導語：如何才能寫好一篇金融市場風險分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

隨著我國人民幣自由兌換的不斷推進，離岸金融市場的建設將越來越浮出水面。在過去的幾十年中，離岸金融中心的建立推動了國際資本的流動、促進了一些國家的金融管理體制改革和全世界資本流動模式的發展演變。與此同時，離岸金融中心也給我國帶來了相當大的“負面影響”和“潛在風險”。離岸金融中心成為一些不法分子私占國有資產和公眾財產的“有效途徑”，成為資本外逃的助手，對央行的宏觀經濟政策產生重大壓力。通過離岸金融中心，企業可以通過虛增資產和虛增經營業績進行欺詐，外資企業可以轉嫁金融風險。本文將從信用、利率和匯率三個方面展開分析，對離岸金融風險進行深入研究。

二、信用風險

信用風險是指交易對方違約、犯罪或無力履行合約義務給離岸金融業務的債權人帶來經濟損失的風險。信用風險可分為違約風險（借款人、債券發行人或金融交易對方由于各種原因不能履約）與信用價值風險（借款人信用評級的降低導致市場價值下降）。離岸金融市場業務是針對非居民，其儲蓄者和貸款者皆來自國外，且來自不同國家，因此離岸金融機構對其客戶信息的掌握難度很高，使其很難深入把握客戶的財產狀況及信用狀況，對客戶的經營狀況和背景的了解存在困難，信息的不對稱使得離岸金融業務中容易產生逆向選擇和道德風險。

1.為了便于分析，本出如下假設：（1）假設離岸金融的信用風險只涉及存貸款業務。（2）假定只有一個離岸金融機構，一個非居民貸款者，離岸金融機構所在的政府機構沒有提供信用擔保。（3）假設信用風險函數R=f（p，l，d），其中，R為信用風險，p為非居民貸款者違約的概率，l為離岸金融機構的貸款額，d為非居民貸款者貸款抵押品的市值。P代表的意義為信用風險中的違約風險，d代表的意義為信用風險中的信用價值風險。（4）假定非居民貸款者的違約概率P是貸款期限t、非居民貸款者與離岸金融機構的空間距離s和非居民貸款者的信用評級k的函數，即P=g（t，s，k）。非居民貸款者的違約概率P與貸款期限t和距離s成正比關系，貸款期限越長，空間距離越大，則非居民貸款者的違約概率越高。非居民貸款者的違約概率P與非居民貸款者的信用評級k成反比關系，即墜P墜k<0，非居民貸款者的信用評級越高，則非居民貸款者的違約概率越低。在上述假設的基礎上，我們可以把由信用風險帶來的離岸金融機構的損失來代表信用風險，由此構成離岸金融機構的損益函數為。

2.由于信用風險是由違約風險和信用價值風險兩部分組成，因此現討論：（1）違約風險的動態變化對信用風險的影響：即信用風險與違約風險成反比關系，信用風險隨著違約風險的增加而降低，因為當d>（1-r1）*l時，離岸非居民貸款者的貸款抵押品價值足夠大，在收回利息的情況下，即使違約情況發生，抵押品也足以彌補離岸金融機構的損失。反之，則貸款者的違約風險越大，離岸金融機構的信用風險越大。綜上，由于離岸金融機構對國際上非居民貸款者的信息掌握不充分，對其財務狀況掌握有難度，且貸款抵押品大都是房產等財產，泡沫效應較大，實際價值低于評估價值，因此通常是貸款抵押品價值不足以彌補違約時離岸金融機構的損失，即d<（1-r1）*l，所以，信用風險R隨著違約風險P的增加而增加。而信用風險與非居民貸款者的貸款期限成正比，與空間距離成正比，與非居民貸款者的信用評級成反比。貸款期限越長，空間距離越大，則信用風險越高。非居民貸款者的信用評級越高，則信用風險越低。

三、利率風險

為了研究離岸金融市場利率與風險的關系，本文設計了一個利率與風險的動態模型，從而嚴謹地證明了利率與風險關系的關系。為了簡化模型分析，而不影響分析結果，現做出如下假設：（1）假設離岸金融的利率風險只涉及存貸款業務。（2）假定只有一個離岸金融機構，一個非居民貸款者，一個非居民儲蓄者，其行為均滿足理性人原則，即其行為均是利己的，都是為了追求自身利益最大化。（3）假定P是非居民貸款者的投資成功率，其會影響離岸金融機構的投資成功率，離岸金融機構的投資成功率會影響非居民儲蓄者的投資成功率（這里指儲蓄），因而P=非居民貸款者投資成功率=離岸金融機構投資成功率=非居民儲蓄者投資成功率，因此1-P即離岸金融風險，P越高，風險越低，P越低，風險越高。（4）假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，從而rs與rl有相同變化趨勢。（5）假設非居民貸款者的利益、離岸金融機構的利益和非居民儲蓄者的利益有正向的相關關系，為了簡化分析，都用Y來表示。（6）假定離岸金融市場利率遵循貨幣供需關系變化，即當貨幣供給大于需求時，利率下降，當貨幣需求大于供給時，利率上升。（7）假定離岸金融市場非居民儲蓄者的全部閑散資金都用來儲蓄，離岸金融機構所吸收的儲蓄全部用來貸款且無自身資產貸出，非居民貸款者的貸款資金全部用來投資且無自身資產投資，因此，離岸金融市場的資金流動用s表示。在上述假設的基礎上，由于離岸金融市場三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行為函數。其中，p、Y、s的含義分別在假設（3）、（5）、（7）中給予解釋，rs為儲蓄利率，rl為貸款利率，ri為非居民貸款者的投資回報率，d為貸款抵押品的價值。根據離岸金融市場的三方行為函數，可以把離岸金融市場分為借方市場和貸方市場，借方市場由非居民儲蓄者與離岸金融機構組成，貸方市場由非居民貸款者與離岸金融機構組成，通過對借方市場與貸方市場的分析得出r與p的動態模型：對于此模型p與r的關系，可以通過4個象限來解釋，第1象限解釋了p與s的關系，然后通過第二象限s與r的關系，第三象限rs與rl同步變化，進而解釋到第四象限r與p的關系。圖1中第1象限ps的關系曲線向右上方傾斜，表示p與s呈正相關關系，隨著p的增大，s是增大的，反之亦然。也就是說，當非居民貸款者的投資成功率高了，離岸金融機構愿意提供更高的貸款，非居民貸款者也愿意借更多的錢用來投資成功率高的項目。圖1中第2象限srs的關系曲線向右下方傾斜，表示s與rs呈負相關關系，隨著s的增大，rs是減小的，反之亦然。也就是說，可以把儲蓄者的存款看成離岸金融市場的貨幣供給，隨著s的增加，當離按金融市場的貨幣供給大于需求時，會導致貨幣的價格下降，也就是說存款增加，會導致利率的下降，即s與r呈反向變化。圖1中第3象限曲線的含義很容易理解，我們前面在假設4中已經說明，由于離岸金融市場的存貸款利率差很小，且不受管制，因此為了簡化分析，假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，且存款利率與貸款利率有同向變化趨勢。因此是一條以45°角向右上方傾斜的曲線。圖1中第4象限便得到了r與p的關系，其為一條向右下方傾斜的曲線，即r與p呈反向變化。由于p代表非居民貸款者的投資成功率，因此其反面既代表了風險。因為利率r與成功率p呈反向相關關系，所以可得利率r與風險呈正向相關關系。對應政策是，由于離岸金融市場的利率是不受管制的，其水平是與國際金融市場利率水平一致，所以，當國際離岸金融市場利率水平上升時，相關部門應當加強對離岸金融市場的監控程度；而當國際金融市場利率下降時，相關部門的監控程度可適當放松。

四、匯率風險

為了簡化分析，本文且把匯率風險理解為匯率波動帶來的通貨膨脹問題，通貨膨脹率越高即匯率風險越大，通貨膨脹率越低即匯率風險越小。因此研究匯率風險，就簡化為通過離岸金融市場研究匯率與通貨膨脹率的相關關系。為了使讀者更明白，研究更嚴謹，現做出如下假設：（1）假定站在研究者的角度來看，外匯指本國以外的貨幣，現規定外匯即指美元。（2）假定采用直接標價法，1美元兌6元人民幣。匯率上升，人民幣貶值，美元升值，1美元兌7元人民幣。（3）假定人民銀行對熱錢流入的對策具有滯后效應，熱錢的流入會導致通貨膨脹率的上升。（4）假定套匯者是追求自身利益最大化，其行為是在匯率低的市場以人民幣買入美元，在匯率高的市場上再賣出美元，如在低匯率市場用6元人民幣買入1美元，再在匯率高的市場上賣出1美元得到7元人民幣，這樣1美元通過套匯即賺取1元人民幣。（5）假定國際上的熱錢可以通過某些手段在離岸金融市場和在岸金融市場間流通。現討論國內匯率的變化是如何引起通貨膨脹率的變化進而引起匯率風險的變化。其中，e表示在岸金融市場匯率，r表示國內通貨膨脹率，mo表示由在岸金融市場流向離岸金融市場的資金，mi表示由離岸金融市場流向在岸金融市場的資金。綜合分析，我們可以得出以下結論，當國內匯率e升高時，會導致國內通貨膨脹率r的降低，即當國內匯率e升高時，會導致匯率風險的降低，反之亦然。所以對應政策是，由于在岸金融市場與離岸金融的匯率不一致，所以，當一國在岸金融市場匯率降低時，相關部門應當加強對離岸金融市場的監控程度，以免國際熱錢通過離岸金融市場滲透到國內，引起國內的通貨膨脹和經濟泡沫。

五、結論

篇2

【關鍵詞】 房地產 金融 風險

一、前言

2016年春節過后，中國的房地產市場價格就一路飆升，政府出臺了各種政策對我國房價進行調控，但是效果甚微。中國房地產市場仍然吸引著一批批投資者進入。自2003年以來，我國房地產市場就進入一個高速發展期，直到2008年我國開始出臺各種政策控制房地產市場過熱到近年來逐步放寬對房地產市場的政策控制，我國的房地產市場一直波動不斷。

房地產市場的開發具有投資規模大、周期長等特點，且需要大量的投資。房地產產業的發展需要金融部門的支持和幫助，房地產金融為房地產產業的發展提供不可或缺的支持和保障。房地產市場的波動必然會給房地產金融帶來風險，因此對房地產金融風險的研究具有現實意義。

二、我國房地產金融風險現狀

房地產的健康發展對我國的經濟發展具有重要作用。在拉動經濟的三大馬車消費、投資和出口中，投資和出口是我國經濟增長和發展的主要來源，而房地產投資是投資中的重要組成部分。房地產產業對上下游產業的影響非常重大，其中金融產業受房地產產業影響最大。房地產金融風險是指經營房地產金融業務的金融機構，由于決策失誤、管理不善或者客觀環境變化等原因導致其資產、收益、信譽等遭受損失的可能性。

根據我國房地產市場發展現狀，本文認為我國房地產金融風險主要有：個人住房抵押貸款風險、房地產企業貸款風險、商業銀行經營管理風險以及土地儲備風險等。

（一）個人住房抵押貸款風險

雖然我國的個人住房抵押貸款業務較發達國家存在發展時間短，發展完善度不夠等劣勢，但是隨著房價的一路飆漲，貸款買房成為大部分購房者的首要選擇。雖然我國對個人住房抵押貸款的把控較嚴格，個人住房貸款不良率也較低，但是個人住房抵押貸款風險具有隱蔽性強、暴露時間長的特點，且受經濟周期波動影響較大，2008年的美國次貸危機就是由于個人住房抵押貸款引起的。個人住房抵押貸款風險容易引起銀行壞賬，總體來說，個人住房抵押貸款風險主要有：欺詐風險、銀行存貸期限不匹配風險、提前償還貸款風險。欺詐風險是指個人住房貸款者為最大程度上獲得銀行貸款，對自己的個人信息、收入水平、收入穩定狀況、個人動產和不動產情況進行偽造欺詐銀行的風險，一旦個人住房貸款者無力償還貸款，銀行難以回收貸款；銀行存貸期限不匹配風險是指由于個人住房貸款期限較銀行吸收存款的期限長所造成的銀行資金不穩定的風險；提前償還貸款風險是指貸款者提前還款后銀行遭受的服務成本損失、提前收回造成的資金閑置以及預期收益減少等損失風險。

（二）房地產企業貸款風險

由于房地產產業占用資金量大、回款慢等特點，房地產企業在投資房地產時會想盡各種辦法獲得足夠投資，在這些過程中難免會出現一些舞弊行為，產生房地產企業貸款風險。總體來說，房地產企業貸款風險主要有：房地產企業資產負債率過高、假按揭、企業財務信息造假、房地產企業“超前貸款”等。房地產企業資產負債率過高表示房地產企業的償債能力較低，出現資金鏈斷裂的可能性較大，因此會存在風險；假按揭是指房地產企業為更快獲得貸款，采用“假按揭”的方法獲得個人住房貸款替代項目開發貸款以獲得開發項目資金導致的風險，當樓盤銷售情況差時，會出現不良貸款；企業財務信息造假是指企業為獲得銀行的貸款支持，對自己的企業財務信息進行粉飾，使得銀行高估其信用狀況、還款能力、貸款金額等造成的風險；房地產企業“超前貸款”是指房地產企業在不具備發放貸款的“四證”條件下用流動資金貸款來頂替房地產開發貸款給銀行帶來的風險。

（三）商業銀行經營管理風險

貸款是銀行的主要收入來源，因此，銀行會大力發展貸款業務。而隨著一些大企業的貸款金額大、還款時間長等弊端，同時也為了開拓新的市場業務，銀行逐步加大對房地產貸款業務的支持力度。房地產貸款業務的還款率高、還款時間短等特點使得房地產貸款成為各銀行的主要競爭業務，因此產生一些惡性競爭手段。一些銀行工作人員為業績考慮會放低對貸款者的信用和資產狀況的審查嚴格程度，使得一些不符合銀行住房貸款要求的顧客獲得了貸款，一旦顧客不能按時還款，所有的風險由銀行來承擔。同時，房地產貸款業務數量多、情況復雜，如果銀行過分依賴房地產貸款業務，一旦房地產市場產生波動，y行所遭受的風險很大。

三、我國房地產金融風險產生原因

（一）房地產金融體系不健全，融資渠道單一

我國并沒有形成完善的房地產金融體系。美國的房地產金融體系是世界公認的房地產金融體系的典范。它包括銀行間接金融和市場信用在內的一級市場以及以證券為主要手段的二級市場。一級市場主要是發放貸款市場，二級市場是出售抵押貸款的市場，兩個市場共同作用形成了完備的金融資源配置體系和系統風險分散體系。而我國自商品房出現以來，房地產金融市場也得到了長足發展，初步形成了商業房地產融資體系和政策性房地產融資體系組成的房地產融資體系，但是我國房地產金融體系并沒有形成完備的金融資源配置體系和系統風險分散體系，使得對風險的應對能力特別弱。而且我國房地產金融目前融資渠道單一，目前只能通過銀行貸款獲得房地產投資。

（二）商業銀行信用風險管理落后

商業銀行對貸款的信用風險評定主要采用貸款風險測度法，雖然該方法能從一定程度上對信用風險進行評定，但是其還是存在貸款風險度主觀性強、科學性差等弊端。我國商業銀行在信用風險評定和度量等技術上都比較落后，對企業的了解主要依靠財務信息。商業銀行在房地產貸款項目中不注重對貸款的事后監督和不確定性因素對貸款的影響，過度重視違約后債務的賬面價值的損失。我國對貸款的五級分類管理制度，對貸款分類級別設置過少，缺乏對貸款損失率的細化。銀行信用風險管理較為落后的技術方法是導致我國房地產金融風險過高的重要原因。

（三）缺少健全的法律法規體系

我國的個人信用方面的法律法規還不完善。尚未有明確的法律對個人信用的信息披露、使用以及信貸各方的權利、義務等作出明確的規定。從已有的法律來看，現有的法律并沒有對個人信用風險管理起到良好的約束作用。且我國尚沒有法律對個人失信的懲罰制度作出明確的懲罰規定。

同時，我國的抵押制度不完善。我國抵押貸款中有規定是法院可以查封不良貸款人員的房屋等，但是并不能對其進行拍賣。該規定是以保證不良貸款人員的基本生存底線為基礎的，卻給一些不法分子造成了可乘之機。這會使得不具有貸款和還款能力的人員想方設法獲得貸款，同時誘使已經獲得貸款的人出現不按時還款等行為的發生。

四、我國房地產金融風險防范建議

（一）建立和完善房地產金融體系，拓寬融資渠道

一個完善的房地產金融體系需要發放貸款市場和出售抵押貸款的市場相結合，我國目前發放貸款的渠道單一，同時沒有建立一個良好的出售抵押貸款的市場。因此，我國應該加快建立和完善房地產金融體系。

前面提到，我國的房地產金融體系不健全，融資渠道單一，因此，為我國房地產金融的穩定發展，需要拓寬融資渠道，也只能從銀行獲得貸款支持房地產產業發展來改變現狀。鼓勵房地產投資信托企業的發展，為房地產企業提供資金支持。我國的房地產投資信托企業在國家的控制和幫助下得到健康發展，以后國家應該出臺更多的政策鼓勵和支持房地產投資信托企業的發展。同時，對房地產企業而言，也可以通過與地方資金雄厚的企業進行合作等方式實現自主融資。地方企業投資房地產可以通過投資房地產進行多元化經營分散風險，創造新的盈利模式。我國應擴大住房公積金貸款的額度，積極推進房地產融資渠道的拓寬。

（二）建立和完善住房信貸保障制度

住房信貸體系應該具有一定的在社會環境中分散風險的能力，但是我國的住房信貸體系不具有此功能，因此我國應該建立和完善住房信貸保障制度。

建立和完善住房信貸保障制度，首先要完善房地產抵押貸款擔保體系。房地產抵押貸款擔保體系可以通過建立政府住宅抵押貸款擔保基金組織和社會抵押貸款擔保公司組成。通過政府住宅抵押貸款擔保基金為購房者提供抵押貸款保障，當購房者無力償還債務時可以讓政府住宅貸款擔保機構承擔其未償還的債務，保證能夠向金融機構及時償還貸款和利息，降低住宅抵押貸款市場的系統風險水平，降低壞賬率，還可以開辦社會抵押貸款擔保公司來彌補政府住宅抵押貸款不能解決的缺陷。

（三）建立和完善個人信用制度

根據我國房地產市場的發展現狀來看，住房貸款制度將長時間存在并發展，因此，我國應建立和完善個人信用制度，為降低我國房地產金融風險提供信用保障。個人信用評價制度在我國出現的時間較短，再加上我國社會情況的復雜性等，我國尚未出現比較成熟的個人信用征信公司。我國應積極推進建立和完善我國的個人信用制度，建立起政府推動征信公司市場化運作的個人信用體系。

首先我國應該建立個人信用制度的法律法規體系。對個人信用體系中個人信息披露、使用以及信貸各方的權利、義務等做出明確的規定。同時，規定當個人失信時應該遭受的懲罰和懲罰力度，為個人信用制度的建設提供法律支持。

其次，我國應建立個人信用專管機構。我國的專業個人信用機構缺乏，主要的信用評判是通過貸款申請人提供的資料由銀行對其信用進行評判，評判的主觀性較強，科學性差。我國應該建立非盈利性的可信度高的信用管理機構，如國家信用管理局等。

第三，我國應建立個人信用評判體系。建立個人信息檔案，對能夠表明貸款人信用狀況的信息進行長時間記錄，并建立一個信息共享平臺，供信用評級機構共享信息。同時，我國應建立一個有效的個人信用評估體系，對貸款人的信用進行全方位有效評估，避免因為評估失誤造成的金融風險。

房地產市場的金融風險時刻存在，但是并不是不能夠有效控制的。我國房地產市場的金融風險目前主要是因為制度和市場的不完善造成的，我國應該加快對房地產金融市場的建立和完善。

【參考文獻】

[1] 趙文清，錢周信，賈慧敏.我國房地產金融風險分析及防范研究[J].技術經濟，2005，04：52-54.

[2] 毛立平，胡.當前我國房地產金融風險及防范對策分析[J].市場周刊（商務），2004，09：47-49.

篇3

[關鍵詞] VaR 分析方法 蒙特卡洛法 歷史模擬法

一、引言

VaR 方法起源于20世紀80年代，在現代金融風險管理中具有核心的地位。經過20年的不斷發展，VaR方法目前已經成為大多數投資銀行、商業銀行、投資機構,以及政府監管當局所采用的主流風險管理方法。與此同時，我國對VaR方法的應用也在逐漸發展中，對其進行的研究也很多。簡單地說，VaR方法是利用分布函數，在一定持有期和置信水平c 的條件下，計算金融資產的潛在損失用數學公式表示為：P(pt≤-VaR)=1-a，其中，ΔP為證券組合在持有期Δt內的收益，VaR為在置信水平α下處于風險中的價值。本文考慮的是金融資產收益的VaR。

二、VaR計算方法及改進

1.歷史模擬法 (Historical Simulation)

歷史模擬法的基本思想是：用給定歷史時期上所觀測到的市場因子的變化來表示市場因子的未來變化；在估計市場因子模型時，采用全值估計方法，即根據市場因子的未來價格水平對頭寸進行重新估值，計算出頭寸的價值變化(損益)；最后，將組合的損益從最小到最大排序，得到損益分布，通過給定置信度下的分位數求出VaR。其計算公式為:其中：是樣本收益率的均值，是顯著性水平α時的下分位點的收益率。

2.分析方法

(1)分析方法的基本思想與評價。分析方法的基本思想是利用證券組合的價值函數與市場因子間的近似關系，推斷市場因子的統計分布(方差- 協方差矩陣)，進而簡化VaR的計算。分析方法的:數據易于收集、計算方法簡單、計算速度快，也比較容易為監管當局接受。但是分析方法的假設條件與市場因子分布的厚尾和非對稱的實際情況不符，容易產生錯誤; 此外，對包含期權或隱含期權的組合而言，計算VaR 的效果較歷史模擬法及Monte Carlo 模擬法要差。(2)原有分析方法的改進--Delta-Gamma-theta(δ-γ-θ) 方法。這一方法的基本思想是:首先，計算用Delta-Gamma -theta 近似方法估計出組合價值的四個矩(期望、方差、偏度、峰度);然后，選擇一個合適的分布，允許存在一定偏度和厚尾情況;最后，估計并選擇該分布的參數和Delta-Gamma-theta近似得到的矩相匹配。如果不考慮衍生證券的時間消耗，該方法就被稱為Delta- Gamma方法。

3.Monte Carlo 模擬方法

(1)Monte Carlo 模擬法的基本步驟及評價。Monte Carlo 模擬法的基本步驟是：①選擇市場因子變化的隨機過程和分布，估計其中相應的參數；②模擬市場因子的變化路徑，建立市場因子未來變化的情景；③對市場因子的每個情景，利用定價公式或其他方法計算組合的價值及其變化；④據組合價值變化分布的模擬結果，計算出特定置信度下的VaR。(2)Monte Carlo模擬方法的改進--Delta-Gamma-theta Monte Carlo 模擬法。該方法將模擬與Delta-Gamma-theta估計法相結合，具體做法是：在模擬中，對各市場因子的每一變化路徑都用Delta-Gamma -theta近似方法估計組合價值。這一方法使Monte Carlo模擬中變化路徑的數目與組合再定價次數無關，避免了全值估計法中需要對大量路徑進行估計的做法。如果不考慮衍生證券的時間消耗θ，該方法就被稱為Delta-Gamma Monte Carlo方法。

三、總結

以上介紹的方法可以分為4 類：歷史模擬法、分析方法、蒙特卡洛模擬法及三種方法的綜合運用。對VaR 方法研究的重點和難點在于處理好幾個要素: 置信區間、風險資產持有期、價格損益的隨機分布以及樣本數據。實證研究表明: 置信區間越高，對模型的精度要求越高; 對市場風險投資組合的持有期的選擇， 也會影響模型的有效性。數據的選擇也是一個至關重要的問題。另外，國內外對于VaR 的研究仍有待進一步豐富和完善。

第一，研究計算方法的選擇。國內外對于經典VaR計算方法中方差――協方差法和蒙特卡羅模擬法研究得非常多，而對歷史模擬法研究得相對較少。國外極值理論的研究最近幾年比較興盛，而國內的類似文獻要少得多。第二，VaR 的應用。國外研究者多著眼于VaR作為風險計量和市場風險監管的作用， 而國內大量文獻對VaR 方法在績效評估、投資組合優化、金融機構競爭力評價體系的構建等方面的作用表現出更多的興趣。第三， 對各種計算方法關系的認識以及派生的研究取向的分歧。有的學者熱衷于確定最優的VaR 方法。但是國內外許多實證研究表明，由于樣本區間、置信水平等因素選取的不同，大多數方法之間并無絕對的優越性可言，國外有的研究者也指出，各個計算方法之間不是對立與替代的關系，而是可以互補和相容的。這與本文主張的觀點是一致的。至少并無任一有說服力的文獻可以證明經典VaR 計算方法體系中的三大方法存在著絕對的優劣區別。因此，與許多學者一樣，主張應該著力于探索各個方法之間應如何借鑒彼此優點。

綜上所述，在我國金融市場和金融機構快速融入金融自由化和全球化趨勢的過程中， 在金融創新蓬勃發展和市場風險日益加巨的背景下，對基于VaR 的市場風險度量方法的研究更具有重要的理論和現實意義。

參考文獻:

[1]Ramazan.Extreme value theory and Value-at-Risk:Relative performance in emerging markets.International Journal of Forecasting[J].20(2004)

[2]王春峰:金融市場風險管理[M].天津:天津大學出版社,2001

[3]胡經生王 榮丁 成:VaR方法及其拓展模型在投資組合風險管理中的應用研究[J].數量經濟技術經濟研究, 2005(5)

篇4

【關鍵詞】Copula 金融市場風險 綜合風險 測算

隨著經濟全球化和金融自由化的發展，全球金融市場特別是金融衍生品市場得到迅猛發展，呈現出了前所未有的波動性，金融機構和投資者面臨的各種風險日益復雜和多樣化，因此對金融風險的評估和測量也提出了越來越高的要求。傳統的風險計量方法已不能適應現代金融業的需要。基于此，Copula方法這種全新的測算技術被引入金融風險的計量中。

Copula函數被稱為“相依函數”或者“連接函數”，它是把多維隨機變量的聯合分布用其一維邊際分布連接起來的函數。Copula理論于1959年由Sklar提出，定義了一個聯合分布分解為它的K個邊緣分布和一個Copula函數，其中Copula函數描述了變量間的相關結構，Sklar定理為Copula方法體系的發展打下了基礎。但直到上世紀90年代末期才被引入金融領域，Nelson(1998)比較系統地介紹了Copula的定義、構建方法，并全面介紹了Copula函數的各項性質以及幾種重要的Copula函數族。Embrechs(1999)把Copula理論引入到金融領域中，把金融風險分析推向了一個新的階段。在我國，對Copula的研究起步較晚，最早是張堯庭(2002)在理論上，主要是從概率論的角度上探討了Copula方法在金融上應用的可行性。Copula方法在金融風險測算中主要具有如下優勢：①Copula理論不限制邊緣分布的選擇，結合Copula函數可以更為靈活地構建多元分布函數；②在運用Copula理論建立模型時，邊緣分布反映的只是單變量的個體信息，變量間的相關信息完全由Copula函數來體現，可以將隨機變量的邊緣分布和它們之間的相關關系分開來研究；③通過不同形式Copula函數的選擇使用，可以準確捕捉到變量間非線性、非對稱的相關關系，特別是容易捕捉到分布尾部的相關關系，這有助于風險管理機構度量出現極端情況下的風險值。

一、Copula方法在國外金融市場風險測算中的應用

1.常規模式下Copula方法的應用

如同任何新方法被應用到新的領域一樣，Copula方法之于金融市場風險管理也經歷了從簡單到復雜，從理論研究到具體實證中的過程。Sklar(1959)到Nelson(1998)，對Copula理論起到了奠基性的作用。Embrochts(1999)把Copula作為相關性度量的工具，引入金融領域。Matteis(2001)詳細介紹了Arehimedean Copulas在數據建模中的應用，并運用Copula對丹麥火災險損失進行了度量。Bouye(2000)系統介紹了Copula在金融中的一些應用。Embrechts (2003)，Genest(1995)分別于模擬技術、半參數估計、參數估計對Copula的統計推斷作了詳細介紹。Roberto De Matteis(2001)對Copula函數，特別是Archimedean Copula函數作了較為全面地總結。Romano(2002)開始用Copula進行了風險分析，計算投資組合的風險值，同時用多元函數極值通過使用Monte Carlo方法來刻畫市場風險。Forbes(2002)通過對固定Copula模型來描述Copula的各種相關模式，并把這一個方法廣泛地應用在金融市場上的風險管理、投資組合選擇及資產定價上。Hu(2002)提出了混合Copula函數(Mixed-Copula)的概念，即把不同的Copula函數進行線性組合，這樣就可以用一個Copula函數來描述具有各種相關模式的多個金融市場的相關關系了。上述文獻主要從理論上探討了Copula方法的適用性，并對Copula函數形式的選擇，Copula函數的參數估計方法等展開了較為深入的研究且采用金融市場的數據進行了相關實證說明，但都是在固定時間段內固定相關模式的假設下進行，沒有體現出金融市場風險瞬息萬變，投資組合的風險值動態變化的特征。

2.動態模式下Copula方法的應用

眾所周知，金融市場投資組合面臨的風險每時每刻都在波動，在模型假設固定的情況下測算往往會低估風險，因此建立動態的，能及時體現市場波動特征的模型顯得更為重要。Dean Fantazzini(2003)將條件Copula函數的概念引入金融市場的風險計量中，同時將Kendall秩相關系數和傳統的線性相關系數分別運用于混合Copula函數模型中對美國期貨市場進行分析。Patton(2001)通過研究日元/美元和英鎊/美元匯率間的相關性，發現在歐元體系推出前后這兩種匯率之間的相關性程度發生了顯著變化。在此基礎上，Patton提出引入時間參數，在二元正態分布的假設下提出了時變Copula函數來刻畫金融資產。Goorbergh，Genest和Werker(2005)在Patton的基礎上設計出新的動態演進方程并用在時變Copula中對期權定價進行了研究。Jing Zhang，Dominique Guegan(2006)開始構造擬合優度的統計檢驗量來判斷樣本數據在進行動態Copula建模時適用的模型結構，也就是時變相關Copula模型與變結構的Copula模型的統計推斷，Ane，T.and C.Labidi (2006)采用條件Copula對金融市場的溢出效應進行了分析，Bartram，S. M.，S. J. Taylor，and Y-H Wang(2007)采用GJR-GARCH-MA-t作為邊緣分布并用Gaussian Copula作為連接函數建立了動態Copula模型對歐洲股票市場數據進行了擬合，取得了較好的結果，Aas，K.，C. Czado，A. Frigessi，and H. Bakken(2008)在多元分布前提下對雙形Copula建模進行了研究。

二、Copula方法在我國金融市場風險測算中的應用

1.二元Copula方法的應用

Copula方法在我國起步較晚，直到張堯庭(2002)才將該方法引入我國，主要在概率統計的角度上探討了Copula方法在金融上應用的可行性，介紹了連接函數Copula的定義、性質，連接函數導出的相關性指標等。隨后韋艷華(2003，2004) 結合t-GARCH模型和Copula函數，建立Copula-GARCH模型并對上海股市各板塊指數收益率序列間的條件相關性進行分析。結果表明，不同板塊的指數收益率序列具有不同的邊緣分布，各序列間有很強的正相關關系，條件相關具有時變性，各序列間相關性的變化趨勢極為相似。史道濟、姚慶祝(2004)給出了相關結構Copula、秩相關系數Spearman與Kendall tau和尾部相關系數，以及這三個關聯度量與Copula之間的關系，各個相關系數的估計方法等，并以滬、深日收盤綜合指數為例，討論了二個股市波動率的相關性，建立了一個較好的數學模型。葉五一、繆柏其、吳振翔(2006)運用Archimedean Copula給出了確定投資組合條件在險價值(CVaR)的方法，對歐元和日元的投資組合做了相應的風險分析，得到了二者的最小風險投資組合，并對不同置信水平下VaR和組合系數做了敏感性分析。曾健和陳俊芳(2005)運用Copula函數對上海證券市場A股與B股指數的相關結構進行分析，發現了與國外市場不同的研究結果：不論市場處于上升期或下跌期，上證A股與B股指數間均存在較強的尾部相關性。李悅、程希駿(2006)采用Copula方法分析了上證指數和恒生指數的尾部相關性。肖璨(2007)則較為全面的介紹了Copula方法應用二元情況下的建模與應用。

2.多元Copula方法的應用

只在二元情況下度量金融市場風險并不全面，現實金融市場中的機構投資者和個體投資人通常選擇多個金融資產進行組合投資以降低投資風險，因此如何刻畫多個金融資產間的相關結構，對于規避市場風險更具有現實意義，但如何將二元向多元推廣依然是一個需要解決的難題。這是因為當變量增加時，模型的復雜程度及參數估計難度都將呈指數倍增長，針對二元方法的模型參數估計可能將不再適用，需要研究新的估計方法。

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關鍵詞：金融；風險；度量方法

中圖分類號：F832.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）08-0-01

金融風險的出現不但會對金融機構的正常運行產生一定的影響，甚至還會導致連鎖反應的出現，從而造成全球經濟動蕩。各金融機構為了能夠對金融風險進行有效的控制，均加強了對其科學合理風險度量方法的研究，以此確保可以對金融風險進行準確的評估，提高金融風險控制力度[1]。其中由于各金融風險之間也具有一定的差異性，因此其度量方法也有所不同，下面本文就對目前金融市場，最常用的三種進行探討。

一、金融風險方差度量方法

在Markowitz1952年所發表的《資產選擇》中，首次對金融理論進行了定量化的研究，那么Markowitz也就成為了第一個對金融市場風險，采用數量方法進行度量的人。其中他的資產組合理論是在規范分析的基礎上，對人們在進行資產選擇時，怎樣才能夠對金融風險進行有效避免，從而獲取最大化的經濟效益的方法進行的探討。其中一開始市場風險的原型就是在資產組合理論中出現的，Markowitz曾把它稱為是一種具備不確定性的資產收益。Markowitz對于這一資產收益不確定性的度量，采用的是統計學中的方差或者標準差，那么這一方法也就成為了金融風險度量中的最早方法，金融風險大小也就第一次被Markowitz采用具體的數量進行的刻畫。方差這一金融風險度量方法不但具有概念明確、統計性好以及容易理解的優點，同時在收益率對正態分布假設條件服從的條件下，可以把組合方差分別稱為多個單個的資產收益率方差和協議差。金融風險的方差度量方法，具有良好的適用性和簡便性，因此到目前為止，其不但在金融風險度量中使用范圍最廣，使用最廣泛，同時也是之中影響最大的度量方法[2]。但隨著人們對金融風險本質認識的深入，這一度量方法所展示出來的弊端也越來越多，其中方差方法本身的定義就和風險的原始含義具有偏差，對于真實風險的大小不能夠進行度量，其雖然可以幫助投資者規避一定的風險，但是也具有使其失去更多收益機會的可能。另外方差方法的假設具有一定的嚴格性，具有比較繁重的計算任務，因此也就迫使人們不斷的對新的金融風險度量方法進行探尋，以能夠對方差方法中所具有的弊端進行消除，從而提高金融風險度量的科學性、合理性和準確性[3]。

二、金融下側風險度量方法

為了對方差度量方法中的不能對風險的本質屬性、投資者的心理感受，不能夠對進行真實、準確的反映這一缺點，引起了人們對金融實際風險更加切合實際的度量方法了尋找。理論界更是更具風險的含義出發，進行了大量的嘗試也研究，以能夠找到一個有效的度量方法，最后對下測風險度量方法進行了提出。這一方法是通過低于目標收益率下的收益分布狀況，對風險進行描述，其考察對象主要是在風險構成中，收益分布的左邊即損失邊所具有的作用[4]。下側風險度量方法不但可以對風險的本質屬性進行準確反映，同時還可以對投資者收益率正負偏差不同的真實感染進行反映。另外還有效的改進和克服了方差方法中期望收益值低于收益率部分的這一缺陷，其假設條件不需要過于精細，因此其在各種不同的分布情形中的應用更加廣泛，特別是對于普遍存在在現實中的非正態分布情形。然而也不能夠進行否認，這一方法同樣存在一定的缺點，在其使用過程中，需要確定其目標收益率，但是這種確定方法具有一定的主觀性，并不能夠完全的對可能會遭受的潛在損失量進行準確反映。并且其表達方式具有一定的復雜性，在計算過程中不但費時，也非常費力，因此其仍然不能夠對人們金融風險度量方法的各項要求進行滿足。

三、金融風險VaR度量方法

下側風險度量方法不能夠對潛在損失量進行準確的反應，那么為了對這一問題進行改進，人們又開始對其度量方法進行研究，最終在綜合考慮潛在損失數量和損失發生率之后，又對VaR方法進行了提出。其中這一方法主要是在正常市場條件，并對置信水平c給定的情況下，把在給定未來時間區間內的風險資產組合，可能會出現的最大期望損失進行計算。在對C概率進行確定的條件下，其金融損失率肯定不會比VaR高。VaR方法適合方差方法和下側方法，均完全不相同的一種度量方法，其具有更加自由的隨機性和應變性，在其綜合考慮之下，可以更加準確的對風險的損失量和概率進行反映，同時還可以更加確切的反映出風險的二維屬性。另外也更加側重于對投資績效的不利收益率影響進行度量，所以可以更加準確的反映出投資者的真實心理感受[5]。VaR方法還能夠把金融風險直接簡化成為一個數字，因此更加簡便和可行。然而這種方法也就只在正常的市場風險度量中適合使用，并且其計算方法更加復雜。

四、結語

隨著市場經濟的不斷發展，金融一體化進度的循序加快，并且再加上在現代信息技術和各種金融理論的促動之下，金融市場也進行了迅速的發展，同時所出現的波動性和金融風險也日漸增多，尤其是在近些年來，金融危機的頻繁發生，更是導致出現了嚴重的金融動蕩。因此為了能夠對金融風險進行有效的控制，必須要對其進行科學合理的度量，所以怎樣對金融風險進行更加準確合理的度量，也就成為了金融機構最關注的問題之一，那么對于度量方法的研究也就越來越重視。

參考文獻：

[1]譚中明.區域金融風險預警系統的設計和綜合度量[J].軟科學，2010，24（3）：621-622.

[2]王懿，陳志平，楊立.金融市場風險度量方法的發展[J].工程數學學報，2012，29（1）：263-264.

[3]季賽衛，陳培友.金融市場風險度量方法研究及其實證分析[J].商業經濟，2009，4（12）：13-15.

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1公允價值會計的相關研究現狀

關于公允價值會計研究，未出現金融危機前，大多研究方向多表現為分析信息決策中公允價值的應用以及公允價值本身具有的計量屬性等方面。而從金融危機視角下，對公允價值研究則側重于其對經濟發展產生的后果層面。但關于金融穩定性等方面內容卻較少，大多文獻內容多集中在財務報表與系統風險兩方面。其中在財務報表內容上，有國外學者研究發現公允價值下，其對收益波動影響極為明顯，而這種波動效果便會將銀行內在風險向金融機構進行傳遞。根據研究對波動性內容具體可細化為：波動性受計量誤差的影響、波動性因計量屬性而產生的變化以及波動性在經濟中的固有特征等。以其中經濟中存在的固有報表波動性特征為典型代表，若會計人員可準確將其向市場參與主體反映，一定程度上可使金融市場穩定性得以保證。另外在系統風險方面，以金融機構資產負債表為例，國內外學者分析得出，受公允價值影響，為滿足償債比率要求很可能面臨風險資產出售的情況，資產價格呈現持續下跌現狀，嚴重情況下直接導致市場衰退。同時在市場價格下跌的趨勢下，金融系統也可能存在倒塌的風險。也有部分學者認為通過公允價值改革，一定程度可使財務信息更具透明化特征，有利于緩解經濟危機產生的危害，但事實上公允價值本身存在永久差異，具有不確定性特征，會計改革中很可能推動順周期效應的發展，不利于金融系統穩定性的提高。因此如何準確預估公允價值，應注重從系統風險規避方面著手，實現金融市場穩定的目標。

2公允價值在金融危機視角下表現的問題

2.1公允價值下的效應問題金融危機背景下，公允價值表現的問題首先體現在其順周期效應方面。從近年來金融危機的表現現狀看，其產生的根源在于周期性變化在資產市場中難以得到有效控制，如典型的經濟發展上升階段與下滑階段對風險的預估不準確。以金融機構為例，通常面對金融危機時對風險的評估主要集中在違約風險層面，因此時經濟發展處于下滑階段，需對資產風險進行高估。但經濟處于平穩上升時期，因違約概率逐漸下降便存在樂觀心里，由此出現風險較高的項目。根據經濟學理論，這種周期實質可理解為金融加速器模式，很可能造成金融危機的進一步惡化。另外，金融危機背景下，許多金融機構往往從公允價值的應用方面著手對價值波動情況進行分析，但在面臨因次級抵押貸款產生的資產減記等問題下，金融機構損益很可能因公允價值而受到影響。此時在難以融資的條件下，為保證與監管資本相適應，便采取風險資產出售的方式，一旦資產拋售力度加大便可能出現價格惡性循環的局面，對此現象便稱為會計加速器。綜合來看，在金融與會計加速器產生影響的情況下，金融市場將表現出極大的不穩定現狀。另外，金融危機下公允價值的效應也體現在混響效應方面。從以往大多研究內容中可發現保證金融市場體制健全的情況下，且金融市場具有一定的獨立性，便不會使金融危機進一步擴散。但現行金融市場發展中本身注重追求自由化、改革創新，市場間的影響極為明顯。這種混響效應一定程度上造成資產市場出現難以穩定的情況，以80年代日本金融市場發展為典型代表，其又被稱之為“經濟泡沫”，當對個體市場進行分析時發現整個市場表現出一片繁榮景象。但在混淆效應作用下，相關如房地產市場、股票市場以及信用擴張等各方面都具有極強的關聯特征，其中任何一個市場出現經濟衰退將導致整體經濟發展受到影響。為使混響效應得以解決，許多金融機構多從次級抵押貸款發放方面著手，并將貸款以證券化形式出售給投資群體。這種方法對金融機構風險規避可起到很大的作用，風險問題全部被轉移。但需注意的是采取這種轉移方式所取得的收益僅局限在短期時間內，其對于金融市場的穩定發展帶來極大的不利影響。

2.2金融危機中公允價值會計特征表現根據上述對公允價值效應問題分析，可對其基本特征進行歸納，具體表現在：首先從資產估價角度。事實上在危金融危機出現前，大多金融機構在市場評估過程中往往采用模型估價的方法，公允價值可靠性得到很大的肯定，如市場流動保持充足條件中，公允價值的判斷僅需結合證券便可完成，而且關于證券報價、收益指數等在交易商會中都可體現出來。然而出現金融危機時，能夠獲取證券報價等信息的渠道逐漸減少，為資產估價帶來一定難題，公允價值可靠性由此被質疑。產生這種情況的原因主要由于：第一，公允價值判斷中應用的估價模型大多產生于經濟發展上升時期，模型中并未將相應的風險問題以及次級抵押貸款可能帶來的利率變化等考慮其中，難以保證風險預估的準確性。第二，以證券化形式包裝金融產品后，其在推向市場過程中一定程度上擴大產品損失范圍，面臨的風險也由此增加。若完全依托于以往公允價值，將無法對風險資產進行有效管理，而投資者在不了解資產風險的情況下便進行拋售，整個市場出現較大的波動情況。第三，波動性在市場中的體現。金融市場中，許多交易者為獲取收益價值采取不同的戰略行為，也由此加劇市場的流動性，產生投機泡沫行為。一旦這種投機泡沫行為超出金融市場可靠范圍，市場價格便會發生波動，若波動難以控制在基本價值范圍內，便會在市場中形成兩個極端價格。因此金融危機背景下，將公允價值引入其中克可能產生的后果主要表現在短期評估與報表波動等，易造成資本配置出現錯誤。

3關于金融穩定性信息框架的構建

盡管金融危機產生的因素并非完全由公允價值決定，但公允價值下產生的經濟后果仍可能影響金融市場的穩定性。對此為實現金融市場穩定性目標，保證資源得以有效分別且風險得以規避，要求進行信息框架的構建。具體構建中應考慮的內容主要體現在對計量誤差、風險信息以及財務狀況等方面的分析，對這些內容又可從宏觀與圍觀兩方面進行研究。

3.1宏觀視角下的金融穩定性信息框架宏觀視角下金融穩定性的內容，首先從財務狀況角度，要求做好現金流量、盈利情況等方面的分析。一般這些信息的獲取往往由金融機構長期累積而成，對其信息內容又可進行細化，如統計貨幣量、金融機構信貸以及非金融機構的財務信息統計等。其次在風險信息方面，其在信息框架中的作用主要集中在對風險輪廓的具體描述。但該框架構建中往往存在一定的難題，如企業所有風險信息無法單純依托于匯總完成，應將所有存在的風險以及市場風險存在的關聯性考慮其中。再如對獲取風險信息過程中應將市場主體行為進行反映，分析企業應對資產價格波動可能采取的措施。最后，計量誤差內容上，其主要指相關數據包括風險、財務等方面存在的不確定性內容。無論誤差信息來源于估價模型或財務報考中，都要求從宏觀角度出發對計量誤差可能存在的關聯性做出判斷。綜合來看，預估金融市場風險過程中在利用計量誤差的同時通過與風險信息的結合，可使風險判斷更為準確，為市場監管工作以及投資者決策提供準確的信息參考。

3.2微觀視角下的金融穩定性信息框架微觀視角下信息框架構建的內容首先體現在財務信息方面，其需將現金流量以及盈利經營狀況等考慮其中。但這些信息一般從財務報表中便可體現出來，需要由會計將其向市場參與主體進行傳遞，加上當前金融市場環境下要求會計以資產負債觀念取代以往收入費用觀，整個財務信息內容需注重對資產公允價值的充分考慮。而在風險信息方面，微觀視角想可將其理解為估價過程、利潤獲取以及現金流量分析中存在的不確定性因素。應注重對存在的變量及其可能發生的變化進行預估，以此保證預估信息更為準確，如其中的風險現金流量、風險價值等。另外從計量誤差角度，圍觀視角下對其可理解為變量計量過程中存在的不確定性或誤差。很多公允價值判斷中往往采取相應的評估手段，如流動性資產、市場價格變化等，其在計量過程中產生誤差往往極小。但在資產估價中利用模型的方式則需進行許多假設，由此產生的誤差表現較為明顯。微觀視角下計量誤差的產生除因估價模型不完善外，也存在人為誤報影響方面，如金融機構為適應監管要求對風險價值的低估等。

4推動金融市場穩定目標實現的具體路徑

4.1企業自身應對金融危機的策略金融市場穩定目標的實現首先要求從企業自身著手，要求通過相應的計量或報表等方式將存在的計量誤差、風險以及財務狀況等及時向市場參與者提供。事實上，作為統計概念，會計要素要求企業中的財務報表不應以單個數字呈現，且在概率價值描述過程中應注重對現代數學工具的合理使用。然而許多資產市場不活躍的情況下對資產價值的評估常采用點估計的形式，很可能為市場參與者帶來較多錯誤的信息。盡管如IASB或FASB等對公允價值估計相關內容提出較多的規定，但如何做好計量誤差與風險分析等仍表現缺失狀態。這就要求在應對金融危機過程中應做好信息披露工作，著重考慮統計離差信息、資產價值變化情況等內容。

4.2金融市場的完善除企業內部做好信息披露工作并提升財務管理水平外，應對外部金融市場進行完善。從現行金融市場監管現狀看，其更傾向于如何合理選擇政策工具，并尋找個體金融機構存在的問題，而忽視整個金融系統潛在的風險問題。因此在金融市場完善過程中應從潛在風險分析、風險傳播的影響以及對整個市場經濟效果的影響等方方面著說進行分析，確保對相關如順周期效應或混響效應等內容融入其中。具體完善金融市場路徑首先應注重監管者執行自身職責的同時，需配合會計準則制定者共同應對金融市場存在的風險。一般監管者職責內容多表現在對企業風險信息的強調，僅判斷公允價值損失情況，而會計準則制定者側重于對財務信息的關注，要求財務報告所體現的會計信息必須具有中立性特征。若難以對二者差異進行平衡，便容易對信息披露帶來影響，更嚴重的為影響投資者對金融市場的信息。因此，在完善過程中要求二者做好對話工作，解決信息過量披露問題。同時，金融市場還需注重風險管理的強化。具體可從風險監管方面著手，監管人員與金融機構應改變傳統完全以尋找個體金融機構問題為主的方式，應結合整個市場環境分析風險問題的存在以及可能對經濟效果帶來的影響。而對于混響效應、金融加速器等問題的存在，需做好計量風險連鎖反應工作。在此基礎上使風險防范體系得以構建，對于實現金融市場穩定目標具有極其重要的作用。

5結論

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對于上文中提到的風險因素，不同類型可采用不同辦法處理。歸結起來大致有如下幾種：一是轉移風險。主要手段是經同意之后，取部分風險由風險方同其他方一起承擔，如購買保險，以此來降低風險威脅程度；二是避免風險。主要是指在保守行動下采取一些舉措來躲避風險，但是有時規避不當可能導致項目承受其他問題，如喪失收益等；三是降低風險發生可能性；四是改變風險后果等。由于城市基礎設施項目涉及多方利益，因此在進行融資風險分擔時，應盡量使參與多方達到滿意。對此，風險分擔需堅持風險與控制力及收益分別對稱的原則，還要控制好風險上限，避免影響某方積極性。

二、我國城市基礎設施PPP項目融資風險管理的優化

1．現存融資風險管理工作的不足在我國城市基礎設施項目中，PPP模式的應用尚處在起步階段，雖然該模式憑借其優勢受到推廣，但是由于在風險管理工作方面，現階段我國的研究程度還不夠，故城市基礎設施項目中，有關于風險管理的工作還存在以下問題：第一，政策與法律法規有待完善。PPP項目融資的確立基于合同，這就需要有完善的法律體系來規范合同雙方。但是目前在這一方面，我國并沒有專項立法，這使得PPP項目融資期間不能真正做到有法可依。從而在很大程度上增加了其融資的難度。第二，金融市場不完善。主要表現在我國金融市場不穩定性較強，容易受通貨膨脹等因素影響。不僅如此，我國金融市場目前開放程度不夠，體制上也存在不足，使得部分現行項目不能很好地規避金融風險。第三，風險管理細節問題。風險分析方面：在我國，項目風險研究不足，使得相應的報告、資料較少，加大了風險管理難度；風險評價方面：數據及評定標準的可參考性不夠，不利于項目開展準確風險估量。風險應對角度：多數項目建設在遇到風險時常以規避辦法解決，其他應對措施應用不足。

2．融資風險管理工作的完善針對上述闡述，為完善我國融資風險管理工作，除了需要加強法律法規建設、完善金融市場，進一步做好風險管理細節工作之外，對于風險控制還應從以下幾方面著手完善。政治風險方面既可要求政府承諾、擔保，也可尋求國際化合作；市場風險方面：以政府為切入點，申請價格調整、與之簽定購買協議或申請經營權；金融風險方面：合理調整物價以減少通貨膨脹帶來的損失或預測好現金流量以降低利率風險。此外，在項目建設方面，要盡量避免出現質量風險和安全事故風險，以保證工程的順利進行。

三、小結

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[論文摘要]美國的次貸危機在全球金融市場引起了巨大的連鎖反應，全球經濟全面放緩。而金融衍生工具的發展和應用所帶來的高風險無疑是誘發金融危機的原因之一。本文對金融衍生工具的風險特點和成因進行了分析，并進一步探討如何對金融衍生工具風險進行適度的防范和有效的監管。 

美聯儲前主席艾倫·格林斯潘在接受美國全國廣播公司采訪時說，美國正陷于“百年一遇”的金融危機中，這是他職業生涯中所見最嚴重的一次金融危機，可能仍將持續相當長時間。為什么發生在美國的次貸危機能在全球金融市場引起這么大的連鎖反應?其中一個重要原因就是在金融改革和金融創新不斷多樣化的背景下，金融衍生工具的發展和應用存在著巨大的風險。2008年1月16日，f，威廉，恩道兒在全球研究（global research）上撰文，把導致次貸危機的責任人直接鎖定在美聯儲身上，他說在格林斯潘主政美聯儲期間，極大地放松了對華爾街的金融監管，以至于出現了各種金融衍生產品。而耶魯大學金融學教授陳志武也強調了金融衍生產品對危機的催化作用，“它使委托關系鏈條太長，或者扭曲了委托關系，以至于無人在乎交易的損失，時間久了問題就要釀成危機。”鑒于此，本文通過對金融衍生工具的風險特點的分析，并探討對此類風險進行適時的防范和有效的監管。 

一、金融衍生工具風險的特征 

金融衍生工具譯自英文規范名詞financial derivative instrument。漢語可譯為金融衍生工具、金融派生品、衍生金融產品等。金融衍生工具由現貨市場的標的資產(underlying cash assets)衍生出來，標的資產的交易方式如同股票或其他金融工具。美國財務會計準則公告第119號中的定義為“一項價值由名義規定的衍生于所依據的資產或指數的業務或合約”；在我國一般解釋為由股票、債券、利率、匯率等基本金融工具基礎上派生出來的一種新的金融合約種類。金融衍生工具誕生的原動力就是風險管理。著名的巴林銀行倒閉案以及住友商社在有色金屬期貨交易中虧損高達28億美元等巨大金融風險大案等一系列金融風險事件的爆發都證明了金融衍生品市場存在巨大的風險。近年來金融衍生工具交易卻越來越從套期保值的避險功能向高投機、高風險轉化，具有下述突出特征： 

（一）極大的流動性風險。金融衍生工具種類繁多，可以根據客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等參數進行設計，讓其達到充分保值避險等目的。但是，由此也造成這些金融衍生產品難以在市場上轉讓，流動性風險極大。另一方面，由于國內的法律及各國法律的協調趕不上金融衍生工具發展的步伐，因此，某些合約及其參與者的法律地位往往不明確，其合法性難以得到保證，而要承受很大的法律風險。金融衍生工具的功能和風險是其與生俱來、相輔相成的兩個方面。任何收益都伴隨著一定的風險，衍生產品只是將風險和收益在不同偏好客戶之間重新分配，并不能消除風險。金融衍生工具在為單個經濟主體提供市場風險保護的同時，將風險轉移到另一個經濟主體身上。這樣就使得金融風險更加集中、更加隱蔽、更加碎不及防，增強了金融風險對金融體系的破壞力。 

（二）風險發生的突然性和復雜性。一方面金融衍生工具交易是表外業務，不在資產負債表內體現；另一方面它具有極強的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的盈虧相差很遠。同時由于金融衍生工具交易具有高度技術性、復雜性的特點，會計核算方法和監管一般不能對金融衍生工具潛在風險進行充分的反映和有效的管理，因此，金融衍生工具風險的爆發具有突然性。金融衍生產品把基礎商品、利率、匯率、期限、合約規格等予以各種組合、分解、復合出來的金融衍生產品，日趨艱澀、精致，不但使業外人士如墮云里霧中，就是專業人士也經常看不懂。近年來一系列金融衍生產品災難產生的一個重要原因，就是因為對金融衍生產品的特性缺乏深層了解，無法對交易過程進行有效監督和管理，運作風險在所難免。 

（三）風險迅速蔓延的網絡效應。由于投資者只需投入一定的保證金，便有可能獲得數倍于保證金的相關資產的管理權，強大的杠桿效應誘使各種投機者參與投機。金融衍生工具交易既能在一夜之間使投資者獲巨額收益，也能使投資者彈指間血本無歸、傾家蕩產。金融衍生工具交易風險會通過自身的特殊機制及現代通訊傳播體系傳播擴展，導致大范圍甚至是全球性的反應，輕則引起金融市場大幅波動，重則釀成區域性或全球性的金融危機。網絡傳播效應加大了金融衍生工具的風險。 

二、金融衍生工具產生風險的原因 

（一）金融衍生產品市場上交易者、經紀機構與衍生交易監管者之間的信息不對稱。金融衍生市場是一個創新思想不斷涌現的市場，新的衍生產品層出不窮，這些新的產品很多是為了規避現有的金融制度和管制安排，因此衍生市場的監管難度就更大。另外，交易者對自身的行為和信用狀況的信息肯定多于監管者所擁有的信息。監管者要想使交易者吐露自己的私人信息必須支付一定的成本。經紀機構對自身的交易設施、員工素質、資信水平及服務規程等方面的情況了解得更為全面，而交易者則無法低成本地得知上述各個方面的信息。交易者不能確切知道經紀機構真實的服務質量，只能憑借經驗推知所有經紀機構的平均服務質量，并按這個平均服務質量支付傭金。最后經紀行業里只能剩下服務質量最差的經紀公司，出現了“劣幣驅逐良幣”的現象。因此必須建立一個適當的控制系統，規定交易種類、交易量和本金限額。慎重選擇使用金融衍生產品的類型。 

（二）監管機構的監管缺失導致金融衍生產品的過度創新。金融衍生產品的過度創新，拉大了金融交易鏈條，助長了投機。投資銀行利用“精湛”的金融工程技術將買來的不同信用級別、不同收益率的各種證券進行分割、打包、組合，然后再經過信用評級機構的評級，最后保險公司為其提供擔保，然后再在金融市場上出售買給對沖基金、養老保險基金、主權財富基金等其他金融機構。以cds（信用違約掉期）為例，cds是一種貸款違約保險，它的出現源自于銀行轉移信貸風險的需求。cds合約并不是在公開市場公開交易，也沒有特定的結算機構為其結算，主要是通過商業銀行和投資銀行的輔助進行交易的。在交易的過程中是不受任何機構監控，只是雙方私下締結的合同。cds市場規模如此之大而沒有監管機構進行管制，對其交易產品也不能進行風險評估，華爾街的銀行家利用杠桿操作和金融衍生工具的放大功能進行大量套利交易。正是由于這種自由市場經濟缺乏監管才造成了歷史規模如此之大的金融危機，由此也就不難看出金融衍生工具的風險放大功能。 

三、金融衍生工具的風險防范 

衍生金融工具是為了規避金融市場價格風險而產生的，然而運用不當，其中也蘊涵著巨大的風險。在投資日益國際化的大背景下，如果不利用合理的金融工具對沖和規避外匯及利率風險才是最大的風險。在實際業務中面對衍生金融工具帶來的風險，相關各方面應該積極地做好對風險的防范和監管工作。 

（一）構建有效的金融監管體制和衍生金融工具的風險管理機制。金融衍生工具市場的發展，離不開市場興衰成敗的決定性因素風險管理．這是各國金融衍生工具市場發展實踐的共同經驗。多數國家建立政府監管機制、行業自律監管和交易所自我監管三級監管機制。政府監管機構制定法律法規對金融期貨與期權市場進行監管。交易所、證券商協會等通過制定運作規則，交易所制定規章和業務慣例，對衍生交易活動進行監管。、這種三級監管結構可以實現對交易事前、事中和事后的全程監管。建立健全風險管理機制，應當包括健全的風險預警機制、風險識別機制、風險評估機制、風險分析機制和風險報告機制。進行風險管理時首先要計算風險敞口頭寸，即市場價值。同時應建立分層次的風險評價和預警指標體系，使其能夠科學、合理、系統地反映整個體制的風險狀況。 

（二）完善衍生金融工具信息的披露，提高經營金融衍生產品業務的透明度。公平競爭是金融衍生工具市場的重要特征，其公平競爭性主要表現在：所有金融衍生工具的市場參與者都必須遵守共同的交易規則，確保市場不被少數交易人員操作壟斷，這是防范金融衍生工具市場風險的重要保證。衍生金融工具大多是一種尚未履行的合約。在合約簽訂之時，合約雙方的權利和義務便已確定．而交易卻要在未來某個時候履行或完成，這就使得衍生金融工具的會計確認和計量具有不確定性。對于衍生金融工具的會計披露，國際會計準則委員會(iasc)要求實體的管理當局應將衍生金融工具按照iasc所披露信息的性質進行適當的分類，說明其金融風險管理的目標和政策，披露每一類金融資產、金融負債和權益工具的范圍和性質以及采用的會計政策和會計方法。因此企業要根據衍生金融工具的特點，改革傳統會計記賬方法和原則．制定統一的信息披露規則和程序，以便管理層和用戶可以清晰明了地掌握風險暴露情況，制定相應對策。 

（三）加強國際監管和國際合作。隨著金融市場的國際化，單一國家和地區對金融衍生產品的管理鞭長莫及，不能有效地對風險進行全面的控制，因此加強對金融衍生工具的國際監管和國際合作，已成為國際金融界和各國金融當局的共識。在監管立法中，我國可以參考國際組織指導性文件，將其納入國內法律體系中，使風險監管與國際社會接軌，例如《巴塞爾協議》、《金融衍生工具風險管理指南》、《場外交易金融衍生工具風險控制機制》、《金融衍生工具監管信息框架》等文件，都對金融衍生市場的發展和監管具有很大的借鑒意義。 

參考文獻 

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[2]孟巖，張屹山 ，金融衍生工具的風險分析［j］經濟縱橫， 2003，（2） 

篇9

內容摘要：隨著經濟體制改革的不斷深入，國家有關部門就加強金融宏觀調控作用、促進房地產市場持續健康發展出臺了一系列措施。因此，在房地產投資風險分析和風險防范方面作一些思考，具有特定的現實意義。本文分析了房地產投資的風險，揭示了房地產金融投資風險的成因，并提出了銀行房地產信貸的風險防范措施。以期在房地產金融風險防范方面能引以借鑒。

關鍵詞：房地產投資風險信貸防范

金融業是國民經濟中一個十分重要的行業，通過它的融資和支持功能，一直產生著加速各行各業和國民經濟發展的巨大作用。房地產業目前是我國國民經濟中的一個重要的支柱產業。它的發展，對于發展經濟和提高生活，拉動相關行業發展，擴大內需，促進國民經濟的發展，都產生著極為重要的作用。房地產業是資金密集型的產業，房地產的發展離不開金融業的支持和投入，而房地產業存在著資金需求量大和自我積累有限的局限性，給金融投資帶來巨大風險，因此如何規避金融風險，積極促進房地產業持續健康地向前發展將是我國當前十分重要的任務。

房地產投資現狀及存在的問題

中國房地產業經過十多年的發展已逐步走向理性，但是房地產投資的收益與風險并存。在房地產投資過程中，政治環境風險、經濟體制改革風險、產業政策風險、房地產制度變革風險、金融政策變化風險、環保政策變化風險和法律風險等，均對房地產投資者收益目標的實現產生巨大的影響，從而給投資者帶來風險。

房地產業的發展需要金融業的支持。房地產開發投資數額巨大。投資回收周期較長。占用的資金及支付的利息多，企業的自我積累根本不可能保證連續投入資金的需要，如果沒有金融支持，企業就會發生資金周轉困難甚至發生財務危機。房地產個人住房消費也需要金融業的大力支持。國際上房價收入比約為三比一至六比一，而我國這個比率要更高一些，平均大約為八比一至十二比一，個別城市有的甚至更高。這意味著，我國城市一個家庭要在禁絕一切消費的情況下，積累至少8-12年才能買得起一套住房。但是借助于住房消費信貸，家庭的積累過程就會大大縮短，住房消費可以提前實現。對于房地產企業來說，這無異于縮短了銷售時間加快了資金周轉，減少了資金占用和利息支付，從而增加了利潤。

房地產信貸是金融業的一項重要內容。房地產金融一般可分為開發信貸和消費信貸，據世界各國統計，住房金融有兩個“三七開”之說，一個“三七開”是國內各項貸款中大約有30%是給房地產業，另一個“三七開”是房地產業貸款中的70%是貸給個人買房的，另外30%是貸給開發商。中國房地產金融從無到有，從小到大，發展十分迅速，而且發展空間非常大。

統計數據顯示，房地產開發和個人住房消費信貸增長逐年上升。1998年房地產開發貸款余額為2028.92萬元，2003年擴大到6657.35億元，是1998年的3.2倍。同時，個人住房消費信貸也快速增長。2003年與1998年相比，個人住房消費貸款增加了11353.58億元，增長了26.64倍。盡管如此，目前我國的房地產金融市場發展還很不充分，存在著明顯的滯后和不均衡現象。主要表現為：

房地產融資渠道單一，房地產開發資金過多依賴于銀行貸款，使房地產投資的市場風險和融資信用風險集中于商業銀行。中國房協副會長顧云昌把房地產與銀行業過去5年緊密合作的時光比作“蜜月”，他說：“我們和銀行之間的這種蜜月太舒服了，所以沒有想到第三者或其他更多渠道，銀行業也樂意為我們服務，但銀行確實也因此承擔了巨大風險。”據估算，80％左右的土地購置和房地產開發資金都直接或間接來自商業銀行信貸。在目前的房地產市場資金鏈中，商業銀行基本參與了房地產開發的全過程。通過住房消費貸款、房地產開發貸款、建筑企業流動性貸款和土地儲備貸款等，商業銀行實際上直接或間接地承受了房地產市場運行中各個環節的市場風險和信用風險。有關方面資料表明，四大國有商業銀行剝離的1.4萬億不良資產30%是與房地產相關。

房地產金融市場結構單一，沒有形成完整的房地產金融體系。缺乏多層次的房地產金融市場機構體系，缺乏多元化、規范化的房地產金融市場體系，缺乏獨立、有效的房地產金融市場中介服務體系，沒有形成完備的房地產金融一級市場，尚未建立房地產金融二級市場。據央行研究局的報告，2002年房地產上市公司的股權融資占全部房地產企業的資金來源不足0.5%；房地產債券融資所占房地產開發企業的資金來源中的比重也由1999年的0.21%，下降到2002年的不足0.01%；近年來，房地產資金信托較為活躍，據不完全統計，2003年上半年推出的房地產資金信托計劃也不過20億元，微乎其微。房地產信托起源于美國20世紀60年代，經歷了迅速發展、衰落、復蘇、穩定發展的過程，現在美國大約有300個房地產投資信托，他們的總資產超過3000億美元，大約2/3在國家級的股票交易所上市，已成為美國房地產證券化的主要形式。由于其在產權、資本、經營上具有的優勢，其發展已為世人所矚目，英國、日本等發達國家也紛紛效仿。

對房地產金融市場的監管和調控機制還很不完善。目前，我國房地產金融市場的法規建設相對于房地產市場發展而言還是相當滯后的，除《商業銀行法》中有關銀行設立和資金運用規定外，還沒有專門的房地產金融監管框架，房地產金融業務的有關規范也有待制訂。

我國個人征信系統尚未建立，商業銀行難以對貸款人的貸款行為和資信狀況進行充分嚴格的調查監控，個人住房消費信貸的發展可能存在違約風險。目前，中國商業性個人住房貸款不良貸款率不到0.5％，住房公積金個人住房貸款的不良貸款率僅為0.24％，這對改善銀行資產質量起到了十分重要的作用。但按照國際慣例，個人房貸的風險暴露期通常為3年到8年，而中國的個人住房信貸業務是最近3年才開始發展起來的。一般來講，個人信貸業務會給銀行帶來以下風險：一是信用風險，即借款人由于某種原因（如失業或突發事件）而不能按期足額償還銀行貸款的情況；二是流動性風險，即由于銀行資金過度集中投放于期限較長的個人房貸業務，從而使商業銀行面臨流動性危機；三是操作風險，是指由于不完善或失靈的內部程序、人員、系統或外部事件導致損失的風險；四是利率風險，即由于利率的變化而使商業銀行遭受損失的情況；五是市場風險，即由于整個房地產市場大幅下滑，從而波及商業銀行并給銀行造成損失的情況；六是政策風險，即由于有關房地產市場或個人房貸業務相關政策的出臺而使商業銀行受到影響的情況。

銀行房地產信貸風險防范措施

政府要增強對房地產宏觀調控的前瞻性和科學性，改善對房地產市場的監督管理，完善調控手段，提高調控能力，促使房地產業穩定、健康、有序地均衡發展，防止大起大落，防范房地產泡沫的產生。為此必須首先加強房地產市場統計工作，完善全國房地產市場信息系統，建立健全房地產市場預警預報體系。通過全面、準確、及時地采集房地產市場運行中的相關數據，并對影響市場發展的相關數據進行分析、公布，政府可以全面、及時、準確地掌握我國房地產市場運行情況，加強對房地產市場的監控和指導，以實現對我國房地產市場運行情況的預警和對房地產投資、消費的引導。其次政府要設計合理、嚴密的房地產稅制，引導土地持有者合理提高土地使用效益，抑制土地的過度投機。比如對土地空（閑）置征稅，以鼓勵持有人積極投資開發，提高囤積投機的成本；征收土地增值稅，土地增值稅能有效地抑制土地投機，且能將由社會引起的土地增值通過增值稅的形式部分返還給社會，體現了社會公正；征收土地保有稅，以刺激土地供給等。

銀監會應加快發揮在社會信用基礎和市場誠信制度建設中的重要作用，完善監管手段，提高監管能力，充分發揮其監管作用和服務功能。激勵誠信行為，促使各經濟主體在日常信用活動中養成守信習慣，彼此建立起互信、互利的信用關系，確立失信成本遞增的違約制裁機制，嚴懲欺騙和違約行為，在全社會范圍內營造起誠實守信的氛圍和環境，促進金融穩定。

我國應當大力發展多元化的房地產金融市場，形成具有多種金融資產和金融工具的房地產二級金融市場，以達到分散銀行信貸風險的目的。房地產對于銀行依賴性過大，不利于自身發展，同時商業銀行過度的房地產貸款，有悖于商業銀行的“三性”原則。因為商業銀行的資金主要是吸收社會存款，投向期限較長的房地產項目，不符合銀行資產的流動性、安全性的要求，容易造成清償危機，產生金融風險。在成熟規范的市場中，房地產開發和經營的融資不僅應有債權融資和股權融資兩種基本形式，在一級市場以外，還應存在著發達的證券化二級市場。在這個二級市場上，各種房地產金融工具同時存在，包括投資基金、信托證券、指數化證券等等。房地產證券化可以促使房地產經營專業化，導致資源的合理配置。

加快住房按揭貸款證券化進程，降低銀行按揭貸款風險。隨著我國住房商品化加快，個人住房貸款將迅速增加。當到一定規模時，商業銀行會面臨較大的資金缺口，以及資金來源的短期性與住房貸款資金需求長期性矛盾，這無疑會帶來新的金融風險。從國際經驗看，一旦經濟不景氣，呆壞帳比例容易升高，而實施住房貸款證券化，可以分散該業務面臨的金融風險。通過實施住房貸款證券化，使整個住房金融市場與資本市場有機互動，可以擴大商業銀行的融資規模，同時還會帶來良性的連鎖效應，提高銀行資產的流動性、降低銀行開展住房貸款業務成本。

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【關鍵詞】衍生金融工具；信息披露；公允價值；風險

一、選題背景

20世紀70年代以來，國際金融市場發生了深刻的變革，其中衍生金融工具的發展最為引人矚目。衍生金融工具派生于傳統金融工具，其具有交易成本低、流動性強，又能分散風險并給投資者帶來收益等特點，從其產生起，就迅速成為廣大投資者進行風險管理的工具，之后隨著衍生金融工具的不斷創新和發展，越來越多的企業將目光投向了衍生金融工具的交易，但是運用衍生金融工具也為企業經營帶來了巨大的風險和不確定性，大量的事實證明，如果不能正確的運用衍生金融工具并控制其風險，就會為企業帶來十分慘痛的教訓。

2007年2月以來，以美國第二大次級抵押貸款公司—新世紀金融公司出現財務危機并申請破產保護為導火索，美國爆發了自1998年長期資本管理公司倒閉以來影響面最大的信貸市場危機，危機波及相關領域，引發了全球金融市場動蕩。雖然次貸危機產生的原因是多方面的，但次級抵押債券這一金融衍生工具是這次危機的導火索。縱觀全球的金融市場，從20世紀90年代以來，幾乎每一場金融風暴都與金融衍生工具聯系在一起。衍生金融工具的“雙刃劍”效應一直是困擾國際金融界的難題，解決這道難題的有效途徑之一就是切實加強信息披露。

二、國內外研究綜述

（一）國外研究綜述

美國財務會計準則委員會（FASB）較早的涉及到了衍生金融工具的會計問題。自1989年以來，美國財務會計準則委員會公布了一系列與金融工具直接相關的準則，使金融工具的會計研究和會計規范進入了一個新的階段。

當前，國際上較有影響力的衍生金融工具公開信息披露指南主要來自巴塞爾委員會和國際會計準則委員會。巴塞爾委員會從1995年起先后就衍生金融工具的公開披露了一系列指南和調查報告，如1999年10月的《銀行、證券公司交易和衍生產品業務公開信息披露建議》等。國際會計準則委員會則在1995年和2005年先后了《國際會計準則第32號：金融工具列報和披露》和《國際財務報告準則第7號：金融工具披露》。通過對《銀行、證券公司交易和衍生產品業務公開信息披露建議》和《國際財務報告準則第7號》的比較，可以看到兩者在總體框架上是一致的，都強調對衍生金融工具可能引發的風險進行定性和定量的披露，在風險種類的劃分上也類似，即信用風險、流動性風險和市場風險。所不同的是，前者更加關注風險管理，尤其是風險管理績效的信息披露，而后者在衍生金融工具的會計處理和公允價值披露方面取得了最新進展。此外，雖然兩者都引入了風險敞口的披露要求，但由于前者的適用對象是銀行和證券公司，因此在要求上更加具體、細致。

賈斯廷·拉夏爾（2008）認為，隨著美國次貸危機所產生的震蕩不斷擴散，各種信息披露準則中對有關金融工具風險管理的信息披露的要求日益增多，應從衍生金融工具信息披露的會計計量、資產減值的確認、長期負債與短期負債的時點方面進行改革。

約翰·德里（2008）認為次級債風波帶來的教訓是未來在進行產品創新時，務必使其內涵的風險更加透明，應提高其現有的風險管理措施技術。這些理論一致認為改革現有的衍生金融工具信息披露制度是勢在必行的，但是并沒有形成系統的理論指導。

唐.M.錢斯在《衍生金融工具與風險管理》（2004年)中，認為“首先應當明白市場風險與信用風險之間的差別明白市場風險如何通過delta、gamma和vega值進行管理并計算并運用風險價值；除了重視以上兩種風險外，還應當留意除以上兩種之外的風險類型”。

（二）國內研究綜述

耿建新、徐經長在《衍生金融工具會計新論》（2003年）指出：“衍生金融工具在傳統會計理論的指導下不被確認，繼而成為一種表外事項，只能在報表附注中進行說明，必然會出現嚴重的問題。因為衍生金融工具合約所代表的權利和義務，使得創新金融工具的投資者要么獲得巨額的利潤，要么承擔巨額的虧損，而如此重大的影響和其僅在報表附中進行說明的地位實屬不符。突破傳統會計理論對于會計要素的定義和理解，把衍生金融工具表外游蕩轉為表內確認，就成為了當今會計界的一種必然選擇”。

陳引、許永斌等人（2003年）在《衍生金融工具風險與會計對策》中，引入風險價值模型、資本資產定價模型、均值—方差模型及期權定價模型等模型，為衍生金融工具風險披露的會計模式研究提供了不同的研究方法。書中指出“針對衍生金融工具風險管理的迫切要求，目前傳統會計領域至少應進行以下內容的改革重新構建現代會計理論框架包括改進會計的基本假設、會計基本原則及會計要素的定義重新構造會計的計量與確認的標準及要求構建完善的披露與列報指標體系及方法體系”。

林存峰（2009）在《企業衍生金融工具管理》中提到，衍生金融工具當今已經是越來越多地被廣泛用于企業的財務管理，幫助企業規避國際市場中的市場風險。但與此同時，它也給企業和金融機構帶來了巨大的風險。由于現在的相關會計處理及財務信息報表和財務披露規范不適合大部分的衍生產品，這一原因使得對金融產品的會計處理與披露以及對衍生金融工具的監督與估價和風險預測都變得異常困難。我國在加強企業外部監督的基礎上應該積極做好內部控制管理工作，在衍生品的內部控制方面盡量能尋找到一套可以適合企業自身特色的相關解決辦法。

三、衍生金融工具信息披露的國際發展現狀及啟示

20世紀90年代以前，衍生金融工具被廣泛地作為避險或投機的工具，但是并沒有被確認為持有或發行企業的資產或負債，在財務報表中一般不予列報，僅在報表附注中加以簡要說明，這種附注說明的披露方式較為簡單，不能有效地揭示衍生金融工具潛在的高風險性和不確定性。鑒于此，IASC與FASB紛紛制定并出臺了相關的準則、公告，以此規范衍生金融工具交易的列報與披露。

在IAS32和IAS39之前，許多金融資產和金融負債尤其是衍生金融工具都是表外披露的，資產負債表、利潤表和現金流量表只列報基礎金融工具的有關項目，所以衍生金融工具交易無法體現在財務報告體系中，只能在會計報表之外的以其他方式進行披露，如通過附表或附注的方式予以披露。在IAS32和IAS39之后，要求在表內列報所有有關衍生金融工具的項目，并在表外附注進行必要的披露。在報表附注中還要披露企業對于衍生金融交易的相關政策、交易目的、面值、期限、風險的各項信息。

FASB從1986年開始研究制定金融工具會計準則，了一系列與金融工具有關的準則和公告。其中對金融工具的列報和披露作出相應規定的公告有：財務會計準則公告第105號《對具有表外風險和信用集中風險的金融工具的披露》（簡稱SFAS105）、第107號《金融工具公允價值的披露》（簡稱SFAS107）、第119號《對衍生金融工具以及金融工具公允價值的披露》（簡稱SFAS119）。

通過以上對國外衍生金融工具會計信息披露相關規定的研究，可以得出一些對我國衍生金融工具信息披露準則制定方面的啟示：（1）在借鑒國外準則制定機構先進經驗的同時，一定要結合我國的實際情況，不能一成不變地套用。IASC和FASB一直都致力于推動衍生金融工具的信息披露，且在準則制定中不斷完善。我們應該借鑒這種披露模式，但是由于我國金融市場發展程度不如國外金融市場發達，相關研究與應用也不成熟，在準則制定過程中必須要充分考慮到這些因素。（2）我國衍生金融工具信息披露準則的制定和發展應該是漸進式的，在實踐中不斷發展與完善。國外衍生金融工具準則的制定也是經歷了幾十年許多人的共同努力，針對出現的新問題不斷完善已有的準則。目前，我國的市場價格機制還不健全，衍生金融工具交易也還處于初步發展階段，這些現實情況使得衍生金融工具信息披露方面還存在很多困難。

四、我國衍生金融工具信息披露存在的問題

（一）衍生金融工具信息的披露不夠充分

首先，衍生金融工具產品的復雜性很可能掩蓋產品自身暗藏的巨大風險，導致風險的不斷積累。衍生金融工具是一種經過復雜數學模型計算出來的產品，其真實價值很難確定。雖然衍生金融工具的風險得到報告主體的普遍重視，有關衍生金融工具風險管理信息的披露也有所增加，但是也僅限于在報表附注中披露對信用風險、流動性風險和市場風險的描述性內容，有關衍生金融工具量化的風險信息披露依然不足，導致披露的相關性和有效性不足。

在新準則實施后，上市公司都根據準則要求采用公允價值計量衍生金融工具，但對具體公允價值的取得方式、采用的估計模型和重要假說沒有進行詳細說明，只是簡單地進行文字介紹，沒有針對具體的衍生金融工具披露對應的估值模型及假設信息，而且各公司采用的公允價值估計模型也大不相同，這就使得信息使用者無法在財務報告中獲得具有可比性的衍生工具價值波動信息。

（二）衍生金融工具信息的披露帶有滯后性

由于金融市場瞬息萬變，重大的投資決策行為隨時都有可能發生，所以任何與未來相關的信息披露不但要具有及時性還要具有前瞻性。但是從目前衍生金融工具的披露水平來看，這種變化無法及時使市場參與者和決策者獲悉，一方面是由于會計技術應用過程中主觀的估計、判斷在所難免可能對類似的經濟業務作出有差異的估計、判斷；另一方面，對信息加工耗費時間也降低了財務信息披露的及時性。

（三）以公允價值計量導致的衍生金融工具信息披露困難

衍生金融工具在市場上有很高的風險性和運用的復雜性，其公允價值波動性很大，較大的公允價值波動性會挑起市場的非理性情緒，表現為投資者不現實的預期，這些都會加劇整個金融市場的動蕩。次貸危機從實質上是一場信任危機，是投資者悲觀情緒的蔓延所導致的流動性危機。同時，由于公允價值的客觀性必須是在活躍市場上體現，而一些缺乏活躍二級市場的衍生金融工具，對其估算難度很大，需要運用高深的管理判斷技巧。這也是此次的次貸危機中各種創新的定價模型、風險管理系統以及各種預測工具幾乎全部失靈的原因。的確，對于不在活躍市場中交易的衍生金融工具，由于對客觀環境判斷的主觀性，對相同的金融工具，各機構往往根據不同的假設使用不同的估值模型，其計算出的公允價值有可能產生較大差異，這可能損害不同企業財務報表的可比性和透明度。

五、我國衍生金融工具信息披露的改進建議

1.公允價值披露方面的建議

目前雖然部分公司對衍生金融工具公允價值信息表外披露，但是所采用的估值技術及估值假設卻并未提及，且格式也不統一，所以在估值時采取的采用的不同會計估值、審慎管理和風險管理方法需實現一致，以促進構建更穩定的金融體系。

為確保公允價值估值的一致性，應該有選擇地增加有關估值的信息，比如公允估值的方法預計存在的變動、建模技術以及假設，從而讓使用者能夠適當地評估機構的風險。關于估價技術，SFAS157提出了三種方法，分別是市場法、收益法和成本法，當估價技術所需的應用環境是合適的且所需的相關數據可以獲取時，應該用估價技術來確定公允價值。在一些情形下，可能單一的估價技術是合適的，例如存在相同資產或負債的活躍市場時，公開市場的報價就可以代表公允價值。在另一些情形下，可能幾種估價技術都是合適的，此時對利用幾種估價技術所得到的公允價值應當進行評估和權衡，要考慮這些計量結果的合理性。最佳的公允價值應當是在所處應用環境下的最具代表性的估值。

因此，我們可以單獨對衍生金融工具公允價值的確定方法進行披露，包括全部或部分直接參考活躍市場報價或采用估值技術等。此外，在附注中披露衍生金融工具的名義金額和公允價值，以便報表使用者進行對比。

2.風險披露方面的建議

引入VAR(Value at Risk)模型測量衍生金融工具的風險值，來對衍生金融工具進行風險監控。VAR代表在一定置信水平和一定持有期間內某一投資組合所面臨的最大潛在損失額，是一種投資組合的風險分析工具。通過投資組合的VAR評估，管理者不僅可以了解到這一投資組合的整體市場風險狀況，而且還可以掌握構成投資組合的每一項資產或者其相應的調整、變化對投資組合的整體風險構成的影響。VAR披露作為衍生金融工具風險的表外定量披露，具有公允價值和敏感性分析的功能，且具有超越它們的優勢，而且這種方法相對簡單便于理解且應有領域廣泛，已經得到國際金融界的肯定。自1996年起，國際清算銀行(BIS)已將風險價值(VAR)列為對衍生金融工具監控的必要事項，并已發展出一套一致性的VAR指標作為內部控制與外部披露的手段或內容。

鑒于衍生金融工具風險信息的重要性，我們可以適當地引入VAR模型，并且在會計報表附注中單獨設“衍生金融工具風險管理”項目，用來披露衍生金融工具所面臨的風險。

參考文獻

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