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目前，該業(yè)務(wù)的參與主體范圍已大幅拓寬，開戶時間在6個月以上、資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到250萬元以上的個人投資者或企業(yè)，均可參與該項業(yè)務(wù)，且對于融入資金不限用途。保險業(yè)。一是保險公司投資業(yè)務(wù)。保監(jiān)會旨在拓寬投資渠道的13項新政措施中已有10項陸續(xù)出臺，不僅降低了門檻、增加了投資范圍，更進(jìn)一步提高了投資比例。如險資獲準(zhǔn)投資的領(lǐng)域擴(kuò)大到銀行理財產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券和信托公司集合資金信托計劃;以及通過購買債權(quán)或股權(quán)計劃的形式進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)投資，直接投資實體經(jīng)濟(jì)。據(jù)統(tǒng)計，2012年以來，全國保險業(yè)累計發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃新增金額約500億元。按照目前全國6萬億保險資產(chǎn)數(shù)量和用于基礎(chǔ)設(shè)施和不動產(chǎn)投資比例不超過20%的規(guī)定，保險資金投資總額可達(dá)1．2萬億。二是保單質(zhì)押貸款。客戶可將購買保險產(chǎn)品的保險金，按照協(xié)議規(guī)定，從保險公司獲取一定比例的資金，最高額度可達(dá)保險金現(xiàn)值的80%。銀證合作。一是信貸資產(chǎn)證券化。將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾箱N售和流通的證券。國內(nèi)資產(chǎn)證券化2008年因美國次貸危機(jī)而停止，2012年《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》出臺后，國開行與中信信托合作，在銀行間債券市場發(fā)行了首單101．66億元的信貸資產(chǎn)支持證券。二是票據(jù)資產(chǎn)管理計劃。委托方(一般為銀行)委托證券公司設(shè)立票據(jù)資產(chǎn)管理計劃，將募集來的理財資金用于購買銀行的已貼現(xiàn)、未到期的票據(jù)資產(chǎn)，持有至到期而獲得收益，票據(jù)轉(zhuǎn)出銀行可以因此而增加信貸規(guī)模。如光大銀行長沙分行與方正證券合作開發(fā)此類產(chǎn)品，2012年共發(fā)行4期，銷售金額1．42億元。銀保合作。一是保險資產(chǎn)管理公司受托業(yè)務(wù)。保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司有關(guān)事項的通知》(2012年90號文)，明確保險資產(chǎn)管理公司除受托管理保險資金外，還可受托管理養(yǎng)老金、企業(yè)年金、住房公積金等機(jī)構(gòu)的資金和能夠識別并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險的合格投資者的資金。因此，保險資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)范圍將不再局限保險業(yè)資產(chǎn)，銀行理財資金等其他機(jī)構(gòu)資金也可以委托保險資產(chǎn)管理公司投資于實體經(jīng)濟(jì)。二是保證保險業(yè)務(wù)。由保險公司對銀行貸款提供債權(quán)擔(dān)保甚至貸款回購，起到解決銀行貸款抵押難的作用。如湖南省人保財險與農(nóng)信社合作開展的小額信貸保險，有效解決了中小企業(yè)抵押不足貸款難的問題。銀證信合作。主要是券商定向資產(chǎn)管理計劃，由證券公司設(shè)立定向資產(chǎn)管理計劃，上游資金來源既可以募集客戶資金，也可以對接銀行理財資金池，下游對接信托公司信托管理計劃等，證券公司僅負(fù)責(zé)運(yùn)作管理，不承擔(dān)任何風(fēng)險。這一業(yè)務(wù)主要是銀信合作受監(jiān)管影響背景下，銀行理財資金借道證券公司的定向資產(chǎn)管理計劃，將資金由此前的銀信渠道轉(zhuǎn)為銀證信渠道，投資實體經(jīng)濟(jì)，達(dá)到規(guī)避監(jiān)管的目的。一是發(fā)展速度快。近年來，證監(jiān)和保監(jiān)出臺多項新規(guī)，放寬券商、險資的投資品種、范圍和比例限制等，尤其是保險資金幾乎可以投資所有的金融產(chǎn)品，而銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)受政策約束較多，在監(jiān)管套利驅(qū)動下，金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新尤其是銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新快速發(fā)展。2012年，全國證券公司資產(chǎn)管理總額僅在三個季度中從年初的2819億元猛增至9296億元。二是業(yè)務(wù)運(yùn)作復(fù)雜。在目前金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式下，各行業(yè)間金融合作產(chǎn)品層出不窮，跨行業(yè)、跨市場，環(huán)節(jié)多，在設(shè)計上往往經(jīng)過層層包裝，繞開行業(yè)監(jiān)管，如銀證信合作產(chǎn)品等。同時，金融控股集團(tuán)日益增多，旗下?lián)碛秀y證保等各類金融性公司，各子公司之間可以開展業(yè)務(wù)合作、交易等。因此，各行業(yè)金融業(yè)務(wù)相互交叉，資金在行業(yè)間、機(jī)構(gòu)間流動，運(yùn)作模式較為復(fù)雜。三是資金較多投向調(diào)控領(lǐng)域。金融創(chuàng)新產(chǎn)品由于運(yùn)作復(fù)雜，各環(huán)節(jié)只負(fù)責(zé)自身業(yè)務(wù)范疇，并未掌握上游資金來源和下游資金最終去向。如證券公司的定向資產(chǎn)管理計劃，上游可以對接銀行理財產(chǎn)品資金池，但對于銀行理財資金池具體來源并不清楚，下游資金去向為信托計劃，至于信托計劃將資金運(yùn)用至何處也不知情。因此，導(dǎo)致較多資金投向了重點調(diào)控領(lǐng)域。如2012年湖南省信托公司向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金中，4%投向商業(yè)性房地產(chǎn)，49%投向政府融資平臺。

當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新對金融管理的影響

一是金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險較多。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新由于發(fā)展速度快，部分產(chǎn)品的設(shè)計缺乏有效論證，而其資金投向領(lǐng)域十分廣泛，涉及到一些國家重點調(diào)控領(lǐng)域。因此，面臨較大的市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及政策性風(fēng)險等。二是導(dǎo)致金融風(fēng)險被低估。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新將大量表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外發(fā)展，導(dǎo)致資本充足率、流動性比率等部分金融風(fēng)險評估指標(biāo)虛高。以銀行機(jī)構(gòu)互買理財產(chǎn)品為例，大多數(shù)銀行機(jī)構(gòu)對投資購買的他行理財產(chǎn)品，均視為對其他商業(yè)銀行的債權(quán)，在會計核算上大都計入“投資”科目，金融資產(chǎn)四分類中反映為“持有至到期的投資”或“貸款和應(yīng)收款”(投資項下的其他應(yīng)收款)，并且未對理財投資計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備或貸款損失準(zhǔn)備，使風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模表面減少。三是金融創(chuàng)新風(fēng)險具有高傳染性。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新并未減少金融風(fēng)險，而是將風(fēng)險分散給廣大投資者，且由于涉及的環(huán)節(jié)較多，各機(jī)構(gòu)間關(guān)聯(lián)程度高，甚至可能通過層層設(shè)計放大了風(fēng)險。因此，一旦某一環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險，可能在各金融市場、各金融行業(yè)和各金融機(jī)構(gòu)間迅速傳遞，從而產(chǎn)生美國的次貸危機(jī)般的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。一是可能出現(xiàn)監(jiān)管缺失。當(dāng)前，我國實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的發(fā)展模式，而部分金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)處于不同金融行業(yè)的業(yè)務(wù)邊緣，一些交叉性業(yè)務(wù)在操作過程中并未明確統(tǒng)一的風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)，加之各監(jiān)管當(dāng)局缺乏統(tǒng)一的協(xié)調(diào)配合，部分業(yè)務(wù)在各自行業(yè)監(jiān)管范圍內(nèi)均為合規(guī)行為，而串聯(lián)起來的各塊業(yè)務(wù)的金融創(chuàng)新可能出現(xiàn)違背監(jiān)管意圖的情況。二是加劇金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利。當(dāng)前證監(jiān)和保監(jiān)政策放松限制，而銀監(jiān)政策則進(jìn)一步收緊，如2010年叫停銀信理財產(chǎn)品，并將代客理財業(yè)務(wù)納入表內(nèi)之后，2012年又要求各銀行將同業(yè)代付納入表內(nèi)等。各行業(yè)監(jiān)管政策的標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行機(jī)構(gòu)監(jiān)管套利的動機(jī)較為強(qiáng)烈。三是降低金融監(jiān)管的有效性。金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新尤其是各金融行業(yè)合作產(chǎn)品成為規(guī)避監(jiān)管的有效渠道，降低了監(jiān)管的有效性。由于銀信合作理財產(chǎn)品需要銀行計提撥備，占用其資本經(jīng)營系數(shù)，部分銀行通過引入券商環(huán)節(jié)，利用銀證信合作模式規(guī)避監(jiān)管。一是流動性管理難度加大。一方面，金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新放大了貨幣乘數(shù)，使等量的基礎(chǔ)貨幣派生出更多的貨幣供應(yīng)量。另一方面，銀行資金來源渠道不斷拓寬，常規(guī)貨幣政策工具效果減弱。如理財資金等不受存款準(zhǔn)備金率影響，信貸資產(chǎn)證券化等導(dǎo)致銀行對再貼現(xiàn)需求下降。二是重點領(lǐng)域調(diào)控難度加大。除銀行信貸、信托外，證券公司、保險資產(chǎn)管理公司等都將成為資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道，而通過證券公司、保險公司的融資對于資金使用用途并未做嚴(yán)格限制。因此，資金可能通過金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的方式，流向房地產(chǎn)、政府融資平臺等重點調(diào)控領(lǐng)域，增加上述領(lǐng)域宏觀調(diào)控的難度。三是傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道有所改變。傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中以信貸渠道為主，但隨著金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展，銀行在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的地位和作用均有所下降，證券、保險、信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)在傳導(dǎo)中的作用日益增強(qiáng)。因此，貨幣政策不僅要關(guān)注銀行體系，更要關(guān)注證券、保險行業(yè)，不僅要關(guān)注貨幣市場，更要關(guān)注資本市場。

針對當(dāng)前金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新中出現(xiàn)的問題提出對策建議

對銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)及各行業(yè)交叉環(huán)節(jié)的金融信息進(jìn)行全面、系統(tǒng)的收集和整理，有利于準(zhǔn)確把握金融運(yùn)行狀況。通過構(gòu)建金融業(yè)綜合統(tǒng)計協(xié)調(diào)工作機(jī)制，研究制定金融業(yè)綜合統(tǒng)計框架，做到口徑統(tǒng)一，對金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行分產(chǎn)品逐筆統(tǒng)計。一是發(fā)揮“一行三會”聯(lián)席會議制度的作用，尤其在金融創(chuàng)新監(jiān)管層面上，積極擴(kuò)大信息共享范圍。二是各行業(yè)監(jiān)管政策要與貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等協(xié)調(diào)配合。三是加強(qiáng)各監(jiān)管當(dāng)局的合作，在對相同類型的資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，統(tǒng)一監(jiān)管口徑，避免資金在行業(yè)間尋求監(jiān)管套利。四是增強(qiáng)跨市場、跨行業(yè)的資金流動監(jiān)測和風(fēng)險監(jiān)測，對整個資金鏈進(jìn)行監(jiān)測、監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。首先對貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行重新評估和設(shè)定，金融創(chuàng)新對貨幣供應(yīng)量的可控性、可測性均產(chǎn)生了一定影響，因此需擇機(jī)選擇其他可行的中介目標(biāo)。其次進(jìn)一步加快利率市場化進(jìn)程，完善價格型政策工具調(diào)控機(jī)制，充分利用公開市場操作等方式進(jìn)行宏觀調(diào)控。最后擴(kuò)大貨幣政策工具的適用范圍，進(jìn)一步豐富貨幣政策工具，嘗試運(yùn)用非常規(guī)貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控。

本文作者：黃河工作單位：中國人民銀行