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這是繼本月8日決定下調基準利率后，不到一個月時間中國央行再度作出了降息的決定，政策力度之強歷史罕見。

美聯儲再降息0.5個百分點

美國聯邦儲備委員會10月29日在決策例會上決定，將聯邦基金利率即商業銀行間隔夜拆借利率下調0.5個百分點，從現有的1.5%下調到1%。這是美聯儲為應對金融危機在本月8日緊急降息0.5個百分點之后再次降息。

韓國央行下調基準政策利率至4%

在歐洲四大央行宣布降息后，韓國央行緊隨其后。韓國央行11月4日宣布，將基準政策利率下調25個基點，至4．00％，這是韓國央行近期第二次降息。

韓國央行曾于10月27日將基準利率下調75個基點至4．25％，旨在緩解當前金融市場動蕩對整體經濟沖擊。

臺灣一個半月以來降息四次

臺灣貨幣當局10月30日宣布，跟進美國降息25基點，為本月以來第二次降息，也是一個半月以來的第四次。

本次降息后，島內基準的重貼現率降至3.000%，擔保放款融通利率下調至3.375%，短期融通利率下調至5.250%。

之前臺灣貨幣當局在9月16日下調了存款準備金率，標志著四年來利率緊縮周期的結束。此后該行又于9月26日和10月9日連續降息。

北大研究報告稱央行年內至少還將降息兩次

北京大學中國經濟研究中心最新“朗潤預測”顯示，17家國內外研究機構預測四季度中國GDP(國內生產總值)增速為9.1%，較三季度微升0.1個百分點，CPI(居民消費價格指數)漲幅為3.7%，較三季度回落1.6個百分點。據此，該機構認為，中國經濟在今年四季度還將為經濟增長“保九”而努力。為了應對放緩的經濟增速，央行在年內至少還將降息兩次。

上海銀監局：房價下降三成不良貸款將升至4.7%

在11月5日上海國際金融學院主辦的第五屆中國財富管理論壇上，上海銀監局局長、研究員閻慶民指出，市場風險、房地產市場風險和信用風險正是宏觀經濟監管需要關注的三個方面。

閻慶民在現場接受《21世紀經濟報道》的采訪時說，“今年上半年我們一直要求各個銀行做壓力測試。當房價下調10%時，銀行的壞賬會上升多少？下調20%時會上升多少？30%是最壞的結果。上海的測試結果顯示，房價下調30%，銀行不良貸款會上升到4.73%。”

農行獲匯金注資1300億

匯金公司11月6日向農行注資1300億元人民幣等值美元，并將持有農行50％的股份，與財政部并列成為農行第一大股東。農行作為最后一家國有大型商業銀行，股份制改革因此進入實質性階段。

三通之后：臺資銀行等待“特別入境”

11月5日上午，兩岸金融座談會在臺北舉行。內地的6位銀行行長以及銀監會、證監會的管理人員和臺灣的相應機構人員坐在了一起，面對面的進行了首次的交流。

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【關鍵詞】利率調整 利率市場化 政策建議

一、2002年以來我國利率調整的綜述

2012年6月7日，中國人民銀行決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存貸款基準利率下調0.25個百分點，一年期存款基準利率從3.50%調整至3.25%，一年期貸款基準利率從6.56%調整至6.31%，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金存貸款利率相應調整。緊接著，中國人民銀行決定，自2012年7月6日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.31個百分點，也就是說一年期存款基準利率下調至3.00%，而一年期貸款基準利率下調至6.00%。

從2002年以來，中國人民銀行總共調整了22次利率，如表1所示：

中國人民銀行上一次降息在2008年12月23日，當時央行調降一年期存貸款利率0.27個百分點，一年期存款基準利率從2.52%調整至2.25%，一年期貸款基準利率從5.58%調整至5.31%，此后中國貨幣政策進入升息周期。

我們能從表1中得出，我國央行自2008年12月23日以來的首次調降存貸款基準利率，這是中國人民銀行三年半來的首次降息，而且此次調降基準利率還被稱之為“非典型”降息，根據央行公告顯示，自2012年6月8日起將金融機構存款利率上限擴大至基準利率的1.1倍，并將貸款利率的下浮區間調整至0.8倍，7月6日將貸款利率的下浮區間調整至0.7倍；此前，中國存款利率實行基準利率作為上限管理，而貸款利率實行基準利率的90%的下限管理。這標志著中國人民銀行自2004年10月以來再次啟動利率市場化進程，并且首次調整存款利率浮動區間上限，更加顯示了利率市場化進程的決心。

二、我國利率市場化改革的進程探索

利率市場化是指金融機構在貨幣市場經營融資的利率水平，它是由市場供求關系來決定的，包括利率決定、利率傳導、利率結構和利率管理的市場化。實際上，利率市場化就是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構自己根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結構存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。利率市場化是一個國家金融體系乃至經濟體系市場化發展程度體現的重要標志。

在1993年黨的十四屆三中全會上，就《關于建立社會主義市場經濟體制改革若干問題的決定》和《國務院關于金融體制改革的決定》最先明確提出了利率市場化的構想；1995年《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。隨后的幾年內我國不斷出臺貨幣政策，給我國不斷進行的利率市場化提供了基礎，例如，2000年9月21日實行外匯利率管理體制改革，放開了外幣貸款利率。到2002年，我國利率市場化程度同改革之初相比已明顯提高。回顧中國利率市場化所走過的道路和國際發達國家利率市場化基本經驗，深化利率市場化改革必須堅持循序漸進原則，始終注意改革進程與商業銀行的自我約束能力和中央銀行對利率的宏觀控制能力相適應，保證市場穩定和金融安全。2003年12月10日，經國務院批準，中國人民銀行決定自2004年1月1日起再次擴大金融機構貸款利率浮動區間。

2004年以來，中國人民銀行繼續穩步推進利率市場化改革，經歷了三個重要步驟。第一步，經國務院批準，中國人民銀行決定從2004年1月1日起將商業銀行、城市信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的1.7倍，農村信用社貸款利率的浮動區間上限擴大到貸款基準利率的2倍，并放開貸款利率確定方式和結息方式。金融機構不再根據企業規模和所有制性質，而是根據企業的信譽、風險等因素確定合理的貸款利率，逐步形成了按照貸款風險成本差別定價的格局。第二步，經國務院批準，中國人民銀行決定從2004年3月25日起實行再貸款浮息制度，即在國務院授權的范圍內，中國人民銀行根據宏觀經濟金融形勢，在再貸款（再貼現）基準利率基礎上，適時確定并公布中央銀行對金融機構貸款（貼現）利率加點幅度。這項制度的建立理順了中央銀行和借款人之間的資金利率關系，提高了中央銀行引導市場利率的能力。第三步，經國務院批準，中國人民銀行決定從2004年10月29日起放開商業銀行貸款利率上限，城鄉信用社貸款利率浮動上限擴大到基準利率的2.3倍，實行人民幣存款利率下浮制度。這是穩步推進利率市場化的重要步驟，有利于貸款利率更好地覆蓋風險溢價，緩解中小企業貸款難問題，同時也為金融創新創造了條件，促進金融機構按照資本充足率加強負債管理，控制經營風險。總體來說，我國的利率市場化改革就是不斷放松利率管制的過程。

目前，2012年6月7日，中國人民銀行決定，自2012年6月8日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。自同日起：將金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍；將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍。這一調整預示著利率市場化的改革進一步有了實質性進展。此次調整基準利率的做法，主要目的是要求穩定增長經濟，完善市場經濟運作。雖然央行降息說明了貨幣政策從穩健轉為寬松，但是，穩定增長才是我國的總體目標，穩增長的關鍵在于穩投資，期待更多支持投資的政策出臺。

三、我國利率市場化改革存在的問題

我國實行利率市場化改革，建立市場利率的體制，雖然我國在利率市場化改革過程中，不斷的出臺政策，連續不斷的為利率市場化創造有利基礎，但是，我們不得不承認我國利率市場化還存在很多暫時沒有解決的問題，例如，從金融方面來說，2011年以來我國商業銀行不良貸款率一直維持在1%左右，依舊有進一步改善的空間；從社會制度方面來說，雖然近年來我國的法律體系不斷完善和法律法規的不斷出臺，建立起了較為完善的法律體系平臺，但是金融業是個比較體系化的行業，完善金融法律法規能夠進一步的改革利率市場化的進程。經濟的發展與金融的發展是相互促進的，較高的經濟發展水平會對金融活動有較多的需求；較完善的金融系統能促進經濟的更好發展。對于我國而言，整體上經濟發展水平較低，國有企業改革不徹底等因素制約了金融的深化，不利于進一步地實現利率的市場化。另外，金融市場發展的不平衡、金融監管的滯后、金融企業制度的不完善以及宏觀經濟環境的不穩定等因素就成為我國進一步推進利率市場化的難點。

（一）我國依然存在利率非完全實現市場化

到目前為止，可以說我國的大部分利率已經實現了市場化改革，但是仍然存在一些方面的利率沒有完全實現市場化。一是企業債券的發行利率仍然需要監管部分審批，雖然在銀行間債券市場發行的短期融資券的發行利率實現了市場化，但是發行一般企業債券利率仍然受到管制。二是商業銀行的存款利率的上限和貸款利率的下限仍然受到央行的管理，商業銀行無法自主決定。三是早在2005年，央行已經可以對再貸款利率進行浮動管理，但是到現在為止，再貸款利率沒有實現浮動管理，并且再貼現利率也沒有實現完全市場化，甚至會出現與市場倒掛的現象。

（二）金融企業制度和利率管理機制不完善

在我國利率管理機制上，當前我國的利率管制基本上還是國家控制的，即由中央銀行制定基準利率和浮動范圍，各商業銀行根據自己的利率定價機制來確定利率，然后報中央銀行備案。這種利率管制和以行政手段為主的利率傳導機制，使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現市場均衡，也很難準確估價每次利率調整所產生的效果，使利率失去了靈活反映資金供求狀況的傳導功能，從而降低了利率的宏觀調控效能。

（三）我國宏觀經濟環境有待改善

宏觀經濟環境主要包括經濟的發展階段和發展水平、經濟制度與市場體系、收入水平、財政預算規模和財政收支平衡狀況、貿易與國際收支狀況等。良好的宏觀經濟環境是放開利率管制、全面實施利率市場化的前提。對我國的宏觀經濟環境來說，最大的問題就是通貨膨脹。2012年從1月到5月CPI維持在4.0%左右，說明我國宏觀環境依然有待改善。

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個人向銀行貸款利息不是固定的，商業銀行、城市信用社等金融機構的貸款利率浮動區間在0.9%至1.7%之間，即貸款利率允許在基準利率的基礎上最高上浮幅度為70%，下浮幅度為10%。

目前我國存貸款利率還處于半管制狀態，中國人民銀行按照資金供求狀況及時調整基準利率，但是允許商業銀行存貸款利率在規定幅度內自由浮動。銀行一般會根據貸款申請人的資產和風險情況，對不同的貸款產品予以一定程度的上浮或優惠。不同銀行、不同貸款產品，貸款利率不同，所以利息不好籠統計算。而且貸款基準利率只是一個參考，各大銀行在此基礎上均有不同程度的上浮，實際上支付的利息會比這個高。

銀行貸款利率參照中國人民銀行制定的基準利率，實際合同利率可在基準利率基礎上上下一定范圍內浮動。以銀行等金融機構為出借人的借款合同的利率確定，當事人只能在中國人民銀行規定的利率上下限的范圍內進行協商。

（來源：文章屋網 ）

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一、我國目前在利率市場化方面存在的主要問題

（一）利率市場存在著雙軌制

從2011年開始，我國利率市場化出現了重大變化，即信貸市場中利率出現了“雙軌”。這不僅體現為銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌，而且還體現為銀行存款利率與理財產品收益率之間的雙軌。

1、銀行存貸款利率與民間融資利率之間的雙軌

民間融資利率遠高于銀行貸款利率已經成為市場化常態。根據最高人民法院《關于人民法院審理借貸案件的若干意見》的有關規定，民間借貸的利率最高不得超過銀行同類貸款利率的4倍。按照銀行1—3年中長期貸款6.65%的年利率計算，民間借貸的最高年息應為26.6%。然而，在一些地方民間融資中，甚至存在月息高達6分的現象，相當于年化利率高達72%。民間借貸利率超過法定最高值是一種常態。

2、銀行存款利率與理財產品收益率之間的雙軌

2011年至今，人民幣存款基準利率僅為3個月的3.1%到一年的3.5%，而同期銀行發行的理財產品收益率多集中在3%—5%（占比53.29%）和5%—8%（占比29.04%）區間。即使因存在失控風險而被監管層所關注，叫停六類理財產品、擴展存款準備金繳存范圍、清理銀行“資產池”等一系列組合監管措施出臺后，仍有59款收益率高達8%的銀行理財產品出現。統計發現，銀行理財產品的收益率遠遠高于同期存款收益率，均為其1—2倍。同時，銀行理財產品收益率在與銀行存款利率分道揚鑣的同時，卻一步步趨近于具有明顯市場化特征的信托產品的收益率，兩者并軌跡象明顯，開始共享一條收益率曲線。以上表明體制內銀行理財產品受市場利率的影響明顯，貨幣市場結構正在出現新的變化，利率市場化正在深化。

（二）沒有形成市場化的基準利率

當前我國金融市場上形成了種類繁多的利率，上海銀行間同業拆放利率 （Shibor）、國債利率、定期存款利率等都在利率產品定價方面發揮了重要作用，但是到目前為止，受到貨幣市場交易規模、交易主體數量的限制，央行努力培育的Shibor仍然不能承擔利率市場化的基準利率。

（三）商業銀行還未作好利率市場化的準備

數據表明，目前我國銀行業70%以上的利潤來自巨大的存貸款利息差，這使得商業銀行資金運作過程市場化程度不高，貨幣需求利率彈性較弱，利率無法準確反映貸款的價格。利率市場化，也就是放開貸款利率下限和存款利率上限，必然產生銀行業之間的競爭，使其利差收入大幅度減少，從而導致銀行運營成本增加、收益降低。同時，利率市場化對銀行定價能力、利率風險管理能力、創新能力提出了更高的要求。

二、我國利率市場化改革的目標、主要任務和配套措施

（一）利率市場化的目標

1、我國利率市場化改革總體目標

逐步形成由市場供求決定市場基準利率，中央銀行運用貨幣政策工具間接調控市場基準利率，金融機構依據基準利率進行利率市場化定價的利率體系，從而實現既定貨幣政策下市場在資金配置中的主導作用。

2、我國利率市場化改革的階段性目標

（1）2013—2015年，逐步提高銀行間同業拆借利率在各種金融產品定價中的基準作用；進一步取消貸款利率浮動下限和放寬存款利率浮動利率上限，2013年取消貸款利率下限，2015年實現存款利率在基準利率基礎上上浮50%，壓縮金融機構存貸差，促進金融機構間的競爭；在債券市場中推進銀行資產證券化，形成有效的銀行市場長期收益曲線，理順利率結構和利率期限結構。

（2）2015—2017年，逐步取消存款利率控制，上海銀行間同業拆借利率成為基準利率由市場供求關系決定，存貸款利率由金融機構進行市場化定價。

（二）利率市場化的主要任務

1、推進利率市場化改革試點，積累改革經驗

利率市場化是一項全面系統的改革，涉及面廣，影響范圍大，保持可控性是重要前提。可控的試點方式主要有兩種，一是按照金融機構的分類開展試點。試點對象可以選取一些內部治理比較好的中小商業銀行，對其較快放開存貸款利率。另一種方式是按照存貸款種類來進行試點。較快放開部分影響相對較小的存貸款品種，根據市場反應效果，調整政策選擇，這種試點局限于整個銀行系統的局部。在試點過程中出現一些超出預想的問題，由于大型銀行保持穩定，可以及時進行政策調整，而不會影響整個金融系統的穩定。

2、完善基準利率形成機制

基準利率是央行實現貨幣政策目標的重要手段之一，是人民銀行公布的商業銀行存款、貸款、貼現等業務的指導性利率。隨著央行《金融業發展和改革“十二五”規劃》基本確定了未來Shibor基準利率地位。進一步完善Shibor形成機制，需要做以下幾個方面的工作：從合格的金融機構中遴選自我約束較強、信譽較好的金融機構參與日常報價，擴大報價機構覆蓋面，提高報價的精確性；推出中長期產品，完善產品的期限結構；提高報價金融機構的自律意識，發揮其在產品定價中的優勢，合理依據資金成本、市場風險以及政策預期等因素合理報價；加強行業內部以及與中央銀行的溝通交流，從行業發展的角度對利率市場化的宏觀經濟基礎、政策環境和市場條件進行評估，為推進基準利率的有效形成創造條件；政府監管機構加強對報價行為的監管，提高基準利率的公信力和透明度，最終建立基準利率的科學報價和定價機制。

3、完善利率傳導機制

完善我國利率傳導機制的主要任務是，在不斷提高基準利率市場導向作用的基礎上，首先要促進貨幣市場中Shibor與債券市場，債券回購市場等之間的連動，為基準利率發揮基礎性引導作用創造更加寬廣的條件；其次，以基準利率為定價基準，指導并不斷完善已經市場化的利率產品定價機制，指導短期融資券以基準利率為信用融資的定價基準，完善其利率形成機制；指導商業銀行以基準利率為基準，完善其同業存款和協議存款利率形成機制；鼓勵政策性銀行以基準利率為基準完善金融債券利率形成機制。再次要大力發展國債、企業債券等債券市場和股票市場，提高直接融資在融資市場中的比重，加強直接融資與間接融資之間的競爭。大量資金以理財產品等的方式進入直接融資市場，金融脫媒和負債成本明顯上升會促使銀行業的資產和負債業務結構，乃至利潤結構都會發生深刻的改變，最終會形成對地方政府、國有企業為主體的信貸需求大戶建立起真正的財務預算硬約束，利率調節對實體經濟的影響就具有了堅實的機制基礎。最后，創新以基準利率為定價基準的利率衍生產品，如利率掉期、遠期利率協議等，都可以基準利率為定價基準開展交易。利率衍生產品可以通過價格發現的機制，有助于形成市場認可的、充分反映市場貨幣供求關系的市場基準利率。

4、推進存貸款利率市場化改革

隨著基準利率在利率體系中的基礎性地位不斷提高，要以基準利率為定價基準，穩步推進存貸款利率市場化。

（1）首先以基準利率為定價基準，完善貼現利率形成機制，研究由同期同檔次基準利率加點生成貼現利率下限的政策方案，逐步建立貼現、再貼現利率動態調整機制。

（2）簡化法定基準利率檔次，放松貸款利率浮動下限。

（3）推進長期大額存款及大額可轉讓存單利率市場化，加快大額可轉讓存單標準化和二級市場建設，放開小額定期存款利率，最后放開短期存款利率。

（三）推進利率市場化的配套措施

1、加強中央銀行的指導作用，增強Shibor的告示效應

中央銀行要加強社會公眾對Shibor的認識，逐步使中央銀行利率品種與Shibor掛鉤，如央行票據的發行和回購要參照Shibor定價，同時，中央銀行要加強公開市場操作的配合。從而擴大Shibor的影響，增強Shibor的權威性。

2、健全和完善貨幣市場

大力發展貨幣市場，拓展其深度和廣度，積極培育和擴大市場的交易主體，放開規模較大的商業銀行一級分行和地市級的二級分行進入貨幣市場的準入標準，有步驟地向非銀行金融機構開放貨幣市場，使其能夠進行短期的融資活動；豐富票據種類，擴充票據數量，增加票據市場的交易工具，形成一個完整的貨幣市場利率體系，包括繼續穩步發展銀行承兌匯票，擴大票據承兌、貼現量，拓寬票據承兌、貼現面，對符合條件的中小企業的票據承兌、貼現申請要大力予以扶持；大力推廣使用商業承兌匯票；適時推廣使用銀行本票，將存單、保險單納入票據范疇，嘗試開發無擔保票據、公司票據等商業票據，不斷創新豐富票據市場信用工具。

3、積極培育企業債券市場

債券市場的快速發展促進了直接融資比重的大幅提升，改善了金融市場體系的不平衡狀況。放松企業債券發行限制（如擴大發債主體范圍、放寬債券募集資金用途和企業債券的擔保形式等）、改善企業債券期限結構、發行市場化等會改善企業融資結構，提高金融對實體經濟的參與度，推動企業和銀行等微觀主體行為的市場化，也改善了貨幣政策傳導，優化中央銀行調控方式，起到平滑跨周期經濟波動的作用。推進債券市場發展，還需要積極推動產品創新，探索利率期貨、利率期權、利率聯動債券等風險管理工具，豐富投資者的信用風險管理手段，進一步完善長期限、低信用等級債券的收益率曲線，提高定價的透明度，推動信貸資產證券化，使金融機構可以盤活信貸資產，通過證券市場來引導信貸資產價格達到合理水平。

4、建立存款保險制度

現階段銀行收入來源依然主要依賴利息收入，這意味著利率市場化后，銀行將面臨較大的挑戰和風險。如果不能建立相應的存款保險體系和問題銀行退出機制，一些經營不善的商業銀行破產倒閉風險加大，并可能由此產生“多米諾骨牌效應”造成整個金融體系的動蕩。因此，建立合理的存款保險制度是推進利率市場化、保證金融安全的重要制度保障。

5、改革監管方式

要允許銀行涉足更多的中間業務，包括擔保、理財、融資、金融衍生工具等，監管方式就必須從傳統的合規性監管向合規性、風險性和功能性監管并重轉變。改革監管方式，一是要加強三大監管主體之間的協調與合作，包括定期召開監管聯席會議，及時交換監管信息，對監管機構采取統一行動之外，還可利用先進的計算機網絡技術，將被監管機構的主要業務系統全部納入統一的監管監測系統聯網，實時監測被監管機構的業務發展狀況、風險狀況及管理水平。在監管手段上，要完善監管主體對金融業進行稽核檢查的保障制度、銀行內部控制制度，規范信息披露制度，健全市場退出監管制度等。二是加強行業自律監管和社會監管。一方面加強銀行、保險、證券三大行業協會之間的合作，通過制定同業合約等實施行業自律監管。另一方面由合法成立的并經中央銀行認可的會計師事務所、審計師事務所依法對金融機構報告的真實性、公正性進行審計，以便有關方面對其財務狀況、經營績效和風險程度等做出正確判斷，并對其存在的問題進行審計監督。當前尤其要重視國家審計機構對金融機構的審計監督，并協調審計監督與中央銀行監管的關系，分工協作并相互配合。

6、完善社會信用體系建設

加快信用立法，建立科學的信用評級體系，建立和完善信用中介機構。一是政府應適當運用公權力，在制度建設尤其是信息披露制度建設、信用制度建設以及宏觀經濟信息的收集和等方面起重要作用，盡量緩解交易雙方在信息擁有上的不平等地位。如在現行征信系統的基礎上，不斷更新完善信用信息數據庫，同時不斷提升信息的共享效率。二是加強對信息服務機構的監督，完善借款人信用的社會評價體系。由包括非盈利的公共機構和盈利機構的獨立第三方從事企業的資信評定工作，前者主要是政府為社會服務的公益機構，后者主要是以盈利為目的的中介機構，如會計師事務所，資信評估機構等。隨著信用評級的完善，將大大改善銀行信息不對稱的被動局面。同時，信用評級的完善還可以配合Shibor完善報價機制，提高Shibor報價的有效性和影響力，促進Shibor的推廣。

7、放寬銀行業準入，完善銀行治理

利率市場化與放寬市場準入是一枚硬幣的兩面。如果利率不市場化，卻大幅放寬金融機構準入，就會形成金融黑洞，大量社會資本會爭先恐后進入金融業；同樣，如果利率市場化而準入不放松，銀行就有可能利用相對壟斷地位導致貸款利率上升。因此，在推進利率市場化的同時，金融機構準入門檻需大幅降低，改變當前銀行間市場的國有銀行壟斷結構，促進金融市場主體多元化發展，加強金融市場微觀主體市場化，完善商業銀行內部治理機構，真正實現商業銀行利率的自主定價。

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【關鍵詞】 利率市場化 基準利率 Shibor

利率市場化在國際上通常叫做利率自由化，是指利率不再由貨幣當局直接決定，而逐步由市場自由決定的過程，也就是放松利率管制的過程。具體而言，利率市場化包括兩層含義，即利率決定方式的市場化和利率管理方式的市場化。利率決定方式的市場化，指利率的品種結構、期限結構以及利率水平不再由貨幣當局直接決定或受到貨幣當局的直接控制，而逐漸由金融資產的供需雙方根據金融市場的供求狀況自行決定。利率管理方式的市場化，指貨幣當局對利率的管理不是通過硬性規定來實現，而是運用自己擁有的金融資源，改變金融市場的供求狀況，通過調節基準利率來調控整個市場的利率水平。貨幣當局所能直接決定的，只是存款準備金利率、再貼現和再貸款利率。

一、利率市場化改革

自1978年以來，我國的經濟市場化改革始于商品價格市場化，通過對經濟實物系統絕大部分商品和勞務價格的市場化，放開對微觀市場主體的束縛。對市場利益追逐的鼓勵為微觀主體提供了足夠的激勵，培育出大量合格的、適應競爭的市場參與者，大大提高了資源配置的效率。而對于利率的形成機制來說，其改革力度卻遠遠落后，使得資金的配置效率受到相當程度的抑制，同時扭曲了經濟中資源的配置。

隨著我國市場主體多樣化程度的上升，此時再對利率進行管制已經不再適應經濟增長的需要。首先，由于信息不對稱的原因，政府想要全面掌握所有微觀主體的資金需求和價格已經十分困難；再次，近年來影子銀行的迅速膨脹使得利率市場更加細分，通過一刀切的利率政策來確定資金的價格也已經不合時宜，因此進行利率市場化改革勢在必行。

我國在1993年12月的《國務院關于金融體制改革的決定》中提出進行利率市場化的基本設想，即“中國人民銀行制定存貸款利率上下限，進一步理順存款利率、貸款利率和有價證券利率之間的關系；各類利率要反映期限、成本、風險的區別，保持合理利差；逐步形成以中央銀行利率為基礎的市場利率體系。”2003年，黨的十六屆三中全會《關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》進一步指出利率市場化的目標是“建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率”。

2005年1月31日，中國人民銀行以貨幣政策增刊的形式了《穩步推進利率市場化報告》，對中國利率市場化改革戰略再次進行了總體部署，并強調了改革的總體思路，即先放開貨幣市場利率和債券市場利率，再逐步推進存、貸款利率的市場化。存貸款利率市場化按照“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長期、大額，后短期、小額”的順序進行。因此，利率市場化改革是一個穩步推進、逐漸深入的過程。

我國利率市場化改革始于貨幣市場。在不斷豐富完善利率體系、構建市場環境的基礎上，貨幣政策的調控方式也逐漸從直接調控向間接調控轉型。目前我國完成市場化的利率品種包括銀行間同業拆借利率、債券回購利率、國債和金融債發行利率和二級市場利率等。而以1998年1月1日央行取消對商業銀行的信貸規模控制為標志，我國貨幣政策逐漸進入間接調控時代。考慮到我國銀行主導型的金融體制，銀行信貸業務在較長時間內還將是市場參與者獲取資金的主要渠道和來源，因此銀行存貸款利率的市場化改革是中國利率市場化改革的關鍵一步，也是風險最大的一步。2004年10月29日，央行放開了貸款利率的下限和存款利率的上限，順利實現了“貸款利率管下限，存款利率管上限”的階段性目標。

二、貨幣市場基準利率體系建設

現今，中國利率市場化改革取得了極大的進步。隨著改革的深入，包括中央銀行、商業銀行等金融機構在內的市場參與主體遇到的問題也越來越具體，甚至有些已經成為利率市場化改革繼續推進的瓶頸。其中最突出的就是貨幣市場基準利率體系的缺失。貨幣市場基準利率體系的問題解決不了，利率市場化就無法推進。

現代市場利率體系一般以央行的再貸款利率為引導，以貨幣市場基準利率為基準，容納短期票據利率、債券利率、基于票據和債券的市場貼現和回購利率、存貸款利率等諸多利率品種。貨幣市場基準利率是在整個利率體系中起核心作用、并能制約其他利率的基礎利率。基準利率在金融市場風險定價機制中處于基礎性地位，與其他金融市場的利率有較強的關聯性，因此在清晰準確地反映市場資金供求變化信號的基礎上，可以將這些信號有效地傳遞到其他金融市場產品的價格上，從而調整市場資金的供求關系。

目前，基準利率的缺失已經成為制約我國金融市場發展的瓶頸因素。貨幣市場、債券市場、外匯市場產品創新因缺乏基準利率體系而受阻。一方面是現有的貨幣市場交易利率因體系不完整、數據不連續、傳導不暢通等原因無法培育為貨幣市場基準利率；另一方面是各種金融產品缺乏有效的基準利率作為定價參考，銀行間市場交易程度偏低，新產品定價混亂，從而影響了金融市場向廣度、深度的進一步發展。無法建立完備的市場利率體系，使得各種市場利率無法分解出反映市場資金供求的基準利率以及借款人信用風險溢價、流動性溢價的利率。同時，缺乏基準利率體系造成了各種避險產品缺乏定價基礎，也制約了我國衍生產品市場的發展。

在推進利率市場化的過程中，金融市場建設是非常重要的。因為利率是反映資金供求的標志，但是在金融市場上又有很多利率種類，如果要把它們有機地組成一個市場利率體系，必須有基準利率來引領。同時可以發現，有了基準利率的金融市場將面臨產品創新的大發展機遇，這樣能帶動商業銀行中介業務創新的新局面和居民企業投融資工具多元化的新趨勢，能提高我國直接融資比例。

這一切都需要建立貨幣市場基準利率體系，更重要的是為了進一步推進存貸款利率市場化，必須由貨幣市場基準利率接替法定存貸款利率的基準地位，這樣才能最終形成競爭有序的、以貨幣市場基準利率為核心的我國市場利率體系。因此，貨幣市場基準利率處于金融市場最基準地位，是連接各種市場利率的核心，是金融市場發展的重要基礎設施，直接關系到利率市場化。為了進一步加快我國利率市場化改革的步伐，中國政府決定建立貨幣市場基準利率體系，自2007年1月4日起正式推出Shibor（上海銀行間同業拆放利率）。

Shibor以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、并參照國際慣例命名，是由信用等級較高的銀行報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年期8個品種。《上海銀行間同業拆放利率（Shibor）實施準則》用以規范Shibor的形成機制、信息機制和監督管理機制。根據《實施準則》的要求，Shibor報價銀行團現由16家商業銀行組成，報價行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商，在貨幣市場上人民幣交易相對活躍、定價能力強、信用等級高、信息披露比較充分的銀行。Shibor的指定人為全國銀行間同業拆借中心，指定人每個交易日根據各報價行的報價，剔除最高、最低各2家報價，對其余報價進行算術平均計算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11∶30通過上海銀行間同業拆放利率網對外。

從Shibor運行情況的良好表現來看，其貨幣市場基準利率的地位已經基本上確立。

第一，Shibor可以作為貨幣市場流動性的有效衡量指標。每日由各期限檔次的Shibor形成了一條從隔夜至1年期的完整利率曲線，具有較好的平滑特征，其變動隨新股IPO發行、存款準備金率變動、存貸款基準利率調整以及公開市場操作同幅調整，能夠綜合反映貨幣市場的資金供求狀況以及市場利率的期限結構關系，為貨幣市場的產品定價提供了參考。一是Shibor與貨幣市場主要品種拆借、回購利率的走勢始終保持一致，二者的利差關系較為穩定。1個月以內的回購利率一般低于Shibor 10個基點以內，拆借利率普遍高于Shibor，與Shibor的利差波動幅度大于回購，體現對不同交易對手的信用風險溢價；二是Shibor與央票利率走勢一致。從一季度的運行情況看，Shibor 與央票利率之間已經初步建立了良好的互動關系。Shibor與央票利率的走勢基本一致，3個月和1年期央票利率與同期限檔次Shibor利率的利差基本穩定在20個基點左右，體現相應的信用風險溢價。

第二，Shibor與貨幣市場產品的比價關系逐漸顯現。Shibor作為貨幣市場利率的代表，其變動綜合反映了市場利率走勢。目前，Shibor與貨幣市場各產品之間的比價關系愈加明顯和合理。一是銀行承兌匯票貼現利率、商業承兌匯票貼現利率及轉貼現利率與3個月Shibor已經形成了較為穩定的關系。由于貼現業務的期限均在6個月以內，平均為3個月左右，貼現、轉貼現利率與3個月Shibor保持了較為穩定的利差關系。銀票貼現利率與3個月Shibor的利差均值為57個基點，轉貼現利率與3個月Shibor的利差均值為45個基點；二是Shibor與短期融資券利差較為穩定。二者的利差基本保持在[50，150]的區間內，均值為93個基點，標準差為28個基點，并且利差隨著發行人信用評級的提高而變小，充分體現了對不同發債主體的信用風險溢價；而對同一信用級別的發債主體其利差同時隨著發行規模的擴大而減小，體現流動性溢價。

第三，Shibor對債券市場產品定價產生影響。Shibor作為貨幣市場基準利率期變動會通過利率期限結構和風險結構對中長期利率產生影響。從近兩年政策性金融債以及企業債的發行利率看，在流動性過剩的背景下，中長期債券的發行利率主要由貨幣市場的資金供求決定，即短期利率走勢是債券產品定價的重要參考依據，二者基本保持同向變動，Shibor將逐漸成為債券市場定價的重要參考指標之一。

第四，以Shibor為定價基準的金融產品創新不斷涌現。Shibor自正式對外公布以來，為貨幣市場的產品定價提供了新的參考，以其作為基準的各種金融產品不斷涌現，進一步豐富了貨幣市場產品種類，有利于貨幣市場的深化。

Shibor基準利率地位的培育及其作用的發揮需要貨幣市場的發展和商業銀行內部管理體制的完善，因此中央銀行將通過促進貨幣市場加快發展、指導金融機構健全內部定價機制等措施，不斷推進Shibor建設，以Shibor為核心健全我國市場利率體系，推進利率市場化改革。一是以Shibor為定價基準，指導并不斷完善已經市場化的利率產品定價機制，如短期融資券、同業存款、協議存款和政策性銀行金融債券利率形成機制；二是改革現行企業債券發行利率的形成機制。建立企業債券利率以Shibor為基準加點生成的市場化形成機制，同時創新以Shibor為定價基準的利率衍生產品定價；三是以Shibor為定價基準，逐步推進存貸款利率市場化改革。簡化法定基準利率檔次，完善貼現利率形成機制，逐步理順中央銀行利率、市場利率及商業銀行存貸款利率的關系，建立中央銀行運用貨幣政策工具間接調控市場利率、市場利率引導金融機構利率定價、金融機構利率引導企業居民投資和消費行為的利率傳導機制。

【參考文獻】

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篇6

關鍵詞：貨幣政策 基準利率 存款準備金率 債券收益率

2013年以來，隨著日本央行、歐洲央行、澳大利亞央行等先后宣布降息，加之國內上半年基本面數據的走軟和近期通脹壓力的下降，中國投資者的降息預期隨著市場的變化曾幾度出現。一般情況下，投資者會認為，短期內價格型貨幣政策比數量型貨幣政策對債券市場利率的影響更大，比如較之于降準，債券利率對降息的反應更靈敏。可實際上，債券收益率受到多方面因素的影響，降息能在多大程度上對債券收益率產生影響？該影響具有可持續性嗎？本文試對這些問題進行探討。

不同貨幣政策對債券收益率的影響實例分析

對比最近幾次貨幣政策變化對債市利率的影響，可以看出，降息不一定會引起短期債券收益率下降，而降準的影響則是立竿見影的。具體來看，央行于2012年5月12日公布將準備金率由20.5%降至20%，并于同年6月7日和7月5日連續公布降息，1年期貸款基準利率下調幅度分別為25BP和31BP，圖1和圖2顯示出政策調整后10年期國債收益率的月內變化趨勢。

根據圖1，5月12日公告降準之后，10年期國債收益率周內下降明顯，且在月內也有明顯的下降趨勢；根據圖2，6月7日公告降息后，10年期國債收益率僅在第二天有所下降，之后卻顯示出明顯的上升趨勢；接著，在7月5日公告降息后，國債收益率在周內下降明顯，但月內卻顯示出上升趨勢。可見，與投資者一貫的經驗思維相反，在實際中，短期內降準對收益率的影響可能更為直接、單向，而降息則不一定。

為什么會出現這種情況呢？這要從貨幣政策對債券市場利率的影響路徑說起。數量型貨幣政策，比如準備金率的調整，會直接影響市場的流動性，一般來說，降準會直接增加銀行體系的流動性，增加商業銀行的配置需求，進而壓低債券收益率；價格型貨幣政策，包括存貸款基準利率和公開市場工具（在此主要指央票）利率，對債券收益率的作用途徑則不同。基準利率工具將通過調節信貸融資成本和預期的方式作用于實體經濟，但其價格信號的有效傳導有賴于債市適中而非過剩的流動性；而公開市場工具（央票）利率則通過調節貨幣與債券市場的利率水平與預期來影響債券收益率，指導作用明顯。

那么，不同的貨幣政策對債券收益率有怎樣不同的影響？在當前的降息預期下，降息是否會對債券收益率產生決定性的影響？下面，筆者將通過實證研究的方法來回答這些問題。

數據描述

在選取數據時，本文選擇的券種包括利率債（以10年期國債為代表）和信用債（以5年期無擔保AAA級企業債為代表），均采用的是銀行間固定利率收益率，時間區間為2002-2012年，數據截取頻率為日。貨幣政策方面，準備金調整時點以公告日為準，采用數據為大型存款類機構的存款準備金率，在所選時間區間內央行共調整準備金38次；基準利率公告調整時點以變化日為準，采用數據為6個月到1年的短期貸款利率，在所選時間區間內央行共調整基準貸款利率22次。另外，資金面的松緊用銀行間7天回購利率的周內加權平均值來衡量。所有數據均來自Wind資訊數據庫。

為了更有針對性地研究短期內貨幣政策變化對債券收益率的影響，本文將考察貨幣政策變化公告時點及其之后一周和一個月內的收益率數據的變化情況，用收益率變化值作為因變量，并分為周變化和月變化，其中周變化用政策變化一周內周末與周初收益率之差來衡量，月變化同理。具體樣本構造如下，將政策變化時點月內收益率數據提取出來，分別計算出周內和月內收益率變化。按照此種方法，可以分別針對準備金率變化和基準利率變化時點構建兩個子樣本，二者分別有38個和22個樣本點。

實證分析

（一）貨幣政策對資金面影響的有效性檢驗

根據上文的論述，大家已知道，升準或者加息是否會導致債券市場利率上升，直接取決于其是否可以有效地收緊資金面。因此，本文將先對不同貨幣政策對資金面影響的有效性進行檢驗。以資金面變量（即銀行間7天回購利率R007）為因變量，以政策面變量（即準備金率變化或基準利率變化）為自變量作簡單線性回歸，可得如表1所示結果。

由表1可以看出，準備金率變化對7天回購利率的影響顯著為正，即準備金率上升會顯著導致資金面收緊；而基準利率變化對7天回購利率的影響則不顯著，即基準利率變化不一定會導致資金面收緊，也就是說基準利率的變化發出的價格信號不一定能夠得到有效傳導。這在一定程度上也解釋了圖2中顯示的加息后市場利率變化方向的不確定性，當市場流動性過剩時，基準利率變化帶來的影響被削弱了。

（二）貨幣政策對債券市場收益率影響的實證分析

1.存貸款基準利率與準備金率對債券利率影響的對比

本文采用的是簡單線性模型，分別以10年期國債收益率的周內和月內變化為因變量，以準備金率變化或基準利率變化為自變量，回歸后可得如表2所示結果。

由表2可知，準備金變化周內和月內對國債收益率的影響均顯著為正，即公告準備金率上升時點一周內和一月內債券收益率均會顯著上升，但周內變化更顯著，即p值更小。但基準利率變化對收益率的影響在周內和月內均不顯著，且方向不定，可見基準利率的變化并不一定會導致收益率的變化。這與本文第一部分的實例相符，當市場流動性過剩時，基準利率的變化并不能有效收緊資金面，從而對債市利率產生影響。

采用同樣的方法，可以檢驗準備金率和基準利率變化對信用債（企業債）收益率的影響情況，這里的因變量是5年期AAA級企業債收益率，自變量仍為準備金率變化或基準利率變化。具體結果如表3所示。

表3中的基本結論與前類似，即準備金率變化對企業債收益率影響均為正，但周內影響更顯著；基準利率的變化對企業債收益率的影響則不顯著，且方向不定。由于債券市場中具有明顯的資金輪動效應，對于政策反應最靈敏的就是利率債，之后才會過渡到信用債，這一結果是符合預期的。

2.存貸款基準利率與央票對債券利率的影響對比

中央銀行票據包括3個月、6個月、1年和3年期多個品種，由于3個月和6個月期品種期限較短，易受短期市場利率的影響而波動率高，而3年期品種期限長且不常見，因此我們選擇1年期央票進行分析。需要指出的是，2006年之前央票發行以數量招標為主，價格指導作用弱，故我們選取的樣本區間為2006年4月4日至2011年12月31日（在此時點之后，1年期央票停發）。圖3展示了樣本區間內1年期央票發行的價量圖，可以看出央票的一級市場發行利率在大部分時間維持在相對平穩的水平上，其發行利率與發行量的價量關系并不明顯，由此可見其發行利率的政策指導屬性。

由圖3可以看出，央票利率會在一定時間內保持向上或向下的趨勢，因此我們預期發行利率對均衡值的突破（即拐點出現）將對債券市場收益率具有明顯的作用。2006年以來出現的三次拐點分別為2008年9月16日（由升轉降）、2009年7月16日（由降轉升）和2011年11月8日（由升轉降）。分析突變時點之后月內的10年期國債收益率走勢，可以看出月內央票發行利率對于10年期國債收益率具有明顯的同向引導作用。

同為價格型貨幣政策，為什么1年期央票發行利率變化對債券收益率的影響比存貸款基準利率對其的影響更明顯？通過比較可以發現，較之存貸款基準利率工具，央票利率的變化更具有領先性（見表4），這在一定程度上使得央票對于貨幣市場利率預期的指導作用更強。

結論

篇7

關鍵詞：利率市場化；改革

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：1674-2265（2013）01-0012-05

一、問題的提出

2011年，我國包括大型商業銀行、城市商業銀行、農村商業銀行和外資銀行的銀行業實現凈利潤1.04萬億元。銀行體系以“經濟租金”形式從實體經濟獲取豐厚利潤，引起了社會各界的關注和討論，同時也引發了進一步推進利率市場化、發揮利率資源配置作用的思考。利率市場化實際上是指政府放松對利率的管制，讓市場在利率水平決定中發揮主導作用，其根本目的是要實現利率在資金配置中的核心和基礎作用。利率市場化源于麥金農和肖為代表的金融抑制和金融深化理論。從利率市場化改革的國際經驗看，很多國家在改革過程中遭遇了重重困難，部分國家在放松利率管制后出現了經濟衰退，有的國家甚至爆發了嚴重的金融危機。如何有針對性地制定我國的利率市場化改革方案，減少改革的負面影響，實現穩步推進，是需要解決的實際問題。

二、理論綜述

1973年，美國經濟學家麥金農和肖分別在《經濟發展中的貨幣與資本》和《經濟發展中的金融深化》中提出了金融抑制和金融深化理論，首次對發展中國家金融體系的特征進行了深入系統的分析。麥金農和肖認為發展中國家存在利率抑制狀況，包括限制資本市場發展、實行直接貨幣控制、銀行為財政赤字融資等問題在中國確實存在。但另一方面，他們所論及的利率抑制的負效應和利率自由化的正效應，即利率與儲蓄、利率與金融深化、金融深化與經濟增長的關系在中國卻沒有得到很好的支持。中國在利率抑制條件下的居民高儲蓄率、快速貨幣化進程和高經濟增長等情況，無法由利率自由化理論解釋，從而無法證明中國利率市場化以后一定會出現肖所言的儲蓄效應、收入效應、增長效應和就業效應。歷史上大多數發展中國家的金融自由化改革并不是很成功，有些國家甚至在二十世紀80年代爆發過嚴重的金融危機。麥金農和肖的金融抑制和金融深化理論同現實的沖突引發經濟學家對這一現象的進一步思考。

利率對經濟增長的作用首先得到了貨幣非中立學派的肯定。貨幣非中立學派認為，貨幣促進經濟增長的制度條件——發達的市場經濟體制是既定的，也就是說，他們重視的不是什么樣的利率機制對經濟增長起作用，而是利率是否對經濟起作用。以麥金農—肖為代表的金融深化論者首次考察了在發展中國家特殊的經濟金融制度下，經濟增長需要什么樣的利率機制。他們認為，利率抑制作為政府干預金融的表現，造成了金融部門的不發達，進而引發整個經濟的落后，而放開利率管制，實行徹底的自由化則可以促進金融深化，帶動整個經濟增長。另一方面，受利率自由化理論影響的發展中國家的金融改革實踐并沒有出現麥金農和肖所預期的效果，東亞經濟在利率未完全放開情況下實現了高速增長，這些事實成為一個新的理論學派——金融約束論者的論據，他們論證了發展中國家實現經濟增長的另一種利率機制——適度利率管制。他們認為，溫和的利率抑制作為政府的一種選擇性干預政策，為金融部門創造了租金，從而刺激其改善存款基礎設施，儲戶得到了更高的收益，企業得到了額外的融資途徑，從而形成一種典型的“帕累托改進”。

由于金融抑制和金融深化理論受到經濟實踐和經濟理論的雙重挑戰，麥金農修正了自己最初的理論，提出了金融自由化次序論，其他學者也對金融自由化次序問題進行了研究，并提出相應的政策建議：弗倫克爾（Frenkel，1982）認為在金融部門自由化之前必須減少財政赤字；克魯格等（Krueger等，1986）指出，金融自由化之前應實施一系列經濟穩定政策，否則金融自由化可能導致更高的通貨膨脹率，從而會抵消金融自由化帶來的好處。1997年東南亞金融危機爆發后，理論界和政策制定者進一步明確了金融自由化次序的重要性。一國要按照本國經濟的特點，實施漸進的市場化改革，以有效降低自由化可能帶來的各種風險。積極的漸進模式，力圖把效率和風險統一起來，一方面要求對高昂的利率管制成本有充分的估計，避免將“漸進”演變成“靜止”；另一方面又強調盡量防范和降低放松管制的風險，避免將“積極”演變為“激進”，必須充分考慮作為借款人的國有企業和作為貸款人的國有銀行對利率改革的承受力，這些都決定了利率改革的漸進性。

應該說，我國的利率市場化改革取得了許多顯著成果：貨幣市場體系的初步建立；實現了外幣利率的市場化；放開存款利率的下限并且允許上浮至1.1倍和貸款利率上限的放開。但最艱難的改革——基準利率的形成才剛剛開始，目前的爭論主要集中在繼續推行改革的時機以及是否具備條件等方面。2007年上海同業拆放利率（以下簡稱Shibor）推出后，改革層面“先定基準、再放開存貸款利率”的改革途徑基本形成。

三、當前商業銀行的利率定價實踐與金融資源配置困境

（一）駐濟銀行業的定價實踐

目前，整個金融市場中有兩種利率定價，一種是市場化程度比較高的銀行間市場利率，一種是政府實施的管制利率。政府管制利率主要是對存款利率實行的上限控制和對貸款利率實施的下限控制。2004年金融機構的人民幣存貸款利率基本上實現了“存款利率管上限，貸款利率管下限”的市場化改革階段性目標。2007年Shibor推出后，在信貸市場上形成了存貸款利率的官方定價和貼現利率的市場化定價機制。2012年，將存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，將貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，存款利率的市場化改革提上日程。

1. 存款利率定價——充分暴露中小金融機構的定價劣勢。2012年6月8日，人民銀行將人民幣存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍后，首先做出反應的是工、農、中、建四大國有商業銀行，其次是股份制銀行，最后是地方法人金融機構。這說明在應對利率市場化方面，國有商業銀行具有領導利率定價的能力。從實際執行情況來看，兩極分化比較明顯。大型商業銀行的存款利率水平執行一致，一年期以內的存款按不同的標準進行浮動，如活期上浮10%；一年以內的定期存款利率上浮8%—9%不等；1年期以上各期限存款執行基準利率。中小型股份制銀行如渤海銀行、恒豐銀行和地方性銀行對各期限存款利率均執行上浮1.07—1.1倍的浮動。地方法人金融機構基本實行了以上浮上限為主的定價策略，這些情況充分暴露了中小金融機構的利率定價劣勢。

2. 貸款利率定價——不能體現商業銀行間的差異性。我國商業銀行現行的貸款利率定價基本是在中央銀行公布的基準利率的基礎上，根據每筆貸款的具體情況，確定浮動水平，以基準利率加（乘）浮動比率作為貸款價格。在一個地區內，同一客戶從商業銀行獲得的利率水平差距不是很大，利率的浮動水平之間相差不到10%。由于商業銀行貸款定價仍然存在利率浮動空間較小、貸款定價因素考慮欠周全等問題，使商業銀行給出的價格往往不能精確、靈活地反映借貸市場的資金供求狀況，也很難體現信貸管理中貸款收益與所承擔風險相匹配的風險補償原則，而是具有較大的主觀隨意性。在貸款需求旺盛時期，不加區分地對所有貸款執行較大的上浮幅度；在貸款需求不足時，為了爭奪優質客戶，直接對優質客戶執行最大下浮比例。過高的價格會導致資金向高風險項目集中，過低的價格會導致關系貸款與無效供給。總體來看，中小金融機構的貸款利率水平相對較高，全國大型商業銀行的利率水平相對越低。

3. 內部資金轉移定價——商業銀行內部利率定價的突破。商業銀行不再存在上存下借業務，基本上實現了內部資金轉移FTP定價機制。從目前來看，我國因金融市場的分割，不存在基準利率及其收益率曲線，各商業銀行根據自身判斷構建各自的收益率曲線。FTP作為商業銀行集中管理市場風險的一種制度安排，會帶來不同的資源配置效率。目前，大型商業銀行的FTP定價取得了一定成效，中小法人金融機構還剛剛起步。

4. 貼現利率定價——市場化程度較高的利率。在信貸市場中，貼現利率是目前市場化程度比較高的利率，從2007年Shibor推出后，工行、交行、招商銀行等商業銀行逐漸形成了在3個月Shibor基礎上加點利率，而中小地方法人金融機構則主要參考同業定價及本行資金情況定價。從部分商業銀行在3個月Shibor基礎上加點形成的貼現利率定價實踐看，雖然市場化程度相對較高，但其與信貸市場的貸款規模等指標的聯動性較強，特別是在地方中小金融機構方面，其定價方式與信貸市場聯系更加緊密。

在官方利率起主導作用的存貸款市場中，隨著近幾年利率市場化的推進，商業銀行的定價能力和定價水平有了一定提高，主動定價的意識有了進一步的提升，但也暴露了商業銀行在利率定價實踐中存在的不適應性和定價困境，特別是中小金融機構在實踐中的定價劣勢比較明顯。

（二）目前金融資源的配置困境

經驗數據表明，在很多發展中國家，政府采取的壓低存貸款利率的做法，造成政府的行政性信貸配給政策和中小企業的資金“非價格進入壁壘”等問題。與大多數發展中國家一樣，我國存貸款市場官方利率的定價現狀也存在一定程度的資源配置效率低下和信貸資源配置扭曲。

1. 保護性利差為商業銀行高利潤提供了基本條件。總體來看，利率市場化改革10年來，特別是我國商業銀行股份制改革以來，我國商業銀行利潤構成變化不大，主要依靠貸款利息收入實現盈利。從2008—2012年駐濟銀行業金融機構的利潤構成看，利息凈收入占各項收入的比重由91%下降至85%，四年間下降了6個百分點，但占比依然處于高位，貸款利息收入主導的盈利格局依然存在。2009年以來，商業銀行貸款規模以每年13%的增長速度擴張，同期商業銀行的利息凈收入以每年18%的速度增長，說明伴隨著商業銀行規模的擴張，商業銀行貸款利潤率增長遠遠超過同期貸款規模的增長速度，高利差形成的高利潤可見一斑。

在央行存款利率上限放寬至1.1倍以前，商業銀行利差水平的差距主要通過貸款利率的高低來體現。由表1可以看出，2008—2011年，央行為商業銀行提供的利差水平保持在3個百分點以上（以6個月以內的存貸款基準利率為例），單位貸款獲得的凈利息收入與央行官定利差之間保持了高度的一致性。2009年以來，隨著單位貸款利息凈收入和官定基本利差水平的穩步增長，利息凈收入也呈現增長態勢。

2. 扭曲信貸資源在企業間的配置，造成小型企業的金融瓶頸。商業銀行的利率定價情況決定了金融資源的流向。從目前商業銀行的定價情況來看，大型企業的利率水平相對較低，而小型和微型企業的利率水平相對較高，直接導致中小企業的融資成本高于大型企業。同時，大型企業風險評級高、信譽好的特點也在商業銀行的定價中有較明顯的體現。商業銀行的這一定價現狀，意味著大部分的金融資源流向了大型企業。大中型企業通過銀行獲得資金的價格在6%—7%（下浮10%至上浮20%），而中小企業通過銀行信貸獲得資金的價格則普遍超過9%（上浮30%以上），且信貸資金遠不能滿足資金缺口，致使更多的企業以10%—20%甚至更高的價格從民間借貸渠道獲取資金。從駐濟銀行業金融機構的貸款投放結構看，大中型企業的貸款占比為80%以上，并且大型企業90%的貸款利率的浮動區間在0.9—1.1；小型企業的貸款投放占比不到20%。2009年時僅占貸款投放額的12.8%，且67%的貸款利率浮動區間在1.1倍以上。高利率和貸款額不能滿足需求的現實，促成了小微企業民間借貸的快速發展。由此可以看出，現有利率體系在導致信貸配置效率低下的同時，客觀上造成了資金價格在不同類別企業間的“雙軌制”運行，有違市場公平原則。

四、金融市場與信貸市場利率關系的實證分析

Shibor作為我國推進利率市場化改革的重要一步，自運行之初就被寄予厚望。目前Shibor已經運行近6年，對商業銀行定價已經有了一定影響。

（一）經驗觀察及相關性分析

在不考慮其他因素影響的情況下，選取商業銀行6個月以內的貸款實際利率（loanr）、貼現利率（disr）、6個月以內的貸款基準利率（lendr ）和 3個月Shibor（Shib）指標，選取的貸款、貼現利率指標均為濟南市數據，數據分析的頻率為月度，樣本時間段為2008—2012年，樣本數據為56個。

將所選樣本中2008年以來駐濟銀行業金融機構實際利率與3個月Shibor指標作圖，從而直觀分析Shibor與實際利率的關系。圖1顯示，金融機構貼現利率、實際貸款利率與Shibor的變動方向相同，走勢基本一致，統計上存在正相關關系。

對3 個月Shibor利率、貸款利率、貼現利率進行相關性驗證，結果顯示：3個月Shibor與貼現利率的相關系數為0.90、3個月Shibor與6個月以內貸款利率的相關系數為0.85，且在統計上表現為正相關，說明3個月Shibor與貼現利率、貸款利率之間具有很高的聯動性。6個月以內的貸款基準利率與6個月以內的實際貸款利率相關系數為0.91，說明在信貸市場中官方利率在實際貸款利率定價中作用較大。從相關性分析中可以發現，作為金融市場基準利率的Shibor和官方定價基準的貸款基準利率之間的相關系數為0.72。雖然相關性不高，但也說明作為官方定價基準的貸款利率與Shibor存在一定的聯動性。

（二）信貸市場利率與Shibor的傳導關系分析

為了分析各變量之間的長期關系與因果關系，先應用ADF單位根檢驗方法對各變量的平穩性進行檢驗。根據檢驗結果，loanr、disr、lendr、Shib序列均不平穩，但在各自的一階差分后平穩。對loanr、disr、lendr、Shib的一階差分序列進行格蘭杰因果檢驗，檢驗結果表明：6個月以內短期貸款基準利率變動對3個月Shibor利率的定價影響明顯。可見，2008年以來，隨著利率市場化改革的進一步推進，特別是上海同業拆放利率（Shibor）推出及運行以來，Shibor對商業銀行的定價實踐產生了一定的影響。但是，作為中長端的3個月Shibor利率對信貸市場的影響有限。相反，信貸市場的官方定價利率水平在一定程度上影響著銀行間市場利率變化。

五、推進我國利率市場化改革的現實路徑

（一）規范和完善Shibor形成機制，使中長端Shibor報價更好地反映中長期信貸資金供求

利率市場化的最重要目標就是建立基準利率的形成機制。因發展中國家間接融資的絕對主導地位特征，使基準利率影響存貸款利率的自主定價成為利率市場化的核心內容。建立Shibor制度的初衷是希望通過Shibor的培育，形成我國的貨幣市場基準利率，最終將其作為宏觀調控的工具。從上述實證分析來看，3個月的Shibor與信貸市場的貸款利率有一定關聯性，并且因果檢驗證明貸款基準利率對3個月Shibor的影響更加明顯。但是Shibor在具體報價、應用等方面還存在諸多問題，Shibor的培育需要有更加詳細的步驟和策略。首先，要完善報價方法、確立更加合適的運算方法，而不是簡單的去掉最高和最低報價取算術平均值的方法。其次，增加報價的成交量要求，缺少成交量支撐的報價是不能反映市場供求的。第三，強化商業銀行的定價能力建設。雖然部分商業銀行建立了較為科學的FTP定價機制，資金成本和資金運用的核算更加合理，但FTP定價仍然面臨定價基準缺失問題。因此，基準利率體系的培育是重中之重。

（二）構建Shibor與存貸款利率之間的聯動機制，從而真正實現存貸款利率與Shibor掛鉤

從商業銀行對存貸款利率變動的高度敏感性以及目前的實際定價實踐和上述實證分析可以看出，存貸款市場官定利率起著實際基準利率的作用。從目前來看，豐富的金融創新產品、有利的制度設計以及有利于市場資金自由流動的機制，對于促進基準利率體系的建設至關重要。

參考文獻：

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[關鍵詞]十二五時期　利率市場化　基準利率

隨著我國市場經濟體制改革的深入進行和金融市場的發展，加上2008年由美國引發的金融危機帶來的嚴重影響，金融市場的改革和完善成為各國金融市場建設和經濟發展的首要任務，而對于我國來說，已經進行了15年左右的利率市場化改革則面臨著歷史性的時刻，在這一時代背景下，利率市場化勢在必行。我國國民經濟和社會發展的“十二五”規劃綱要也總體提出了“穩步推進利率市場化改革”的發展要求。

一、“十二五”前我國利率市場化改革的歷程回顧

我國的利率市場化改革開始于1995年，《中國人民銀行關于“九五”時期深化利率改革的方案》初步提出利率市場化改革的基本思路。1996年6月1日，放開銀行間同業拆借市場利率，實現由拆借雙方根據市場資金供求自主確定拆借利率，開始了我國利率市場化改革的第一步。隨后，放開了債券市場債券回購和現券交易利率。2002年，擴大了農村信用社利率改革試點范圍，進一步擴大農利信用社利率浮動幅度。2004年央行再次擴大了金融機構貸款利率浮動區間。并通過一系列措施，實現了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。2005年1月31日，央行了《穩步推進利率市場化報告》指出：利率市場化最為核心的問題是變革融資活動的風險定價機制，讓商業銀行成為真正地買賣風險或定價風險的金融機構。2005年3月16日，央行再次大幅度降低超額準備金存款利率，并完全放開了金融機構同業存款利率。2007年，我國利率市場化改革初步實現了，以完善市場化產品利率形成機制為重點的近期目標。在完善短期融資券和金融債等市場化利率產品定價機制的基礎上，改革了貼現、企業債券利率形成機制，建立了以Shibor(上海銀行問同業拆借利率)為基準的市場化定價機制和市場利率體系，并在此基礎上開始推進存貸款方面的利率改革。

當前，中國銀行同業拆借市場利率、債券回購利率、票據市場轉貼現利率、國債與政策性金融發行利率和二級市場的利率都已經基本實現了市場化。但是仍有一部分金融資產的利率還是在央行的控制之下。我國的利率市場化改革的進行還存在一定的制約因素。這也是“十二五”期間，我國利率市場化改革所面臨的問題所在。

二、“十二五”期間我國利率市場化改革的問題分析

(一)存貸款利率的管制方面

央行分別對貸款利率和存款利率實行了下限管理和上限管理的策略。一是為了防止銀行間進行惡性競爭市場份額；二是避免銀行問相互進行高息攬儲。但是，由于存貸款利率的管制，利率水平不能反映真是的資金供求，在很大程度上使得貨幣政策“失靈”以及利率工具的“失效”。此外，由于存款利率存在上限管制，在近期高通脹率的情況下，居民實際存款利率為負，同時我國居民的投資渠道比較狹窄，大量的資金投入到股市、樓市中，容易引起資產價格泡沫的產生。同時，由于負利率的存在，導致儲蓄財富縮水，迫使資金從銀行體系流入到資產市場以及商品市場，加劇了通脹壓力。

從銀行的角度來講，我國的金融體系屬于銀行主導，在利率市場化沒有實現的前提下，銀行利率仍存在管制，這樣銀行獲得了高額的利差收益，從而缺乏足夠的提高抵御風險的能力和競爭力，進一步影響到我國金融體系的建設和完善。

(二)取消存貨款利率上下限管理下的利率市場化分析

第一，關于基準利率的確定。目前，我國仍以央行對國家專業銀行和其它金融機構規定的存貸款利率為基準利率。但是隨著利率市場化改革的進程深入，應逐步籽Shibor(即上海銀行問同業拆借利率)定為基準利率，從而推動金融機構進一步完善定價機制。

第二，關于基準利率向市場利率的傳導。在利率市場化后，央行要重視基準利率向商業銀行存貸款利率的傳導研究，疏通利率傳導渠道，使基準利率真正發揮其作用，也使得貨幣政策的傳導機制有效暢通。

第三，關于存貸款保險制度的建立。目前，銀行收入的主要來源依靠利息收入，這表明在利率市場化以后，銀行將面臨著很大的風險和挑戰。如果不能建立相應的存款保險體系和問題銀行的推出機制，部分管理經營不善的商業銀行將面臨破產倒閉的風險，并由此引發連鎖效應，導致整個金融體系的動蕩。因此，建立合理有效的存款保險制度是推進利率市場化、保證金融安全的重要的制度保障。

三、總結

總的來說，對于在“十二五”期間我國利率市場化的發展方向，基本前提就是，在穩妥的基礎上積極推進，實現實質性的進展。此外，人民幣國際化、匯率市場化和利率衍生工具市場的發展，都要求利率市場化實現質的突破。但是從國際經驗來看．利率市場化是一個漫長的過程。在當前的經濟環境下，銀行保持一定的利差具有合理性，但是利率市場化將會導致銀行利差的大幅縮小，會迫使銀行選擇將貸款投放到高風險、高收益的資產之上，從而加劇道德風險。所以，對于利率市場化的改革不能盲目進行，推進我國利率市場化改革也要求在多個領域相互促進，這些都是整個社會經濟轉型過程中必須要面對的問題。在這一階段，要緊密結合社會經濟發展轉型這一契機，根據“十二五”規劃的要求，有計劃、有步驟、堅定不移地推動我國的利率市場化改革進程。

參考文獻

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2006年8月18日，又是一個星期五。傍晚傳來消息，中國人民銀行宣布，自次日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。主要內容是：一年期存貸款基準利率分別上調0.27個百分點；其他各檔次存貸款基準利率作相應調整，長期利率上調幅度大于短期利率上調幅度。

這是自1996年以來央行第二次提高存款利率，最近一次上調存款利率是2004年10月。

央行對加息的解釋是，目前經濟運行中投資增長過快、貨幣信貸投放過多、外貿順差過大等矛盾仍然比較突出。通過上調基準利率，可以加大投資行為的融資成本，引導企業和金融機構恰當衡量信貸風險，防止貸款盲目擴張。

市場對于加息其實早有預期，采取市場化手段作經濟宏觀調控，一直是各方呼吁所在。此次略有爭議的是時間選擇問題。

過去幾個月來，一系列緊縮政策密集出臺。4月28日，央行單邊提高貸款利率0.27個百分點；7月5日和8月15日，央行兩次上調存款準備金率0.5個百分點；8月1日，國家五部委聯合下發特急文件，要求對今年上半年總投資1億元及以上的新開工項目逐項進行全面清理；8月16日，國務院常務會議決定對新豐電廠項目違規作出處理，區政府主席楊晶及兩位副主席向國務院作出書面檢查，并對區政府予以通報批評，所有違規電站項目一律停止建設并進行整頓。

對于如此頻繁的“調控”，光大證券研究所首席經濟學家高善文直言，目前宏觀調控政策的步調和節奏有失從容，“該動的時候不動，現在經濟數據表現不好就全面出擊。”

北京大學中國經濟研究中心教授宋國青認為，此次加息前，總的宏觀調控力度已經到位，甚至可能偏重。在保持宏觀調控總力度不增加的前提下，應對目前宏觀調控手段進行結構上的調整，既然此次央行再度加息，可以考慮放松行政調控。

BP公司首席亞洲經濟學家汪濤則分析，加息0.27個百分點本身影響不大，重要的是發出了一個強烈的信號，意味著緊縮政策要全盤一起動。荷蘭銀行中國研究部主管范卓云也稱，這說明中央在采取更強勁的緊縮措施上達成了共識。她預料，除了貨幣政策之后，行政干預措施也還會繼續。高盛中國經濟學家梁紅預測，未來央行會進一步收緊流動性，在年底之前會再次加息，并且通過加大每日交易波幅的方式提升人民幣爬行升值速度。

中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘則認為，盡管今年兩次提高貸款利率，但貸款利率上漲的幅度遠遠小于PPI（生產價格指數）的漲幅，而且加息后實際利率和年初比仍較低。此次加息對實體經濟沒有實質性的負面影響，不加息，經濟可能會更加過熱。

高善文認為提高利率和匯率改革的大方向相悖，應該調整的是匯率而不是利率，因為提高利率后人民幣升值壓力必然加大。他估算，加息0.27個百分點，相當于人民幣升值3％，減少投資約五個百分點；與其如此，還不如直接將人民幣升值3％，既可以降低市場流動性，也可以降低人民幣升值壓力，一舉兩得。

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關鍵詞　利率上調　因素分析　合理性

1 理論依據

利率是金融產品的價格，是整個金融市場和金融體系最能動、最活躍的因素，也是國家調控宏觀經濟的杠桿，政府的利率政策正對經濟生活發揮越來越大的作用。從理論上說，利息是資金的價格，反映了資金的供求關系，也可以調節資金的供求關系。一般利息高低是與投資回報率相關聯，社會投資回報率高，利息就會相對高些，社會投資回報率低，利息也就會相對低些。運用利率杠桿，提高資金使用價格成本，既可以糾正資金價格扭曲的狀況，又可以有效地遏制快速增長的投資，還可以抑制通貨膨脹減輕居民儲蓄的損失，并可以防止經濟大起大落，保證國民經濟健康、穩定和持續發展。

1.1 利率上調的最佳時機

利率上調的時間主要取決于三個因素：一是經濟增長態勢。態勢強勁，投資旺盛，上調利率；反之，下調利率，促進消費，拉動內需。二是物價指數上漲態勢。如果CPI連續三個月超過5%，銀行就會加息。三是全球加息態勢，尤其是美國加息動作。美聯儲加息必然會帶動其他國家央行加息的步伐。

利率上調過早，有可能在其它貨幣政策效應逐漸顯現時加速經濟下滑，也可能導致國際熱錢的涌入套利；利率上調過晚，有可能使經濟過熱現象難以遏制，物價指數繼續攀升，通貨膨脹壓力加大，也可能導致國內資金流出和國際投資降低。

1.2 利率上調的最優幅度

具體實施過程可按三種模式進行：一是漸進式，即按每次利率上調0.25個百分點的方式進行。因為每次調整0.25個百分點，對經濟的影響作用是微小的。據歐洲央行（ECB）最近完成的一項調查顯示，在歐洲，利率每升高0.25個百分點，三年內最多可使消費減少0.1%，而企業投資的減少幅度也只有大約1%。二是震撼式，即每次利率上調至少在0.5個百分點以上。三是混合式，即0.25個百分點與0.5個百分點混合使用，此方式的實質是“酌情而動”，也是漸進式與震撼式的補充方式。

一般情況下，利率調整幅度不宜過大，成熟的利率政策最顯著的特點就是進行微調，根據市場變化情況，小幅多次調整利率，充分發揮貨幣政策的宣示作用，通過改變心理預期，引導微觀經濟主體的經濟行為，最終達到宏觀調控的目標。在操作上要把握好“供給適度、增幅穩定，及時預調、小步有序，靈活微調、少用猛藥”的原則，借鑒成熟市場經濟國家的經驗和做法，基準利率調整通常一次為0.25～0.5個百分點。

1.3 利率上調的最佳形式

利率上調的形式主要有兩種，一種形式是直接提高基準利率。基準利率是在整個利率體系中起主導作用的利率，當它變動時，其他利率也相應發生變動。在基準利率體系中，調控效用最大的利率一般是再融資利率（再貸款和再貼現利率）和公開市場操作利率。許多西方國家的再貼現利率是最主要的基準利率，貨幣政策執行中的重要措施之一，就是貨幣管理當局通過宣布提高或降低再貼現，來實現對銀行的緊縮或放松，并通過再貼現靈敏的“通告效應”，引導商業銀行的利率和其他利率變化。另一種形式是通過大力推進利率市場化進程，全面實施存貸款利率浮動制度，達到有效提高存貸款利率水平的要求，進而實現宏觀調控和適度從緊的貨幣政策目標。

2 此次利率上調的合理性分析

中國人民銀行于2004年10月29日上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮（可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內浮動；存款利率不能上浮）。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的1.98％提高到2.25％，一年期貸款基準利率上調0.27％，由現行的5.31％提高到5.58％。其他各檔次存、貸款利率也相應調整，中長期上調幅度大于短期。

那么，此次上調利率是否合理呢，結合上面三個方面，我們加以分析。

影響加息的因素首先是CPI（消費價格指數）。導致居民消費價格增長的主要因素仍是糧價、住房、醫療、教育等增長較快的項目，雖然衣著、耐用消費品、交通工具、通信工具的價格仍在下跌，但與固定資產投資激增相比，2004年第一季度全國社會消費品零售總額同比增長107%。在社會保障不足、子女教育費用高的情況下，由于對工資收入增長不樂觀，普通工薪階層將增加儲蓄比例，減少或不增加非吃住類的消費。國家統計局最新公布的（9月份）的全國居民消費價格總水平（CPI）比去年同月上漲5.2%，1～9月數據見附圖。

連續4個月CPI保持在5%以上了，與同期銀行利率相比已經連續9個月負利率，如果這種情況持續下去，則我國經濟運行面臨著相當大的通貨膨脹壓力。

其次，國內投資勢頭不減。國際大宗原材料、原油價格都在上漲，對國內下游產品的價格會產生拉動影響。而房地產投資熱本質上是資金價格水準的問題——錢太便宜了。2004年固定資產投資經歷了一個由高到低急速下降的過程，即由年初53%漲幅，僅3個月就下降到34.8%，到11月末，跌到28.9%。投資增速雖然已經下來，但并不能說問題已經解決。其經濟結構不合理、企業的經營機制、運行機理等問題依舊存在，尤其是鋼鐵、水泥、電解鋁等工業品價格與這些領域的過度投資密切相關，而貨幣增長會構成這些領域過度投資的輔因。在2004年一季度，增幅最大的是基本建設投資，客觀上為房地產投資和鋼鐵、水泥等行業的投資提供了充足的資金，間接推動了這些產品價格的上漲。

再次，由于美國2004年6月30日開始加息到8月10日，美聯儲在不到一個半月的時間里連續兩次加息，共將基本利率提高了0.5個百分點（至2005年3月25共7次加息），人民幣升值壓力很大，外匯壓力等無形中對加息構成了影響。以上宏觀經濟背景說明上調利率已符合利率上調的最佳時間的三個因素，所以它是及時的。

此次利率上調0.27％，調整幅度不大，充分發揮貨幣政策的宣示作用，通過改變心理預期，引導微觀經濟主體的經濟行為，抑制部分行業過熱，最終達到宏觀調控的目標。基準利率調整在0.25～0.5個百分點之間，屬于比較穩妥的做法。

目前我國貨幣市場利率品種包括銀行同業拆借利率、債券回購利率、票據市場轉貼現利率、國債與政策性金融債發行利率和二級市場利率等都已經實現了市場化，對貸款利率的控制也采取了法定利率基礎上的浮動利率制度，只有存款利率還沒有實行法定利率基礎上的浮動制度，仍屬于非市場化利率。此次中國人民銀行上調金融機構存貸款基準利率并放寬人民幣貸款利率浮動區間和允許人民幣存款利率下浮。同時，進一步放寬金融機構貸款利率浮動區間。金融機構（不含城鄉信用社）的貸款利率原則上不再設定上限，貸款利率下浮幅度不變，對金融競爭環境尚不完善的城鄉信用社貸款利率仍實行上限管理，貸款利率下浮幅度不變。允許存款利率下浮，即所有存款類金融機構對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準利率的范圍內浮動。存款利率不能上浮。

人民銀行進一步擴大了金融機構貸款利率浮動區間。金融機構根據企業的信譽、風險等因素確定合理的貸款利率，逐步形成了按照貸款風險成本差別定價的格局。隨著金融機構貸款利率管理體制趨于完善，定價能力不斷提高，金融機構風險管理制度逐步建立，不再對貸款利率設定上限可以使金融機構更好地根據貸款風險確定利率水平，進一步支持中小企業發展，緩解就業壓力。允許金融機構下浮存款利率是進一步推進利率市場化改革的重要步驟，對于完善我國中央銀行調控機制、金融機構改革和資本市場發展具有重要意義。

3 結論

此次升息結束了自1993年以來的降息周期（貸款利率為1995年以來），由于目前通貨膨脹依然保持高位，銀行存款基準利率仍然處于負利率水平，而且企業固定資產投資增幅仍然高達25％～30％，因此尚存在連續升息的可能。央行利息的微調似乎更多地是作為一種象征性的舉措，或者是一連串加息決策開始的信號，它表明中國政府決心進一步通過貨幣政策這樣的市場手段加大對經濟的宏觀調控力度，同時也是要以行政管理手段之外的舉措給某些不聽警告的過熱行業降溫。通過從時機、幅度、形式三方面分析，我們可以清楚的看到，央行此次上調利率是及時、穩妥、積極的，為形成一個以央行基準利率為主導，競爭有序地市場利率體系打下了堅實的基礎。

參考文獻