導(dǎo)語：人民幣金融改革對匯率的影響分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，對外進(jìn)出口貿(mào)易總額所占比重的日益提高，在全球經(jīng)濟(jì)中扮演著越來越重要的角色；人民幣加入SDR貨幣籃子既是必然要求，也是中國推行金融改革的努力結(jié)果。通過分析表明人民幣加入SDR推動(dòng)了人民幣匯率市場化的改革，使得人民幣匯率變動(dòng)更好的反映外匯市場上的供求關(guān)系，保證人民幣匯率向更均衡方向發(fā)展。同時(shí)，人民幣加入SDR貨幣籃子，使人民幣匯率指數(shù)也更加穩(wěn)定，有利于央行的貨幣政策更加獨(dú)立。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣匯率指數(shù)；利率市場化

1人民幣加入SDR歷程

1.1SDR介紹

二戰(zhàn)后，為穩(wěn)定匯率和促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，布雷頓森林體系形成，然而，由于“特里芬兩難”等問題，布雷頓森林體系內(nèi)部缺陷日益表現(xiàn)出來。為緩解美元等主權(quán)貨幣作為唯一儲備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)成員國官方儲備不足等問題，1969年IMF開始創(chuàng)設(shè)SDR，作為一種國際儲備資產(chǎn)，SDR具有超主權(quán)儲備貨幣的特征,它只是一種記賬單位，擁有SDR的成員國，在發(fā)生國際收支逆差時(shí)可以向其它成員國換取外匯，償還IMF貸款或償付逆差。目前，中國所占SDR份額為80.901億份，占總份額的4%，現(xiàn)行SDR利率由五種入籃貨幣利率加權(quán)平均并定期公布。

1.2加入SDR標(biāo)準(zhǔn)

IMF規(guī)定申請加入SDR貨幣籃子，需要符合2項(xiàng)指標(biāo)：一是發(fā)行該貨幣的轄區(qū)在國際商品和服務(wù)貿(mào)易中占有較高的權(quán)重,即貨幣發(fā)行國家的出口貿(mào)易規(guī)模；二是該貨幣可“自由使用”，即“廣泛用于國際支付”及在主要外匯市場上“廣泛交易”（IMF隨后于2011年在此基礎(chǔ)上又做出新的提議，但并未采用）。IMF每隔5年對貨幣籃子進(jìn)行一次評估，并據(jù)此對SDR貨幣籃子加以調(diào)整，調(diào)整內(nèi)容有可能涉及到幣種和權(quán)重變化。評估由執(zhí)董會(huì)開會(huì)討論并投票決定。

1.3人民幣加入SDR

2010年，中國人民銀行開始向IMF提出申請，希望將人民幣納入SDR貨幣籃子,由于不符合所謂的“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)未能納入SDR的貨幣籃子。2015年，IMF將再次對人民幣能否加入SDR進(jìn)行評估，基于中國人民幣利率和匯率的市場化改革的考慮，11月30日，IMF認(rèn)定人民幣已經(jīng)滿足了出口和“可自由使用”等規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，通過SDR審查報(bào)告。2016年10月1日，人民幣正式加入SDR，所占權(quán)重為10.92%。

2人民幣加入SDR過程中的中國金融改革

2.1人民幣交易機(jī)制優(yōu)化和對外直接交易的范圍擴(kuò)大

（一）2014年3月15，央行公告，決定自17日擴(kuò)大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度，銀行間即期外匯市場交易價(jià)由原來的1%擴(kuò)大至2%；同時(shí)，規(guī)定外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價(jià)與最低現(xiàn)匯買入價(jià)之差，不得超過當(dāng)日匯率中間價(jià)的幅度由2%擴(kuò)大至3%，將繼續(xù)完善人民幣匯率市場化形成機(jī)制，進(jìn)一步發(fā)揮市場在人民幣匯率形成中的作用。（二）為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場化程度和基準(zhǔn)性，央行決定自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。2016年2月，央行又決定將中間價(jià)的形成機(jī)制轉(zhuǎn)向更“透明”的規(guī)則，即“前收盤價(jià)+夜盤一籃子貨幣變動(dòng)”。以上調(diào)整更加真實(shí)地反映了當(dāng)期外匯市場的供求關(guān)系，進(jìn)一步體現(xiàn)市場化。（三）向主要國家或經(jīng)濟(jì)體開放人民幣交易。2011年，中國實(shí)現(xiàn)將跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍擴(kuò)大到全國，啟動(dòng)境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，開展外商直接投資人民幣結(jié)算工作，以及中國銀行開始向美國消費(fèi)者開放人民幣交易。2012年5月29日，發(fā)展人民幣對日元直接交易。2013年4月9日，開展人民幣對澳元直接交易。2014年3月19日，中國銀行率先完成首筆人民幣對新西蘭元的直接交易。同年6月18日，中國外匯交易中心對外宣布，可以在銀行間外匯市場開展人民幣對英鎊直接交易。2014年9月29日，中國銀行間外匯市場開展人民幣對歐元直接交易。2015年10月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）一期正式上線運(yùn)行。

2.2加速推進(jìn)利率市場化改革和放開資本市場

（一）利率市場化改革。2007年，上海銀行間同業(yè)拆放利率SHIBOR投入運(yùn)行。2013年7月20日起，央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限、取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，允許金融機(jī)構(gòu)自主加點(diǎn)確定的方式等。2014年11月，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限至1.2倍。2015年2月，擴(kuò)大存款利率浮動(dòng)上限至1.5倍。2015年10月24日，中國人民銀行決定，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。2015年10月9日，財(cái)政部計(jì)劃四季度起，每周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國債，并以3個(gè)月期國債收益率作為人民幣的代表性利率，用于計(jì)算SDR籃子貨幣的利率。（二）加快資本市場開放。2011年1月14日，對符合條件的境內(nèi)企業(yè)，人民銀行允許用人民幣直接投資境外。12月實(shí)施RQFII機(jī)制。2014年11月，實(shí)施RQDII機(jī)制，接著分別開通了滬股通和深港通。2015年5月，被中國人民銀行指定為人民幣業(yè)務(wù)清算行的境外分行可以和境外銀行開展債券回購。2016年2月，中國人民銀行進(jìn)一步向境外私人機(jī)構(gòu)投資者開放銀行間債券市場，并且不設(shè)投資額度限制。2016年5月，全口徑跨境融資宏觀審慎管理在全國范圍內(nèi)實(shí)施。2017年7月2日，中國人民銀行與香港金融管理局公告，批準(zhǔn)香港與內(nèi)地“債券通”上線。

3人民幣國際化改革對市場匯率穩(wěn)定性的影響

從上面的梳理和分析，我們看到中國為人民幣加入SDR，在外匯政策和金融體系改革方面做出了種種努力，人民幣匯率由外匯市場的供求決定，以及中間價(jià)形成機(jī)制轉(zhuǎn)向“前收盤價(jià)+夜盤一籃子貨幣變動(dòng)”等方面的規(guī)則；人民幣存貸款利率完全放開，采取積極措施推動(dòng)人民幣直接投資，境外和境內(nèi)的雙向證券投資。這樣一來不僅經(jīng)常項(xiàng)目可以影響到人民幣匯率的變化，由投資尤其是證券投資引起的資本流動(dòng)也會(huì)影響到人民幣匯率的調(diào)整。人民幣匯率的穩(wěn)定可以減少不確定性，為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)良好的外部環(huán)境，加入SDR會(huì)不會(huì)加大人民幣匯率的波動(dòng)呢？會(huì)不會(huì)向均衡匯率發(fā)展呢？圖1是2015年11月30日到2017年7月7日的SDR貨幣籃子人民幣指數(shù)（指數(shù)基期是2014年12月31日，基期是100）。如圖所示，從2015年11月30日宣布加入到2016年10月1日人民幣加入SDR正式生效日，人民幣匯率指數(shù)整體處于下行狀態(tài)，但之后，人民幣匯率指數(shù)盡管有波動(dòng)，但是比較小。分析結(jié)果背后的原因：2014年以來美國經(jīng)濟(jì)逐漸走出低谷，開始復(fù)蘇，而中國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期，相對比較低迷，人民幣相對美元有貶值需求。然而811匯改之前，人民幣匯率沒有完全市場化，市場不知道人民幣匯率的政策價(jià)位，人民幣的貶值一直沒有實(shí)現(xiàn)，匯改之后，伴隨著美元進(jìn)入加息通道的預(yù)期，人民幣對美元匯率逐漸貶值，導(dǎo)致SDR貨幣籃子人民幣指數(shù)處于下降狀態(tài)，其本質(zhì)上是對人民幣前段時(shí)間高估的向下修復(fù)。待修復(fù)完成后，我們發(fā)現(xiàn)，伴隨著人民幣加入SDR的正式生效，人民幣貨幣籃子匯率波動(dòng)幅度開始變小，說明市場化下的人民幣匯率比較接近均衡匯率。

4結(jié)論

加入SDR意味著，人民幣可以自由兌換，為加入SDR所做的外匯政策和金融體系改革促進(jìn)了人民幣匯率的市場化，可以推動(dòng)越來越多的境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人開始持有人民幣資產(chǎn)，增加人民幣在跨境貿(mào)易和投資結(jié)算等方面的使用，更好的反映外匯市場上全面的供求對比。我們的結(jié)論是人民幣加入SDR所進(jìn)行的市場化制度改革，因?yàn)楦玫姆从呈袌錾险鎸?shí)的供求關(guān)系，使得貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)更加接近均衡匯率。

作者:杜娟 晁輝 單位:廣東理工職業(yè)學(xué)院 廣東開放大學(xué)

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