導(dǎo)語(yǔ)：規(guī)則性貨幣政策原則論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

[摘要]針對(duì)當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的矛盾和困難，通過(guò)分析貨幣政策總體取向、最終目標(biāo)、中間目標(biāo)和工具組合的選擇，建議將規(guī)則性和相機(jī)抉擇有機(jī)結(jié)合。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策選擇規(guī)則性相機(jī)抉擇

當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩與通貨緊縮壓力增大并存、流動(dòng)性過(guò)剩與人民幣升值壓力增大并存的矛盾和困難，貨幣政策將繼續(xù)堅(jiān)持穩(wěn)健的總體政策取向。本文從選擇遵循政策規(guī)則與相機(jī)抉擇原則的角度，簡(jiǎn)要分析政策工具組合選擇。

一、當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的幾個(gè)主要問(wèn)題

當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)至少面臨以下相互交織的四大主要矛盾和困難：

一是部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。鋼鐵、電解鋁、焦炭、電石、汽車(chē)、銅冶煉等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題突出。經(jīng)過(guò)持續(xù)幾年投資快速增長(zhǎng)，總供給增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，產(chǎn)能開(kāi)始加速釋放，導(dǎo)致價(jià)格總水平增長(zhǎng)逐步走低。如果控制不力或不當(dāng)，必將對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成一定的下行壓力，導(dǎo)致大量資源閑置浪費(fèi)，既會(huì)影響短期經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，又會(huì)影響中長(zhǎng)期發(fā)展。

二是通貨緊縮壓力有所增大。2005年下半年以來(lái)，各類(lèi)物價(jià)呈明顯回落趨勢(shì)。從CPI看，其漲幅已超過(guò)連續(xù)10個(gè)月低于2%，且作為影響CPI走勢(shì)關(guān)鍵因素的糧食價(jià)格，在2006年前五個(gè)月的漲幅也均低于2%,可見(jiàn)近期居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)明顯回升的可能性很小。從市場(chǎng)供求看，多數(shù)商品供過(guò)于求。考慮到產(chǎn)能將繼續(xù)加速釋放，消費(fèi)需求難有大的增長(zhǎng)及出口面臨的回調(diào)壓力，價(jià)格總水平將會(huì)進(jìn)一步回落，通貨緊縮壓力趨于增大。

三是貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩。人民幣各項(xiàng)存款持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，貸款增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，存貸差持續(xù)擴(kuò)大，銀行系統(tǒng)出現(xiàn)流動(dòng)性“過(guò)?！?。2005年末全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額30.0萬(wàn)億元，貸款余額20.7萬(wàn)億元，存差達(dá)到9.3萬(wàn)億元。2006年5月末存差達(dá)到10.27萬(wàn)億元。除巨額外匯占款的因素，主要是由于大量資金找不到新的市場(chǎng)盈利機(jī)會(huì)而沉淀在銀行系統(tǒng)，企業(yè)的長(zhǎng)期存款和居民儲(chǔ)蓄大幅增長(zhǎng)，貸款需求下降。如何既控制投資過(guò)快增長(zhǎng)，又逐步緩解流動(dòng)性過(guò)剩影響，也是當(dāng)前宏觀調(diào)控的難點(diǎn)。

四是人民幣升值壓力有所增大。自人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，升值趨勢(shì)非常明顯。由于大量雙順差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷擴(kuò)大，人民幣升值壓力沉重。2005年末人民幣對(duì)美元匯率為8.0702，比上年末升值2.56%。2006年1-3月底，人民幣對(duì)美元匯率分別為8.0608、8.0415、8.0170，呈不斷升值趨勢(shì)。人民幣升值抑制了國(guó)外需求，加劇產(chǎn)能過(guò)剩，并形成拉動(dòng)價(jià)格向下的合力，加大通貨緊縮的壓力。

二、當(dāng)前貨幣政策的基本取向、調(diào)控重點(diǎn)與政策組合

一般說(shuō)，貨幣政策的基本取向和調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)該取決于宏觀經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)面臨的主要問(wèn)題、宏觀調(diào)控的重點(diǎn)和總?cè)∠?、以及在宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合中的分工等基本因素。

1、當(dāng)前貨幣政策的基本取向

宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題歸根到底是結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題。調(diào)控重點(diǎn)是在保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、較快增長(zhǎng)的同時(shí)，改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。因此，宏觀調(diào)控總體取向應(yīng)當(dāng)是繼續(xù)實(shí)行“財(cái)政貨幣雙穩(wěn)健”政策。在宏觀調(diào)控分工中，貨幣政策的調(diào)控重點(diǎn)是什么。應(yīng)從我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)和中間目標(biāo)選擇進(jìn)行分析。

2我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)選擇

主要有三種觀點(diǎn)：即單一目標(biāo)論、雙重目標(biāo)論和多重目標(biāo)論。單一目標(biāo)論認(rèn)為貨幣政策只能以物價(jià)穩(wěn)定作單一目標(biāo)。我國(guó)貨幣政策在傳統(tǒng)上的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、就業(yè)、通貨膨脹和匯率等多重目標(biāo)，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中還經(jīng)常被用于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。《中國(guó)人民銀行法》明確規(guī)定：貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。至少有三層含義：一是最終目標(biāo)是穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這雙重目標(biāo)；二是最終目標(biāo)中穩(wěn)定幣值是首要目標(biāo)；三是以穩(wěn)定幣值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康的增長(zhǎng)。顯然，最終目標(biāo)中的首要目標(biāo)是穩(wěn)定幣值，通過(guò)穩(wěn)定幣值來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善的初期階段，貨幣政策在宏觀調(diào)控分工中應(yīng)該是配合財(cái)政政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以擺脫通貨緊縮，或是抑制投資過(guò)熱以防控通貨膨脹。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)該主要用財(cái)政政策而不是貨幣政策來(lái)推動(dòng)。

確定貨幣政策的最終目標(biāo)后，如何考慮貨幣政策的中間目標(biāo)。只有通過(guò)控制中間目標(biāo)，最終目標(biāo)才可以實(shí)現(xiàn)。

3、我國(guó)貨幣政策的中間目標(biāo)選擇

除多重最終目標(biāo)相互沖突之外，缺乏單一有效的中間目標(biāo)是我國(guó)貨幣政策缺乏有效性的另一重要原因。央行必須同時(shí)確定包括貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度、信貸增長(zhǎng)速度、基準(zhǔn)利息率（包括再貸款利息率、再貼現(xiàn)率、準(zhǔn)備金利息率、超額準(zhǔn)備金利息率和銀行貸款利息率）在內(nèi)的多重中間目標(biāo)。

（1）關(guān)于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度。當(dāng)前，我國(guó)以貨幣總量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架已受到質(zhì)疑。由于貨幣乘數(shù)越來(lái)越不穩(wěn)定等因素，央行對(duì)貨幣供應(yīng)量的可控性在降低；由于貨幣流動(dòng)速度的易變性等因素，貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的相關(guān)性變得極不穩(wěn)定；由于金融創(chuàng)新不斷發(fā)展、信息技術(shù)的發(fā)展、清算和支付方式的變革等因素在改變貨幣流通速度，使得貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平之間的關(guān)系不再平穩(wěn)和可預(yù)測(cè)；由于金融市場(chǎng)的快速發(fā)展和金融資產(chǎn)的交易吸收了大量貨幣、金融市場(chǎng)的易變性使得貨幣在金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間頻繁地轉(zhuǎn)換等因素，使得貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間的關(guān)系更不穩(wěn)定。盡管貨幣總量作為中間目標(biāo)的有效性已受到質(zhì)疑，但是目前還沒(méi)有一個(gè)指標(biāo)可以更好地取代。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，改革這一貨幣政策框架是不可避免的。

（2）關(guān)于信貸增長(zhǎng)速度。在我國(guó)貨幣政策操作實(shí)踐中，銀行信貸的地位和作用也很重要。近幾年，信貸似乎取代了貨幣供應(yīng)量而成為貨幣政策的中介目標(biāo)，“管住土地和信貸兩個(gè)閘門(mén)”便是例證。盡管央行貨幣政策決策的重要參考指標(biāo)不僅限于信貸，但是央行年初信貸目標(biāo)與實(shí)際信貸增加額之間的偏離程度也成為公眾判斷央行貨幣政策松緊變化的基本依據(jù)之一。由于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展仍然相對(duì)比較緩慢，企業(yè)直接融資的規(guī)模難以在短期內(nèi)大幅度增長(zhǎng)，以銀行信貸為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)難以在短期內(nèi)得到根本性扭轉(zhuǎn)，因此關(guān)注信貸仍然具有重要意義。

（3）關(guān)于基準(zhǔn)利息率。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作和再貼現(xiàn)機(jī)制改變短期市場(chǎng)利率（聯(lián)邦基金利率）,以調(diào)整實(shí)際存貸款利率（貨幣市場(chǎng)利率）,進(jìn)而影響各經(jīng)濟(jì)主體的消費(fèi)與投資等系列行為,最終影響經(jīng)濟(jì)總量，實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。即以實(shí)際利率作為中間目標(biāo)，給市場(chǎng)傳達(dá)明確的政策信號(hào)，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)行調(diào)整。這就是美國(guó)的“泰勒規(guī)則”。該規(guī)則強(qiáng)調(diào)政策規(guī)則不一定是政策工具的固定設(shè)定或一個(gè)機(jī)械的公式，規(guī)則型行為是系統(tǒng)地而不是隨機(jī)地按照某一計(jì)劃實(shí)施貨幣政策。另外，英國(guó)等國(guó)實(shí)行按“穩(wěn)定通貨膨脹”規(guī)則行事的通貨膨脹目標(biāo)制。以上兩類(lèi)均稱(chēng)為目標(biāo)規(guī)則的貨幣政策框架，其先決條件是利息率的高度自由化和貨幣市場(chǎng)中各種金融工具市場(chǎng)的貫通，所選擇的短期利率應(yīng)成為真正的基準(zhǔn)利率。

盡管我國(guó)銀行同業(yè)拆借利率等短期利率已基本市場(chǎng)化,但是從短期同業(yè)拆借利率到市場(chǎng)利率的正常生成機(jī)制還遠(yuǎn)未形成，利率體系還沒(méi)有完全理順，使得泰勒規(guī)則的操作目標(biāo)(短期市場(chǎng)化利率)在我國(guó)無(wú)法有效地傳導(dǎo)至中間目標(biāo),導(dǎo)致“操作工具--操作目標(biāo)--中間目標(biāo)—最終目標(biāo)”脫節(jié)。盡管利率對(duì)我國(guó)消費(fèi)與投資的影響已越來(lái)越大，但是利率變動(dòng)對(duì)公眾投資和消費(fèi)影響的程度尚不充分，企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸，銀行存貸款利率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變動(dòng)等并不會(huì)做出完全反應(yīng)。即利率變動(dòng)還不足以對(duì)投資和消費(fèi)選擇起到主導(dǎo)性的引導(dǎo)作用，嚴(yán)重削弱了利率作為貨幣政策中間目標(biāo)的有效性。因此，利率政策一直是貨幣政策的重要工具之一，但利率卻不是中間目標(biāo)。

（4）當(dāng)前貨幣政策的中間目標(biāo)

我國(guó)同時(shí)選擇多種中間目標(biāo)，必然導(dǎo)致顧此失彼，或必須以加劇貨幣市場(chǎng)失衡為代價(jià)。因此，在利率市場(chǎng)化之前，在短期內(nèi)還是應(yīng)在繼續(xù)保持現(xiàn)有以貨幣總量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架下，以金融體制改革來(lái)推動(dòng)貨幣調(diào)控機(jī)制的改革和完善為著力點(diǎn)。利率可同時(shí)作為貨幣政策的參照尺度，逐步作為中間目標(biāo)。

三、當(dāng)前貨幣政策的操作工具選擇

當(dāng)前貨幣政策的中心任務(wù)是通過(guò)控制貨幣供應(yīng)總量來(lái)降低貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性，在貨幣政策內(nèi)部如何選擇操作工具的組合與搭配。從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面考慮，央行可選擇的政策工具包括：提高準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金利息率、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、提高商業(yè)銀行存貸款利息率、實(shí)行“窗口指導(dǎo)”等。央行通過(guò)提高商業(yè)銀行的信貸成本或控制銀行信貸的可獲得性，降低信貸增長(zhǎng)速度，控制貨幣投放量，進(jìn)而抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)，緩解產(chǎn)能過(guò)剩矛盾。

但是，由于大量雙順差，人民幣升值壓力沉重，為維持匯率穩(wěn)定，央行被迫大規(guī)模投放基礎(chǔ)貨幣以干預(yù)外匯市場(chǎng)，從而釋放大量流動(dòng)性；又為防止流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致利率過(guò)低、信貸和貨幣增長(zhǎng)速度過(guò)高，央行必須通過(guò)出售國(guó)債或各種票據(jù)等公開(kāi)市場(chǎng)操作進(jìn)行“對(duì)沖”，以減少基礎(chǔ)貨幣或降低其增長(zhǎng)速度。然而“無(wú)券可沖”及對(duì)沖操作高成本制約著對(duì)沖的可持續(xù)性?？刂屏鲃?dòng)性與維持匯率穩(wěn)定兩個(gè)目標(biāo)相互沖突，驗(yàn)證了“不可能三角性”定律，單靠公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖流動(dòng)性的困難較大。因此，在保持貨幣政策穩(wěn)健取向的前提下，既要適當(dāng)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，還要將提高準(zhǔn)備金率、繼續(xù)加息、以及更為靈活的匯率機(jī)制等手段配合使用。

四、啟示與建議

在完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制過(guò)程中，要進(jìn)一步深化金融體制改革，推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，健全以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)的貨幣政策框架，逐步從相機(jī)抉擇的貨幣政策過(guò)渡到規(guī)則性貨幣政策框架，不斷提高貨幣政策的準(zhǔn)確性和有效性。

當(dāng)前，要注意貨幣政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性與靈活性、應(yīng)變性的有機(jī)結(jié)合，以規(guī)則性和相機(jī)抉擇為基礎(chǔ)進(jìn)行兩種政策模式的配合和協(xié)調(diào),綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具間接調(diào)控經(jīng)濟(jì)。針對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，要制定一系列預(yù)先規(guī)則組合，通過(guò)對(duì)政策工具有規(guī)則的約束來(lái)保持貨幣政策必要的連續(xù)性和相對(duì)的穩(wěn)定性；同時(shí)，根據(jù)情況變化，相機(jī)抉擇調(diào)整政策規(guī)則，增加政策的靈活性和應(yīng)變性。將“按規(guī)則行事”與“相機(jī)抉擇”有機(jī)結(jié)合，培育公眾穩(wěn)定的預(yù)期，提高宏觀調(diào)控的水平和實(shí)效。

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