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摘要：西部大開發(fā)作為一項國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略已定，資金是西部經濟發(fā)展最基本的要素，由于中央財政所能給予西部開發(fā)的資金，與需要相比仍有很大差距，這就注定完全依賴中央財政扶持是行不通的。如何通過市場方式來為西部經濟發(fā)展籌集所需資金？通過市場機制、利用資本市場來為西部經濟發(fā)展籌集所需資金不失為一種良好的選擇。

關鍵詞：西部大開發(fā)；資金；資本證券市場

中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A文章編號：1007—5585（2000）03—0043—04

一、西部資本市場發(fā)展概況西部地區(qū)上市公司作為主要經濟支柱，為當地經濟騰飛作出巨大的貢獻。西部地區(qū)共有上市公司166家，占滬深A股上市公司總數的17.80%，其中甘肅11家、貴州9家、寧夏9家、青海7家、陜西20家、四川54家、西藏6家、新疆14家、云南16家、重慶20家，總股本共計3447370.20萬股，平均總股本為21020.55萬股，低于全國平均總股本30015.8萬股的水平。1999年西部九省一市新上市公司17家，通過一級市場共籌資115.76億元，占當年一級市場籌資總額的14.11%，其中發(fā)行新股融資67.41億元，配股融資48.35億元。由于受新股發(fā)行向西部地區(qū)傾斜等國家優(yōu)惠政策的影響，西部上市公司數量在全國上市公司中的比重從1994年的12.03%上升到1999年底的17.19%，呈逐年上升趨勢。但西部地區(qū)的上市公司絕對數量仍然偏低，除四川省上市公司數目較多外（54家），其余各省、市、自治區(qū)平均僅有10家左右，遠低于全國平均水平（31家）。由于股本規(guī)模偏小，直接影響到西部上市公司的籌資能力，同西部地區(qū)加快經濟發(fā)展的需要相比有較大的差距。隨著政策面對西部地區(qū)的傾斜，西部上市公司必然成為含金量極高的融資投資載體，面臨加快發(fā)展的重大歷史機遇。受資源狀況和地區(qū)經濟發(fā)展水平等諸多因素的影響，西部地區(qū)上市公司呈現出以下特點：

（1）西部上市公司主要以工業(yè)、商業(yè)、農業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)為主，占西部上市公司的73.78%，而全國平均水平為65.51%.從行業(yè)分布來看，又多偏重于化工、冶金、機械、建材、鋼鐵、汽車、配件、醫(yī)藥、旅游等行業(yè)，并且國有大中型企業(yè)所占比重較大，而科技含量高的高新技術產業(yè)和電子信息、生物制藥、計算機、網絡等所占比例較小，技術創(chuàng)新能力較弱，主導產品的科技含量較低，附加值較少。這主要是由于西部地區(qū)資源豐富，資源加工型企業(yè)在當地經濟中所占比重較大。另一方面，由于產業(yè)比較單一，公用事業(yè)類和綜合類上市公司的相對數量分別比全國平均水平低45個百分點。同時西部地區(qū)的高科技企業(yè)更是屈指可數。因此西部地區(qū)迫切需要加強技術創(chuàng)新，增加產品的科技含量，提高產品的質量和檔次，提升產品的綜合競爭力，從而促進結構調整和產業(yè)開放。

（2）受當地經濟發(fā)展水平的制約，西部上市公司規(guī)模較小。從股本結構來看，西部上市公司股本規(guī)模適度，總股本為335.99億股，平均總股本為2.09億元，流通股110.95億股，平均流通盤為6891.25萬股。西部上市公司的平均流通股本、平均總股本和平均總資產三項指標僅為全國平均水平的60%70%.其中總股本大于5億股的上市公司只有新鋼釩（0629）、川投長剛（0569）、四川長虹（600839）、長安汽車（0625）、西寧特鋼（600117）、云南銅業(yè)（0878）和云天化（600096）等七家，主要位于四川、重慶、云南等省市，而其余省區(qū)基本上沒有。

（3）西部上市公司的經營業(yè)績參差不一，與全國平均水平的差異比較明顯。以省為統(tǒng)計單位，從每股收益和凈資產收益率來看，1998年西部上市公司平均每股收益為0.23元，每股收益在0.50元以上的公司有17家，占西部上市公司總數的10.6%，虧損公司有16家，占上市公司總數的10%.由于受國外經濟環(huán)境的影響，1999年企業(yè)經營狀況不太理想，經營業(yè)績有所下滑。1999年中期平均每股收益僅為0.084元，每股收益在0.50元以上的只有五糧液和英豪科教兩家，每股收益在0.25元以上的只有12家，僅占7.5%，虧損企業(yè)則有27家，占上市公司總數的17%，PT公司有渝鈦白1家，ST公司有渝萬里、中川、紅光等8家，后三項占到了上市公司總數的22.6%.也就是說，有近四分之一的公司進入了績劣公司的行列。可見，西部上市公司經營業(yè)績普遍不佳，盈利能力較低。

二、西部資本證券市場效率分析

（一）西部證券經營機構效率金融機構的經營能力主要體現在所提供的金融產品和金融服務對社會需求的滿足程度、資產的增長率、機構本身的盈利能力及新興業(yè)務的開拓能力等方面。中西部地區(qū)擁有25家證券公司，占全國總數的27.8%；擁有資本金24.85億元，占總額的12.58%，不及滬深券商的14；擁有資產總額131.50億元，占總額的6.4%；實現利潤12.89億元，占總額的15.2%，與滬深兩地的券商有天壤之別。1999年中國券商新的一輪增資擴股浪潮中，中部及東部沿海地區(qū)的券商都得到了良好的發(fā)展機遇。在前后不到5個月時間內，東中部10家券商凈增注冊資本近100億元，注冊資本總額達136.5億元，加上國泰君安（注冊資本37.3億），西部地區(qū)的券商與東中部地區(qū)差距越來越大了。雖然從5月份起西部地區(qū)從重慶開始組建“西南證券有限公司”，到9月份西藏地區(qū)被批準組建“西藏證券經濟有限責任公司”，但西部券商規(guī)模仍然很小，比如西藏證券注冊資本金只有6000萬元，還遠不及97年全國的平均水平。從西部券商的經營狀況來看，截止到1999年底，整個西部券商在99年新股承銷中僅充當了7次承銷角色，占全國93家上市公司的7.53%，其中寧夏證券主承銷了東方鉭業(yè)，而重慶國投則擔當了2次副主承銷商。在目前組建成立的17家證券投資基金的基金發(fā)起人中，沒有一家西部的券商參與了發(fā)起組建工作。西部券商規(guī)模小、數量少、資金不足和市場占有率低的劣勢，極大地削弱了其促進西部資本市場的發(fā)展、提升西部經濟的作用。西部券商亟需進行兼并重組、擴大規(guī)模，實現資源配置的合理化，同時也需對之進行制度和文化的整合，以期達到管理和形象的優(yōu)化。

（二）金融市場的效率

金融市場的效率包括金融市場自身的運作能力和金融市場動作對經濟發(fā)展的作用能力。在金融商品數量和創(chuàng)新能力方面，西部地區(qū)落后于全國平均水平，在1998年我國證券市場的投資基金熱中，西部券商沒有一家證券經營機構參與設立便是例證。除云天化回購國有股，中國嘉陵和黔輪胎實施國有股配售外，我國資本市場其他創(chuàng)新方式如增發(fā)新股、超比率配股、購并借殼等方面都沒有大動作。金融市場對經濟的作用效率表現在市場對融資需求的滿足能力和融資的方便程度兩個方面。在一國既定的金融體制、歷史傳統(tǒng)下，隨著市場效率的提高，進入市場的資金量和交易規(guī)模就大，市場融資的比重就應越高。包括四川省在內的整個西部1998年12月31日的證券化率為24.92%，略高于全國平均水平24.52%.如果考慮四川省的特殊情況（股份制改造較早，上市公司較多；有四川長虹和五糧液兩只超級績優(yōu)大盤股，市值占了較大的權重）而不將其作為樣本，西部證券比例只有20.65%，比全國平均水平低近4個百分點。

三、培育西部資本證券市場的若干對策建議

隨著我國綜合國力的增強、國際政治經濟形勢的變化以及證券市場的不斷成熟和發(fā)展，西部大開發(fā)終于被作為一項國家經濟發(fā)展戰(zhàn)略確定下來。西部大開發(fā)是一項艱巨的系統(tǒng)工程，需要來自各方社會力量的大力支持。對于我國新興的證券市場來說，西部大開發(fā)為其發(fā)展提供了重要的機遇，利用資本證券市場，推動西部大開發(fā)，是其中的一個重要方面。據此，我們提出以下對策建議：

第一，強化證券市場的特殊功能，這有助于解決西部大開發(fā)所面臨的資金瓶頸問題。西部經濟發(fā)展遇到的最大難題是資金問題，如果完全依靠傳統(tǒng)的融資方式，經濟建設將出現巨大的投資缺口。投資銀行同商業(yè)銀行一樣，是驅動經濟發(fā)展的兩只車輪，依托投資銀行業(yè)的證券市場以全新的模式來有效解決資金問題。一是通過改制上市，實現直接融資。西部有豐富的資源，相當一部分軍工企業(yè)還擁有先進的技術和雄厚的資本，很多企業(yè)包裝上市的潛力很大，這些企業(yè)一旦上市，將有效解決西部經濟發(fā)展巨大的資本需求問題，同時增加西部地區(qū)上市公司數量，有利于提高我國證券市場的容量，一定程度上改善證券市場的結構，推動證券市場的發(fā)展。二是利用風險投資機制，為中小型科技企業(yè)發(fā)展籌資。風險投資是指把資金投向蘊藏著較大失敗風險的高新技術領域，以便成功后獲得高資本收益的投資行為。這種投資機制對推動高新技術產業(yè)化、促進區(qū)域開發(fā)能夠起到巨大的、積極的作用。目前，風險投資機制已經被引入到我國，西部應抓住機會，借助證券市場，充分利用這種投融資機制，開創(chuàng)西部地區(qū)投融資結合的新局面，推動投融資體制的創(chuàng)新；這不但可以有效地將民間資本吸引到開發(fā)和生產領域，而且可以實現民間資本與政府資本的有效結合；不但可以有效地實現投融資的結合，使融資當中有投資、投資當中有融資，而且可能有效地對資金運用進行監(jiān)管。

第二，加快券商隊伍建設，強化為西部大開發(fā)服務意識，從而贏得無限商機。西部大開發(fā)是國家區(qū)域傾斜政策和產業(yè)政策的體現，從經濟學基本規(guī)律出發(fā)，國家產業(yè)政策一般都蘊含著無限商機，為證券市場重要主體之一的券商提供了重大機遇：一是擬上市公司數量增大，為券商的業(yè)務擴展提供了更大的空間；二是隨著國家各種傾斜政策的實施，外地企業(yè)進入西部的壁壘將逐漸降低，可以預見企業(yè)買亮上市、公司購并、財務顧問等業(yè)務將會增多，這為券商拓展新的業(yè)務領域創(chuàng)造了現實的市場條件；三是西部上市公司對外發(fā)展的需求將增大，券商可以在提供上市后的后續(xù)服務、引進戰(zhàn)略投資者、項目融資、股權融資和人才培訓等方面為這些上市公司提供更多的專業(yè)化服務。

第三，積極培育西部資本市場。西部資本市場的落后不僅是數量方面的落后，更有質的方面的落后；不僅在數量上還有極大的擴容空間，還需要在市場機制、完善上市公司治理結構等方面另辟蹊徑。在我國證券市場由注重投資場所轉向完善公司治理結構，促進企業(yè)轉機建制、優(yōu)化資源配置的現階段，西部資本市場的發(fā)展不僅要在量上有較大增加，而且在質的方面也要有較大的提高，西部資本市場不能重復東部資本市場發(fā)展過程，只有資本市場的主體———上市公司和券商隊伍的素質有了提高，實現了持續(xù)的發(fā)展，資金才會源源不斷地流入西部，股市的擴容才能持續(xù)，西部大開發(fā)才能成為現實。另一方面，西部資本市場的發(fā)展，同樣需要國家適當的政策傾斜。國家對西部資本市場的扶持主要是幫助西部上市公司實現持續(xù)發(fā)展，具體政策有：稅收返還、實行公共投資傾斜、改善區(qū)域基礎設施條件、增加專項補貼、引導外資流向等。

第四，西部要積極做好上市公司提高質量的工作。通過資本市場推動西部上市公司的資產重組和資本運營，是加強產業(yè)之間聯系效應、骨干企業(yè)的擴散帶動效應以及產生外部規(guī)模經濟、擴大經濟增長規(guī)模的重要手段。針對西部上市公司的實際情況，不但要重視把企業(yè)推上市，更要重視企業(yè)上市后的發(fā)展。上市公司的主要優(yōu)勢是具有推動企業(yè)快速發(fā)展的再融資功能和適應市場經濟發(fā)展要求的新機制。要在構筑好這些主體的基礎上發(fā)揮放大效應，達到上市一個帶動一批的目的。上市公司越大越強，它募集的資金就越多，越能帶動更多的企業(yè)發(fā)展。不同行業(yè)上市公司之間、上市公司與非上市公司之間以及區(qū)內外上市公司之間，都可通過兼并、收購、置換等各種靈活方式實現資產重組，以市場方式克服經濟增長過程中遇到的產業(yè)缺乏聯系效應、凈溢出效應太小、外部經濟效果差、規(guī)模不經濟以及缺乏與區(qū)域外市場的聯系等種種困難和障礙，使優(yōu)質資產、優(yōu)質人才、優(yōu)質項目向上市公司傾斜，加快上市公司的發(fā)展速度，實現資源優(yōu)化配置，真正帶動整個區(qū)域經濟的騰飛。

第五，打破經濟技術梯度推移理論的束縛，實現證券市場和經濟的跳躍式發(fā)展。長期以來，一直流行著梯度推移觀念，認為經濟、技術的發(fā)展只能從東到西，一步步推移。這是計劃經濟條件下形成的思維模式。在計劃經濟條件下，地區(qū)經濟的發(fā)展，完全靠國家投資和政策支持，只能按國家既定計劃梯度推移。但在市場經濟條件下，各個地區(qū)不必“等”和“靠”，完全可以依據自己的力量，抓住機遇，加快發(fā)展。凡是能夠抓住機遇，發(fā)揮自己優(yōu)勢的地區(qū)，就能比其他地區(qū)更快發(fā)展起來，甚至可以超過原來經濟發(fā)達的地區(qū)，實現跳躍式發(fā)展。要做到這一點，西部各級政府、上市公司和券商機構必須克服原有的思維障礙，敞開門戶，最大限度地吸收外地資源，大膽吸收沿海和國外的先進發(fā)展理念，立足于在高層次、高起點上圖發(fā)展，在不太長的時間內，通過證券市場，把西部的企業(yè)和區(qū)域經濟發(fā)展同全國經濟乃至世界經濟聯系起來，使國家西部大開發(fā)的戰(zhàn)略產生應有的政策效應。

第六，加快西部企業(yè)尤其中央大中型企業(yè)的股份制改造和上市，是加快西部經濟發(fā)展，發(fā)揮骨干企業(yè)擴散作用的重要途徑。建國以來，國家先后在西部地區(qū)建立了一大批現代大中型企業(yè)，建成了一批工業(yè)密集、實力較強的工業(yè)基地，由此奠定了西部地區(qū)工業(yè)化的雛形。然而由于這些現代大中型工業(yè)企業(yè)大多是采取“單株移植”的方式，在自然經濟還占統(tǒng)治地位的不發(fā)達地區(qū)建立起來的，不僅彼此之間缺乏有機聯系，而且對區(qū)域經濟的影響也僅限于廠區(qū)一片，經濟輻射和擴散效應弱化。因此應對其進行股份制改造，實行服務社會化。并且要盡量減持非流通股，在此基礎上建立合理的公司治理結構，真正發(fā)揮其帶動經濟增長的作用。

第七，西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施將為西部上市公司提供難得的發(fā)展機遇，因此，上市公司必須抓住這一有利條件，充分利用國家提供的傾斜政策，切實發(fā)揮地區(qū)優(yōu)勢，加強技術創(chuàng)新，提高產品的技術含量，提升產品的競爭實力，擴大市場占有率，從而構筑比較競爭優(yōu)勢。在資本向西部開發(fā)集中的過程中，高新技術產業(yè)的投資將有顯著增加，西部上市公司有可能通過增加研發(fā)費用提高科技成果商品化、產業(yè)化的水平，大大提升技術進步對經濟增長的貢獻率，包括網絡信息產業(yè)在內的高新技術產業(yè)將作為領先產業(yè)挺立于西部上市公司的“潮頭”。而一旦目前影響西部經濟發(fā)展的信息交通等基礎設施條件不再成為障礙，西部地區(qū)獨有的資源優(yōu)勢就會很快凸現出來，西部上市公司中一大批資源優(yōu)勢型企業(yè)的經濟效益將在現有基礎上提高到一個新的水平。同時，一些傳統(tǒng)產業(yè)的上市公司，包括農業(yè)、商業(yè)、制造業(yè)，也將由于市場擴大、內需的增加而煥發(fā)生機。

用發(fā)展的觀點看，西部上市公司過去的經營業(yè)績雖然落后于全國平均水平，那只能說明過去，而不能說明未來，如果說80年代看深圳，90年代看浦東，那么，21世紀就得看西部了。