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(內(nèi)容提要)本文從具體實例入手,闡明了金融工程的本質(zhì)和功能,指出金融工程的應(yīng)用可以解決傳統(tǒng)金融不能同時兼顧流動、獲利和避險三個基本問題，尤其是獲利和避險兩大目標不能兼顧的問題。人們可以運用金融工程以確定性來代替風險；替換掉與己不利的風險，而留下對自己有利的風險，從而在一定程度上兼顧獲利和避險倆個目標。作者認為金融工程不僅適用于微觀領(lǐng)域，而且也適用于宏觀管理，并對我國金融工程業(yè)務(wù)開發(fā)的必要性、方式和途徑做了深入探討。

（作者簡介）李茂生，中國社會科學院研究生院教授、博士生導師；中國社會科學院經(jīng)濟學博士研究中心理事長。

一、什么是金融工程

我國理論界這兩年對金融工程問題的討論逐漸多了起來。金融工程是一類相對較新且涉及多學科知識運用的金融業(yè)務(wù)，即使在金融業(yè)十分發(fā)達的國家，它的發(fā)展歷史也不長，在我們這個經(jīng)濟金融乃至文化都相對落后的社會，人們對它感到陌生，感到頗難理解是不奇怪的。究竟什么是金融工程呢？在我國，研究金融工程有沒有什么用？本文擬就此談些看法。

1．從兩個具體的實例談起

我們暫時不去抽象地談它的規(guī)范定義，先從一些容易理解的市情談起。我這里舉兩個具體的實例。

第一個例子：我90年代初在內(nèi)蒙掛職時，所管轄的地區(qū)有一個很好的乳品廠，但這個廠子從投產(chǎn)時起就一直困難。于是我?guī)松钊胂氯ゲ樵颍l(fā)現(xiàn)企業(yè)的領(lǐng)導班子人都挺好，就是缺乏金融知識，企業(yè)困難的癥結(jié)是投資超過預算太多，其中主要又是進口設(shè)備所花的人民幣因匯價變動而增加所引起。該項目從丹麥引進的設(shè)備所費美元數(shù)未變，但從正式簽訂協(xié)議到設(shè)備運到后與進出口公司結(jié)算，人民幣對美元的匯率已經(jīng)從2.80：1跌到3.72：1，其中僅在進出口公司停留的三個月中就從3.20：1貶到3.72：1，白白增加數(shù)百萬元的投資貸款和沉重的利息負擔，壓得企業(yè)喘不過氣來。這說明什么問題呢？我們可以說，這家企業(yè)是不合理的經(jīng)濟體制特別是不合理的外資體制的受害者，從金融的角度看，顯然是傳統(tǒng)的金融不適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的需要。從理論上講，這個問題是不難解決的：企業(yè)可以在協(xié)議簽訂后立即按當時的匯率買進所需美元存以備用；或以固定的匯價在當時購買一筆未來某一時間交割的美元，即通過外匯遠期交易用確定性來代替風險。

第二個例子。1981年時，世界銀行需要一筆聯(lián)邦德國馬克和瑞士法郎，但當時在國際資本市場上發(fā)行美元債券的成本低于發(fā)行聯(lián)邦德國馬克和瑞士法郎債券。在這種情況下，美國著名的投資銀行所羅門兄弟公司首創(chuàng)世界上第一宗貨幣互換：世界銀行發(fā)行美元債券，用美元支付IBM公司已發(fā)行的聯(lián)邦德國馬克和瑞士法郎債券的到期時的全部本金和利息；相應(yīng)地IBM則同意用聯(lián)邦德國馬克和瑞士法郎來抵付世界銀行所發(fā)行的美元債券。通過美元與原西德馬克和瑞士法郎的互換，世行與IBM都得到了好處：世界銀行成功地發(fā)行了美元債券，以比較低的成本籌集了2.9億美元的西德馬克和瑞士法郎（美元債券利率低于直接在當?shù)匕l(fā)行馬克債券和法郎債券的利率）；IBM公司則不僅因美元的堅挺而得到匯兌收益，同時還因所確定較低的發(fā)債成本而獲益。

上面這兩個例子所涉及的外匯遠期交易、貨幣互換這類組合式金融活動，就都屬于金融工程。現(xiàn)在我們深入到理論層次來談?wù)動嘘P(guān)金融工程的一些基本問題。

2．關(guān)于金融工程（和金融工程學）的定義

從以上的例子我們可以得到一個啟示，金融工程屬于現(xiàn)代金融，相對于傳統(tǒng)金融來說，它是金融創(chuàng)新，需要創(chuàng)造性思維。但為什么在金融創(chuàng)新之外又叫金融工程呢？金融工程是金融創(chuàng)新的一種主要表現(xiàn)形式。關(guān)于什么是金融工程，除了對金融的創(chuàng)造性，當然首先要從“工程”談起。從最一般的意義上，簡單的說，工程是運用科學知識使資源最佳的為人民服務(wù)的一種專門技術(shù)或系統(tǒng)性工作。工程學的本義，是將自然科學的原理運用到物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域中去而形成的學科。至于金融工程，顯然是本來意義上的工程從物質(zhì)生產(chǎn)領(lǐng)域向金融服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的一種延伸。這是符合工程的質(zhì)的規(guī)定性的，因為工程是利用已有的知識解決面臨的問題，只是在解決問題時不是單向思維，工程問題應(yīng)有最佳的解決方案，必須考慮諸多因素，采取最可靠的和最經(jīng)濟的方式方法。這在解決本來意義的工程時就有類似的詮釋（《簡明不列顛百科全書》1985）：“工程問題應(yīng)有最佳的解決方案，要考慮許多因素，取最可靠和最緊急的方法。”因此，將那些需要綜合利用多學科只是進行研究、設(shè)計和開發(fā)，具有一個較復雜的現(xiàn)代金融活動用金融工程概括是合適的。綜合現(xiàn)在有關(guān)文獻，大致可以做出這樣的界定：金融工程是新型金融產(chǎn)品（包括金融工具和金融服務(wù)）和新型金融技術(shù)的設(shè)計、開發(fā)與實施，是利用金融技術(shù)和其他科學技術(shù)創(chuàng)造性地解決金融問題。相應(yīng)地，金融工程學是關(guān)于金融創(chuàng)新產(chǎn)品或金融產(chǎn)品組合及其程序的設(shè)計、開發(fā)和運用，并對解決金融問題的創(chuàng)造性方法進行程式化的學科1。由于是新事物，人們對它們的理論概括尚未完全統(tǒng)一。美國金融工程學專家勞倫斯.格里茨博士從管理和規(guī)避風險出發(fā)，認為：“首先，為了更好地管理金融風險，金融市場的波動日益要求更加有效的金融新產(chǎn)品的出現(xiàn)；其次，當前的科技水平也使得金融機構(gòu)能夠創(chuàng)造新的產(chǎn)品對其進行定價和規(guī)避金融風險。由此便產(chǎn)生了金融工程”。在此基礎(chǔ)上他提出了“一個統(tǒng)一的定義”：“金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)在的金融結(jié)構(gòu)進行重組以獲得人們所希望的結(jié)果2。”但定義的差別其實并不重要，因為目前有所差異的諸多提法并無實質(zhì)性的不同。它們是“金融”與“工程”的創(chuàng)造性結(jié)合，前者包括金融工具元素（基本金融工具和衍生金融工具）和現(xiàn)代金融理論元素（如資產(chǎn)定價理論、資產(chǎn)負債理論、利率與匯率定價理論、期權(quán)定價理論、套期保值理論等等），后者則涵蓋了樹立分析、信息技術(shù)、計算機技術(shù)、工程技術(shù)特別是系統(tǒng)工程等的綜合運用。

金融工程的精髓在于運用多科知識在工程技術(shù)下的金融創(chuàng)新與創(chuàng)造。金融創(chuàng)新容易理解，除了金融制度創(chuàng)新（這里不涉及），主要是指金融產(chǎn)品創(chuàng)新、主體就是以“四期”——遠期（forward）、期貨（futures）、期權(quán)（options）和調(diào)期（swaps，亦譯為“互換”）為主的金融衍生工具，以及抵押擔保工具、零息票債券等等。創(chuàng)造則不是很好把握，因為它與創(chuàng)新往往難以截然分開，不過，在金融工程中，創(chuàng)新，如前所述，主要指的是創(chuàng)造出此前沒有的新的金融產(chǎn)品或工具，而創(chuàng)造則通常是指交易中方式方法的新用，包括金融工程師將已有的交易方式設(shè)計用于此前未曾運用此種方式進行交易的金融產(chǎn)品上來，這就是創(chuàng)造，像把實物商品的期貨交易方式用于金融產(chǎn)品就很有代表性；也包括對金融工具和交易方式進行新的配組進行程式化交易以達到特定目的，這在金融工程的創(chuàng)造中可能更常見

二國外金融工程應(yīng)用實例

我們知道，金融的永恒主題是流動，獲利和避險，凡是介入金融活動的經(jīng)濟主體，追求的目標不外乎這三個。而這三個目標往往是矛盾的，特別是獲利與避險，但它們之間又不完全像魚與熊掌不可兼得，絕對互相排斥，通過適當?shù)慕M合管理技術(shù)，可以在一定程度上得以兼顧

。追求這三個目標是一個無止境的過程，提高管理技術(shù)和藝術(shù)也是一個無止境的過程，進入工程化即金融工程階段，是過程中的一個重要里程碑。

關(guān)于金融工程的實際運用，按寬窄兩種口徑就有不同的范圍。窄口徑僅僅是金融衍生工具及其組合運用為主的金融業(yè)務(wù)。寬口徑則除此之外還包括傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)創(chuàng)造性思維進行工程化處理后的現(xiàn)代形式。有關(guān)屬于金融工程的現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)我們將在下一部分涉及，這里先介紹一衍生工具為核心的部分。需要指出的是，再這一類金融工程中，進行收益棗風險管理，突出的是風險管理，收益則蘊于風險管理之中。而“進行風險管理，金融工程有兩個選擇：第一個選擇是，用確定性來代替風險；第二個選擇是，僅替換掉于己不利的風險，而將對己有利的風險留下”3。下面僅舉幾個對我們來說比較容易理解的例子。

1．將附息債券轉(zhuǎn)換為零息債券

中長期的付息債券，比如付息票國債，對投資者來說，表面上看來有固定的利息收入，可以得到復利的好處，是一種不錯的金融資產(chǎn)。但實際上由于兩方面的原因投資者得不到相關(guān)的利益，一是信息不對稱和交易成本太高，投資者往往不能按時取出利息立即用于在投資，二是由于利息變動的不確定性，使投資者的再投資生產(chǎn)利率風險。將付息債券轉(zhuǎn)換為零息債券這種金融工程較好地解決了上述問題。全球最大的投資銀行美國的美林公司（MerrillLynch）于1982年推出名為“TIGR”（TreasuryInvestmentGrowthReceipts）的金融產(chǎn)品，用來替代付息國債，就屬于這種金融工程的首創(chuàng)。其具體做法是：（1）美林公司將美國財政部發(fā)行的付息票國債的每期票息和到時的現(xiàn)金收入進行重組，轉(zhuǎn)換為樹種不同期限只有一次現(xiàn)金流的證券即零息債券；（2）美林公司與一家保管銀行就重組轉(zhuǎn)換成的零息債券簽訂不可撤銷的信托協(xié)議；（3）由該保管銀行發(fā)行這種零息債券，經(jīng)美林公司承銷出售給投資者，上述零息債券是金融工程中一種基礎(chǔ)性的創(chuàng)新，對于發(fā)行人來說，在到期日之前無需支付利息，能獲得最大的現(xiàn)金流好處；同時，還能得到轉(zhuǎn)換套利的目的，因為將固定的較長期的付息債券拆開重組為不同期限的債券，可以獲得可觀的收入。對投資者來說，在到期日有一筆利息可觀的連本帶息的現(xiàn)金收入，節(jié)約了再投資成本并避免了再投資風險；正因為到七日才受到現(xiàn)金利息，因而能得到稅收延遲和減免的好處。

2.設(shè)計發(fā)行流動收益期權(quán)票據(jù)

1985年，美國的美林公司為威斯特公司設(shè)計發(fā)行流動收益期權(quán)票據(jù)（LiquidYieldOptionNote，LYON），使西方投資銀行開發(fā)的另一個很有代表性的金融工程的例子。LYON實際上是一種多功能的組合債券，它同時具備4種債券性質(zhì)：（1）零息債券性。美林公司設(shè)計發(fā)行的為期15年的每張面值1000美元的LYON，不付息，發(fā)行價為250美元。它如果在到期日（2000年1月21日）前未被發(fā)行人贖回，也未由購買者將其換成股票或回售給發(fā)行者，則債券持有人到期時科得到1000美元，其實際收益率為9%。（2）可轉(zhuǎn)換性。投資者購買LYON可獲得轉(zhuǎn)換期權(quán)，開期權(quán)保證LYON的持有者在其期滿前任何時侯能將每張債券按4.36的比率換成威斯特公司的股票——LYON發(fā)行時該公司股票每股價格為52美元，轉(zhuǎn)換價為57.34美元,250/57.34=4.36,對發(fā)行公司來說有一個約10%的轉(zhuǎn)換溢價，且這個溢價隨時間的推移而不斷上升的。（3）可贖回性。LYON的發(fā)行人有贖回權(quán)，即按事先規(guī)定的隨時間推移而不斷上升的價格有權(quán)隨時贖回LYON。對這種有利于發(fā)行者的贖回期權(quán)，也有保護購買者的規(guī)定：發(fā)行人在1987年6月30日以前不能進行贖回權(quán)，除非每股價格上漲到86.01美元以上；對發(fā)行人的贖回，持有者可有兩種選擇，按贖回價讓其贖回，或按4.36的比率轉(zhuǎn)換成普通股。（4）可反售性。LYON在賣出時也給予了購買者以反售期權(quán)，使之從1988年6月30日起可以按事先規(guī)定的價格將其返售給發(fā)行公司。返售價以250美元為計價基礎(chǔ)，第一個可返售價保證使返售者獲得超6%的最低收益率，此后，在這個最低收益率的基礎(chǔ)上每年增加5%-9%。

流動收益期權(quán)債券使金融工程成功的典型，它很好地體現(xiàn)了金融工程的創(chuàng)新本質(zhì)，運用工程技術(shù)對基礎(chǔ)金融工具原有的收益-風險進行分解和重組，LYON這一金融工程實際上是零息債券、可轉(zhuǎn)換債券、贖回期權(quán)、返售期權(quán)的組合，通過組合創(chuàng)造出全新的風險-收益關(guān)系，盡最大可能地滿足了投融資雙方的需要，其最突出的優(yōu)勢在于，第一，零息債券性使它能較好地兼顧了發(fā)行人（融資者）和購買者（投資者）的利益。其中的道理在前后有關(guān)零息債券部分已經(jīng)說明，此不重復。第二，可轉(zhuǎn)換為股票和可返售性體現(xiàn)了對投資者利益的保護，而轉(zhuǎn)股價、可返售價、可贖回價事先確定，優(yōu)化了收益-風險關(guān)系，兼顧了各方當事人的利益。正因為如此，它的開發(fā)，受到普遍歡迎。

3．宏觀金融監(jiān)管的工程化也已起步

以上提及的若干金融工程業(yè)務(wù)，基本上限于微觀領(lǐng)域。其實西方發(fā)達國家的金融宏觀管理也在工程化，當然也應(yīng)該工程化。近十年來，在數(shù)學家和電子計算機專家，物理學家和工程師大受金融業(yè)務(wù)界青睞，在所謂“火箭科學家向華爾街的大規(guī)模轉(zhuǎn)移”的同時，美國的金融監(jiān)管當局也組織了大批的這類多學科的專家從事金融研究。這并非危言聳聽。為加強金融監(jiān)督管理，這些“火箭科學家”曾經(jīng)將美國星球大戰(zhàn)項目中識別真假彈頭的軟件程序用于識別黑錢的流動，這是典型的金融工程在宏觀管理中管理中的應(yīng)用。從事這樣的創(chuàng)新與創(chuàng)造，需要科學技術(shù)發(fā)展到相當高的水平，需要具有多學科知識的高層次人才。90年代以來世界上金融工程業(yè)務(wù)發(fā)展很快，現(xiàn)代金融已得知識經(jīng)濟風氣之先。盡管這方面得工作才起步，但從這次亞洲金融危機來看，金融監(jiān)管的工程化，也是極有發(fā)展前途的事業(yè)。

三、適應(yīng)社會需要開發(fā)我國的金融工程業(yè)務(wù)

嚴格說來，我國的金融和金融學基本上是傳統(tǒng)的。我們對現(xiàn)代金融的知識知之不多，這在金融工程和金融工程學上表現(xiàn)得尤為突出。在經(jīng)濟全球化、市場國際化的今天，我們堅持走市場經(jīng)濟、開放經(jīng)濟之路這個大前提下，我們必須改變這種落后狀態(tài)，才能談得上金融在現(xiàn)代經(jīng)濟中的核心作用，金融業(yè)才能這能在現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮領(lǐng)航產(chǎn)業(yè)的作用。為此，我們再金融方面需要引進、消化吸收進而創(chuàng)新。再者方面我們有必要對形成與80年代、定型與90年代的金融工程與金融工程學進行跟蹤研究，真正了解他并逐步引進，已實現(xiàn)我國金融及其理論的革命，使金融適應(yīng)知識經(jīng)濟時代促進經(jīng)濟發(fā)展的要求。

研究金融工程并非學習“屠龍之技”

在承認我國的金融總體上比較落后的情況下，我們現(xiàn)在研究金融工程問題是否有必要呢？有人認為，金融工程在中國是“屠龍之技”。這種說法對嗎？屠龍之技語出《莊子列寇轉(zhuǎn)》：“朱評漫學屠龍于支離益，單千金之家。三年技成，而無所用其巧。”龍這種東西是不存在的，學習殺龍的技術(shù)當然沒有使用價值。所以后世以“屠龍之技”喻“技高而不切實用”。

金融工程的理論和做法對我們來說是不是“屠龍之技”呢？這要看現(xiàn)在的金融業(yè)是否滿足籌資者和投資者的需要，他們對

現(xiàn)代金融有沒有要求。我們不能因為我們目前在制度上基本上不允許利用衍生金融工具，就斷言不需要金融工程。制度是可以改變的，他決定于生產(chǎn)力發(fā)展是否需要。迄今為止，我國金融業(yè)基本上還是銀行的存、放、匯，以及證券市場上的證券發(fā)行、兌付、交易，這都屬于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且不說適應(yīng)不了對外開放的形勢，僅就國內(nèi)而言，它也根本不能滿足各種經(jīng)濟主體對金融的要求。比如公司企業(yè)融資時要求盡量降低或避免風險，盡可能降低成本，我們在這種單一的、傳統(tǒng)的銀行信貸自然無法滿足這方面的要求，我們前面說提到的內(nèi)蒙古那個乳品廠的例子就很說明問題。那么，我們目前的直接融資，及證券業(yè)務(wù)由如何呢？能滿足公司企業(yè)的上述要求嗎？就多數(shù)情況而言，由于我們現(xiàn)在開展的證券業(yè)務(wù)基本上停留在傳統(tǒng)或單純的買賣發(fā)行，缺乏系統(tǒng)工程意識和知識，在一個開放的經(jīng)濟中，留下了許多值得深思的遺憾和教訓。我們下面將會提到。至于居民的儲蓄與投資要球，在其金融以四日農(nóng)的今天，也遠非現(xiàn)在這種過于單一的渠道和日益沒落的形勢說能滿足的。還有外匯方面，在布雷頓森林體系崩潰、匯率普遍浮動的國際金融環(huán)境下，我們不懂得、不運用現(xiàn)代套期保值等技術(shù)，以及80年代的美元對日元的大貶值和90年日元對美元的邊之中，我國遭受了很大的損失，我們還能說學習和引進金融工程沒有實際意義嗎？

2．證券公司可以與銀行聯(lián)手推出將附息債券轉(zhuǎn)換為零息債券業(yè)務(wù)

居民儲蓄投資與金融資產(chǎn)，要求風險低、盈利多、流動性強，但現(xiàn)在提供的金融服務(wù)在滿足居民要求上差距更大。迄今為止，單一而傳統(tǒng)的金融服務(wù)處存在的主要問題是品種單一，一直居民投資渠道、投資方式單一，投資收益不高。比如某一居民想通過=銀行將它的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，行援救問他是春“死期”還是“活期”，如果這位居民想了解更多，這可能被告知定期存款利息高，存款越長利息越高，但提前支取利息就要受損失（比如只按活期計息之類），前幾年曾推出大額可轉(zhuǎn)讓存單（CDs）后來也停了。即使是最新推出的如十年期附息國債，理論上存在復利的好處，這似乎比清一色的不計復利的銀行代款或債券對居民要有利力一些，然而由于利息不對稱和交易成本過高，居民實際上很難享受得到，因為很多居民由于種種原因，很難做到在到期日的當天就取出利息并能立即用于合適的再投資，且利率風險很難把握。從幫助居民理財和滿足居民要求來看，金融工程也提到日程上來了。我認為，由證券公司（我國的投資銀行）聯(lián)合商業(yè)銀行（作為保管銀行），將附息國債轉(zhuǎn)為零息國債據(jù)能比較好的解決這一矛盾。我們現(xiàn)在完全有條件這么做。

3．將傳統(tǒng)的較落后的投資銀行業(yè)務(wù)通過傳造性系統(tǒng)思維改造為金融工程

投資銀行有兩類很重要的業(yè)務(wù)，那就是證券業(yè)務(wù)和參與企業(yè)并購。國外投資銀行的這兩類業(yè)務(wù)早已工程化了，而我國的投資銀行的子，則基本停留在單向思維的傳統(tǒng)階段。我們可以從一個案例的對比來說明。1996-1997年期間，中外投資銀行為兩家利益有糾紛的公司提供的金融服務(wù)，所產(chǎn)生的不同結(jié)果，就是一個令知情者難以忘懷的案例對比。

對比的一方是中國內(nèi)地的一家投資銀行棗北京證券有限責任公司，它為北京燕京啤酒集團公司（以下簡稱“燕啤集團”）服務(wù)，策劃“包裝”北京燕京啤酒股份有限公司（以下簡稱“燕啤股份”），發(fā)行A股上市；對比的另一方棗香港百富勤公司和美國摩根斯坦利亞洲公司，它們?yōu)楸本┰谙愀鄣墓揪┨┘瘓F策劃拼裝出北京控股有限公司（以下簡稱“北控”）在香港上市。上市倒是成功了，但各自為集團公司帶來的利益卻是天壤之別。嚴格說來，北京證券有限責任公司沒有起到現(xiàn)資銀行或金融工程師的作用，它為“燕啤集團”提供的金融服務(wù)是單一的、傳統(tǒng)的中介業(yè)務(wù)，除將“燕啤集團”中最精華最能帶來利益的一塊“包裝”出去以外，并沒有為其做任何增加利益或避免損失的外，并沒有為其做任何增加利益或避免損失的系統(tǒng)性工作棗沒有一點“工程”的影子，“燕啤集團”在對原本屬于它的占集團絕大部分的經(jīng)營性資產(chǎn)失去控制權(quán)后，基本上成了空殼集團：“燕啤集團”讓出由其資產(chǎn)的主體部分組建的“燕啤有限”80%的股權(quán)、間接讓出“燕啤股份”股份的54.28%，還來的不過是另一家集團公司即京泰集團在維爾京群島注冊的空殼公司BEIL的10%的股權(quán)，從而間接擁有其上市公司“北控”股份的6.9%；“燕啤股份”本來應(yīng)是“燕啤集團”生的“兒子”，現(xiàn)在變成只能占13.57%的“孫子”。失莫大焉！

對比的另一方是香港百富勤公司和摩根斯坦利亞洲公司。這兩家投資銀行真正發(fā)揮了金融工程師的作用，為了組建公司在香港上市，它們通過系統(tǒng)的精心策劃，搞了一項很漂亮的金融工程：（1）由京泰集團在英屬維爾京群島注冊的一個空殼公司棗北京企業(yè)投資公司（BeijingEnterprisesInvestmentsLimited，BEIL）；（2）用BEIL的49.63%的股權(quán)同國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)搞說謂“股權(quán)置換”，實際上大多是收購（不適用現(xiàn)金，而是自己控股的公司股權(quán)），其中有10%的股權(quán)給“燕啤集團”作為投資，就在新成立所謂中外合資公司棗北京燕京啤酒有限公司（簡稱“燕啤有限”）輕而易舉地占有了公司股份的80%，事實上這工所謂合資公司的資產(chǎn)全部是“燕京集團”的，而且是“燕啤集團”用于啤酒的全部經(jīng)營性資產(chǎn)。（3）以BEIL49.63%的控股權(quán)置換來的資產(chǎn)為主包裝成立北京控股公司(簡稱“北控”)在香港公募招股上市。這樣一來，它用空殼公司不到一半的股權(quán)，控制了兩家上市公司：通過用10%的股權(quán)換來的北京燕京啤酒有限公司80%的股權(quán)，進而得到A股發(fā)行后的“燕啤股份”股權(quán)的54.28%;得到在香港上市的“北控”股權(quán)的69%。為清晰計，我們可以將以上所述圖示如下：

由此可見，兩家境外投資銀行幫“北控”搞的所謂“股權(quán)置換”，其實是收購，而且是最廉價的收購。不僅如此，它們還策劃了由“北控”占八成股權(quán)的“燕啤有限”，與“燕啤集團”簽署一系列利益天平完全傾向“北控”一方的協(xié)議，比如將“燕啤集團”擁有的“燕京”商標，由“燕京有限”獨家使用30年；“燕啤集團”以每平方米每年4元的租金向“燕啤有限”提供工業(yè)用地30年；“燕啤集團”向“燕啤有限”承諾，從后者成立之日起，“燕啤集團”（包括集團下屬公司及其人）30年內(nèi)不同其競爭；等等*。百富勤與摩根斯坦利策劃運作的“北控”籌建上市的復雜過程，就是典型的金融過程。我們最缺乏或亟需發(fā)展的就是這一類金融業(yè)務(wù)。目前基本上禁止做衍生金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的制度下，投資銀行為企業(yè)提供金融工程服務(wù)，主要就集中在這些方面。

4．中國券商要逐步蛹化為信貸投資銀行棗金融工程公司

業(yè)務(wù)的變化自然涉及機構(gòu)的變革。其中最主要的是商業(yè)銀行和投資銀行。國外有一種說法：“商業(yè)銀行20世紀的恐龍”，這當然有言過其實之嫌。但是，如果我們的商業(yè)銀行在即將來臨的世紀里仍然只是存、放、匯那一套，那它的前途的確堪憂。

我想，我國的商業(yè)銀行要在新世紀中求得生存和發(fā)展，就一定要揚棄現(xiàn)在這種分業(yè)經(jīng)營模式，一定要以利用金融工程為企業(yè)和居民服務(wù)作為新的增長點，在行內(nèi)設(shè)立金融工程部恐怕也是大勢所趨。與商業(yè)銀行不同，投資銀行與金融工程有著某種血緣關(guān)系。從國

外的金融發(fā)展看，從現(xiàn)資銀行從事的主要業(yè)務(wù)來看，投資銀行完全可以叫做“金融工程公司”我認為，投資銀行世紀成為主導型金融機構(gòu)而領(lǐng)風騷。然而迄今為止，我們還沒有具備這種功能的投資銀行。我們在上面提到”的北京證券有限公司與香港百富親勤、美國摩根斯坦利亞洲公司在為企業(yè)眼務(wù)方面的差距，大體上可以說明這一點，盡管這種對比的代表性似乎存在著不無可進一步探討之處。正因為如此，我們的證券公司應(yīng)該比其他金融機構(gòu)更加抓緊金融工程的研究與開發(fā)，在制度和政策環(huán)境具備時使自己成為真正的投資銀行。

金融工程問題涉及的不僅僅是某幾類次金融業(yè)務(wù)，其實質(zhì)是要以知識經(jīng)濟時憶的發(fā)部展理念和發(fā)展模式來武裝我們，我們要從創(chuàng)造性的系統(tǒng)思維、工程技術(shù)和電子計算機技術(shù)、金融數(shù)學三方面學好本事，掌握并不斷提高資金資源配置和資本經(jīng)營效益，防范和化解金融風險的技術(shù)、新方法，從而創(chuàng)造出強大的智慧型資本力量，將我國的金融理論研究、學術(shù)交流和業(yè)務(wù)運作提高到適應(yīng)時代要求的水平，準備好迎接新世紀21世紀這個金融工程的世紀的挑戰(zhàn)，創(chuàng)造新世紀金融業(yè)的輝煌。