導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇直接融資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

貸款和上市曾經(jīng)是每個(gè)CFO最為關(guān)注的外部融資工具，伴隨著“喝大酒”的“跑銀行”讓各位財(cái)務(wù)老總們的生活和工作辛苦了很多。這種間接融資一直是發(fā)展中國(guó)家曾經(jīng)的主流，甚至是唯一的融資方法。在經(jīng)受了世界性金融危機(jī)的“洗禮”之后，我們的4萬(wàn)億元投資影響真正顯露出來(lái)的，不是其挽救經(jīng)濟(jì)的效果，而是中國(guó)金融體系的低效性。錢(qián)沒(méi)有投到經(jīng)濟(jì)最需要的地方，而是以各種方法在央企等優(yōu)勢(shì)群體、銀行和資本市場(chǎng)的泡沫（以房地產(chǎn)、股市和古董為主）中徘徊。在中國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)歷和創(chuàng)造著這種變態(tài)的痛苦的同時(shí)，一個(gè)新方向也在發(fā)展中成長(zhǎng)—重復(fù)性直接融資的市場(chǎng)全面打開(kāi)。

債券市場(chǎng)和信托融資恰恰是正在這種黑暗旅程中凸顯出的一道曙光。從債券的角度，發(fā)改委、央行旗下的銀行間交易商協(xié)議和最近大踏步發(fā)展的證監(jiān)會(huì)都在積極地響應(yīng)新時(shí)代，新規(guī)劃的債券大發(fā)展。總結(jié)現(xiàn)有債券類(lèi)別和監(jiān)管部門(mén)以及交易市場(chǎng)，我們可以看出，銀行間交易商協(xié)會(huì)所管理的短期融資券和中期票據(jù)發(fā)行速度較快速度非常快，大致3個(gè)月就可以完成。但是它的弊端是短期融資券是在1年內(nèi)需要還款，而中期票據(jù)的期限一般在3年左右。它們都是由銀行承銷(xiāo)，其實(shí)是替代短期貸款和3年期項(xiàng)目貸款的替代工具而已。企業(yè)發(fā)行完上述票據(jù)后，其銀行短期貸款和相應(yīng)的項(xiàng)目貸款的額度也會(huì)同時(shí)被減少。

而發(fā)改委審批的企業(yè)債由于必須符合當(dāng)前國(guó)家的改革規(guī)劃的行業(yè)和企業(yè)。不是每個(gè)企業(yè)都可以獲得額度。而且，它審批的速度較慢，最有人脈的群體也需要至少8個(gè)月的時(shí)間。可是，一旦審批成功后企業(yè)得到的是真正意義上的直接融資。證券公司、社會(huì)投資者等都是企業(yè)債的購(gòu)買(mǎi)方，銀行在其中的成分較小。同時(shí)，由于成功發(fā)行企業(yè)債對(duì)企業(yè)而言是真正意義上的開(kāi)拓正規(guī)融資渠道，所以對(duì)企業(yè)的貸款銀行而言也是一種信心的增強(qiáng)，便于以后貸款。

證監(jiān)會(huì)旗下的公司債暫時(shí)還局限于上市公司發(fā)行債券，但這個(gè)市場(chǎng)在不久的將來(lái)肯定會(huì)向社會(huì)其他企業(yè)打開(kāi)。非標(biāo)準(zhǔn)化的高收益私募債券已經(jīng)為這場(chǎng)戰(zhàn)役打響了第一場(chǎng)突圍戰(zhàn)。高收益?zhèn)膱?bào)備制度促進(jìn)了它的靈活性和快速性，但是券商暫時(shí)索取的2%的承銷(xiāo)費(fèi)、3%的擔(dān)保費(fèi)和9%的票面利息，造成了其融資成本較高的窘?jīng)r。我相信不久以后，隨著市場(chǎng)效率的提高，這些成本都會(huì)逐步下滑。

篇2

【關(guān)鍵詞】直接融資；間接融資；股權(quán)融資；債券融資

1.直接融資的概念

1.1　直接融資的定義

直接融資是指沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)作為中介的融通資金的方式。需要融入資金的單位與融出資金單位雙方通過(guò)直接協(xié)議后進(jìn)行貨幣資金的轉(zhuǎn)移。

1.2　直接融資的渠道

（1）股權(quán)融資，是指通過(guò)發(fā)行股票籌集資金。包括：1）主板上市，交易所是上海證券交易所和深圳證券交易所，是我國(guó)最大股票籌資市場(chǎng)。2）創(chuàng)業(yè)板上市創(chuàng)業(yè)板是指是地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，其目的主是扶持中小企業(yè)，尤其是高成長(zhǎng)性企業(yè)。是主板市場(chǎng)的補(bǔ)充。3）私募股權(quán)融資，指通過(guò)私募形式對(duì)非上市公司通過(guò)非公共渠道（市場(chǎng)）的手段定向引人具有戰(zhàn)略?xún)r(jià)值的股權(quán)投資人。主要對(duì)象是已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)。

（2）債劵融資，是指通過(guò)發(fā)行有一價(jià)債券融通資金的融資方式，發(fā)行債券類(lèi)型主要由國(guó)債、金融債、企業(yè)債券以及可轉(zhuǎn)換債券等債券融資。

（3）融資租賃，指出租人根據(jù)承租人對(duì)租賃物件的特定要求和對(duì)供貨人的選擇，出資向供貨人購(gòu)買(mǎi)租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金。是當(dāng)代企業(yè)的一種重要直接融資方式

2.企業(yè)采用直接融資的必然性

2.1　直接融資的優(yōu)勢(shì)

直接融資不受中間環(huán)節(jié)的影響，資金需求者直接從資金供給者處獲取資金，改善了資金集中在銀行的狀況，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化；直接融資市場(chǎng)上信息透明，資金進(jìn)出比較自由。

股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)：（1）能使企業(yè)獲得穩(wěn)定的、長(zhǎng)期資金來(lái)源。（2）加速資本積累，使企業(yè)以幾何倍數(shù)擴(kuò)張。（3）沒(méi)有中間環(huán)節(jié)，融資成本低。（4）優(yōu)化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快產(chǎn)權(quán)制度改革。

債券融資優(yōu)勢(shì)：（1）債券融資的避稅作用。稅法規(guī)定債務(wù)利息要在稅前扣除。（2）擴(kuò)大股東收益。債券融資獲得的資金資只償付利息，并不分紅。（3）強(qiáng)化股權(quán)控制。

可以明顯看出，雖然目前其發(fā)展態(tài)勢(shì)不如間接融資，但因直接融資有著其他融資方式無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，這使得它必然將成為我國(guó)企業(yè)融資方式的首選。

可以明顯看出我國(guó)間接融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于直接融資，盡管我國(guó)企業(yè)直接融資也在一直上升。雖然我國(guó)間接融資與直接融資的比例關(guān)系已經(jīng)從13：1下降到2.5：1，也說(shuō)明我國(guó)直接融資市場(chǎng)的飛速發(fā)展。但我國(guó)的直接融資規(guī)模過(guò)小卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

3.2　股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)

3.3　上市公司不分發(fā)股利

投資者購(gòu)買(mǎi)股票的真正目的是獲得每股股票的股利，但我國(guó)大部上市公司每年分派股利都微乎其微，甚至有些公司幾年都不分發(fā)股利。很多公司上司后，并沒(méi)有把散戶(hù)真正的當(dāng)做是公司股東，只顧及大股東利益，發(fā)行股票融資金后，就自顧自己發(fā)展，不考慮小股東的利益。很多企業(yè)把股票當(dāng)做無(wú)需還款的籌資的工具，拿小股東的錢(qián)發(fā)展自己的利益，致使我國(guó)股市的散戶(hù)也被迫從投資者變成了投機(jī)者。

3.4　上市門(mén)檻高

企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必然遇到資金短缺的現(xiàn)象，融資上市本應(yīng)該是一條十分有效的解決方式，但我國(guó)設(shè)立的上市門(mén)檻過(guò)高，要求股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元，使很多企業(yè)被擋在外面。最近新成立的創(chuàng)業(yè)板本來(lái)給一些中小企業(yè)帶了希望，但公布條件后（公司股本總額不少于3000萬(wàn)元），很多人認(rèn)為得這個(gè)市場(chǎng)的建立并未太大作用。創(chuàng)業(yè)板和主板的上市條件幾乎沒(méi)有拉開(kāi)距離，門(mén)檻還是高的讓人望而生畏，并沒(méi)真正解決上市難的問(wèn)題，無(wú)法滿(mǎn)足不同層次的企業(yè)上市需求，如此高的門(mén)檻對(duì)我國(guó)企業(yè)直接融資的發(fā)展有很大的阻礙作用。

3.5　金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不完善，信息不透明

（1）金融市場(chǎng)監(jiān)管體系不完善，制度不健全，且實(shí)施力度不夠，這直接導(dǎo)致了直接融資過(guò)高的信息成本；（2）是信息披露不充分，并且披露內(nèi)容的及時(shí)性與真實(shí)性都較差，也導(dǎo)致信息成本上升，使投資者對(duì)金融市場(chǎng)的信心降低；（3）是缺乏可信度較高的信用評(píng)級(jí)制度，制約了債券市場(chǎng)的發(fā)展；（4）由于信息不對(duì)稱(chēng)等原因，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)。

4.擴(kuò)大直接融資渠道的方法建議

4.1　規(guī)范金融市場(chǎng)監(jiān)管制度，是企業(yè)信息透明化

我國(guó)金融市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，有很多規(guī)則制定也不盡完善，這也給一些企業(yè)鉆了空子，直接融資市場(chǎng)中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)信息作假，信息披露不及時(shí)狀況，這是我國(guó)直接融資市場(chǎng)的已達(dá)缺陷，一定要盡快完善，保障投資者的權(quán)益，也使市場(chǎng)更健康發(fā)展。監(jiān)管制度應(yīng)從在的“嚴(yán)進(jìn)寬出”改為“寬進(jìn)嚴(yán)出”，一來(lái)是信息透明，保護(hù)投資者，二來(lái)也可以企業(yè)擴(kuò)大融資范圍，幫助企業(yè)更容易融資。

4.2　改善我國(guó)低利率政策

低利率政策極大地阻礙了直接融資的發(fā)展，尤其是股權(quán)融資的發(fā)展。企業(yè)當(dāng)然愿意低息或無(wú)息使用資金，即使無(wú)法貸到足額資金，也把銀行貸款作為地選擇，這樣就極大地忽略了直接融資。而且低利率的偏向性政策已不適用目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)該及時(shí)停止。

4.3　發(fā)展債券市場(chǎng)

我國(guó)債券市場(chǎng)是直接融資中的薄弱環(huán)節(jié)，目前發(fā)展緩慢，我國(guó)企業(yè)大部分最多只有幾十年的歷史，投資者并不十分了解企業(yè)的信用，而且債券市場(chǎng)中信用評(píng)級(jí)工作非常不完善，也不具權(quán)威性，這一嚴(yán)重制約債券市場(chǎng)發(fā)展的缺陷一定要克服，引進(jìn)或發(fā)展權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為市場(chǎng)內(nèi)企業(yè)公平評(píng)級(jí)，增強(qiáng)投資者對(duì)債券市場(chǎng)的信心，是債券市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的前提。同時(shí)大力建設(shè)高流動(dòng)性的債券二級(jí)市場(chǎng)，目前債券市場(chǎng)上除了國(guó)債和大型國(guó)有企業(yè)的債券流動(dòng)性較好以外，其它公司債券流動(dòng)性都不強(qiáng)，這也是債券市場(chǎng)發(fā)展慢的一大原因。

4.4　降低股票市場(chǎng)上市的高門(mén)檻，創(chuàng)新融資渠道

降低股票市場(chǎng)上市的高門(mén)檻是真正打開(kāi)直接融資市場(chǎng)大門(mén)的根本方式，給予需要資金的企業(yè)以支持。同時(shí)我國(guó)的中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市門(mén)檻應(yīng)該在降低，與主板上市拉開(kāi)距離，適合不同的企業(yè)融資需求。

另一方面，目前的融資渠道明顯不能滿(mǎn)足需求，一定要進(jìn)行不斷創(chuàng)新，推出更多融資渠道，解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)的快速發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]尤小湘.間接融資與直接融資應(yīng)如何定位[J].西安金融，2007（04）：20.

[2]周道坤.企業(yè)直接融資與間接融資比例失衡的經(jīng)濟(jì)分析[J].理論導(dǎo)刊，2004-12

篇3

    (1)商業(yè)信用。商業(yè)信用是指企業(yè)與企業(yè)之間互相提供的,和商品交易直接相聯(lián)系的資金融通形式,其主要表現(xiàn)為兩類(lèi):一類(lèi)是提供商品的商業(yè)信用,如企業(yè)間的商品賒銷(xiāo)、分期付款等,這類(lèi)信用主要是通過(guò)提供商品實(shí)現(xiàn)資金融通;另一類(lèi)是提供貨幣的商業(yè)信用,如在商品交易基礎(chǔ)上發(fā)生的預(yù)付定金、預(yù)付貨款等,這類(lèi)信用主要是提供與商品交易有關(guān)的貨幣,以實(shí)現(xiàn)資金融通。伴隨著商業(yè)信用,出現(xiàn)了商業(yè)票據(jù),作為債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證明。

    (2)國(guó)家信用。國(guó)家信用是以國(guó)家為主體的資金融通活動(dòng),其主要表現(xiàn)形式為:國(guó)家通過(guò)發(fā)行政府債券來(lái)籌措資金,如發(fā)行國(guó)庫(kù)券或者公債等。國(guó)家發(fā)行國(guó)庫(kù)券或者公債籌措的資金形成國(guó)家財(cái)政的債務(wù)收入,但是它屬于一種借貸行為,具有償還和付息的基本特征。

    (3)消費(fèi)信用。具體而言,消費(fèi)信用指的是企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)對(duì)于個(gè)人以商品或貨幣形式提供的信用,包括:企業(yè)以分期付款的形式向消費(fèi)者個(gè)人提供房屋或者高檔耐用消費(fèi)品,或金融機(jī)構(gòu)對(duì)消費(fèi)者提供的住房貸款、汽車(chē)貸款、助學(xué)貸款等。

    (4)民間個(gè)人信用。它指的是民間個(gè)人之間的資金融通活動(dòng),習(xí)慣上稱(chēng)為民間信用或者個(gè)人信用。

篇4

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；直接融資；困境；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-3198（2013）24-0107-02

1 中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)許多學(xué)術(shù)研究者對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資問(wèn)題進(jìn)行了研究，許多學(xué)者都認(rèn)為，制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的主要問(wèn)題，就是融資難。在新的形勢(shì)下，中小企業(yè)融資困難表現(xiàn)了以下特點(diǎn)：第一，短期資金融通難度降低，但是長(zhǎng)期權(quán)益性資本嚴(yán)重缺乏；第二，大企業(yè)融資困難得到了緩解，但中小企業(yè)融資仍十分困難；第三，大中城市資金充裕，但小城鎮(zhèn)地區(qū)資金匱乏；第四，所有制差別雖然縮小，但仍然存在。總的看來(lái)，我國(guó)間接融資體系以及資本市場(chǎng)都未能對(duì)中小企業(yè)提供足夠的資金供給。如果融資難的問(wèn)題得不到解決，不僅給中小企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不利影響，還會(huì)進(jìn)一步加劇正式金融體系之外的融資活動(dòng)，影響經(jīng)濟(jì)體制的健康運(yùn)行。

2 中小企業(yè)直接融資困境

在漸進(jìn)式改革過(guò)程中，國(guó)有銀行與國(guó)有企業(yè)的剛性信貸聯(lián)系導(dǎo)致了大量的不良債權(quán)，金融風(fēng)險(xiǎn)也迅速積累。相對(duì)于間接融資而言，中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資更為困難。直接融資困境分析主要從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行：股票融資、債券融資、民間借貸融資。

2.1 股票市場(chǎng)融資制度限制

我國(guó)的股票市場(chǎng)從一開(kāi)始就承擔(dān)了國(guó)有企業(yè)股份制改制的特殊功能，重點(diǎn)扶持了一大批國(guó)有大中型企業(yè)上市融資。在這種嚴(yán)重傾斜的政策下，我國(guó)股票市場(chǎng)基本上未向中小企業(yè)開(kāi)放，中小企業(yè)很難通過(guò)股票市場(chǎng)獲得資金融通。

隨著2004年6月25日中小企業(yè)板的正式開(kāi)盤(pán)，我國(guó)的資本市場(chǎng)體系開(kāi)始健全化發(fā)展。該市場(chǎng)以服務(wù)于具有高科技含量和良好發(fā)展前景的中小企業(yè)為宗旨，其顯著的特點(diǎn)之一就是取消了所有制歧視。然而，中小企業(yè)板市場(chǎng)容量的狹小決定了中小企業(yè)不可能通過(guò)該市場(chǎng)聚集足夠的金融資源。根據(jù)深圳證券交易所規(guī)定，其上市條件和主板完全一樣，對(duì)廣大中中小企業(yè)而言依然高不可及。資本市場(chǎng)體系不健全，缺乏為中小企業(yè)提供服務(wù)的小型資本市場(chǎng)仍然是中小企業(yè)融資的瓶頸。

2.2 債券市場(chǎng)融資制度限制

我國(guó)債券融資市場(chǎng)是伴隨著國(guó)有企業(yè)的改革而發(fā)展起來(lái)的，其初衷是為了解決國(guó)有企業(yè)的融資問(wèn)題，在制度設(shè)計(jì)上，對(duì)隨后發(fā)展起來(lái)的中小企業(yè)關(guān)心不多且有諸多限制，因此，中小企業(yè)很難通過(guò)發(fā)行債券獲得資金。目前只有基礎(chǔ)行業(yè)內(nèi)的大型國(guó)有企業(yè)發(fā)行了企業(yè)債券，基本上未向中小企業(yè)開(kāi)放。中小企業(yè)發(fā)行債券融資的成功案例，截至2002年底，僅有亞都、力帆兩家企業(yè)成功發(fā)行債券融資，但資金數(shù)量都較少，遠(yuǎn)不能與國(guó)有企業(yè)相比。另外，我國(guó)對(duì)債券發(fā)行的管理存在著較大的計(jì)劃色彩，并且我國(guó)的債券信用評(píng)級(jí)方面存在較差的可信度，特別是我國(guó)審批制度中存在著較大權(quán)力出租行為，所有這些因素都限制了中小企業(yè)的債券融資。

2.3 民間資本支持力度不大

在我國(guó)，民間借貸不受法律的規(guī)制和保護(hù)，民間融資行為被大大的約束，甚至有些民間資本融資被看做“非法集資”而被禁止或者被懲罰。現(xiàn)實(shí)中很多中小中小企業(yè)通過(guò)諸如私人錢(qián)莊、親戚朋友等方式借貸，反映出中小企業(yè)對(duì)債權(quán)融資的巨大需求。綜上所述，民間資本對(duì)于中小企業(yè)的發(fā)展是具有較大作用的，但是目前我國(guó)中小企業(yè)在民間融資方面存在著許多障礙，這直接限制了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展。

3 完善中小企業(yè)直接融資體系的對(duì)策

應(yīng)盡快完善中小企業(yè)直接融資體系，讓中小企業(yè)可以從股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)無(wú)障礙融通資金。直接融資體系的完善應(yīng)以我國(guó)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新為基礎(chǔ)，發(fā)展我國(guó)多層次、多品種的資本市場(chǎng)，并同時(shí)充分利用海外上市渠道進(jìn)行融資，積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)和長(zhǎng)期票據(jù)市場(chǎng)以豐富資本市場(chǎng)的交易品種。

3.1 推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新

在股票融資市場(chǎng)，中小企業(yè)應(yīng)獲得“國(guó)民待遇”，以與國(guó)有企業(yè)平等的市場(chǎng)主體身份進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這需要我國(guó)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新。符戈認(rèn)為我國(guó)政府對(duì)股票市場(chǎng)的制度變遷起到了主導(dǎo)作用：提供制度變遷方案，并具體實(shí)施股票市場(chǎng)的制度變遷過(guò)程。而為了保證股票市場(chǎng)持續(xù)地為國(guó)有企業(yè)和趕超式發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)，政府又必須對(duì)股票市場(chǎng)實(shí)行隱性擔(dān)保契約，為上市國(guó)有企業(yè)創(chuàng)造了融資成本外部化的機(jī)會(huì)，制造了政策租金和尋租激勵(lì)，使融資成本外部化的機(jī)會(huì)成本和邊際尋租成本成為國(guó)有企業(yè)擠占中小企業(yè)上市機(jī)會(huì)的門(mén)檻。因此，政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)通過(guò)自身的制度建設(shè)制止“尋租”行為，還應(yīng)解除政府隱性擔(dān)保契約，促使政策租金的消散，并建立健全上市公司退出機(jī)制，防止國(guó)有上市公司直接融資成本的外部化，這還需要消除政府對(duì)股票市場(chǎng)的不恰當(dāng)干預(yù)，保證證券監(jiān)管部門(mén)的獨(dú)立性。

3.2 發(fā)展多層次、多品種資本市場(chǎng)

對(duì)于任何一個(gè)資本交易市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，其交易和管理能力都是有限的，從而使得一些投資者和融資者受到排斥，以致他們向優(yōu)勢(shì)較大的市場(chǎng)主體傾斜。因此，加強(qiáng)資本交易市場(chǎng)多層次發(fā)展，將一定程度上吸納多方面的市場(chǎng)資本，最終促使社會(huì)資本的有效配置，最大限度激發(fā)社會(huì)資本的創(chuàng)值能力和促進(jìn)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)。這一體系至少應(yīng)包括這樣幾個(gè)層面：主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)、區(qū)域性小額資本市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)。區(qū)域性小額資本市場(chǎng)，我們可以稱(chēng)之為三板市場(chǎng)，其主要為達(dá)不到進(jìn)入中小企業(yè)板市場(chǎng)資格標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供融資服務(wù)，從而孵化具有高成長(zhǎng)性的中小企業(yè)。另外，三板市場(chǎng)作為完整資本市場(chǎng)體系的基層板塊，也可為從主板市場(chǎng)和二板市場(chǎng)退市的企業(yè)提供緩沖危機(jī)的平臺(tái)，成為建立上市公司退出機(jī)制的有效途徑。總之，多層次、多品種資本市場(chǎng)的發(fā)展將有利于中小企業(yè)的融資，有利于中小企業(yè)的長(zhǎng)久穩(wěn)定發(fā)展。所以，構(gòu)建多層次、多品種資本市場(chǎng)體系是中小企業(yè)直接融資的重要平臺(tái)，是中小企業(yè)發(fā)展的重要支撐。

3.3 鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市融資

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，海外資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)的中小高科技企業(yè)的興趣也與日俱增。到海外上市可以解決制約中小企業(yè)發(fā)展的融資瓶頸問(wèn)題，特別是可以吸納外匯資金，另外還可加快企業(yè)公司結(jié)構(gòu)的治理，獲得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等幫助。因此，海外上市是中小企業(yè)融資的一個(gè)良好渠道。但是，在海外上市需要逾越諸多障礙，如申報(bào)程序比較煩瑣、費(fèi)用高昂、風(fēng)險(xiǎn)巨大等等。因此，我國(guó)應(yīng)在政策上對(duì)中小企業(yè)的海外上市一定的支持，比如成立專(zhuān)門(mén)的服務(wù)機(jī)構(gòu)去指導(dǎo)中小企業(yè)適應(yīng)海外資本市場(chǎng)的要求和規(guī)范，為企業(yè)上市和上市后的融資出具證明、提供擔(dān)保、宣傳公司業(yè)務(wù)、資產(chǎn)評(píng)估等全面服務(wù)。

3.4 積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)

相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，中小企業(yè)一般經(jīng)營(yíng)狀況較好而且企業(yè)的破產(chǎn)約束力強(qiáng)，這使其在債券市場(chǎng)上籌資時(shí)具備更明顯的優(yōu)勢(shì)。如果將更多的中小企業(yè)推向債券市場(chǎng)，將會(huì)擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模，有利于培育社會(huì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更重要的是很大程度解決了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。而由于發(fā)行公司債券的條件過(guò)于嚴(yán)格，我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)很難通過(guò)發(fā)行公司債券融資，然而，對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，發(fā)行企業(yè)債券是獲得融資的可行途徑。企業(yè)債券市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)要想敞開(kāi)大門(mén)，當(dāng)務(wù)之急是按市場(chǎng)化的要求修訂我國(guó)的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，從而促使許多中小企業(yè)消除債券發(fā)行的法律障礙，并且將中小企業(yè)發(fā)行債券的審批轉(zhuǎn)換成定期考核，加大對(duì)企業(yè)債權(quán)發(fā)行的放寬程度，同時(shí)加強(qiáng)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化發(fā)展。最后，提升中小企業(yè)債券信用等級(jí)的評(píng)價(jià)。

綜上所述，我國(guó)中小企業(yè)直接融資存在著許多問(wèn)題，如股票市場(chǎng)融資制度限制、債券市場(chǎng)融資制度限制、民間資本支持力度不大等，這些問(wèn)題直接影響到我國(guó)中小企業(yè)的融資，從而影響著中小企業(yè)的發(fā)展。因此，必須推進(jìn)股票市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，必須發(fā)展多層次、多品種資本市場(chǎng)，必須鼓勵(lì)中小企業(yè)海外上市融資，必須積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn)

篇5

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)企業(yè)融資的主要通道是銀行貸款方式下的間接融資，股本融資、債券融資等直接融資通道發(fā)展嚴(yán)重滯后。企業(yè)融資存在成本高、效率低和信用風(fēng)險(xiǎn)大等諸多問(wèn)題。近年來(lái)，隨著金融改革和資本市場(chǎng)建設(shè)不斷深化，法律制度和信用體系建設(shè)日趨健全，以企業(yè)信用為基礎(chǔ)的直接融資需求不斷高漲，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了企業(yè)直接融資熱潮，金融創(chuàng)新產(chǎn)品紛紛涌現(xiàn)。4月22日，鐵道部、中國(guó)電信、中國(guó)中化集團(tuán)等7家企業(yè)發(fā)行的8支中期票據(jù)正式亮相，首批融入資金達(dá)到了392億元，成為當(dāng)前市場(chǎng)各方關(guān)注的焦點(diǎn)。

中期票據(jù)基本概念

在發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)上，中期票據(jù)（Medium Term Note，MTN ）是指由企業(yè)、市政當(dāng)局或外國(guó)政府發(fā)行的、以信用為基礎(chǔ)的，約定期限的高級(jí)債務(wù)憑證。1981年，美國(guó)美林公司發(fā)行了第一期中期票據(jù)。隨后，中期票據(jù)流動(dòng)性高、信息透明、融資成本低、形式靈活等優(yōu)點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，不僅在美國(guó)本土獲得快速發(fā)展，還被推廣到歐洲貨幣市場(chǎng)，成為歐美企業(yè)所能取得的最低廉的中長(zhǎng)期直接融資方式之一。

在我國(guó)，中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)企業(yè)）在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。它是我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)上一種特殊的債務(wù)工具，區(qū)別傳統(tǒng)的紙質(zhì)商業(yè)匯票貼現(xiàn)融資，采取電子化方式發(fā)行，期限一般為3－5年。中期票據(jù)與短期融資券同屬于非金融企業(yè)發(fā)行的債務(wù)融資工具。

中期票據(jù)成功推出不僅結(jié)束了我國(guó)企業(yè)中期直接債務(wù)融資工具長(zhǎng)期缺失的局面，更對(duì)企業(yè)融資以及金融市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。對(duì)發(fā)行企業(yè)而言，通過(guò)發(fā)行中期票據(jù)等直接融資工具，有望實(shí)現(xiàn)融資成本的靈活配置，增強(qiáng)企業(yè)利用金融市場(chǎng)改善財(cái)務(wù)管理能力，提高企業(yè)應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的金融環(huán)境能力，進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)價(jià)值。對(duì)商業(yè)銀行而言，隨著中期票據(jù)對(duì)銀行信貸產(chǎn)品替代作用顯現(xiàn)，銀行收益方式將逐步由傳統(tǒng)的存貸利差收益轉(zhuǎn)變?yōu)槌袖N(xiāo)服務(wù)的中間業(yè)務(wù)收益，促進(jìn)內(nèi)部信貸資源向急需間接融資的小企業(yè)傾斜。對(duì)投資者而言，中期票據(jù)將有利于建立完整的投資收益率曲線(xiàn)，完善豐富固定收益類(lèi)證券投資工具，為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者提供更多的投資組合選擇，促進(jìn)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

企業(yè)債務(wù)融資工具對(duì)比分析

目前，我國(guó)企業(yè)常用債務(wù)融資工具主要是貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、企業(yè)債和公司債，中期票據(jù)與它們相比，具有以下顯著優(yōu)勢(shì):

從定價(jià)看，中期票據(jù)融資成本較低，能為企業(yè)節(jié)約大量財(cái)務(wù)成本。在當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，1年期定存利率、3年期國(guó)債利率、3年期央票利率是影響中期票據(jù)產(chǎn)品定價(jià)的主要基準(zhǔn)利率。目前，3年期的貸款基準(zhǔn)利率大約在7.5%，6個(gè)月以?xún)?nèi)票據(jù)貼現(xiàn)利率也接近6.0%，而市場(chǎng)發(fā)行3年期中期票據(jù)利率約為5.3%左右，加上年承銷(xiāo)費(fèi)率0.3%，可有效降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本1－2個(gè)百分點(diǎn)。

從融資期限看，中期票據(jù)更能滿(mǎn)足企業(yè)的中期資金需求。目前，商業(yè)匯票貼現(xiàn)的融資期限為6個(gè)月以?xún)?nèi)、短期融資券的期限在1年以?xún)?nèi)，企業(yè)債或公司債多在5年以上，而中期票據(jù)期限在3－5年，填補(bǔ)了企業(yè)中期融資工具空白。從融資成本的穩(wěn)定性角度考慮，企業(yè)也愿意傾向于發(fā)行中期票據(jù)替代短期融資券和銀行中期貸款。

從發(fā)行制度看，中期票據(jù)發(fā)行更為便利，可有效緩解企業(yè)融資困難。目前，企業(yè)在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行債務(wù)融資工具（包括短期融資券和中期票據(jù)）采用交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)制發(fā)行，注冊(cè)額度兩年有效。中期票據(jù)的注冊(cè)制發(fā)行較企業(yè)債的核準(zhǔn)制發(fā)行更為簡(jiǎn)化，得到企業(yè)廣泛認(rèn)可。數(shù)據(jù)顯示，與中期票據(jù)類(lèi)似的短期融資券自2005年上市至今，發(fā)行量和發(fā)行規(guī)模都迅速增長(zhǎng)。截至2007年年底，短期融資券共發(fā)行584只，總額為7693億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。隨著中期票據(jù)對(duì)短期融資券逐步分流，中期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展前景必然可觀(guān)。

從準(zhǔn)入門(mén)檻看，發(fā)行企業(yè)市場(chǎng)門(mén)檻較低，更多的企業(yè)可以進(jìn)入中期票據(jù)市場(chǎng)。主要表現(xiàn)：一是對(duì)中期票據(jù)發(fā)行企業(yè)沒(méi)有任何資本金規(guī)模限制，僅規(guī)定發(fā)行余額不得超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%。二是對(duì)于發(fā)行企業(yè)沒(méi)有盈利和償債能力的硬性指標(biāo)限制，只有詳細(xì)信息披露的最低透明度要求。

從外部監(jiān)管看，中期票據(jù)監(jiān)管相對(duì)寬松。按照相關(guān)規(guī)定，企業(yè)債的發(fā)行由發(fā)改委核準(zhǔn)發(fā)行、證券公司承銷(xiāo)，籌集資金投向要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向；公司債是由證監(jiān)會(huì)管理，發(fā)審委審核；中期票據(jù)由人民銀行管理，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行，商業(yè)銀行承銷(xiāo)，對(duì)中期票據(jù)籌集資金用途上沒(méi)有任何硬性規(guī)定。

中期票據(jù)發(fā)行流程

企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行中期票據(jù)要經(jīng)過(guò)準(zhǔn)備注冊(cè)材料、注冊(cè)、公告發(fā)行、后續(xù)發(fā)行與管理、本息兌付等多個(gè)環(huán)節(jié)。發(fā)行人需要重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)容包括：

準(zhǔn)備注冊(cè)材料階段。企業(yè)要與商業(yè)銀行擬定中期票據(jù)發(fā)行計(jì)劃，簽訂承銷(xiāo)協(xié)議，制定時(shí)間表并組建承銷(xiāo)團(tuán)。需要準(zhǔn)備的企業(yè)注冊(cè)材料包括：債務(wù)融資工具注冊(cè)報(bào)告、主承銷(xiāo)商出具推薦函、中期票據(jù)募集說(shuō)明書(shū)、發(fā)行人近三年經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告和最近一期會(huì)計(jì)報(bào)表、評(píng)級(jí)報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等。

注冊(cè)階段。主承銷(xiāo)商向銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)提交發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)。如獲批準(zhǔn)，采取網(wǎng)上公告《接受注冊(cè)通知書(shū)》的形式，向市場(chǎng)告知發(fā)行人注冊(cè)信息，注冊(cè)接受時(shí)間、內(nèi)容以該公告為準(zhǔn)確。發(fā)行人完成在中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司的開(kāi)戶(hù)流程。

公告發(fā)行階段。雙方協(xié)商確定發(fā)行時(shí)間并制定公告發(fā)行文件，首期發(fā)行需提前5個(gè)工作日公告發(fā)行文件，后續(xù)發(fā)行需提前3個(gè)工作日公告發(fā)行文件。主承銷(xiāo)商完成簿記建檔或系統(tǒng)招標(biāo)，通知承銷(xiāo)團(tuán)成員銀行獲配額度、督促承銷(xiāo)團(tuán)成員在發(fā)行日完成繳款金額，并及時(shí)與發(fā)行人清算資金和承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)。

后續(xù)發(fā)行和管理階段。雙方確定續(xù)發(fā)中期票據(jù)的時(shí)間，向交易商協(xié)議提交續(xù)發(fā)材料，并制作發(fā)行公告文件，參照首期發(fā)行程序完成簿記建檔、繳款、資金結(jié)算、發(fā)行情況公告等工作。在中期票據(jù)存續(xù)期，主承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)監(jiān)督企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，并督促企業(yè)進(jìn)行定期信息披露、重大事項(xiàng)披露和本息兌付公告。

本息兌付階段。中期票據(jù)一般采取按年付息，到期兌付本金的方式。發(fā)行人于每次付息或兌付本金前披露兌付公告，并由中央國(guó)債登記結(jié)算公司兌付事宜。

中期票據(jù)市場(chǎng)前景展望

在當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，建議企業(yè)要把握好中期票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展前景，及時(shí)做好相關(guān)融資準(zhǔn)備。

首批中期票據(jù)中3年期利率5.30%、5年期利率5.50%，利率水平將為未來(lái)一段時(shí)間中票發(fā)行利率的基準(zhǔn)。考慮到首批企業(yè)資質(zhì)優(yōu)良、規(guī)模較大，如果不出現(xiàn)較大的市場(chǎng)波動(dòng)，今后一段時(shí)間中票發(fā)行利率將不可能低于這樣的結(jié)果。

評(píng)級(jí)為AAA級(jí)企業(yè)仍將是中票發(fā)行的主體，AA+的企業(yè)會(huì)逐步進(jìn)入市場(chǎng)。從規(guī)模看，20億注冊(cè)額度、10億的發(fā)行額度可能成為一個(gè)基準(zhǔn)，低于此規(guī)模的產(chǎn)品發(fā)行利率可能會(huì)有所提高。

與企業(yè)債、公司債等產(chǎn)品相比，中期票據(jù)目前還是具有比較明顯的時(shí)間與成本優(yōu)勢(shì)，有債務(wù)融資計(jì)劃的優(yōu)質(zhì)企業(yè)完全可以考慮用此替代其他融資工具。

篇6

[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)；直接融資方式；建議

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2014）4-0035-02

外源融資包括直接融資和間接融資兩個(gè)方面。其中，直接融資主要指不借助銀行等金融機(jī)構(gòu)，直接與資本所有者協(xié)商融通資金的融資方式。根據(jù)各發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、私募股權(quán)基金和天使投資是中小企業(yè)在直接融資中最重要的幾種直接融資方式。但我國(guó)在這些領(lǐng)域的發(fā)展相對(duì)較為落后。因此，本文首先闡述各直接融資方式在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顩r并發(fā)現(xiàn)其中存在的問(wèn)題，提出完善我國(guó)中小企業(yè)直接融資的建議。

1 我國(guó)直接融資方式中存在的問(wèn)題

1.1 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)尚未成熟

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專(zhuān)門(mén)協(xié)助高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)提供新的直接融資渠道，同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出渠道，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。從國(guó)際范圍來(lái)看，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)屬于最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之一。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)起始于2009年10月30日，至2011年上市中小企業(yè)數(shù)量達(dá)到200家，募集資金總額超過(guò)10000億元。創(chuàng)業(yè)板一年多的發(fā)展為中小企業(yè)融資提供便利途徑，同時(shí)也帶動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資和民間資本的活躍。但是，由于發(fā)展歷史較短，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍存在一些問(wèn)題，這些問(wèn)題一方面表現(xiàn)為制度設(shè)計(jì)方面；另一方面則表現(xiàn)為定位方面。

制度設(shè)計(jì)方面，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的一個(gè)基礎(chǔ)性問(wèn)題就在于入市和退市機(jī)制的不完善，以及由此導(dǎo)致的資金利用效率不高等問(wèn)題。目前，我國(guó)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市要得到監(jiān)管層的層層審批，這是人為選擇的結(jié)果，而不是由市場(chǎng)進(jìn)行資源配置的結(jié)果。[1]與此同時(shí)，中小企業(yè)的退市制度卻遲遲未建立。兩方面因素的作用下，很多企業(yè)募集到的資金利用效率不高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)板募集資金的使用率僅為21.85%，大量閑置資金被存放在銀行或用于其他投資，真正有資金需求的企業(yè)卻因?yàn)橘Y金缺乏而得不到發(fā)展。相較之下，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)值得我們學(xué)習(xí)，納斯達(dá)克之所以取得成功與其富有彈性的入市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)，這個(gè)入市標(biāo)準(zhǔn)包括可以選擇的三套標(biāo)準(zhǔn)，為各種類(lèi)型企業(yè)上市提供可能。[2]而且，在納斯達(dá)克，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退市是十分普遍的，平均每年有8%退市率。

定位方面，創(chuàng)業(yè)板成立之初，中國(guó)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)抱有極高的期望，并認(rèn)為它將在解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題上，起到基礎(chǔ)性作用。但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)參與數(shù)量200多個(gè)，中小企業(yè)規(guī)模卻達(dá)到1000萬(wàn)以上。因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不可能是我國(guó)大部分中小企業(yè)直接融資的主要形式。

1.2 風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展極為落后

根據(jù)美國(guó)全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、發(fā)展迅速的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。[3]風(fēng)險(xiǎn)投資的期限一般是3～5年，投資方式為股權(quán)投資，目的是通過(guò)投資和提供增值服務(wù)把企業(yè)做大，再通過(guò)IPO等方式退出，在產(chǎn)權(quán)流動(dòng)中實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)起始于1985年，至今仍處于初級(jí)孕育階段。從目前來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)中存在的一些特征特別值得我們留意。例如：在風(fēng)險(xiǎn)投資主體方面，目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來(lái)源大部分是財(cái)政撥款，這種模式抑制了民間投資的積極性，不利于資金數(shù)量和規(guī)模的增長(zhǎng)；在法律法規(guī)和配套措施方面，我國(guó)目前雖然對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技企業(yè)有一定的稅率優(yōu)惠，但相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)法一直未出臺(tái)，且風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒(méi)有成文的扶持性政策法規(guī)。

從國(guó)際范圍內(nèi)看，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資成果有目共睹，研究其發(fā)展過(guò)程對(duì)我國(guó)有借鑒意義。美國(guó)政府于1958年推出“小型企業(yè)投資公司計(jì)劃”，允許私營(yíng)投資公司向政府貸款相當(dāng)于自身3倍的款項(xiàng)，并同時(shí)享受利率和稅率方面的優(yōu)惠來(lái)。1978年，美國(guó)將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的稅率從49%下調(diào)到28%，1981年將稅率調(diào)整到20%。在法律體系方面，美國(guó)通過(guò)立法加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理和監(jiān)督，如《小企業(yè)發(fā)展法》、《銀行法》等。在上述一系列財(cái)政、稅收和立法的優(yōu)惠政策下，越來(lái)越多的資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)，完善的證券市場(chǎng)提供了風(fēng)險(xiǎn)資本增值后的安全出口，解決了風(fēng)險(xiǎn)資本的退出問(wèn)題。

如果說(shuō)上述問(wèn)題還可以在服務(wù)性政府的建設(shè)過(guò)程中不斷得以完善，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制的問(wèn)題帶來(lái)的影響則可能是深遠(yuǎn)而持久的。

1.3 私募股權(quán)基金亟待規(guī)范

私募股權(quán)基金（PE）是指通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

我國(guó)國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金每年的交易額現(xiàn)在僅占GDP滲透率的千分之三，但是在美國(guó)和印度這一比率高達(dá)百分之一，這其中的比率差額預(yù)示著我國(guó)私募股權(quán)基金仍然有很大的成長(zhǎng)空間。但我們?cè)谟^(guān)察到成長(zhǎng)空間巨大的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注我國(guó)私募股權(quán)基金運(yùn)作過(guò)程中存在的一些基礎(chǔ)性偏誤。

近年來(lái)，我國(guó)私募股權(quán)基金出現(xiàn)了火熱發(fā)展的趨勢(shì)，在深交所上市的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有超過(guò)65%的部分在上市前都獲得了PE融資，PE融資成為資本市場(chǎng)上的熱門(mén)詞匯。但這種繁榮背后，私募股權(quán)基金已經(jīng)從一種長(zhǎng)期投資手段蛻變?yōu)槎唐谕稒C(jī)行為了。究其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)基金應(yīng)該是一種長(zhǎng)期的投資，投資對(duì)象是基金公司看好的行業(yè)和企業(yè)，但在當(dāng)前我國(guó)大量的基金公司并不是在充分了解被投資企業(yè)的發(fā)展?jié)摿髮?duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期的投資，而只是在其即將上市前投入資本，通過(guò)資本市場(chǎng)的炒作賺取差價(jià)獲得短期利益。

1.4 天使投資幾乎處于空白狀態(tài)

天使投資是指富有的個(gè)人出資協(xié)助具有專(zhuān)門(mén)技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的前期投資。在美國(guó)，天使投資是早期創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主要支柱。2008年，美國(guó)共有26萬(wàn)多個(gè)活躍的天使投資人，他們?yōu)閯?chuàng)業(yè)企業(yè)提供了192億美元的投資。

目前，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄總額高達(dá)30萬(wàn)億人民幣，這表明我國(guó)存在大量潛在的天使投資人，天使投資的發(fā)展空間極為寬闊。但未來(lái)天使投資的發(fā)展可能會(huì)存在一定的不確定性。這些不確定性可能來(lái)自三個(gè)方面：一是天使投資文化氛圍的缺失，大量潛在的天使投資人不愿意投資“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”的中小企業(yè)，而且也很少有人熟悉天使投資的運(yùn)作模式；二是創(chuàng)業(yè)者誠(chéng)信的缺失，擅自調(diào)整資金用途、隱瞞公司利潤(rùn)以及減少分紅等問(wèn)題的客觀(guān)存在都將影響投資的積極性；三是投資市場(chǎng)政策法規(guī)的不完善，我國(guó)至今也沒(méi)有專(zhuān)門(mén)建立關(guān)于私人風(fēng)險(xiǎn)投資的法律法規(guī)。

2 完善我國(guó)中小企業(yè)直接融資的建議

未來(lái)我國(guó)的中小企業(yè)直接融資體系一定是多方位的，它不應(yīng)僅僅包括成熟的中小板市場(chǎng)，還應(yīng)包括多元的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)、規(guī)范的私募股權(quán)基金以及豐富的天使投資。在完善中小企業(yè)直接融資的過(guò)程中，我們提出以下建議。

2.1 擺脫過(guò)度關(guān)注創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的思維定勢(shì)

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是指專(zhuān)門(mén)協(xié)助高成長(zhǎng)的新興創(chuàng)新公司，特別是高科技公司籌資并進(jìn)行資本運(yùn)作的市場(chǎng)。可以說(shuō)是中小企業(yè)直接融資體系中非常重要的環(huán)節(jié)。從國(guó)際范圍來(lái)看，作為最成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，納斯達(dá)克市場(chǎng)培養(yǎng)了一大批像微軟、因特爾、思科一樣成功的高科技企業(yè)。

但即便是像納斯達(dá)克市場(chǎng)這樣的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，其上市公司的數(shù)量也極為有限。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的規(guī)模就更小。相較于我國(guó)的以千萬(wàn)計(jì)的中小企業(yè)規(guī)模，創(chuàng)業(yè)板絕不可能是我國(guó)大部分中小企業(yè)直接融資的主要形式。

2.2 培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)

從目前來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)中存在的一些實(shí)踐抑制了民間投資的積極性，不利于資金數(shù)量和規(guī)模的增長(zhǎng)；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的高科技企業(yè)有一定的稅率優(yōu)惠，但相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)業(yè)法一直未出臺(tái)，且風(fēng)險(xiǎn)投資在市場(chǎng)進(jìn)入、稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面沒(méi)有成文的扶持性政策法規(guī)。

此外，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制也存在問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)是資本流動(dòng)，有效的退出機(jī)制涉及最終利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，具有關(guān)鍵性作用。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制有公開(kāi)上市、出售、場(chǎng)外市場(chǎng)退出、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和破產(chǎn)清算，但在中國(guó)，退出機(jī)制以公開(kāi)上市為主。但正如前文所述，上市不可能是規(guī)模眾多的中小企業(yè)的主要選擇，這種風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制將極大限制我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展壯大。因此，我國(guó)應(yīng)建立和完善多元化的退出機(jī)制。

2.3 加大對(duì)天使投資市場(chǎng)的培育力度

天使投資是指“富人”投資，對(duì)具有專(zhuān)門(mén)技術(shù)或獨(dú)特概念的原創(chuàng)項(xiàng)目或小型初創(chuàng)企業(yè)，進(jìn)行一次性的前期投資。從國(guó)際范圍來(lái)看，天使投資是一種較為成熟的融資方式。在美國(guó)，它甚至是創(chuàng)新型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期最主要支柱。

目前，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄總額高達(dá)30萬(wàn)億人民幣，這表明我國(guó)存在大量潛在的天使投資人。但未來(lái)天使投資的發(fā)展，可能會(huì)存在一定的不確定性。

直接融資的本質(zhì)是企業(yè)與資金持有者直接協(xié)商的結(jié)果，因而融資的效率高，且融資風(fēng)險(xiǎn)較小。而我國(guó)目前的直接融資體系仍處于起步階段，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)剛起步，風(fēng)險(xiǎn)投資等因缺少完善的政策、法律支持發(fā)展也很落后，天使投資的發(fā)展幾乎是一片空白。為提高直接融資效率，應(yīng)該積極從創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)和天使投資三個(gè)方面加強(qiáng)直接融資渠道的建設(shè)，為中小企業(yè)的直接融資提供更多選擇。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

關(guān)鍵詞：直接融資；財(cái)政收入；增長(zhǎng)效應(yīng)

中圖分類(lèi)號(hào)：F810.4

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-7217(2009)03-0074-05

一、關(guān)于我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)解釋的綜述

對(duì)近年來(lái)我國(guó)財(cái)政收入高速增長(zhǎng)的現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)已有過(guò)不少研究，而且這些研究對(duì)導(dǎo)致它的原因有過(guò)比較全面的解釋。本文歸納綜述如下：

1　經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各種因素

我國(guó)各年財(cái)政收入與我國(guó)各年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān)。國(guó)家財(cái)政部(2008)在研究報(bào)告中有詳細(xì)表述。2005年，我國(guó)“股改”獲得成功，致使2006年、2007年的股市火爆，在證券交易額大幅上升的情況下，證券交易印花稅大幅增加；2007年和2008年上半年，由于國(guó)際油價(jià)飆升，導(dǎo)致了我國(guó)油價(jià)上漲，造成了國(guó)內(nèi)原油行業(yè)增值稅大幅增加；2008年，我國(guó)開(kāi)始執(zhí)行新企業(yè)所得稅法，稅率調(diào)整為25％(原來(lái)內(nèi)資企業(yè)平均實(shí)際征收率為25％左右，外資企業(yè)平均實(shí)際征收率為15％左右)導(dǎo)致上半年企業(yè)所得稅同比增長(zhǎng)41.5％；2005年，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)火爆的行情，為了抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，國(guó)家出臺(tái)了相應(yīng)的宏觀(guān)調(diào)控措施，對(duì)買(mǎi)入房產(chǎn)5年內(nèi)賣(mài)出的交易行為采取了征稅措施，致使當(dāng)年相應(yīng)的稅收數(shù)增加，等等。總而言之，財(cái)政收入的變化，無(wú)不和各年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種因素以及政府當(dāng)年采取的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)。

2　“94稅改”的延時(shí)效應(yīng)

高培勇(2007)提出，導(dǎo)致近年財(cái)政大幅增收的主要原因之一是1994年稅制改革埋下的“潛力”，即1994年稅制改革時(shí)為了完成當(dāng)年5000億稅收任務(wù)而設(shè)計(jì)了一套能征10000億的稅收制度，簡(jiǎn)稱(chēng)“寬打窄用”。1994年設(shè)計(jì)的稅收制度在以后各年中因?yàn)檎鞴懿粩嗉訌?qiáng)和征稅效率不斷提高而不斷發(fā)揮出潛力，因而導(dǎo)致財(cái)政收入連年增長(zhǎng)。還有專(zhuān)家稱(chēng)，以前我國(guó)征稅效率僅為50％左右，由于不斷加強(qiáng)征管近年來(lái)也只提高到70％左右。換句話(huà)說(shuō)，我國(guó)目前這套稅收制度還有30％的潛力可以挖掘。無(wú)論是“寬打窄用”，還是提高征稅效率，它的核心還是將我國(guó)財(cái)政收入近年來(lái)的高速增長(zhǎng)在同時(shí)具備其他條件的前提下歸結(jié)為1994年稅制改革的延時(shí)效應(yīng)。

3　國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展

財(cái)政收入的主要來(lái)源是稅收，而稅收依賴(lài)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是一般的原理。我國(guó)稅收這些年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，基本原因是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是不容置疑的事實(shí)。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)1978年GDP總量?jī)H為3600多億，而到了2007年，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)達(dá)到249000多億，后者是前者的70多倍。正是這個(gè)巨大的變化，才奠定了我國(guó)財(cái)政連年增收的基礎(chǔ)。反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果沒(méi)有現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)總量做基礎(chǔ)，無(wú)論稅制如何設(shè)置，征管如何加強(qiáng)，稅收均不可能達(dá)到目前的高水平，以稅收為主要來(lái)源的財(cái)政收入當(dāng)然也不可能達(dá)到現(xiàn)在的高水平。賈康等(2008)和肖學(xué)(2007)在他們各自的文獻(xiàn)中都提出，經(jīng)濟(jì)發(fā)展是財(cái)政收入增長(zhǎng)的基本原因。

4　居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)

賈康(2003)和宋本強(qiáng)(2009)提出，居民收入的增長(zhǎng)，是我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)的又一個(gè)主要原因。這主要是針對(duì)個(gè)人所得稅而言的。十五年前，我國(guó)每年個(gè)人所得稅稅額只有幾十個(gè)億。在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里，即便在居民收入增加的情況下，稅額也還是在低水平上徘徊。從1990年代中期開(kāi)始，由于稅務(wù)機(jī)關(guān)不斷加強(qiáng)征管，稅額開(kāi)始連年上升。特別是2007年，在當(dāng)年扣除額由1600元提高至2000元的情況下，稅額仍猛增至3184億，增幅達(dá)到

30％以上。這些年來(lái)，個(gè)人所得稅已經(jīng)成為我國(guó)各稅中增幅最大的稅種之一，其占全部稅收的比例也在逐年提高。這一事實(shí)充分說(shuō)明，在征管有保證的前提下，居民收入的持續(xù)增長(zhǎng)已經(jīng)成為我國(guó)財(cái)政增收的重要因素。其效果是十分明顯的。

不同的學(xué)者對(duì)我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)原因的表述不盡相同，內(nèi)容也會(huì)有所交叉，研究的深度和廣度也不完全一樣。但是，從總體上看，以上綜述的幾個(gè)方面基本濃縮和概括了國(guó)內(nèi)對(duì)這個(gè)問(wèn)題研究的狀況。

二、直接融資對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)效應(yīng)的一般論述

我們?cè)谘芯恳粋€(gè)問(wèn)題或證明一個(gè)命題時(shí)，總希望把它的“悖逆性”設(shè)想得多一些，因?yàn)檫@樣得出來(lái)的結(jié)論會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)、更加可靠。聯(lián)系到本文要研究的問(wèn)題，道理也是一樣。我們總希望找出除了上述原因之外的原因。如果能找出這樣的原因，研究就有新進(jìn)展，如果找不出這樣的原因，也可證明原來(lái)的成果更可靠。筆者近年來(lái)在思考財(cái)政收入增長(zhǎng)問(wèn)題時(shí)想到了公司上市融資的問(wèn)題。

公司上市融資為什么會(huì)增加財(cái)政收入，因?yàn)樯鲜腥谫Y能增加企業(yè)的資本，使公司發(fā)生很多變化，而這些變化又會(huì)影響公司的收入和利潤(rùn)。如果不考慮會(huì)計(jì)和稅法在收入和應(yīng)稅收入、利潤(rùn)和應(yīng)納稅所得額之間的有限差異，則公司的收入及利潤(rùn)基本可以代表它的流轉(zhuǎn)稅基和所得稅基，當(dāng)然，這里的流轉(zhuǎn)稅不包括增值稅(其實(shí)增值稅和其收入的規(guī)模也有很強(qiáng)的相關(guān)性)。公司收入和利潤(rùn)的變化等相當(dāng)于流轉(zhuǎn)稅基和所得稅基的變化。在公司稅率保持不變的情況下，稅基的變化自然會(huì)導(dǎo)致稅額的變化。如果把這種變化套在一家規(guī)模巨大(比如千、萬(wàn)億)的公司身上，那么它對(duì)稅收以及財(cái)政收入的拉動(dòng)作用就很容易顯現(xiàn)出來(lái)。

這里還有一個(gè)問(wèn)題，即上市公司在上市前后怎么會(huì)發(fā)生一系列能影響收入和利潤(rùn)的變化的。這個(gè)問(wèn)題可以從兩個(gè)方面來(lái)理解，一是資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大；二是公司聲譽(yù)的提高。這兩個(gè)方面的擴(kuò)大和提高都會(huì)提高公司的經(jīng)

營(yíng)能力和市場(chǎng)份額，而最終反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)上的就是收入和利潤(rùn)。

先從資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大來(lái)說(shuō)，一家公司由非上市轉(zhuǎn)為上市，都會(huì)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。上市后的總股本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于原股份公司發(fā)起人的股本規(guī)模，這是資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的一個(gè)方面；資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的另一個(gè)方面是股票的溢價(jià)發(fā)行。從我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)的實(shí)際情況看，溢價(jià)低的股票為幾元，溢價(jià)高的股票則要達(dá)到十幾元甚至幾十元。對(duì)一家公司來(lái)說(shuō)，只要發(fā)行股票，就會(huì)獲得兩部分“利益”，一部分是面值，另一部分是溢價(jià)。無(wú)論是面值還是溢價(jià)，雖然它們會(huì)計(jì)確認(rèn)的科目不同，但都是公司的股東權(quán)益，都按實(shí)際融資金額增加公司的凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)，而且全都參與到公司的經(jīng)營(yíng)(包括資本經(jīng)營(yíng))中去，都為公司價(jià)值最大化而發(fā)揮作用。設(shè)想一下，在經(jīng)營(yíng)環(huán)境和其它條件都相同的情況下，一家有一億資本

的公司和一家有十億資本的公司相比較，它們的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)都會(huì)有什么樣的差異呢，稍有點(diǎn)財(cái)經(jīng)常識(shí)的人可能都知道，這顯然是一個(gè)不需要解釋的問(wèn)題。這樣比較是為了簡(jiǎn)化問(wèn)題的討論。同樣一家公司，上市前是“一個(gè)億的公司”，上市后是“十個(gè)億的公司”，兩者一比較，差異就出來(lái)了，而這個(gè)差異就是前面提到的公司上市前后的“變化”。

再?gòu)墓韭曌u(yù)的提高來(lái)說(shuō)，一家公司由非上市轉(zhuǎn)為上市，其知名度和美譽(yù)度都會(huì)大幅提升。這是因?yàn)楣驹诠_(kāi)市場(chǎng)掛牌交易，直接向公眾展示，使得知道它的人變得多起來(lái)；同時(shí)因?yàn)槿藗兤毡閷?duì)“上市公司”比較相信，認(rèn)為上市公司總比一般的公司好。對(duì)一家公司來(lái)說(shuō)，如果知道它的人多，相信它的人也多，那么最終和它做生意的人自然會(huì)多起來(lái)。這個(gè)過(guò)程從市場(chǎng)角度看，就是競(jìng)爭(zhēng)力和影響力的提高，反映到公司財(cái)務(wù)方面的就是收入和利潤(rùn)的提高。

公司擴(kuò)大了收入和利潤(rùn)也就擴(kuò)大了稅基，擴(kuò)大了稅基也就等于增加了稅收，從而增加財(cái)政收入。

三、直接融資對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)效應(yīng)的實(shí)證分析

雖然有了上面的一般論述，但還不能簡(jiǎn)單得出結(jié)論。因?yàn)檫@不是形式邏輯，而且其條件也不可能達(dá)到“理想情況”。很多變數(shù)是我們不可預(yù)料但又必須意識(shí)到的。比如，公司的環(huán)境以及經(jīng)營(yíng)條件在上市前后就不可能保證一點(diǎn)不變；再比如，公司遇到的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)和公司當(dāng)局的決策質(zhì)量在上市前后也不可能完全相同，等等。對(duì)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，上述的“一般論述”只能作為判斷問(wèn)題的方向和思路，而不能作為固定的因果關(guān)系來(lái)推理。要解決我們的問(wèn)題，只能順著這一思路和方向，再用實(shí)證的方法加以推演，然后得出正確的結(jié)論。下面，我們用表的形式展現(xiàn)各年在國(guó)內(nèi)“兩交所”新上市公司的總體情況以及同年度的財(cái)政增幅，具體見(jiàn)表1：

首先關(guān)注的是表1中的兩個(gè)數(shù)據(jù)：一是各年度新上市公司融資總額；二是各年度新上市公司數(shù)量。第一個(gè)數(shù)據(jù)反映的是新上市公司由于發(fā)行股票所獲得的資產(chǎn)增加數(shù)額，第二個(gè)數(shù)據(jù)反映的是新公司上市的宏觀(guān)緊密程度，將兩個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)合起來(lái)看，可以反映各年度新上市公司的平均融資規(guī)模。

再看表1中的最后兩列數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)觀(guān)察和比較發(fā)現(xiàn)，除了1997年和1998年以外，財(cái)政收入高增長(zhǎng)年度和融資總額高的年度明顯存在對(duì)應(yīng)關(guān)系(見(jiàn)表中的粗體字)，證明了上述“一般論述”的正確性。至于1997年和1998年為什么沒(méi)有表現(xiàn)出這種對(duì)應(yīng)關(guān)系，其原因在于亞洲金融風(fēng)暴的影響。即使如此，1997年財(cái)政增幅仍達(dá)到了16.78％，仍為前后幾年除1996年以外的次高點(diǎn)；1998年財(cái)政增幅達(dá)到14.15％，也是在亞洲金融風(fēng)暴的主時(shí)段取得的，是受到“最大抵消”以后的結(jié)果。

通過(guò)上面的觀(guān)察、比較和分析，我們可以肯定，財(cái)政收入增幅和公司上市融資存在著正相關(guān)性。下面，為了看得更加清楚，我們不妨將表1中的數(shù)據(jù)做成圖1(不含2008年的數(shù)據(jù))，這樣就可以把這些數(shù)據(jù)更直觀(guān)地反映出來(lái)。

圖1中的整條融資曲線(xiàn)基本可以分成三段。第一段是1990～1995，第二段是1995～2005，第三段是2005～2007。其中第一、第二段對(duì)應(yīng)的各年總?cè)谫Y量最高點(diǎn)為2000年，其次兩個(gè)“峰值”為1993年和1997年。2000年之后各年的融資量雖然都達(dá)到幾百個(gè)億的水平，其中2005年(正式股改前)的51億多一點(diǎn)的水平，為近年最“低點(diǎn)”。第三段反映出來(lái)的完全是一條陡然向上的單邊曲線(xiàn)，與本文其它三個(gè)圖的尾部方向完全一致，只是陡峭的程度有所不同。在直接融資的幾個(gè)“峰值”點(diǎn)上，財(cái)政收入增幅也正好處在“峰值”，這個(gè)現(xiàn)象也正好反映了兩者“同高同低”(實(shí)際上略有時(shí)間差)的正相關(guān)性。

再看第二個(gè)數(shù)據(jù)。2006年和2007年新上市的公司分別為66家和126家。用2006年和2007年的融資總額分別除以上述兩個(gè)數(shù)字可以得到它們的平均融資額為21.67億和38.84億，而我國(guó)有史以來(lái)新上市公司的平均融資金額為7.21億元，兩者一比較，差距就顯而易見(jiàn)了。若將上世紀(jì)90年代的數(shù)據(jù)單獨(dú)計(jì)算，則平均融資額要低于7.21億元的水平，再和2006年、2007年的數(shù)字比較差距就更大了。這說(shuō)明2006年和2007年新上市公司的規(guī)模比以往年度新上市公司大得多。事實(shí)也是如此，這兩年連續(xù)出現(xiàn)過(guò)“航母級(jí)”公司在“兩交所”上市。比如工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石油等等，這是以前年度所沒(méi)有的。因?yàn)檫B續(xù)上市的“航母級(jí)”公司多，對(duì)收入的影響也大，所以財(cái)政收入有明顯增長(zhǎng)也就不足為怪了。

本文再用公司的數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)這種效應(yīng)的正確性。從2006年新上市的66家公司中具體抽出4家大型企業(yè)，比較它們上市前后的部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，看看是否存在這樣的關(guān)系。詳見(jiàn)表2。

表2中的粗體字是大幅增長(zhǎng)的數(shù)據(jù)，正好反映了上市前后各家公司凈資產(chǎn)增加和收入、利潤(rùn)以及稅收增加的對(duì)應(yīng)關(guān)系。可以看出，各家公司凈資產(chǎn)大幅增加的年份是2006年，因?yàn)檫@一年正好是公司上市發(fā)行股票的時(shí)間。其他年份的凈資產(chǎn)雖也有增長(zhǎng)，但幅度明顯小于2006年，說(shuō)明這些增長(zhǎng)是由于公司正常經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的。與凈資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)的2006年相對(duì)應(yīng)，各家公司的收入、利潤(rùn)和稅收大幅增長(zhǎng)的年份是2007年(這里不包括兩家鐵路企業(yè)的增值稅)。而2006年這些項(xiàng)目的增幅又明顯小于2007年，說(shuō)明了這些公司在上市發(fā)行股票后，它們次年的收入、利潤(rùn)和稅收確實(shí)有了明顯的增長(zhǎng)。

另外還可以看出，中國(guó)銀行和大秦鐵路2007年的增幅不如工商銀行和廣深鐵路2007年的增幅大，這是因?yàn)橹袊?guó)銀行和大秦鐵路上市的日期分別是7月5日和8月1日，其拉動(dòng)效應(yīng)的一部分已經(jīng)體現(xiàn)在了2006年下半年當(dāng)中，而2007年反映的只是其另一部分拉動(dòng)效應(yīng)。工商銀行和廣深鐵路上市的日期分別是10月27日和12月22日，它們的拉動(dòng)效應(yīng)幾乎全部體現(xiàn)在了2007年這一年當(dāng)中。前者的效應(yīng)跨了兩個(gè)年度，而后者的效應(yīng)全部集中在一年當(dāng)中，所以形成了上述差別。

需要說(shuō)明的是，由于篇幅所限，在2006年新上市的66家公司中只抽出四家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。為了彌補(bǔ)這個(gè)不足，筆者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)查閱了全部2006年新上市公司三年的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)都存在和上述四家公司同樣的“對(duì)應(yīng)關(guān)系”，說(shuō)明上述四家公司的檢驗(yàn)是具有代表性的，其檢驗(yàn)的結(jié)果是正確的。

四、本文的結(jié)論

通過(guò)上述一系列分析，本文得到以下結(jié)論：

1　財(cái)政收入高速增長(zhǎng)是諸多原因綜合的結(jié)果。但在各個(gè)階段，諸多原因?qū)ω?cái)政收入作用的力度會(huì)有所不同，所以財(cái)政收入的變化在各個(gè)階段與諸多原因的關(guān)系會(huì)表現(xiàn)出一定的特殊性。近年來(lái)，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)規(guī)模和上市公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，公司上市融資的變化已經(jīng)明顯影響到財(cái)政收入的變化(實(shí)際上也影響GDP的變化)，成為諸多原因中的重要原因之一，這是需要引起我們注意的。在我國(guó)財(cái)政收入達(dá)到今天這個(gè)規(guī)模的情況下，其所受到的來(lái)自于各個(gè)方面的影響已經(jīng)與“前改革時(shí)期”有很大的區(qū)別，與前幾年也有所不同。我國(guó)社會(huì)發(fā)展到今天，各種因素對(duì)財(cái)政收入的影響力度以及相互間的關(guān)系已經(jīng)明顯變得更加復(fù)雜，這對(duì)我們?cè)谛滦蝿?shì)下如何分析各種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，把握各種經(jīng)濟(jì)規(guī)律以及選擇適當(dāng)?shù)呢?cái)政政策都提出了更高、更新的要求。

篇8

關(guān)鍵詞：海洋科技中小企業(yè)；天使投資；風(fēng)險(xiǎn)投資

海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)將是一個(gè)技術(shù)密集型和資本密集型的產(chǎn)業(yè)，是高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、回收周期長(zhǎng)、專(zhuān)業(yè)參與性高的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。目前，浙江省海洋科技產(chǎn)業(yè)整體處于發(fā)展的初中期，在發(fā)展模式、技術(shù)創(chuàng)新等諸多方面還很不成熟，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，在選擇融資時(shí)首先應(yīng)合理利用政府杠桿拓展融資渠道，積極利用政府的產(chǎn)業(yè)扶持基金和科技創(chuàng)新基金；其次應(yīng)積極密切關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投資動(dòng)向，合理利用民間資本和外資，為其健康高速發(fā)展提供有力的資金保障。

一、浙江省海洋科技中小企業(yè)直接融資存在問(wèn)題

浙江統(tǒng)籌多種科技資源，通過(guò)多種組織方式，對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展特別是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要的支撐和帶動(dòng)作用，但是，海洋科技中小企業(yè)直接融資存在不少困難和問(wèn)題。

1.海洋科技企業(yè)在證市場(chǎng)股權(quán)融資非常難

我國(guó)股票市場(chǎng)定位的功能主要是為了支持大中型企業(yè)改革，并向國(guó)有大中型企業(yè)融資傾斜。在主板市場(chǎng)上市公司非常嚴(yán)格的資格條件，如需要達(dá)到一定規(guī)模、盈利能力的持續(xù)記錄。股票市場(chǎng)的高門(mén)檻，使得海洋高新技術(shù)企業(yè)絕大多數(shù)難以滿(mǎn)足這些要求，不能享受平等的進(jìn)入條件。海洋高新技術(shù)企業(yè)很難在主板市場(chǎng)股權(quán)融資。到2013年底，我國(guó)海洋產(chǎn)業(yè)上市公司49家。在這49家涉海上市公司中，海洋第一產(chǎn)業(yè)上市公司有5家，第二和第三產(chǎn)業(yè)有48家。其中，在涉海的第二、第三產(chǎn)業(yè)中，主業(yè)為港口、航運(yùn)產(chǎn)業(yè)占涉海上市公司總數(shù)超過(guò)70-80%。這表明在現(xiàn)行股權(quán)資源配置下，涉海第二產(chǎn)業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)融資主體的大多數(shù)資源主要流向港口工業(yè)、海上運(yùn)輸、海洋礦產(chǎn)資源開(kāi)采業(yè)，而海洋高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占整體融資比例偏小。

2.天使投資存在的主要問(wèn)題

天使投資是高科技創(chuàng)業(yè)早期最重要的資金來(lái)源。經(jīng)過(guò)30多年的改革開(kāi)放，我國(guó)居民收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至2013年底，除港澳臺(tái)之外的全國(guó)31個(gè)省、市、自治區(qū)中，千萬(wàn)富豪（含億萬(wàn)富豪及以上）人數(shù)已達(dá)109.3萬(wàn)人，其中億萬(wàn)富豪人數(shù)已達(dá)6 .87萬(wàn)人，全國(guó)每1340人中有1人是千萬(wàn)富豪，每2萬(wàn)人中有1人是億萬(wàn)富豪，浙江省所占比重更高。投資開(kāi)始成為富裕家庭理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。發(fā)展天使投資基金，無(wú)疑為這些個(gè)人資本提供一個(gè)良好的投資渠道。如果中國(guó)仍然維持較低的儲(chǔ)蓄率，浙江、江蘇、廣東等省份的民營(yíng)企業(yè)家、私營(yíng)業(yè)主很可能由于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高回報(bào)而先行進(jìn)入天使投資領(lǐng)域。總體來(lái)說(shuō)，浙江省已經(jīng)初步具備了本土天使投資大量出現(xiàn)的現(xiàn)實(shí)條件，但天使投資并不很活躍。據(jù)我們對(duì)海洋經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)科技企業(yè)調(diào)查統(tǒng)計(jì)顯示，在受訪(fǎng)企業(yè)中，普遍認(rèn)為天使投資較不活躍。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資存在問(wèn)題

1985年1月11日，我國(guó)第一家專(zhuān)營(yíng)新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的全國(guó)性金融企業(yè)-中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。截止2013年底，中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資各類(lèi)機(jī)構(gòu)數(shù)達(dá)到1096家，其中，創(chuàng)投企業(yè)（基金）860家，管理資本總量達(dá)到3198.0億元相對(duì)于2003年的機(jī)構(gòu)數(shù)和資本數(shù)，分別增長(zhǎng)3.5倍和6倍。但與國(guó)外相比存在明顯差距。究其原因主要有：

（1）缺乏獲得巨額投資收益的示范效應(yīng)。目前，我省高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的平均回報(bào)率只有10%左右，風(fēng)險(xiǎn)投資難以獲得較高的投資回報(bào)，因此對(duì)投資者吸引力不大。而據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年平均回報(bào)率達(dá)20%，而股票投資的年平均回報(bào)率達(dá)9%-15%，國(guó)債投資回報(bào)率為5%-6%。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資資本來(lái)源渠道單一。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我省風(fēng)險(xiǎn)投資渠道單一，政府資金比重大，總量不足，政府參與太多，民間資本投資積極性不高。我省大部分風(fēng)險(xiǎn)投資屬于政府主導(dǎo)型的“官辦民營(yíng)”。資金來(lái)源主要集中與政府專(zhuān)項(xiàng)撥款和金融貸款。在發(fā)達(dá)國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)投資主要來(lái)自養(yǎng)老基、社會(huì)捐贈(zèng)、銀行持股公司、富有的家庭和個(gè)人、投資銀行、非金融機(jī)構(gòu)。

（3）人才缺乏。有經(jīng)驗(yàn)的投資家不但熟悉金融市場(chǎng)，精通財(cái)務(wù)、項(xiàng)目評(píng)估知識(shí)，而且具備對(duì)新技術(shù)極為敏感的洞察力，對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)品的走向及潛力具有準(zhǔn)確判斷力。但我省目前已有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人員素質(zhì)普遍欠佳，管理經(jīng)驗(yàn)欠缺，大部分投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的后期跟蹤和輔導(dǎo)跟不上，從而無(wú)法與國(guó)內(nèi)外有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。此外被投資方與投資方在投資理念方面存在差異，投資效率較底。

（4）缺乏大型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。浙江省在受調(diào)查的155家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，注冊(cè)資本為5億元以上的僅占8.568%，明顯低于廣東（30.687%），上海（23.355%），北京（30.801%）。既沒(méi)有深圳創(chuàng)投、蘇州創(chuàng)投、江蘇高科技投資這樣的百億級(jí)集團(tuán)，也沒(méi)有一家與國(guó)家級(jí)金融機(jī)構(gòu)或者國(guó)際知名創(chuàng)投企業(yè)合作設(shè)立的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。與中國(guó)的其他地區(qū)相比，浙江風(fēng)險(xiǎn)投資選擇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重較低，累計(jì)對(duì)高新技術(shù)企投資額比為42.668%低于國(guó)家（50.265%）。在投資項(xiàng)目所處生命周期上重心比較偏后，2013投資于種子期、初創(chuàng)期的項(xiàng)目數(shù)量占40.908%，低于全國(guó)平均水平6.205%，比江蘇低13.378%，特別是種子項(xiàng)目占比連續(xù)三年下降；投資項(xiàng)目退出的平均持股時(shí)間從2009年的5.218年下降到2013年的3.965年，項(xiàng)目的成功率比較高，這大大偏離創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基本特性。

二、完善金融支持海洋科技中小企業(yè)發(fā)展的直接融資體系

1.發(fā)展天使投資的對(duì)策

我省未來(lái)天使投資者可能來(lái)源于以下人群：海歸的高學(xué)歷新富階層和外企中的中方高級(jí)管理人員、個(gè)體經(jīng)營(yíng)者和經(jīng)商成功者、國(guó)內(nèi)電信和金融等行業(yè)職業(yè)經(jīng)理人。促進(jìn)天使投資的對(duì)策：

（1）加強(qiáng)對(duì)投資者教育與宣傳。許多民營(yíng)企業(yè)家、私營(yíng)企業(yè)主有資金，但缺乏對(duì)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的正確認(rèn)識(shí)，他們不愿意投資于“高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”行業(yè)。專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)可以定期對(duì)他們舉辦專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)和講座。

（2）設(shè)立天使投資團(tuán)體。設(shè)立了密切的天使投資團(tuán)體，如投資者俱樂(lè)部或天使投資俱樂(lè)部。如果私人資本可以以集體的形式出資，很容易建立一個(gè)穩(wěn)定的管理機(jī)制和投資機(jī)制，有利于天使投資行業(yè)的快速發(fā)展

2.發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)策

（1）引導(dǎo)民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。參照北京、深圳等地的政策，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)出資參與設(shè)立海洋科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應(yīng)的一次性獎(jiǎng)勵(lì)，并對(duì)符合導(dǎo)向的投資項(xiàng)目提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助。探討出臺(tái)民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本對(duì)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的投入可直接抵扣出資企業(yè)的應(yīng)納稅額等特殊政策。借鑒廣州等地政策，對(duì)于投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域尤其是前期企業(yè)的投資金額和比例達(dá)到一定條件的創(chuàng)投企業(yè)，參照享受高新技術(shù)企業(yè)的同等政策待遇，并享受一定的資金補(bǔ)助。擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金的規(guī)模，加大跟進(jìn)投資、階段參股和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)助的力度。鼓勵(lì)省內(nèi)大中型制造業(yè)骨干龍頭企業(yè)利用技術(shù)、資本等優(yōu)勢(shì)，加快組建瞄準(zhǔn)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，并通過(guò)主導(dǎo)和參與科技孵化器開(kāi)發(fā)，配套發(fā)展天使投資基金。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收優(yōu)惠政策。一是避免雙重征稅，政府為了鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)基金的發(fā)展，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金也實(shí)施減免公司所得稅及營(yíng)業(yè)稅。二是鼓勵(lì)投資稅收優(yōu)惠，將“天使投資人”、 “風(fēng)險(xiǎn)投資人” 當(dāng)年投入海洋創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的投資額從投資者個(gè)人或企業(yè)應(yīng)納稅所得中扣除，對(duì)于已繳納所得稅，允許從投資者個(gè)人或企業(yè)未來(lái)應(yīng)繳納的所得稅中抵扣的處理。三是資本利得稅優(yōu)惠，由于風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資海洋高新技術(shù)項(xiàng)目對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的巨大促進(jìn)作用，因此建議浙江省對(duì)此類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資股息和資本利得，也應(yīng)得到個(gè)人或企業(yè)所得稅的優(yōu)惠待遇。

（3）開(kāi)辟多渠道的風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源。風(fēng)險(xiǎn)投資的最顯著特征就是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的中長(zhǎng)期投資。在政府加大投資的同時(shí)，還應(yīng)進(jìn)一步增加投資的來(lái)源，我國(guó)養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等是目前最有實(shí)力參與風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)構(gòu)投資者。截止2013年底，我省養(yǎng)老基金結(jié)余1109億元，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金2013年年末滾存結(jié)余40943億元，商業(yè)銀行更有資金實(shí)力，這些資金幾乎沒(méi)有參與風(fēng)險(xiǎn)投資，我國(guó)頂層設(shè)計(jì)應(yīng)該對(duì)現(xiàn)行養(yǎng)老金基金管理辦法、保險(xiǎn)法、商業(yè)銀行法等法律作合理修改，適當(dāng)放寬對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者的投資限制，允許一定比例養(yǎng)老基金資金、保險(xiǎn)公司資金和商業(yè)銀行資金參與風(fēng)險(xiǎn)投資。

（4）培育壯大的政策性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。借鑒深圳、蘇州發(fā)展模式，以大型國(guó)有控股投資公司為依托，設(shè)立一批以支持企業(yè)兼并重組和科技成果產(chǎn)業(yè)化為重點(diǎn)、以中長(zhǎng)期投資為主的大型國(guó)有股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)。積極爭(zhēng)取納入國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)的投入計(jì)劃，組織一批海洋科技風(fēng)險(xiǎn)投資基金。改變國(guó)有資本保值增值的國(guó)有資產(chǎn)評(píng)價(jià)體系，將風(fēng)險(xiǎn)投資納入考核范圍，允許將適當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)和損失等同于創(chuàng)造利潤(rùn)。依托省市商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)引導(dǎo)基金和省海洋產(chǎn)業(yè)投資基金與國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作建立一批專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的天使投資基金。

3.創(chuàng)新區(qū)域資本市場(chǎng)

為了進(jìn)一步加快產(chǎn)權(quán)交易中心的建設(shè)，在爭(zhēng)取國(guó)家自主創(chuàng)新示范區(qū)基礎(chǔ)上積極爭(zhēng)取國(guó)家“新三板”試點(diǎn)，建立規(guī)范、活躍區(qū)域資本市場(chǎng)。深化溫州金融改革，以區(qū)域資本市場(chǎng)建設(shè)為依托，暢通投資和融資的信息溝通渠道，并通過(guò)開(kāi)展、引導(dǎo)提高民間資本參與發(fā)起、募集、參股、信托、地方債券等多種形式參與高科技工業(yè)園區(qū)和技術(shù)孵化平臺(tái)建設(shè)和創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展。

結(jié)合高新區(qū)和科學(xué)城建設(shè)，建立產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。以國(guó)家高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、未來(lái)科技城、青山湖科技城為中心，組建專(zhuān)業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，重點(diǎn)參與園區(qū)內(nèi)海洋科技初創(chuàng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資。建議結(jié)合國(guó)家級(jí)大學(xué)科技園、海創(chuàng)園、省科技孵化器，扶持一批與平臺(tái)發(fā)展互動(dòng)、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。學(xué)習(xí)北京中關(guān)村、天津?yàn)I海新區(qū)等地經(jīng)驗(yàn)，在杭州高新區(qū)、寧波高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)等有條件地方，探索建立吸引國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)集聚的制度和政策，打造國(guó)內(nèi)領(lǐng)先海洋風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)集聚區(qū)。

4.積極發(fā)展新型海洋科技金融組織

一是積極打造省級(jí)海洋科技產(chǎn)業(yè)債券融資平臺(tái)，支持海洋科技企業(yè)發(fā)行集合票據(jù)、短期融資券、中期票據(jù)，以及通過(guò)集合債券、中小企業(yè)集合信托債權(quán)基金等實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資。二是在浙江省各大高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)等海洋科技產(chǎn)業(yè)密集地區(qū)設(shè)立海洋科技小額貸款公司、金融租賃公司、專(zhuān)業(yè)科技信托公司等，為海洋科技企業(yè)提供債權(quán)和股權(quán)融資；加快設(shè)立各類(lèi)創(chuàng)投基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金，為海洋科技企業(yè)的成長(zhǎng)提供資本支持。三是發(fā)行海洋科技企業(yè)混合金融工具，一旦從種子期進(jìn)入成長(zhǎng)期公開(kāi)上市，可以轉(zhuǎn)換成對(duì)應(yīng)的價(jià)值股票；若投資失敗，則優(yōu)先獲得償還。四是發(fā)行海洋科技企業(yè)的優(yōu)先股股票，該股票的股利支付率在企業(yè)創(chuàng)業(yè)的初期很低，隨著企業(yè)的發(fā)展而逐漸遞增，如果企業(yè)上市可達(dá)到雙贏。五是獎(jiǎng)勵(lì)管理層和員工股票期權(quán)，賦予其按照一個(gè)固定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)本公司普通股的權(quán)力，以鼓勵(lì)其努力工作。

參考文獻(xiàn)：

[1]謝子遠(yuǎn).硅谷銀行模式與科技型中小企業(yè)融資.創(chuàng)新，2010年第5期.

篇9

關(guān)鍵詞：中小微企業(yè) 直接債務(wù) 融資渠道

一、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的背景

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金的需求也越來(lái)越大。中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)資金的需求，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)所知，從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)而言，大部分以間接融資渠道——銀行貸款的方式來(lái)滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求，而以直接債務(wù)融資方式來(lái)解決資金需求的比例比較小。隨著我國(guó)在“十二五”規(guī)劃中提出“顯著提高直接融資比重”，大力發(fā)展各種債券市場(chǎng)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更多直接的融資渠道，已經(jīng)成為未來(lái)金融發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)方向。

直接債務(wù)融資工具在大型的實(shí)體企業(yè)尤其是一些實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)中應(yīng)用的比較廣泛，但是對(duì)于中小微企業(yè)而言，直接債務(wù)融資一直是一個(gè)非常陌生的領(lǐng)域。我國(guó)的中小微企業(yè)在企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中，大多存在著融資困難，間接融資比重過(guò)大，資金的成本過(guò)高等問(wèn)題，對(duì)于中小微企業(yè)的發(fā)展存在著很大的阻礙。根據(jù)2013年7月15日，全國(guó)小微企業(yè)金融服務(wù)經(jīng)驗(yàn)交流電視電話(huà)會(huì)議報(bào)道：據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)中小微企業(yè)創(chuàng)造了80%的就業(yè)、60%的GDP和50%的稅收，而小微企業(yè)獲得的貸款在全部貸款中的比例僅20%多一點(diǎn)？。因此，拓展中小微企業(yè)直接債務(wù)融資渠道將顯得十分重要。近些年來(lái)，我國(guó)的債務(wù)融資工具得到了比較迅速的發(fā)展，為中小微企業(yè)拓寬了渠道，為很多企業(yè)提供了低成本以及高效的融資方式。發(fā)展債券市場(chǎng)，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，成為了滿(mǎn)足中小微企業(yè)的融資需求，解決中小微企業(yè)發(fā)展資金短缺的重要途徑。

二、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的意義

發(fā)展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資，是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融資本市場(chǎng)不斷發(fā)展成熟的必然要求。十二五規(guī)劃中明確提出了要大力發(fā)展債券市場(chǎng)，推進(jìn)債券產(chǎn)品創(chuàng)新的要求。債券市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的重要組成部分，統(tǒng)一、成熟的債券市場(chǎng)是一個(gè)國(guó)家金融體系中非常重要的一環(huán)，為廣大的投資者和籌資者提供了低風(fēng)險(xiǎn)的投融資平臺(tái)。從發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中可以看出，債券融資是最為優(yōu)先使用的一種融資方式，發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)中的債券融資規(guī)模往往是股票融資規(guī)模的8到9倍，而我國(guó)卻存在著股票融資規(guī)模大，債券融資規(guī)模小的情況，背離了資本市場(chǎng)發(fā)展的方向，長(zhǎng)此以往不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。近些年來(lái)，隨著國(guó)家政策的鼓勵(lì)，直接債券融資在我國(guó)得到了迅猛的發(fā)展，債券的規(guī)模和發(fā)行期數(shù)得到了飛速的增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，我國(guó)的短期融資債券的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了10105.60億元，同比增長(zhǎng)將近50%；公司債發(fā)行數(shù)量為1300億元，同比增長(zhǎng)了153%；中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7389億元，同比增長(zhǎng)48.7%。在我國(guó)股市持續(xù)低迷，IPO大門(mén)緊閉，國(guó)家的貨幣政策偏緊的背景下，直接債務(wù)融資已經(jīng)成為了為比較優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)籌集資金的主要途徑。

目前，我國(guó)的債券市場(chǎng)體系主要包括銀行間市場(chǎng)，交易所市場(chǎng)和商業(yè)銀行柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)子市場(chǎng)，其中銀行間市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主要組成部分，其投資者包括商業(yè)銀行，基金，券商等。中小企業(yè)通過(guò)銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，可以很好的與資本市場(chǎng)形成對(duì)接，提升企業(yè)的知名度。另外，通過(guò)銀行間市場(chǎng)發(fā)行債券，企業(yè)通過(guò)與承銷(xiāo)商，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所等進(jìn)行大量的接觸和聯(lián)系，從一定程度上有利于提高企業(yè)在內(nèi)部控制，戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營(yíng)管理等方面的能力，提高企業(yè)的市場(chǎng)知名度和信用等級(jí)，為企業(yè)未來(lái)的發(fā)展奠定更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、中小微企業(yè)直接債務(wù)融資的渠道

目前，我國(guó)直接債務(wù)融資渠道主要有：發(fā)行企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債、中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等。但由于我國(guó)的大多數(shù)中小微企業(yè)存在著經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范，信用等級(jí)比較低等情況，并非所有直接債務(wù)融資渠道都適合中小微企業(yè)，因此，目前我國(guó)的很多地方政府為了幫助中小微企業(yè)解決融資問(wèn)題，大力推進(jìn)了小微企業(yè)扶持債券、中小企業(yè)私募債和中小非金融企業(yè)集合票據(jù)等直接債務(wù)融資渠道的融資模式。

1. 小微企業(yè)扶持債券

小微企業(yè)扶持債券是由國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)的，并于一些城市進(jìn)行試點(diǎn)的一種新的直接融資渠道。小微企業(yè)扶持債券的發(fā)行方式一般是由地方融資平臺(tái)發(fā)行，再以委托貸款的方式，通過(guò)銀行將資金借給當(dāng)?shù)氐男∥⑵髽I(yè)。小微企業(yè)扶持債券與其他直接融資方式相比，有著自身獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)：小微企業(yè)扶持債券是一種創(chuàng)新性的直接融資渠道，其信用的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)比較合理，通過(guò)當(dāng)?shù)卣谫Y平臺(tái)來(lái)進(jìn)行企業(yè)債券的發(fā)行，相比之前的中小企業(yè)集合債由擔(dān)保公司等提供信用擔(dān)保的效果更好，并且大大提高了債券發(fā)行審批的效率。

2.中小企業(yè)私募債

中小企業(yè)私募債是中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資的一種重要渠道。中小企業(yè)私募債發(fā)行的主管部門(mén)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)，其發(fā)行審核采用核準(zhǔn)制的形式，發(fā)行的程序比較簡(jiǎn)單，時(shí)間也比較短。私募債的主承銷(xiāo)商為具備發(fā)行資格的證券公司，其發(fā)行主體為上市公司試點(diǎn)發(fā)行的一些基本面情況比較好的公司和企業(yè)，目前國(guó)家正在慢慢擴(kuò)大公司債券的試點(diǎn)范圍。中小企業(yè)私募債的融資規(guī)模要求累計(jì)債券余額不得超過(guò)凈資產(chǎn)的40%，并且對(duì)于發(fā)行企業(yè)的信息披露要求很高。私募債的資金用途也比較靈活，一般而言沒(méi)有時(shí)間限制，用于企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都可以。從證監(jiān)會(huì)主席肖鋼最近的一次發(fā)言來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)于中小微企業(yè)發(fā)行企業(yè)私募債進(jìn)行了大力的支持。截至2013年6月底，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)范圍已擴(kuò)大至22個(gè)省（區(qū)、市）。滬深交易所累計(jì)接受311家企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債備案，備案金額413.7億元；210家企業(yè)完成發(fā)行，籌集資金269.9億元。

3.中小非金融企業(yè)集合票據(jù)

中小非金融企業(yè)集合票據(jù)是近年來(lái)國(guó)家大力支持發(fā)展的一種中小微企業(yè)直接融資渠道。集合票據(jù)的主管部門(mén)為銀行間交易協(xié)會(huì)，其發(fā)行主體主要為中小微非金融類(lèi)企業(yè)，要求的數(shù)目為2-10家企業(yè)，其融資規(guī)模要求單個(gè)企業(yè)不超過(guò)2億元且不超過(guò)其凈資產(chǎn)的40%，單只金額不得超過(guò)10億元。集合票據(jù)的資金用途主要用于1年以?xún)?nèi)的，不適宜用于企業(yè)的長(zhǎng)期項(xiàng)目。與其他中小企業(yè)融資工具相比，中小非金融企業(yè)集合票據(jù)在產(chǎn)品定位，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投資者保護(hù)方面都進(jìn)行了不小的創(chuàng)新。首先，這是資本市場(chǎng)首次為中小企業(yè)直接債務(wù)融資單獨(dú)設(shè)計(jì)的一種融資工具；其次，這種集合票據(jù)引入了票據(jù)分層的增信方式，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面進(jìn)行了較大的創(chuàng)新；另外，集合票據(jù)設(shè)置了嚴(yán)密的前置代償安排。

2011年以來(lái)，在地方政府的支持與推動(dòng)下，交易商協(xié)會(huì)與企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)等融資相關(guān)方進(jìn)行了大量的溝通，并進(jìn)行了深入的研究和論證，與2011年11月在中小企業(yè)中期票據(jù)的整體規(guī)則的框架內(nèi)，推出了區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)的融資模式，并與廣東、山東和江蘇三地發(fā)行了首批區(qū)域集優(yōu)中小企業(yè)集合票據(jù)。這種新型的中小企業(yè)直接債務(wù)融資模式的創(chuàng)新，從中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資的特點(diǎn)出發(fā)，開(kāi)拓出了一種新型的適用于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與目標(biāo)要求的直接債務(wù)融資渠道，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展有著重要的意義。

四、拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道的要求

1. 完善中小微企業(yè)直接融資的金融環(huán)境

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，首先要完善健全中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資體系，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。首先，要破除對(duì)于中小微企業(yè)“所有制形式”的歧視，在進(jìn)行融資的時(shí)候一視同仁，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展?fàn)顩r與信用等級(jí)來(lái)進(jìn)行鑒別；其次，要完善中小企業(yè)直接債務(wù)融資的外部條件，為中小企業(yè)融資搭建綠色通道，并完善中小微企業(yè)的信用等級(jí)，為中小微企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資創(chuàng)造條件；另外，要不斷的簡(jiǎn)化中小微企業(yè)債務(wù)融資的程序，降低中小微企業(yè)的債券發(fā)行成本，為更多優(yōu)質(zhì)的中小微企業(yè)進(jìn)行發(fā)債創(chuàng)造機(jī)會(huì)。

2. 建立多層次廣覆蓋的直接債務(wù)融資平臺(tái)

直接債務(wù)融資平臺(tái)是中小企業(yè)融資平臺(tái)的重要組成部分，是A股市場(chǎng)的中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)很好的補(bǔ)充。相關(guān)部門(mén)要不斷的擴(kuò)大直接債務(wù)平臺(tái)投資者范圍，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，完善中小企業(yè)的融資擔(dān)保體系，健全中小企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范中小企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)控制制度，逐步擴(kuò)大中小企業(yè)的直接債務(wù)融資規(guī)模。

3. 健全中小企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制

拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道，一定要健全完善中小微企業(yè)直接債務(wù)融資監(jiān)督機(jī)制，從而為直接融資提供良好的保障。業(yè)務(wù)主管部門(mén)，行業(yè)協(xié)會(huì)組織，中介機(jī)構(gòu)等，要積極的履行各自應(yīng)盡的職責(zé)和義務(wù)，在中小企業(yè)進(jìn)行直接債務(wù)融資中充分的發(fā)揮外部監(jiān)督的作用，對(duì)于中小企業(yè)的直接融資行為進(jìn)行評(píng)估，評(píng)級(jí)，監(jiān)督等，從而保證直接債務(wù)融資市場(chǎng)的規(guī)范和健康，促進(jìn)中小微企業(yè)直接融資的發(fā)展。

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資問(wèn)題應(yīng)該得到廣泛的重視。國(guó)家要不斷的拓展中小微企業(yè)的直接債務(wù)融資渠道，為中小微企業(yè)的融資創(chuàng)造完善的平臺(tái)，促進(jìn)我國(guó)中小微企業(yè)的發(fā)展。

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篇10

［關(guān)鍵詞］ 中小企業(yè) 融資制度 企業(yè)信用

一、我國(guó)中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)得到了迅猛的發(fā)展，對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率不斷提高，中小企業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)、增加農(nóng)民收入、轉(zhuǎn)移農(nóng)村富余勞動(dòng)力等方面發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。我國(guó)目前城市集體企業(yè)、農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)集體企業(yè)和鄉(xiāng)鎮(zhèn)個(gè)體與民營(yíng)企業(yè)等非國(guó)有的中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了1200萬(wàn)家．占全部注冊(cè)企業(yè)數(shù)的99％，工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占到了70％和45％，提供了大約75％的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)，這說(shuō)明中小企業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的助推器。但是，最近幾年，我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展面臨著很大的困難。尤其影響我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的最重要的因素是中小企業(yè)融資渠道狹窄、融資數(shù)量少、融資結(jié)構(gòu)不合理、融資成本高。如對(duì)工業(yè)增加值貢獻(xiàn)率不到30%的國(guó)有企業(yè)占用了70%以上的銀行貸款，但創(chuàng)造了70%的國(guó)民生產(chǎn)總值的非國(guó)有企業(yè)只獲得30%的銀行貸款。如果這種現(xiàn)象得不到充分改善，中小企業(yè)將難以持續(xù)快速發(fā)展，會(huì)直接影響整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資困難現(xiàn)狀中存在的問(wèn)題

目前，我國(guó)中小企業(yè)融資渠道單一，以銀行貸款為主要外源融資渠道，直接融資匱乏。就其過(guò)分依賴(lài)的間接融資來(lái)看，我國(guó)中小企業(yè)獲得的信貸支持相對(duì)較少，有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)國(guó)有銀行增量信貸資金的70％～80％都投向了國(guó)有大型企業(yè)，中小企業(yè)得到的只有20％左右的信貸資金，而這僅有的20％信貸資金卻是近1000萬(wàn)家中小企業(yè)搶奪的主要資金來(lái)源。從以上融資的現(xiàn)狀分析可以看出“融資難”已經(jīng)嚴(yán)重制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展。究其根源，既有中小企業(yè)自身的原因，也有銀行管理制度方面的原因，更有國(guó)家政策方面的原因。

1.企業(yè)自身原因

（1）中小企業(yè)資本規(guī)模小，信息觀(guān)念淡漠。中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，生產(chǎn)技術(shù)水平落后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一且科技含量低，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差，經(jīng)不起原材料或產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。加上中小企業(yè)信譽(yù)不高，信用觀(guān)念淡漠，導(dǎo)致銀行放貸慎之又慎。不少中小企業(yè)信息披露意識(shí)不強(qiáng)，財(cái)務(wù)管理水平低下，信息缺乏客觀(guān)和透明。此外，個(gè)別中小企業(yè)還惡意抽逃資金，拖欠賬款、空殼經(jīng)營(yíng)、懸空銀行債權(quán)，造成信貸資金流失，嚴(yán)重?fù)p害了中小企業(yè)的整體信用水平。

（2）中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不健全，內(nèi)部控制制度不完善，會(huì)計(jì)信息失真，造成銀行與企業(yè)信息不對(duì)稱(chēng)，為中小企業(yè)融資增加了難度。椐調(diào)查，我國(guó)中小企業(yè)50%以上財(cái)務(wù)制度不健全，許多中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者自身素質(zhì)較低，缺乏應(yīng)有的財(cái)務(wù)管理知識(shí)，對(duì)重大的財(cái)務(wù)決策全憑自己拍腦袋來(lái)決定，管理非常混亂。同時(shí)，企業(yè)為了應(yīng)付監(jiān)督部門(mén)的檢查，還要準(zhǔn)備兩套賬，甚至多套賬，這樣，企業(yè)很難提供準(zhǔn)確的會(huì)計(jì)信息資料，銀行也無(wú)法摸清企業(yè)的真實(shí)面目，增加銀行對(duì)企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。

2.銀行方面的原因

（1）體制政策上的失衡直接影響銀行貸款與直接融資的渠道。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)仍以四大商業(yè)銀行為主，銀行業(yè)的高度壟斷與產(chǎn)業(yè)的高度壟斷相一致，導(dǎo)致四大銀行只愿給國(guó)有企業(yè)貸款。這主要是企業(yè)與國(guó)有銀行在所有制上的差異，造成銀行與企業(yè)之間制度障礙。此外，國(guó)家還規(guī)定對(duì)銀行的逾期、呆賬等不良貸款實(shí)行追究制，因此銀行方面對(duì)中小企業(yè)的放貸自然多一份謹(jǐn)慎和小心。

（2）信息不對(duì)稱(chēng)影響銀行與企業(yè)之間的關(guān)系。銀行作為資金的提供者并不能親自參加企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，它與資金的使用者（中小企業(yè)）之間的信息不對(duì)稱(chēng)就帶來(lái)了矛盾和問(wèn)題。通常，中小企業(yè)資金在經(jīng)營(yíng)管理狀況方面比銀行擁有更多信息，因此，中小企業(yè)就有優(yōu)勢(shì)在合同簽訂的過(guò)程中或事后的資金使用過(guò)程中損害銀行的利益，使銀行承擔(dān)過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)。由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營(yíng)透明度和保證、抵押能力上的差別，以及貸款規(guī)模導(dǎo)致管理成本上的差異，使銀行缺乏為家庭式中小企業(yè)提供更多融資服務(wù)的動(dòng)力。

（3）缺乏與中小企業(yè)相匹配的中小金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)目前的銀行組織體系中，還缺乏專(zhuān)門(mén)為中小企業(yè)融資服務(wù)的政策性銀行，雖然我國(guó)已有遍及城鄉(xiāng)的中小商業(yè)銀行如農(nóng)村信用社、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行等，但由于他們沒(méi)有得到政策性融資權(quán)，自身問(wèn)題還沒(méi)有解決，無(wú)法滿(mǎn)足中小企業(yè)貸款需要。

3.政府部門(mén)的原因

政府部門(mén)對(duì)中小企業(yè)的扶持力度不夠。政府部門(mén)仍然保留著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的觀(guān)念，長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)家扶持政策一直實(shí)行向大企業(yè)傾斜，盡管這些年來(lái)國(guó)家政策有所改變，但并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。特別是國(guó)家現(xiàn)階段對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行大規(guī)模的優(yōu)惠政策，而對(duì)中小企業(yè)仍然不能享受這些優(yōu)惠政策。

在我國(guó)，中小企業(yè)雖然采取了差別利率、兩免三減或第一年免征所得稅等稅收優(yōu)惠政策，但由于中小企業(yè)是小規(guī)模納稅人，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，本應(yīng)享受的優(yōu)惠政策往往實(shí)際最終無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

三、國(guó)外中小企業(yè)融資制度分析

美、日、韓在中小企業(yè)融資政策上有很多的共同點(diǎn)：

1.在政府意圖上，以立法的形式明確中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位，制定各種支持政策，旨在改善中小企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的弱勢(shì)地位，提高中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

2.在金融支持上，普遍建立中小企業(yè)政策性銀行或信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)政府直接貸款或給中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保來(lái)保障中小企業(yè)順利融資。

3.在稅收政策上，對(duì)中小企業(yè)實(shí)行稅收優(yōu)惠，制定各種中小企業(yè)稅收的減免與寬限政策，給予財(cái)政援助，提高中小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

4.在法律制度上，制定一系列有關(guān)支持中小企業(yè)發(fā)展的法律法規(guī)。中小企業(yè)有很強(qiáng)的創(chuàng)新能力，美國(guó)有一半以上的創(chuàng)新發(fā)明是在小企業(yè)實(shí)現(xiàn)的，小企業(yè)人均發(fā)明創(chuàng)造是大企業(yè)的兩倍：中小企業(yè)對(duì)科技進(jìn)步有很大的貢獻(xiàn)，美國(guó)的高技術(shù)公司在起步階段通常是中小企業(yè)。另外風(fēng)險(xiǎn)資本在中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中起著舉足輕重的作用。

目前，我國(guó)的中小企業(yè)創(chuàng)造產(chǎn)值、實(shí)現(xiàn)稅收和外貿(mào)出口分別約占全國(guó)總值的60％，40％和60％。隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化，中小企業(yè)面臨著國(guó)內(nèi)大型企業(yè)與跨國(guó)公司的雙重挑戰(zhàn)，原本融資渠道窄、獲資金援助困難的中小企業(yè)就更加顯得力不從心。因此，結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)實(shí)際發(fā)展?fàn)顩r，借鑒美、日、韓等國(guó)支持中小企業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)健康發(fā)展成為當(dāng)前一項(xiàng)十分迫切的任務(wù)。通過(guò)美、日、韓中小企業(yè)融資制度給我國(guó)中小企業(yè)融資有了很大的啟示。

四、為我國(guó)中小企業(yè)融資支招

1.強(qiáng)化自身素質(zhì)建設(shè)，全面提升中小企業(yè)融資能力

（1）強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理，杜絕造假現(xiàn)象。中小企業(yè)提供給銀行的會(huì)計(jì)報(bào)表資料應(yīng)該數(shù)據(jù)準(zhǔn)確、真實(shí)有效，如實(shí)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果。中小企業(yè)要贏得銀行的信任與支持，就必須提高認(rèn)識(shí)，建立健全各項(xiàng)規(guī)章制度，強(qiáng)化內(nèi)部財(cái)務(wù)管理，規(guī)范經(jīng)營(yíng)，自我約束，確保企業(yè)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和財(cái)務(wù)收支必須在國(guó)家的法律、法規(guī)及規(guī)章允許的范圍內(nèi)進(jìn)行，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的透明度，保證會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性和合法性，這也是中小企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、謀求最佳經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益所要求的。

（2）加強(qiáng)企業(yè)自身信用建設(shè)。對(duì)于中小企業(yè)自身而言，在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過(guò)間接融資解決資本不足的問(wèn)題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是公平競(jìng)爭(zhēng)。它拒絕欺詐，排斥投機(jī)取巧，鄙視一切不講信譽(yù)的行為。作為中小企業(yè)，要相互信任、恪守信用、以誠(chéng)為本。

（3）積極拓寬中小企業(yè)融資渠道。目前，我國(guó)中小企業(yè)融資主要是通過(guò)銀行機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的，渠道單一。企業(yè)過(guò)度依賴(lài)銀行貸款，不僅會(huì)產(chǎn)生資金來(lái)源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。因此，應(yīng)積極發(fā)展資本市場(chǎng)，并鼓勵(lì)和引導(dǎo)中小企業(yè)直接融資，以改變企業(yè)主要依賴(lài)銀行獲得資金的現(xiàn)狀。

2.加大銀行等金融機(jī)構(gòu)的改革力度，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務(wù)

（1）發(fā)展面向中小企業(yè)的中小型金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展中小型金融機(jī)構(gòu)，在股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行、城市信用社或商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社及未來(lái)的社區(qū)銀行中擴(kuò)充針對(duì)中小企業(yè)的金融業(yè)務(wù)，以滿(mǎn)足廣大中小企業(yè)的需要。

（2）完善信貸人員考核制度，適當(dāng)下放基層行貸款審批權(quán)限。根據(jù)

（3）放寬抵押貸款條件，適當(dāng)擴(kuò)大貸款抵押率。銀行應(yīng)進(jìn)一步放寬抵押品的范圍。根據(jù)《銀行開(kāi)展小企業(yè)授信工作指導(dǎo)意見(jiàn)，銀行可接受房產(chǎn)和商鋪抵押，商標(biāo)專(zhuān)用權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、著作權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的財(cái)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押，倉(cāng)單、提單質(zhì)押，基金份額、股權(quán)質(zhì)押，應(yīng)收賬款質(zhì)押，存貨抵押，出口退稅稅單質(zhì)押，資信良好企業(yè)供銷(xiāo)合同質(zhì)押，小企業(yè)業(yè)主或主要股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押、質(zhì)押以及保證擔(dān)保等。還應(yīng)完善抵押物拍賣(mài)市場(chǎng)和中介機(jī)構(gòu)，降低抵押成本和減少抵押手續(xù)。

3.發(fā)揮政府扶持和引導(dǎo)作用，改善中小企業(yè)融資和發(fā)展的社會(huì)環(huán)境

（1）完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制和資本市場(chǎng)，為中小企業(yè)融資提供良好環(huán)境。風(fēng)險(xiǎn)投資是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略投資。由于我國(guó)在政策環(huán)境、退出機(jī)制、企業(yè)制度、個(gè)人信用等方面尚存在諸多問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)投資在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的政策法規(guī)、經(jīng)濟(jì)體制、金融秩序等外部環(huán)境。政府應(yīng)該培育我國(guó)真正的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，為風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造良好環(huán)境和出臺(tái)優(yōu)惠政策。盡快降低中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的門(mén)檻，拓寬企業(yè)直接融資渠道。

（2）要放松金融管制，引導(dǎo)民間資本發(fā)展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵(lì)民間融資。中小企業(yè)將持續(xù)發(fā)展，大型商業(yè)銀行肯定不能滿(mǎn)足融資的需要。中國(guó)民間資本并不稀缺，稀缺的是民間銀行。國(guó)家可在高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)試點(diǎn)民間銀行，然后加以推廣。民間融資是利國(guó)利民的大好事。簡(jiǎn)便、快捷的民間融資是中小型民營(yíng)企業(yè)融資的最重要渠道。

（3）政府規(guī)范和引導(dǎo)中小企業(yè)，構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。為解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，我們應(yīng)借鑒《中小企業(yè)法》《中小企業(yè)投資法》和《擔(dān)保法》等法規(guī)，構(gòu)建以互擔(dān)保為主的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。互擔(dān)保的優(yōu)勢(shì)來(lái)自于民間擔(dān)保的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、社區(qū)性和互助、互督、互保機(jī)制。當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)通常的做法是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府，而互擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最終由會(huì)員分擔(dān)，容易被潛在的被擔(dān)保者接受，擔(dān)保審批人與擔(dān)保申請(qǐng)人相互較為了解，緩解了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題；互擔(dān)保將銀行或政府擔(dān)保組織的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)化為互擔(dān)保組織內(nèi)部的相互監(jiān)督，提高了監(jiān)督的有效性；處于劣勢(shì)的中小企業(yè)通過(guò)互擔(dān)保聯(lián)系起來(lái)，在和銀行談判時(shí)可以爭(zhēng)取到較優(yōu)惠的貸款條件；互擔(dān)保減輕了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，可以為政府與中小企業(yè)溝通創(chuàng)造新的渠道，容易獲得政府的支持。

（4）制定和完善相關(guān)的法律、法規(guī)，提供基本的制度保障。政府在法律法規(guī)體系建設(shè)方面做出了很大的努力，但我們還需要更努力。應(yīng)根據(jù)《中小企業(yè)促進(jìn)法》，從融資角度，進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè)的支持力度。可著手制定《中小企業(yè)信用擔(dān)保管理?xiàng)l例》和《中小企業(yè)融資基金管理?xiàng)l例》等配套的法規(guī)，改善中小企業(yè)融資的法律環(huán)境。必須制訂專(zhuān)門(mén)的《信用法》，使治理我國(guó)的信用環(huán)境有法可依。

解決我國(guó)中小企業(yè)融資難的問(wèn)題是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程，需要結(jié)合我國(guó)的具體國(guó)情，所處的發(fā)展階段，以及社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、金融在內(nèi)的各項(xiàng)綜合改革的進(jìn)程，并通過(guò)政府、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及社會(huì)等多方面的共同努力，才能使我國(guó)中小企業(yè)最終走出融資困境。

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