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摘　要：在全球化經濟快速發展、環境復雜多變的今天，利用財務杠桿已成為企業經營發展的一個重要手段。財務杠桿的作用是雙面的，企業既可以利用財務杠桿獲取收益，又要承擔其所帶來的風險。因此企業需要合理權衡財務杠桿利益和風險，避免資金浪費。本文選取了我國鋼鐵行業15家上市公司從2005年到2014年的財務數據，試圖分析他們的財務杠桿對收益以及對風險的影響。并根據分析結果提出有關的對策建議。

關鍵詞：財務杠桿;　收益;　風險;　鋼鐵企業

一、財務杠桿收益與風險的含義

1.財務杠桿收益。財務杠桿收益是指企業利用財務杠桿給企業的所有者帶來的收益。當息稅前利潤率大于債務利息率時，財務杠桿就能發揮其正向作用，給企業所有者帶來額外收益。它的實質是由于企業的投資收益率要大于負債的利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，使其收益率不斷上升。2.財務杠桿風險。財務杠桿風險是指企業對以后的經營情況未知時，運用財務杠桿而產生的風險，由由主權資本承擔的一種附加風險。如果企業的經營情況比較景氣，那么這種財務杠桿的風險也就相對較小。但是，如果企業發展不理想，那么便會加大財務杠桿風險，有可能還會出現債務無力償還，甚至出現企業破產的情況。

二、上市公司財務杠桿收益與風險分析

1.指標及數據的選取。1.1指標的選取：本文用了三個指標來衡量每年的財務杠桿、財務杠桿收益、財務風險：（1）資產負債率：資產負債率是期末負債總額與資產總額的百分比，表示全部資產中來源于債權人的比例，用于表示財務杠桿。（2）總資產報酬率：總資產報酬率是凈利潤與資產總額之比，該值越大，說明收益水平也就越高。（3）凈資產收益率：凈資產收益率表示凈利潤與所有者權益之間的比率，該指標越大，企業經營的業績也就越好，股東投資獲利水平也就越高。這三個指標均符合會計的基本原則。1.2數據的選取：本文將鋼鐵行業中15家上市公司2005年——2014年的財務數據作為樣本，對其進行分析。由于2008年、2009年沙鋼的凈利潤和所有者權益都為負數，計算的數值已經不具有實際意義，因此，2008年、2009年沙鋼的凈資產收益率不統計在內。選擇這15家企業是因為它們在行業中的發展已經相對成熟，上市的時間較長，在地區或行業中的規模相對較大。這15家鋼鐵企業分別是：鞍鋼股份（000898）、寶鋼股份（600019）、本鋼板材（000761）、撫順特鋼（600399）、杭鋼股份（600126）河北鋼鐵（000709）、酒鋼宏業（600307）、馬鋼股份（600808）、攀鋼釩鈦（000629）、沙鋼股份（002075）、山東鋼鐵（600022）、首鋼股份（000959）、太鋼不銹（000825）、武鋼股份（600005）、西寧特鋼（600117）。2.上市公司財務杠桿收益與風險分析——基于15家鋼鐵行業上市公司的數據。2.115家鋼鐵行業上市公司總體情況。從表1資產負債率這一欄數據可以看出，2008年之前，整個鋼鐵行業的資產負債率在60%以下的水平，且并沒有特別大的變化。由于這一時期鋼鐵行業的經營狀況較好，財務杠桿發揮了其正效應，使得凈資產收益率的數值超過了總資產報酬率。從表1的數據可以看出，15家公司凈資產收益率的均值大約是總資產報酬率的兩倍。但是隨著金融危機的到來，原材料價格上漲，市場競爭日益激烈，鋼鐵行業盈利水平下降，再加上盲目擴大生產規模，自有資金嚴重不足，企業就紛紛利用財務杠桿來解決企業的當務之急。2008年以后鋼鐵行業15家樣本企業資產負債率的均值有所提高，超過了60%，其中2009年接近70%。在公司經營不景氣的時候，財務杠桿的負效應逐步顯現，特別是2012年之后，總資產報酬率大于凈資產收益率，收益逐步流向債權人。2.2財務杠桿收益與風險的具體分析。2.2.1財務杠桿對收益的影響。首先本文將資產負債率分為≤50%、50%-70%，≥70%這三個等級。其次，若分開來對資產負債率與其他兩個指標的關系進行對比，關系不是特別明顯，所以要把他們聯系起來進行對比。他們之間的關系如下表：由表2的結果得出，當資產負債率≤50%時，總資產報酬率和凈資產收益率的差額基本都小于其資產負債率＞50%的時候，說明財務杠桿發揮的作用不是很明顯。經濟較為景氣，企業資產負債率≥70%的時候，總資產報酬率和凈資產收益率有顯著差距且凈資產收益率的數值要比總資產報酬率大，說明此時企業所獲得的收益由債權人流向所有者，財務杠桿發揮了其正向的作用，企業可以通過負債經營的方式來拓展企業業務，提高市場的競爭力。之后，由于金融危機，以及環保及社會政策地影響，鋼鐵行業出現產能過剩的狀況，其績效大幅下降，甚至有些出現負數。企業的資產負債率仍處在不斷上升的過程，但凈資產收益率要低于總資產報酬率，說明當企業盈利水平下降時，財務杠桿表現為負效應，企業所創造的收益由股東流向了債權人，同時企業會蒙受財務杠桿所導致的虧損。2.2.2財務杠桿對風險的影響。除個別企業外，我們可以發現在2008年以后，企業的資產負債率大多都有所提高。在資產負債率不斷提高的情況下，總資產報酬率整體來看也呈現下降趨勢，而凈資產收益率下降幅度要大于總資產報酬率（見圖1）。通過計算可得，2011年的總資產報酬率比2010年下降0.99%，凈資產收益率下降2.35%，其下降幅度要大于總資產報酬率。再比如寶鋼股份，2011年資產負債率比2010年的資產負債率高出2.43%，同時2011年的總資產報酬率比2010年的總資產報酬率降低2.83%，凈資產收益率下降5.18%，凈資產收益率下降幅度超過總資產報酬率。由于總資產報酬率下降的風險是由債權人和所有者共同擔負的，但是凈資產收益率降低只是對所有者而言，因此當凈資產收益率下降的幅度大于總資產報酬率時，說明所有者承擔的風險越來越大。在2008年以后，資產負債率上升帶來了財務杠桿負面效果，使得企業經營利益由所有者流向債權人。圖12005-2014年總資產報酬率與凈資產收益率數據來源：由網易財經15家樣本企業2005-2014年的財務報表計算得到資產負債率上升對總資產報酬率和凈資產收益率的作用，在圖2中表現得更為明顯。從圖2能夠看出，凈資產收益率和總資產報酬率的差額在2008年之前呈上升趨勢，但是在2008年之后呈下降趨勢。說明在經濟不景氣的時候，財務杠桿發揮的作用在逐漸減弱，到2012年呈負效應，這也加大了財務杠桿給企業帶來的風險。

三、結論及建議

1.結論。財務杠桿是一把“雙刃劍”。當企業盈利水平較好的時候，提高資產負債率，利用財務杠桿，會提高企業的績效，同時財務杠桿所帶來的風險也不是很高。但是在盈利能力不理想的狀態下，若對財務杠桿考慮不全面，會使總資產報酬率大于凈資產收益率，反而會給企業所有者帶來虧損及風險。財務杠桿的負面效果也會抑制企業的成長，并增加負債所引發的危機的可能性。所以，企業在利用財務杠桿時，既要注重其獲得的收益，也不能忽視所要面臨的風險。在經濟形勢好的時候，可以適度提高負債的比例；反之，在經濟衰退的時候，盡可能地去避免財務杠桿所引發的弊端。2.上市公司合理運用財務杠桿的建議。在以上分析與結論的基礎上，為了更好地利用財務杠桿，使企業收益最大化，風險較小，因此文本提出一些建議。2.1把握合理的資產負債率，不斷改善資本結構。在利率不變的條件下，當企業盈利水平好的時候負擔利息便會減少，企業可以在其中獲取額外收益。假如企業過分利用財務杠桿，負債會大幅上升，一旦經濟產生危機，環境惡化，便會增加財務風險。在金融危機之后，經濟恢復相對緩慢，企業的績效不斷下降，過高的資產負債率會出現資不抵債的后果，企業需要按照所處的境況，以及發展狀況，合理把握資產負債率，適度運用財務杠桿柔性來提高企業績效以及資本收益率，降低企業經營風險。2.2提升管理水平，建立預警制度。預警制度就是指事先警告制度，通過及時的預警系統，實現提前反饋信息，防風險于未然。企業預警制度的措施主要有：時刻監測財務風險、確定風險的警戒值，建立相關的財務指標體系等。通過建立該項制度能夠有效地提升企業管理能力，降低各種風險發生的可能性。做到盡早預防，時時刻刻能夠監督和控制企業償債能力，以便更好地發揮財務杠桿作用。2.3拓寬企業的籌資渠道，提高財務杠桿的彈性。除了銀行貸款與證券市場外，還可以利用其他的融資渠道進行融資。比如：當市場狀況與企業發展狀況良好的前提下，可以將債權轉換為股權，這樣企業財務風險就會下降，使企業有更多資金用于建設上。對于債權籌資，還應避免不同期限的資金還款過于集中所帶來的風險。因此，開拓融資方式可較好地保證財務杠桿的彈性，提高收益，降低風險。2.4加強成本、費用的管理和把握現金流地運作。企業成本、費用每年都在不斷增加，對自身生產、運作、銷售等方面的革新顯得至關重要。對于供過于求的現狀，企業應控制好銷售費用、管理費用以及其他費用，精簡人員，減少多余環節。其次，要加強對現金的管理、應該賬款的收回以及要確保資金的合理使用，提高資金使用率，合理配置資金，還有需要注意權衡報酬率與風險之間的關系，這樣才能緩解企業資金的壓力，債務償還的壓力，還能增強長期債務償還的能力。只有這樣，財務杠桿才會處于一個合理水平，達到利潤最大化。

作者:林黎娜 單位:遼寧對外經貿學院

參考文獻：

[1]屈文斌，鄧飛，鋼鐵行業上市公司財務杠桿收益與風險分析，會計之友，2012.

[2]郭昌榮，我國鋼鐵行業盈利能力分析，財會通訊，2013.

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[4]吳曾豪，淺析財務杠桿的收益與風險，湖北經濟學院學報（人文社會科學版），2013.