導語：如何才能寫好一篇定向資產管理業務的特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：福費廷資產收益權；同業業務；業務創新

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.02.29 文章編號：1672-3309（2013）02-71-02

面臨金融脫媒、技術脫媒、利率匯率市場化的巨大沖擊，我們看到現在的商業銀行從傳統的“存貸匯”模式中走出，通過創新的金融模式與產品尋找新的盈利空間。通過同業業務的開展，在金融機構間促進資產的流動，提高中間業務收益的同時，提高資產的流動性。

近年來，福費廷業務較快發展。據有關統計，全世界年均福費廷交易量大約已經占到世界貿易的2%。為滿足國內企業日益多樣化的融資需求，中國銀行在行業內率先推出“國內信用證項下福費廷”產品。國內信用證項下福費廷是指在國內信用證結算方式下，在收到開證行真實、有效的到期付款確認后，融資銀行從賣方處無追索權地買入未到期債權。該產品推出后，在不占用客戶授信額度的情況下，加快了企業資金周轉，帶來良好的經濟效益和社會效益，得到了各家銀行的大力發展，從而形成了銀行的國內信用證項下福費廷金融資產。出于對調解自身報表結構、轉化中間業務收入、優化客戶結構、節約經濟資本、沉淀保證金存款等方面的考慮，各銀行同業大多有敘做新產品的意愿和沖動，這也是“福費廷資產收益權業務”主要的外部需求。

一、福費廷資產收益權買入業務定義

福費廷資產收益權買入業務是指銀行受讓有資質的金融機構持有的投資于帶有銀行承兌的國內信用證為標的資產的定向資產管理計劃所形成的收益權（以下簡稱資產收益權）。該資產收益權包括由定向資產管理計劃所形成的協議項下的委托資金及因委托資金的運用、管理、處分或其他情形而取得的收益及其相關一切衍生權利。

二、福費廷資產收益權買入業務結構

為了滿足同業客戶的需求，利用創新產品搭建起新的業務平臺，通過新平臺的轉換和包裝，構建起全新的資產流轉通道，進而形成新的融資―資產鏈條。同時引入券商作為平臺載體，在“定向資產管理計劃”成立且委托資金到位的基礎上，通過“受讓有資質的金融機構持有的投資定向資產管理計劃所形成的收益權”的形式，最終實現未取得資質的銀行資金與福費廷資產的對接。

福費廷資產收益權買入業務主要有四方參與者，即：

1、福費廷資產轉讓銀行。這項業務中，如果福費廷資產轉讓銀行即交單行與開證行為同一家銀行，則可以在協議中約定交單行的轉讓行為視為經過開證行的同意和認可，從而降低該項業務的風險。福費廷資產轉讓銀行把福費廷資產轉讓給證券公司，在轉讓過程中，雖然福費廷資產轉讓銀行讓渡了部分利息收益，卻在不增加資產風險和資本撥備的情況下，通過轉讓持有的經本行已承兌的遠期信用證，調節自身報表結構，轉化中間業務收入，提高了經濟資本的運作效率。

2、證券公司（券商）。2012年證券行業發生了較為深入的變化，“創新”成為券商業務發展的主旋律，特別是“券商創新大會”的召開和隨后相關文件的不斷出臺和完善，（《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》（證監會令第87號、《證券公司定向資產管理業務實施細則》（證監會公告[2012]30號）更使券商創新更加深入化、常態化。同時“證監會”不斷為券商業務松綁，各種“大集合”、“小集合”、“定向計劃”等資產管理類業務不斷涌現。券商與銀行間合作形式也發生了較大變化，從以往單純的“代銷模式”向更加深入的“平臺結合”模式轉變。與銀行的合作已成為券商拓展業務提升績效、拓展券商規模的新模式。

券商接受委托銀行的委托，通過發行“定向資產管理計劃”，買入轉讓銀行的福費廷資產。不同于一般對接銀行理財產品的定向資產管理計劃，該產品對接的不是銀行理財池里的錢，而是由銀行同業部門直接投資。

3、券商發行的定向資產管理計劃的委托人（下稱委托銀行）。在“福費廷資產收益權業務”模式中，委托銀行承擔定向資產管理計劃委托人的角色，據了解大多數委托銀行將此類業務歸為表外業務，不占用自身經濟資本也幾乎不承擔任何風險，卻可以獲得一定體量的中間業務收入，對其吸引力較大。

4、福費廷資產收益權買入銀行。福費廷資產收益權買入銀行的同業部門由于不具有直接投資的資質，只能通過承擔“受讓福費廷資產收益權”的角色作為最終的資金提供方，獲得這項業務的主要受益。

同時由于福費廷資產收益權買入銀行作為證券公司委托的專業機構，檢查、保管福費廷資產項下的相關文件，并監督福費廷資產的到期收款工作，為券商提品設計、專業咨詢、價格確定等服務，通過收取保管咨詢服務費的形式獲得中間業務收益。

三、福費廷資產收益權買入業務流程

圖中，D銀行作為福費廷資產收益權買入業務收益的最大獲得方，是整個業務的實際發起方。首先，通過聯系持有福費廷資產的A銀行，過橋行C銀行（即有資質購買證券公司定向資產管理計劃的銀行）和B證券公司確立合作意向，由證券公司接受過橋行的委托發起“定向資產管理計劃”，受讓福費廷資產；然后，由過橋行購買證券公司發起的定向資產管理計劃；最后過橋行C銀行將持有的基于定向管理計劃的福費廷資產收益權轉讓給最終出資方。在此業務中C銀行僅充當中間過路行，需要控制所有轉讓的過程在同一天完成，因此幾方可以先簽訂框架性協議，成立定向資產管理計劃，再約定通過附件的形式確認具體轉讓福費廷資產情況，完成在轉讓日的各方的交易。這樣約定了分期轉讓福費廷資產的定向資產管理計劃存續期間，幾方可以根據實際的業務需要靈活的追加轉讓福費廷資產。

四、福費廷資產收益權買入業務特點

（一）業務收益率較高，參與各方主體可實現共贏

福費廷資產的轉讓銀行，通過該項業務，可以提高資金的流動性；證券公司做為平臺，有投資資質的銀行作為過橋行，可以獲得穩定的收益；而實際出資的銀行，作為實際購買者，享有遠遠高于存放同業的利息收入及中間業務收入。對于對中間業務收入和利息收入分開考核的銀行，該產品可以幫助實際出資銀行實現利息收入向中間業務收入的轉化。

（二）投入/產出比較高

該產品是在原有同業資產業務、相關貿易融資等產品的基礎上，通過組合創新形成的新產品模式，因此在業務理論、實務操作、IT建設方面均為現有成熟模式的延伸。鑒于客戶不受地域限制，該產品針對的客戶群體主要為銀行同業客戶，其對于產品的理解、賣點有著較為深入的認識，接受程度較高。主要向銀行同業貿易融資部門進行營銷，營銷主體明確，不需投入較高的人力、物力、財力，投入/產出比較高。

（三）風險可控

“福費廷資產收益權買入業務”是在占用開證行授信額度，屬于低風險授信業務，風險較小、可控。同時，由于證券公司在國際結算業務上缺乏經驗，實際上都是委托最終購買銀行作為托管行提供專業支持，代為檢查、保管及收款等一系列的工作，最終購買銀行對轉讓的福費廷資產的質量掌握著第一手的信息。

（四）產品可實現標準化操作

福費廷資產收益權買入業務在敘做過程中可實現標準化操作，方便學習、敘做。標準化的操作流程，使業務操作起來更加順暢，相對簡便，具有很強的復制性和推廣性。只要與一兩家券商和過橋行建立了業務合作聯系，就可以集中全力尋找福費廷資產轉讓銀行，而一旦與福費廷資產轉讓銀行達成合作，就達到了一個持續的、穩定的效果，在一定時間內只要該銀行要轉讓福費廷資產，同時最終出資方有資金和對轉讓銀行的額度，該業務就可以辦理。

（五）業務收益見效快

“福費廷資產收益權買入業務”敘做期限通常為1年以內，較其他資產類業務周期更短、所考慮的各項撥備更少，因此業務收益見效更快。

福費廷資產收益權買入業務基于的銀行間福費廷業務，是對同業間業務合作的一種創新。一方面，克服了同業存放業務單調的利息收入，另一方面，與銀行間業務相比，獲得同樣的中間業務收益卻占用更少的人力、物力資源。隨著證券行業的蓬勃發展，福費廷資產收益權買入業務充分利用證券平臺作用，創新金融機構資產業務形式，實現減少資本占用、提高資金收益、增加多元化收入等多重目標。

參考文獻：

篇2

信托計劃是指信托公司向各個投資者募集資金，然后將募集來的資金用于特定的投資方向。信托計劃的投資對象很廣，不僅包括上市交易的證券，也包括未上市的公司的股權，新股的申購，證券投資基金，還包括一些貸款項目和公益事業收益權項目等。

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費用和受益人等條款。信托計劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應得的報酬或費用后，全部交由信托計劃規定的受益人支配。

與很多其他的理財產品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財

銀行信托理財是商業銀行與信托公司合作開展的資產管理服務。投資者購買銀行的信托理財產品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進行投資。由于很多信托計劃的資金門檻動輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財產品將分散的資金聚集在一起在投資信托計劃就很好的解決了這個問題。

保險理財

其實保險從廣義上來說就是理財產品的一種，但是有一種“保險理財”產品不同與一般的保險產品，因為它既具有一般保險產品的風險保障功能，又具有投資增值的功能。

保險公司將投保者繳納的保費分到兩個不同賬戶中：保單責任準備金賬戶和投資賬戶，前者主要負責實現保單的保障功能，后者用來投資，實現保單收益。

這樣，投資者發生保單約定的保險事故時，可獲得保險賠付金額加上投資收益；如果保險到期沒有發生保險事故，則投保人獲得保費全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財

基金公司專戶理財是指基金公司為單一投資者辦理特定資產管理業務，或者為特定的多個投資者辦理特定資產管理業務。基金公司的專戶理財具有較高的資金門檻，投資者委托的初始資產一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業銀行托管。基金公司根據客戶的意愿決定投資的方向，并根據自身的研究和判斷選擇進行投資。基金公司定期收取資產管理費，并且可以與客戶約定，根據委托資金的管理情況提取適當的業績報酬。但在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不能高于所管理資產在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財的投資范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品；中國證監會規定的其他投資品種。

券商集合理財

券商集合理財，也叫集合資產管理計劃是一種類似基金的理財產品，實質就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領域，取得的收益在扣除管理費用之后分配給投資者。

券商集合理財分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財計劃限定投資于國債、國家重點建設債券、債券基金、上市交易的企業債以及其他固定收益類金融產品；投資于股票等權益類證券以及股票型基金的資產，不得超過該計劃資產凈值的百分之二十，并應當遵循分散投資風險的原則。非限定性集合理財計劃的投資范圍由集合資產管理合同約定，不受上述規定限制。

像基金一樣，券商集合理財產品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費和退出費；券商集合理財也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財產品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財計劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財計劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財業務

券商定向理財業務是證監會即將允許推出的一種證券公司為提供的資產管理服務或理財服務，這種服務針對中高端投資者，采取一對一的方式，類似于基金公司的專戶理財。享受這種服務的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據合同條款收取管理費或者分享一部分投資收益。

定向理財的投資范圍包括銀行存款、央行票據、短期融資券、債券及回購、資產支持證券、證券投資基金、集合資產管理計劃、股票、金融衍生品以及證監會允許的其他投資品種。

篇3

當前，銀行業不良貸款余額繼續增長，信托、債券等非銀行金融產品違約率持續攀升，非金融企業不良資產維持在高位，加快不良資產處置再度引起國內外的高度重視。金融資產管理公司作為國家經濟金融體系的“穩定器”，肩負著防范和化解系統性金融風險的使命。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司亟需創新不良資產經營策略，加快業務轉型升級。

一、關注非銀行類不良資產，創新收購端交易模式

金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。

1.拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。

2.創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道業務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。

（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。

（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與內部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年~5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。

（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。

（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。

二、樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路

在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。

1.債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：

（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提髙經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。

（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。

（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。

2.債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股東身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。

（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。

（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。

（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。

（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。3.實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。

三、金融資產管理公司問題資產經營策略建議

不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。

1.擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。

2.積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發揮雙方優勢，以達到由資產到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產能過剩產業中遇到暫時困難的優質龍頭企業、新興產業高杠桿成長型企業作為重點對象，著力發掘結構性產能過剩中的債轉股機會。

3.主動做強并購重組業務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業務是金融資產管理公司未來業務開展的重要著力點。金融資產管理公司可借助機構投資者優勢，有效對接并購重組業務前端及后期資金需求，獲取資產增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發，獲取上市公司股權和資產增值收益。三是參與擬上市公司的股權融資業務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區域投融資機構成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業務。五是提供股權質押業務。被并購企業通過交易獲得上市公司大量股權，在鎖定期內不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權在證券登記結算機構進行質押。金融資產管理公司可參與股權質押業務，獲得固定收益外，風險相對較小。

4.以投行思維貫穿經營業務。不良資產市場競爭日趨激烈，行業進入壁壘逐漸消除，金融資產管理公司未來發展可將投資銀行業務與資產管理業務相結合，改變過去“以通道為主”的業務模式，轉變為“提供綜合金融服務”的新型模式，充分發揮綜合金融服務優勢，融合不同業務板塊的金融產品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權+股權”、“收購+經營”、“自主資金+結構化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業化的綜合金融服務，努力實現更廣泛、更深層次的經營模式。

參考文獻：

[1]賴小民.創新不良資產經營管理模式[J].中國金融，2014，（24）．

[2]樓文龍.不良資產處置的四種思維[J].中國金融,2017，（2）．

[3]孟祥君.新一輪債轉股的可能方式與AMC的作用[J].現代管理科學，2017，（1）．

[4]程商政.新形勢下金融資產管理公司的機遇與挑戰[J].新金融，2017，（5）．

[5]崔宇清.培育不良資產處置的市場化環境[J].銀行家，2016，（8）．

[6]楊迪川.不良資產證券化試點重啟：機理、案例與改進思路[J].南方金融，2016，（10）．

[7]周禮耀.不良資產處置的周期策略[J].中國金融，2016，（7）．

篇4

【關鍵詞】反洗錢 金融 資產管理

2007年《中華人民共和國反洗錢法》正式頒布實施，資產管理公司作為非銀行金融機構履行反洗錢法定義務的主體之一，在處置業務的各個管理環節承擔起了反洗錢責任，為預防洗錢活動，維護金融秩序發揮了積極的作用。2011年，中國人民銀行太原中心支行根據有關反洗錢政策要求，結合轄區反洗錢工作實際，開展了對山西省金融資產管理公司等六類公司的反洗錢現場檢查，初步掌握了我省金融資產管理公司反洗錢工作的開展情況，并針對工作中存在的問題，提出一些建議和意見。

一、金融資產管理公司業務現狀

金融資產管理公司屬于特殊的國有非銀行業金融機構，肩負著特殊的金融使命，以保全國有金融資產，化解金融風險，促進企業改制，維護社會穩定為主要責任目標。經過10多年的業務發展，已從由處置政策性不良資產向處置商業性金融資產轉變，并逐步實現商業化轉型，逐步開展市場化收購、財務顧問、平臺產品推廣、直接投資、資源整合定向專項服務等多種業務，力爭發展成為資產經營管理為主業，依托銀行、證券、金融租賃、信托、基金、保險等平臺公司的綜合金融服務體系。

山西省轄內目前共有金融資產管理公司4家，分別是中國華融資產管理公司太原辦事處、中國信達資產管理股份有限公司山西省分公司、中國東方資產管理公司太原辦事處和中國長城資產管理公司太原辦事處，共有從業人員187人。成立以來，共接收不良資產955.86億元，處置不良資產584.17億元，實現回收112.83億元，轉股196.37億元，圓滿完成了政策性資產處置目標任務。金融資產管理公司的反洗錢工作，在人民銀行太原中心支行和山西銀監局等監管部門的指導和幫助下，已由初期的自然而然的學習、摸索、調整階段向全面縱深的發展階段邁進，逐步引入了以“風險為本”的反洗錢工作理念，不斷創新工作方法，逐步提高反洗錢工作在預防和監測洗錢及相關犯罪方面的有效性。

二、反洗錢工作存在問題及形式原因

去年，人民銀行太原中心支行通過以點帶面的形式對所轄兩家金融資產管理公司反洗錢工作首次實施了現場檢查，在圍繞反洗錢內控制度建設、客戶身份識別和客戶身份資料及交易記錄保存、大額交易報告和可疑交易報告等方面的基礎上，主要針對不良資產處置中的債權轉讓業務，從項目盡職調查、準備處置方案、處置公告、內部審批、受讓方身份識別、對外簽署協議、簽訂資產轉讓合同、劃轉資金等每一個業務環節入手，全面了解我轄金融資產管理公司履行反洗錢義務的情況。檢查中發現金融資產管理公司主要存在以下幾方面的問題：

（一）內控制度建設執行方面

內控制度都不夠完善，多數機構缺少檔案管理制度、保密制度等內容；未按規定將內控制度向當地人民銀行及時報備；沒有定期開展反洗錢內部審計工作。

（二）客戶身份識別方面

一是與其他公司簽訂委托業務協議中，未對雙方識別客戶身份方面的職責做出明確規定；二是未按照反洗錢相關規定開展對客戶風險等級劃分工作；三是與客戶簽訂金融業務合同時，只對客戶基本信息進行了登記，部分客戶資料留存不全。

（三）大額交易和可疑交易報告方面

基本能夠滿足反洗錢系統“總對總”的報送要求，但截至目前，轄內金融資產管理公司都處于零報告階段，大額交易和可疑交易報告的總體水平低。

（四）反洗錢非現場監管報表方面

反洗錢監管報表部分數據存在填報錯誤。在對某金融資產管理公司現場檢查中發現，2010年1季度至2011年2季度，該機構《金融機構客戶身份識別情況統計表》中“新客戶”數均為“0”，據查實，期間該機構實際與客戶發生了業務關系，與報表填報數字不一致。

（五）反洗錢宣傳培訓方面

開展反洗錢宣傳手段單一，內容不夠全面，效果不明顯。通過對相關人員反洗錢知識掌握程度的測試，反映出資產管理公司員工存在反洗錢知識掌握和普及程度較低，執行效果較差等問題。檢查中發現，金融資產管理公司沒有留存宣傳、培訓工作的有關資料，無實質性內容可見。

分析我省金融資產管理公司在履行反洗錢義務中存在的問題，究其形成原因主要表現在以下幾個方面：

第一，普遍對反洗錢工作重視程度不夠，反洗錢意識淡薄。通過進場會談我們發現，有相當一部分金融資產管理公司的從業人員，甚至高管人員認為，資產管理公司的業務簡單，犯罪分子主要是利用銀行等金融機構進行洗錢，資產管理公司不存在洗錢風險。管理層不重視，普通員工不了解，他們不是從預防和打擊洗錢犯罪的高度去履行反洗錢義務，而是把反洗錢工作當成負擔，反洗錢意識普遍薄弱，警惕性不高。

第二，反洗錢內控制度操作性不強，防范洗錢風險措施較弱。

1.資產管理公司基本是將反洗錢法律、法規和部門規章生搬硬抄，內控制度內容籠統，可操作適用性差，系統性不強，沒有將反洗錢工作的具體要求真正落實到自身的實際業務當中。

2.個別資產管理公司直接將本公司《會計內部控制規則》作為反洗錢內控制度向當地人民銀行報備，制度設計中沒有涉及到反洗錢方面的內容。

3.雖然有些資產管理公司對現有制度進行了修訂，但未向人民銀行報備，妨礙了監管人員對其反洗錢工作開展情況的了解和掌握。

第三，勤勉盡責不到位，客戶身份識別制度不健全。經過檢查的資產管理公司普遍存在客戶基本信息登記不全，識別不充分的情況，有的公司甚至只對部分客戶進行識別。通過和某金融資產管理公司認真分析其客戶身份識別制度的內容設計發現，其《客戶身份識別及風險等級劃分實施方案》本身就不符合反洗錢客戶身份識別的有關要求。在“實施方案”中，他們將客戶定義為“納入客戶身份識別及風險等級劃分的范圍僅限于以現金方式購買公司產品或服務的客戶。”毫無依據的縮小了客戶的識別范疇。而據我們了解，在實際業務過程中，資產管理公司的大多數客戶都是通過轉賬的方式對資產進行認購，意味著該資產管理公司對多數客戶都不進行客戶身份識別和風險等級劃分。

第四，缺少切實可行的可疑交易標準和分析識別制度。通過檢查發現，大多數客戶與金融資產管理公司進行金融交易都是通過轉賬的方式劃轉款項的，即使有現金交易也是金額很小，不滿足大額交易的條件；《金融機構大額交易和可疑交易報告管理辦法》中沒有專門針對金融資產管理公司的可疑交易標準，金融資產管理公司也沒有制定切實可行分析識別制度，導致轄內金融資產管理公司的所有交易均為零報告。

三、改進建議和意見

（一）充分認識反洗錢工作的重要性

金融資產管理公司的高管人員要樹立風險為本的經營理念，增強法律意識、履職意識和風險意識，要站在維護經濟金融穩定和社會安定的高度，提高認識，高度重視反洗錢工作，根據實際需要，通盤考慮轄內反洗錢機構設置和人員配備，真正將政治素質好、文化程度高、具有較強業務能力的人才充實到反洗錢隊伍中。

（二）增強反洗錢內控制度的制定和執行力度

金融資產管理公司要建立健全并有效實施反洗錢內部控制制度，按照反洗錢法及相關配套規章制度，借鑒其他行業反洗錢內控制度，結合資產管理公司業務實際，制定適合自身的反洗錢內控制度，增強制度的可操作性，形成一整套合法合規的反洗錢業務操作流程。建立以客戶為中心，以客戶風險等級劃分為基礎的客戶身份識別工作流程，要切實把反洗錢工作擺到重要的議事日程，將反洗錢工作與業務工作同部署、同檢查、同審計、同考核，定期開展內部審計。

（三）加大反洗錢培訓宣傳力度

金融資產管理公司要加強對反洗錢培訓工作檔案的管理，應將培訓計劃、培訓組織實施情況有關的培訓次數、人數、內容、資料、形式、測試、考核以及培訓評估等有關資料進行歸檔、留存，以便于監管部門和上級機構進一步的評估與考核。開展形式新穎的宣傳活動，切實提高反洗錢的知曉率，擴大反洗錢工作的社會影響，營造出良好的反洗錢社會氛圍。

（四）有效借鑒其他行業反洗錢工作的先進經驗

金融資產管理公司要加強反洗錢相關理論的學習，結合自身的經營特點，樹立洗錢風險防范意識，提高對異常交易情況的敏感度。作為金融行業的一員，要加強與其他金融機構的溝通和聯系，尤其是要向銀行等在反洗錢工作中相對成熟的金融機構虛心學習，借鑒他們的先進經驗。

（五）規范可疑交易報告流程

金融資產管理公司要完善反洗錢資金監測工作，通過流程控制，強化勤勉盡責義務，利用技術手段篩選出符合標準的交易數據后，進一步人工分析、識別、審核和判斷，將真正的可疑交易報告上報。同時將重點可疑交易及時報告人民銀行當地分支機構，發現涉嫌犯罪的，要及時以書面形式向人民銀行當地分支機構和當地公安機關報告，并配合人民銀行開展反洗錢調查。

（六）人民銀行要合理確定對金融資產管理公司的監管重點

一是加強關注，全面掌握金融資產管理公司的業務流程和業務開展情況；二是要加大調研力度，通過現場走訪和現場檢查，為金融資產管理公司反洗錢監管工作獻言獻策；三是多與從業人員交流，對金融資產管理公司反洗錢內控體系及合規管理流程作出合理判斷，開展一對一的輔導。

參考文獻

[1]張亮.淺析我國金融資產管理公司的發展，《東方企業文化》2011年第4期.

篇5

關鍵詞：風險資產;資本充足率;資產配置

一、資產配置的理論基礎

1.風險資產。集團財務公司依托集團、服務集團，其業務功能與專業銀行的業務有一定差距，從業務類型上看無非結算、信貸、外匯、理財、咨詢顧問等一些有限業務，看似平凡的業務要能做細做精，做好資產的合理配置卻非常不簡單。不同業務存在不同的風險形式，新資本辦法中引入了信用風險、市場風險和操作風險的綜合概念。

首先，參考一下我們公司2014年6月風險加權資產的構成比例圖：

信用風險資產占比94%，占據了主導地位，市場風險和操作風險占比不高，認識信用風險并合理配置信用風險資產也就成為風險管理的關鍵。

2.風險資產分類。（1）安全性資產。現金、黃金、存放央行款項;持有我國中央政府、中國人民銀行、我國政策性銀行的債權（持有債券）;持有我國中央政府投資的金融資產管理公司為收購國有銀行不良貸款而定向發行的債券;對評級AA-以上的國家或地區的中央政府和中央銀行的債權;對多邊開發銀行、國際清算銀行及國際貨幣基金組織的債權。

該類資產特點：無經營風險，不需要資本占用，帶來的經濟利益低。

（2）低風險資產：①對公共部門實體的債權（收入來源于中央財政），風險權重20%;②對其他商業銀行的債權（存放同業款項）――原始期限3個月以內，風險權重20%;③對其他商業銀行的債權（存放同業款項）――原始期限3個月以上，風險權重25%;④對評級AA-以上國家或地區注冊的金融機構和公共部門實體的債權，風險權重25%;⑤對評級AA-以下國家或地區注冊的金融機構和公共部門實體的債權，風險權重50%;⑥對符合標準的微型和小型企業的債權（給小微企業的貸款），風險權重75%。（3）高風險資產：①對不符合評級標準的中央政府和中央銀行的債權;對我國中央政府投資的金融資產管理公司的其他債權;對我國商業銀行及其他金融機構的債權，對一般企事業債權（普通貸款），其他表內資產，風險權重100%;②等同于貸款的授信業務即表外資產被轉換成表內的資產，例如，承兌、保函、承諾和信用證等對金融機構的股權投資（持有股份），風險權重250%;③被動持有的工商企業的投資，風險權重400%;④對工商企業的其他股權投資，風險權重1250%，該類資產特點：經營該項資產業務能給公司帶來較高的經濟利益流入，但該部分資產的資本占用較高，有的風險資產甚至需要配備翻倍的資本才能彌補風險損失。此項資產業務開展需要審慎，考慮風險和收益的平衡，應在業務存續期對業務進展實施全程監控。

3.資本充足率。資本充足率即為資本與風險資產的比率。資產業務被風險量化后，某項業務具有的風險暴露就能準確地計算出來（風險暴露=風險資產金額×風險權重），依據資本充足率計算原理，資本占用的多少也就容易量化得出：“資本=資產風險暴露量化金額×資本充足率”。

二、資產配置的現實分析

1.資產配置現狀。我們的資產業務主要包括了貸款、存放與拆放同業，承兌、擔保、信用證和股權投資等，而貸款資產仍然是集團財務公司最大最明顯的信用風險來源，參見以下資產配置圖：（數據來源2013年）

2.資產配置過程。“資產配置”是為了實現一定財務目標及管理目標，把自有資金及吸收資金等多種資產進行分配的過程，此過程需通過三個環節完成：（1）根據公司發展規劃和資本補充計劃，明確資本充足率目標，提出經濟資本總量和增量控制目標。（2）在各業務部門之間進行協調平衡分配。（3）根據經營目標，對經濟資本增量的一定百分比進行戰略性分配。

三、資產配置的探討

1.針對集團財務公司，業務投向作出幾點提示：

適量增加對符合標準的小微企業貸款。

《新資本辦法》降低了對符合標準的小微企業的風險權重，積極支持小微企業貸款是資產配置改革的一個方向，隨著資本市場發展、金融脫媒、金融市場的競爭會導致大中企業信貸業務利潤空間日益收窄，在農村城鎮化、農業產業化以及農民非農化過程中，必然涌現出一些小微企業，需要信貸資金支持，所以只要通過恰當的渠道，及時把握小微企業的信用狀況和發展趨勢，輔以信息系統的支持，在對符合標準的小微企業貸款領域會取得豐碩成果。

表外業務的發展：開展電票業務的優勢。

（1）保證金的沉淀：企業申請開具電子銀行承兌匯票，作為承兌人的財務公司一般都要收取一定的保證金，這些保證金可以在同業賬戶中存放，增加金融往來收入。（2）企業收到的電子銀行承兌匯票，其承兌后所產生的資金也會沉淀在我們的資金池里，增加資金的來源

2.積極開展中間業務。積極把握人民幣利率上行以及匯率波動加劇的市場時機，開展結售匯業務，實現收益價差，帶動非利息收入增長，發展委托貸款、基金代銷、保險等業務，實現業務收入跨越式增長。為資本補充提供廣闊渠道。

四、結束語

抓住《新資本辦法》的實施機遇，提升財務公司風險管理能力，以風險管理促進業務轉型――集團財務公司應走將資產業務與中間業務以及公司業務并重的發展模式和盈利模式，從資本補充渠道分析，我們可以通過發行金融債券改變資產、負債的期限結構的匹配，獲得中長期資金運用，將符合條件的債務資金作為二級資本的補充，通過發行股票，籌集永久性營運資金等。《新資本辦法》的誕生，給我們帶來了新的發展機遇，如能有效實施必將指導我們在實踐的運用和開展業務的安全探索中順利前行。

參考文獻：

篇6

[關鍵詞]國有保險集團，金融控股公司，綜合經營

隨著中國金融業人世過渡期的全部結束以及我國綜合經營的逐步放開，國有保險公司面臨更加嚴峻的競爭形勢，突出表現為國際金融保險集團綜合經營的絕對優勢以及國內以銀行業為核心的金融集團的迅速崛起。為了提高整體競爭力和抵御風險能力，國有保險公司應加快實施金融控股化的戰略進程。

一、國有保險公司金融控股化的約束因素分析

金融控股公司是在一個集團公司(母公司)的框架之下，各子公司專門從事銀行、證券、保險等不同領域的金融業務，整個集團公司涉足至少兩種不同的金融業務。國有保險公司金融控股化受到法律環境、資本實力和自身經營管理水平和技術水平的制約。國有保險公司在構建金融保險集團的過程中，最明顯的特點是受到政策法規的限制和指引。盡管我國已在法律和監管上確立了分業經營、分業監管的制度，但現行法律對金融控股公司模式并沒有明確的禁止性規定，即沒有禁止銀行、證券公司、保險公司和信托投資公司擁有共同的大股東，因而在客觀上為成立金融控股公司留出了法律空間。在“十一五”期間，國家將鼓勵綜合經營，因此來自法律方面的約束力將逐漸降低。

資本實力是金融保險集團發展的關鍵約束因素。隨著國內金融業與國際金融業的不斷接軌，不論是銀行業的資本充足率、保險業的償付能力、證券行業的凈資本監管體系、信托業以最低資本要求為核心的風險體系等，都體現了監管對資本與風險相匹配的要求。缺乏足夠的資本，即使政策允許進行綜合經營，也使國有保險公司在金融控股公司化的擴張過程中感到力不從心。

國有保險公司當前的經營管理水平，尤其是風險管理能力和專業化經營的技術水平限制了保險公司在金融集團搭建過程中的產業布局。與發達國家相比，國有保險公司的專業化程度并不高，突出表現為專業子公司的數量、規模、對整個保費收入的貢獻與我國保險業務的發展并不匹配。因此，國有保險公司不得不立足保險業，以原有的保險專業化服務為核心，在保險相關業務領域或保險行業價值鏈上進行拓展。即便如此，在健康險、企業年金、保險經紀、保險資產運營方面仍缺乏運營經驗。

二、國有保險公司金融控股公司的發展現狀

我國國有金融機構發展為金融控股公司是一個漸進的過程，從現行的金融體制和法律框架出發，大致要經過三個基本階段：一是在嚴格的分業監管和機構分設情況下，允許金融機構進行業務合作，開展某些綜合經營業務；二是在分業監管情況下，允許金融機構在股權上進行合作，發展以多元化經營為目的的分支機構；三是在交叉監管或統一監管的情況下，發展金融控股集團，全面實現綜合經營。從我國加入WTO到中國保險市場的全面開放，國有保險公司將把成為金融集團乃至國際化的金融集團作為戰略目標，國有保險公司金融控股化已經呈現出階段性和加速化發展的特點。

(一)組建保險集團股份公司，進行專業化經營、集團化發展

從國有獨資保險公司到國有股份制保險公司，再到國有股份占絕對控股比例的保險集團公司，經過了近十年的發展，尤其是加入WTO后，保險集團得到快速發展。例如，1991年4月成立的中國太平洋保險公司，在2001年11月9日正式批準成立中國太平洋保險(集團)股份公司。2003年經國務院同意、中國保險監督管理委員會批準，原中國人壽保險公司進行重組改制，變更為中國人壽保險(集團)公司。2003年經國務院同意、中國保監會批準，中國平安保險股份有限公司，正式更名中國平安保險(集團)股份有限公司。中國人民保險公司于2003年重組正式設立中國人保控股公司。此外還有中國保險(控股)集團、中國再保險集團公司。截至2005年12月31日，國內已形成6家保險集團，這些保險集團的保費收入占據了中國保險市場份額的75%以上。

一些業績表現良好的保險公司，正積極進行集團化改造。如成立于1996年8月的新華人壽保險股份有限公司，2004年9月底經中國保監會批準籌建新華保險控股股份有限公司，向集團化發展邁出了重要一步。新成立的陽光產險公司，在健康險、壽險領域成立了獨立法人的專業控股子公司，積極向保險集團化發展挺進。

(二)在保險業務領域進行產業布局和整體上市

由于政策的不斷放開和競爭的日趨激烈，保險集團積極進行產業布局。各大保險集團控股公司旗下基本都建立了產險公司、壽險公司、年金公司、資產管理公司、健康險公司等專業化的子公司。一些保險控股集團公司還在保險行業價值鏈上進行資源協同，建立了保險經紀公司、保險公司和保險公估公司。國有保險控股集團由原來單一的一級法人制改造成了多級法人制，國有保險公司也演變成為保險控股公司。例如，平安保險集團，就抓住了歷史性的發展機遇，于1996年成立了平安證券公司、平安信托公司、平安海外控股公司，2004年收購了福建亞洲銀行，并更名為平安銀行，搭建了比較完整的金融控股公司的架構和產業布局。同時，該集團緊緊跟隨保監會政策放開的節奏，相繼成立了平安保險資產管理公司、平安養老金公司、平安健康險公司。

在這一發展階段，制約保險集團化發展、多元化經營的主要因素仍然是資本和政策。為補充資本金和緩解償付能力的壓力，保險控股公司整體或部分上市是必然的選擇，中國平安保險集團實現了整體上市。當整體上市的時機不太成熟時，國有保險集團視具體情況，選擇了對部分優良資產重組與上市的策略。如中國人保、中國人壽專業化公司先后在境外成功上市，中國人保控股公司和中國人壽保險集團公司分別擁有這些上市公司的控股權。太平洋保險集團積極推進集團籌備整體上市計劃，其他準備上市的保險集團也在積極準備。

(三)以控股公司為平臺，發展合適的金融控股公司

國有保險公司金融控股化的最終目標是使保險集團控股公司成為一個純粹的控股母公司，控股母公司不經營具體業務，而是整個集團的管理中心，負責整體的戰略規劃、計劃制定、資源配置、人力資源管理等重大問題。各專業子公司作為專業營運單位和經營活動的主體，是整個集團的經營中心和利潤中心。

我國加入WTO后，資本市場在一定期限內繼續開放，金融機構的并購活動將愈發自然和頻繁。因此，國有保險公司應該有目的有意識地研究和選擇自己可能的并購對象，并在最恰當的時機以最小的代價取得成功。為了成本效益或者盈利的需要，也可能考慮出售子公司或集團控股公司的股份。

國有保險公司金融控股公司化的根本動因在于通過提供多元化的綜合金融服務來提高競爭力。因此，在條件成熟的時候積極進入銀行、證券、信托、基金等金融業務領域，是國有保險集團控股公司發展的一個長期戰略目標。當前與保險業務具有較大相關性的是銀行業，與保險資產管理公司業務相關的是證券、基金和信托業。在綜合經營政策沒有完全放開的情況下，資產管理公司和信托公司是繞過政策限制，進入其他金融業務領域的平臺。從保險公司適應競爭的規律來看，應該進入銀行，但根據保險公司的資本實力和發展的現狀，目前還無法并購大中型或較有優勢的城市銀行，只能配合保險業務的區域發展戰略，有選擇地并購一些中小城市銀行。因此，對處于資本劣勢的國有保險公司來說，積極探尋與銀行更深層次的合作，也是無奈的選擇。

(四)比較完善的金融控股公司和國際化運營階段

本階段是國有保險集團控股公司走出國門、參與國際市場競爭的重要階段。目標是融人國際金融體系、參與國際競爭，初步樹立在國際金融市場的形象。這一階段著重應對金融市場的國際發展趨勢和規則，加強與國際著名金融集團的全方位合作，通過戰略合作與戰略聯盟、資本融合以及設立新的國際金融公司，融入國際市場，拓展集團生存空間。

三、國有保險公司金融控股公司化特點

(一)國有保險集團金融控股公司化是形成金融集團的合適路徑

在已經成立的保險集團中，母公司本身不從事具體業務，屬于純粹型金融控股公司。相對母公司本身從事某一業務經營，該業務一般又是該公司的主要或重要業務的事業型母公司，具有相對明顯的比較優勢和專業優勢。在現行法律框架下，通過形成保險金融控股公司形式進行綜合經營，是當前我國保險集團建立金融集團的合適選擇。金融控股公司實行集團混業、經營分業的方式，各子公司之間存在有效的防火墻。金融控股公司模式能夠有效阻斷銀行、證券和保險業的風險傳遞，維護保險體系的安全和穩健。

(二)國有保險金融控股公司基本上還處于構造業務體系的初期階段

國有保險集團在多元化業務的開展中，真正考慮客戶需要的地方還較少，仍試圖從規模經濟、范圍經濟的角度，開展銀行、證券、保險等全面業務。各集團總體發展戰略缺乏差異性，也缺乏明晰的多元化戰略。國有保險公司組建控股公司的目的，是在為遲早的綜合經營做準備，以便在激烈的競爭中脫穎而出。因此發展軌跡基本體現為：海外組建控股公司，然后繞回內地進行綜合經營；母公司進行股份制改造，改建成控股公司，海外或國內上市，時機成熟后，與綜合經營的控股子公司整合，打造巨型金融集團。各大保險集團對自身優勢和發展的定位是模糊的，業務酌整合以及運行能力的整合還沒有得到充分體現，但與跨國金融集團相比尚有很大差距。我國保險集團短期內還無法兼并較大的銀行，并購目標也只能是區域性的商業銀行，銀行業務形成的利潤短期內與保險業務以及資產管理業務形成的凈利潤在數量上還不具有可比性。

(三)保險金融控股公司以保險業務和資產管理為主業

金融保險集團控股公司仍將以保險業務和資產管理為核心，主要涵蓋資產管理、提供多元化金融服務方面。金融保險集團控股公司主業和優勢還是保險。保險集團公司首先要把保險這個主業做好。通過整合內部資源，發揮集團優勢，成為主業突出、優勢互補的以保險業為核心的金融控股集團。

資產管理業務將逐步成為保險金融控股集團的主營業務。通過資產管理，帶動保險業務增長和利潤的持續增長。國外金融保險集團的核心業務板塊也是保險業務和資產管理業務。在保險資金投資股票市場實質性啟動并獲準進行基礎設施投資之后，保險公司將逐步變身為實質性的資產管理公司。隨著承保利潤率的走低，資產管理業務將發揮支撐作用。

目前，保險公司已獲得基礎設施投資資格，例如港口建設、高速公路建設等國家基礎建設項目。這類投資需要大量資金投入，項目回報周期長，投資收益穩定。保險資金和資本市場的對接方式多種多樣，包括組建保險投資基金、參與證券一級市場配售、購買定向債券、進行資產委托管理等。在資產匹配的原則下，其它國際通行辦法也可借鑒，如實業項目投資、消費信貸、抵押貸款、可轉換債券、資產證券化等。

(四)國有保險公司金融控股化，具有發展空間和政策支持優勢

由于大多數國有保險公司是國有股東占控股地位，并且大多數國有股東并不是金融集團，因而國有保險公司金融集團控股化，不會與股東發生戰略沖突和業務競爭。因為進入這些保險公司的戰略投資者，僅僅是把它作為海外金融集團在整個中國金融市場的總體戰略布局的一枚棋子，最多是作為利潤中心，而不會有興趣去培養另外一個金融控股集團。另外，從我國金融產業政策、促進保險業發展和運營安全的角度，國家應該會鼓勵和支持以保險業為核心的金融保險控股集團的發展。

四、保險金融控股公司實現綜合經營的現實策略

(一)完善法人治理結構

完善法人治理結構以便切實防范、化解風險。因為保險企業集團和子公司之間的股權結構比較復雜，容易產生關聯交易、資本金重復計算等問題，如果沒有完善的法人治理結構和嚴密的內控制度，就可能產生更大的風險。

(二)建立和完善以保險業和資產管理業務為主的金融業務框架，提高保險專業化經營能力

繼平安集團順利進軍多個金融領域之后，各保險集團控股公司紛紛將打造一個跨行業經營的金融集團，并購商業銀行和證券公司納入戰略規劃。

(三)加強與其他金融業的合作，有選擇地進入其他金融業

目前銀行銷售的壽險業務已經占到壽險保費收入的近三分之一，保險業和銀行業怎樣通過產權關系建立長期合作關系是目前需要面對和解決的問題。

(四)發揮整合資源優勢

資源整合就是充分有效地利用各種資源，為有效的管理打下基礎。金融控股公司很重要的一個價值就是整合資源，開發符合客戶需求的整合型金融商品，并提供全方位的金融服務，發揮資源整合優勢。金融控股公司的核心競爭力體現在對經營管理、資產質量、市場份額和人力資源的整合能力上。對全系統的人才、資金、技術、業務、客戶等資源、銷售網絡等進行全方位的整合，充分發揮境內的人才、技術優勢和境外的網絡、培訓優勢，構建集中化的管控體系和高績效的工作體系。為實現金融控股公司化，還應著力對員工進行了更完整的教育和培訓，讓員工在強化壽險專業的同時，擴展學習到產險、壽險、節稅、理財；計算機、放貸等專業知識，提高隊伍的整體素質。

篇7

與此同時，中國金融業中以銀行理財、信托計劃、民間金融等為代表的金融創新業務自2009年也迎來了發展。受此影響，新增貸款在社會融資總量中的占比快速從2009年的75.7%下降到2012年的57.9%。一時間引起國內外同業及媒體對中國影子銀行快速膨脹的激烈討論，國外眾多金融機構甚至以此為由唱衰中國。然而，中國的金融創新業務是否就一定等同于國外金融機構所指的影子銀行呢？這是我們需要搞清楚的問題，在此基礎上，才可以有的放矢地探究其背后的影響、機遇和挑戰。

影子銀行的界定及特點

何謂影子銀行

由于各國金融發展階段、市場結構、監管環境等的不同，對影子銀行的界定還未統一。國際上比較權威的是2011年金融穩定理事會（FSB）在研究報告《影子銀行：范圍界定》中的解釋。該報告將影子銀行界定為兩個層次，一個是廣義的定義，即游離在傳統銀行體系之外的具有信用中介職能的金融實體和活動。另一個是狹義定義，在廣義定義的基礎上，狹義影子銀行體系還有兩個重要特征：一是通過期限或流動性轉換、不完善的信用風險轉移和高杠桿等方式引發系統性風險；二是進行監管套利，損害金融監管有效性。

影子銀行的特點

綜合來看，影子銀行具有以下一些共同特征：一是不受監管或僅受弱監管，與傳統銀行業受到資本充足率、存款準備金等限制不同，影子銀行進行監管套利規避或減小監管成本。二是杠桿率高，利用財務杠桿舉債經營，以少量的資金撬動大額的資金。三是期限錯配，大多通過短期融資獲取資金，投資于證券化、期限較長的資產或項目。四是不透明性，產品設計一般較為復雜，隱含的信用擔保鏈條較長，存在信息不對稱、不透明、難以披露、難以監管等問題。

影子銀行與中國式金融創新

根據業務特征和所受監管強度的不同，本文將銀行理財、小額貸款公司、銀信合作、銀證合作等當前市場上熱議的主要非傳統銀行業務劃分為地下金融、中國式影子銀行和創新型銀行業務三個層面（見表1）。我們將這三個層面非傳統銀行業務統稱為“中國式金融創新”。

在“中國式金融創新”的三個層面中，以民間借貸等為代表的地下層面和第二層面中的擔保公司、網絡借貸等部分經營實體或業務確實存在監管不足、透明度低、期限錯配和杠桿率較高等問題，具備較明顯的影子銀行特征。而以理財為代表的第三層面則不應劃入影子銀行。一是因為這些業務或受到嚴格監管，或受到一定程度監管；二是因為它們中大部分的資金投向并未溢出國家金融統計和監管范圍；三是銀行理財、信托計劃等主要品種較少使用杠桿操作，風險程度相對較低。綜上所述，我們認為“中國式金融創新”的第一和第二層面是我國影子銀行存在的主要領域，而第三個層面明顯不屬于影子銀行范疇。

中國式金融創新的發展現狀

中國式金融創新發展的宏觀背景是近幾年中國貨幣信用供應的相對收縮，利率市場化改革進程的加速，是金融機構應對監管強化、競爭加劇的戰略選擇。2009年以來，中國式金融創新進入發展的快車道，雖然其快速發展過程中會滋生出新的風險，但不可否認它們的存在客觀上促進了我國的金融深化。

基于前述三個層次的中國式金融創新類別劃分，我們估測了截至2012年底三個層次金融創新的主要業務類別的體量，并剔除主要的重復計算項目后，加總求得中國式金融創新的大體規模約為24.67萬億元，其中具有影子銀行特征的業務規模大約為6.63萬億元。

地下層面和中國式影子銀行的規模大約為6.1萬億元。根據人民銀行統計，截至2011年5月末，全國的民間融資總量約3.38萬億元。2011年和2012年末全國小額貸款公司貸款余額同比增長51%，假設民間融資總量的增速與小額貸款公司的同期貸款增速基本一致，則2012年末上述兩個層面的資產規模大約為6.1萬億元（不包括創業投資和私募股權基金）。

創業投資與私募股權基金（VC和PE）已投資存量約5300億元人民幣。根據清科研究中心的統計，2001～2012年中國VC和PE的投資交易額累計達1438億美元。目前中國VC/PE的平均投資年限大約為3年，以此估算，2012年末國內VC/PE的存量投資規模大約為5300億元。截至2012年底，中國的VC/PE市場有限合伙制私募股權投資基金數量已達到7511家，披露可投資總額共計8073.36億美元。

非保本類銀行理財規模大致為4.7萬億元。銀行理財產品分為保本型和非保本型兩大類，其中保本型理財產品計入銀行資產負債表，屬銀行自營業務，投資者承擔的風險相對較小，此處不予考慮，而只計算占理財產品總量約70%的非保本型理財產品。根據央行的《中國金融穩定報告2013》，截至2012年末，銀行存續理財產品3.1萬只， 資金余額6.7萬億元。照此估算，2012年末我國非保本類銀行理財資金規模約為4.7萬億元。

委托貸款余額約為5.75萬億元。2002～2012年新增委托貸款的總額共計為5.75萬億元。由于無法獲得委托貸款的直接存量數據，本文借助在社會融資總量中占比與委托貸款較為接近的外幣貸款數據來大致估算委托貸款的存量情況。2012年年末，金融機構外幣貸款余額為6836億美元，按當時匯率折合人民幣42968億元。而2002～2012年累計新增外幣貸款總額為42077億元。也就是說，當前外幣貸款余額與過去十年新增總量基本一致。所以，我們認為2012年末的委托貸款余額也應與其過去十年的新增總量基本一致，即大約為5.75萬億元。

未貼現銀行承兌匯票總量約為1萬億元。由于銀行承兌匯票的承兌期限最長不會超過一年，所以2012年以前的銀行承兌匯票都已到期。即使考慮到2012年仍存在一定規模的影子票據，社會融資總量中所覆蓋的當年新增未貼現銀行承兌匯票也基本可以反映銀行承兌匯票所創造的信貸規模，即截至2012年末，未貼現銀行承兌匯票總量大致為1萬億元。

信托行業資產管理規模約為7.47萬億元，扣除掉與銀行理財重復計算部分大約為6.02萬億元。2012年底，信托行業受托管理資產規模和實現利潤分別為7.47萬億元和441.4億元，分別比2011年底增加了55.30%和47.84%。由于信托計劃是銀行理財產品的重要投向之一，在計算金融創新總體規模時需要剔除掉銀行理財與信托計劃重合的部分。根據央行數據，2012年6月底，銀行非保本理財產品中信托計劃所占比例約為29%，假設該占比在此后6個月保持不變，那么2012年底時二者重合的資產規模約為1.45萬億元，則剔除重合后的資產管理規模約為6.02萬億元。

證券公司資產管理規模共計1.89萬億元，扣除掉與銀行理財的重疊部分后，余額約為5670億元人民幣。截至2012年末，證券公司全行業受托管理的資金本金總額達到1.89萬億元，較2011年同比增長671%。證券公司資產管理可分為定向資產管理、集合資產管理、專項資產管理三類，其中以銀證合作形式的定向資產管理約占證券公司資管總規模的七成左右。這部分也會在銀行理財產品統計中有所體現，扣除掉此類重復計算后的證券公司資產管理余額大致為5670億元。

截至2012年底，中國式金融創新業務的總體規模大約為24.67萬億元。上述業務類別雖然沒有涵蓋中國式金融創新的全部內容，但應該占據了絕對主體地位，加之計算中我們僅剔除了最主要的重復計算部分，其他一些難以辨識的重復計算并未予考慮。因此，我們認為24.67萬億元應該是目前中國式金融創新的上限存量規模，其中具有一定影子銀行特征的第一和第二層面的規模大約為6.63萬億元（見表2）。

中國式金融創新的監管現狀

由于中國目前實施的仍然是分業監管模式，除了地下錢莊等非法存在以外，前述三個層次業務根據所受監管不同，大致可劃分為五類：其一，受銀監會監管的銀行業務，如銀行理財、未貼現銀行承兌匯票等；其二，受銀監會監管的非銀行金融機構業務，比如信托、財務公司等；其三，受其他監管機構監管的創新業務，比如證券公司資產管理業務等；其四，缺乏統一監管的類金融機構，如VC/PE、小額貸款公司等；其五，基本沒有監管的網絡金融、民間融資和集資行為等。

銀行理財監管。從2005年銀行理財業務開展以來，監管部門一直陸續出臺專門針對理財產品的監管性文件。2005年的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和2012年頒布實施的《商業銀行理財產品銷售管理辦法》構成了銀行理財業務的基本監管框架。2013年3月25日，銀監會又下發了“關于下發商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知”（簡稱“8號文”），目標直指銀行理財資金投向，全面規范了理財資金對“非標準化債權資產”的直接或間接投資。過去八年中，針對理財業務不斷創新發展，圍繞理財產品的信息披露、投資者審查、投資管理等，以及存款監管套利、信貸監管套利、資產池模式等核心風險點，監管部門先后出臺了近30項監管文件，已形成一套嚴格而動態發展的監管體系。

非銀行金融機構的監管。除傳統商業銀行之外，銀監會還承擔對其他六類非銀行金融機構的監管職責。這六類非銀行金融機構包括信托投資公司、財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司、貨幣經紀公司以及消費金融公司等。銀監會對這些機構普遍采取了類銀行的監管方式。以信托公司為例，2001年頒布的《信托法》和2007年頒布的《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》，構成了信托行業的監管基礎。2010年頒布的《信托公司凈資本管理辦法》進一步嚴格了信托公司資本監管。此外，對于其他五類非銀行金融機構，銀監會通過頒布實施《企業集團財務公司管理辦法》、《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》、《消費金融公司試點管理辦法》等一系列規章制度，已建立起一整套面向非銀行金融機構的審慎監管體系。

有關中國式金融創新的監管真空應引起高度重視。影子銀行引起國際金融界廣泛關注的一個重要原因即在于這些機構在缺乏監管下的風險不可控。具體到中國式金融創新，我們認為最大的風險點埋藏于那些監管真空下的創新業務。特別是在當前分業監管模式下，監管真空的存在為不同類別金融創新借助市場割裂從事監管套利提供了沃土，推動了風險隱藏和積累。這里所說的監管真空主要指兩方面，一是基本沒有監管的創新業務，二是缺乏統一監管的創新業務。前者的典型代表是順應互聯網時代而瘋狂發展的網絡金融和民間金融，而后者的典型代表是VC/PE和小額貸款公司。

中國式金融創新的潛在風險

中國式金融創新是迎合市場需求的產物，有其存在乃至快速發展的合理性。但不可否認，其中部分類別的創新項目由于缺乏必要的監管（甚至屬于違法操作），或是業務創新速度快于監管更新的速度，導致出現監管真空或是干擾了正常的調控政策效果，從而存在引發系統性風險的可能。

地下層面創新存在引發局部地區系統性風險的可能。地下錢莊、民間借貸、民間集資等非正規金融組織具有天生的高風險性。一是處在灰色地帶，部分業務還未合法化，交易主體難以受到監管約束和法律保護；二是民間集資等業務信用鏈和擔保鏈較為復雜、資金投向不透明；三是服務對象大多為被銀行“拒之門外”的小企業或個人，這些客戶的資金和信用基礎較為薄弱，易產生流動性風險和道德風險，若因經濟環境波動而大面積出現無法還款甚至“跑路”現象，則易導致局部地區的系統性風險。

監管真空類創新業務在快速發展的同時也快速積累風險。近年來，互聯網金融、小額貸款公司等機構快速發展，為市場注入了新的活力。但由于部分業務的創新速度快于監管更新的速度等原因，這類業務也蘊含相當的風險。首先，在監管缺失的環境下，其資金來源和投向均在暗箱之中，資本充足情況、資產質量、風險暴露等沒有統一的標準，對于違規行為缺少懲戒，易引起市場上的無序競爭；其次，互聯網金融對計算機、信息存儲、數據分析等技術的依賴性很高，且大部分機構不具有災備能力，技術風險較高；再次，這類機構資本實力較弱，且缺乏完善的風險管理機制和相關經驗，難以抵擋經濟周期和行業周期的波動。

監管套利削弱監管效力。我國目前實行分業監管，在銀行、證券、保險三個系統之間及在系統內的各行業之間的監管套利成為許多中國式金融創新業務的利潤來源。在目前缺乏協調綜合監管的條件下，監管套利行為對監管效力的削弱作用不可小覷。一是金融創新業務一般較傳統業務更為復雜，加之部分創新業務的運營機制、資金流向、信息披露等仍不夠透明，容易形成監管盲區；二是套利資金在各系統之間的流動易導致監管目標模糊化、監管政策傳導不通暢等問題，削弱監管效力。

影響貨幣政策傳導機制。中國式金融創新業務的快速增長一定程度上削弱了央行掌握信息資源和進行宏觀調控的能力。一是中國式金融創新業務加劇了“金融脫媒”，會導致貨幣信用規模控制等數量型貨幣工具的效力削弱；二是不受存款準備金政策約束，難以通過存款準備金政策有效進行宏觀調控；三是官方很難獲取實際利率，從而加大了貨幣政策制定和意圖傳導的難度；四是其創造的信用與資產泡沫的形成有密切關系，而這些資產泡沫加大了貨幣政策調控的難度。

中國式金融創新業務未來的發展機遇

隨著金融改革不斷深化，監管政策的放松與完善并舉，各個層次的中國式金融創新將迎來廣闊的發展機遇。

地下層面創新業務：有望逐步迎來陽光化。目前，監管部門已著手對地下層面創新業務予以陽光化，2010年國務院《關于鼓勵和引導民間投資健康發展的若干意見》（新36條）出臺， 2012年國務院決定設立溫州市金融綜合改革試驗區。下一步，相關法律法規和監管制度有望進一步完善。一是對合理、合法的民間借貸予以保護；二是對投資咨詢公司、擔保公司等機構的借貸活動，依法加強監督和引導；三是對于非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資、高利轉貸、金融傳銷、洗錢、暴力催收導致的人身傷害等違法犯罪行為嚴厲打擊。一旦這些金融組織從游擊隊變為正規軍，在更為完善的制度法律環境下，地下層面金融創新將走出灰色地帶，并有望納入到社會融資規模的統計口徑中，從而增進我國整個融資體系的透明度。

監管真空類創新業務：完善監管制度將有助于推動行業健康快速發展。隨著中小企業的蓬勃發展，智能手機、移動電腦終端的進一步普及，人們對小額民間借貸、網絡金融服務等的需求持續高漲，它們將是金融創新的前沿陣地。然而，由于尚缺乏明確統一的監管主體，相關監管制度不夠細化，上述業務恐將經歷野蠻式生長，各類網絡支付公司、網貸公司良莠不齊的狀態可能會持續一段時間。未來，監管體系的盡快完善是推動行業及早走向合規、健康發展之路的關鍵。一是進一步明確網絡借貸、電子支付、小額貸款等新興事物的監管主體和范圍；二是跟進市場發展速度，加快相關法律法規和監管制度的建設，彌補監管真空；三是加強對市場秩序的維護和對系統風險的管控，在資本金、風險準備金、客戶資金管理、客戶信息保護等方面制定規范、加強約束；四是在風險可控的前提下，繼續鼓勵創新型業務的發展。

篇8

從收入結構看券商業務拓展與創新

暨南大學金融系吳志峰

在當前變幻莫測的金融市場中唯一具有確定性的就是證券公司經營的困境。顯然，證券公司尚未完全適應二級市場從高峰跌落低谷的現實以及利潤平均化的趨勢，經營環境又抑制了證券公司創新求變的能力和雄心，中國證券行業正同時面臨衰退和邊緣化的雙重困境。客觀地說，造成這種困境的真正原因并非市場衰落，而是因為證券公司從未改變過單調的贏利模式，沒有充分調動和重組各個贏利因素，其實質在于將證券業務行為簡單化，從而不能充分發揮投資銀行這個金融市場最活躍中介的作用。

一、中美券商收入結構比較

收入結構是指券商營業收入種類及各自所占的比例。通過對中美券商收入結構的比較可以看出其贏利模式的差異。

總體比較。

表1中美證券業收入結構比較

中國證券業（20__）收入比重()美國證券業（20__）收入比重（）

傭金收入51.61傭金收入23.70

金融往來收入14.88自營收入22.80

自營收入13.21投資銀行收入13.82

利差收入10.74顧問費、資產管理11.66

發行收入5.03利息及其他相關收入9.68

其他收入4.53研究、期貨、基金銷售及其他收入18.86

注：國內數據為20__年全國97家證券公司的營業收入構成，美國證券公司數據為20__年證券業整體數據。資料來源：轉摘自何誠穎等，20__，《證券市場導報》9月號，第40頁。

由上表數據可看出，中美券商收入結構明顯不同。中國券商來自經紀業務傭金的收入占營業收入的比例超過50，由于金融往來收入以及利差收入也與經紀業務的客戶保證金有很大關系，因此中國券商嚴重依賴經紀業務的收入（接近80），而來自投資銀行和自營業務的收入占比分別僅為5.03和13.21，對總收入的貢獻較小。相對應的是，同樣是整體數據，美國券商經紀傭金、投資銀行、自營及資產管理等各項業務收入比例較為接近，反映美國券商收入來源多樣，在收入結構上具有明顯的優勢。

2．個別比較。

由于總體比較可能無法反映個體的一些特征，在此根據公開數據比較中國的中信證券、宏源證券與美國的高盛、摩根斯坦利、美林之間收入結構的異同。

表2：中信證券與宏源證券的收入結構

中信證券宏源證券

20__20__20__20__

收入

(億元)占比

()收入

(億元)占比

()收入(億元)占比()收入

(億元)占比()

傭金2.6431.94.8025.21.0131.51.0231.4

承銷2.0725.01.859.70.144.40.061.9

自營0.323.94.8725.60.3611.21.3340.9

金融往來收入或利息2.5030.24.2122.10.6018.70.5416.7

資產管理0.283.32.8715.00.8927.70.268.1

其他0.455.70.412.40.216.50.031.0

總營業收入8.2610019.011003.211003.26100

數據來源：各券商20__年報

由表2可看出：作為大券商的中信證券比作為中小券商的宏源證券收入結構更合理，對經紀傭金的依賴性稍小，并且投行承銷收入在弱市中給營業收入作了很大貢獻，起到了穩定器的作用。同時股市的低迷似乎對大券商的打擊更大，中信證券的營業收入由20__年的19億元大幅下降至20__年的8億元左右，降幅接近60，而宏源證券同期營業收入降幅還不到2，原因在于中信證券自營、資產管理和經紀傭金等項收入均大幅度下降，而宏源證券的經紀收入水平雖低，卻很穩定，而資產管理和承銷收入的上升抵消了自營收入的下降。

表3：摩根斯坦利、美林和高盛的收入結構

摩根斯坦利美林高盛

20__20__20__20__20__20__20__20__20__

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

收入

M$比重

傭金3,28017.13,16214.33,64713.94,65725.05,26624.06,97726.12,74319.62,46315.51,87811.3

主要交易與投資2,65013.85,17523.47,55428.82,34012.53,94018.05,96422.24，06329.06,25439.56,52839.3

投資銀行2,52713.23,42515.55,00819.12,41312.93,53916.14,08015.22,57218.33,62722.95,33932.1

資產管理與服務7,45639.07,46933.87,15027.34,91426.45,35124.45,68821.22,20715.72,12413.41,85911.2

凈利息收入2,56013.3234610.62,2768.73,53318.93,26614.93,09011.52,40117.11,2938.19865.9

其他6363.35162.35131.97514.05282.49673.6---

營業收入191091002209310026148100186081002188010026766100139861001581110016590100

數據來源：根據各券商年報整理，其中高盛業務分為投資銀行、主要交易與投資、資產管理與服務三大部分，其凈利息收入分布在這三部分，而傭金收入計入了資產管理與服務部分，在此將他們單獨例出并相應調減對應部分收入。摩根斯坦利的資產管理與服務收入中包含了其特有的信用卡業務收入。

很明顯，無論是摩根斯坦利、美林還是高盛，其收入結構較為穩定，雖然交易與投資在弱市中的收入比例也下降（尤其是摩根斯坦利），但相對仍屬平穩，這些大投行在弱市中的贏利能力仍然很強，具備很強的風險控制能力和核心競爭力，其收入來源暨業務品種的多元化以及經營的全球化有助于這些大投行抵抗風險和獲取利潤，值得國內券商學習和借鑒。

二、中美券商主營業務內涵比較

中美券商收入結構和贏利模式差異的實質不在于業務品種，而在于業務經營的內容。因為從大的品種來看，二者主要都是經紀、投資銀行、自營、資產管理等幾大塊，但經營的內涵卻有本質的區別。這種區別一方面是由市場環境造成的，如衍生品交易、混業經營等等，但國內券商對業務內涵的開發不夠也是重要原因。

1．高盛的業務。

按高盛公司自己的劃分法，其業務主要分為三大部分，包括投資銀行（InvestmentBanking）、交易和主要投資（TradingandPrincipalInvestments）和資產管理與證券服務（AssetManagementandSecuritiesService

s）。其中投資銀行采取地區、行業和產品相結合的結構，目的在于將以客戶為中心的投資銀行家與執行及行業專家結合起來。投資銀行又分為財務顧問（FinancialAdvisory）和承銷（Underwriting），前者為企業并購、分拆、重組以及反收購等提供咨詢服務，而后者包括股票或債券的公募和私募，在高盛投行中，其財務顧問收入一直高于承銷收入，20__年其財務顧問收入達到15億美元，而承銷收入只略高于13億美元。

交易和主要投資業務主要通過做市和對手交易為客戶的交易和持有各種證券頭寸服務，包括股票、固定收益證券、外匯、商品、互換及其他衍生品。按業務種類又分為FICC，即固定收益、貨幣和商品（FixedIncome，CurrencyandCommodities），其主要產品包括商品和商品期貨等衍生品、信貸產品（包括投資等級公司債、高收益債券、銀行貸款、市政債券、信貸衍生品和新興市場債券等）、貨幣及貨幣衍生品、利率產品（包括利率衍生品和全球政府債券）、貨幣市場工具、按揭證券及貸款等等；權益類業務（Equities），主要為客戶交易權益證券服務，包括做市、買賣、提供流動性等服務；主要投資（PrincipalInvestment），可以直接或通過募集和管理的基金進行投資。

資產管理和證券服務也分為三部分，即資產管理（AssetManagement），通過為機構投資者和個人投資者提供投資管理和咨詢獲得管理費，管理的資產包括共同基金、客戶賬戶管理、商人銀行基金和其他投資基金；證券服務（SecuritiesServices）包括經紀、融資融券、簿記，收入主要來自于利差和收費；傭金（Commissions），主要包括為客戶執行和清算交易的收費，也包括商人銀行基金管理中的業績分成。

高盛公司的業務結構總結如下：

表4：高盛公司業務架構圖

投資銀行

交易與主要投資

資產管理與證券服務

高盛公司

-財務顧問

-并購、剝離、防御、重組

-承銷

-公開發行

私募

-FICC

-固定收益證券、商品、貨幣、衍生品

-股票

-主要投資

-資產管理

-共同基金、

賬戶管理

-證券服務

-經紀、融資、簿記

-傭金

2．中國券商業務的現狀和缺陷。

證券行業是高智商的行業，相比商業銀行的存貸款業務具有非規范思維的特征，需要充分發揮員工智慧，不斷組合市場元素，為社會提供創新型的服務。但當前中國證券公司的業務已簡化成流程性、常規性的“通道”業務，具有簡單化、低知識含量、與其他金融機構脫節、金融創新少的特點。

當前國內投資銀行業務基本上只是利用發行通道為企業發行證券。發行制度的行政管制導致發行價與二級市場差價較大，吸引大量套利資金申購，使證券發行風險很小，因此證券公司的發行定價和銷售能力弱化，與市場機構投資者的溝通動機大為減弱。證券公司的承銷工作也就簡化為承攬項目、制作發行文件和保持與證監會的溝通等流程，由于發行文件是依照標準模板制作，而承攬項目及同證監會的溝通需要很強的公關力度，從而使承銷業務呈現低知識含量、高公關效應的性質。

經紀業務也是主要依靠交易所的席位為投資者提供交易通道，傭金收入雖然是券商最主要的收入來源，但嚴重依賴交易規模，也就是“靠天吃飯”，對投資者的市場細分不夠，提供投資咨詢的層次不夠，尤其是沒有將投資咨詢的等級與傭金收費標準結合起來，投資咨詢基本只發揮了吸引客戶來營業部交易的功能。由于投資咨詢沒有發揮價值增值作用，也使營業部的經營陷入價格戰和公關戰的泥潭，進一步降低經紀業務的知識含量。

資產管理和自營業務前幾年是券商重要的收入來源，但主要是靠集中投資的方法并借助二級市場的上漲得來的。自20__年下半年股市連續下跌，而市場監管趨于嚴格，證券公司的這塊業務虧損嚴重，對其集中投資模式和投資能力沖擊很大，而新的贏利模式尚未真正出現，因此證券公司原有的資產管理和自營業務處于停滯狀態，已喪失原有的活力，對市場的影響趨于微弱。

顯而易見，我國證券公司與國外同行相比，其業務的內涵差別很大，業務的開發沒有深入和細化。究其原因，一方面由于國內的經營環境抑制了券商收入結構的提升，另一方面國內券商創新能力嚴重不足，使其自動壓縮了市場拓展空間。

三、中國券商業務的拓展與創新

由于中國證券市場的環境不同于美國等成熟市場，尤其是中國的分業監管嚴格、衍生產品市場缺乏，因此簡單借鑒高盛、摩根斯坦利等大投行的業務架構可能并不現實。但中國券商仍可在現有市場環境中，通過借鑒國外大投行的做法來提升業務結構和贏利模式，并強化其資本市場中介樞紐作用，以此來擺脫當前的邊緣化地位和經營困境。

證券公司的核心能力與競爭力主要體現為資金能力、研究能力、銷售能力、投資管理能力和產品創新能力。證券公司資金能力的大小體現其作為資本市場中介的市場地位，為承銷、并購、經紀以及資產管理和投資業務的開展奠定基礎；而研究能力同樣是基礎性的，并不是單純體現為研究部門的實力，而是在投資管理、財務顧問、產品創新和承銷策劃等業務中得到綜合體現；銷售能力是證券公司向投資者推銷各種證券和服務的能力，銷售能力的好壞直接關系到券商承銷、經紀和資產管理業務的開展；投資管理能力是證券公司通過投資各種證券獲得收益的能力，而風險控制水平是其中重要內容。國外大投行正是基于其強大的核心競爭力，充分挖掘業務內涵，以創新和高知識含量的服務贏得市場。中國證券公司當前業務發展同樣應該打造其核心競爭力，加強其資本市場中介功能，并在各項業務拓展中充分融入研究咨詢能力，細分市場，以創新圖發展。

加強資金能力，提升資本市場中介功能。

證券公司作為資本市場中介的靈魂，依賴其在資本融通和投資過程中舉足輕重的地位，它與各市場主體（尤其是銀行、信托和基金）有著深厚的資金和業務聯系，但當前中國的證券公司資金融通能力薄弱，與銀行等金融機構的聯系很不緊密，導致證券公司在并購、項目融資等項目中不能有效發揮作用。雖然這種現象主要受限于法律法規等經營環境，但與證券公司在壟斷經營下的坐商習性也有很大關系，它與各市場中介的業務聯系不夠主動和深入，尤其是沒有以金融創新的理念和產品去挖掘市場潛力。證券公司要想強化其市場中介功能、擺脫邊緣化的窘境，就必須加強其資金能力。由于貨幣市場是金融機構角力的場所，因此證券公司當務之急是謀求在貨幣市場的發展，重點在高流動性市場（如國債回購、票據、開放式基金）拓展業務。同時應加強開發金融產品，以提高對市場及其他金融機構的影響力，加強其資金能力。

強化創新研究，推動金融新產品的開發。

由于缺乏金融產品，證券公司無法滿足投資者多樣化的投資需求，也抑制了其銷售能力和投資

能力的提高。而金融產品的創新開發依賴于證券公司對市場需求的充分了解和產品創新能力。當前證券市場正發生結構性的變化，追求穩定收益的投資者越來越多，而追求激進高收益的投資者不斷受到沖擊，證券公司在金融創新方面雖然存在許多約束，但如能充分整合各種積極因素，加強研究和市場調研，仍有許多金融創新空間。事實上基金公司、信

托公司以及商業銀行正在成為金融創新的主角，不斷推出開放式基金、集合理財計劃、信托計劃、貨幣市場基金等等，證券公司應充分發揮自己的人才優勢和研究力量，推動金融產品的開發，成為金融創新的主角。

發展私募和財務顧問業務，提升投資銀行業務。

財務顧問業務給境外券商如高盛帶來了超過承銷業務的收入，被譽為低風險和高收益的“金奶牛”，是券商重點發展的業務，高盛、美林的投資銀行業務中財務顧問和承銷收入如下表所示：

高盛美林

20__20__20__20__20__20__

財務顧問14.9920.7025.927.0311.0113.81

承銷13.3117.6627.7917.1024.3826.99

投行收入28.3038.3653.7124.1335.3940.80

數據來源：各券商年報。

當前國有經濟正進行戰略性大調整，出現了大量并購、重組的咨詢需求，有數據表明，中國并購交易正快速上升，20__年達到300多億美元；外資正越來越重視利用并購方式進入中國；非公有制經濟的快速發展也使其參與到國有資產結構性調整的進程中來，這些都為財務顧問業務提供了市場機會。另一方面，在公募招股的“通道”業務之外，大量企業同時需要以私募方式募集發展資金，如中小科技企業、創業企業及城市商業銀行當前均有迫切的私募需求，證券公司應充分發揮其資本市場中介的功能，通過與商業銀行、信托公司等金融機構的緊密合作，開展金融創新，滿足企業私募資金的需求，并從中獲得經濟利益。

提高投資管理能力，推動資產管理業務的發展。

最近出臺的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》對證券公司開展資產管理業務有了明確的

規定，券商可以為客戶進行賬戶管理（定向資產管理業務），以及開展限制性和非限制性的集合理財業務，并允許券商以自有資金加入集合理財業務，從而大大拓寬了券商的資產管理業務。國外資產管理業務收入一般占其總收入的30，國內券商有很大的業務拓展空間，當前應借此辦法出臺之機大力開展資產管理業務創新，根據客戶需求開發出各種風險收益特征的金融產品，并建立可行的風險管理機制，從而使資產管理業務成為券商穩定的收入來源，提升券商收入結構和贏利模式。

改造與提升營業部功能，培育銷售能力。

營業部是證券公司的基層單位，擔負為投資者買賣證券、提供投資建議的傳統職能，當前應全面提升營業部的職能，不但將其看待為投資者的證券買賣通道，或簡單作為駐各地的窗口，而應是公司整個銷售網絡的重要組成部分，通過營業部的觸角將公司的銷售勢力滲透到社會各角落。今后營業部將和總部各部門結合將更緊密，除提供買賣通道和投資咨詢外，更主要是充當股票、基金、債券等各種金融產品銷售的網點，由此構建起強大的銷售網絡。參考文獻：

1．李啟亞：《大力發展財務顧問業務、優化券商收入結構》，《證券時報》20__年12月9日第12版。

2．何誠穎、陶酈春、郝成秀：《海外券商資產管理模式比較及我國創新流程》，《證券市場導報》20__年9月號，第40頁。

篇9

近年來，隨著我國宏觀經濟增速放緩，經濟下行壓力對我國商業銀行信貸業務經營的影響逐步增大。商業銀行部分行業信貸客戶的盈利能力或出現明顯下降趨勢或已出現虧損，對第一還款來源產生不利影響，信貸風險明顯加大，信用風險加速暴露，導致我國商業銀行的不良貸款余額和不良貸款率持續雙升。

據銀監會統計數據顯示，截至2014年末，我國不良貸款余額為8426億元，較上年增長42.31%，不良貸款率為1.25%。截至2015年二季度末，商業銀行不良貸款余額已達10919億元，較2014年增加2493億元，增長率達29.59%；商業銀行不良貸款率為1.50%，較上年上升了0.25個百分點。

同時，銀行關注類貸款也持續走高。截至2015年二季度末，商業銀行關注類貸款余額已經達到2.65萬億元，較2014年同期增加了近1萬億元，增長率達61%。關注類貸款在一定程度上易向逾期、呆壞賬等不良貸款轉移，關注類貸款的持續上漲也將對商業銀行不良貸款造成進一步的壓力。

不良貸款余額和不良率的快速持續攀升，銀行在利用傳統手段處置不良資產的同時，可以考慮開展不良貸款的資產證券化業務，拓寬商業銀行處置不良貸款的渠道和方式，加快不良貸款處置速度，提高我國商業銀行資產質量，從而避免銀行不良資產比率過高而引發銀行破產等金融危機。 資產證券化是可行選擇

目前，我國商業銀行不良資產數額巨大，為避免形成金融體系的重大隱患，適應我國金融業穩健發展的需要，需要采取有效的措施控制商業銀行不良貸款余額和不良資產率的迅速攀升。

從過往經驗來看，商業銀行處置不良貸款的手段較為單一，主要為資產保全和呆壞賬核銷。雖然商業銀行也可以將不良貸款打包處置給資產管理公司，但由于其處置對象主要針對個案，因此專業的資產管理公司也無法很好地滿足快速和批量處置巨額不良資產的要求。而資產證券化作為一種批量交易的方式，由于其能在短期內同時轉讓大量不良資產的所有權或收益權，提前回收現金進而轉移風險，達到快速處置不良資產的目的。同時不良資產證券化不僅可以使商業銀行將缺乏流動性的不良資產轉變為現金收入，還可以拓展投資者的投資渠道，取得預期收益。

隨著我國資產證券化市場的發展，開展商業銀行不良貸款資產證券化，有助于拓展商業銀行處置不良貸款的渠道，提高商業銀行不良資產處置的速度，提升商業銀行的資產質量。

我國資產證券化產品的試點階段為防控資產證券化市場風險，主要是以優質信貸資產入池，達到盤活存量信貸資產的目的。但是，由于宏觀經濟增速下行，通過信貸資產證券化獲取的資金短時期內沒有更為適合的配置渠道。同時，由于資產證券化產品的風險要高于國債及銀行存款，根據一般定價原則，其利率必然要高于國債及銀行存款。因為通過證券化籌集信貸資金的成本要高于通過吸收存款，商業銀行在資金充裕又無合適貸款項目的情況下，缺乏對優質信貸資產證券化的動力，證券化對商業銀行的吸引力不足。

從經濟效益的角度來看，商業銀行更有意愿豐富入池資產的多樣性，從而不良資產證券化的配置需求開始增加。在當前商業銀行不良貸款余額和不良率加速上升，商業銀行有動力把壞賬、呆賬進行批量打包處理后再融資，從而達到能夠激發銀行盤活存量資產、騰挪資源的熱情，發揮資產證券化這一金融工具本身的最大功效。

整體來說，不良資產證券化有利于我國商業銀行開展積極的信貸資產組合管理，提高資產負債率管理水平，有利于實現不良資產“雙降”的目標。同時，通過不良資產證券化，商業銀行可以獲得結構融資、證券發行等方面的經驗，為未來的混業經營打下基礎。因此，從我國商業銀行自身利益出發，采取不良資產證券化的方式緩釋風險成為可以選擇的途徑之一。 不良資產證券化發展歷程

1. 國外不良資產證券化實踐與啟示

不良資產證券化的歷史至今已有 30多年，它最初出現于美國并以美國、意大利、日本和韓國最為突出，因為它們都曾深受銀行體系不良資產的困擾。

（1）美國通過完善法律體系、建立相關機構、規范運作模式，成功開創了全球不良資產證券化的先河。

上世紀80年代到90年代初，美國儲蓄貸款機構爆發了兩次大規模破產風潮，為防止危機蔓延，美國政府及時推出了相關的整體戰略措施。首先，美國政府于1989年制定并通過《金融機構改革、復興和實施法案》，為不良資產證券化清除了法律上的障礙。其次，依據新法案專門設立了隸屬于美國聯邦存款保險公司（FDIC）的重組托管公司（RTC），使其接管了所有資不抵債的儲蓄貸款機構并允許其采用資產證券化方式處置問題資產。1991年6月，RTC成功運作了第一個不良資產證券化項目，通過證券化這一創新方式處置不良資產，RTC提高了不良資產的現金回收率。

經過六年多的運作，RTC以800多億美元的成本消化處置了賬面價值4500多億美元的問題資產，占接管資產總數的98%。RTC在實踐中首次引進了現金儲備、專業抵押品管理機構等信用增級措施和方式，推動了美國不良資產證券化業務的發展，其成功經驗成為許多國家效仿的典范。

自此之后，為推廣不良資產證券化這一業務，美國對不良資產證券化的資產管理、交易結構、債券評級和資產評估等方面進行了一系列的改進，使之更加規范化和標準化。在規范過后的運作模式中，一般是由RTC購買不良資產，聯邦國民抵押協會（FNMA）和聯邦住宅抵押公司（FHLMC）來組建資產池，通過FNMA或FHLMC對資產池中的不良資產實施證券化，采用有限擔保的方式為其不良資產進行信用增級并將證券銷售給最終投資者。

美國通過完善法律體系、建立相關機構、規范運作模式，成功地運用了資產證券化這一金融創新工具，在較短時間內處置了大量不良資產，使銀行業順利擺脫危機困境，穩定了經濟和金融秩序，為美國上世紀90年代中后期的經濟繁榮打下了良好的基礎，也大大推動了全球不良資產證券化的發展。

（2）意大利成功效仿美國不良資產證券化模式，成為全球第二大證券化市場。

意大利在上世紀90年代早期由于經濟衰退，金融監管不力，到1996年銀行體系不良貸款高達11.2%。借鑒美國經驗，意大利在1997年推出第一筆不良資產證券化交易，1999年4月通過證券法，特別允許金融機構對不良資產證券化折扣損失可以分五年進行攤銷，有力地促進了不良資產證券化業務迅速發展。

到2003年三季度，意大利已累計發行了30多筆不良資產證券化產品，對應不良資產賬面價值約310億歐元，發行證券價值約100億歐元，成為當時僅次于美國的全球第二大證券化市場。

（3）日韓借助不良資產證券化解決亞洲金融危機后遺癥。

1997年亞洲金融危機爆發后，日本、韓國一些大企業連續破產，日韓兩國金融機構不良資產激增，銀行體系流動性嚴重不足。為解決金融危機后遺癥，日韓均借鑒了歐美不良資產證券化方面的成功經驗，在加快本國法律制度建設的同時，還分別成立了日本株式會社整理回收機構（RCC）以及韓國資產管理公司（KAMCO）作為不良資產證券化的實踐主體。

韓國從本國國情出發，考慮到其本國資本市場相對狹小，市場容量不大，因此在實施不良資產證券化時就分別在盧森堡和美國上市交易，向國外投資者銷售證券。同時，由于韓國的中介機構在國際上沒有很高的聲譽，故其在進行不良資產證券化時聘請外國中介結構。韓國不良資產證券化業務根據本國國情靈活設計產品，通過引入外國中介機構增強債券吸引力，因此在處置不良資產方面較日本取得了更好的效果。

（4）國外推行不良資產證券化的成功經驗對我國的啟示。

國外不良資產證券化的實踐表明：第一，良好的法律環境是不良資產證券化成功的必要條件。在進行不良資產證券化時，政府首先須對本國的法律體系進行修改與完善，為金融機構掃清法律上的障礙，保證投資者的利益。第二，政府設立專門處理不良資產的機構，同時讓這些政府發起機構享受政府待遇，提供一系列的優惠政策，這樣有助于激發這些機構進行不良資產證券化的動力。第三，進行不良資產證券化時，要從本國實際出發，根據本國的具體情況設計不良資產證券化方案，而不是全部照搬外國的經驗。

從我國現階段國情來看，目前監管機構對金融企業不良貸款批量轉讓有著較為嚴格的規定，為了推動不良資產證券化業務的順利開展，監管應考慮放寬批量轉讓不良資產的限制，同時應允許銀行通過其他一些直接出售的方式批量處置不良資產。只有從我國國情出發，才能推動不良資產證券化業務在我國的順利開展。

2. 國內不良資產證券化實踐

直到2001年《信托法》的正式頒布實施，我國才具備了設立特定目的載體（SPV）的法律依據。其后，于2005年我國所頒布的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》和《信貸資產證券化試點管理辦法》為我國資產證券化業務的開展奠定了法律基礎。

（1）早期我國嘗試利用離岸模式和信托模式開展不良資產證券化業務。

在我國正式啟動資產證券化試點（2003年-2004年）之前，由于政策限制，國內不能開展資產證券化業務。在這種歷史背景下，2003年1月23日，中國信達資產管理公司與德意志銀行簽署了資產證券化協議，通過離岸模式完成了我國首個資產證券化項目，也是我國首個不良資產證券化項目。

該項目的基礎資產由20個債權項目組成，涉及債權余額25.52億元人民幣，由德意志銀行主持在境外發債，但價格、項目、投資者由信達和德意志銀行共同商定。

同期，國內還有兩個以信托方式的“準”不良資產證券化項目，一個是2003年6月由華融資產管理公司與中信信托所合作完成的。該項目設立的信托涉及256個債務人，132.5億元債權資產。華融資產管理公司取得全部信托受益權，并將優先級受益權轉讓給投資者，獲得轉讓收入并繼續持有次級受益權。

另一單是2004年4月由中國工商銀行與瑞士信貸第一波士頓銀行、中信證券有限公司、中誠信托投資有限公司所共同完成的。該項目設立的信托涉及工行寧波分行233個借款人，總計26.19億元的資產。工行寧波分行為唯一受益人，取得本信托項下全部信托受益權，并將A級和B級信托受益權轉讓給投資者，獲得轉讓收入并持續持有C級信托受益權。

（2）我國資產管理公司發行不良資產證券化項目時，在首輪試點期間已趨于成熟和規范化。

2005年-2008年是我國資產證券化首輪試點時期。在此期間，我國共發行了四單不良資產證券化產品，包括東方資產管理公司所發行的“東元2006-1重整資產支持證券”、信達資產管理公司所發行的“信元2006-1重整資產支持證券”和“信元2008-1重整資產證券化信托”、建設銀行所發行的“建元2008-1重整資產證券化信托”。從這四單產品的發行意義來看，其中“東元2006-1”和“信元2006-1”是資產證券化在我國不良資產領域的首次嘗試和實踐，標志著我國資本市場上出現了新的金融工具，并逐漸形成固定的交易結構，為我國不良資產證券化的實施提供了借鑒和經驗；“信元2008-1”的成功發行體現了我國資產管理公司發行不良資產證券化項目已趨于成熟和規范化；而“建元2008-1”是我國商業銀行首次“真正意義上”運用不良資產證券化處置不良資產，體現了商業銀行作為發起機構發行不良資產證券化項目方面的長足進步，也為其他銀行提供了市場化批量處置不良資產的成功范例。

上述四單不良資產證券化產品發行規模合計100多億元，截至目前，這四單產品均已完成完全兌付，均未出現過任何違約事件。

經過十多年的發展完善，目前我國資產證券化基本的法律框架初步構建，掃清了長期以來制約我國證券化發展的障礙，為資產證券化在我國的發展提供了支持和保障。雖然我國不良資產證券化產品結構較為簡單、數量較少，但這些實踐為未來不良資產證券化業務的發展奠定了基礎。 我國不良資產證券化模式探討

現階段來看，基于我國現有監管部門規定以及法律體系，不良資產證券化模式可以分為以下兩大類：

1.基于所有權轉讓的不良資產證券化模式。

我國現有最核心的關于不良資產所有權轉讓的監管規定是財政部和銀監會于2012年2月2日印發的《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》。該文件規定：第一，不良資產批量轉讓（10戶/項以上）的受讓方只能是四大資產管理公司和地方資產管理公司。地方資產管理公司只能參與本省（區、市）范圍內不良資產的批量轉讓工作，購入的不良資產應采取債務重組的方式進行，不得對外轉讓。第二，不良資產非批量轉讓（10戶/項及以下）的受讓方可以是任何合法投資者，包括社會投資者。

根據現有監管規定，商業銀行可以考慮通過以下三種基于所有權轉讓的模式來開展不良資產證券化業務：

（1）商業銀行批量轉讓不良資產所有權給資產管理公司，并由資產管理公司主導不良資產證券化。商業銀行將不良資產批量轉讓給資產管理公司，商業銀行不再參與不良資產的后續處置工作。資產管理公司作為發起機構，信托作為發行人，發行優先級和次級不良資產支持證券。資產管理公司認購部分次級證券。商業銀行不參與資產證券化工作，也不認購證券。

（2）商業銀行批量轉讓不良資產所有權給資產管理公司，并由商業銀行主導不良資產證券化。商業銀行將不良資產批量轉讓給資產管理公司并主導后續處置工作，資產管理公司僅僅作為通道。資產管理公司作為發起機構，信托作為發行人，發行優先級和次級不良資產支持證券。商業銀行認購部分次級證券。由于監管規定要求發起機構必須認購部分次級證券，因此，資產管理公司也需要認購部分次級證券。

（3）商業銀行構建混合資產池（正常+不良），并進行資產證券化。商業銀行構建混合資產池，包括正常類貸款和不良類貸款，并控制不良類貸款的戶/項數目不大于10。由商業銀行作為發起機構，信托作為發行人，發行優先級和次級混合資產支持證券。商業銀行認購部分次級證券。

2.基于收益權轉讓的不良資產證券化模式

目前，我國并沒有關于不良資產收益權轉讓的明確監管規定，《金融企業不良資產批量轉讓管理辦法》是否適用于不良資產收益權的批量轉讓，監管部門沒有明確表態，現階段仍然屬于灰色地帶。如未來允許不良資產收益權的批量轉讓，則商業銀行可以通過選取入池資產戶/項數目大于10的不良資產收益權作為入池資產，而通過此方式來一次性大批量地處置其不良資產。在這種模式中，商業銀行將直接成為不良資產證券化產品的發起機構，信托作為發行人，采用發行優先/次級的交易結構發行證券，部分次級證券將由商業銀行認購。 潛力巨大 仍有挑戰

根據現有銀監會數據推測，截至2015年底，我國商業銀行不良貸款余額可增至1.4萬億元，不良貸款率可上升至1.75%，緊逼銀行業風險2%的警戒線。目前看來，未來政府對商業銀行進行干預，大規模政策性剝離不良資產的可能性較小。因此，為實現不良貸款余額和不良貸款率在未來幾年實現“雙降”，避免大量不良資產堆積而導致的金融風險，我國商業銀行可借鑒資產證券化這一國際通行的市場化的不良資產處置方式來批量處置不良資產。

近年來，雖然我國的資本市場向社會提供的可投資產品也越來越豐富，但相對于日益增加的社會資金仍然是供不應求，不良資產證券化產品作為一種創新的金融工具，可以豐富我國證券市場的品種。

倘若我國10%的現有不良貸款余額（現有10919億元）可通過證券化的方式來處置（不良資產證券化的規模逾千億元），在助力商業銀行快速有效解決不良貸款的同時，也可擴大我國現有資產證券化市場規模，滿足證券化市場基礎資產多樣性和投資者對投資工具多樣化的需求。

我國監管部門對于不良資產證券化的風險仍然存在疑慮，同時在信息披露不完善和缺乏透明性的情況下，不少投資者還難以接受不良資產的證券化產品，尤其是風險控制比較嚴格的機構。因此，我國開展不良資產證券化時也面臨一些問題與挑戰。

首先，從法律環境上看，不良資產證券化過程牽涉眾多交易主體，交易結構復雜，必須有完善的法律法規體系來保證其運作。然而目前我國在資產證券化領域仍然缺乏專門的法律或行政法規，甚至還有一些法律規定與資產證券化業務的推行形成了一定沖突。而在商業銀行不良資產的批量處置領域，也缺乏相應的配套法規支持，金融企業批量轉讓不良資產只能定向轉讓給資產管理公司，因此，對商業銀行開展不良資產證券化形成了法律上的制約。

其次，在不良資產支持證券的發行定價中，存在著現金流不易預測，定價困難的特點。與正常類貸款不同，不良資產本身就是不能正常還本付息的貸款，現金流具有很強的不確定性。在不良資產批量轉讓時通常需要打折轉讓，打折多少會牽扯各方利益。不良資產定價通常是以未來可回收的債權數額減去回收成本為基礎，再考慮流動性溢價和其他投資的機會成本后確定，帶有較強的主觀性。因此，定價和估值難度大也是制約其發展的重要方面。

第三，在不良資產支持證券的交易結構設計中，由于基礎資產為逾期貸款，信用質量差，因此需要采用多種信用增級手段。除了傳統的優先/次級結構外，還需要設置充足的超額抵押、額外的流動性支持、流動性儲備賬戶設置、更加嚴格的回收款觸發機制等增信機制，這些增信措施在提高優先檔資產支持證券信用質量的同時，也為證券的發行提出了更高的要求和挑戰。

第四，在不良資產證券化的信用評級領域，因不良貸款本身就是違約貸款，信用風險評估的考察重點為回收價值的評估。這除了需要對貸款的回收情況進行詳盡的調查外，還要對宏觀經濟及區域環境、司法環境、擔保物估值等方面進行全面的了解和把握。

此外，商業銀行尤其是存續期較短的中小銀行，由于信息系統建設不完善，或是處理不良資產經驗積累較少，并不能提供覆蓋完整經濟周期的歷史數據，這也為評級機構依據歷史數據構建不良貸款回收模型帶來了一定挑戰。

篇10

另外，近年來資產管理行業也有一些負面內容，更多是體現在所謂的互聯網金融當中，也包括一些第三方財務管理公司等。這些風險會在這個行業當中“傳染”。因此，在目前的狀態下，有必要來討論這樣一個話題。

本刊邀請了“大”資管行業內不同類型的機構，包括銀行、券商、保險、信托等主要從業專家，來共同論道資管行業的競爭與合作，分析現狀、展望未來。本刊將各位專家的發言整理編排，以饗讀者。編排以發言順序為準，部分內容未與作者本人確認。

劉煜輝：大浪淘沙方顯出真資本管理人

前一段看到一個段子，說炒股票非常辛苦，想吃雞蛋犒勞一下自己，結果看到了雞蛋期貨報告后，就又把雞蛋放回冰箱里再持有幾天。這說明什么問題呢？說明了國人已經具備了很強的預期判斷能力了，盡管大家都調侃統計局吃的豬肉和老百姓吃的豬肉價格不太一樣，這也反映了當通脹來臨時，權益資產投資能不能帶來企業盈利的恢復，這種邏輯是禁不住考驗的。

整個金融市場目前來看是比較混亂的，一方面商品市場暴漲，而且增長的速度飛快，從事權益資本的分析師每天高喊著“周期歸來”和“周期為王”，但是產能過剩行業的一些債券卻出現了債務違約的一個小，這些現象放在一起是相互矛盾相互沖突的，在金融經濟學的分析框架中是比較難解釋的。

而另一方面，現在的政策信號也是非常混亂的。營改增，大家理解為有加息效應。債轉股，給金融傳遞的是允許道德風險釋放的信號，這是因為政府總是想著分金融的“奶酪”，也就是說第一刀砍在整個盈利占全社會整個產業一半以上的金融行業上，所以國有經濟部門、僵尸企業、僵尸產業會心領神會，所以撇賬是很正常的事情。既然要分金融的奶酪，那么政策就不能朝令夕改，要加強與市場的溝通。在三月初的時候，中央銀行實際上做了一次降息的動作，接下來實際的狀況是維持貨幣資產的高價格，所以看到所有這些行為對交易商來講，是非常難理解的，因為在這樣一個政策交互矛盾當中，頭寸的處理、配資的安排都會遇到非常多的困難。

從宏觀研究的角度來看，通貨膨脹和貨幣政策基本上是非常穩定的風險，從事理論研究是非常熟悉的，簡單把它稱之為菲利普斯曲線。從商業研究角度來講，把它稱之為庫存周期的藝術。但是這一套規定在2013年之后逐漸不適應，因為它的失靈代表著中國即有宏觀菲利普斯曲線框架德改變，也代表著庫存周期失靈，其中一個重要的原因就是最近幾年形成共識―― 中國的債務周期進入了一個下行區間， 2013年之后中國的杠桿率上升的速度非常驚人，因為總量不小，從一個非常高的規模向上攀升，保持較高的加速度。

從全球范圍來看，一個經濟進入債務周期的后半期之后發現經濟表現出一個共同的表征就是金融部門超越實體經濟， 表現得異常繁榮，簡單講在經濟的四個部門――政府、企業、居民、金融四個部門中間，在債務周期的后期，看到哪個部門加杠桿加得最兇，一定是金融。在中國， 大家都經歷過最近這五年，整個金融的資產管理、財富管理等行業發展非常迅猛， 大家可以深刻地體會到，從2012～2013年的影子銀行，到今天P2P為代表的互聯網金融，也包括零零總總的各種財富管理的平臺，整個金融交易的結構越來越復雜， 變得越來越讓人看不明白，當然中間是來自于行業的智慧，它本身就是一個金融迅猛創新的過程、金融杠桿膨脹的過程，在中國有很深刻的政策背景，也就是說其實從2013年之后看到中國的宏觀政策經常處于一個自相矛盾的狀態，就是大家通俗講的即要又不要，相互矛盾，中國整個的金融監管又處在一個傳統的“劃地為牢”的狀態。所以在這樣一個情況之下，給整個行業里的精英和翹楚，提供了非常大的發揮和發展空間，知情人士透露，三月初商業銀行的理財投資達到26萬億元，2015 年年底的時候是23.5萬億元，就是一個半月的時間里理財漲了1.5萬億元，增長速度在67%。從2015年開始，整個銀行資產管理部門，面臨著一個主要的矛盾―― 市場配資方面臨前所未有的配資荒，實際上從數據上看整個銀行的資產擴張速度并不慢，到今年一季度，各大商業銀行資產增長速度達到17%，股份制銀行增長了20%，中小銀行增長速度在25%～30%，增長速度如此之快資產卻荒在什么地方呢？荒在利差的部分。找不到和成本相匹配的資產。分析整個銀行行業資產會發現，驅動整個金融資產快速膨脹的主要的動力是來自于銀行。比如說金融行業內部所進行的交易業務形成的資產，增長速度非常快，銀行和非銀之間的資產增長速度在今年一季度達到75%，當然之前速度也不慢。今年二月底所謂同業的存款同比上升兩萬億。

整個金融部門不光是表內資產在膨脹，表外理財為代表的資產增長速度其實去年是57%，今年依然保持高速，到今年2月就已經達到26萬億，同時看到一個比較清晰的叫做金融空轉這樣一個鏈條，因為一季度大概6.6萬億投放下去，當然實體經濟層面加了一些杠桿，比如說驅動了居民幫房地產業去庫存，所以一季度房地產的按揭資產上升了5萬億，但是剩下的，這一萬億在整個的大盤子中間，其實所占的比例還是相對有限的，剩下的6.6萬億的大部分是地方政府的配資，當然地方政府開啟了一些新項目以及十三五第一年啟動了一些，當然我相信大部分資金還是在銀行的賬上，看到整個投資這么大的信用投放量，從2015年年底的10%上升到10.7%，邊際效應很多，所以我相信6.6萬億放下去以后，可能中間相當大的比例跟去年狀況是一樣的，就是在銀行的賬上，看到很多的投資存入銀行以后轉手就買了銀行理財，實際上把資金又交給了銀行的資管部門，一個高層的負債納入銀行管理體系實際上形成了包袱，對于資管業務銀行并不能無所顧忌地進行，風險偏好及信用文化，包括銀行比較強的資本約束，都束縛著銀行大量的更為激進的投資，所以看到大量的結構性金融產品，背后是非常強的體制因素推動，一方面看到整個實體經濟的投資回報率在加速下降，預期在不斷惡化，另一方面從融資市場的角度，因為大量的債務，需要存續、需要借新還舊產生龐大的融資需求，使得資金所要求的回報率降得非常低，這使得整個金融部門面臨一個非常大的轉機，就是資產收益率和負債成本之間形成一個倒掛，而且倒掛形成的裂口越來越大，為了彌補裂口，對于金融機構來講，只能通過加杠桿，加風險。例如某一個銀行的資產管理部的老總，今年負責一個FTP的內部資金架構，利率是4.5%。這種利率水平到市場上根本找不到，找不到交易對手只能靠圈里的兄弟姐妹幫忙，我賣一個理財你買我一個理財，所以形成這樣的交易，實際上和實體經濟之間和傳統的投資之間關系越來越遠，這就是大家現在所面臨的現實，就是2013年之后，所謂的金融杠桿，看到的是整個金融部門的資產負債表的迅速擴張。實體經濟的金融產品形成很慢，這種倒掛背后其實有很多是體制因素在推動，比方說去年的債務置換，包括今年的債轉股，某種程度起到的就是歐洲負利率產生的作用，它嚴重損害了金融借貸的供給端，它在某種程度上激勵了整個金融行業的逆向選擇行為，使其去承擔不應該承擔的巨大風險，也是為未來整個金融系統的脆弱性在加碼，在增加壓力。

（楊治宇系中國工商銀行資產管理部副總經理）

童文濤：大資管時代即將到來

大資管的時代真正到來應該是從2015年開始，發展速度非常快，直至今天大資管規模已經達到93萬億，其中銀行大約23萬億左右，有很多銀行的資管都委托給了相關的第三方的公司進行操作，并且保持著50%的年增長速度，預計今年銀行的資管規模肯定超過30萬億。

從事資管業務是銀行的謀變之舉。為什么銀行大量的資金進入到資管行業？傳統的銀行產業現在利差越來越薄，掙錢越來越不容易。四大行近年的利潤都在兩千億以上，而且按照國資委要求，利潤水平是不能下降的，也不能負增長的。今年銀行的增長幅度較去年同期只增長不到1%，只是各個銀行都在尋求新的盈利模式，大量的資金都投向了資管業務。五大行的量雖然很大，但是現在發展最迅猛的恐怕還是股份制銀行。銀行的資金近年來越發吃緊，尤其在進入利率市場化以后，資金投向了新的領域，從表內開發到表外，這其實就是一個市場化的表現。銀行業的資管成本現在是3.5%左右，要盈利的話今年能夠收益率要達到5%，也就是說上萬億資產要有一百多億的利潤增長，而且就是資金高度密集，人才高度密集的行業。資管市場資產配置虛擬的成分和加杠桿的成分越來越大，似乎整個行業面臨著一個突出的問題，大行對待這個問題相對審慎，自身甚少購買理財，但是不排除一些中小機構，在這方面有直接的操作，量大小取決于操作手法和業務被逼的程度。

非標資產是銀行資管配資的傳統優勢。傳統的銀行資產就是非標資產，是銀行的優勢，當然非標近期在市場上發生了巨大的變化，監管要求資管非標不能超過35%。但是現在各家銀行的報表都高于35%，銀行的非標資產在銀行資產中間占了不少的份額，其資產優勢是什么？就是銀行的傳統業務，當初說到35%的概念的時候，當時表面信貸資金規模非常緊張，大量的表內業務轉到表外，所以當時從做類信貸開始的，所以要求有35%不能做影子銀行，那么經過這兩年發展，現代銀行的這種非標資產大量的轉向了產業基金，各種各樣基金，股權的收益權，資產的收益權等等資產，現在一部分又是跟政府合作，甚至進行了一些政府的融資平臺或者政府相類似的機構。2013～2014年政府融資平臺的利率成本平均在10%左右，都是有政府相類似的擔保，大量的銀行資管資金進入市場，包括其他的信托，大量的資金進來以后導致市場發生巨大變化，去年以來政府融資平臺資金的成本直接由10%降到了6%，今年甚至會更低，其實這就是對實體經濟的支持，除此之外政府內的融資平臺也大幅度降價，去年說利息就降了兩三億的利息，目前非標資產應該說銀行業的資產理財還是一個大頭，收益還是不錯的。

債券市場也是銀行資管資金主要流向。另一個就是債券市場，固收類市場也是銀行資管配置主要的方向。原來銀行存款貸款，這是間接融資，債券是直接融資，銀行做表內是間接融資，理財做債券是直接融資。現在銀行23萬億的資金空間有30%是信用貸，那么今年按這樣一個發展速度，如果資管十萬億，信用貸有3萬億，大量的資金進入債券市場。現在債券市場又出現一些新的動向，導致資產配置確實非常為難，就是開始出現信用貸的違約，大量的信用貸出現違約，而且是央企帶頭違約和逃避債，幾大央企已經引起了大量債務市場的恐慌，不同的監管部門探討了三次關于債券市場今后的走向和對策。

資管行業謹慎加杠桿。因為銀行的信貸債券的收益都很低，整個債券市場價格比較混亂，產能過剩，敏感性行業債券對經銷方機構來講都是不接受的，大量的債券發不出去，所以說債券市場可能就出現了一些新的情況，那么監管部門當前一個是債務違約，市場受到沖擊，第二個債務加杠桿加了多大規模，會不會像股市一樣加杠桿，股災以后又是債災，確實是大家關心的事，債券加杠桿主要還是大量的債是委托經銷方在管理，自己隊伍經驗人才儲備暫時都跟不上，所以大量的都是委外，這樣就會有壓力。在這么低的利率下，再加杠桿怎么做，總體上感覺，加杠桿還好，基本上還是能滿足要求，不會超過150%左右，杠桿不會太高，總體的風險把控應該還算好。

未來資管行業前景一片大好。現在投債確實整個市場上都很矛盾，債券價格是一個歷史的低點，各種生產要素也穩定，對利率價格都會發生一些大幅度的波動，特別是長久的加杠桿，大量的資產都非常慎重，目前確實投資債券比較困難，因為要求不高，我覺得大行可能對這方面要求都不是很高，稍微加一點杠桿，應該還是可以實現預期業績目標，所以說各行情況都差不多，不會太激進，會稍微穩健一些，總體看就是說，這個資本市場今后肯定還會有一個非常大的發展，今后的投資領域也會不斷擴大，包括對投資的限制，我相信這個業務肯定是發展趨勢，包括人民幣業務、海外配資肯定是一個發展趨勢，中企的海外投資量非常大，動輒都是上百億美金的資產收購，很多還需要動用到資管理財，現在資管需要理財來配資，這個市場這么大，相應監管的措施，監管的政策可能要隨時跟進，我相信監管部門也非常關心這個領域。所以我覺得從事資管行業未來是很有意義的、很有前途的。

（童文濤系中國建設銀行資產管理部副總經理）

李依貧：信托視角下的資管發展

信托的角度看資管現狀與問題

多種因素致使信托業務發展減速。就是說當時做了“兩反一規”的督促，也可以說2006年算是整個信托行業的新的一個發展起點，在這之前，整個信托行業的規模是可以說是國內經濟金融市場中一個可以忽略不記的行業，但2006年至2010年經過五年每年30%～40%增長率，信托行業取得了不錯的成績。到了2013年以后，信托的發展速度明顯的開始減緩，發展速度明顯減弱，截至2015年末整個信托行業的總規模大約為十六萬三千億，也就是說從2006年不到一萬億的情況下，發展十年到現在的16萬億，發展速度確實是非常快的。另外一方面這幾年發展速度有所減緩，跟整個行業出現的情況有些關系，包括監管政策的縮緊，比如以前對資本金方面基本沒有要求，這兩年對信托行業的資本金提出了很高的要求。

信托資管繁榮的背后并存隱患。兩三年以前，整個信托行業的非標業務的收益率是非常高的，在銀行的間接融資和股權的直接融資以外，信托起到了非常好的拾遺補缺的作用。但是目前信托公司整個行業里面出現的一些不良風險問題，所以才出臺了信托行業的資本金標準。第二個因為整個行業的收益明顯下降，所以才降低了投資人的資質要求，由此降低了整個資產端配資收益率。所以目前在整個信托市場上出售的信托產品，價格還在7%左右，而四年前確實百分之十幾，現在整個信托行業有很多公司，大量的資產并不是配資在非標產業，并不是配資在基本的體系，或者說在房地產證券PE投資，大量的配資還是在債券，或者說跟銀行理財對接的一些業務上，包括政府融資平臺等一些領域。總體看這幾年發展的這么快，也是很正常的情況，整個市場機制高速發展30年以后積累的財富有一個好的配資，除了房地產以外，資本市場充滿了對各種投資的限制。但是在信托兌付問題爆發以后，信托公司雖然有一些出了一些問題，但是從維護各家信托公司的資金和品牌，維護整個行業的角度出發，信托行業信用還沒有打破。

資管的風險控制力度不夠。另外一個問題就是說，目前的政策取向不清晰，降杠桿到底什么時刻開始降，如果說真正在整個金融行業進行一次針對資管業務的大動作，可能政策制定者因為沒有經驗或者有所顧忌而卻步。我感覺股市在目前的情況下面臨沖擊可能會更大，資管可能很多東西不僅僅是老百姓個人的錢，這里面還涉及到很多的機構，而且機構在資管里面的收益參與的層次很高，參與量很大，參與度非常深。一些大的問題，無論是非標引起的，或者是政府融資平臺引起的，問題可能都比較大，而且現在資管規模達到90多萬億，如果真的出問題，結果可能無法想象。但是信心還在，從信托公司的角度來講，雖然有一些問題，有一些隱患，或者遇到一些矛盾，會有一些看的模糊不清，但是整個市場今后的發展還是比較光明的，只是道路恐怕會非常曲折。

針對現行資管業務的建議

加大資管業務的創新力度。資管行業走到現在規模發展非常快，整個行業發展比較健康，它沒有出現一個比較重大的風險，一些商業銀行涉足資管也是比較重視，包括建行、工行、招行這幾年也在下功夫，所以說未來的發展只要國家幾十萬億的老百姓的資金沒有合適的投資途徑，全放在銀行存款不太可能，所以未來發展資管相對來說空間比較大，所以了解的情況無論是在非標配資上面，包括配資的類型，配資的標地物基本上差不多。但是我感覺從信托行業來看，其實信托行業做的資管相對比較復雜一些。在資產配資上面，今后發展創新類的產品會比較大的發展，而目以前資管在創新上相對比較保守，比如說管理不良貸款業務，資產證券化業務，包括其它一些投資渠道的拓寬。

從事資管的機構分化風險值得關注。關于投資分析，資管不到十年就發展到90萬億，應該說大家一窩蜂上來，都發展差不多，但是真正的各項資產投資的領域、時間、時機的把握恐怕都不一樣的，所以哪一大類的資產哪一段時間都比較好的機會，哪一類資產在哪一段時間發展比較快，真的到了一個堰塞湖的狀態。包括18家信托公司的整個信托行業發展不錯，但是細分下來，差距還是蠻大的，有的信托公司雖然還沒有出現什么大的違約現象，但是生存環境還是有所惡化，所以資管恐怕變化也比較大。銀行資源相對比較穩健一些，但是一些民營的或者說非銀行監管的機構面臨的沖擊可能比較大。

提高資管內控及監管水平。信托公司無論是做什么行當都差不多，可以說在風控方面，相對信托行業是比較注意的，信托行業經過了五六次的動蕩，活下來的基本上都是精英，接下來十年是資管行業最好的時間，但是資管行業從2006年開始，整個大環境講是發展很好的，但是從內部風險的控制無論信托和資管都應該努力審慎，一旦整個資管的體制機制的設計方面出現問題，往往影響是極其重大的，不光是一家公司，整個行業都可能出現大問題。而且現在很多從事資管的業務對于監管方面有些東西是模糊不清的，監管政策上也不知道到底怎么樣監管，所以在風險這塊一定要抓好。

資管機構要注重自身人才培養。資管行業人才是非常短缺的，建議資管行業應該在沒有出現大問題的時候防患于未然。大家都不出問題的時候什么都好說，來的人怎么做都行，稍微學一下，也沒有什么難的，簽的字，畫的押，搞個合同，但是人員的培養，是要花很大的時間積累的，信托在這方面的要求要更為嚴格，我建議做資管公司努力培養有水平的風險人才隊伍，要把自己的風控及監管水平提高。

（李依貧系交銀國際信托副總裁）

李珉：資管行業的快速發展給商業銀行帶來挑戰

商業銀行主要是靠吸收資金來源進行資金運用，實現自我經營。而從2007年資產管理興起以后，銀行起到了受托人的作用，產生了委托-這樣一個關系。銀行的這個業務形成最終對商業銀行提出了相應的一種挑戰。

第一，資管行業是未來趨勢，要盡早轉型。傳統商業銀行是靠吸收存款，而銀行理財是接受客戶的委托，代客戶來進行相應的投資管理，這個業務是一個全新社會關系，而且這個關系模式肯定是持續加速的。從美國的數據來看，在利率市場化以后，到2012年，它的存款業務占比僅有17%，而我國儲蓄存款是60萬億元。我們現在已經進入到利率市場化的深水區了，最后肯定是去存款化率，所以銀行要轉向資管行業轉型。

第二，投資者主要以個人為主，要提高機構的占比。我們說我國的資管規模達到93萬億元的規模，但從93萬億元的投資者群體來看，我們和全球經濟體的投資者結構存在較大的差異，個人投資者在我國資管行業占到65%左右的比例，而國際上65%的投資者是機構。這一方面和中國整個經濟開放時間比較短有關系，另一個方面就是我們的機構投資者的專業能力欠缺，所謂“術業有專攻”，專業群體是接下來的趨勢，要提高機構投資者的專業能力，才能在資管行業立于不敗之地。

第三，未來市場的參與主體將是競爭與合作的關系。2007～2008年時，理財業務發展的較慢，這種委托是在主動投資管理上的委托，不是資產管理真正意義上的委托。真正意義上的委托資管行業每一個機構都有核心能力，有自己的資源、方案、客戶、交易顧問等。這對于資管機構來說挑戰是比較大的。

（李珉系華夏銀行資產管理部總經理）

琚澤鈞：資管行業應該更加規范化

從2004年開始，銀行開始做理財產品業務，12年過程當中，理財業務的增長速度非常迅速。隨著利率市場化的逐步深入，銀行利潤空間在逐漸縮小，從2015年的年報來看，基本上利差空間不足2.6，利潤增長率也下降了很多，大行甚至不足1%，股份制銀行也縮水了一半。從2009年四萬億投資拉動開始，中國經濟走到了一個拐點，銀行的配資都奔著非標資產去了，目前非標資產在銀行配資方面仍占有很大的比例，可以說資金基本上都進入了實體經濟，對實體經濟的拉動作用還是比較明顯的。但到了2015年下半年以后，優質資產明顯減少了，若想要風險可控，必須要接受收益較低的資產了。所以在未來，有可能隨著地方債的發行置換，要求客戶提前還款，降低客戶的融資成本。

2015年以后，固定收益類非標資產配置在下降，權益類有所增加，但相對來說占比仍不是很高，這可能跟銀行的資金來源，資金的性質有一定的關系。買理財的客戶對于資金的安全性還是比較看重的。基于這種情況，資管業務還是一種上升的趨勢，這種投資對于銀行權益投資沒有明顯的限制，投資范圍比較寬的。銀行理財作為利率市場化的試驗田，突破了利率的管制，突破了一種商業銀行法的控制。

當然，也存在一些爭論，銀行做了那么多資產管理，投資沒有限制，市場地位有比較高。所以監管部門也加大了監管力度，銀監會出臺的35號文就是其中之一。

目前銀行理財的投資的確沒有什么限制，股票市場也做、直接參與企業股權的也有，還有海外的中資股等，根本是在于風險是可控的情況下，這種參與也未嘗不可，關鍵在于控制風險，這是資管業務長遠發展的一個必要條件。

關于資管行業未來的趨勢，我認為要考慮對政策進行一個重新的審視，特別是監管方面，要形成一個統一的標準，方便監管行業監管。無論從支持實體經濟角度出發，還是資管業務發展出發，資產管理應該是朝著降低中間通道的成本，變相解決融資企業成本高的方面發展。可以再進一步的擴大投資范圍，原來只做資產的部分，未來包括一些可以盤活資產的權益、增資也可以做。所以說，原來做投資企業的負債，現在是做資產負債表的全科目。從原來單純的做理財產品設計、發行，到目前已經到了大量合作比較好的委托、，幫助客戶做資產管理等，再往后到包括提高資金的周轉率，通過結構化的設計，實現不同的收益，標準和非標準之間的轉換。

（琚澤鈞系北京銀行資產管理部常務副總經理）

司斌：資管行業的發展趨勢

從資管行業的趨勢上來看，我個人有幾點看法。

第一，中國金融向綜合經營方向發展。這將會對我們各個資管業態產生長遠的影響，從目前的政策信號來看，中國金融的綜合經營肯定會發生變化，是未來發展的大趨勢。這會長期影響我們的資管行業。

第二，從資管發展的方向來看，將會從混亂走向規范。我們現在所謂的大資管是處在混沌發展的狀態，雖然也有各自相51 BANKERS FORUM 銀行家論壇關的規定，但是基本上還是比較混亂的。當然，是在混亂中不斷成長，所以也是只有中國會出現這樣的一些狀況，同樣的一個事情，存在不同的三四套規則在市場上操作，這也是中國金融發展過程當中的一個比較獨特的現象。下一階段這個混亂將會隨著兩個方面的逐漸改善而逐漸規范，一方面是立法，我們的資管行業主要是有委托-關系，信托關系，這是兩種主要的法律關系，下一階段很可能得到統一；另一方面是監管，在具體產品的約束層面，從道德法律體系，到具體產品的約束的進一步規范，最近有一些政策信號，包括基金業可能要進行凈資產的管理，包括對期貨的資本管理也做了一些調整等，也就是說在混亂到規范的過程當中，我們過去監管的套利空間將逐漸消失。

第三，經過十幾年的發展以后，資管行業應該走向一個專業化道路。各個資管的子行業，它的生存和發展主要依托其本身的核心專業能力，這個趨勢無論是從全球來看還是從中國未來的資管行業的發展來說都是肯定的。

第四，資產管理行業的前景還是非常光明的，這個大趨勢是不可逆轉的。特別是未來的收入結構、盈利結構上潛力還是非常大的，國際金融機構的占比都是25%以上的。

最后，具體的產品將會更加多元化。相對于成熟的市場來說，中國的資管產品是比較單一和非標準化的，因此未來產品的發展方向肯定是標準化、多元化的趨勢。

（司斌系興業國際信托有限公司副總裁）

江亞明：券商角度看資管

從整個證券業的角度來看，券商在未來的資產管理市場將占有一定的空間。現在的市場規模是93萬億元，其中大部分的資產配置在債券及貨幣市場，分別占50%和23%。券商的資管和銀行信托差異很大，券商的資管是凈值化管理，這也恰恰是未來銀行保險以及信托未來的方向。凈值化管理面臨更高的監管要求，合規要求、風控要求更高，這也是券商的核心競爭力。在經濟下行、全球經濟不景氣的情況下，券商能夠在這樣的監管環境、合規環境、風控環境下面能夠熬得住，能夠把資管做起來，將來會有廣闊的發展空間。

經過幾年不斷的實踐，券商的資管具備了業務底蘊和產品特性，除了通道類產品，還包括投融資類，它是一級市場和二級市場這么多的標準和非標產品結合的市場。現在券商也在探討一些體制模式的轉變，將整個券商的資產管理產品做得更好。，比如一些產品所有行業都在做，券商在做、信托在做、銀行在做，券商的產品跟銀行有點類似，但是它多了企業的配套融資，再到后面的資產證券化轉型，同時滿足了客戶的產品要求，如新三版的企業訂購、定向增發、股東增持以及可交換債等等交易工具的使用，都納入到整個資產管理從現金管理到融資方案的解決，在整個市場的綜合當中，起到了一個貫穿企業全鏈條的資產管理。

（江亞明系東興證券資產管理部總經理）

梁成杰：商業銀行資管業務的發展與轉型

最后，我對大資產管理行業的發展還是充滿信心，每次出現問題和解決問題都將提供大資管行業更好的發展契機。

（李曉強系恒豐銀行資產管理部總經理）

柴山：資管要回歸實體經濟

我們是服務實體經濟的財務公司，我們更關心實體經濟的發展。2011～2012年的時候，那時的經營、資產都是一個最高峰的時候，做什么都能掙錢。但是到了2012年、2013年以后，寒流開始來了，一直到2015年的時候感受越來越深。因為礦產行業實際上是去產能的行業。由于這個過剩產能不是那么容易能夠去掉，科技創新、產品結構調整都沒有那么容易能夠實現去產能。這種情況下，我們企業首先要做的就是保生存。

從國內的政策上，我們是屬于去產能的行業，金融行業對我們都會繞道走，資金肯定是不愿意到這個行業去，我們也不太去指望再增加。我們更多地希望在存量的基礎上，能夠持續轉換。去產能，很多東西要降成本。另外就是債轉股，我們企業要活下去，就要爭取一些國家資金的支持。這種情況下，我們也是有市場機會的。所以說我們在按自己做好內部管控的同時，也在尋求市場機會。但是這個周期性的行業，沒有三四年是沒辦法調整好的。

在這種情況下，我們行業的資產情況呢。一些人一直在說資產荒，自己空轉。我覺得資產管理，或者整個金融體系的運行，實際上是脫離了實體經濟的。國家一方面在支持小微企業、支持實體經濟，但是錢就是沒有進入到實體經濟，這是有風險的。金融行業的核心基礎是什么？是實體經濟。金融行業自己轉自己的，左手轉右手，最后就變成了誰來接這最后一棒。那么如果實體經濟好起來，也就是說存在金融資產的標的，有轉換的余地。否則的話，無論是債務也好、資產理財也好、信托也好等等，都會出現危機。

這種情況下，資管行業確實要考慮在去產能的過程中如何去創新資管產品。目前的資管行業，總是說資管產品，都是你買債我買債，你做這個我做這個，同質化非常嚴重，真正的資管沒有創新的產品能夠進入到實體企業，幫助實體企業做“去化”。至少現在沒有看到，除了資產證券化，什么都沒有。資本發展到現在有這么大的規模，我覺得不太可能持續下去了，因為實體經濟收益率就擺在那。我認為資管行業還是需要突圍，真正深入到實體經濟當中，尋找一些創新的產品。這個過程非常難，這需要一定的成本，可能收益率與投入不成比例，但我堅信早晚會有。

（柴山系五礦集團財務有限公司總經理）

金鑒：如何將券商資管業務做大做強

其實券商資管在整個大資管行業里還是一個后來的“小兄弟”，造成今天這樣的局面，有以下兩個原因。其一，起步晚。券商資管業務的規模發展始于2004年，在這之前都是代客理財。在2006年，新的業務開始涌現，但是券商的資管業務擴張仍一直是步履艱難。直到2012～2013年監管層的口風出現松動，券商資管行業才“忽如一夜春風來”，創新與發展齊頭并進，但由于起步太晚，以至于券商資管在整個行業當中仍只占一小部分。其二，競爭力弱。從券商資本的結構來看，券商資管競爭力并不強。在十萬億左右的資產里面大概也就20%左右是主動管理的，即使由于統計口徑的誤差，充其量也就是三分之一左右。這造成了一個局面，即，券商資管缺少“亮點”，在整個大資管行業中，券商資管顯得有點可有可無，存在被邊緣化的風險。這種情況的出現有其深層次的原因，券商在近年來的資管業務的發展戰略存在問題，分到了市場的一塊“蛋糕”，但并沒有形成自身的核心競爭力。我們知道，資產管理業務的發展與金融機構間的競爭與合作是分不開的，業務的發展首先需要金融機構間的合作，但反觀券商在近年來的資管業務發展，在同業競爭方面一直存在劣勢，券商一旦進入某個個領域，不但沖擊原有行業的機構，同時也沖擊自己，形成了“傷敵一千，自損八百”的局面。例如通道業務，券商進入通道業務領域時，最早是信托占領比較大的市場份額且收費較高，券商進入后即采取低價策略，先殺價，結果就是通道業務的費用從2012年的千分之三左右降到了如今的萬分之三，通過這樣的方式，券商搶到了市場上的部分份額，但“只有低價，不及其余”，券商在市場上并沒有形成自己的競爭力。因此，在資管業務發展的過程中，券商缺少一個如何在該領域開展競爭的大戰略。

那么，在未來的資管業務的發展過程中，券商應如何制定自身的競爭戰略呢？我認為最重要的是券商一定要拿出自己與眾不同的東西，形成自身的核心競爭力。要做到這一點，券商應首先從自身出發，挖掘自身的優勢。舉例來說，券商擁有以投資銀行為平臺的資管系統，這是券商的一個強項。從資管券商角度說，可以以投行業務來帶動資管，基于此，券商應當樹立三個業務方向，第一，傳統的通道業務。在推動通道業務上，不管是利用自身的通道或是幫助其他機構搭建的通道，券商都應積極地與其他金融機構開展合作。第二，非標業務。類似于地產融資，征信平臺和債券業務等傳統信托業務，都不是券商的強項，在該領域券商并不具有優勢。在與股權相關的業務上，或者說非標準的股權投資，券商的優勢才真正得以體現。這種非標股權投資可以采用整體收購再進行分拆銷售的方式，利用券商的現有資源，確定收購的資產和股權，再到市場中進行匹配，尋找合適的潛在投資人，這種類型的股權投資，恰恰是券商的強項。只有認清自身的優勢所在，并以此為立足點，才能制定出適合自身的合理的競爭策略。

最后，我認為，券商做資管應定位于私募，放棄與公募基金的競爭。中國的私募市場方興未艾，市場前景廣闊，而且品牌和市場份額都沒有形成規模。因此，從券商的角度出發，定位于私募，并形成一個具有長期效應的私募基金品牌，應當是未來券商資管發展的方向。

（金鑒系九州證券副總裁）

陳偉：財務公司角度看資管

銀行、券商、保險、信托是資管行業的主要推動者。作為財務公司來說來說，僅僅是參與者。因為財務公司和銀行、券商、信托、保險不同，它們的業務都是前端（設計產品），而財務公司只是在資金流轉階段進行參與。這是財務公司參與資產管理的一個限制，資金來源于企業集團，有了資金之后，財務公司才能更多得參與到資管行業當中。

第二個限制就是監管的要求。目前銀監會對財務公司的投資比例有要求，所有的投資，不管是非標也好，標準也好，還是權益也好，通道業務也好，加起來的投資比例不能超過70%。這極大地限制了財務公司參與資管行業的發展。

而對于資管行業的發展趨勢，我認為有兩大趨勢值得關注。

一個是“非標轉標”，這無疑是資金從經濟體系向實體經濟的轉移，比較典型的是權益類的非標發展。

另一個是是國內轉向國外，從國內來說，非標資產有兩大塊：靠實體經濟掙錢、靠央行征稅，若這兩塊都不能實現的話，只能想方設法適應環境的變化，解決利差縮小的困難。那么該如何去應對這種變化的環境呢？我覺得要從后端向前端發展，更貼近實體企業，更了解到實體企業的要求，生產更好的產品。對財務公司來說，就是跟銀行、券商等機構一起向上走。

（陳偉系三峽財務有限公司投行部總經理）

歐明剛：資產管理的轉型與合作

今天很高興能將各位來自不同類型金融機構的朋友召集在一起，討論資產管理的話題。當前，在金融業的不同業態或不同機構之間，雖然監管部門各異，但都在進行資產管理業務。這一種現象，我們稱之為大資管。這里講的資產管理業務就是受客戶的委托將客戶資金進行投資管理的業務。這是金融服務業的本質決定的，金融業畢竟是一個智力密集型行業，是溝通資金盈余者和資金需求者的中介行業，是基于信用程度極高的行業，資產管理業務在本質上還是溝通資金盈余者和需求者的業務，這正是所有金融機構都具備的功能。當然，之所以在當前比較興盛，則是各種金融業態適應環境變化紛紛轉型的結果，利率市場化和金融脫媒以及監管變化使銀行傳統存貸業務轉型為理財及資產管理業務；為避免靠天吃飯和提升競爭能力，資產管理被券商及監管部門委以重任；為壯大實力和增加盈利來源，借著保險資產運用的經驗保險公司大力開拓資產管理業務；至于信托投資公司發行信托計劃更是傳統業務。加上各種新興的未被監管的財富管理公司、互聯網金融公司則更是直接參與資產管理業務，資產管理行業好似一遍繁榮景象。據最新統計，各類機構資產管理規模達90萬億。即使這樣，資產管理部門被相應的機構寄予厚望，利潤指標越調越高，資產管理同仁叫苦不迭。