2008年10月7日北京時間下午5點45分，瑞典皇家科學院在斯德哥爾摩宣布，將本年度的諾貝爾物理學獎的一半授予美國芝加哥大學的南部陽一郎（YoichiroNambu），以表彰他發現了亞原子物理中對稱性自發破缺的機制，獎項的另一半由日本高能加速器研究機構（KEK）的小林誠（MakotoKobayashi）和京都大學的益川敏英（ToshihideMaskawa）分享，以表彰他們發現了對稱性破缺的起源，并由此預言了自然界中至少有3個夸克家族存在.

人類對對稱性的興趣可以追朔到遠古時期.從古希臘文明到現在的日常生活，從美麗的雪花、達•芬奇的油畫、各種漂亮的裝飾圖案、植物的花、葉，到令人驚嘆的建筑物如鳥巢、水立方等，人們無時無刻不在感受著對稱性帶來的美感.對稱性是指如果一個操作或變換使系統從一個狀態變到另一個與之等價的狀態，或者說系統的狀態在此操作或變換下不變，我們就說該系統具有對稱性.例如，一個呈現六角圖案的雪花，當旋轉60o時，人們看到的形狀與旋轉前是完全一樣的，我們就說該圖案具有6重旋轉對稱性；對正常的人體來說，則具有明顯的鏡面反射對稱性等.對稱性描述的數學語言是19世紀由數學家建立起來的群論（grouptheory）.在20世紀，群論作為一個有力工具在物理學研究中得到了重要而廣泛的應用，并由此導致了許多重大的科學發現和物理理論的建立，如狹義相對論，質子、中子、正電子和其他一些基本粒子的發現，標準模型，弱作用中的宇稱不守恒等，這些成果均獲得了諾貝爾物理學獎.

現在知道，物理學中的對稱性意味著守恒律的出現.當系統由于某種原因失去了原有的對稱性后，一定會進入到另一個與以前完全不同的狀態，這就是對稱性破缺的概念.例如，當體重差不多的兩個小孩在玩蹺蹺板時，兩個小孩分坐兩端，在靜止狀態下，蹺蹺板保持水平狀態，達到平衡；當一個小孩離開后，蹺蹺板失去平衡，有小孩的一端著地，另一端則必然上翹，使原來的水平狀態被打破，原有的對稱性就發生了破缺.又比如，水是各向同性流動的液體，水分子在水中沿各個方向運動皆可，但當溫度下降到零度以下時，水結成了冰，水分子在冰中按一定的擇優方向排列，形成了冰的幾何結構，對稱性降低，不再保持原來水中各向同性的對稱性，即發生了對稱性破缺.

對稱性破缺是貫穿凝聚態物理始終的一個重要的基本概念.在凝聚態物理學中，對稱性的破缺就意味著有序相的出現.例如，水結成冰后，水分子在冰中的分布比在水中更有序.另一個典型的例子是鐵磁性材料，人們有時俗稱為吸鐵石或磁石，在這類材料中，由于磁性原子之間的交換作用，使之具有自發磁矩，對外呈現出磁性，稱為磁有序；但當溫度升高到一個臨界溫度（稱之為居里溫度）以上時，磁性原子的磁矩在熱運動的作用下呈現出混亂的排布，導致鐵磁性材料失去磁性，這個狀態稱為順磁性，在沒有磁場時,其磁矩排布是一種無序狀態.在順磁狀態下,磁矩分布雜亂無章，具有較高的對稱性，在居里溫度以下時，磁矩朝某一個方向擇優分布，出現磁有序，對稱性隨之降低，原有的對稱性發生破缺，出現了有序相，對外顯示出磁性.這種對稱性的缺失無需外來的激勵，稱為對稱性自發破缺（spontaneouslysymmetrybreaking），因此，鐵磁有序相的出現必然伴隨著對稱性的自發破缺.

凝聚態物理中另一類重要的材料是超導體，即在某一臨界溫度以下，這類材料處于超導態，會失去電阻，呈現零電阻特性，同時對磁場具有排斥作用.超導材料表現出的性質稱為超導電性.超導材料在電力傳輸、低溫制冷、磁懸浮運輸、高能粒子加速器、儲能、精密測量、微波器件、邏輯元件等領域具有廣闊的應用前景.目前銅氧化物高溫超導體的臨界溫度已達到160K左右，并已經在很多領域得到了大量的實際應用.超導態也是一個對稱性自發破缺的態.1957年，美國3位物理學家JohnBardeen，LeonCooper和RobertSchrieffer對超導電性的起源給出了令人信服的解釋，現在被稱之為BCS超導電性理論，并于1972年獲得諾貝爾物理學獎.該理論指出，兩個具有相反動量和相反自旋的電子通過與晶格振動相互作用可以結成電子對，稱為Cooper對，超導電性來源于這些電子對在動量空間中的凝聚，超導態是Cooper對的凝聚態.由于Cooper對破壞了原來電子-聲子系統滿足的U(1)規范對稱性，因此，超導態是一個U(1)規范對稱性自發破缺的態，在其激發譜中有一個能隙.BCS理論在基本粒子物理、核物理、宇宙學等學科中有重要的應用.

BCS理論出現以后，Nambu想要去理解超導態中的規范對稱性是如何破缺的，探討其中是否還蘊藏更深層次的道理.結果他花了大約兩年的時間，利用量子場論的框架，推導出了BCS理論的結論.通過考慮對頂角的輻射修正，他發現超導態中的規范不變性仍然存在，表征規范不變性的Ward恒等式可以建立，只是以非線性的方式來實現.這樣，超導態中的所有計算都可以在規范不變下進行，從而發現了在場論表述下的對稱性自發破缺.Nambu在對BCS理論的處理中，發現存在著一個具有零能量和動量的態，稱為無質量的聲子，當把庫侖場考慮進去以后，這些無質量的聲子就變成了有質量的等離激元.

[內容摘要]本文從信息經濟學和行為金融學的特殊視角探討了信息不對稱條件下我國商業銀行信貸資產不安全的形成機理，并創造性地對銀行信貸資產安全內涵進行了界定，總結和提出了信貸交易中存在的5種主要信息不對稱形式，特別是創新地提出了商業銀行與商業銀行之間、與信用中介評級機構之間存在的信息不對稱問題，對于當前形勢下加強和防范信貸經營中的超額授信、過度授信、關聯企業等風險具有較強的實踐意義。

[關鍵詞]信息不對稱；資產安全；逆向選擇；道德風險

Abstract:Fromtheinformationeconomicsandbehavioreconomics,thispaperanalyzestheformingmechanismofBankingcreditcapitalunsafety,definesthecreditcapitalsafetycreatively,andsummarizesfiveasymmetricinformationformsinbankingcreditmarket,inparticular,theasymmetricinformationamongcommercialbanksandbetweencommercialbanksandcreditratingagencies.Ithaspracticalimplicationstoavoidtherisksassociatedwithexcesscreditandotheractivities.

Keywords:asymmetricinformation;capitalsafety;adverseselection;moralhazard

金融是現代經濟的核心，而銀行又是現代金融體系的核心。實踐表明，一個國家經濟金融危機將首先反映在銀行業，由于金融風險的高傳染性，銀行業的危機又將進一步加劇經濟危機的發展力度。而在我國商業銀行目前經營模式下，信貸風險仍是我國商業銀行面臨的最主要和最重要的風險，大約占到了總體風險暴露的60%左右。因此，從某種意義上講，信貸資產的安全直接關系到一個銀行整體運營的安全，嚴重情況下還將影響一個國家金融、經濟、政治的安全。特別是近年來出現的藍田、托普、德隆、普馬系、周正毅等事件給我國銀行信貸資產帶來了巨大的損失，引起了人們對銀行信貸資產安全性的高度關注。影響銀行信貸資產安全的因素是多方面的，如外部宏觀經濟形勢、信貸契約的不完全、借款人的還款能力與還款意愿及銀行自身信貸管理缺陷等，但筆者認為，信息不對稱才是影響銀行信貸資金安全的深層次因素。

一、信貸資產安全內涵的界定

摘要:英語中的對稱現象主要表現在詞語對稱、語法對稱和句子對稱。無論是哪種類型的對稱基本上都遵循一個原則：詞語與詞語對稱（詞性、詞類等），詞組與詞組對稱，句子與句子對稱（句子中的各個句子成分分別對稱）。學習和研究這些對稱有助于理解和欣賞英語這門語言，是很有必要的。

關鍵詞:詞語對稱;語法對稱;句子對稱

一、引言

漢語中有對稱現象，視覺上給人以美的享受，令人愉悅；讀起來瑯瑯上口，頗具韻味；意義簡潔明了，形象生動。英語中也存在類似的對稱現象，二者有異曲同工之妙。搞清楚這些對稱，對英語學習中的記憶和理解有很大幫助作用。英語中的對稱主要表現在以下方面：

二、詞語的對稱

詞語的對稱表現為詞語在排列形式上的對稱。這些詞語可能是相同詞，也可能是反義詞；可能是詞性相同的詞，也可能是類別相同的詞；還有可能是同音意不同的相同詞語。

對稱似乎是世間萬事萬物的一種表現形式或現象，而且它成為各種學科，如數學、物理、化學、生物、醫學、建筑、美學、繪畫等的基本理論和表現形式之一。為什么對稱會產生美，傳統的解釋是，對稱代表和諧、舒適、端莊，因而給人以美感。

但是，生物醫學近來的研究卻我們提供了更為科學的理論基礎。人和生物都依賴于視覺與神經網絡的傳導感知認識世界，恰恰是對稱的形體和外表、圖象最能為神經網絡感知，并在神經網絡中留下深刻烙印。人的神經網絡是一種自然的類似今天人們建立的因特網。

最初建立因特網的目的是為了避免那種傳統的，按中央集權模式建立的，由上而下的網絡。在這種網絡中，一旦中央網站遭遇打擊和意外，整個網絡就無法運轉。建立一種四面八方都相連的無所謂中央網站的網絡，在一旦遇到意外時，各地之間的聯系也可以通過四通八達的網絡而溝通。因此，網絡變成了一種更立體和更平等，也更有效率的信息傳遞系統。腦神經的天然網絡在接收和傳遞信息上就具有這種立體的平等的四通八達的優勢，因此對物體和人體的對稱有獨特的全面印象和感應，對美的感知細致入微。

所以，英國劍橋大學的動物學家拉夫斯·約翰斯通認為，人們寧可選擇對稱體貌是因為對稱是我們視覺系統恰好最能獲得的最強烈反應的印象。這種視覺印象是人類從遠古進化而來，而絕非僅僅是在擇偶和吸引異性上才起作用。人們喜愛對稱是因為，對稱的特點容易被識別，當然對稱的形體也可能是健康的一種提示。如果外形不對稱，很可能是，這一個個體有不健康的因素。

在這種理論下，越對稱的人和物就會看起來越美。比如，美國好萊塢男影星丹澤爾·華盛頓被《人物》雜志評為“當今最富魅力的男性”，原因之一是他的面龐幾乎完全對稱。美國新墨西哥大學行為生態學家蘭迪·桑希爾最近對72名大學生選擇性伴侶時所認為的最具吸引力面容調查表明，受試者認為越對稱的臉龐越漂亮，因而也越吸人，他們非常愿意找這樣的異性為伴侶。

不對稱的突破

一、引言

20世紀20年代以前，經濟學家普遍認為，擴張性貨幣政策與緊縮性貨幣政策在實施效果上是對稱的，在經濟不景氣的時候，政府可以通過施行擴張性貨幣政策，有效刺激經濟增長，同樣，在經濟過度繁榮的時候，政府可以實施緊縮性貨幣政策有效防止通貨膨脹，抑制經濟過熱。然而，20世紀30年代末，人們開始懷疑擴張性貨幣政策的有效性，1929~1933年經濟大蕭條期間，為了刺激經濟復蘇，美聯儲實施一系列擴張性貨幣政策，如美國3個月的國債率從1929年的5%下降到1932年的1%以下，但收效甚微。據此，凱恩斯提出了流動性陷阱。他指出，美國實施的一系列擴張性貨幣政策使得其經濟系統陷入了流動性陷阱，導致貨幣政策失效。自此，經濟學家開始思考貨幣政策效果的非對稱性。近幾十年來，隨著經濟、金融危機的頻頻爆發，貨幣政策已經成為中央銀行實施宏觀調控、應對危機的重要工具。2007年金融危機爆發后，我國宏觀調控傾向于采取適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，央行連續降低人民幣和外幣存款利率以后，貨幣供給和流動性已經出現了明顯的松動，4萬億元財政資金強力啟動內需，確實十分明顯地促進了經濟增長，然而卻也伴隨著30年來史上最高的通貨膨脹，面對持續走高的通脹問題，央行在2011年6月20日再次上調存款準備金率0.5個百分點，這已經是央行當年第6次，同時也是2010年以來的第12次上調準備金率。此后，央行在2011年基本上保持著準備金率“一月一調”的節奏。此外，2010年以來，央行已經5次加息，這樣大力度的緊縮性貨幣政策是否能夠有效地遏制通貨膨脹的持續上漲，在我國經濟運行當中貨幣政策是否也具有一定程度的非對稱性，這是同宏觀經濟決策密切相關的重要問題，也是一個需要加以檢驗的實證問題。在此背景下，本文結合我國實際經濟條件，采用較新的“有向無環圖”技術識別SVAR，從“貨幣渠道”和“信貸渠道”兩方面實證研究我國貨幣政策產出效應和價格效應在方向上的非對稱性問題，從而為我國宏觀政策當局提供理論分析和實證檢驗的參考依據。最早對貨幣政策在效果方向上的非對稱性進行研究的是Cover（1992），隨后國內外很多學者進行效仿。該文通過1951:1～1987:4的季度數據，運用兩步OLS方法檢驗正負貨幣供給沖擊對產出影響的非對稱性。結果表明，無論在影響程度上還是在統計顯著性上，負向貨幣供給沖擊對產出的影響都要大于正向貨幣供給沖擊對產出的影響，從而證實了貨幣政策效應非對稱性的存在。隨后，國內外眾多學者對貨幣政策在效果方向上的非對稱性問題進行了廣泛的研究，但綜合這些文獻來看，對不同方向貨幣政策的識別方法主要有兩種：一種是構建貨幣供給方程，由殘差項識別，如Cover（1992）、ShahidMalik（2013）、黃先開和鄧述慧（2000）、陸軍、舒元（2002）、馮春平（2002）、張暾等（2013）等人的研究；第二種是通過HP濾波等時間趨勢分析法對貨幣政策工具變量直接進行分析，如劉金全（2002）、邱宜欣、劉召虹（2012）、胡臻（2013）等人的研究。本文考慮到貨幣供給方程的構建并沒有統一的理論依據，現有文獻構建的貨幣供給方程也各有不同，因此本文采用第二種方法，即通過時間趨勢分析分解出不同方向的貨幣政策進行分析。同時，現有文獻大多只是對產出或價格方程進行OLS回歸，考察不同方向貨幣政策的系數，或者采用VAR從單一貨幣政策傳導渠道考察貨幣政策在方向上的非對稱性，研究方法上具有一定的局限性。本文采用較新發展的“有向無環圖技術（DAG）”識別SVAR模型的擾動項結構，采用脈沖響應分析和預測誤差分解的方法，從“貨幣渠道”和“信貸渠道”兩個層面實證檢驗我國貨幣政策產出效應和價格效應在方向上的非對稱性，在一定程度上克服了傳統VAR及SVAR模型中格蘭杰因果檢驗不能刻畫變量間同期因果關系以及傳統choleskey分解方法受變量主觀排序影響的局限，提高了本文研究結論的可信性。本文余下部分的結構安排為：第二部分是實證模型及方法；第三部分是變量選擇以及數據說明；第四部分是實證結果及分析；第五部分是本文的結論。

二、實證模型及方法

1.有向無環圖（DAG）有向無環圖主要通過計算一系列變量之間的相關系數矩陣來分析判斷這些變量之間是否存在因果關系，尤其是同期因果關系，圖中的方向代表因果，但不存在閉合回路，因此名叫有向無環圖（DirectedAcyclicGraphs）。與傳統的granger因果檢驗不同，有向無環圖可以檢驗變量之間的同期相關性，從而避免傳統方法在SVAR的識別問題中受到變量次序影響較大的問題。下面具體介紹有向無環圖是如何體現變量之間的因果關系的。對于變量X，Y和Z，如果Y和Z的無條件相關系數不為零，但在給定X的條件相關系數為零，我們則可以說X既是Y也是Z的原因，記作Y←X→Z；反之，如果X和Z的無條件相關系數為零，但在給定Y下的條件相關系數不為零，則稱X和Z都是Y的原因，記作：X→Y←Z。有向無環圖由點和連結它們的有向邊組成，反映變量之間的同期因果關系。具體來說，若變量X和Y的連結方式是X→Y，表明X和Y存在同期因果關系，且X是引起Y變化的原因；若X和Y的連結方式是X-Y，表明X和Y存在同期因果關系，但它們誰是因誰是果還不明確；若X和Y的連結方式是XY，表明X和Y是相互獨立的，不存在同期因果關系。Spirtesetal（1993）、PeterSpirtes（2005）對DAG的畫法提出和完善了PC算法。該算法的具體做法是，首先從“完全無向圖”出發，各個變量（頂點）之間均存在連線（邊），當某兩個變量之間的相關系數或條件相關系數在某一給定顯著性水平下為0時，則移去這兩個變量之間的連線。該算法首先計算變量的相關系數（可理解成0階條件相關系數），移去相關系數為0的變量之間的連線，緊接著計算變量的1階條件相關系數，移去1階條件相關系數為0的變量之間的連線，這樣推進下去，直到分析完變量的N-2階條件相關系數（N為變量的個數）。本文采用Fisher'sZ統計量來推斷某兩個變量之間的相關系數是否顯著異于0。z(籽(i，j|k)n)=12(n-k-3)1/2×ln(1+(籽i，j|k))×1-(籽，i，j|k)-1→→其中n為用來估計相關系數的觀測值個數，籽(i，j|k)是序列i和序列j在給定序列k的總體條件相關系數，k是k中變量個數，即計算條件相關系數的階數。若i、j、k均服從正態分布，則z(籽(i，j|k)n)-z(r(i，j|k)n)也服從正態分布，其中r(i，j|k)為樣本條件相關系數。在完成上述步驟后，我們需要為保留下來的連線畫出方向，即確定保留連線的變量之間的因果關系方向。主要借助“相鄰（adjacent）”和“隔離集(sepset)”兩個概念。兩個變量之間存在連線，我們稱該兩個變量是相鄰的，否則則稱該兩個變量是不相鄰的；隔離集是指使得某兩個變量之間的連線被移去的條件變量，即使得某兩個變量的條件相關系數為0的條件變量，例如，若籽(i，j|k)為0，則稱k為i，j的隔離集。這樣一來，我們可以很方便的給出有向無環圖的方向。例如，若X和Y相鄰，Y和Z相鄰，但X和Z不相鄰，即X-Y-Z，如果Y不在X和Z的隔離集里，則我們可以確定這3個變量的有向無環圖為X→Y←Z。2.SVAR模型縮減型VAR只能描述各個內生變量的動態形成過程，注重內生變量的“跨期”相關性，而沒有考慮內生變量的同期相關性，而SVAR則可以根據相關理論設定變量之間的因果關系。SVAR（P）模型定義如下：Ayt=pi=1移A*iyt-i+Bεt其中，yt為一個K維向量，結構性擾動項被假定為白噪聲過程，P為滯后階數，上式左乘A-1后可以得到縮減型VAR模型，如下所示：yt=籽i=1移A-1A*iyt-i+A-1Bεtyt=籽i=1移Aiyt-i+滋t可見，通過對A、B矩陣施加約束，可以識別出SVAR模型的擾動項沖擊，而由對A、B矩陣施加約束類型的不同，SVAR模型可以分為如下三種情況（詳細請參閱Pfaff(2006)）：（1）B被設定為單位陣,這種情況下，最少需要施加約束條件個數為K(K-1)/2。（2）A被設定為單位陣，這種情況下，最少需要施加約束條件個數也為K(K-1)/2。（3）AB矩陣均被施加約束，這種情況下，最少需要施加的約束條件個數為K2+K(K-1)/2本文采用第（1）種方式，結合DAG分析對SVAR模型施加約束。A矩陣的非對角元素反映了變量之間的同期相關關系即因果關系。克服了傳統的Cholesky分解識別SVAR中主觀設定變量次序所帶來的偏誤，更準確地反映了數據的真實生成過程。

三、變量與數據

1.變量選擇《中國人民銀行法》規定了我國貨幣政策的最終目標是“促進經濟增長、實現充分就業、保持物價穩定和國際收支平衡”。結合我國現實國情，在金融危機的沖擊下，我國經濟增長放緩，通貨膨脹高漲，因此，在這種情況下，筆者認為應當將經濟增長和物價穩定作為我國貨幣政策的兩個最主要的最終目標。因此，本文選取產出GDP和消費者價格指數CPI作為衡量和評價我國貨幣政策效果的指標。考慮到貨幣政策的傳導渠道主要是“貨幣渠道”和“信貸渠道”，本文選取廣義貨幣供給量M2和金融機構人民幣各項貸款余額L作為貨幣政策工具變量，由于GDP數據只有季度數據，本文選取工業企業增加值Y作為產出水平的替代變量。2.數據來源及處理本文所采用的數據除工業增加值Y①來自wind數據庫外，其他數據全部來自中經網統計數據庫，其中CPI經筆者自己換算成定基比數據，選取1998年12月作為基期，全部數據的時間范圍是1999年1月至2013年5月。為了消除季節性因素，本文對所有的變量采用X-12的方法進行了季節性調整，為了降低數據的異方差性，本文對各變量進行了自然對數化處理，處理后的變量名都在原來的基礎上加上前綴“L”。需要特別指出的是，本文采用Hodrick-Precott濾波法對不同方向上的貨幣政策進行識別，對于某一特定的經濟時間序列{St}，包含趨勢成分和波動成分。可以采用HP濾波將其波動成分和趨勢分離出來，具體做法如下：minTt=1移(St-STt)2+姿Tt=1移[(STt+1-STt)-(STt-STt-1)]2移移其中STt為趨勢項，姿取值一般由序列的時間頻率決定，本文采用月度數據，姿取14400。本文采用HP濾波對LM2和LL進行分析，識別出貨幣政策的方向。具體波動成分結果如圖1所示。由此可以定義出貨幣政策的不同方向如下：μm+＝max（CLM，0）μ-m=min（CLM，0），μL+＝max（CLM，0）μ-L=min（CLM，0）其中，μ+m代表擴張性貨幣供給政策，μ-m代表緊縮性貨幣供給政策；μ+L代表擴張性信貸政策，μ-L代表緊縮性信貸政策。

編者按：本論文主要從中國上市公司信息不對稱的表現等進行講述，包括了中國上市公司強制性信息披露質量低下、避免虧損、特別處理或摘牌的盈余管理、盡管中國資本市場歷經十余年的建設已經取得了巨大的成就、作為監管者,中國證監會應進一步完善信息披露制度體系等，具體資料請見:

【摘要】在普華永道的一份關于“不透明指數”的報告中,中國的不透明指數位列該報告所評估的35個國家之首,為最不透明的國家。這一研究結論引起了人們對于中國資本市場信息不對稱狀況的關注。中國上市公司的信息不對稱狀況如此糟糕嗎?本文基于有關學者以中國上市公司信息不對稱為研究對象的實證文獻,從強制性信息披露質量和自愿性信息披露數量兩方面對中國上市公司的信息不對稱狀況進行考察,結果發現,中國上市公司信息不對稱確實相當嚴重,主要表現為強制性信息披露質量低下,自愿性信息披露水平極低。

【關鍵詞】信息不對稱;盈余管理;自愿披露

一、引言

資本市場不僅是各種信息的“集散地”,而且每時每刻都在生產和制造著新的信息,是社會經濟的“信息源”。然而,資本市場也是信息最不對稱的市場。資本市場的信息不對稱性主要表現在信息在以上市公司為中心的資本市場的各方參與者之間的分布是不均勻的、不對等的。這種信息的不對稱不僅直接影響著資本市場參與者的決策行為和利益差別,還會引起市場交易的不公平,降低資本市場的運行效率,引起市場萎縮甚至市場失敗(馬廣奇,2006)。因此,上市公司的信息不對稱狀況備受有關各方關注。

中國的信息不對稱狀況如何呢?2001年1月,普華永道(priceWaterhouse&Coopers)了一份關于“不透明指數”(TheOpacityIndex)的調查報告。①在該報告所調查的35個國家和地區中,中國的“不透明指數”高居榜首,為信息最不透明的國家。無獨有偶,Gul和Qiu(2002)對包括中國、印度、韓國、墨西哥等在內的22個新興國家的信息不對稱程度進行了評估,按從大到小排序,中國位列第9位。

1平穩性檢驗

在協整檢驗之前，必須首先檢驗各個變量危機前、危機中、危機后的三組時間序列數據的平穩性，本文采用增廣的迪基-福勒方法即單位根ADF方法對五個變量的時間序列數據進行平穩性檢驗，并采用AIC和SC最小準則來確定時間序列的最佳滯后期，因篇幅限制，僅列出危機中時間序列的的檢驗結果。檢驗結果明，在5%的顯著水平下，五個變量的三組原序列均接受原假設，現為非平穩序列。但五個變量的時間序列數據經過一階差分后，其ADF檢驗值均小于臨界值，即拒絕原假設，現為一階單整的平穩序列，因此符合協整檢驗的前提條件，可以進行下一步的協整方程回歸。

2實證檢驗

基于上步驟的平穩性檢驗，分別將中介目標變量作為解釋變量，將最終目標變量作為被解釋變量建立長期協整方程，選擇最優滯后期，進行最小二乘估計，同時采用廣義差分法消除模型的自相關，得到危機前、危機中、危機后三組長期均衡關系的協整方程回歸結果。估計均為顯著，且經檢驗發現，協整方程的殘差均為5%顯著性水平下的平穩序列，因此金融危機前中后變量的長期協整關系均成立，中介目標變量與最終目標變量之間均存在長期均衡關系。然而，從短期來看，又可能出現失衡狀態，為增強實證檢驗的精準度，本文進一步建立了誤差修正模型，以分析各經濟變量間的短期動態關系。該誤差修正模型中的被解釋變量為協整方程中被解釋變量的一階差分，解釋變量為協整方程中解釋變量的差分序列以及長期均衡方程的誤差項。篩選滯后項，得到短期誤差修正模型的最優估計結果。為進一步證實協整回歸的結論，系統分析貨幣政策與國民產值、物價指數之間的先行、滯后關系，本文對金融危機前后的變量進行格蘭杰（Granger）因果關系檢驗。根據AIC和SC原則，滯后期同樣選擇為1。

3實證結果分析

第一，在中長期內貨幣政策的產出效應存在非對稱性。就經濟增長而言，金融危機發生前中后三個階段，貨幣渠道的貨幣供應量和利率以及信貸渠道的信貸規模對國內生產總值的影響均是顯著的，但信貸規模對國內生產總值的影響存在5期的滯后，且除利率對國內生產總值呈負向影響外，其他兩個變量均呈正向影響。金融危機前，當貨幣供應量下降1%，國內生產總值下降0.475%；當利率上調1%，國內生產總值下降0.823%。當信貸規模下降1%，五期后的國內生產總值下降0.341%。同樣分析危機時期和危機后的實證結果并將三個階段進行對比后發現，金融危機前三個變量的系數明顯大于金融危機時期，金融危機后的變量系數小于危機前而大于危機時期，處于居中地位。這從一定程度上說明，在我國經濟周期的三個階段中，金融危機前緊縮性貨幣政策的產出效應最大，危機時期適度寬松貨幣政策的產出效應最小，而危機后穩健性貨幣政策的產出效應居中。

一、引言

貧困問題一直是世界各國無法規避的社會現象，為了解決窮人進入正軌信貸困難的問題，創立了小額信貸這樣一種新的適合窮人經濟特征和社會特點的信貸形式。小額信貸組織的產生最早可以追溯到1971年哥倫比亞成立的帶有宗教色彩的非盈利組織“機遇國際”，最早且卓有成效的是20世紀70年代在孟加拉國成立的鄉村銀行。經歷了40多年的發展，小額信貸作為一種補充信貸市場不足的工具，深受各個國家尤其是發展中國家的關注和親睞。國內外學者，普遍將國際上的小額信貸發展劃分為三個階段:20世紀60年代起源到80年代中期依靠捐助資金的幼年期;80年代中期到90年代初期的收入覆蓋成本的成長期;90年代后期到現在為實現持續性的成熟期。而我國小額信貸的發展也可以劃分為三個階段:1993年到1996年的扶貧階段，當時扶貧基金達到9000萬元，主要在四川、云南、陜西等地發展;2000年到2004年的扶貧與商業小額信貸結合階段，該階段由于不良貸款率高，主要是政府主導農村合作社向農戶貸款;2005年以來向商業小額信貸過渡階段，這個階段主要是為了擴大信貸覆蓋面以實現可持續發展。我們可以看到在2005年以后國家為了小額信貸的發展下發了不少文件，但是小額信貸在我國的發展仍然受到很大的阻礙。Stigliz和Weise(1981)指出，信貸領域內的信息不對稱直接導致信貸配給的出現，我國長期“以農補工”導致農村發展緩慢。可以發現信息不對稱是導致我國小額信貸發展受阻的重要原因之一，本文將從小額信貸中信息不對稱產生的原因入手，分析國際上小額信貸的典型發展模式對信息不對稱問題的改善作用，對我國小額信貸發展予以借鑒，具體安排為第二部分講述小額信貸的典型發展模式，第三部分講述信息不對稱與小額信貸的關系。

二、小額信貸

首先對小額信貸的概念做簡單的闡述，本文引用了世界銀行的定義，認為小額信貸是一種經濟發展途徑，其目的是為了使低收入的女性以及男性從中得到益處。以下是三種典型的小額信貸模式:(一)孟加拉鄉村銀行模式(GB)孟加拉鄉村銀行于1976年由默罕默德•尤努斯創建，到2006年已經擁有600萬客戶，并覆蓋了47.6%的貧困人口。格萊明銀行的特點是采取連帶責任小組貸款和強制性儲蓄相結合的模式。(二)玻利維亞陽光銀行模式(BancoSol)玻利維亞陽光銀行成立于1992年，前身世一個以捐助為基金來源的非營利性組織。該銀行以盈利為目的，許多創新業務體現了聯合國普惠金融的小額信貸金融機構由單一小額信貸向多元化金融服務轉變的理念。該模式成功的三個重要原因:一是相對寬松的外部環境和制度保障，二是商業化經營的比較優勢，三是不依賴政府補貼解決外部性問題。(三)印度尼西亞人民銀行模式(BRI)印度尼西亞人民銀行成立于1968年，是印度尼西亞五大國有商業銀行其中之一。其成立初期的目的是為農村金融提供有效的服務，從而促進該國的農業發展。該模式的特點是:確實保證財務制度的獨立、建立嚴格的內控制度、制定有效的激勵措施和發展多元化的金融服務。

三、信息不對與小額信貸

(一)小額信貸中的信息不對稱現象產生原因。趙劍冰及郝瑩，將小額信貸中信息不對稱產生的原因歸結為以下幾點:1.信貸對象小額信貸針對的是貧困人群，這類人一般文化程度比較低，居住地方不集中，很難對這個群體就貸款意愿、貸款方式、還款能力建立起完整的信用評級體系，就算建立起信用評級體系由于這部分人所居住地區信息傳遞慢，貸款機構很難及時收到信息做出反饋。2.信貸方式由于每筆貸款金額小，一般采用信用貸款方式。這樣的方式使得借款人掌握更多的信息，貸款人則成為委托人一方。借款人可能出于自身原因隱瞞對自己不利的消息，易形成呆壞賬。早期的小額信貸依靠的是捐款，相當于福利機構的經營模式，就造成了非常高的呆壞賬，但是這種模式由于資金的來源并不固定等是很難繼續下去的。3.信貸發放與監管在Stasse與Stewart1992年的研究中，認為影響決策的信息因素有:信息荷、信息共享程度、初始偏好、主觀概率判斷、群體規模、成員成熟度、決策任務性質以及難度、專家角色指派、討論溝通方式以及關鍵信息的共享程度等等。信息收集過程中，借款人的信息，能力以及隨后的信息處理方式的不同，對信息的利用效率大大的降低了。這個問題在中國更是嚴重，四川省涼山彝族自治州的資料顯示:全州有農村信用社網點473個，職工1780人，以90萬人口計算，平均每個信用社要服務505戶農戶。這要做到上面所說的信息收集，進行監管，是很難實現的。4.外部環境貧困收入人群不像中等收入人群，有一定的穩定性，任何一些小的外部影響都有可能改變一個貧困家庭的經濟結構。由于信息的不對稱，在發生這些外力的不可抗因素比如收成問題等時風險容易轉嫁給借款人。(二)對小額信貸模型中信息不對稱分析。中國社會科學院金融所銀行研究室主任曾剛在《信息不對稱與小額信貸創新》的研究報告中將小額信貸發展以來的創新分為:聯保貸款、提供動態激勵的個人信貸技術、新的擔保、質押機制三個大類。而在吳曉靈主編的《小額信貸》一書中還提到了個人貸款以及利率的問題。詳細內容為下面幾點:1.聯保貸款與個體貸款聯保貸款是指，借貸合約產生的責任和義務不是簡單的由個人承擔，而是由相關人員自愿組建的小組共同承擔違約責任。在孟加拉國成立的格萊明銀行在第一發展階段就是典型的聯保貸款。在貸款前，由于連帶責任的存在，只要貸款本息和大于確定性收益，就能改善信貸對象上的信息不對稱減輕逆向選擇問題，讓更多的人有機會享受到小額信貸。在貸款后，如果其他小組成員發現，代替無法還款人還款帶來的收益大于不替其還款，那么就會多一份還款的保障并且小組成員互相監督，則能改善信貸監管的信息不對稱問題，降低道德風險。雖然已有學者運用簡單的包括借款者和貸款者的不對稱信息模型(Aghion和Morduch，2007)對聯保貸款改進信息不對稱作過研究。但是聯保貸款可能影響到個人貸款問題，還沒有人做出回答。我認為平衡這兩者的關系，發展一種更具有補充作用的信貸方式也是有可能的。2.市場利率化和貼息利率化市場利率化更能夠放映市場信息，但是我們也可以知道小額貸款對象由于有較高的資金收益，更高的利率更加適合風險控制，所以在上面三個模式中大多都是利率覆蓋成本，達到可持續經營的目的。目前還沒有文獻說明哪種利率方式更能改善信息不對稱問題，這點會在論文中具體說明3.提供動態激勵的個人信貸技術該方法是激勵監督機制的一種創新。貸款對象仍為個人，但與傳統上對違約行為進行懲罰不同，這種貸款技術試圖建立起一種正向激勵，對及時還款的借款人進行獎勵。具體包括:(1)黑名單制度與停止貸款威脅。事先確定規則，一旦借款人違約，將失去未來的貸款機會。(2)漸進式貸款。將貸款條款與償還記錄掛鉤，隨著借款人履約次數增加，來調高借款人的貸款規模(或者降低其借款利率或延長貸款期限)。(3)彈性貸款。也稱為“活期貸款”以應付客觀上不能還款的一些情況。這種方式在初期比較明顯的改善了信息不對稱的情況，特別是在人口流動性相對較低的地方有效。但是如果考慮到重復博弈則會出現困境。4.引入新的擔保、質押機制這種方法的內涵是通過提高違約成本，降低信貸中的道德風險，或者轉移影響貸款質量的客觀環境風險。(1)拓展的抵押品機制。但是，這種創新雖然有助于提供有效的激勵機制，防范道德風險，但卻并不能有效降低違約的客觀風險，也就是說借款人確實無力償還貸款的情形。(2)強制儲蓄計劃。這個強制儲蓄賬戶發揮著兩種功能:一是提高了貸款的實際利率，能有效規避貸款利率限制;二是能充作一種抵押品，當借款人違約時，強制儲蓄賬戶將用于彌補銀行的損失。(四)基于信息不對稱視角控制小額信貸風險的對策。關于小額信用貸款存在的風險問題，張轉方曾經提出主要的風險包括管理風險、利率風險和信用風險等。信用風險是擔心借款人存在違約的情況，管理風險更多是基層金融服務人員操作不當引起的風險，利率風險則是跟市場的基準利率相關，利率的改變可能造成借貸資金成本發生變化。也有許多學者提出了控制風險的相關方法，李樹生認為最好的解決辦法是商業化。在初期的時候小額信貸的發展重點在覆蓋率上，這也為小額信貸市場積累了風險，現在人們更多的意識到可持續發展才是發展小額信貸的關鍵，因此必須通過商業化的方式，通過市場的有效調節，來規避風險。在風險控制的問題上，章嘉韡在《從信息不對稱視角解讀小額信貸的風險控制》提出一個比較新穎的模式:運用“農業保險+訂單農業”+“小額信貸”一體化風險管理工具。“農業保險+訂單農業”+“小額信貸”即農戶在從事生產經營之前與農業保險經營公司和農產品龍頭企業簽訂相應的保單和訂單，之后農戶直接將訂單合同抵押給信貸機構以獲得小額信貸資金購買，諸如:種子、化肥、農藥等各種生產要素從事生產經營活動。

一、逆向選擇模型

喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)在1970年發表了名為《檸檬市場：質量不確定性和市場機制》的論文，被公認為是信息經濟學中最重要的開創性文獻。在美國俚語中，“檸檬”俗稱“次品”，這篇研究次品市場的論文因為淺顯先后被三、四雜志退稿。然而，喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)在這篇論文中提出的逆向選擇理論揭示了看似簡單實際上又非常深刻的經濟學道理。

逆向選擇問題來自買者和賣者有關車的質量信息不對稱。在舊車市場，賣者知道車的真實質量，而買者不知道。這樣賣者就會以次充好，買者也不傻，盡管他們不能了解舊車的真實質量，只知道車的平均質量，愿平均質量出中等價格，這樣一來，那些高于中等價的上等舊車就可能會退出市場。接下來的演繹是，由于上等車退出市場，買者會繼續降低估價，次上等車會退出市場；演繹的最后結果是：市場上成了破爛車的展覽館，極端的情況一輛車都不成交。現實的情況是，社會成交量小于實際均衡量。這個過程稱為逆向選擇。

為更加清楚地說明逆向選擇模型。我們可以考慮最簡單的情況，假定賣者出售的舊車有兩種可能類型：θ=6000（高質量）和θ=2000（低質量），每一種車的概率分別是1/2；買賣雙方有相同的偏好且對車的評價等于車的質量。顯然，如果買者知道車的質量，均衡價格P=6000（高質量）或P=2000（低質量）。買者不能知道車的真實質量，如果兩類車都進入市場，車的平均質量E[θ]=4000，由于買者不敢保證出高價就能買到高質量θ=6000的車，所以愿意出的最高價格P=4000，希望能夠買到θ=6000的車。但在此價格下，高質量車的賣者將退出市場，只有低量車θ=2000的賣者愿意出售。買者知道高質量的車推出以后，市場上剩下的一定是低質量的賣者。唯一的均衡價格是P=2000，只有低質量的車成交，高質量的車退出市場。如果市場上是θ=6000到θ=2000的連續分布，盡管推理稍微復雜一些，但同樣證明這一理論。

這個例子盡管簡單，但給出了逆向選擇的基本含義：第一，在信息不對稱的情況下，市場的運行可能是無效率的，因為在上述模型中，有買主愿出高價購買好車，市場——“看不見的手”并沒有實現將好車從賣主手里轉移到需要的買主手中。市場調節下供給和需求是總能在一定價位上滿足買賣雙方的意愿的傳統經濟學的理論失靈了。第二，這種“市場失靈”具有“逆向選擇”的特征，即市場上只剩下次品，也就是形成了人們通常所說的“劣幣驅逐良幣”效應。傳統市場的競爭機制導出的結論是——“良幣驅逐劣幣”或“優剩劣汰”；可是，信息不對稱導出的是相反的結論——“劣幣驅逐良幣”或“劣剩優汰”。逆向選擇理論深刻地改變了我們分析問題的角度，可以說給人們提供了逆向思維的路徑，會加深市場復雜性的認識，由此能改變很多被認為“常識”的結論，使市場有效性理念又一次遭受重創。

由于信息不對稱在市場中是最普遍存在的最基本事實，因而喬治·阿克勞夫(GeorgeAkerlof)的舊車市場模型具有普遍經濟學分析價值。他講的故事雖然是舊車市場，可以延伸到煙、酒等所有產品市場、勞動市場和資本市場等等。也能解釋為什么假冒偽劣產品充斥這些市場，是因為交易雙方的信息不對稱，一方隱藏了信息。逆向選擇的理論也說明如果不能建立一個有效的機制遏止假冒產品，會使假冒偽劣泛濫，形成“劣幣驅良幣”的后果，甚至市場癱瘓。

[摘要]現代市場經濟，是高度發達的商品經濟，也是高度信用化、信息化的商品經濟。因此，研究和探討信貸關系中銀行與企業之間的信息分布、信息溝通、信息識別、信息處理等，對于防范和化解信貸風險，支持市場經濟發展，都具有十分重要的意義。本文想就信貸關系中的信息不對稱性作初步分析。

現代市場經濟，是高度發達的商品經濟，也是高度信用化、信息化的商品經濟。因此，研究和探討信貸關系中銀行與企業之間的信息分布、信息溝通、信息識別、信息處理等，對于防范和化解信貸風險，支持市場經濟發展，都具有十分重要的意義。本文想就信貸關系中的信息不對稱性作初步分析。

（一）、信息不對稱的主要表現形式

這里所說的信息不對稱，是指銀行與企業之間信息的不對稱分布。在信貸關系中，作為信貸支持的每一個企業都可能隨時全面了解和掌握銀行的信貸政策、信貸制度、信貸監管等銀行信息，而銀行卻不可能擁有和掌握每個貸款企業的全部信息，這就形成了信貸關系中的信息不對稱性，而企業具有信息優勢，使銀行經常處于不利地位。信貸信息的不對稱問題，在目前我們市場經濟欠發達、信用環境不完善的背景下，表現得尤為突出。主要有以下三個方面：

1、信息源占有不對稱

企業與銀行相比，在信息源的占有上具有很強的優勢。