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我國金融脫媒的實證分析

(一)信貸中介比率先降后升，貸款出現脫媒校正趨勢從1992年到2009年，非金融部門進行的外部融資增長了19倍。從融資額來看，貸款、債券和股票都有顯著增長。其中，貸款所占比例(即非金融部門的信貸比例)在90年代迅速下降，表明非金融部門對銀行貸款的依賴程度在上世紀90年代迅速降低，呈現顯著的金融脫媒現象，這種趨勢在1998年降到低點后，開始緩慢回升，即非金融部門對銀行貸款的依賴程度重新回升，此即貸款的脫媒校正現象。但總體來講，2000年－2009年的平均信貸中介比率小于1991－1999年的信貸中介比率，表明貸款在非金融部門融資渠道中總體呈下降趨勢。圖1國內非金融部門金融中介比率(二)市場中介比率顯著上升，其他金融工具并未出現脫媒從市場中介比率來看，1998年之前市場中介比率幾乎為0，表明金融部門幾乎未持有非金融部門發行的除貸款外其他金融工具。但1998年之后，市場中介比率迅速上升，至2009年，該比例已達15%。市場中介比率的上升意味著金融機構對非金融部門權益購買的增加，在非金融機構的總體外部融資中，金融機構持有股票與持有債券的比例同時上升。實際上，在2009年，非金融部門證券融資份額的83%是通過金融中介進行的，而這一數據在1992年僅為17%(表1)。從這個角度來看，金融中介在非金融部門資金融通過程中的重要性在增強。表1金融機構持有的證券占非金融部門證券融資比例年份199219931994199519961997199819992000數值0.170.110.410.410.250.060.610.310.47年份200120022003200420052006200720082009數值0.510.660.710.750.820.710.910.770.83(三)金融中介比率呈先降后升趨勢，金融脫媒校正趨勢明顯總體金融中介比率和信貸中介比率同樣呈現出先降后升趨勢，但1999年之后的上升幅度比信貸中介比率高，因此，總體從1992年的0.86增長至2009年的0.97，呈增長態勢。從圖1中可以看出，在1992年到1997年間，信貸中介比率呈現下降趨勢，而此時段的市場中介近乎為0，變化不顯著，因此，金融中介比率在此時段呈現下降趨勢，即金融中介呈脫媒態勢。而從1999年到2006年，信貸中介比率和市場中介比率同樣都保持緩中有升的狀態，因此金融中介比率出現大幅度上升。這是因為1999年之后，金融機構證券投資份額顯著增加，而銀行貸款的相對份額保持平穩微幅增長。可見資本市場的發展并沒有降低非金融部門對金融中介的依賴程度，只是從融資方式上略微有所轉變。金融中介為非金融部門提供的證券投資比重逐漸增長，國內非金融部門對金融部門的依賴程度逐漸增強。(四)外部融資的結構效應從1992年到2009年間，非金融部門的外部融資組成結構有了顯著變化(圖2)。非金融部門由住戶、政府和非金融企業三部門組成。18年來，政府部門的外部融資基本保持穩定，僅從2007年開始有了大幅增長。非金融企業的外部融資則保持逐年增長，尤其是2007年開始，增速迅猛。與此同時，住戶部門的外部融資也經歷了顯著增長，并且占整個非金融部門外部融資的比例也有了大幅的增加，從1992年的2%增長至2009年的20%。住戶部門融資主要來源是貸款，尤其是自1998年開始的個人住房抵押貸款制度，致使住戶部門的中長期貸款數額增長迅速，從1998年的318.57億元增長至2009年的17489億元，12年間增幅接近55倍。圖2非金融部門外部融資組成結構演變住戶部門貸款占整個非金融部門外部融資比例的增加在一定程度上延緩了信貸中介比率的下降和市場中介比率的上升。本文據此做了一個測算，如果住戶、政府、非金融企業等三個部門外部融資組成結構從1992年到2009年一直保持不變(即保持1992年三部門的融資結構比例)，則2009年非金融部門的信貸中介比率應該是0.768，比1992年下降8%，市場中介比率為0.193，為1992年的6.61倍(表2)。而由于住戶部門貸款迅猛增長引起的該部門外部融資比例迅速增加，致使非金融部門實際信貸中介比率到2009年為0.812，僅比1992年下降3%，實際中介比率則為0.157，為1992年的5.38倍。因此，三部門融資組合變化對信貸中介比率的影響效應為1.06，對市場中介比率的影響效應為0.81，即三部門融資結構的變化減緩了信貸中介比率的下降和市場中介比率的上升趨勢(圖3)。

對商業銀行發展的啟示

綜合以上分析，我國僅在20世紀90年代出現了金融脫媒現象，1999年之后，無論是從貸款工具層面，還是從其他金融工具層面，我國不僅沒有出現金融脫媒現象，而且整個經濟體系對金融中介的依賴程度在逐漸增大。通過對于我國金融脫媒的度量，本文認為對商業銀行的發展有以下三點啟示:第一，加強對中小企業貸款的管理。目前，大企業的融資渠道正在拓寬，脫媒趨勢越來越明顯。而中小企業一般來說自有資金較少，缺乏透明的財務信息，無法直接在資本市場有效融資。商業銀行有專業的風險評估和風險管理能力，面向中小企業的貸款必將成為今后商業銀行的業務拓展重點。第二，拓展消費金融業務。從1998年開始，國家開始實施個人住房抵押貸款制度，隨之住戶部門的中長期貸款出現迅猛增長，改變了非金融部門外部融資的組成比例，住戶部門外部融資占整個非金融部門外部融資比例從1992年的2%增長至2009年的20%，這一現象的出現減緩了信貸中介比率的下降速度。隨著中國人理財觀念的改變，住戶部門對個人住房抵押貸款及其他如汽車信貸、耐用消費品信貸等消費金融的需求將越來越旺盛，這也是銀行今后業務發展的機遇之一。第三，提高金融創新能力，發展表外業務。傳統觀念認為，資本市場的發展會導致金融中介的衰退，而Allen＆Santomero(1996)指出，金融市場的擴大并沒有使人們對金融中介的依賴程度降低，反而，個人參與金融市場的方式急劇轉向通過各種中介。只不過在此過程中，傳統中介(吸收存款機構)的重要性下降了，而新型金融中介(發行證券)得到迅速成長。1992年到2009年間，通過金融中介進行的非金融部門證券融資份額保持高速增長態勢，從17%增至83%。因此，通過資本市場融資很大程度上依然是間接融資形式。對于商業銀行而言，面臨來自資本市場的競爭，商業銀行應該主動進行業務轉型，拓展中間業務種類，在政策允許范圍內設立銀行系基金、證券和保險等其他金融中介機構，形成金融集團，在不斷延長的金融中介鏈條中占據重要地位。

本文作者：楊光工作單位：南開大學經濟系