導(dǎo)語：國內(nèi)高貨幣存量問題綜述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，貨幣存量，實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通脹形勢

摘要：我國貨幣存量偏高有其理由，但在當(dāng)前通脹預(yù)期增強(qiáng)的情況下，高貨幣存量會(huì)繃緊通脹形勢，給資產(chǎn)市場帶來隱患，需要從經(jīng)濟(jì)和金融兩個(gè)方面共同應(yīng)對(duì)。從目前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，我國貨幣存量已偏多，超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。

不能僅局限于數(shù)量調(diào)控，需要適當(dāng)提高我國的貨幣條件。另外，也不得不做好容忍相當(dāng)一段時(shí)間相對(duì)較高的真實(shí)通脹和一定范圍資產(chǎn)擴(kuò)張的政策準(zhǔn)備。貨幣的運(yùn)動(dòng)只不過是經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的外在表現(xiàn)，是貨幣條件的反映。因此，要想根本解決我國高貨幣存量的問題，根本之路要從經(jīng)濟(jì)改革和金融發(fā)展入手，保持經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，推動(dòng)直接融資市場的發(fā)展。

最近市場廣泛關(guān)注我國的M2存量超過美國，并對(duì)貨幣超發(fā)問題有所爭論，認(rèn)為通脹或者資產(chǎn)價(jià)格膨脹無可避免。這些論點(diǎn)是有道理，應(yīng)該如何看待我國的高貨幣存量問題？值得一議。

一、中國和美國貨幣供應(yīng)量的現(xiàn)狀與差別

中國的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)是借鑒美國等發(fā)達(dá)國家的，各統(tǒng)計(jì)口徑在概念上基本一致，但由于各國金融市場發(fā)展水平和居民支付習(xí)慣不同，具體的統(tǒng)計(jì)口徑略有不同。

主要表現(xiàn)為：（1）美國將定期存款分為小面額和大面額的，分別計(jì)入M2和M3，中國則沒有這么區(qū)分。（2）貨幣市場的存款、非機(jī)構(gòu)持有的貨幣市場基金、回購協(xié)議和隔日歐洲美元等，在美國計(jì)入相應(yīng)的貨幣供應(yīng)量，中國則將股市的客戶保證金計(jì)入M2。

其中，美國從2006年3月23日開始，不統(tǒng)計(jì)也不對(duì)外公布M3的數(shù)據(jù)。這么做的理由，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為M3沒有比M2包含更多關(guān)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的額外信息，并且在貨幣政策操作中，已經(jīng)很多年沒有實(shí)際發(fā)揮作用，因此采集這種數(shù)據(jù)成本超過收益。

考慮到我國非機(jī)構(gòu)持有的貨幣市場基金、存款以及回購協(xié)議數(shù)量有限，我國又把客戶保證金納入M2統(tǒng)計(jì)，而我國香港的人民幣離岸市場剛剛開始發(fā)展，規(guī)模有限，因此，我們在一定程度上可以直接比較中國和美國M1和M2之間的差別。

從總量上看，2010年10月底，美國季節(jié)調(diào)整的M1余額為1.7796萬億美元，同比增長6.2%，M2余額為8.767萬億美元，同比增長3.2%。未經(jīng)季節(jié)調(diào)整的M1余額為1.7639萬億美元，同比增長6.14%，M2余額為8.7075萬億美元，同比增長3.24%。

2010年10月，我國的M1余額達(dá)25.33萬億人民幣，同比增長22.1%。折合美元3.81萬億元，是美國同期M1的2.14倍。M2余額69.98萬億元人民幣，同比增長19.3%。折合美元10.52萬億元，是美國同期M2的1.2倍。

貨幣的結(jié)構(gòu)與貨幣總量同樣重要，貨幣結(jié)構(gòu)的變化有時(shí)候能產(chǎn)生更為巨大的影響。為了更清楚地顯示中美貨幣供應(yīng)量之間的差別，有必要進(jìn)一步比較兩者結(jié)構(gòu)之間的區(qū)別。以2010年10月底的數(shù)據(jù)為例，中美貨幣供應(yīng)量在結(jié)構(gòu)上的差異主要表現(xiàn)為：

一是美國M2-M1所占的比重顯著高于我國，美國占比為79.7%，我國為63.8%。這是在美國美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債快速擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)擴(kuò)張遲緩，而我國貨幣短期化現(xiàn)象明顯之后的差異，正常情況下差距更大。

二是我國企業(yè)活期存款占比明顯高于美國。美國的通貨占比高達(dá)51%，而我國僅為16%。反映我國的金融效率顯著低于美國，企業(yè)持有大量的活期存款。

三是我國存在大量的企業(yè)定期存款（包括企業(yè)的協(xié)議存款，類似于美國的大額定存，歸入M3的統(tǒng)計(jì)）。

二、如何正確看待我國當(dāng)前高貨幣存量

對(duì)于我國目前的高貨幣存量，我們既不必過度恐慌，也不能掉以輕心，需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行狀態(tài)辯證把握。

（一）我國貨幣存量確實(shí)偏高貨幣是在運(yùn)動(dòng)中發(fā)揮作用的，即流動(dòng)性是更為重要的概念。因此，不結(jié)合貨幣流通速度來討論貨幣存量，是沒有意義的。而貨幣流通速度與經(jīng)濟(jì)的活躍程度，與金融市場的發(fā)展程度以及老百姓的通脹預(yù)期等密切相關(guān)。國際上也沒有理論表明多高的貨幣存量是合適的（即M2/GDP的最優(yōu)值是多少）。

經(jīng)濟(jì)和金融市場的發(fā)展，既存在促進(jìn)M2/GDP提高的因素，如貨幣化程度的加深等，也存在降低M2/GDP的因素，如直接融資市場的發(fā)展，社會(huì)支付效率的提高等。但在一定時(shí)期，由于貨幣已存在對(duì)內(nèi)對(duì)外的價(jià)值，貨幣供應(yīng)量的增長如果與這些價(jià)值所反映的實(shí)際情況不符合，就會(huì)引起貨幣價(jià)值的調(diào)整。

在保持幣值相對(duì)穩(wěn)定的假設(shè)下，我們可以將會(huì)引起當(dāng)前幣值波動(dòng)的貨幣變動(dòng)，認(rèn)為是貨幣超發(fā)或者過度緊縮。因此，判斷一段時(shí)期貨幣是否超發(fā)，可以通過價(jià)格和數(shù)量兩個(gè)方面進(jìn)行判斷。

在信用貨幣時(shí)代，各國央行并不追求物價(jià)的零增長。但2002年以來，我國出現(xiàn)3次物價(jià)的明顯上漲，分別是2004年、2007年以及最近幾個(gè)月。PPI和房地產(chǎn)價(jià)格也都出現(xiàn)過快速上升。我國的貨幣發(fā)行已引起一定程度的對(duì)內(nèi)貶值。目前由于美、歐、日實(shí)行量化寬松的貨幣政策，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，在美國的鼓動(dòng)下，國際社會(huì)對(duì)人民幣存在一定的升值預(yù)期。但今年二季度我國資本項(xiàng)目已出現(xiàn)一定的資金流出，部分投資者也已在考慮中期內(nèi)將人民幣轉(zhuǎn)化為其他貨幣。即從價(jià)格方面看，我國貨幣存在超發(fā)。

從數(shù)量角度，一般使用M2增長率與GDP及物價(jià)漲幅（有時(shí)直接使用GDP的平減指數(shù)）之和的比較來看是否存在貨幣超發(fā)。2002年以來M2的增長速度除2007年為負(fù)數(shù)，2004年接近“0”之外，其他年份均顯著高于“0”，2009年更是高達(dá)19.28。

用這種數(shù)量判斷貨幣是否超發(fā)，存在兩方面問題，一個(gè)是M2是否應(yīng)該支持所有的GDP增長，M2是否應(yīng)容忍物價(jià)的現(xiàn)實(shí)增長（在物價(jià)真實(shí)準(zhǔn)確計(jì)量的情況下）。另一個(gè)是貨幣流通速度變化的問題，需要假設(shè)貨幣流通速度恒定。如果考慮到不論是央行基礎(chǔ)貨幣的投放，還是商業(yè)銀行通過貸款等資產(chǎn)擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)貨幣增長，貨幣的發(fā)行都是市場推動(dòng)的結(jié)果。因此，可以從推動(dòng)貨幣發(fā)行的因素來判斷貨幣是否超發(fā)。只要是市場合理的需求推動(dòng)的貨幣擴(kuò)張，就可以認(rèn)為是合理的貨幣擴(kuò)張，如果是市場不合理的需求導(dǎo)致的貨幣擴(kuò)張，就可以認(rèn)為存在貨幣超發(fā)。

2002年以來，推動(dòng)我國貨幣大量投放的因素，一是外匯占款的增加。一般情況下，貿(mào)易順差等將帶來本國居民持有海外資產(chǎn)的增加。但由于我國的結(jié)售匯制，絕大部分外匯轉(zhuǎn)由人民銀行持有，相應(yīng)的投放了基礎(chǔ)貨幣，這部分貨幣投放并不是與本國需求相一致的。雖然人民銀行已將大部分的外匯占款凍結(jié)，但仍增加了本國居民的貨幣擁有量。二是房地產(chǎn)市場的快速擴(kuò)張帶來的信貸擴(kuò)張。三是2009年以來政府投資推動(dòng)的城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)帶來的信貸投放。如果認(rèn)為房地產(chǎn)市場和地方融資存在一定的不合理之處，那么貨幣的超發(fā)（或者說流動(dòng)性過剩）則現(xiàn)實(shí)存在。

綜上所述，我國確實(shí)存在貨幣超發(fā)，但超發(fā)的規(guī)模并不能簡單用M2存量與GDP規(guī)模的差額來衡量。

（二）我國高貨幣存量有其合理性

我國貨幣超發(fā)由來已久。我國的M2增速持續(xù)超過GDP和CPI漲幅之和，但我國通脹水平并沒有持續(xù)失控，大部分時(shí)間還處于合理水平，以至于麥金農(nóng)教授把它稱之為“中國貨幣迷失之謎”。

1、M2/GDP較高，并不意味著高通脹

布雷頓森林體系崩潰以來，世界平均M2/GDP持續(xù)上升,1961年僅為52.68%，到了2001年已達(dá)到98.48%，2008年略有下降，仍達(dá)94.4%。但世界的通脹水平在此期間發(fā)生過劇烈變化，特別是上個(gè)世紀(jì)90年代以來，通脹水平長期維持在較低水平。

從個(gè)別國家看，1991年中國的M2/GDP僅為0.8，日本、我國臺(tái)灣地區(qū)和香港地區(qū)的這一數(shù)據(jù)已分別達(dá)到1.90、1.50和1.79，但這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體在此后的近20年時(shí)間里通脹率都非常低。2007年這三個(gè)地區(qū)的M2/GDP的比重仍高達(dá)2.01、2.07和3.21。因此，我們不能簡單地將M2/GDP與高通脹相聯(lián)系，需要進(jìn)一步尋找其傳導(dǎo)機(jī)制。

2、我國的金融市場發(fā)展模式?jīng)Q定了貨幣存量較多

我國目前的金融市場，仍然是以銀行間接融資為主。相對(duì)于以市場融資為主的國家，以銀行信貸為主要融資方式的國家，M2的存量普遍較高。

從國際上看，中等收入偏下國家，銀行系統(tǒng)的信貸占GDP的比重較高，與之相適應(yīng)，其M2/GDP的比重也是最高的。低收入國家不論是銀行信貸還是M2/GDP，都是最低的。中等收入偏上國家的這兩個(gè)指標(biāo)都低于中等收入水平，更是低于中等偏下國家水平。

3、中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和運(yùn)行特征決定了貨幣存量較多

我國的高貨幣存量，有一部分是由我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征所決定的。

一是我國是一個(gè)高儲(chǔ)蓄高投資國家。大量的儲(chǔ)蓄資金在銀行沉淀，并經(jīng)由銀行貸款的方式支持我國的高投資，實(shí)現(xiàn)資金的平衡。相對(duì)于高消費(fèi)國家，這種模式既存在居民高儲(chǔ)蓄產(chǎn)生的貨幣，在媒介投資活動(dòng)時(shí)又創(chuàng)造出了相應(yīng)的貨幣。

二是中國還處于城市化、工業(yè)化過程，還存在貨幣深化過程，需要更多的貨幣。

三是我國是一個(gè)人口大國，金融又不發(fā)達(dá)。出于流動(dòng)性、預(yù)防性動(dòng)機(jī)，每個(gè)個(gè)體都需要保持一定規(guī)模的貨幣，在13億人口面前，將積累巨大的貨幣存量。而且由于金融體系的不發(fā)達(dá)，企業(yè)需大量借助內(nèi)部積累，表現(xiàn)為企業(yè)的定期存款規(guī)模巨大，也會(huì)占用大量的貨幣存量。在這種歷史階段，貨幣的流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)成熟階段的貨幣流動(dòng)性并不完全等同。

（三）應(yīng)關(guān)注高貨幣存量對(duì)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格的沖擊

當(dāng)前我國支持高貨幣存量的條件在逐步削弱。近些年來我國的直接融資市場發(fā)展迅猛，銀行的表外業(yè)務(wù)也大幅擴(kuò)張，老百姓的人均儲(chǔ)蓄存款已達(dá)到了2.3萬元。特別是隨著房地產(chǎn)價(jià)格的不斷攀升，老百姓的通脹預(yù)期不斷加強(qiáng)，因此防范通脹風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)不斷提升。

1、高貨幣存量是房價(jià)居高不下、市場通脹預(yù)期強(qiáng)烈的重要推手

高存量貨幣導(dǎo)致了老百姓通脹預(yù)期強(qiáng)烈，特別是在房價(jià)和物價(jià)持續(xù)上升時(shí)期，這又進(jìn)一步導(dǎo)致房價(jià)難以下調(diào)。“通貨膨脹本質(zhì)上是貨幣問題”的觀念已深入人心，現(xiàn)實(shí)的生活感受進(jìn)一步推動(dòng)了市場通脹預(yù)期。

房地產(chǎn)市場是多方面因素共同交織的產(chǎn)物，既有保障性住房不足的結(jié)構(gòu)性問題，地方土地財(cái)政甚至中央和地方關(guān)系的問題，也有短期的供求問題，供求缺口始終難以根本消除，但從價(jià)格角度看，主要是通脹預(yù)期問題。

近些年來，隨著房地產(chǎn)價(jià)格的不斷攀升，房地產(chǎn)的金融屬性越來越強(qiáng)烈，出于保值目的購買房子的動(dòng)機(jī)越來越明顯。雖然我國不斷提高房地產(chǎn)的貸款標(biāo)準(zhǔn)，但貸款占房地產(chǎn)銷售額的比重卻不斷上升。如2010年上半年已達(dá)到全部銷售額的一半以上。

2、高貨幣存量制約了我國貨幣政策調(diào)控的有效性

我國從2009年中開始就持續(xù)不斷地回收流動(dòng)性。由于存量貨幣過于巨大，雖然在增量上我國不斷緊縮貨幣，但市場的流動(dòng)性仍過度寬裕，以至于曾出現(xiàn)提高法定存款準(zhǔn)備金率，貨幣市場利率仍沒有變化，甚至有所下降的情況。我國不得不借助銀行監(jiān)管、房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)的管理等方法，實(shí)現(xiàn)貨幣的緊縮。近期由于加息預(yù)期和嚴(yán)厲的數(shù)量回收，才使得貨幣市場利率有所抬升。

從市場的融資情況看，雖然我國實(shí)行了嚴(yán)格的信貸額度控制，但由于市場流動(dòng)性充裕，各種理財(cái)產(chǎn)品和市場化的融資規(guī)模不斷攀升，沖擊著我國的數(shù)量調(diào)控。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2005年我國銀行理財(cái)產(chǎn)品還僅2000億元的規(guī)模，2009年就已經(jīng)達(dá)到5萬億元水平。目前市場的瓶頸是投資機(jī)會(huì)，大量的資金在尋找投資機(jī)會(huì)。這對(duì)央行的價(jià)格工具運(yùn)用也帶來了巨大的制約。

三、消化存量貨幣需要多個(gè)領(lǐng)域的改革和政策協(xié)調(diào)推進(jìn)

存量貨幣的消化絕不是一件簡單的事，也不僅僅是人民銀行貨幣調(diào)控的事。它還涉及抑制不合理的信貸需求等方面的問題。

1、應(yīng)區(qū)分銀行的流動(dòng)性和社會(huì)的流動(dòng)性

貨幣是通過社會(huì)流動(dòng)性發(fā)揮作用的。但我國數(shù)量型貨幣工具作用的對(duì)象主要是銀行的流動(dòng)性，通過銀行流動(dòng)性在增量上間接影響社會(huì)流動(dòng)性。對(duì)于存量流動(dòng)性，只要我國的銀行資產(chǎn)不出現(xiàn)收縮，則只能在增速上調(diào)整。

具體來說，我國的法定存款準(zhǔn)備金率高達(dá)18.5%，但我們還要看到，法定存款準(zhǔn)備金率只能限制銀行的信用創(chuàng)造能力，凍結(jié)銀行的流動(dòng)性，但并不能限制社會(huì)上的流動(dòng)性。同樣，發(fā)行央票等，凍結(jié)的也只是銀行的短期流動(dòng)性。一旦社會(huì)通脹預(yù)期強(qiáng)烈，存量貨幣就會(huì)對(duì)物價(jià)或者資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生強(qiáng)烈的推動(dòng)，甚至發(fā)生貨幣替代。

2、貨幣的重新配置往往是通過信用的創(chuàng)造和收縮實(shí)現(xiàn)的

進(jìn)一步來看，貨幣存量的調(diào)整也不是簡單地從某個(gè)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移到另一個(gè)領(lǐng)域，而是涉及復(fù)雜的信貸擴(kuò)張和收縮過程。存量貨幣的配置并不是簡單的此漲彼消的過程，如認(rèn)為通過限制經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、房地產(chǎn)領(lǐng)域貨幣的使用，資金將從這些領(lǐng)域出來轉(zhuǎn)向股票市場。

貨幣是伴隨著信用創(chuàng)造過程實(shí)現(xiàn)流通的。或者說如果貨幣從房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)退出，意味著貨幣的緊縮，股票市場的前景也會(huì)暗淡，產(chǎn)生不了信用創(chuàng)造，只會(huì)出現(xiàn)信用的萎縮。因此，貨幣狀態(tài)是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的表現(xiàn)，是貨幣條件的反映，不是簡單的數(shù)量配置。因此，存量貨幣的調(diào)整更多地與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控及貨幣條件的調(diào)節(jié)有關(guān)，需要不同領(lǐng)域的多個(gè)政策共同配合才有可能平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)。