導(dǎo)語(yǔ)：貨幣政策的低效力解釋論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要貨幣理論中微觀主體的主觀假設(shè)在不斷地演進(jìn)，而現(xiàn)在興起的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)建立起更為合乎現(xiàn)實(shí)的主觀基礎(chǔ)，主要體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理賬戶、過(guò)度自信等特點(diǎn)上。基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣政策有效性分析，不僅能說(shuō)明貨幣政策的有效性，而且還能說(shuō)明貨幣政策的重要特點(diǎn)，同時(shí)，基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)也能夠合理地解釋我國(guó)貨幣政策的低效力。

關(guān)鍵詞貨幣理論行為經(jīng)濟(jì)學(xué)有效性

1貨幣理論的演進(jìn)與行為經(jīng)濟(jì)學(xué)

在貨幣理論的發(fā)展中，對(duì)微觀主體的主觀假設(shè)在不斷地演化。以馬歇爾與庇古為首的英國(guó)劍橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立的現(xiàn)金余額理論中，開始關(guān)注微觀主體的動(dòng)機(jī)對(duì)貨幣需求的影響；凱恩斯發(fā)展了人們持有的貨幣動(dòng)機(jī)，他認(rèn)為人們持有貨幣主要基于交易動(dòng)機(jī)、預(yù)防動(dòng)機(jī)與投機(jī)動(dòng)機(jī)；現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的創(chuàng)立者弗里得曼則提出了適應(yīng)性預(yù)期，他認(rèn)為在適應(yīng)性預(yù)期的條件下，貨幣政策在短期內(nèi)有效，而在長(zhǎng)期內(nèi)將是無(wú)效的；新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)提出了理性預(yù)期的觀點(diǎn)，在此條件下貨幣政策不管在短期還是在長(zhǎng)期都是無(wú)效的。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，把心理學(xué)的研究與經(jīng)濟(jì)學(xué)相結(jié)合，為微觀主體建立起更為合乎現(xiàn)實(shí)的主觀基礎(chǔ)，從而為貨幣政策的有效性作出了更加有力的解釋。其主觀基礎(chǔ)的特點(diǎn)在于：

（1）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。它認(rèn)為人們?cè)诿媾R不確定條件下，往往會(huì)低估了一些只是具有可能性的結(jié)果而相對(duì)高估了確定性的結(jié)果，即人們將極不可能的事件視為不能，將極可能的事件視為確定，但將對(duì)很不可能的事件被賦予的權(quán)重變大，可能的事件被賦予的權(quán)重變小，其一般會(huì)導(dǎo)致人們?cè)谮A利前景中具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的偏好，而在面對(duì)可能虧損的前景時(shí)，人們具有風(fēng)險(xiǎn)喜好的偏好。

（2）心理賬戶。指人們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中趨于將其行為分在不同的心理賬戶中，并基于他們所在的賬戶分別給出不同的反應(yīng)。一般來(lái)說(shuō)，人們的錨定現(xiàn)象（anchoring）與其有關(guān)，它是指人類基于表面特征將特定的事物置于心理賬戶的傾向，從而人們?cè)谂袛鄷r(shí)常?？粗啬切╋@著的、難忘的證據(jù)，而量化估計(jì)時(shí)往往受建議的影響。

（3）過(guò)于自信的心理。在現(xiàn)實(shí)中，人們對(duì)自己的判斷一般過(guò)于自信，特別是在自己熟悉的領(lǐng)域。人們的代表性經(jīng)驗(yàn)判斷與其有關(guān)，代表性經(jīng)驗(yàn)判斷是指人們憑借自己的經(jīng)驗(yàn)掌握一些事物的“代表性特征”，在進(jìn)行概率估計(jì)的時(shí)候過(guò)分地強(qiáng)調(diào)這一代表性特征，而不考慮其適當(dāng)性。同時(shí)過(guò)于自信的心理往往導(dǎo)致人們的過(guò)度反應(yīng)、反應(yīng)不足與歷史不相關(guān)的行為特征。

（4）人們的后悔心理與奇幻思維以及準(zhǔn)奇幻思維。后悔心理是指人們哪怕犯很小的錯(cuò)誤都會(huì)嚴(yán)厲自責(zé)，而不是從更遠(yuǎn)的背景中去看這種錯(cuò)誤。奇幻思維是指對(duì)表面看來(lái)具有因果關(guān)系的心理反映與強(qiáng)化，而準(zhǔn)奇幻思維是指人們的行動(dòng)好象是他們錯(cuò)誤地相信其行動(dòng)能夠影響結(jié)果，實(shí)際上他們并不相信。分離效應(yīng)與其有關(guān)，它是指人們等到消息顯示后再進(jìn)行決策的傾向，即使這些信息是不重要的。

（5）效用的非對(duì)稱性。人們認(rèn)為損失比收益更加令人關(guān)注，較小的損失能夠帶來(lái)更大的痛苦。同時(shí)人們對(duì)損失與收益的敏感性是遞減的，敏感性遞減是人類認(rèn)識(shí)的一個(gè)基本特征，人們的感官功能都體現(xiàn)出心理反應(yīng)是物理變化程度的凹函數(shù)，從而收入和損失的邊際效用一般是其規(guī)模與頻率的減函數(shù)。

（6）應(yīng)用失誤與框架效應(yīng)。應(yīng)用失誤是指人們的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)并不能為人們更加準(zhǔn)確地處理問(wèn)題，它與人們一般的看法，即認(rèn)為經(jīng)驗(yàn)有助于消除偏差相背的。而框架效應(yīng)是指人的有限理性，對(duì)同一選擇的不同表達(dá)方式可能會(huì)引導(dǎo)我們關(guān)注問(wèn)題的不同方面。

2行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的貨幣政策有效性分析

新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為在理性預(yù)期的條件下貨幣政策不管在短期還是在長(zhǎng)期都是無(wú)效的，對(duì)產(chǎn)出和就業(yè)等實(shí)際變量沒有影響，這與貨幣政策的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)以及現(xiàn)實(shí)中人們對(duì)中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)作用的信息是相違背的。根據(jù)美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)的最新研究，貨幣政策對(duì)GDP的影響是巨大的：貨幣供應(yīng)量每增加一個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際GDP的數(shù)量在一年后大約增加百分之零點(diǎn)五，而在以后的兩年內(nèi)，GDP將持續(xù)增加，直到其增加到相同的百分之一。而貨幣學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家St•Louis所構(gòu)建的模型得到了相似的結(jié)論：貨幣供應(yīng)量每增長(zhǎng)一個(gè)百分點(diǎn)，GDP在一年后也將增長(zhǎng)大約百分之一，其說(shuō)明貨幣政策至少在一年內(nèi)將對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生重要的影響。而基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)不僅能夠清楚地解釋在合理的行為假設(shè)下，貨幣政策不僅是有效的，而且能夠合理地解釋貨幣政策效力的一些特征。

（1）貨幣政策有效性解釋?；谛袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)，一方面由于人們的錨定心理,“粘性價(jià)格”與“貨幣幻覺”將是合理的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，錨定下將過(guò)去的價(jià)格作為新價(jià)格的建議，而新價(jià)格就會(huì)趨于過(guò)去的價(jià)格，從而被新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為非理性的“粘性價(jià)格”，有其存在的合理的心理基礎(chǔ)，同時(shí)由于錨定存在的“貨幣幻覺”也將是人們合理的行為。貨幣幻覺是指人們的經(jīng)濟(jì)決策中未考慮通貨膨脹率，混淆了名義利率與實(shí)際利率的傾向，而錨定的存在使人們?cè)趯?duì)經(jīng)濟(jì)的決策中以虛變量給出，還是以實(shí)際變量給出，將給出不同的回答。另一方面依據(jù)拇指定律，忽略那些對(duì)利潤(rùn)或效用影響很小的因素，將發(fā)現(xiàn)不管是“粘性的價(jià)格”還是“貨幣幻覺”，其不僅是廣泛存在的合理現(xiàn)象，而且人們按其行事所帶來(lái)的成本還是很小的。Akerylof和Yellen證明了在定價(jià)者遵循“拇指法則”（ruleofthumb），即貨幣供應(yīng)量變化后仍然保持價(jià)格不變條件下，其建立的效率工資與壟斷競(jìng)爭(zhēng)模型能夠遵循“拇指法則”，沒有根據(jù)貨幣供應(yīng)量變化調(diào)整價(jià)格的廠商的損失是比較小的，而貨幣沖擊對(duì)產(chǎn)出的影響在這樣的一個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中相對(duì)沖擊水平而言是比較大的。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中以近似理性的“拇指法則”解決了新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣政策的有效性問(wèn)題，更加合理地解釋了貨幣政策的作用。

（2）貨幣政策效力的非對(duì)稱性解釋。現(xiàn)實(shí)中貨幣緊縮的時(shí)候，貨幣政策的效力將更加明顯，基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)其的解釋，主要為貨幣政策傳導(dǎo)中的財(cái)富效應(yīng)與信用供應(yīng)可能性效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)是指由貨幣政策的改變導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的增減而對(duì)人們收入的影響，并進(jìn)而影響人們消費(fèi)支出的變化，從而影響貨幣政策有效性現(xiàn)象。基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，在貨幣擴(kuò)張與收縮同等數(shù)量的條件下，對(duì)人們財(cái)富的影響將是不同的。由于人們對(duì)損失比收益更為關(guān)注，較小的損失能帶來(lái)更大的痛苦，從而在貨幣收縮的條件下貨幣政策的效力將更大，因?yàn)槠洚a(chǎn)生的損失對(duì)人們的效用將產(chǎn)生更為重要的影響。信用供應(yīng)可能性效應(yīng)，是指中央銀行調(diào)整貨幣政策時(shí)，在影響銀行準(zhǔn)備金之外，還會(huì)引起銀行資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，進(jìn)而改變銀行的流動(dòng)性和贏利性。當(dāng)貨幣緊縮的時(shí)候，其效應(yīng)也更為明顯，因?yàn)槠淇赡軒?lái)的損失將導(dǎo)致更大的痛苦，從而銀行及資金貸出者常采用信用分配措施，對(duì)即使愿意支付更高利率的客戶也不愿貸款。

（3）貨幣政策敏感性的解釋。貨幣政策的效力與其敏感性呈正比關(guān)系，而貨幣政策的敏感性與貨幣政策工具使用的頻率呈反比關(guān)系。隨著中央銀行對(duì)貨幣政策工具使用的頻繁，人們對(duì)其的敏感性將是降低的，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)的效力也是遞減的。例如，當(dāng)中央銀行第一次降息的時(shí)候，人們對(duì)其反映比較敏感，隨著降息次數(shù)的增多人們對(duì)其的敏感性將越來(lái)越低，而其效力將越來(lái)越差。同時(shí)，人們對(duì)貨幣政策敏感性還存在著反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)不足，其可能與人們的過(guò)度自信有關(guān)。在過(guò)度自信的環(huán)境下，人們根據(jù)自己的“代表性經(jīng)驗(yàn)”進(jìn)行判斷，當(dāng)人們憑借經(jīng)驗(yàn)掌握貨幣政策的一些“代表性特征”,如利率、貨幣供應(yīng)量等，其對(duì)貨幣政策的判斷就只需看這些代表性的特征，而不是了解關(guān)于貨幣政策的全部信息，當(dāng)這些代表性特征相當(dāng)明顯的時(shí)候有可能出現(xiàn)反應(yīng)過(guò)度，而不明顯的時(shí)候就會(huì)有可能存在反應(yīng)不足。

（4）貨市政策中介目標(biāo)效力的解釋。進(jìn)入20世紀(jì)90年代后西方國(guó)家紛紛放棄以貨幣供應(yīng)量為貨幣政策的中介目標(biāo)，在政策實(shí)施中更多以利率、匯率等價(jià)格性變量為主，一方面由于金融創(chuàng)新使貨幣形態(tài)多樣化和貨幣概念發(fā)生質(zhì)的變化，從而降低了以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策的有效性上，同時(shí)，由于以短期利率為中介目標(biāo)，其中央銀行容易控制，并且信號(hào)功能比較強(qiáng)，利率作為中介目標(biāo)成為一個(gè)潮流；另一方面基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，以利率為中介目標(biāo)的選擇也有合理的心理基礎(chǔ)，它與人們的錨定與過(guò)度自信的心理相吻合，由于利率相對(duì)于貨幣供應(yīng)量，在金融自由化的條件下其更加具有代表性與典型性，而人們的錨定與過(guò)度自信的心理下對(duì)貨幣政策的判斷一般更加注重代表性的特征，以利率為中介目標(biāo)貨幣政策的效力將更加顯著。

3行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的中國(guó)貨幣政策有效性分析

我國(guó)的貨幣政策的有效性還比較低，我國(guó)面臨嚴(yán)峻的通貨緊縮壓力。一方面由于隨著我國(guó)改革開放的深入，根據(jù)克魯格曼的“三元悖論”，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性將會(huì)降低，同時(shí)外向性經(jīng)濟(jì)變量增大削弱了傳統(tǒng)貨幣政策的作用。另一方面基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)也能夠給予有力的解釋。第一，在我國(guó)面臨通貨緊縮的壓力下實(shí)施的穩(wěn)健貨幣政策，雖然央行能積極的擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，但是基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，其帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)與信用供應(yīng)可能性效應(yīng)相對(duì)而言都比較低，資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)其的反映也不是很敏感，特別是在我國(guó)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，人們將面臨更多的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，對(duì)未來(lái)的預(yù)期也將更加保守，人們將會(huì)延遲其消費(fèi)與投資，所以穩(wěn)健的貨幣政策所帶來(lái)的效力將更低。第二，隨著降息次數(shù)的增多，人們對(duì)于貨幣政策的敏感性呈遞減的趨勢(shì)。如：從1996年5月1日到2002年2月，中央銀行進(jìn)行了八次降息，一年期的存款利率由10.98%降到1.98%，但是效果不明顯，其中重要的一個(gè)原因在于，隨著降息次數(shù)頻率的增加人們對(duì)其的心理反應(yīng)將越來(lái)越不敏感，從而對(duì)其收入與損失的邊際效用也呈遞減趨勢(shì)，所以對(duì)于貨幣政策的效力也將越來(lái)越低。第三，在國(guó)有商業(yè)銀行沒有進(jìn)行產(chǎn)權(quán)改革的條件下，貨幣政策的效力也將更低。一是由于貨幣政策所帶來(lái)的信用供應(yīng)可能性效應(yīng)將更低，在產(chǎn)權(quán)國(guó)有的條件下由于人們對(duì)收益更加淡漠，基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策效力將趨于更低；二是在國(guó)有商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)沒有改革的條件下其對(duì)貨幣政策的敏感性將更低，即使在中央銀行對(duì)貨幣政策調(diào)整之初商業(yè)銀行對(duì)其的反應(yīng)也將是不敏感的；三是中國(guó)貨幣政策有效性比較低與以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)有關(guān)。在金融自由化的條件下，以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，其不僅偏離中介目標(biāo)的要求，也與人們的心理基礎(chǔ)相矛盾，從而帶來(lái)的貨幣政軍效力也將更低。