋找能夠更準確地評估企業真實價值的理論和方法。在期權定價理論的基礎上，Black、Scholes、Merton等學者進行了創造性的工作，理論界逐步將金融期權的思想和方法運用到企業經營中來，并開創了一項新的領域——實物期權，隨著經濟學者的不斷研究開拓，實物期權已經形成了一個理論體系。

2、實物期權的含義

實物期權(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。

摘要將以NPV法為核心的傳統投資決策方法與期權理論結合，并對其進行改進，確定以基于期權理論的資本投資決策準則，從而為投資決策提供依據。

關鍵詞投資決策投資期權

將期權理論引入資本投資決策的理論研究越來越引起國內有關學者的關注。但從目前研究的情況看，國內學者大多否認以NPV法為核心的傳統投資決策方法，而從其他途徑尋求解決問題的方法。相反，近年來國外學者卻并不完全否認傳統的投資決策方法，而是將其與期權理論結合，對其進行改進，從而更好地解決資本投資決策問題。這種改進方法的關鍵是確定基于期權理論的資本投資決策準則。本文將利用資本投資決策的期權特性來對投資決策重新進行評估，從而為投資決策提供依據。

1現階段投資決策的特征分析

1.1投資的不可逆性

所謂投資不可逆性是指當環境發生變化時，投資所形成的資產不可能在不遭受任何損失的情況下變現。資產專有性是造成投資不可逆的重要原因之一。因為資本所形成的資產都存在一定程度的專有性，而專有性資產在二級市場上的流動性較差。換言之，這些具有某個企業或行業特性的資產很難為其他企業或行業使用，投資后很難收回而變為沉沒成本。現階段投資的不可逆性更加突出，每個企業都想開發出具有市場獨占性的產品，以獲得超額利潤。這種產品往往是以前是市場從未出現的，對其的投資也是前所未有的。所以新產品的開發一旦失敗，其投資不可收回也就不言而喻了。例如：銀根緊縮可能使國內外投資者無法出售資產以收回他們的資金。

一、實物期權的內涵

1、實物期權理論產生的背景

長期以來對企業價值直接評估的經典方法是折現現金流(DCF)法，但是DCF法卻存在很大的問題：首先，用DCF方法來對進行估價的前提假設是企業或項目經營持續穩定，未來現金流可預期。但是這樣的分析方法往往隱含兩個不切實際的假設，即企業決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資，同時項目在未來不會作任何調整。正是這些假設使DCF法在評價實物投資中忽略了許多重要的現實影響因素，因而在評價具有經營靈活性或戰略成長性的項目投資決策中，就會導致這些項目價值的低估，甚至導致錯誤的決策。其次，DCF法只能估算公司已經公開的投資機會和現有業務未來的增長所能產生的現金流的價值，而忽略了企業潛在的投資機會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業管理者通過靈活的把握各種投資機會所能給企業帶來的增值。因此基于未來收益的DCF法對發掘企業把握不確定環境下的各種投資機會給企業帶來的新增價值無能為力。

正是在這樣的背景下，國外經濟學家開始尋找能夠更準確地評估企業真實價值的理論和方法。在期權定價理論的基礎上，Black、Scholes、Merton等學者進行了創造性的工作，理論界逐步將金融期權的思想和方法運用到企業經營中來，并開創了一項新的領域——實物期權，隨著經濟學者的不斷研究開拓，實物期權已經形成了一個理論體系。

2、實物期權的含義

實物期權(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方案其產生的現金流量所創造的利潤，來自于目前所擁有資產的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。也就是說企業可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃，所以實物資產的投資可以應用類似評估一般期權的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產，故將此性質的期權稱為實物期權。

摘要：期權理論是近三十年財務與金融最重要的發展。期權與其他衍生工具相比有著自己獨特之處。期權在現在企業管理中的作用是巨大的，主要體現在財務功能和管理功能兩個方面。

關鍵詞：期權理論；財務功能；管理功能

中圖分類號：F8文獻標識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0245-02

1期權及其特征

期權實質上是一種選擇權，是指期權賣方在收到一定的期權購買費用（權利金）之后，承諾給期權買方一份在特定的期限內以特定的價格從期權賣方購買（看漲期權）或賣給期權買方（看跌期權）一定數量相關標的資產的權利，而非義務的合約或合同。期權的價值包括履約價值和時間價值兩個部分：履約價值是指期權被立即執行時的標的物市價與履約價格之間的差異，履約價值最低值為零；時間價值是由于標的物價格波動的不確定性而帶來的超過期權履約價值以上的額外價值。期權價值主要受標的資產價格、期權執行價格、到期時間、標的資產價格波動率、無風險利率、標的資產收益率等六種因素的影響，但不管受到何種因素的影響，期權價值總是在一定的上、下限范圍內波動。期權的下限是期權的履約價值；期權的上限分為買權價格和賣權價格兩種，買權價格上限是標的資產的價格，賣權的上限是執行價格。

期權與其他衍生金融資產有所不同，其特征主要有：

關鍵詞：股票期權；激勵機制

股票期權制度曾經被認為是成熟市場經濟國家經濟增長、技術創新和股市繁榮的重要推動機制，并作為美國企業管理的成功經驗而流行于世界各地。然而，近年來出現的公司造假丑聞以及由于股票期權制度的內在缺陷所引發的許多問題使得人們對于其有效性產生了疑問，股票期權對于經營者的正向激勵和其有效的替代制度又成了人們研究的熱點。

一、股票期權的定義及其特點

1．股票期權的定義及其主要形式。

所謂股票期權是指公司授予其員工未來以一定的價格購買該公司股票的權利，這種權利的持有者可以獲得股票市價和規定價格即行權價之間的價差，是一種基于經營結果的獎勵形式。股東的目的是借此利用一種長期潛在收益激勵員工尤其是高層管理人員，使其目標與股東目標最大限度地保持一致，保證企業價值的持續增長。從企業方面講，省卻了向員工支付高薪，而員工可通過行權獲得豐厚收益，還可享受以期權支付薪水的減稅好處。是一種用來激勵公司高層領導及其他核心人員的制度安排。

授予股票期權作為一種長期激勵制度，在西方國家的實踐中，形成了經理股票期權、股票增值權、虛擬股票計劃等若干具體操作方式，其中經理股票期權是一種基本形式。作為一種制度安排，通常也被稱為經理股票期權計劃。其他，如：股票增值權和虛擬股票計劃等形式，雖具體操作各異，但實質上所要達到的激勵目的是一致的。

股票期權制度的發展概述

股票期權計劃作為一種長期激勵機制萌芽于70年代的美國，在90年代得到長足的發展。根據美國國內稅務法則的法律解釋，股票期權計劃可分為激勵股票期權與非法定股票期權兩種類型。而由于股票期權通常是授予公司的經理層，因此經濟學界也將其通稱為經理股票期權。

作為一種企業內部分配制度的創新，股票期權計劃的產生與發展與美國公司產權結構與公司治理結構的變化密切相關，另外的重要原因還包括經理人賣方市場特性的強化與高級人才流動給企業帶來的威脅加大、美國稅收政策和新會計準則的頒布、與股票期權計劃相關的服務業的發展、大規模的企業精簡與兼并重組的發生等，同時整個80年代與90年代美國股票市場的持續牛市也是關鍵性的因素之一。

有統計表明，截至1998年，美國350家最大公司中有近30%實施了員工普遍持有股票期權計劃，用于員工激勵計劃的股票平均占股票總數的近8%，在計算機公司這一比例高達16%，總體上實施股票期權計劃的公司用于股票期權計劃的股票已占股票總數的10%.根據布萊克與斯科爾斯的期權定價理論來估算，1998年全美100家大企業的薪酬中，有53.3%來自股票期權，而這一數字在1994年為26%，80年代中期僅有2%.在推行股票期權計劃的企業數量急劇增加的同時，股票期權計劃的受益面也在擴大，開始由經理層面向一般的公司雇員擴散。另外一個重要的變化是，股票期權的種類與技術方面的設計不斷得到創新與應用，例如從無條件的股票期權到按升水定價的期權與附加條件期權，還有換新期權的出現等。

在我國的香港，上市公司也普遍實行了認股期權計劃（SOS）作為對公司雇員進行激勵的重要手段。香港上市公司的SOS必須符合《上市規則》第十七章的有關規定，并經聯交所批準，同時該類計劃必須獲得股東大會的批準。在香港上市的紅籌股公司包括聯想香港公司、方正香港公司、上海實業及北京控股等均參照實行了SOS.

我國股票期權制度的實踐

【論文關鍵詞】金融期權風險管理B1ack-Scho1es期權定價模型VaR風險管理模型股票期權可轉換債券

【論文摘要】金融期權作為標準化的金融工具,在國際金融市場上已被廣泛運用,其風險管理問題也備受關注。本文運用經濟模型對金融期權風險管理問題進行了理論探討,并結合當前實際情況對我國金融期權風險管理中出現的問題進行了嘗試性的分析。

金融期權,是金融期貨合約選擇權的簡稱,是在確定的日期或這個日期之前,按照事先確定的價格買賣某種特定的金融商品的權利。在金融期權交易中,金融期權的購買者,即期權的持有者,為了獲得這種權利,必須向期權的出售者支付一定的權利金,之后即可實施、轉讓或放棄這種權利。而期權的出售者,即期權的沽空者,由于收取了權利金,就承擔了到期或到期前服從買方選擇的義務。

金融期權交易的作用主要體現在:可以在有限的虧損條件下進行投機買賣;可以在市場極不穩定,供求關系不平衡時,通過期權交易達到保證正常收益的目的:可以以少量的投資獲得可觀的投資效果;可以根據行情的變化尋求更多的投資機會。

一、金融期權風險的種類及理論模型

(一)金融期權風險的種類

一、金融工具、衍生金融工具和期權的定義

金融工具是指形成一個企業的金融資產并形成另一個企業的金融負債或權益性工具的合同。衍生金融工具是指具有以下特征的金融工具：①其價值隨特定利率、證券價格、商品價格、匯率、利率指數、信用等級（信用指數）或類似變量（有的稱為“標的”）的變動而變動；②不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反映的其他類型合同相比，要求很少的凈投資；③在未來某一日期結算。衍生金融工具一般以一個或幾個基本金融工具作為標的，可以說是由基本金融工具派生出來的。它主要分為兩大類：一是遠期和期貨合約，二是期權合約。本文主要討論后一種。期權合約是一種選擇權合約，其主動簽約方（即持權人）享有在合約期滿之前，按照約定的價格購買或銷售一定數額的某種金融資產的權利。如果行情有利，持權人有權選擇買進或賣出該金融資產；如果行情不利，持權人可以放棄行使買進或賣出的權利。而期權合約的發行方（即立權人）則有義務在買方要求履約時出售或購入該金融資產。

二、期權會計確認的探討

美國財務會計準則委員會在《企業財務報表的要素》中對資產和負債分別下了這樣的定義：資產是特定主體由于過去的交易或事項而獲得或控制的可預期的未來經濟利益；負債是特定主體由于過去的交易或事項而在現在承擔的將在未來向其他主體交付資產或提供勞務的義務。同樣地，國際會計準則委員會在資產的定義上突出了三個方面的特征，即企業可控制性、由于過去事項的結果和預期為企業創造未來經濟利益。其在負債的定義上同樣突出了三個基本特征，即企業承擔的現時義務、由于過去事項的結果和義務的履行將導致含有經濟利益的企業資源的流出。

國際會計準則委員會通過將衍生金融工具合約界定為導致法定義務的事項，以滿足由于過去事項所形成這一特征，而將衍生金融工具代表的權利或義務予以確認，認為只有當企業成為金融工具合同條款的一方時，企業才應在資產負債表上確認金融資產或金融負債。企業應將衍生金融工具隱含的各種合同權利或義務確認為資產或負債。國際會計準則正是基于這樣一個概念而認為可以確認期權合約隱含的合同權利或義務，當然，期權的會計確認同樣有初始確認、后續確認和終止確認三個程序。

但是，這樣的規定并不能完全消除人們對是否確認以及如何確認期權合約的爭議。本文將根據國際會計準則的規定對一個例題的解答來談以下看法。

□作者：上海財經大學金融學院劉荊

內容摘要：并購作為一種資本運營方式，在我國企業的發展進程中起著越來越重要的作用，但是由于國內金融市場還不夠成熟，很多金融衍生工具還沒出現，導致在實際操作中對并購價值評估的方法，如npv法等都沒有考慮并購的期權性質，從而低估了并購的實際價值。本文就這一問題作一初步的探討。

關鍵詞：并購成長期權放棄期權bs模型公務員之家版權所有

企業并購就是企業以現金、證券或者其他方式，購買獲得其他企業產權，是目標企業喪失法人資格或改變法人實體，從而獲得目標企業控制權的經濟行為。通過不少學者對我國上市公司并購的研究可以看出，并購后兩三年內，并購雙方基本上沒有帶來效率的提高，公司也沒有因此獲得超額收益。很多公司在并購的前幾年，并沒有像人們所預計的那樣產生協同效應，大多數的資產收益還有明顯的下滑趨勢，這些現象很難用傳統的理論進行合理的解釋，傳統的并購決策方法，都是靜止、孤立地分析并購投資，它忽略了并購企業擁有進一步的選擇權。本文利用期權理論對并購項目投資的經濟評價提出一種新的視角和評價標準，并初步探討一下如何利用期權價值來有效規避和降低并購風險。

傳統的并購理論

傳統并購理論一般分為兩種類型：并購價值贊成論和并購價值懷疑論。并購價值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協同效應理論、營運協同效應理論、財務協同效應理論、多樣化經營理論、價值低估理論，該理論認為并購能夠通過資源的優化配置，提高整個企業的營運效率；信息理論。此理論假設信息是不對稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進行并購可以帶來可觀的利潤；成本理論。如果由于低效或問題而使企業經營業績下滑，那么，并購機制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。

摘要：期權理論是近三十年財務與金融最重要的發展。期權與其他衍生工具相比有著自己獨特之處。期權在現在企業管理中的作用是巨大的，主要體現在財務功能和管理功能兩個方面。

關鍵詞：期權理論；財務功能；管理功能

1期權及其特征

期權實質上是一種選擇權，是指期權賣方在收到一定的期權購買費用（權利金）之后，承諾給期權買方一份在特定的期限內以特定的價格從期權賣方購買（看漲期權）或賣給期權買方（看跌期權）一定數量相關標的資產的權利，而非義務的合約或合同。期權的價值包括履約價值和時間價值兩個部分：履約價值是指期權被立即執行時的標的物市價與履約價格之間的差異，履約價值最低值為零；時間價值是由于標的物價格波動的不確定性而帶來的超過期權履約價值以上的額外價值。期權價值主要受標的資產價格、期權執行價格、到期時間、標的資產價格波動率、無風險利率、標的資產收益率等六種因素的影響，但不管受到何種因素的影響，期權價值總是在一定的上、下限范圍內波動。期權的下限是期權的履約價值；期權的上限分為買權價格和賣權價格兩種，買權價格上限是標的資產的價格，賣權的上限是執行價格。

期權與其他衍生金融資產有所不同，其特征主要有：

（1）期權作為一種衍生金融產品，體現的是一種合約關系。期權的交易對象是一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣出的義務。這種權利具有很強的時間性，超過規定的有效期限不行使，期權便會自動失效。