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融資結構指企業在取得資金來源時，通過不同渠道籌措資金的有機搭配以及各種資金所占的比例。企業的融資結構不僅揭示了企業資產的產權歸屬和債務保證程度，而且反映了企業融資風險的大小，即流動性的負債所占比重越大，其償債風險越大，反之則償債風險越小。

企業由于所采取的融資方式不同，而產生其各異的融資結構。一般而言，企業的融資方式可分為二類：一是通過留存收益和折舊而進行的內源性融資；二是通過來自公司外部現金流的外源融資，如銀行貸款、企業債券和發行股票。

一、融資理論支持

現代企業融資理論認為：（1）由于企業負債利息在稅前列支帶來的節稅效應，債務融資可以降低企業的融資成本，增加企業的價值。（2）企業負債比例的提高導致企業陷入財務危機甚至破產的可能性增加，從而導致企業價值下降。因此，企業最佳資本結構應該是在負債所帶來的財務收益與債務上升所帶來的財務危機成本之間的平衡點。（3）債務融資對外部投資者來說是一個積極的信號，傳遞著企業經營者對企業的信心，由此可以提高企業的市場價值，降低企業的融資成本。（4）債務融資帶來的控制權損失最小，比股權融資更能有效地防止企業被兼并。因此，在市場經濟條件下，企業最佳的融資模式是先內源融資，再債務融資，最后才是股權融資。

二、西方國家融資結構現狀

西方發達國家企業的融資結構都具有明顯的內源性融資特征，在其融資結構中內源融資的比重都超過50%，其次是債務融資，股權融資的比重最小。在國際資本市場上，債券的發行規模遠遠超過股票。（表1）

從表1可以看出：內源融資在各國均是占主導地位的融資方式。其中美國的內源融資比率高達77%，最低的日本也達到44%。債權融資在所有國家企業的外部融資中也是較為重要的方式，在日本甚至是最為重要的融資方式，占到了全部資金來源的約48%。即使在股票市場最為發達的美國，債權融資仍是重要的融資方式。股權融資中，各國的比例都相對較低，其中法國最高達到21%，美國最低為-8%。

三、西方國家融資結構現狀原因分析

（一）債務融資和股權融資相對成本的差異。融資成本應該說是企業制定融資策略首要考慮的一個重要因素。債務融資和股權融資各有相應的成本，但其成本主要都為利息或股息支出、籌資費用及納稅等。在發達國家成熟的金融市場上，債務融資成本通常是低于股權融資成本。因為債務融資包括銀行貸款和發行企業債券，銀行貸款和企業債券的利息支出可以在稅前扣除，具有節稅效應；而股息卻存在公司所得稅和個人所得稅的“雙重納稅問題”，而且銀行貸款手續簡便，籌資費用可忽略不計，而債券發行的程序較股票簡單，要求也比較低，從而發行費用也較股票少，因而債務融資的成本一般低于股權融資成本，由此成為發達國家企業融資的優先選擇。

（二）融資風險的影響。內源融資的風險最小，而股權融資和債權融資都存在資金募集不足的風險，是市場性的風險。一般認為債務融資風險高于股權融資，但由于銀行貸款在西方國家的債務融資中占有較大比重，銀行貸款屬于私下募集，風險也較小。債務融資具有到期還本付息的特點，若企業負債率過高，到期不能支付將產生財務風險。股權融資會擴大股本有利于降低企業的負債比率，并且二者都有信用評級的風險，若企業不能到期償本付息或支付股利將影響企業的信譽和再融資。現實中由于西方國家發達的金融市場、完善的銀行貸款和嚴格的證券發行審批程序，債權融資和股權融資都處于可控制的狀態中，因此，二者的風險差別不是很大。

（三）公司治理與市場效率的差異。企業融資結構是企業各利益關系人相互博弈的結果，尤其是公司經理與股東的博弈。在西方發達國家，現代化企業制度相當成熟，企業有完善的公司治理結構，股東對企業擁有強大的控制權，經理的行為受到一系列制度安排的激勵和約束，如經理人員的聘任和罷免，企業高級管理層的持股比例及股票期權等，從而能夠有效地保證企業經理在追求自身利益最大化的同時實現股東利益的最大化。此外，在發達國家成熟的證券市場上，股票價格是企業價值的真實表現。企業經營不善、業績不佳，股票價格就會下跌，這不僅直接影響到企業進一步在股票市場的融資，而且將使企業陷入被收購的危機，企業經理同樣面臨著聲譽下降及可能喪失其在職利益的風險。所以，發達國家完善的公司治理結構和市場機制的有效性，使得股權融資對公司經理來說也并非是“免費的午餐”。

（四）證券市場發展的差異。證券市場包括股票市場和債券市場。自20世紀八十年代中期以來，發達國家債券市場迅猛發展，債券發行的規模遠遠超過了股票，債券年平均發行額占證券年平均發行額的93.1%，而股票發行只占6.9%，成為發達國家企業融資的主要手段。如，美國企業外部長期資本的70%是通過發行債券來籌集的。

（五）企業制度的差異。對企業原有股東來說，內源融資是最優的，既可節約交易費用、減少個人所得稅支出，又有利于提高投資收益，因為一方面內源融資的收益不用與其他投資者分享，另一方面將利潤轉投資有助于公司資產的增值，股價上升，股東可從資本增值中受益；債務融資次優，因為債權人享有固定收益索取權，而發行新股會稀釋原股東對企業的控制權與資本的增值收益。在發達國家成熟的現代化企業制度下，企業受股東控制，股東的利益直接制約著企業融資結構的安排，所以企業融資通常是先內部融資，再債務融資，最后才是股權融資，內源融資在企業融資結構中占50%以上。

四、西方國家融資結構發展對我國的啟示

從以上分析可知企業融資結構與融資方式、融資成本、公司治理以及資本市場發展等有重要關系。所以應該采取相應的措施引導我國企業發展合理的融資結構。這主要體現在：發展企業債券市場，提高上市公司債券的融資比例，優化上市公司融資結構，因為我國債券市場發展落后，導致企業股權融資偏好；加強對股票市場的監管，對目前我國普遍的股權融資模式進行嚴格的管理，引導我國上市公司股權融資的健康發展；完善企業治理結構，加強對經營者的約束和控制，從企業自身控制風險，從而合理安排企業的股權融資和債務融資，進而促進企業的發展壯大