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摘要中國利率市場化已是必然。對歐美發達國家和若干發展中國家利率政策及其改革進行比較分析，得出在市場經濟條件下利率改革應遵循的一般規律，就美日兩國利率市場化的具體改革措施著眼，闡述我國利率市場化改革在具體實施方面應注意的問題。

關鍵詞利率利率市場化金融創新

1世界各國利率市場化的實施進程及一般規律

1.1各國利率市場化進程

近30年來，利率市場化成了世界各國普遍采用的一項非常重要的經濟政策。從發達國家、亞洲新興工業化國家到部分發展中國家，利率市場化浪潮不斷涌動。雖然各國情況不盡相同，所選擇的改革時機、方式及結果也不一樣，但我們仍然可以從中得出一些基本規律。

1.2利率市場化的一般規律

(1)宏觀經濟狀況良好的國家，利率放開后過渡比較平穩，對國內經濟運行沖擊小，成功概率高。在宏觀經濟形勢穩定時進行利率改革，政策制定者可以主動地改變不適應經濟發展的政府管制體制，改革容易取得成功。而在宏觀經濟不穩定時，由于新的監管手段尚未形成，利率波動會引發一系列管理者不能有效解決的問題，導致改革夭折或失敗。

(2)利率市場化改革的成功概率與經濟發達程度成正比。經濟發達的國家有高度發達的資本經濟，在利率改革過程中他們的貨幣市場、金融市場和企業都有較強的抗風險能力，在金融監管方面，他們較不發達國家透明，有信息資源優勢，同時其對外開放程度和微觀基礎建設較發達，利率改革對其經濟波動影響較小，即使出現制度、政策等方面的失誤，也能通過市場較好地解決。

(3)選擇漸進式改革成功幾率高，而選擇激進式改革則多磨難。利率改革有激進和漸進兩種，激進式改革可在短期內迅速解除一切由管制帶來的扭曲，但極易導致經濟劇烈波動，造成的損害需要較長時間修復。漸進式改革雖然往往會造成福利的損失，在改革進程中也可能偏離預期目標，但其可避免經濟大幅波動以及利率市場化帶來的逆向選擇和逆向的激勵效應，因此成功概率較高。

2中國利率市場化改革與利率市場化一般規律的聯系

利率市場化是任何經濟體發展到一定階段的內在要求，中國經濟隨著市場化的逐步深入，利率市場化的實施已不可避免，關鍵在于怎樣走好這條改革之路。

2.1我國利率改革回顧

我國在利率的管制上一直比較嚴格，直到1993年才最先明確利率市場化改革的基本設想，1995年《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。

1996年6月放開銀行間同業拆借市場利率，實現由拆借雙方根據市場資金供求自主確定拆借利率。

1997年6月銀行間債券市場正式啟動，同時放開了債券市場債券回購和現券交易利率。

1998年3月改革再貼現利率及貼現利率的生成機制，放開了貼現和轉貼現利率，同年9月放開了政策性銀行金融債券市場化發行利率。

1999年9月成功實現國債在銀行間債券市場利率招標發行，同年10月對保險公司大額定期存款實行協議利率。

2000年9月實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率；2002年3月將境內外資金融機構對中國居民的小額外幣存款，納入人民銀行現行小額外幣存款利率管理范圍，實現中外資金融機構在外幣利率政策上的公平待遇。

2002年擴大農村信用社利率改革試點范圍，擴大農信社利率浮動幅度。2004年10月，中國人民銀行上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。

2.2我國利率改革遵循一般規律

回顧我國利率市場化所走的道路，從步驟上看，我國確定的總體思路是先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先長期、大額，后短期、小額的漸進模式。同時，央行確定了改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革與金融市場穩定以及金融業健康發展的關系；正確處理好本、外幣利率政策的協調關系。這與國際貨幣基金組織和世界銀行專家們“只有一國宏觀經濟穩定和銀行監管充分有效同時存在時才可迅速實現利率自由化”的觀點是一致的。在實際操作中，我國改變了低利率行為，實行有浮動的利率管制，并運用貨幣政策工具調控和引導市場利率。這些無不表明我國利率改革正遵循著一般規律向前邁進。

3美日利率體制改革對我國的啟示和借鑒

3.1美日兩國利率市場化改革概況

(1)美國利率市場化改革。美國利率市場化是在高利率背景下以資金大規模地向自由利率的金融商品市場流入為突破口的，是一個典型的發達金融市場逐漸向政府管制“倒逼”的案例。其主要特點是為規避管制，銀行業通過發掘法律漏洞，不斷創新出各種新的金融工具和業務。1980年美國會通過了《放松對存款機構的管理與貨幣控制法》，并設立了專門委員會負責調整金融機構的存款利率。在該委員會不斷提高存款利率的同時，美聯儲也逐步廢除了有關利率管制的規章制度，到1986年完全實現了利率的市場化。

(2)日本利率市場化改革。日本利率市場化是在為刺激需求，擺脫經濟低迷狀況的背景下以國債利率為突破口的。其最直接的動力來自商業銀行，是商業銀行的金融創新驅使政府逐步放松利率管制，承認創新的合法性，最終實現利率市場化。日本利率改革的主要特點是首先實行國債交易和發行利率的市場化，接著豐富短期資金市場上的交易品種，并擴大交易規模，實現銀行間市場、中長期債券市場、短期資金市場上大額交易品種的市場化，最后將市場利率從大額交易導入小額交易，到1994年10月，日本放開全部利率管制，實現了利率完全市場化。3.2美日利率市場化的啟示和借鑒

（1）利率改革要選擇一個較好的突破口和一個合理的步驟。進行利率市場化改革，尋找合適的突破口非常關鍵。一般來說，這種突破口應具有聯結自由市場利率和管制利率的功能。美國找到的突破口是CD的發行與交易，日本是國債的發行利率和交易利率。目前我國在中央銀行基準利率、貨幣市場的同業拆借利率、商業銀行的貸款利率三方面進行選擇。

此外，突破口找到之后，合理的步驟安排至關重要。從美日等發達國家看，成功推進利率市場化的國家在步驟安排上十分相似，基本上都采用了“放開銀行同業拆借利率和國債利率———放開貸款利率———放開存款利率”的運行步驟，而且往往從長期利率、大額交易開始放開，逐步過渡到短期利率、小額交易。目前，我國在維護金融體系穩健運行的前提下，放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮；同時，利率改革從農村開始試點，成功后逐步推廣，總體思路與美日等國一樣，謹慎、穩妥地推進利率市場化改革。

（2）利率改革應伴隨金融創新。美國利率自由化伴隨著接連不斷的金融創新過程，實現了貨幣政策和商業銀行的改革，使金融機構、貨幣市場更加靈敏地反應市場利率的變化，降低了風險。日本利率改革改變了日本長期以來實行的“長短期金融分離”和“信托分類”的規定，提高了金融機構的競爭力。由此看來，金融創新在一定程度上能夠降低浮動利率對企業造成的利率風險。目前，我國金融創新主體內在動因缺失，金融機構還沒形成自主經營、自負盈虧、優勝劣汰的競爭機制。因此，我國在利率改革的同時要大力鼓勵金融創新研究，鼓勵銀行、保險、證券等金融機構的混業經營，以此降低金融機構的利率風險，為金融改革的深化打下良好的基礎。

（3）利率改革要有良好的微觀基礎。此處微觀基礎是指經營性金融機構和一般企業。美日利率改革成功的一個關鍵就是，他們的利率傳導作用的順利實現，是眾多經營性金融機構和一般企業對利率變動反應靈敏并迅速做出調整的結果。這就要求微觀基礎是真正意義上的企業。從我國來看，利率市場化微觀基礎的構造重點是國有商業銀行和國有企業。目前，我國商業銀行自身經營觀念、經營模式、經營業務和經營體制等方面存在缺陷；國有企業產權不明晰，治理結構不合理；政府仍控制著銀行和企業的人事權、監督權和激勵機制。這就造成銀行和企業的投資對利率的彈性很低。在這種情況下，我國的微觀基礎很難滿足利率市場化的要求，因此，我國國有商業銀行和國有企業改革的順利完成是利率市場化成功的關鍵。

（4）利率改革要有發達的金融市場和有效的金融監管機制。利率市場化改革需要完善的金融市場。只有完善的金融市場才能為人們選擇多種金融工具，規避利率風險提供機會和可能，而金融機構在市場壓力下迫使自身參與市場競爭，有利于提高效率，同時開辟多條融資渠道，分散利率風險。

此外，健全的金融監管機制是利率改革順利進行的保證。國際上利率完全放開后引起社會震動小的國家和地區，都建立了一套有效運作的監管體系，從而彌補了改革政策設計中的不足，緩和了短期內的沖擊。由于金融領域風險具有集中性和廣泛性的特點，金融危機常會產生“多米諾骨牌”效應，殃及宏觀經濟的穩定運行乃至社會安定。因此有效的金融監管尤為重要，它可以熨平利率變革帶來的市場波動，減少負面影響，保證利率市場化的平穩實現。

（5）利率改革要以市場為導向，必須

4正確解決利率市場化原動力問題

利率市場化的原動力應該是經濟發展的內在需求，而不是迫于外界經濟的壓力。美國利率改革是發達金融市場逐漸向政府管制“倒逼”，而在日本,是商業銀行的金融創新驅使政府逐步放松了管制。如果說發達國家利率市場化的動因更多地是出于經濟發展的內在需求，那么發展中國家則主要來自外部世界的壓力。我國目前的利率改革，雖然在宏觀上總體思路是正確的，但由于沒有像發達國家那樣完全成熟的市場環境，金融體系相對脆弱，因而這條改革道路顯得更為艱巨。因此，我國在利率改革的過程中應更多地考慮市場的內在需求，從本國經濟的實際情況出發，穩健有序地推行我國的利率改革。

參考文獻

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