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摘要：BOT是一種以特許經營為基礎進行項目融資的投資建設方式，本文分析了bot項目所具有的施工、市場與收益、財務融資風險等方面的主要風險，其中既有各種類型企業的共有的風險，也有民營企業的特有的風險，并對針對這些風險提出了應對措施，以提醒投資者加強風險管理，避免和減少相應損失。

關鍵詞：BOT；民營企業；風險分析；風險控制

BOT是“Build-Operate-Transfer”的縮寫，屬于PPP項目的一種具體類型，是指政府將基礎設施項目的特許經營權授予針對項目設立的項目公司，項目公司依托項目進行融資、建設，在約定的期限內，以項目收益償還貸款、獲取回報，特許期滿將項目設施無償交給政府，這是一種以特許經營為基礎進行項目融資的投資建設方式。目前國家正大力提倡、鼓勵和引導民間資本投資進入市政公共事業和基礎設施建設，使民營資本參與投資的金融及政策環境得到了一定的改善。但是同國有企業相比，民營企業投資BOT工程項目還有著較為明顯的劣勢，特別是對于沒有專業技術與高科技加持的傳統民營施工企業，在實施BOT項目中相較于大型央、國企將會面臨更多種類、更大程度的風險與挑戰。

1施工風險及控制措施

1.1施工風險。高速公路BOT項目動輒幾十億、上百個億，建安工程費必然在項目總投資中占大部分比例。以湖南G60醴陵至婁底BOT項目為例，建安工程費占項目總投資的67%。BOT項目在施工過程中由于各種風險因素疊加造成的建安工程費投資過大、工期延遲過長，直接反映出的后果就是成本增加，將對項目整體的投資規劃以及后續收益造成極大的負面影響。施工風險主要體現在以下幾個方面：1.1.1工期風險。高速公路BOT項目建設期一般3-5年，若出現征拆不利、資金緊縮、重大設計變更、施工單位扯皮等情況導致工期長時間延誤，將大大增加管理成本與資金成本。1.1.2質量安全風險。民營企業若要投資BOT項目，很可能會全部或部分自行完成施工任務。BOT項目體量大，隧道、大型橋梁多，面臨的安全與質量風險相較于其它項目要更大。1.1.3項目前期資料中對建安工程費預估出現嚴重偏差。部分項目為證明項目可行，《工程可行性研究報告》編制方為降低成本故意低估建安工程費；若方案編制時間與實際招商時間相隔較大，當時投資估算采用的材料價或人工成本可能遠遠低于實際價格。以上因素將會導致一個共同的結果，即實際投入（成本）遠遠高于計劃值，財務指標測算的基準數據失真。1.2施工風險的控制措施。1.2.1加深對項目的前期了解。對項目本身施工難度、征拆困難程度在前期考察過程中應有相當深度的了解，以便后期決策。1.2.2加強核實前期資料。一定要注意《工程可行性研究報告》的編制時間及附件中的材料價格表，核實是否與現在市場行情一致；有初步設計圖紙或工程量清單的，自行編制成本對建安工程費進行核實。1.2.3管理水平適應。BOT項目特點BOT項目體量大，相較于傳統施工項目來說復雜程度高，對管理水平要求高。若要參與BOT項目，有與項目相適應的管理班子是非常重要的。在管理上不走彎路，少為管理上的經驗不足埋單，是降低BOT項目成本的一個重要方面。

2市場與收益風險及控制措施

2.1市場與收益風險2.1.1收費較預期不足風險導致運營期每年凈現金流量持續為負，預期的利潤達不到，甚至需要短期借款才能抵償運營期成本。2.1.2收費及政策風險BOT項目為政府特許經營項目，受政策影響較大。經營期限或是收費標準一旦不利于投資方的方向變化，對最終收益影響是很大的。2.2控制措施（1）在合同談判磋商中注重收入方面細節的分析測算與條款推敲，固化收入相關條款，避免掉入合同陷阱。（2）設置“兜底”條件，向政府爭取一定的市場額度（交通量）或是收益最低保證。（3）請第三方專業機構核定交通量。（4）請政府向項目公司做出擔保，在若干年內不再興建類似的、與本項目有競爭的同類項目，以保證項目的壟斷性經營。

3財務融資風險及控制措施

3.1財務融資風險。3.1.1貸款風險。在項目全壽命周期內，除部分項目可獲得缺口性補助外，政府不會投入任何資金，全部依賴項目公司貸款及后續收費收益維持項目運轉，獲得利潤。若項目在實施過程中貸款出現中斷（如資金方撤資），新的貸款來源不能解決，則項目必然面臨停擺的風險，甚至被追究違約責任。3.1.2利率風險。在項目可行性研究階段，編制方一般會以央行長期基準貸款利率（4.9%）作為資金還本付息測算的依據。央行基準利率一旦上浮，或是在實際貸款過程中無法按基準利率執行，這樣的情況都是有可能發生的。3.1.3上市公司退市風險。BOT項目在運營期前幾年甚至十多年時間，在項目利潤表由于折舊及收入成長不足等原因，極有可能長期體現為虧損，少數年份金額可達數億甚至十億以上。而項目公司的損益會按持股比例體現在上市公司財務報表上，若上市公司其它項目的盈利指標不足以彌補BOT項目體現除的虧損額，則上市公司財報盈利將顯示為虧損，連續虧損將被ST繼而退市。3.1.4通脹風險。BOT作為長期投資項目，往往周期達到20-30年。長期投資項目，資金的時間價值更為重要。若通貨膨脹速度過快，項目的收入跟不上通脹速度，則容易導致項目投資失去價值。3.2控制措施。（1）謹慎選擇項目與占股比例。大型央、國企一年完成千億甚至萬億產值，其體量及抗風險能力足以支撐BOT項目前期的風險。而一般民營企業每年的產值相比而言要少得多，抗風險能力不能與大型央、國企相提并論。在民營企業體量未有階段性突破前，應謹慎選擇項目及在項目公司的占股比例，項目體量不宜過大、占股比例不宜過高，具體策略應以項目本身情況制訂。（2）謹慎選擇資金來源。合理、合法的與資金方進行合作，充分考察其資金實力是否符合項目投資要求，是否合法合規。在簽訂合作投資協議時，盡量對其違約責任進行約定。（3）項目公司和政府在項目建設前的有關協議中應明確規定利率變化由項目公司承擔和政府補償。

參考文獻

[1]謝中輝.高速公路BOT項目風險分析與監控研究[J].中外公路，2007（4）：200-204.

[2]馮愛民.淺議公路工程BOT項目的風險防范與管理[J].科學之友，2008（4）：67-69.

作者:劉洋孜 單位:成都農業科技職業學院