導(dǎo)語(yǔ)：企業(yè)非效率投資行為分析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

非效率投資行為及其成因

(一)過(guò)度投資行為及其理論解釋

過(guò)度投資(overinvestment)是指在投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值小于零的情況下,決策者仍實(shí)施的一種非理性投資行為。企業(yè)各利益相關(guān)者之間的利益沖突是導(dǎo)致過(guò)度投資的主要原因:

股東—經(jīng)理之間的矛盾。現(xiàn)代公司的典型特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,兩權(quán)分離導(dǎo)致企業(yè)所有者股東與負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)決策的經(jīng)理層之間出現(xiàn)利益沖突。Jensen&Meckling(1976)認(rèn)為經(jīng)理努力經(jīng)營(yíng)的成果由股東和他們一起分享,而成本卻由經(jīng)理人獨(dú)自承擔(dān),這勢(shì)必降低其努力水平,表現(xiàn)在投資上,經(jīng)理會(huì)選擇有利于自身而有損于股東的投資項(xiàng)目。而經(jīng)理牟取私利的最直接方式就是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,建造“企業(yè)帝國(guó)”以滿足獲取由企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大所帶來(lái)的各種貨幣、非貨幣收益的欲望。的確,經(jīng)理收益是企業(yè)規(guī)模的增函數(shù),大規(guī)模企業(yè)經(jīng)理的貨幣非貨幣收益都遠(yuǎn)高于小規(guī)模企業(yè)經(jīng)理(ConyonandMurphy2000)。因此,目標(biāo)的偏離使經(jīng)理傾向于消耗企業(yè)的資金進(jìn)行過(guò)度投資以追求私人利益的最大化。

同時(shí),股東與債權(quán)人之間也存在利益沖突,這也可能導(dǎo)致過(guò)度投資。在股東與經(jīng)理目標(biāo)一致的前提下,Jensen&Meckling認(rèn)為,當(dāng)企業(yè)以負(fù)債契約的方式融入資金后,股東傾向于選擇投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目,因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)與收益成正比。一旦成功,股東就享有投資帶來(lái)的高收益,而債權(quán)人卻只能獲取合同事先規(guī)定的固定利息收入;如果項(xiàng)目失敗,按企業(yè)的有限責(zé)任制股東也只是承擔(dān)其出資額的部分損失,而債權(quán)人卻要蒙受超過(guò)股東損失額以外的全部損失。這種股東與債權(quán)人收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱性使得股東有動(dòng)機(jī)進(jìn)行過(guò)度投資。

(二)投資不足及其理論解釋

投資不足主要指在投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零的情況下,決策者被動(dòng)或主動(dòng)放棄投資的現(xiàn)象。對(duì)投資不足的理論解釋主要有:

Myers&Majluf(1984)基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了信息不對(duì)稱理論,他們認(rèn)為在企業(yè)外部投資者和內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理者之間存在著關(guān)于企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益方面的信息不對(duì)稱,使得企業(yè)在融資過(guò)程中外部投資者往往會(huì)低估企業(yè)證券價(jià)值,導(dǎo)致外部融資成本偏高而經(jīng)理為維護(hù)股東的利益不得不放棄凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目,從而形成投資不足。

Berkovitch&Kim(1990)進(jìn)一步提出因負(fù)債過(guò)度而導(dǎo)致投資不足。企業(yè)通過(guò)負(fù)債融資會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿的增大,企業(yè)的再融資能力就會(huì)降低,當(dāng)企業(yè)有好的投資機(jī)會(huì)時(shí),若內(nèi)部資金不足而負(fù)債又較多,便有可能因企業(yè)負(fù)債過(guò)高而無(wú)法為新項(xiàng)目籌集到資金,所以債務(wù)過(guò)高也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)不得不放棄正NPV的項(xiàng)目導(dǎo)致投資不足。有時(shí)候,雖然可以籌集到資金進(jìn)行投資但項(xiàng)目盈利可能要全部用于償還債務(wù)利息和本金,對(duì)股東來(lái)說(shuō)在承受風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)得不到任何收益,那么該項(xiàng)目就不會(huì)被實(shí)施,也會(huì)導(dǎo)致投資不足。

(三)其他非效率投資行為及分析

與上述情況類似,經(jīng)理還熱衷于可以給個(gè)人帶來(lái)威望、權(quán)利、地位和報(bào)酬等額外私人收益的多元化投資,產(chǎn)生不合理多元化投資所帶來(lái)的價(jià)值減少的“多元化折扣”(Jensenandstulz);出于對(duì)己聲譽(yù)和職業(yè)生涯等因素的考慮,經(jīng)理還傾向于投資那些能較快看到回報(bào)的短期項(xiàng)目,因?yàn)榛貓?bào)很快才能迅速引起各方的關(guān)注從而建立起管理者的聲譽(yù)(Narayanan,1985)。

現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)非效率投資行為的表現(xiàn)

(一)行業(yè)投資過(guò)度

企業(yè)做出投資決策時(shí),應(yīng)分析投資產(chǎn)品和行業(yè)所處的生命周期階段和市場(chǎng)供需狀況。在行業(yè)整體或產(chǎn)品已出現(xiàn)過(guò)剩特征的情況下,企業(yè)就應(yīng)該考慮減少在該領(lǐng)域的資金投入。但部分企業(yè)考慮到已獲得的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)設(shè)備投入,不甘心放棄此成熟市場(chǎng)向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移資本,就只能靠繼續(xù)追加投資和擴(kuò)大規(guī)模,通過(guò)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)方式把其他競(jìng)爭(zhēng)者排擠出局以維護(hù)自身利益。這種過(guò)度投資行為不僅使得企業(yè)無(wú)法全面實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo),而且還給整個(gè)行業(yè)帶來(lái)了一定的負(fù)面影響,我國(guó)電器行業(yè)的多次惡性價(jià)格戰(zhàn)就是行業(yè)過(guò)度投資行為的結(jié)果。

(二)盲目多元化

多元化是企業(yè)向不同行業(yè)多種產(chǎn)品方向發(fā)展的一種經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。通過(guò)多元化投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng),可以充分利用企業(yè)的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì),提高資源利用效率。

我國(guó)有部分企業(yè)把多元化經(jīng)營(yíng)視為企業(yè)做強(qiáng)做大的最佳途徑,在設(shè)立初期,企業(yè)范圍大多比較集中,經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也比較明確,初步實(shí)現(xiàn)了資金的積累和規(guī)模的擴(kuò)張。但在未做好充分的資源儲(chǔ)備和戰(zhàn)略規(guī)劃的情況下,就急不可耐實(shí)施多元化投資,企業(yè)資源的分散影響了主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新,削弱了原有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力,降低了優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有利的地位。而在新投資的領(lǐng)域內(nèi)又達(dá)不到規(guī)模經(jīng)濟(jì),產(chǎn)生資源不足與資源浪費(fèi)并存的狀況,不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。也有相當(dāng)一部分企業(yè)把多元化經(jīng)營(yíng)作為分散風(fēng)險(xiǎn)的解決思路,當(dāng)一部分業(yè)務(wù)陷入蕭條或虧損時(shí),其他方面的經(jīng)營(yíng)成功可以彌補(bǔ)虧損。但實(shí)際上,企業(yè)若實(shí)行關(guān)聯(lián)性較低的多元化投資,要面對(duì)多種產(chǎn)業(yè)和多個(gè)市場(chǎng),會(huì)大大增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的難度。正如著名的管理學(xué)家德魯克所言:一個(gè)企業(yè)的多元化投資程度越高,協(xié)調(diào)活動(dòng)和可能造成的決策延誤就越多。過(guò)分強(qiáng)調(diào)投資多元化在分散風(fēng)險(xiǎn)方面的功能而忽視其可能誘發(fā)和增加的低效率問(wèn)題,會(huì)使企業(yè)走上加速陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至是破產(chǎn)的道路。

優(yōu)化我國(guó)企業(yè)投資行為的對(duì)策思考

(一)完善公司治理結(jié)構(gòu)

由于我國(guó)上市公司多數(shù)是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái),所有者缺位和“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重,對(duì)管理層的非效率投資行為缺乏有效的監(jiān)督制衡機(jī)制。因此,必須建立健全董事會(huì)制度,改變“橡皮圖章式”的董事現(xiàn)象,增強(qiáng)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性,確保公司投資決策行為符合企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。同時(shí)要積極發(fā)揮獨(dú)立董事的作用,通過(guò)多方監(jiān)督和制衡減少上市公司非效率投資行為的發(fā)生。

(二)積極發(fā)揮負(fù)債的治理作用

負(fù)債融資迫使企業(yè)“吐出”(disgorge)現(xiàn)金減少管理層控制的資源,同時(shí)也能帶來(lái)債權(quán)人的監(jiān)督,增加企業(yè)破產(chǎn)的可能性,從而有助于減少過(guò)度投資。在債務(wù)的選擇上,為防止過(guò)于借助單純的負(fù)債而帶來(lái)的“破產(chǎn)威脅”所引起的投資不足,可以發(fā)行帶有贖回條款的可轉(zhuǎn)換債券。

(三)積極推行具有激勵(lì)作用的薪酬政策

現(xiàn)代企業(yè)理論研究表明,積極的經(jīng)理層薪酬計(jì)劃及科學(xué)的激勵(lì)制度可以減輕委托沖突,降低成本。通過(guò)實(shí)施管理層持股、制定退休金計(jì)劃等多方位的激勵(lì)制度,使管理者的報(bào)酬不僅與企業(yè)的短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效相聯(lián)系,更與企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效掛鉤,從而提高管理者理性決策的積極性。

(四)建立科學(xué)的投資決策制度

對(duì)一個(gè)投資項(xiàng)目的科學(xué)決策,除進(jìn)行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)分析外,還要專門分析投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),運(yùn)用系統(tǒng)分析原理,綜合考慮每個(gè)方案的優(yōu)劣,最后做出取舍。在決策過(guò)程中尤其是要排除個(gè)人意志和絕對(duì)權(quán)利對(duì)決策的影響,拋棄僅憑高層管理者個(gè)人心理、情感、喜好、作風(fēng),價(jià)值觀和經(jīng)驗(yàn),純粹依賴個(gè)人直覺(jué)的精英型、直覺(jué)型和隨意型決策模式。嚴(yán)格按照獲取信息—分析問(wèn)題—制定決策—審核決策—決策形成—執(zhí)行反饋的程序制定投資決策。只有建立科學(xué)的決策制度才能有效減少非效率投資行為。

參考文獻(xiàn):

1.袁春生,楊淑蛾.經(jīng)理管理防御與企業(yè)非效率投資.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2006(6)

2.周紅霞,歐陽(yáng)凌.企業(yè)非效率投資行為研究綜述.管理科學(xué),2004(12)

3.邢敏,閆存巖,李博.上市公司非效率投資行為分析及優(yōu)化對(duì)策.經(jīng)濟(jì)問(wèn)題,2007(5)

內(nèi)容摘要:非效率投資是一種不以企業(yè)或全體股東價(jià)值最大化為目標(biāo)、損害企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的非理性投資行為。主要表現(xiàn)為過(guò)度投資、投資不足、盲目多元化等。導(dǎo)致非效率投資的因素很多,本文主要從融資約束和利益相關(guān)人之間的沖突角度來(lái)分析。并提出只有完善公司治理結(jié)構(gòu),建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制才能真正減少企業(yè)的非效率投資行為。

關(guān)鍵詞:過(guò)度投資投資不足信息不對(duì)稱沖突