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一、中國藝術品質押融資的市場現狀

藝術品質押融資，是資金需求方以藝術品作為質押物，向金融機構提供質押擔保，以獲得融通資金的一種方式。它是一種新興金融活動，這種金融活動的出現是隨著近年來我國文化產業的快速發展而產生的。國內藝術品投資市場也隨之吸引了大量資金從房地產和資產市場上流入，但隨之而生的是很多個人或企業在發展過程中遇到資金困難時，希望以其曾經高價收藏的藝術品作為質押，進行融資以獲取周轉資金度過難關。然而，一方面是市場對藝術品質押融資的強烈需求，另一方面卻是金融機構對藝術品融資的謹慎介入。雖然目前正規金融機構開展的藝術品質押融資業務仍處于試水階段，但藝術品質押融資已經開始進入了金融投資領域，并且隨著藝術產業的不斷發展，金融必然會與藝術產業相融合，藝術品的質押融資也必將會隨之進入廣闊的發展空間。

1．國外藝術品質押融資經驗

在歐美發達國家，銀行、典當、信托等機構的藝術品質押融資市場已較為成熟，體系較為健全。在20世紀80年代末，由于全球藝術品市場空前增長，銀行資金向一些重要藏家和藝術機構打開(其中大部分為日本藏家)，但隨著20世紀90年代初藝術品市場泡沫的破滅，銀行藝術品質押業務產生大量壞帳，該業務剛剛興起就迅速偃旗息鼓。近5年來，傳統資產管理費在連續低利率影響下嚴重縮水，而藝術品市場卻一直維持高增長，因此資本介入藝術品質押融資市場的熱情空前高漲。2011年的一項調查表明，雖然僅22%的私人銀行建議客戶考慮藝術品質押融資，但1/3受訪者稱將在未來2-3年增添該服務。2012年，美國著名投資銀行高盛宣布，將從9200億美元總資產中拿出1000億支持企業貸款和私人理財業務的發展，藝術品質押融資也赫然出現其規劃中。西方發達國家藝術品質押業務的發展也出現了一些新的變化。以美國一家提供藝術品質押融資的商業銀行為例，它接受包括從魯本斯的經典藝術到安迪•沃霍爾的當代藝術作質押，利率從6%到16%不等。該銀行從1999年開始經營此項業務，當時大部分銀行只肯接受有價證券或者不動產作為質押，它的最早顧客主要是畫廊主，第一年審批通過的貸款總額為數百萬美金。隨著藝術品質押融資的需求增強，銀行發放貸款的對象甚至包括了一些著名收藏家。在經濟不景氣的2008年，該行提供的藝術品質押融資總額為8000萬美元。此前，陷入現金短缺的紐約大都會歌劇院以兩幅壁畫作為質押，向摩根銀行貸款約3500萬美元，電影制作人朱利安•思科博爾也曾以畢加索、安迪•沃霍爾、達利的作品作質押，為一個因資金短缺而停工的公寓樓項目融資。在美國，由于銀行對借款給藝術品買賣業者充滿信心，該項業務持續增長，不過因為接受當代藝術品所承受的風險更高，銀行傾向于接受古典大師杰作、印象派和現代藝術品作質押。

2．國內藝術品質押融資現狀

在濰坊銀行藝術品質押融資業務之前，國內的藝術品質押融資主要是典當和信托，由于起步時間短，其市場體系和制度構建尚不完善。藝術品典當雖具有便捷優勢，適合緊急、短期融資需求，但因為典當機構實力有限，往往無法滿足需求方的融資規模，息費較高，而且大多典當行仍在觀望、探索，開展該項業務的典當行不多。藝術品信托的融資規模較大，2009年6月，國投信托與保利文化、中國建行北京分行成功發行國內首款藝術品投資集合資金信托計劃——“國投信托•盛世寶藏1號•保利藝術品投資集合資金信托計劃”，其后，越來越多的信托公司開始涉足藝術品投資領域，尤以京滬兩地為甚，但由于國內沒有統一、透明的藝術品價格機制，在該項業務繁榮的背后暗藏風險。相對而言，銀行業的藝術品質押融資業務較為穩健。在濰坊銀行于2009年先行嘗試之后，2010年5月，深圳市同源南嶺文化創意園以藝術品作質押，獲得建行深圳市分行貸款；同年7月，民生銀行在福建試水壽山石質押融資。不過，相對于易于盈利的傳統業務，由于藝術品自身具有真偽不確定、價格波動大、存儲困難等缺點，銀行普遍對該項業務缺乏信心。特別在2011年9月經媒體披露，華爾森集團總裁謝根榮請原故宮博物院副院長等人給假造的“金縷玉衣”估價24億，并且該偽造金縷玉衣于2002年向建設銀行北京開發區支行騙貸數億元，藝術品質押融資的鑒定與估價問題愈加凸顯。

3．國內藝術品質押融資需求

促成濰坊銀行藝術品質押融資業務的直接原因，是藝術品市場存在的大量現實和潛在金融服務需求，特別是融資需求。近年來國內藝術品市場需求急增、交易活躍，占文化產業的比重不斷上升，大量資金從樓市、股市流入其中。相比其他產業，文化產業獲得金融支持通常不易。目前國內藝術品市場存在的主要問題之一，是買入的藝術品往往很難盤活。當個人或企業藝術品收藏者遇到資金困難需要變現時，委托拍賣的周期一般較長，且有流拍風險。如果所藏藝術品能夠質押，由于不必改變其所有權，藏家既可以得到資金周轉又不必割愛，因此用藝術品質押成為融資者的強烈需求。與典當行相比，銀行開展藝術品質押融資業務優勢更大，因為其資金實力更強、公信力更高、客戶基礎更雄厚、營銷渠道更廣、規模更大、運作更規范、風控機制更嚴謹。如果藝術品銀行貸款能得到全面發展，對藝術品的認定或將起到行業標桿作用，也會成為藝術品購買和投資的重要參考。然而作為資金供應主體的銀行，目前并沒有大規模給藝術品市場提供信用。由于國內藝術品市場仍處于初級階段，藝術品交易的規范化和透明化程度較低，交易主體資質欠缺，政府缺乏統一有力的管理與規劃，藝術品市場魚龍混雜。更為重要的是，我國金融機構基于藝術品市場需求的創新嚴重不足，對藝術品金融服務需求的響應較差。這使得藝術品市場在迅速發展的同時，資金需求得不到有效滿足，正規金融機構的資金支持非常短缺。加之藝術品市場比其他行業專業性更強，藝術品的價值很難用固定標準量化，而銀行重視的恰恰是質押品的標準化，所以只是偶爾通過理財產品等方式提供極少的融資服務。特別在藝術品市場由收藏性市場向投資性市場轉變后，金融杠桿使用不充分的問題更加突出。由于缺乏正規金融機構介入，藝術品市場的大量融資需求只能以地下和民間方式解決，使藝術品市場的發育和發展受到很大限制。但濰坊銀行高度重視文化金融服務，認識到推出文化金融特別是藝術品金融不僅是打造差異化經營特色的重要領域，也是打造文化金融品牌的重要舉措，這算是一個良好的開端。

二、中國藝術品質押融資的現有表現形式

我們傳統理解的藝術品質押融資主要是銀行開展的質押貸款業務，而隨著2010年3月94號文頒布后，很多金融機構根據94號文的要求即“各金融部門要把積極推動文化產業發展作為一項重要戰略任務，作為拓展業務范圍、培育新的盈利增長點的重要努力方向，大力創新和開發適合文化企業特點的信貸產品，努力改善和提升金融服務水平”進行了大量的金融創新，在藝術品質押融資業務中也出現了很多有意義的實踐。下面我們具體從風險管理框架與標的物種類來分析研究。

1．風險管理框架衍生的種類

我國藝術品質押融資業務的種類尚不規范，有關實驗與探索的形式多種多樣，如果我們以風險承擔主體來劃分的話，目前市場上藝術品質押融資的主要表現形式有：（1）銀行主導的質押貸款根據我國的《貸款通則》的規定，貸款系指經國務院銀行業監督管理機構批準的金融機構，以社會公眾為服務對象，以還本付息為條件，出借的貨幣資金。目前貸款仍然是金融市場上最主要的融資方式，而在眾多金融機構中，銀行又是最主要的資金借出方。銀行開展藝術品質押融資業務與其開展的其他傳統放貸業務流程基本相同：由借款人向銀行提出融資需求，銀行在考察借款人的財務狀況、資金用途、擔保措施后，以自有資金向借款人發放貸款，借款人在借款期間按約定向銀行支付貸款利息，貸款到期時，借款人向銀行歸還貸款本金及剩余利息。在銀行實際開展的藝術品質押貸款業務中，借款人通常以中、小企業尤其是藝術品經營機構為主，貸款資金常用于補充借款人日常經營的流動資金，貸款期限較短，貸款利率略高于基準利率，質押物價值以第三方專業評估機構鑒定為依據，并在此基礎上進行打折，質押折扣率通常在50%以下。此外銀行通常還要求借款人提供其他的信用增級方式，如相關企業、個人提供連帶責任擔?；蛲恋氐盅簱５?。在此業務中，如到期借款人無法還款付息，則銀行將以上訴法院，要求處置質押物變現還款為主要應對風險手段。由于藝術品具有非標準化的特性，而銀行系統中對藝術品行業了解的專業人員又相對匱乏，這導致開展藝術品質押融資業務很難流程化和規模化，因此很少有銀行真正以藝術品質押融資業務為長期的主營業務。我們從公開信息了解，國內最早開展藝術品質押融資業務的是濰坊銀行，該行于2009年9月，以李苦禪、于希寧等國畫大家的藝術品為質押標的，成功發放過262萬元人民幣貸款。此后中國銀行、工商銀行等也均開展過類似以藝術品為質押標的的貸款業務。雖然上述銀行開展藝術品質押業務的規模相對較小，可復制性不強，但仍然為銀行業開展藝術品質押融資業務提供了一個良好的開端，隨著銀行對藝術品行業的逐步了解，在不斷的探索中完善藝術品質押融資的風險控制體系，相信銀行在未來必然會成為藝術品質押融資業務中的主力軍。（2）信托公司主導的結構化融資根據《中華人民共和國信托法》的規定，信托是指“委托人基于對受托人的信任，將其財產權委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。”信托公司正是根據上述信托要素，以受托人身份開展信托業務，接受委托人的委托管理信托財產，為受益人的利益實現信托財產的價值增長。信托公司自2001年《信托法》頒布后，經歷了10多年的迅猛發展，到2012年底全行業管理資產規模已超過6萬億，成為僅次于銀行業的金融機構。信托公司自94號文后，在藝術品行業進行了大量的投融資業務創新。與銀行運用自有資金開展藝術品質押融資業務所不同的是，信托公司的主要資金來自于信托計劃投資者的委托資金，雖然都是為借款人提供融資服務，但資金性質的差異決定了信托公司開展的藝術品質押融資業務必然和銀行不同。信托公司開展藝術品質押融資業務的主要方式是向投資者發行信托產品來募集資金，并根據投資者風險偏好不同對信托利益進行結構化分層設計，按信托產品中約定交易結構、資金運用方式、質押擔保方式，風險處置方式等。在信托成立后，信托公司按信托合同的約定為融資方提供資金支持，履行風險防范措施，信托到期時收回信托資金及投資回報，并向投資者支付本金和收益。自2009年起，信托公司開展了大量的具有藝術品質押融資性質的信托業務，據統計，2012年共有12家信托公司參與發行了34款藝術品信托產品，發行規模為33.46億元，其中大部分藝術品信托產品都具有質押融資性質。信托產品之所以可以大規模的發行藝術品質押融資產品，除去政策和市場的支持外，更主要的是來自于信托產品在交易模式和風險控制等方面的創新。但由于信托產品的個性化和定制性比較強，沒有統一的規范，流程化操作較難，因此每個產品的開發周期較長，而且產品的發行數量與藝術品市場的波動密切相關。從長遠看，信托產品的優勢在于對藝術品的投資，藝術品質押融資領域，信托將是對銀行業的重要補充，同時也是重要參與者之一。（3）專業藝術品經營機構主導的質押融資除了銀行和信托公司這樣的專門從事融資業務的金融機構外，目前我國還有一些專業從事藝術品經營的機構在開展藝術品質押融資業務，這些機構具有這樣特點：第一，有專業的鑒定、評估團隊和豐富的藝術品投資經驗，對藝術品的真偽判斷、市場價值等特點判斷十分準確。第二，資金實力較強，除了購買藝術品外仍有較大數額的資金沉淀，且希望資金有較高的投資回報率。第三，對于藝術品的處置手段和銷售渠道較多。這些機構對外開展藝術品質押融資業務的方式有很多，既可以用自有資金向融資方發放委托貸款，也可以利用其信用為融資方擔保，以換取其他金融為融資方提供融資支持。他們與其他金融機構相比，有天然的優勢，一方面由于多年從事藝術品投資經驗和專業人才，因而既可以找到希望融資的藝術品持有人，又對藝術品的價值有比較準確的把握；另一方面由于銷售和處置藝術品的手段多，所以這些機構甚至并不擔心融資方違約，因為如果融資方無法償還貸款，他們就可以以很低的價格收購并以較高價格賣出藝術品而獲得更高的投資回報。（4）其他此外，具有藝術品質押融資性質的交易方式還有藝術品典當、私募基金投資、藝術品產權份額化交易等其他表現形式。典當業務是根據《典當管理辦法》規定，“指當戶將其動產、財產權利作為當物質押或者抵押給典當行，交付一定比例費用，取得當金，并在約定期限內支付當金利息、償還當金、贖回當物的行為”。藝術品典當就是要以藝術品作質押物質押給典當行，向典當行借貸融資的一種方式。這是一種以物換錢的融資方式，只要當戶在約定時間內還本付息，就可贖回典當的藝術品，這也是一種典型的藝術品質押融資業務。中國是世界上最早出現典當活動并形成典當業的國家之一，其萌芽于東西兩漢，于明清時期興盛，在解放后被取締，國家改革開放后又開始恢復經營。1996年4月中國人民銀行頒布了《典當行管理暫行辦法》，明確典當行為非銀行金融機構，可以開展典當業務。因此，我國依法開展的藝術品典當業務的時間并不長，而典當行業不管是單體規模還是全行業整體規模還比較小，僅適合為個人或中小企業服務，且每筆質押融資額度也相對較低，目前只是藝術品質押融資業務的一種補充形式。私募基金在國內主要以有限合伙企業的組織形式，通過眾多投資者出資，按合伙協議成立有限合伙企業，同時聘請專業管理者對資金進行管理運用。很多專業的藝術品投資機構在投資者對其信任的基礎上，設立私募基金，放大資金杠桿，以其專業知識進行藝術品的投融資業務，為投資者獲取收益。藝術品私募基金在國內較多，但普遍規模都較小，而且主要以投資藝術品為主，參與質押融資的較少。藝術品份額化交易就是將藝術品像股份制企業發行股票融資一樣，由專業機構對藝術品進行估值后，進行等份額拆分并通過文化產權交易所向投資者發行，而后投資者認購的藝術品份額可以在文化產權交易所公開上市交易。舉例來說，若一件藝術品估價價值1000萬，將其分為1000份份額，每份價格為1萬元，投資者要以10份或者10份的整數倍進行購買并持有藝術品的份額，然后再通過二級市場對藝術品份額進行交易。藝術品份額化交易隨著2010年國內文化產權交易所的大批創辦而興起，如當時最出名天津文化藝術品交易所推出的多只“藝術品股票”就曾火爆一時。但這種融資模式也是問題頻現，最終限令出臺，藝術品份額化交易被嚴格判定為非法經營而遭到清理整頓，逐漸淡出市場。

2．標的物框架衍生的藝術品質押種類

目前，國內外藝術金融的業務與產品形式是多樣化的。從資金融通的角度分析，頗具中國特色的藝術品質押是歷史最為悠久的藝術金融的重要形式之一。雖然在我國，藝術品質押融資業務尚在發展中，其種類實驗與探索不規范，形式多種多樣，但從質押業務的標的物來分析有關分類，可以說是不應被忽略的。如果我們以標的物框架來劃分我國藝術品質押融資業務種類的話，可以看到，目前市場上藝術品質押融資的主要表現形式有：（1）以藝術品所有權為中心的質押融資模式。這種形式可以說是最常見的藝術品質押融資模式，是基于藝術品所有權而產生的藝術品質押融資活動。藝術品所有權的質押融資模式本質上屬于動產質押的范疇。（2）以藝術品版權為中心的質押融資模式。以藝術品版權為中心的質押是權利質押的一種，權利質押是指以債務人或第三人享有的實體財產權以外的可讓與的財產權利作為質押標的，在債務人屆期未履行債務時，債權人可依法就該項權利中的財產利益進行拍賣、變賣或通過其他方式加以處置，并以處置所得優先受償以擔保債權的實現。按照質押權人進行分類，版權質押的方式一般有三種：第一種是直接將版權質押給銀行獲得融資，第二種是將版權質押給擔保公司獲得融資，第三種是在向銀行借貸的過程中，由擔保公司提供擔保，同時，融資方將自己的版權質押給擔保公司作為反擔保。（3）以藝術銀行為中心的質押融資綜合模式。以藝術銀行為中心的質押融資綜合模式是一種綜合的金融服務模式，是在一定的平臺與體系支撐下的所有權、使用權、版權等捆綁式的集合模式，是幾種藝術品質押模式的綜合。藝術銀行根據自己的機制，圍繞著藝術品質押業務的基本模式，可以不斷開發出其他伴隨衍生業務，并使相關業務多樣化，從而使藝術銀行的服務與功能更加多元化。藝術銀行的業務包括作為藝術機構的藝術銀行業務與從事藝術銀行業務的商業銀行兩個種類，這些都是以藝術銀行為中心的質押融資綜合模式實驗探索的基礎。（4）以藝術品抵押資產的證券化模式。藝術品抵押資產的證券化是一個可以探索與研究的方向。質押資產證券化的本質首先就是融資，即在藝術抵押資產委托人不轉移藝術品所有權的前提下，能夠通過對藝術品設置抵押權來實現融資的需求。藝術品質押資產證券化既具有融資功能又具有投資的基本功能。以藝術品抵押資產的證券化模式，指的就是抵押物所有人在抵押物上設立相應抵押權，將抵押資產的抵押權通過一定的機制與機構轉化成證券化資產。藝術品抵押資產證券化之后，關鍵是要由專門機構負責發行，并要在公開市場上流通轉讓，從而實現其抵押資產的投資功能。當然以藝術品抵押資產的證券化模式僅僅是一個理論模型，還需要進一步探索與實驗。以上的分類只是一個概括性的歸納。也有人將目前中國藝術品質押業務現狀歸納為三種常見的經營模式：第一種是最常見的藝術品質押典當普通模式，第二種是藝術品拍賣-質押典當捆綁模式，第三種是藝術品質押典當“一條龍”模式等，在此不再展開論述。另外，除了以上分類外，我們還要特別重視科技進步對中國藝術品質押業務的影響。特別是要重視新需求、新科技的出現而帶來新業態生長極的出現。對藝術金融產業來講，新需求與新科技的出現在很多時候是共同的，新需求催生新科技，新科技促動新需求的出現，特別是在當下藝術金融服務的平臺化取向與互聯網技術發展的融合所帶來的機會值得重視。一是它可能成為藝術金融業態的新增長極；二是其本身就有可能是藝術金融的一部分；三是藝術金融創新的重要路徑。當下不斷興起的平臺化+互聯網技術式的互聯網金融模式，就是一個鮮活的案例。所以，正視對平臺化+互聯網技術式的互聯網金融模式的研究，是中國藝術品質押業務在新時期業務發展過程中的重要課題，它可能為中國藝術品質押業務的發展帶來新的可能與空間。

作者：西沐工作單位：中國藝術產業研究院