導(dǎo)語：尋找美元與人民幣匯率平衡點(diǎn)研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：本文認(rèn)為美國的“雙赤”是美元持續(xù)貶值的主要原因，美元貶值是世界經(jīng)濟(jì)失衡的反映，這是人民幣匯率問題的國際經(jīng)濟(jì)背景。人民幣升值壓力增加不僅僅是金融投機(jī)因素所致，更主要的是我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果。所以，調(diào)整人民幣匯率、完善我國匯率制度應(yīng)該在開放經(jīng)濟(jì)的框架下，充分考慮促進(jìn)內(nèi)部與外部經(jīng)濟(jì)平衡的需要。

最近兩年中，關(guān)于人民幣升值和美元貶值的議論很多。一些國外政府和媒體指責(zé)中國政府操縱人民幣匯率，強(qiáng)烈要求重估人民幣匯率，似乎人民幣一旦升值，許多世界性的經(jīng)濟(jì)問題就會找到一把“金鑰匙”。果真如此嗎？為了回答這些問題，我們應(yīng)該在一個開放的框架內(nèi)，聯(lián)系地考慮世界各部分經(jīng)濟(jì)之間的相互作用。只有如此，才能客觀地評價人民幣匯率問題，才能做出各方都能接受的判斷。

一、美元貶值與非均衡的世界經(jīng)濟(jì)

由于人民幣實(shí)質(zhì)上實(shí)行的是盯住美元的匯率制度，而且美國經(jīng)濟(jì)是全球經(jīng)濟(jì)的龍頭，美元是最重要的世界貨幣，因此研究人民幣匯率問題時就有必要先關(guān)注一下美元匯率，這可以為我們提供一個良好的分析背景。

1.持續(xù)貶值的美元

盡管其財(cái)經(jīng)高官多次宣稱美國并未放棄強(qiáng)勢美元政策，但市場對這些言論并沒有表現(xiàn)出多少認(rèn)同，在最近兩年里美元對其他世界主要貨幣的匯率呈現(xiàn)持續(xù)下跌的勢頭。

美元對日元的匯率由2002年1月的128.3368日元/美元下跌到2003年1月的107.4807日元/美元和2004年10月的109.7695日元/美元；2002年1月美元對歐元的匯率為1.109139歐元/美元，而2003年1月和2004年10月分別為0.806582歐元/美元、0.811886歐元/美元。

美元對非國際貨幣也有明顯的貶值。美元對加拿大元的匯率由2002年1月的1.5660加元/美元下降為2004年10月的1.2876加元/美元；美元對澳大利亞元的匯率由2002年1月的1.9301澳元/美元跌為2004年10月的1.4198澳元/美元。

1.“雙赤”是美元貶值的主要原因

由于國內(nèi)消費(fèi)旺盛帶動對國外產(chǎn)品需求的強(qiáng)勁增長，美國對外貿(mào)易呈現(xiàn)持續(xù)的入超，經(jīng)常賬戶赤字不斷攀升。1999年美國對外貿(mào)易赤字為2612億美元，2003年上升到4965億美元；同期，經(jīng)常項(xiàng)目赤字由2908億美元增加到5418億美元。而且，這種狀況仍有繼續(xù)下去的趨勢，經(jīng)合組織最近估計(jì)，美國2004年的經(jīng)常項(xiàng)目赤字將達(dá)6700億美元，相當(dāng)于美國GDP的5.7%。

與此同時，美國的財(cái)政赤字也一路攀升，這主要是阿富汗戰(zhàn)爭、伊拉克戰(zhàn)爭導(dǎo)致軍費(fèi)開支的劇增和布什政府推行大幅減稅計(jì)劃的結(jié)果。2001財(cái)政年度美國財(cái)政盈余1270億美元，到2002和2003財(cái)政年度財(cái)政赤字分別達(dá)到1590億美元、3748億美元。根據(jù)美國財(cái)政部十月份公布的數(shù)據(jù)，2004財(cái)年聯(lián)邦政府財(cái)政赤字約為4126億美元，2005財(cái)年預(yù)算赤字預(yù)計(jì)為3400億美元。

美國財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字居高不下，而且美國國內(nèi)儲蓄率未顯示將會提高的跡象、布什政府在第二個任期之內(nèi)會更加有動力推行赤字財(cái)政政策。在這種情況下，一方面美國政府樂于看到美元貶值以改善貿(mào)易赤字和減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，因而美國政府不希望對美元匯率進(jìn)行干預(yù)；另一方面，美國的債權(quán)人相信美國債務(wù)的積累最終會導(dǎo)致美元貶值，美元貶值的預(yù)期不斷強(qiáng)化。如此一來，“強(qiáng)勢美元不強(qiáng)”也就成了理所當(dāng)然的事情。

1.世界經(jīng)濟(jì)失衡的格局加劇“美元危機(jī)”

一些實(shí)施出口導(dǎo)向型政策的國家和美國的貿(mào)易、資金往來處于不合理狀態(tài)。最近兩年，美國經(jīng)濟(jì)的較快增長得益于國內(nèi)消費(fèi)的繁榮，而這是以經(jīng)常項(xiàng)目的巨額赤字為前提達(dá)到的，正常狀況下這種持續(xù)的巨額赤字是難以實(shí)現(xiàn)的。可因?yàn)槊涝亲钪饕澜缲泿诺膬?yōu)勢，加上不少國家希望美國旺盛的需求帶動本國出口較快增長，這些國家的政府、企業(yè)（個人）不斷購買美國金融資產(chǎn)，讓美國的“赤字繁榮”得以繼續(xù)。在這些國家持有美國金融資產(chǎn)越來越多的情況下，它們處于一種兩難的境地：一方面希望美國的進(jìn)口需求拉動它們的經(jīng)濟(jì)增長；另一方面又害怕美元貶值導(dǎo)致外匯資產(chǎn)縮水。于是，它們就通過在很低的收益率下不斷增持美元金融資產(chǎn)來支持美國的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，短時間內(nèi)這種“兩全”的局面可以維持下去，但這確實(shí)是一種危險的循環(huán)。

歐元、日元相對于美元不斷升值，使得歐元區(qū)和日本的出口產(chǎn)品相對美國以及釘住美元匯率國家的出口產(chǎn)品更加昂貴、出口競爭力有所下降。強(qiáng)勢貨幣對歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展不利的一面正逐漸顯示出來。今年3季度，以年率衡量的歐元區(qū)和日本的經(jīng)濟(jì)增長分別為1.2%和0.2%，同美國3.9%的水平有較大的差距。如此一來，世界經(jīng)濟(jì)增長的動力將會過多地偏倚于美國。一旦美國的這種“赤字繁榮”破滅，美元可能遭遇大幅貶值，全球經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入艱難的調(diào)整階段。

二、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致人民幣升值壓力陡增

在美元不斷貶值的同時，人民幣卻面臨一系列的升值壓力。這些因素既有中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)問題，也有中美經(jīng)濟(jì)周期不同步的影響。

1.出口部門和非出口部門的不均衡發(fā)展

最近幾年我國進(jìn)出口高速增長，2002年、2003年和今年前三季度同比增長率分別達(dá)到21.8%、37.2%和36.7%；與之相應(yīng)，我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度從2001年的43%迅速上升到2002年的51%、2003年的60%、2004年（1-9月）的74%。這一水平不僅高于美國、日本等經(jīng)濟(jì)大國（2003年美國、日本經(jīng)濟(jì)的對外依存度分別約為23.1%和21.3%），而且也高于世界平均水平和發(fā)展中國家平均水平。中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在很大程度上依賴于出口部門的繁榮，而這又導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策向出口部門傾斜，加劇了出口部門和非出口部門的不協(xié)調(diào)。

我國對外貿(mào)易在絕大多數(shù)年份里保持著順差，從1990年至今只有1993年出現(xiàn)過貿(mào)易逆差，其余年份均為順差，從1990年至2003年我國出口累計(jì)超過進(jìn)口2589.9億美元。此外，中國廉價的勞動力和招商引資的優(yōu)惠政策吸引外資源源不斷地進(jìn)入我國對外貿(mào)易部門（外資主要集中在對外貿(mào)易部門），資本和金融項(xiàng)目也是經(jīng)常性的巨額順差。在這兩方面的綜合作用下，我國的外匯儲備急劇增加，到2003年末我國外匯儲備達(dá)到4032.51億美元，2004年9月底我國外匯儲備為5145.38億美元。國際收支盈余的不斷積累必然導(dǎo)致人民幣升值壓力。

2.外部要求中國承擔(dān)更多的全球性經(jīng)濟(jì)責(zé)任

雖然我國總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模在世界上所占份額還較小，但是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，在世界經(jīng)濟(jì)的增量中所占份額較大，對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有較大的影響力。世界銀行公布的數(shù)據(jù)顯示,1980年到2000年期間,中國經(jīng)濟(jì)增長對世界GDP增長的貢獻(xiàn)率為14%,僅次于美國(20.7%)；1980至2000年間,中國貿(mào)易和服務(wù)增長對世界貿(mào)易和服務(wù)增長的貢獻(xiàn)率為4.7%,僅次于美國（14.4%）和日本（6.9%）。亞洲銀行的最新報告認(rèn)為，2003年中國經(jīng)濟(jì)增長對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為13%，今年將上升到15%。

伴隨著中國在全球經(jīng)濟(jì)體系中份量的增加，中國因素日益被其他國家重視，外部也要求中國在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演更加積極、更加負(fù)責(zé)任的角色，甚至有時候?qū)χ袊岢鲆恍┎缓侠淼囊蟆Ｔ谥忻蕾Q(mào)易出現(xiàn)巨大逆差、歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)增長緩慢的情況下，一些國家要求人民幣升值，從而通過貿(mào)易價格的變化使中國從外部進(jìn)口更多產(chǎn)品、控制中國產(chǎn)品出口增長步伐。

3.中國經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展態(tài)勢推動人民幣走強(qiáng)

如果一個國家的整體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康地發(fā)展，其貨幣必然會走強(qiáng)。改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)保持很高的增長速度。從1979年至2003年全球經(jīng)濟(jì)的年平均增長率為3.3%，而我國經(jīng)濟(jì)的年平均增長率達(dá)到9.4%。按照購買力平價計(jì)算，中國GDP在全球GDP的比重由1980年的3.22%上升到2003年的12.58%。

對投資者而言，我國存在大量的盈利機(jī)會。自1998年實(shí)施反通縮的宏觀調(diào)控政策以來，我國企業(yè)的成本利潤率逐漸提高，從1998和1999年的2.35%和3.42%上升到2002年的5.62%、2003年的6.25%。而且，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷劇烈調(diào)整，一些行業(yè)的商業(yè)機(jī)會更加突出，比如前幾年我國房地產(chǎn)、汽車行業(yè)的利潤率超過20%。良好的增長勢頭和眾多的盈利機(jī)會吸引外國資本源源不斷地流入中國，這是推動人民幣升值的基本經(jīng)濟(jì)因素之一。

4.投機(jī)性因素推波助瀾

在人民幣升值的預(yù)期下，數(shù)量可觀的“熱錢”通過多種途徑進(jìn)入中國，這使得我國的外匯儲備迅速增加，人民幣匯率調(diào)整的壓力加大。雖然難以準(zhǔn)確地估計(jì)這些熱錢的數(shù)量，但是通過一些間接的事實(shí)與數(shù)據(jù)可以看出基于人民幣升值預(yù)期的投機(jī)勢頭還是較為猛烈的。

比如，以前我國國際收支平衡表中的誤差與遺漏項(xiàng)一直是出現(xiàn)在借方的，而從2002年以來轉(zhuǎn)移到了貸方，2002年為77.94億美元、2003年為184.22億美元，今年這一數(shù)目會更大。

再如，“熱錢”借道香港進(jìn)入中國大陸造成香港銀行流動性異動。香港金融管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，香港銀行體系的總結(jié)余已從9月份的30億港元低位大幅回升，10月12日增至48億港元、27日更增至86億港元，而正常的結(jié)余僅為5億港元。

三、在促進(jìn)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡的背景下調(diào)整人民幣匯率

調(diào)整人民幣匯率水平，完善人民幣匯率形成機(jī)制是一項(xiàng)系統(tǒng)工程，不能單方冒失推進(jìn)，也不能因懼怕風(fēng)險而錯失良機(jī)。尤其，在考慮匯率水平和匯率制度時，應(yīng)該將解決（或是有助于解決）我國乃至世界經(jīng)濟(jì)平衡問題作為背景。

1.單靠人民幣升值無法解決世界經(jīng)濟(jì)失衡

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的失衡主要是美國國內(nèi)因素造成的，這就是美國的儲蓄率太低，其國內(nèi)居民通過透支未來支付能力進(jìn)行過度消費(fèi)。近年來，美國的家庭儲蓄率一直在1.5%左右，而20世紀(jì)80年代初這一比例是10.5%。私人儲蓄率偏低，而政府財(cái)政預(yù)算赤字又節(jié)節(jié)上升，美國只能通過經(jīng)常項(xiàng)目赤字來填補(bǔ)這一缺口。如果美國不解決好財(cái)政赤字和儲蓄率偏低的問題，美元作為世界最重要儲備貨幣的角色將繼續(xù)吸引和迫使其他國家為這種不平衡提供資金支撐，這又會進(jìn)一步加劇世界經(jīng)濟(jì)的不平衡。

一些國家認(rèn)為，人民幣升值后，中國出口會減少、進(jìn)口會增加，將有助于世界經(jīng)濟(jì)趨向平衡。但這是以人民幣大幅升值和中國經(jīng)濟(jì)仍保持較快發(fā)展勢頭為推斷前提的。事實(shí)可能與此不同。人民幣的大幅升值將會引起中國出口部門的崩潰，中國經(jīng)濟(jì)增長速度會急劇下降，中國作為東亞乃至世界經(jīng)濟(jì)重要發(fā)動機(jī)的角色也將暗淡下來。

所以，人民幣匯率的重新調(diào)整首先需要美國具有合作精神，只有在美國政府以對世界經(jīng)濟(jì)和自身長遠(yuǎn)發(fā)展負(fù)責(zé)任的態(tài)度去解決“雙赤”問題，中國匯率制度和匯率水平的調(diào)整才是安全的。此外，人民幣匯率的調(diào)整需要周邊國家的密切配合。如果人民幣升值而其他亞洲國家貨幣匯率按兵不動，中國的出口部門將承受巨大的競爭壓力。所以，人民幣匯率調(diào)整既要考慮中國周邊亞洲國家的承受能力，更要取得它們的支持。除非周邊國家同我國協(xié)調(diào)地處理匯率問題，否則人民幣和美元價值調(diào)整過程十分艱難，世界經(jīng)濟(jì)向均衡的回歸也不容樂觀。

2.促進(jìn)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為匯率改革奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、金融體系比較脆弱是我國匯率水平調(diào)整與匯率制度變革時最主要的制約因素。為緩解和消除人民幣升值壓力、完善匯率形成制度，我國除了需要仔細(xì)研究技術(shù)操作方案之外，更應(yīng)該注重在創(chuàng)造基礎(chǔ)條件方面下功夫。公務(wù)員之家

首先是要將經(jīng)濟(jì)增長的重心進(jìn)一步向非出口部門轉(zhuǎn)移。為此，要堅(jiān)持“統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放”的原則，糾正一些地方和部門出口創(chuàng)匯與引進(jìn)外資方面的錯誤觀念和做法，將擴(kuò)大出口、引進(jìn)外資和促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、增強(qiáng)我國產(chǎn)業(yè)國際競爭力有機(jī)協(xié)調(diào)起來。要逐步減少對出口部門的優(yōu)惠與補(bǔ)貼政策，特別地，對那些資源型出口企業(yè)、低附加值產(chǎn)品的出口要減少出口退稅支持力度，逐漸讓出口部門和非出口部門在公平的環(huán)境下競爭發(fā)展。

其次是要充分培育國內(nèi)消費(fèi)。最近幾年我國外匯儲備快速增加，資本凈輸出數(shù)量很大，主要是因?yàn)閲鴥?nèi)消費(fèi)需求不足所造成的。國內(nèi)需求不足一方面使得國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品在國內(nèi)市場銷售乏力；另一方面容易導(dǎo)致投資形成不良資產(chǎn)，無法保證投資效率和增長速度同步實(shí)現(xiàn)。這樣一來，資本并不充裕的中國成了資本輸出大國，導(dǎo)致人民幣升值壓力持續(xù)增加。為推動國內(nèi)消費(fèi)增長，最重要的是抓住稅收制度改革的契機(jī)，改變“劫貧濟(jì)富”的稅負(fù)分擔(dān)格局，縮小收入分配差距。

最后，需要盡快健全我國金融系統(tǒng)應(yīng)對匯率風(fēng)險的能力。加快國有商業(yè)銀行現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，提高銀行系統(tǒng)對匯率與利率風(fēng)險的評估與控制能力；在完善監(jiān)管制度的前提下，進(jìn)一步加大資本項(xiàng)目的對外開放程度，更多地滿足國內(nèi)企業(yè)與居民的外匯需求，使被抑制的外匯需求逐漸得到釋放。