導(dǎo)語(yǔ)：公司股權(quán)分置改革影響論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

股權(quán)分置，是中國(guó)證券市場(chǎng)的特有現(xiàn)象，指在中國(guó)的證券市場(chǎng)上流通股和非流通股在一個(gè)上市公司的總股份中并存的現(xiàn)象，國(guó)有股、法人股不能流通，而社會(huì)公眾股才可以流通。之所以出現(xiàn)股權(quán)分置，與當(dāng)初引進(jìn)證券市場(chǎng)的特定政治目標(biāo)有一定聯(lián)系。為了避免國(guó)有資產(chǎn)流失，于是規(guī)定在證券交易所掛牌的上市公司，其國(guó)有股、法人股暫不上市流通，只允許社會(huì)公眾股流通。股權(quán)分置造成了非流通股和流通股之間“同股不同權(quán)、同股不同價(jià)”的特殊的分置論文。

這一制度安排雖然在特定的歷史背景下發(fā)揮了一定的作用，但是，也造成了很多負(fù)面影響。從公司治理的角度說，主要有兩方面。首先，股權(quán)分置造成的實(shí)質(zhì)上的“同股不同權(quán)”現(xiàn)象使上市公司的公司治理復(fù)雜化了。在股權(quán)分置情況下，非流通股股東往往在公司中擁有控股地位，流通股比例過小，因而形成了所謂的“一股獨(dú)大”的情況，使得中小股東的利益很容易被大股東侵害，并形成了流通股股東和非流通股股東的利益分裂。這種分裂進(jìn)而又造成了企業(yè)控制權(quán)的分裂，使得控制權(quán)不僅在所有者和管理者之間分配，也在所有者之間分配。這一多重復(fù)雜的委托關(guān)系不僅增加了公司治理的難度，也增加了公司治理的成本。

其次，股權(quán)分置也不利于證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮。這是由于股權(quán)分置對(duì)定價(jià)機(jī)制的扭曲和通過強(qiáng)制政策而非市場(chǎng)對(duì)公司大股東的保護(hù)引起的。由于非流通股股東取得股票的成本遠(yuǎn)低于流通股股東，因此形成了所謂的“同股不同價(jià)”現(xiàn)象。同時(shí)，由于可供自由買賣的股票只占公司股票的一部分，二級(jí)市場(chǎng)上的股票價(jià)格也很難如實(shí)反映公司的真實(shí)價(jià)格。由于這種扭曲，股價(jià)的升降在很大程度與公司的業(yè)績(jī)發(fā)生了脫離，從而使證券市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制無法有效地發(fā)揮作用。

價(jià)格機(jī)制的這種失效不僅削弱了激勵(lì)機(jī)制在上市公司中的應(yīng)用，還影響了并購(gòu)機(jī)制發(fā)揮作用。證券市場(chǎng)對(duì)公司治理產(chǎn)生的影響的實(shí)質(zhì)是通過并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。在有效的證券市場(chǎng)上，如果由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善引起公司股價(jià)下跌，外部力量可以通過并購(gòu)重組強(qiáng)行介入公司治理，從而防止經(jīng)理?yè)p害股東利益，并向中小股東提供保護(hù)。但在股權(quán)分置情況下，由于非流通股的存在，即使公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，外部力量也很難通過并購(gòu)方式取得公司的控制權(quán)，這在實(shí)質(zhì)上也就意味著證券市場(chǎng)很難通過自身的力量對(duì)糟糕的經(jīng)理層進(jìn)行懲罰和替換、保護(hù)股東的利益。而且，由于價(jià)格機(jī)制的失效，市場(chǎng)的退出和進(jìn)入機(jī)制會(huì)受到很大的影響，也妨礙了并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)。

因此，如果股權(quán)分置改革獲得成功，將改變上市公司“同股不同權(quán)，同股不同加”的現(xiàn)象，對(duì)我國(guó)的公司治理產(chǎn)生積極的影響。這主要體現(xiàn)在:使非流通股股東和流通股股東的利益趨于一致，形成公司治理的共同利益基礎(chǔ)在世界成熟資本市場(chǎng)上，上市公司股東利益的實(shí)現(xiàn)主要是通過公司業(yè)績(jī)提升而導(dǎo)致的股價(jià)上漲來完成。在中國(guó)股市，大股東的股權(quán)主要是以非流通股的形式存在，小股東的股權(quán)以流通股形式存在，這種割裂的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)不僅使大股東的資產(chǎn)價(jià)值與業(yè)績(jī)無關(guān)，而且股價(jià)的漲跌和大股東也幾乎沒有關(guān)系，所以大股東當(dāng)然不會(huì)有動(dòng)力去不斷地關(guān)心支持上市公司的發(fā)展。相反，由于大股東的股權(quán)定價(jià)是以每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，大股東的利益主要通過“圈錢”的方式來實(shí)現(xiàn)，其利益機(jī)制演變?yōu)檫m當(dāng)?shù)睦麧?rùn)指標(biāo)-高溢價(jià)再融資-每股凈資產(chǎn)提高-大股東股份增值。股權(quán)分置改革之后，非流通股的價(jià)值實(shí)現(xiàn)不再是賬面價(jià)值，而是市場(chǎng)價(jià)值，公司股價(jià)將成為公司股東統(tǒng)一的價(jià)值評(píng)判的主要標(biāo)準(zhǔn)，上市公司流通股股東與非流通股股東的價(jià)值取向?qū)②呌谝恢?，全體股東的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益均取決于公司市場(chǎng)價(jià)值即股價(jià)的最大化，公司全體股東的財(cái)富都具備了統(tǒng)一、客觀和動(dòng)態(tài)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。從而促進(jìn)上市公司股東關(guān)注公司價(jià)值的核心公司治理結(jié)構(gòu)，形成上市公司多層次的外部監(jiān)督和約束機(jī)制。改革后，各類股東，尤其是大股東將更切實(shí)地關(guān)注公司利潤(rùn)的提高、財(cái)務(wù)指標(biāo)的改善、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，將更關(guān)注與監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為，促使決策主體做出有利于公司發(fā)展的經(jīng)營(yíng)和投資決策，這有助于提高公司的經(jīng)營(yíng)和決策效率，提升公司業(yè)績(jī)，有利于從整體上提高上市公司的質(zhì)量。控股股東如利用其手中的控制權(quán)來獲取不當(dāng)利益，將導(dǎo)致其資產(chǎn)的更大損失，這就在制度和利益機(jī)制上制約了非流通股股東損害流通股股東利益的行為。優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)，抑制一股獨(dú)大結(jié)構(gòu)下的大股東權(quán)力濫用

改革前的股權(quán)結(jié)構(gòu)使公司治理結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出“一股獨(dú)大”、中小股東權(quán)利弱的特征。因此也造成我國(guó)上市公司常見的“內(nèi)部人控制”、“隧道效應(yīng)”等問題。隨著股權(quán)分置改革，許多上市公司的控股股東的地位將發(fā)生變化，從絕對(duì)控股變成相對(duì)控股，改變了原來公司治理結(jié)構(gòu)中的一股獨(dú)大的現(xiàn)象，優(yōu)化了上市公司的治理結(jié)構(gòu)。合理分散化的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于各股東之間的決策制衡和利益平衡，大股東和少數(shù)股東之間的沖突問題有利于委任更有股東基礎(chǔ)的董事會(huì)和選舉合格的管理層，并購(gòu)機(jī)制也會(huì)發(fā)生作用，從而形成合理的公司治理機(jī)制。同時(shí)，隨著證券市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的恢復(fù)，大股東優(yōu)良資產(chǎn)有變現(xiàn)動(dòng)機(jī)，優(yōu)化了上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，避免了控股股東掏空上市公司的問題。股改中實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)等有利于建立和完善管理層激勵(lì)和約束機(jī)制

改革前的中國(guó)資本市場(chǎng)信息有效性差和投機(jī)性強(qiáng)，導(dǎo)致股價(jià)嚴(yán)重偏離公司業(yè)績(jī)，因而一方面使投資者無法從公司股價(jià)來判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況和評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者的能力和努力程度，造成股價(jià)的信號(hào)傳遞功能失靈，從而加劇了市場(chǎng)根據(jù)各種題材進(jìn)行炒作的投機(jī)傾向;另一方面，使上市公司實(shí)行股票期權(quán)機(jī)制缺乏市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)，無法發(fā)揮對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)作用。同時(shí)，大量劣質(zhì)企業(yè)股價(jià)高于其內(nèi)在價(jià)值，使其難以對(duì)外部收購(gòu)者產(chǎn)生吸引力，無法通過證券市場(chǎng)的收購(gòu)接管機(jī)制來對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生約束作用。上市公司實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)，可以使公司管理層與股東及公司利益相結(jié)合，使管理層個(gè)人利益與公司業(yè)績(jī)緊密地聯(lián)系在一起，與股價(jià)波動(dòng)聯(lián)系在一起，從而使得管理層更注重股東利益和公司股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)，必然有助于形成提高公司治理機(jī)制的效率，并有效降低成本。股改有利于并購(gòu)重組，從而有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合、減弱市場(chǎng)投機(jī)性，由此投資者將分享更多的并購(gòu)溢價(jià)和市場(chǎng)機(jī)會(huì)收購(gòu)兼并功能發(fā)揮作用的前提，就是外部投資者有可能通過證券市場(chǎng)收集足夠的股票投票權(quán)，然后利用董事會(huì)來更換在職經(jīng)營(yíng)者，從而對(duì)經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生約束作用。但由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，使我國(guó)證券市場(chǎng)的收購(gòu)兼并功能失靈，再加上國(guó)有股的公有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)所造成的委托人虛位問題，使得上市公司之間的收購(gòu)重組基本上是通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式來進(jìn)行，并具有濃厚的行政安排色彩。這樣，就無法通過證券市場(chǎng)的收購(gòu)兼并機(jī)制來替換績(jī)效低劣的在職經(jīng)營(yíng)者。股權(quán)分置問題的解決帶來的全流通條件下的并購(gòu)重組有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的擴(kuò)張和劣質(zhì)企業(yè)的市場(chǎng)化退出，有助于國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性布局調(diào)整，也有利于通過并購(gòu)重組提高上市公司收益，減弱市場(chǎng)投機(jī)性。在全流通條件下，資本對(duì)公司的控制權(quán)將起到?jīng)Q定作用，而地方政府和相關(guān)主管部門不再直接影響上市公司戰(zhàn)略決定，從而使公司在實(shí)施有效治理結(jié)構(gòu)時(shí)能夠得到真正的保障。隨著股權(quán)分置問題的解決，兼并收購(gòu)機(jī)制的功能將顯著加強(qiáng)，控制權(quán)市場(chǎng)治理機(jī)制開始生效，這一方面促使大股東和管理層在被收購(gòu)的市場(chǎng)壓力下不斷加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)績(jī)，另一方面又有利于公司利用股權(quán)并購(gòu)機(jī)制做出有益于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的制度安排和金融創(chuàng)新。股權(quán)分置改革為大股東興起治理提供條件，提高大股東積極治理的主動(dòng)性。

股權(quán)分置改革能夠完善公司治理，在某種程度上為大股東主動(dòng)完善公司治理提供了可能。股改前由于大股東持有的非流通股票暫時(shí)不能進(jìn)入資本市場(chǎng)，他們無法在股票市場(chǎng)上通過股價(jià)上漲獲取資本增值收益，很可能會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下，尋求其他路徑謀求自身利益。股改后，他有可能會(huì)參與公司經(jīng)營(yíng)管理，改善公司治理，以獲取收益。因?yàn)?，在資本市場(chǎng)上，投資者愿意為公司治理良好的ConsumeGuide·EconomicResearch上市公司支付收購(gòu)溢價(jià)，這對(duì)大股東有現(xiàn)實(shí)意義。特別是如果公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致市值縮水，上市公司很可能成為市場(chǎng)參與者的收購(gòu)目標(biāo):而且二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性也為投資者收購(gòu)和接管上市公司提供了便利。如果公司被他人收購(gòu)，原控股股東將失去控制權(quán)，這對(duì)大股東和公司的管理層都大為不利。管理層也必然做出正面反應(yīng)，抵御外部收購(gòu)的力和被接管的威險(xiǎn)，防止公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。從這個(gè)層面說，股權(quán)分置改革激發(fā)大股東控制下的管理層改善公司治理的主動(dòng)性。但是，任何東西都有其兩面性，股改也如此，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，全流通下分散持股有可能產(chǎn)生負(fù)面影響：